行业投资评级 - 报告对钢铁行业整体评级为“增持” [2] - 细分行业评级：普碳钢、不锈钢、特殊钢、钢铁制品、钢铁贸易、钢管、钒电池、铁矿石均为“增持” [5] 核心观点 - 需求有望逐步触底，继续下降动力不强，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [4][8] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [4][8] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5] - 在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显 [5] 钢铁板块周度数据总结 - **价格与库存**：上周（2026年2月2日至2月6日）上海螺纹钢现货价格环比下降30元/吨至3210元/吨，降幅0.93%；热轧卷板现货价格环比下降20元/吨至3270元/吨 [8]。钢材总库存1337.75万吨，环比上升4.63% [5]。主要钢材社会库存940.41万吨，环比上升49.68万吨；钢厂库存397.34万吨，环比上升9.56万吨 [10] - **消费与产量**：五大品种表观消费量为760.7万吨，环比降5.12%，同比升32.12% [5]。其中建材表观消费量209.39万吨，环比下降41.6万吨 [5]。五大品种钢材产量819.9万吨，环比降0.40% [5]。上周钢材周度总产量819.9万吨，环比降3.27万吨 [31] - **开工与盈利**：全国247家钢厂高炉开工率79.53%，较上一周上升0.53个百分点；高炉产能利用率为85.69%，较上一周上升0.22个百分点 [5][24]。全国电炉开工率52.56%，较上一周下降8.98个百分点 [24]。247家钢企盈利率为39.39%，较上一周持平 [5][24] - **生产利润**：测算螺纹钢的平均吨毛利为159.5元/吨，较上一周下降37.4元/吨；热卷模拟平均吨毛利19.5元/吨，较上一周下降27.4元/吨 [5][33] 原料板块周度数据总结 - **铁矿石**：上周日照港PB粉（61.5%）价格766元/吨，环比下降26元/吨；铁矿石主力期货价格下降31元/吨至760.5元/吨，降幅3.92% [42]。45港进口铁矿库存17141万吨，环比增118.5万吨，创历史新高 [5][45]。国内64家钢企进口铁矿石可用天数31天，环比上升14.81% [45] - **焦炭与焦煤**：焦炭现货价格环比不变，为1610元/吨；焦炭期货价格下降23元/吨至1698.5元/吨 [42]。焦煤现货价格环比下降70元/吨至1400元/吨；焦煤期货价格下降17元/吨至1138.5元/吨 [42] - **库存情况**：样本钢厂焦炭库存692.38万吨，环比上升14.19万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数12.76天，较上一周上升0.22天 [54]。钢厂焦煤库存824.2万吨，较上一周上升9.84万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.12天，较前一周上升0.09天 [58] 炉料与特钢新材料周度数据总结 - **炉料价格**：上周唐山废钢价格2000元/吨，较上一周上升30元/吨 [65]。内蒙硅铁价格较上一周上升80元/吨至5880元/吨 [71]。内蒙硅锰价格较上一周下降50元/吨至5650元/吨 [71]。取向硅钢、无取向硅钢、钒铁、五氧化二钒、钛精矿、钛白粉、海绵钛价格均较上一周持平 [72][77][80] - **特钢及新材料**：不锈钢（304，6mm卷板）价格13670元/吨，较上一周下降410元/吨；电解镍价格141360元/吨，较上一周下降8140元/吨 [85]。钼铁价格264000元/吨，较上一周上升34000元/吨 [85]。工业级碳酸锂价格为15.28万元/吨，环比下降0.88万元/吨；电池级碳酸锂价格15.77万元/吨，环比下降0.69万元/吨 [93][95]。氧化镨钕价格765000元/吨，较上一周上升10000元/吨 [96] 宏观与行业运行数据 - **粗钢产量**：2025年1-12月全国粗钢产量为9.6亿吨，同比降4.4% [98]。12月粗钢单月产量6817万吨，同比降10.3%；12月日均产量为227万吨/天，环比下降5.6万吨/天，同比下降26万吨/天 [98] - **生铁产量**：2025年1-12月我国生铁累计产量同比增速-3% [100]。12月生铁单月产量6,072万吨，同比降9.9%；12月生铁日均产量196万吨/天，环比下降5万吨/天，同比下降19.3万吨/天 [100] - **钢材进出口**：2025年1-12月我国钢材累计出口11902万吨，累计同比增速7.5% [101]。累计进口606万吨，累计同比增速为-11.1% [101] - **下游需求**：2025年1-12月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-3.8% [109]。基建投资完成额（不含电力）累计为28.7万亿元，同比下降8.6% [113]。房地产开发投资完成额累计8.28万亿元，同比下降6.6% [113]。房屋新开工面积累计同比增速为-20.4%，房屋竣工面积累计同比增速为-18.1% [115] - **制造业数据**：12月工业增加值累计同比增速为5.9% [120]。水泥产量累计同比增速为-6.90%；汽车产量累计同比增速为9.8% [126]。