行业投资评级 - 报告对计算机板块维持“增持”评级 [4] 核心观点 - AI产业正沿专业化与终端化双向深化，以OpenAI突破专家级任务与智谱推动手机AI普及为代表 [4] - 美国对英伟达H200芯片的有条件放行附带了代际限制与销售提成等约束，预计将削弱供应链稳定性并加速国产替代进程 [4] - 商业航天领域，长征十二号火箭的高频发射验证了高效部署水平，“太空计算联合实验室”助推国内自主可控能力提升 [4] AI技术进展 - OpenAI发布的GPT-5.2系列模型在GDPval等专业基准测试中达到人类专家水平，长文档推理与复杂工具调用能力显著提升 [4] - 智谱AI全面开源其手机智能体项目Open-AutoGLM，该项目通过一个约9B参数的模型，使AI能直接“观看”并操作手机屏幕以完成跨应用任务 [4] - 智谱AI此次开源遵循Apache 2.0等宽松协议，为行业提供了可直接评估和集成的终端智能体解决方案，同时大幅降低了开发门槛 [4] 美国对华AI芯片出口政策 - 美国政府近期有条件批准英伟达向中国出口其H200 AI芯片 [4] - 政策核心限制体现为双重约束：一是技术代际锁定，明确规定英伟达更先进的Blackwell及下一代Rubin架构芯片仍对华禁售；二是增设财务条款，要求将相关芯片销售额的25%作为“提成”上缴美国财政部 [4] - 该政策在为中国市场提供有限算力选项的同时，其苛刻的附加条件与反复的可能性，预计将从结构上削弱供应链的稳定性 [4] 商业航天进展 - 2025年12月12日，长征十二号运载火箭以仅隔32天的高频节奏成功发射，将16组低轨卫星送入太空 [4] - 长征十二号作为我国首款4米级单芯级火箭，已展现支持大规模星座部署的高效发射能力 [4] - 同日，国内首个“太空计算联合实验室”在上海正式揭牌，该实验室由上海交通大学与商业航天企业国星宇航共同组建，将聚焦自主太空计算芯片、在轨维修等前沿方向展开攻关 [4] - 实验室配套的产业化平台“东方天算公司”也已同步设立，以推动技术转化 [4] - 合作方国星宇航此前已实现了全球首次通用大模型在轨部署，并拥有已投产的“星算”在轨算力集群 [4] 推荐标的 - 报告推荐标的包括：汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [4] - 推荐标的盈利预测数据如下 [5]： - 汉得信息：2025年预测EPS为0.26元，对应预测PE为71.15倍 - 日联科技：2025年预测EPS为1.30元，对应预测PE为47.17倍 - 金山办公：2025年预测EPS为4.03元，对应预测PE为76.40倍 - 合合信息：2025年预测EPS为3.47元，对应预测PE为63.98倍 - 海康威视：2025年预测EPS为1.47元，对应预测PE为20.16倍 - 新大陆：2025年预测EPS为1.26元，对应预测PE为20.63倍 - 道通科技：2025年预测EPS为1.43元，对应预测PE为24.69倍 - 海光信息：2025年预测EPS为1.18元，对应预测PE为177.97倍

核心观点 - 报告核心观点认为，在美联储降息和中央经济工作会议等重大宏观事件落地后，市场风险偏好有望企稳回升，资金配置将从“再平衡”转向“再配置”，科技成长主题将重回市场主线[1][2] - 投资策略上，报告看好产业势能强劲与中央政策发力的四大方向：商业航天、能源强国、AI应用和内需消费[1][2] 主题温度计：市场交易热度与资金流向 - 热点主题交易热度回升，上周热点主题日均成交额平均为8.39亿元，日均换手率为3.63%，两项指标均较前期提升[2] - 从主题表现看，AI相关的光模块/光芯片、可控核聚变与数据中心电力、智能电网等绿电消纳相关主题以及商业航天主题延续强势；而炭黑、磷化工、甲醇和地产、家纺等主题则跌幅居前[2] - 资金流向方面，资金继续净流入光模块等AI方向，显示市场热点重回科技主题[2][15] 重点推荐主题一：商业航天 - 行业近期进展密集：中型可重复使用运载火箭长征十二号甲发射在即；大型可复用液体火箭天龙三号完成“一箭36星”地面验证试验；民营公司蓝箭航天的朱雀三号火箭已入轨成功[3][20][26] - 中国星网低轨卫星组网进度显著加快，截至2025年12月12日已完成16组共127颗卫星的组网，其中2025年发射了117颗[3][20][25] - 政策层面，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，将重点支持商业航天主体开发新技术、新产品，挖掘应用新场景[3][26] - 市场需求巨大，预计到2030年，我国年卫星发射需求将较2024年增长10余倍，亟待解决运力不足与成本短板[3][20] - 产业规模方面，据赛迪智库预测，2025年我国商业航天市场规模有望突破2.5万亿元，产业链加速完善，已形成三大产业集群，企业数量达537家[29][31][33] - 投资方向建议关注：1）火箭制造、发射场等新基建；2）卫星通信、遥感等新场景；3）可回收火箭、液体火箭等新技术[3][21] 重点推荐主题二：能源强国 - 政策驱动明确，中央经济工作会议提出坚持“双碳”引领，制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用[5][32] - 国家能源局发文指出，将积极发展绿电直连等新模式，以提升电力系统对新能源的消纳、配置和调控能力[5][35] - 我国能源结构转型成效显著：清洁能源累计发电装机容量占比已达60%；在2025年1-10月的新增发电装机容量中，清洁能源占比高达84%[5][39] - 发展目标清晰，根据国家规划，2025年我国非化石能源消费比重目标为20%，2030年该比重有望达到25%[5][22][36] - 投资方向建议关注：1）受益于绿电直连新模式的智能电网与新型储能；2）代表未来能源解决方案的核聚变能与新兴氢能[5][22] 重点推荐主题三：AI应用 - 政策催化产业进入新阶段，中央经济工作会议提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理[5][40] - 国务院发布的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》设定了明确的应用普及率目标：要求到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超过70%；到2030年，应用普及率超过90%[5][23] - 应用端产品表现亮眼，2025年11月，阿里千问APP的月活跃用户增速高达149.03%，在全球AI产品增速榜位列第一；谷歌发布的Gemini 3模型在多项基准测试中表现领先[5][23][40] - 从技术落地节奏看，图像技术、人脸与人体识别、自然语言处理等领域的AI应用技术企业部署率较高[41][45] - 我国在AI领域具备创新优势，在全球人工智能专利授权数量占比中显著领先[42][43] - 投资方向建议关注：1）受益于应用端产品升级与新场景落地的港股互联网及金融、办公、游戏、政务等领域；2）受益于全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力及AIDC[5][24] 重点推荐主题四：内需消费 - 政策持续发力，中央经济工作会议提出坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划[5][47] - 新消费场景不断兴起并带动显著经济效应，体育赛事、冰雪旅游、演出文旅等成为拉动消费的新动能[5][24] - 具体案例显示，“苏超”赛事已带动江苏全域多场景消费超过380亿元；辽宁省委提出办好“东北超”，旨在打造全国影响力的足球赛事品牌[5][24] - 2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超过1875亿元，同比增长25%[5][24] - 六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出，到2027年要形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[47] - 投资方向建议关注：1）受益于新场景新需求涌现的赛事经济与冰雪旅游；2）受益于促消费举措加码的旅游、免税、酒店；3）满足情绪价值消费的游戏、潮玩等领域[5][24]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国东方教育“增持”评级，并给予目标价9.0元人民币，对应9.9港元 [11][14] - 报告核心观点：2025年上半年公司收入增长10.2%，毛利率提升至57.3%，体现出业务扩张与成本控制的双重优势，凭借其在烹饪、西点、信息技术和汽车服务等赛道的品牌影响力，公司有望迎来业绩与估值的双重提升 [2] 公司业务与运营状况 - 截至2025年上半年，公司在中国内地几乎所有省份及中国香港共运营234所学校及中心，较之前增加1所，并在期内收购了山西冶金技师学院 [4] - 2025年上半年，公司长期课程平均培训人次为13.41万人，同比增长4.9%，占总培训人次的87.8% [4] - 长期培训人次结构呈现分化：1-2年课程人次同比大幅增长85.4%，而2-3年及3年以上课程人次分别同比下降8.1%和0.4% [4] - 2025年上半年新招生人数为8.35万人，同比增加7.1% [4] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：营业收入为21.86亿元，同比增长10.2%；归母净利润为4.03亿元，同比增长48.4%；扣非归母净利润为4.16亿元，同比增长49.5% [11] - **2025年上半年盈利能力**：毛利率为57.3%，同比提升4.3个百分点；销售/管理/财务费用率分别为22.47%/10.79%/2.51%，同比分别下降0.94/2.11/0.60个百分点 [11] - **分部收入与毛利率**： - 烹饪技术：收入10.24亿元，同比增长11.4%，毛利率60.5%（+5.2pct）[11] - 西点西餐：收入1.82亿元，同比增长14.3%，毛利率60.4%（+6.6pct）[11] - 信息技术及互联网技术：收入3.67亿元，同比下降3.0%，毛利率57.6%（+3.5pct）[11] - 汽车服务：收入4.92亿元，同比增长9.6%，毛利率54.7%（+0.6pct）[11] - 