空调产量累计同比增速为0.7%；电冰箱产量累计同比增速为1.6% [128] 投资建议与重点公司 - 报告维持钢铁行业“增持”评级 [5] - 重点推荐公司分为三类：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5]。2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5]。3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为32.11元 [1][4][10][14][23] - 核心观点：公司作为国内领先的精密制造系统化方案提供商，依托头部优质客户与全球化布局深化汽车电子业务，同时积极拓展新兴业务，成长空间广阔 [1][10] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为16.26亿元、19.80亿元、24.82亿元，同比增长-14.5%、21.7%、25.3% [3][10][14] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、2.04亿元、2.82亿元，同比增长-37.4%、42.8%、37.9% [3][10] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.48元、0.69元、0.95元 [3][10][14] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（长盈精密、奕东电子、飞龙股份）2026年平均PE 51.09倍和平均PB 4.76倍，综合得出目标价 [21][22][23][25] 业务分项预测 - **汽车电子业务**：预计2025-2027年营收分别为7.29亿元、10.20亿元、14.29亿元，同比增速-30%、40%、40%，毛利率分别为29%、30%、31% [15][18] - **智能终端业务**：预计2025-2027年营收分别为4.63亿元、5.09亿元、5.85亿元，同比增速5%、10%、15%，毛利率分别为30%、31%、32% [16][18] - **消费电子业务**：预计2025-2027年营收分别为1.33亿元、1.40亿元、1.47亿元，同比增速均为5%，毛利率分别为25%、27%、29% [17][18] 公司概况与发展历程 - 公司是成立于2001年的国内领先精密制造系统化方案提供商，于2018年在深交所上市 [24] - 产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子领域 [10][24] - 发展历程：从消费电子电视调谐器业务起家，2000年代后期进入智能终端市场，2010年切入汽车电子领域，2018年后加速向新能源汽车产业转型 [24] 主营业务与竞争优势 - **汽车电子成为核心**：2024年汽车电子业务营收占比达54.75%，其中新能源汽车业务占比超80%，已成为最主要的收入来源 [30] - **技术优势**：在通用嵌塑成型技术基础上，创新研发精密嵌件二次注塑、精密多组件嵌塑等核心工艺，提升产品质量和成品率 [10][53] - **一站式服务能力**：具备从模具设计制造、冲压、注塑到表面处理及组装的全制程工艺体系，能深度嵌入客户前期开发，提供定制化方案 [56] - **优质客户基础**：汽车电子客户包括松下、博世、海拉、宁德时代、汇川、国轩高科，并拓展至长安、蔚来等车企；智能终端客户包括康普、特艺集团、萨基姆等 [10][27][59] 产能与全球化布局 - **国内产能**：在宁波、苏州、无锡、东莞设有工厂，慈溪新能源汽车零部件产业基地（总投资6.63亿元）已封顶，东莞扩产项目已竣工投产 [10][24][64] - **海外产能**：在越南、印尼设有生产基地，并于2024年启动泰国生产基地建设，以贴近客户并优化成本 [10][24][64][74] 战略拓展与新增长点 - **液冷行业**：2025年7月与绿色云图签订战略合作，切入数据中心液冷赛道，合作内容包括产品委托加工及前沿技术联合研发，有望形成新业绩增长点 [10][76] 近期业绩与股权结构 - **短期业绩承压**：2024年营收19.02亿元，同比下降5.17%；归母净利润2.29亿元，同比下降14.41%。2025年前三季度营收13.28亿元，同比下降10.13%，但环比有所改善 [31] - **股权集中稳定**：实际控制人张忠良及其三位亲属合计持股37.99%，股权结构稳定 [36] - **股权激励**：已实施多期股权激励及员工持股计划，并计划回购股份用于激励，绑定核心团队利益 [38][39][40]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12][16] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2][12] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，是国内航空航天用高温合金的核心配套商 [12][27][30] - 公司已形成以北京为总部的“七市十厂”产业布局，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等，广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等领域 [12][27][33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，自1958年以来共研制各类高温合金120余种 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.08% [11][36] - 2024年公司销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，对应增速分别为3.5%、9.5%、10.5% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12][16] 业务拆分与增长驱动 - 公司核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.00%、25.00%、27.00% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.00%、7.00%、8.00% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.00%、-15.00%、-4.00% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%–60% [12][49] - 国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级，为高温合金需求提供长期支撑 [12] - 国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇 [12] - 预计到2041年，中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计将有9284架新飞机交付 [52] - 2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元，同比增长13.04% [60] 竞争优势与研发投入 - 公司技术实力突出，最新版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56% [67] - 公司牵头成立了“中国高温合金产业技术创新战略联盟”，并是中国金属学会高温材料分会挂靠单位 [67] - 2024年公司研发支出达2.93亿元，同比增长8.31%，研发人员数量为444人，占比20.97% [76][78] - 公司建立了完善的人才梯队与股权激励计划，2024年享受政府特殊津贴科技人员8人，正高级工程师41人 [77][81] 估值分析 - 采用PE与PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19][24] - 可比公司2025年平均PE估值为63.80倍，平均PB估值为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE估值，对应目标价28.05元 [12][16][24] - 按PB法，给予公司2025年5.8倍PB，对应每股价值29.12元，审慎取较低值确定目标价 [24]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 价格端：液氧、液氮周均价低位震荡，液氩周均价延续同比大幅上涨趋势，稀有气体周均价低位震荡 [2][4] - 事件端：杭氧集团中标大型4.5K低温系统项目，正式进军超导关键低温装备新赛道；广钢气体变更募投资金投向，聚焦武汉半导体与华星光电t8项目 [1][2][4] - 投资建议：推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的为广钢气体、福斯达、中泰股份 [4] 价格数据总结 - **液态气体价格（2026年2月第1周/2月5日数据）**： - 液氧：周均价为328元/吨，环比下跌2.4%，同比持平 [4] - 液氮：周均价为357元/吨，环比下跌1.7%，同比上涨1% [4] - 液氩：周均价为1029元/吨，环比下跌6.79%，同比大幅上涨139% [4] - **稀有气体价格（2026年2月第1周/2月5日数据）**： - 管束高纯氦气：周均价为78.5元/立方米，环比下跌2.13%，同比下跌18.96% [4] - 瓶装高纯氦气（40L）：周均价为590.46元/瓶，环比下跌2.58%，同比下跌10.39% [4] - 氙气：周均价为20500元/立方米，环比持平，同比下跌29.31% [4] - 氪气：周均价为190元/立方米，环比持平，同比下跌39.68% [4] - 氖气：周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [4] - **行业开工率**：截至2025年12月31日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为66.73%，环比下降1.88个百分点 [4][8] 重要公司动态总结 - **杭氧集团**：成功中标某单位大型4.5K低温系统项目，首次将自主研发的4.5K极低温制冷系统应用于超导领域，标志着公司正式进军超导关键低温装备新赛道 [1][4] - **广钢气体**：变更部分募投项目，将原“南通冷能空分项目”变更为“武汉广钢半导体项目”；并将“青岛广钢电子超纯大宗气体供应项目”的节余募集资金全部用于新项目“华星光电t8项目” [1][4] 重点公司盈利预测 - **杭氧股份 (002430.SZ)**： - 2月6日收盘价：30.27元 - 每股收益（EPS）预测：2024年A为0.94元，2025年E为1.07元，2026年E为1.22元，2027年E为1.38元 - 市盈率（PE）预测：2024年A为32.29倍，2025年E为28.32倍，2026年E为24.86倍，2027年E为21.86倍 - 投资评级：增持 [5] - **陕鼓动力 (601369.SH)**： - 2月6日收盘价：10.73元 - 每股收益（EPS）预测：2024年A为0.60元，2025年E为0.67元，2026年E为0.73元，2027年E为0.78元 - 市盈率（PE）预测：2024年A为17.78倍，2025年E为16.01倍，2026年E为14.70倍，2027年E为13.76倍 - 投资评级：增持 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对优步(UBER)给予“增持”评级，目标价为90.52美元 [6][9][11] - 报告核心观点认为优步正步入规模扩张与盈利能力同步提升、平台协同效应进入兑现阶段、自动驾驶战略持续推进的新阶段 [3][9][11] 财务表现与预测 - **FY25Q4业绩**：总预定额达541.43亿美元，同比增长22%；营业收入143.66亿美元，同比增长20%；经营利润17.74亿美元，同比增长130%；经调整EBITDA达24.87亿美元，同比增长35% [9] - **历史与预测营收**：预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为608亿美元、695亿美元、781亿美元，对应增长率分别为18.1%、14.2%、13.0% [5][9][11] - **历史与预测利润**：预计FY2026E-FY2028E经营利润分别为79.42亿美元、100.04亿美元、122.78亿美元；经调整EBITDA分别为111.80亿美元、134.22亿美元、156.30亿美元 [5][9][11] - **GAAP净利润**：FY2025年为100.93亿美元，预计FY2026E-FY2028E分别为68.48亿美元、85.51亿美元、105.98亿美元 [5][9] 运营与用户数据 - **用户规模与活跃度**：FY25Q4月度活跃平台消费者(MAPCs)达2.02亿，同比增长18%；总行程数37.51亿次，同比增长22% [9] - **会员体系**：Uber One会员规模已超过4600万，同比增长约55%，会员用户贡献更高订单频次与跨业务使用率 [9] - **平台协同**：当前超过40%的用户已同时使用多个产品，显示平台跨业务渗透率持续提升 [9] 分业务表现 - **出行业务**：FY25Q4预定额274.42亿美元，同比增长20%；营收82.04亿美元，同比增长19% [9] - **外卖业务**：FY25Q4预定额254.31亿美元，同比增长26%；营收48.92亿美元，同比增长30% [9] - **货运业务**：FY25Q4收入12.70亿美元，同比基本持平 [9] 战略与增长驱动 - **业务结构**：出行业务维持“杠铃型”结构，通过基础产品扩大规模、以高端产品优化收益结构；外卖业务中杂货与零售持续扩张，推动Delivery结构多元化 [9] - **自动驾驶战略**：公司坚持采用“hybrid network（人类司机+自动驾驶车辆）”模式，加速构建自动驾驶出行聚合平台，自动驾驶有望成为未来出行业务的重要增量驱动 [9] 估值与比较 - **估值方法**：报告给予优步26年市销率(PS) 3.2倍，以此推导出目标价 [9][11] - **可比公司估值**：截至2026年2月7日，优步2026E的PS为3.31倍，低于Grab(4.3倍)、Doordash(5.0倍)及行业平均(3.4倍)；2026E的PE为18.4倍，低于行业平均(29.7倍) [15]

投资评级与目标 - 报告对优步(UBER)给予“增持”评级 [6] - 基于2026年预期市销率(PS) 3.2倍，设定目标价为90.52美元 [9][11] - 当前股价为74.77美元，当前市值约为1553.59亿美元 [6][7] 核心观点与业绩表现 - 公司规模扩张与盈利能力同步提升，平台协同效应与自动驾驶战略持续推进 [3] - 2025财年第四季度总预定额(Gross Bookings)达541.43亿美元，同比增长22%；营业收入为143.66亿美元，同比增长20% [9] - 2025财年第四季度经营利润为17.74亿美元，同比增长130%，利润率持续提升；经调整EBITDA为24.87亿美元，同比增长35% [9] - 2025财年第四季度GAAP净利润为2.96亿美元，Non-GAAP净利润为14.96亿美元，同比增长25% [9] - 2025财年第四季度月度活跃平台消费者(MAPCs)达2.02亿，同比增长18%；总行程数为37.51亿次，同比增长22% [9] - 2025财年全年营业收入为520.17亿美元，同比增长18.9%；经营利润为55.65亿美元，同比增长98.8%；经调整EBITDA为87.30亿美元 [5] 分业务运营情况 - 出行业务：2025财年第四季度预定额为274.42亿美元，同比增长20%；营收为82.04亿美元，同比增长19% [9] - 外卖业务(Delivery)：2025财年第四季度预定额为254.31亿美元，同比增长26%；营收为48.92亿美元，同比增长30% [9] - 货运业务(Freight)：2025财年第四季度收入为12.70亿美元，同比基本持平 [9] - 出行业务维持“杠铃型”结构，通过基础产品扩大规模，以高端产品优化收益结构 [9] - 外卖业务中杂货与零售品类持续扩张，推动业务结构更加多元化 [9] 平台生态与用户粘性 - Uber One会员规模已超过4600万，同比增长约55% [9] - 会员用户贡献更高的订单频次与跨业务使用率 [9] - 