时尚美业：收入0.77亿元，同比大幅增长90.2%，毛利率61.4%（+8.8pct）[11] - **财务预测**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为45.85亿元、50.88亿元、55.91亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5][12] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为7.98亿元、10.04亿元、11.28亿元，同比增长率分别为56%、26%、12% [5][11][12] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.36元、0.45元、0.51元 [5][11][12] - 毛利率：预计2025-2027年分别为57.07%、58.54%、58.95% [12] - 销售净利率：预计2025-2027年分别为17.40%、19.73%、20.18% [12] 估值与市场数据 - **估值方法**：采用市盈率（PE）估值法，参考可比公司（科德教育、粉笔、行动教育）2025年平均26倍PE，给予公司2026年20倍PE估值 [14][16] - **当前市场数据**：当前股本为22.13亿股，当前市值为138.08亿港元；52周内股价区间为2.43-9.05港元 [8] - **历史估值倍数**：根据财务摘要，公司2024A/2025E/2026E/2027E的预测市盈率（P/E）分别为11.60倍、19.03倍、15.12倍、13.45倍 [5][12]

核心观点 - 过去一周REITs市场整体下行，中证REITs全收益指数周度下跌0.29%收于1028.5点，期间一度下探至1020点后回升[4][6] - 市场表现分化显著，新型基础设施和市政环保类REITs领涨，而交通和仓储类REITs表现疲软[4][6] - 规模权重较大的高速板块持续调整是导致REITs指数下行并突破四季度新低的重要原因[4][6] - 市场对REIT待解禁项目的博弈节奏提前，解禁行情模式发生变化[4][7] - 市场交易活跃度边际回升，日均交易额达4.3亿元，新型基础设施板块换手率最高[4][17] 市场行情总结：二级行情回顾 - **指数整体表现**：过去一周（2025年12月8日-12月12日）中证REITs全收益指数下跌0.29%，收于1028.5点[4][6] - **板块表现分化**：八大板块按周度涨幅排序为：新型基础设施（+1.54%）、市政环保（+0.54%）、保障房（+0.41%）、产业园（+0.32%）、消费（-0.25%）、能源（-0.43%）、仓储（-0.56%）、交通（-0.79%）[4][6] - **市场走势特征**：市场先下后上，全收益指数一度下行至1020点位后回升[4][6] - **下跌主因分析**：规模权重较大的高速板块持续调整是导致指数下行并突破四季度新低的关键因素[4][6] - **潜在政策影响**：近期部分机构探讨进一步完善REIT本息拆分计价模式，预计对特许经营权类项目影响更大，调仓换仓可能导致后续行情波动[4][6] 市场行情总结：解禁项目博弈 - **涨幅集中领域**：过去一周涨幅最高的项目集中在近期已解禁或待解禁的项目中[4][7] - **具体项目表现**：已解禁的重庆两江产业园项目和南京建邺产业园项目，以及待解禁的成都高投产业园项目表现突出[4][7] - **博弈节奏变化**：市场对REIT待解禁项目的博弈节奏有所提前，解禁行情已从传统的“解禁日前深度调整，解禁日后反弹”转变为“解禁日前完成深跌反弹”[4][7] - **学习效应显现**：从最新解禁项目行情走势看，在学习效应下，解禁日前的调整深度预计将得到一定缓解[4][7] 市场行情总结：交易活跃度 - **整体交易额**：过去一周REITs市场日均交易额为4.3亿元，较前一周边际上行[4][17] - **板块换手率**：分经营模式看，新型基础设施和市政环保类REITs周度日均换手率相对较高，分别为0.87%和0.47%；消费和保障房类REITs换手率相对较低，分别为0.33%和0.31%[4][17] - **历史交易数据**：报告提供了自2025年1月6日至12月8日各周的板块日均成交量与换手率详细数据[21][22] 项目表现与估值数据 - **个股周度涨幅**：报告列举了众多REIT项目的日度及周度涨幅，例如华泰紫金南京建邺产业园REIT周涨7.33%，中金重庆两江产业园REIT周涨5.07%[16] - **估值指标**：报告提供了各项目的REITs收益率与现金分派率数据，例如红土创新深圳安居REIT收益率为2.85%、现金分派率2.70%，华夏中国交建高速REIT收益率为9.66%、现金分派率4.70%[19] - **分派率变化**：多数项目分派率较前一周变化微小，例如华夏北京保障房REIT分派率变化为-0.02%，而华夏南京交通高速公路REIT分派率变化为+0.65%[19]