当前超过40%的用户已同时使用公司多个产品，显示平台跨业务渗透率持续提升，用户粘性增强 [9] 自动驾驶战略 - 公司坚持采用“混合网络”模式，即人类司机与自动驾驶车辆相结合 [9] - 该模式旨在通过灵活的供给结构提升车辆利用率并应对需求波动 [9] - 在多家技术与整车合作伙伴持续接入的推动下，公司正加速构建自动驾驶出行聚合平台 [9] - 自动驾驶有望成为未来出行业务的重要增量驱动 [9] 财务预测 - 预计2026财年至2028财年营业收入分别为608.35亿美元、694.98亿美元、781.48亿美元 [5][11] - 预计2026财年至2028财年营业收入同比增速分别为18.1%、14.2%、13.0% [5] - 预计2026财年至2028财年经营利润分别为79.42亿美元、100.04亿美元、122.78亿美元 [5] - 预计2026财年至2028财年经调整EBITDA分别为111.80亿美元、134.22亿美元、156.30亿美元 [5][11] - 预计2026财年至2028财年GAAP净利润分别为68.48亿美元、85.51亿美元、105.98亿美元 [5] - 预计2026财年至2028财年GAAP每股收益(EPS)分别为3.17美元、3.96美元、4.91美元 [5] 估值比较 - 报告采用市销率(PS)进行估值，给予优步2026年预期PS为3.2倍 [9][11] - 可比公司2026年预期PS平均值约为3.4倍，其中Grab为4.3倍，Lyft为1.0倍，DoorDash为5.0倍 [15] - 优步当前2026年预期PS为3.31倍，低于行业平均及部分主要同行 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已于2025年第二季度确认，供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体与投资建议 - 从板块推荐角度，推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，并继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 印尼2025年煤炭产量7.9亿吨，同比下降5%，较年初配额9.17亿吨明显下降 [4] - 2026年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，同比下降24% [4] - 2025年印尼对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口量的41% [4] - 预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - 预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场 - 截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - 供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年总供给基本维持稳定下滑 [4] - 需求端呈现淡季不淡，需求大幅改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - 截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）；南方港库存3100.5万吨，较前一周减少183.8万吨（-5.6%）[21] - 2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场 - 截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%）[4][34] - 需求端有望淡季不淡 [4] - 截至2026年2月5日，港口一级焦价格1696元/吨，较前一周下跌0.5% [4] - 截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[4][51] - 200万吨以上焦企开工率为79.18%，较前一周微升0.08个百分点 [4] - 截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低131元/吨 [4] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格总体持平 [62] - 下游产品中，截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] 上周行情回顾 - 上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块整体下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - 子板块中，动力煤上涨0.25%，炼焦煤下跌2.33%，焦炭下跌0.83% [68] - 个股涨幅前五名：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] 上周重要事件回顾 - 2026年鄂尔多斯将稳定接续煤炭产能，2025年其煤炭产量达8.9亿吨 [74] - 2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - 1月下旬，全国21个城市五大钢材品种社会库存717万吨，环比小幅上升1.1% [75][76] - 印尼矿商因政府大幅削减产量配额而暂停现货煤炭出口 [76] - 1月焦煤市场震荡运行，预计2月市场将呈弱势震荡格局 [77] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据 [77][79]

行业投资评级 - 维持汽车行业“增持”评级 [4] 核心观点 - 全新一代理想L9 Livis亮相，其搭载的“完全体”全线控底盘（包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB））有望引领线控底盘技术进入新阶段，推动相应零部件企业产业升级 [2][4][15] - 汽车行业近期表现分化，新能源整车指数近一周上涨2%，但近一月及一季度表现疲软；汽车零部件与商用车板块中长期表现相对稳健 [4][7][8] - 2026年1月前18日乘用车市场零售与批发销量同比均出现显著下滑，其中新能源车零售同比下降16%，批发同比下降23% [4][14] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周（2026/1/30-2026/2/6），申万汽车指数相对持平，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数相对持平，商用车指数相对持平 [4][7] - **相对收益**：近一周，申万汽车指数跑赢万得全A指数2%，新能源整车指数跑赢4%，汽车零部件指数跑赢2%，商用车指数跑赢2% [4][8] - **中长期表现**：近一季度（2025/11/8-2026/2/6），汽车零部件指数上涨7%，商用车指数上涨4%，而新能源整车指数下跌3% [7][8] - **个股表现**：近一个月（2026/1/7-2026/2/6），涨幅靠前的标的包括凯龙高科（上涨113%）、动力新科（上涨54%）、联诚精密（上涨50%）等；跌幅靠前的标的包括天普股份（下跌35%）、索菱股份（下跌19%）、雷迪克（下跌18%）等 [4][9][10][11][12] 全新理想L9 Livis引领线控底盘新阶段 - **产品配置**：理想L9 Livis售价55.98万元，搭载“完全体”全线控底盘，包含线控转向、四轮转向及全电控机械制动（EMB），并具备2560TOPS算力与800V全独立主动悬架 [4][15] - **行业意义**：该车型对线控转向和EMB的搭载被视为行业引领，将推动线控底盘技术从“人驾原生”向“人机共驾原生”进化，并带动相关零部件供应商产业升级 [4][15] - **投资建议**：报告推荐线控转向龙头企业耐世特和EMB国产头部企业伯特利 [4][15] 投资策略与建议 - **AIDC发电装备**：看好AIDC发电装备需求高速增长，推荐柴发、燃气发电机组及SOFC多元布局的潍柴动力 [4][16] - **液冷与数字电源**：液冷是汽车零部件有望发挥制造优势的赛道，推荐数字电源全面发力的银轮股份 [4][16] - **乘用车出海与经销商**：乘用车出海欧洲有望高速增长，推荐小鹏汽车、上汽集团；国内经销商利润有望反弹，推荐中升控股 [4][16] - **智驾产业链**：智驾产业链有望受L3测试进展推动，推荐耐世特、中国汽研 [4][17] - **人形机器人**：从企业长期布局能力角度，推荐德昌电机控股、宁波华翔 [4][17] 重点公司财务估值（截至2026年2月6日） - **伯特利**：收盘价50.77元，预计2026年EPS为2.95元，对应PE为17.21倍，评级“增持” [18] - **潍柴动力**：收盘价23.78元，预计2026年EPS为1.74元，对应PE为13.67倍，评级“增持” [18] - **银轮股份**：收盘价43.21元，预计2026年EPS为1.49元，对应PE为29.00倍，评级“增持” [18] - **小鹏汽车-W**：收盘价67.05港元，预计2026年EPS为1.53港元，对应PE为43.80倍，评级“增持” [18] - **上汽集团**：收盘价14.45元，预计2026年EPS为1.21元，对应PE为11.94倍，评级“增持” [18] - **耐世特**：收盘价6.72港元，预计2026年EPS为0.62港元，对应PE为10.78倍，评级“增持” [18]

粤港澳区域发展总览 - 国家“十五五”规划将港澳政策表述从“保持”调整为“促进”，预示政策支持力度将进一步强化[5] - 2019-2024年区域产业结构呈现“广东制造强、港澳服务优”格局，具备先进制造业与现代服务业融合优势[5] - 广东第一产业（农林牧渔业）占GDP比重在2024年为4.3%，较2019年增长0.2个百分点[6] - 广东第二产业（工业）占GDP比重在2024年为33.6%，较2019年下降1.9个百分点[9] - 中国香港金融业占GDP比重在2024年达22.7%，较2019年增长5.4个百分点[15] 广东产业发展与布局 - 广东已形成9个万亿级营收产业集群，包括新一代电子信息（2024年营收5.34万亿元，同比增长13.4%）和新能源（2024年营收11163.18亿元，同比增长33.8%）[28][36][47] - 广东A股上市公司（889家）中，硬件设备行业在数量和市值上均居首位，分别占24.6%和29.0%[31] - 广东低空经济规模在2024年已超千亿元，消费级和工业级无人机分别占全球70%和50%以上市场份额[52] - 广东新能源装机规模在2025年4月突破7000万千瓦，其中海上风电（超1200万千瓦）和核电（1613.6万千瓦）装机均位列全国第一[47] 港澳特色产业与规划 - 中国香港将首次制定五年规划以对接国家“十五五”规划，并巩固国际金融中心地位[54] - 2025年港交所主板IPO募资2857.92亿港元，同比增长225.73%，再融资3558.83亿港元，同比增长247.19%[59][67] - 