投资评级与目标价格 - 报告给予可孚医疗“增持”评级 [5] - 报告给予可孚医疗目标价格为53.84元 [5] 核心观点与战略合作 - 报告核心观点认为，可孚医疗作为我国家用医疗器械领军企业，与皇家飞利浦正式签署战略合作协议，将围绕多款家庭健康监测设备开展深度合作，让高品质健康科技产品更广泛地进入我国市场 [2] - 根据协议，可孚医疗将获得皇家飞利浦多款家庭健康监测设备中国地区的品牌授权，产品包括血糖仪、血压计、持续葡萄糖监测仪（CGM）、体温计、脉搏血氧仪、肺功能仪、体重秤等 [12] - 双方将共同推进相关产品的技术研发、本地化适配与迭代升级，并由可孚医疗全面负责其在中国的生产制造、品牌运营、渠道布局与服务体系建设 [12] - 此次合作是国际知名品牌与中国本土龙头企业在技术、品牌与产业链能力上的深度协同，将整合飞利浦的科技积淀、全球品牌资源与临床技术优势，叠加可孚医疗在创新研发、智能制造、渠道运营等方面的综合实力 [12] - 首批飞利浦智能监测医疗设备已进入上市筹备阶段，未来将通过强化线上渠道布局，并依托自有零售体系、全国及区域分销网络、头部连锁药店、医疗器械专营店及诊所等多元渠道实现快速拓展 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现收入23.98亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元，同比增长3.30% [12] - 2025年前三季度，公司毛利率为53.35%，同比提升1.97个百分点，净利率为10.82%，同比下降0.38个百分点 [12] - 财务预测显示，公司营业总收入预计将从2024年的29.83亿元增长至2027年的43.66亿元，年复合增长率显著 [12] - 具体预测为：2025年收入33.58亿元（+12.6%），2026年收入38.19亿元（+13.7%），2027年收入43.66亿元（+14.3%） [12] - 归母净利润预计将从2024年的3.12亿元增长至2027年的5.30亿元 [12] - 具体预测为：2025年净利润3.75亿元（+20.3%），2026年净利润4.56亿元（+21.7%），2027年净利润5.30亿元（+16.2%） [12] - 销售毛利率预计将维持在较高水平，2025E至2027E分别为52.9%、52.3%、52.5% [13] - 净资产收益率（ROE）预计将持续改善，从2024年的6.5%提升至2027年的9.9% [12] 估值与市场数据 - 基于公司增速较快及可比公司估值，报告给予公司2025年市盈率（PE）30倍，从而得出目标价53.84元 [12] - 截至报告日，公司当前股价为45.11元 [12] - 公司总市值为94.23亿元，总股本为2.09亿股 [6] - 公司最新市净率（PB）为2.0倍，每股净资产为22.56元 [7] - 根据财务预测，公司市盈率（现价）预计将从2024年的30.23倍下降至2027年的17.78倍 [12] - 报告列出了可比公司估值，选取三诺生物和鱼跃医疗作为可比公司，其2025年预测市盈率平均值约为21.8倍 [14] 近期股价表现 - 过去1个月公司股价绝对升幅为-1%，过去3个月绝对升幅为15%，过去12个月绝对升幅为20% [10] - 52周内公司股价区间为30.48元至46.02元 [6]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：日内高频偏度因子 **因子构建思路**：通过分析日内高频收益的分布特征，捕捉股票收益的非对称性，以此作为选股依据[13]。 **因子具体构建过程**：具体计算方式参考专题报告《选股因子系列研究(十九)——高频因子之股票收益分布特征》[13]。报告中提及该因子已对常规因子进行了正交化处理[13]。 2. **因子名称**：日内下行波动占比因子 **因子构建思路**：将已实现波动率分解，计算下行波动部分在总波动中的占比，用以衡量股价下跌时的波动风险[18]。 **因子具体构建过程**：具体计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（二十五）——高频因子之已实现波动分解》[18]。报告中提及该因子已对常规因子进行了正交化处理[18]。 3. **因子名称**：开盘后买入意愿占比因子 **因子构建思路**：基于开盘后一段时间内的高频交易数据，通过直观逻辑或机器学习方法，计算反映市场买入意愿的指标[22]。 **因子具体构建过程**：具体计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[22][26]。报告中提及该因子已对常规因子进行了正交化处理[22]。 4. **因子名称**：开盘后买入意愿强度因子 **因子构建思路**：与买入意愿占比因子类似，但更侧重于衡量买入意愿的强度或力度[22][26]。 **因子具体构建过程**：具体计算方式参考专题报告《选股因子系列研究（六十四）——基于直观逻辑和机器学习的高频数据低频化应用》[22][26]。报告中提及该因子已对常规因子进行了正交化处理[26]。 5. **因子名称**：开盘后大单净买入占比因子 **因子构建思路**：分析开盘后大额资金的净买入行为，计算其占总成交的比例，以捕捉主力资金的动向[31]。 6. **因子名称**：开盘后大单净买入强度因子 **因子构建思路**：衡量开盘后大额资金净买入行为的强度[34]。 7. **因子名称**：改进反转因子 **因子构建思路**：在传统反转因子的基础上进行改进，以提升其选股效果[40]。 8. **因子名称**：尾盘成交占比因子 **因子构建思路**：计算尾盘时段成交量在当日总成交量中的占比，用以捕捉尾盘资金的异动行为[45]。 9. **因子名称**：平均单笔流出金额占比因子 **因子构建思路**：通过分析平均单笔流出金额的占比，来衡量资金流出的压力[48]。 10. **因子名称**：大单推动涨幅因子 **因子构建思路**：衡量由大额买单所推动的股价上涨幅度，以识别由大资金驱动的价格上涨[55]。 