中国香港生命健康科技产业获全方位支持，2025年有16家未盈利生物科技公司依18A规则上市，同比增长300%[81] - 中国澳门推行“1+4”经济适度多元发展战略，以综合旅游休闲业为支柱，并重点发展中医药大健康等四大产业[93]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][4] - 印尼政府大幅削减煤炭产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期 [4] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮上行大周期 [4] 行业供需与价格展望 - **印尼产量大幅削减**：印尼政府向主要矿商下达的2026年产量配额可能大幅下调至6亿吨，同比下降24% [4] - **中国进口预计收缩**：印尼2025年对中国出口煤炭2.11亿吨，占其总出口的41%，预计2026年中国煤炭进口量可能继续保持同比下降态势，全年预计约4.5亿吨，下降约4000万吨 [4] - **国内均价预期转涨**：预计2026年国内煤炭均价将结束连续4年的下降周期，恢复增长 [4] 动力煤市场情况 - **价格淡季回升**：截至2026年2月5日，北方黄骅港Q5500平仓价702元/吨，较前一周上涨2元/吨（0.3%）[4][7] - **供给稳定，进口缩量**：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定或略有下滑 [4] - **需求淡季不淡**：需求端出现大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [4] - **港口库存减少**：截至2026年2月5日，秦皇岛库存555万吨，较前一周减少20.0万吨（-3.5%）；截至2026年2月2日，CCTD北方主流港口库存3183.3万吨，较前一周减少184.5万吨（-5.5%）[21] - **年度长协价环比下跌**：2026年2月，北方港电煤Q5500年度长协价为680元/吨，较上月下跌4元/吨（-0.6%）[26] 焦煤市场情况 - **国内价格总体持平**：截至2026年2月5日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周下跌80元/吨（-4.5%），但整体国内煤价较前一周持平 [4][34] - **海外煤价上涨**：截至2026年2月5日，澳洲焦煤到岸价266美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（0.6%）[4][41] - **国产煤成本优势**：截至2026年2月4日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低48元/吨 [41] - **港口库存减少**：截至2026年2月6日，炼焦煤库存三港合计266.3万吨，较前一周减少13.6万吨（-4.9%）[51] - **需求端有望淡季不淡**：报告认为焦煤需求端有望淡季不淡 [4] 无烟煤及下游产品 - **无烟煤价格持平**：截至2026年2月4日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；截至2026年1月30日，晋城Q5600无烟煤坑口价630元/吨，与前一周持平 [62] - **下游产品价格涨跌互现**： - 尿素价格上涨：截至2026年2月4日，华鲁恒升尿素价格1740元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.8%）[64] - 聚乙烯价格上涨：截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[67] - 水泥价格下跌：截至2026年1月30日，华东PO42.5水泥平均价350.8元/吨，较前一周下跌1.3元/吨（-0.4%）[67] 上周行情回顾 - **板块跑赢大盘**：上周（截至2026年2月6日当周）上证综指下跌1.27%，煤炭板块下跌0.61%，跑赢大盘 [68] - **子板块表现分化**：动力煤板块上涨0.25%，炼焦煤板块下跌2.33%，焦炭板块下跌0.83% [68] - **个股涨跌幅**： - 涨幅前五：陕西黑猫（12.88%）、安源煤业（9.68%）、兖矿能源（6.35%）、中煤能源（3.65%）、金能科技（3.14%）[68] - 跌幅前五：山西焦煤（-3.97%）、宝丰能源（-4.84%）、郑州煤电（-4.85%）、安泰集团（-5.96%）、中国旭阳集团（-6.18%）[68] 近期重要行业事件 - **印尼矿商暂停煤炭出口**：印尼政府大幅削减煤矿产量配额，并传出暂停现货煤炭出口的消息，可能加剧供应短缺并推高国际煤价 [76] - **甘其毛都口岸蒙煤进口大增**：2026年1月，甘其毛都口岸进口蒙煤458.98万吨，同比增长53.58% [74] - **鄂尔多斯稳定煤炭产能**：鄂尔多斯市2026年将强化传统能源保障，推进多座煤矿建设，以稳定煤炭产能 [74] 投资建议与重点公司 - **板块推荐角度**：推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - **重点公司盈利预测**：报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，例如中国神华2026年预测EPS为2.83元，陕西煤业为1.92元，兖矿能源为1.23元 [77][79]