11. **因子名称**：改进GRU(50,2)+NN(10)因子 **因子构建思路**：使用门控循环单元（GRU）神经网络结合全连接神经网络（NN），对高频数据进行深度学习建模，以提取有效的选股信号[60]。这是一个改进版本。 12. **因子名称**：残差注意力LSTM(48,2)+NN(10)因子 **因子构建思路**：使用带有残差连接和注意力机制的长短期记忆网络（LSTM）结合全连接神经网络（NN），构建深度学习选股因子[62]。 13. **因子名称**：多颗粒度模型-5日标签因子 **因子构建思路**：基于双向A-GRU网络训练的多颗粒度深度学习模型，使用5日收益率作为训练标签[65]。 14. **因子名称**：多颗粒度模型-10日标签因子 **因子构建思路**：基于双向A-GRU网络训练的多颗粒度深度学习模型，使用10日收益率作为训练标签[66]。 量化模型的构建方式 1. **模型名称**：周度调仓的中证500/1000 AI增强组合（宽/严约束） **模型构建思路**：基于深度学习因子（多颗粒度模型-10日标签）构建指数增强组合，通过优化求解在给定约束条件下最大化组合预期收益[70]。 **模型具体构建过程**： * **核心因子**：使用“多颗粒度模型-10日标签”因子作为股票的预期超额收益（μi）来源[70]。 * **优化目标**：最大化组合的预期收益，目标函数为： $$max\sum\mu_{i}w_{i}$$ 其中，wi为股票i的权重，μi为股票i的预期超额收益[71]。 * **约束条件**：组合构建受到一系列风险控制约束，包括个股权重上限、行业偏离、风格因子（如市值、PB、ROE等）暴露、成分股权重下限以及换手率控制等。宽约束和严约束的区别在于约束条件的数量和严格程度[71]。 * **回测设置**：假设以次日均价成交，并扣除双边3‰的交易成本[72]。 因子的回测效果 （数据来源：表2，周度高频、深度选股因子IC，RankMAE，多空收益，多头超额收益及月度胜率[10][12]） | 因子名称 | 历史IC | 2025年IC | 历史e^(-rank mae) | 2025年e^(-rank mae) | 上周多空收益 | 12月多空收益 | 2025YTD多空收益 | 2025年周胜率 | 上周多头超额 | 12月多头超额 | 2025YTD多头超额 | 2025年周胜率（多头） | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 日内高频偏度 | 0.019 | 0.020 | 0.324 | 0.326 | -0.29% | -1.85% | 21.72% | 31/50 | -0.49% | -1.40% | 5.20% | 26/50 | | 日内下行波动占比 | 0.016 | 0.017 | 0.323 | 0.324 | -0.96% | -2.20% | 18.22% | 33/50 | -0.77% | -1.69% | 1.90% | 27/50 | | 开盘后买入意愿占比 | 0.025 | 0.023 | 0.321 | 0.320 | -0.01% | -0.05% | 20.46% | 37/50 | -0.28% | -0.21% | 9.24% | 32/50 | | 开盘后买入意愿强度 | 0.030 | 0.026 | 0.326 | 0.326 | 1.03% | 0.47% | 27.63% | 37/50 | 0.82% | 0.59% | 11.22% | 35/50 | | 开盘后大单净买入占比 | 0.035 | 0.021 | 0.322 | 0.317 | 0.71% | 0.38% | 22.32% | 35/50 | 0.84% | 0.82% | 11.34% | 32/50 | | 开盘后大单净买入强度 | 0.024 | 0.015 | 0.320 | 0.316 | 1.09% | 0.64% | 12.75% | 30/50 | 0.90% | 0.83% | 9.46% | 34/50 | | 改进反转 | 0.030 | 0.020 | 0.330 | 0.330 | 1.04% | 0.56% | 21.98% | 37/50 | 0.85% | 0.47% | 8.36% | 28/50 | | 尾盘成交占比 | 0.026 | 0.016 | 0.322 | 0.319 | 1.69% | 1.98% | 17.67% | 33/50 | 1.01% | 0.65% | 5.92% | 27/50 | | 平均单笔流出金额占比 | 0.008 | -0.006 | 0.317 | 0.315 | 0.01% | -1.00% | -6.96% | 23/50 | -0.03% | -0.51% | -2.80% | 18/50 | | 大单推动涨幅 | 0.018 | 0.007 | 0.325 | 0.325 | -0.80% | -1.34% | 6.78% | 30/50 | 0.13% | -0.29% | 1.47% | 27/50 | | 改进GRU(50,2)+NN(10) | 0.066 | 0.045 | 0.336 | 0.332 | -0.43% | -1.60% | 45.90% | 40/50 | 0.55% | -0.06% | 7.30% | 28/50 | | 残差注意力LSTM(48,2)+NN(10) | 0.062 | 0.043 | 0.334 | 0.331 | 0.01% | -1.47% | 45.73% | 45/50 | 0.67% | -0.09% | 8.76% | 29/50 | | 多颗粒度模型-5日标签 | 0.080 | 0.064 | 0.343 | 0.340 | -0.84% | -1.34% | 65.67% | 44/50 | -0.45% | -0.92% | 23.74% | 39/50 | | 多颗粒度模型-10日标签 | 0.073 | 0.059 | 0.342 | 0.340 | -1.18% | -1.15% | 60.45% | 44/50 | -1.01% | -1.26% | 23.54% | 37/50 | 模型的回测效果 （数据来源：表3，周度调仓的AI增强组合超额收益及周度胜率[13]） | 模型名称 | 上周超额收益 | 12月超额收益 | 2025YTD超额收益 | 2025年周胜率 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 中证500 AI增强宽约束组合 | -2.80% | -3.04% | 5.03% | 28/50 | | 中证500 AI增强严约束组合 | -2.42% | -2.51% | 8.24% | 32/50 | | 中证1000 AI增强宽约束组合 | -3.54% | -4.18% | 13.63% | 33/50 | | 中证1000 AI增强严约束组合 | -2.35% | -2.88% | 17.29% | 32/50 |

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 11月新能源汽车市场延续向好态势，动力电池产销量实现同环比增长，受年底翘尾效应带动，新能源汽车销量有望进一步攀升 [3] - 随着锂电行业下游需求快速增长，动力电池及相关关键材料企业有望受益 [6] 新能源汽车市场表现 - **产量**：11月新能源汽车产量188万辆，同比增长20%；1-11月累计产量1490.7万辆，同比增长31.4% [6] - **销量**：11月新能源汽车销量182.3万辆，同比增长20.6%，渗透率达53.2%；1-11月累计销量1478万辆，同比增长31.2%，累计渗透率47.5% [6] - **出口**：11月新能源汽车出口30万辆，同比增长约2.6倍，环比增长17.3%；1-11月累计出口231.5万辆，同比增长约1倍 [6] 动力电池产销情况 - **产量**：11月我国动力和其他电池合计产量176.3GWh，同比增长49.2%，环比增长3.3%；1-11月累计产量1468.8GWh，同比增长51.1% [6] - **销量**：11月我国动力和其他电池销量179.4GWh，同比增长52.2%，环比增长8.1%；1-11月累计销量1412.5GWh，同比增长54.7% [6] - **出口**：11月我国动力和其他电池合计出口32.2GWh，同比增长46.5%，环比增长14.1%；1-11月累计出口260.3GWh，同比增长44.2% [6] 动力电池装车量 - **总装车量**：11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，环比增长11.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比增长42.0% [6] - **分类型装车量**： - 11月三元电池装车量18.2GWh，占总装车量19.4%，同比增长33.7%，环比增长9.9% [6] - 11月磷酸铁锂电池装车量75.3GWh，占总装车量80.5%，同比增长40.7%，环比增长11.6% [6] - 1-11月三元电池累计装车量125.9GWh，占总装车量18.8%，同比增长1.0% [6] - 1-11月磷酸铁锂电池累计装车量545.5GWh，占总装车量81.2%，同比增长56.7% [6] 投资建议与推荐标的 - **投资建议**：推荐动力电池及相关关键材料企业 [6] - **推荐标的**：宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、天赐材料 [6] - **相关标的**：鼎胜新材、天际股份 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：国家市场监督管理总局研究起草的《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》有望进一步推进“反内卷”进程，规范行业价格竞争，减缓价格战，从而改善整车及经销商的利润率 [4][6] - 核心逻辑：通过规范生产企业和经销企业的价格行为，有望改善产业链价格生态和市场形象，结合以旧换新政策，预计车企和经销商内销业务的盈利能力将得到修复 [6] 根据相关目录分别总结 投资建议与推荐标的 - 投资建议：推荐中升控股，相关标的为永达汽车、和谐汽车；整车推荐小鹏汽车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、上汽集团和广汽集团 [6] - 重点公司业绩预测：报告列出了包括长城汽车、上汽集团、零跑汽车、比亚迪、小鹏汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、中升控股等在内的多家公司2024至2026年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测，所有提及公司评级均为“增持”（除永达汽车与和谐汽车为“无评级”） [7] 对生产企业的规范与影响 - 规范要求：生产企业应以生产成本为基础、市场供求为导向定价，对销售、金融等环节实行全链条价格管理；返利政策需清晰明确并以合同约定；需尊重经销商自主定价权，遵循公平交易原则；禁止价格串通行为 [6] - 影响分析：作为产业链中的强势环节，整车企业价格行为被规范，有望改善整个产业链的价格生态 [6] 对经销企业的规范与影响 - 规范要求：经销商需明码标价，促销活动合规，规范价外馈赠，不得进行价格欺诈或为排挤竞争对手而实施不当价格行为，同时需规范第三方平台经营者行为与服务合规 [6] - 影响分析：作为直接接触消费者的环节，经销商价格行为被规范，有望改善汽车产业链的市场形象 [6]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 11月社融增速磨底，信贷增长乏力，结构上企业债券融资是主要支撑，而企业借贷呈现短期化特征，居民贷款需求疲弱 [2][6] - 临近年底，银行中期分红陆续落地，若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会，投资应把握业绩增长、可转债转股预期及红利策略三条主线 [6] 1. 11月社融数据 - **社融总量与结构**：2025年11月社融增速为8.5%，与上月持平；剔除政府债券后的社融增速为6.0%，较上月上升0.1个百分点 [6]。单月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元 [6]。结构上，企业债券净融资增加4169亿元，同比多增1788亿元，是主要支撑；而对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，政府债券净增加1.20万亿元，同比少增1048亿元，形成拖累 [6] - **信贷表现**：11月人民币贷款增速为6.4%，环比下降0.1个百分点 [6]。单月新增贷款3900亿元，同比少增1900亿元 [6] - **企业端**：企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元 [6]。但结构呈现短期化，其中企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元；短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元；票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元 [6]。自2025年2月以来，企业短贷及票据融资同比增速（10.9%）反超中长期贷款增速（7.8%）[6] - **居民端**：个人贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元 [4]。其中，中长期贷款仅增加100亿元，同比少增2900亿元；短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元 [4]。地产销售疲软，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33.1%，降幅较10月扩大6.5个百分点，一线城市同比下降42.8% [4] - **存款与货币供应**：11月人民币存款增速为7.7%，环比下降0.3个百分点 [6]。单月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [6]。其中，企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元；个人存款增加6700亿元，同比少增1200亿元 [6]。11月M1增速为4.9%，环比下降1.3个百分点；M2增速为8.0%，环比下降0.2个百分点；M2-M1剪刀差扩大至3.1% [6] 2. 行业及公司动态跟踪 - **主要新闻**：近期政策定调坚持稳中求进，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具 [21] - **主要公告**：多家银行涉及股东增持、分红派息、资本补充及高管变动 [22][23] - **股东增持**：苏州银行股东国发集团及一致行动人东吴证券于2025年7月1日至12月5日合计增持4471万股，占总股本1.00% [22] - **分红派息**：农业银行、工商银行、宁波银行等实施2025年半年度A股分红 [22] - **资本补充**：建设银行发行400亿元二级资本债券；上海银行发行100亿元无固定期限资本债券；杭州银行发行50亿元绿色金融债券等 [22][23] 3. 周度数据跟踪 - **板块表现**：在2025年12月8日至12月12日期间，银行板块在申万一级行业中涨跌幅居中 [25] - **市场利率**：3个月期同业存单发行利率方面，截至2025年11月，AAA、AA+、AA及以下评级利率分别约为1.62%、1.63%、1.64% [26][31]。银行票据转贴利率处于低位 [30] - **同业存单发行**：2025年11月，银行整体同业存单发行量为23285亿元，发行利率为1.63% [31]。国有大行、股份行、城商行、农商行11月末存量余额分别为69026亿元、61387亿元、58811亿元、11490亿元 [31] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常熟银行转债（常银转债）距离强赎价空间为8.92%，上海银行转债（上银转债）为14.50%，重庆银行转债（重银转债）为15.97% [37] - **个股估值**：报告列出了多家银行的估值指标，例如工商银行A股市净率（PB）为0.73倍，2025年预测股息率为3.88%；招商银行PB为0.91倍，股息率为4.82% [40] 4. 投资建议 - 重点把握三条投资主线 [6]： 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行 [6] 2. **可转债转股预期主线**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐兴业银行、重庆银行、常熟银行，相关标的包括上海银行 [6] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 迪士尼与OpenAI的战略合作是行业标志性事件，迪士尼向OpenAI投资10亿美元并达成三年期许可协议，授权其使用超过200个经典IP角色进行AI短内容开发 [3][5][7] - 该合作对双方具有战略价值：对OpenAI而言，获得IP合法使用权有助于解决Sora内容“有技术无温度”的痛点，推动平台从“技术玩具”升级为“创意社区”，同时迪士尼作为重要企业客户将为其提供宝贵的商业化样本 [5][8]；对迪士尼而言，合作打开了IP商业化的全新维度，经典IP有望实现价值重塑和多轮变现，通过持续内容创作与粉丝互动有效延长IP生命周期 [5][8] - 行业趋势显示，AI行业竞争正从技术转向“技术+内容”的生态建设，版权规则趋于规范，正版授权成为AI企业的合规护城河，此次合作有望推动多模态大模型公司与版权公司展开规模化合作 [5][8] 根据相关目录分别总结 1. 迪士尼与OpenAI合作详情 - 北美当地时间12月11日，华特迪士尼公司宣布将向OpenAI投资10亿美元，并达成一项为期三年的许可协议，且第一年享有排他性 [7] - 根据协议，Sora将能生成使用来自迪士尼、漫威、皮克斯和星球大战的200多个动画角色、服装、道具、载具和标志性场景的用户发起短视频，但不涉及人物肖像或配音的使用 [5][7] - 迪士尼将在Disney+平台上投放精选的用户生成Sora视频，双方将合作利用OpenAI模型为Disney+订阅用户打造新体验，生成的视频和图像预计于2026年初开始提供 [5][7] 2. 一周行业及公司要闻 2.1. AI动态 - 港中文与美团开源“视觉推理通才”模型OneThinker，覆盖图像与视频两种模态下的十类核心视觉任务 [14] - 谷歌推出基于Gemini 3 Pro构建的新版Deep Research Agent，并发布新网络研究Agent基准DeepSearchQA及全新交互API [14][15] 2.2. 影视/游戏动态 - 迪士尼动画《疯狂动物城2》在中国内地市场累计票房突破30.20亿元 [15] - 苹果公布2025年度游戏榜单，《Pokemon TCG Pocket》成为全球大部分市场iPhone年度游戏，《无畏契约：源能行动》摘得国内App Store年度游戏桂冠 [15] 3. 传媒上市公司公告摘要 - **三七互娱**：全资子公司拟出资不超过200万美元参与投资总规模预计不超过8000万美元的Lighthouse Founders' Fund L.P.，该基金将投资于AI及其他相关泛科技领域的优质企业 [16] - **博瑞传播**：拟以自有资金6649.02万元向关联方收购每经科技合计51%股权，以推动公司向传媒数字化、智能化转型 [17] 4. 行业主要数据更新 影片票房 - 2025年第50周（12.05-12.12），影片《疯狂动物城2》以区间票房83661.6万元位居榜首，累计票房已达320866万元 [19][20] - 同期，影投票房排名第一的为万达电影，票房为19038.6万元，上座率为10.4% [21] 游戏市场 - 截至12月12日，iOS中国区免费榜TOP30游戏中，《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》、《王者荣耀》排名前三 [22][23] - iOS中国区畅销榜TOP30游戏中，《金铲铲之战》、《王者荣耀》、《无尽冬日》排名前三 [27] 5. 市场表现与投资建议 - 12月5日至12月12日，传媒（申万）指数上涨0.2551%，在31个行业中排名第8，表现强于上证指数（下跌0.34%）、沪深300（下跌0.08%）和上证中小（上涨0.07%），但弱于创业板指（上涨2.74%）和深证成指（上涨0.84%） [5][12] - 报告建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐及关注标的包括恺英网络、三七互娱、芒果超媒、上海电影、万达电影等 [5][9][12] - 报告提供了部分推荐公司的估值数据，例如：万达电影市值242.64亿元，2025年预测PE为18.84倍；芒果超媒市值448.41亿元，2025年预测PE为23.73倍；上海电影市值131.32亿元，2025年预测PE为48.83倍 [13]