投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖滴普科技，给予“增持”评级 [1][9] - 报告基于PS估值法，给予公司2026年20倍PS，对应目标价为61.10港元，较当前价格29.24港元有108.9%的上涨空间 [9][13] 公司业务与市场地位 - 公司专注于为企业提供企业级大模型人工智能应用解决方案，核心产品为Deepexi企业大模型、FastAGI企业智能体平台和FastData Foil企业数据融合平台，三者融合形成DeepexiOS AI级企业操作系统，旨在帮助企业生成、组装和运营AI员工 [2][9] - 根据弗若斯特沙利文资料，中国企业级人工智能应用市场规模预计将从2024年的58亿元增长至2029年的527亿元，2024-2029年复合年增长率为55.5% [9] - 公司在2024年中国企业级人工智能应用市场中占据4.2%的份额，排名第五 [9] 产品进展与客户拓展 - Deepexi企业大模型已完成深度合成算法与生成式人工智能服务双备案，成为业界首个通用企业运营决策大模型 [9] - FastAGI企业智能体平台已通过中国信通院智能体平台能力专项测试 [9] - 截至2025年年报发布，FastAGI平台上已发布286项企业级技能，覆盖生产、运营、基础服务等多个岗位 [9] - 公司客户数量从2024年的89名增长至2025年的130名，同比增长46.1% [9] 财务预测与业务拆分 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为8.70亿元、16.85亿元、28.87亿元，同比增速分别为110%、94%、71% [4][9] - 报告预测公司2026至2028年净利润分别为0.08亿元、0.69亿元、2.66亿元，实现扭亏为盈并高速增长 [4] - 公司收入主要来自两大业务：FastData企业级数据智能解决方案和FastAGI企业级人工智能解决方案 [11] - 预计FastData业务2026-2028年营收增速分别为22%、20%、18%，毛利率稳定在55% [11][12] - 预计FastAGI业务2026-2028年营收增速分别为165%、115%、80%，毛利率将从58%提升至62% [11][12] - 公司整体毛利率预计将从2025年的55.08%提升至2028年的61.33% [12] 估值分析 - 估值采用PS估值法，选取星环科技-U、商汤-W、明略科技作为可比公司，其2026年平均PS为18.42倍 [13][14] - 考虑到公司收入体量较小但未来增速较快，给予其2026年20倍PS的估值溢价，对应合理估值为174.04亿元 [9][13]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖滴普科技，给予“增持”评级 [1][9] - 报告核心观点：公司专注于为企业提供企业级大模型人工智能应用解决方案，核心业务包括Deepexi企业大模型和FastAGI企业智能体平台，受益于“开源基础模型具备成本效益+行业场景对智能解决方案的需求”，营收正驶入快车道 [2] - 基于PS估值法，给予公司2026年20倍PS，对应合理估值为174.04亿元人民币，目标价为61.10港元 [9][13] 公司业务与市场地位 - 公司提供DeepexiOS AI级企业操作系统，由三大产品组件融合形成：Deepexi企业大模型、FastAGI企业智能体平台、FastData Foil企业数据融合平台，旨在帮助企业生成、组装和运营AI员工 [9] - 根据弗若斯特沙利文资料，中国企业级人工智能应用市场规模预计将从2024年的58亿元人民币增长至2029年的527亿元人民币，期间年复合增长率为55.5% [9] - 公司在2024年中国企业级人工智能应用市场中占有4.2%的份额，排名第五 [9] - 公司在技术合规与产品丰富度上取得进展：Deepexi企业大模型已完成深度合成算法与生成式人工智能服务双备案，成为业界首个通用企业运营决策大模型；FastAGI平台通过了中国信通院智能体平台能力专项测试 [9] - 截至2025年年报发布，FastAGI平台上已发布了286项企业级技能，覆盖生产、运营、基础服务等多个岗位 [9] - 2025年公司客户数量为130名，较2024年的89名增长46.1% [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2026至2028年营业总收入分别为8.70亿元、16.85亿元、28.87亿元人民币，同比增速分别为110%、94%、71% [4][9] - 预计公司2026至2028年净利润分别为0.08亿元、0.69亿元、2.66亿元人民币，在2026年实现扭亏为盈 [4] - 预计公司2026至2028年每股收益分别为0.03元、0.21元、0.81元人民币 [4] - 预计公司2026至2028年毛利率分别为57.32%、59.30%、61.33% [12] - 分业务看，FastData解决方案预计2026-2028年营收增速分别为22%、20%、18%，毛利率稳定在55% [11][12] - 分业务看，FastAGI解决方案预计2026-2028年营收增速分别为165%、115%、80%，毛利率分别为58%、60%、62% [11][12] 估值分析 - 采用PS估值法，选取星环科技-U、商汤-W和明略科技作为可比公司，其2026年平均PS为18.42倍 [13][14] - 考虑到公司收入体量较小但未来增长较快，给予一定估值溢价，按2026年20倍PS进行估值 [13] - 当前股价为29.24港元，对应目标价61.10港元，有显著上行空间 [1][9][13] - 公司当前总股本为3.27亿股，市值为95.51亿港元 [6] 公司战略与竞争优势 - 公司的竞争优势包括：推动企业级AI转型加速、以商业化落地为导向研发专有技术、有效的行业进入战略、战略性管理以及国际顶尖投资机构加持 [9] - 公司未来战略包括：加强研发实力以丰富解决方案、汇聚高端科技人才、增加行业领军客户覆盖、践行国际化战略、寻找并购机会 [9]

核心观点 本期市场整体呈现成交热度与赚钱效应双降的态势 市场风险偏好下降 各类资金整体呈现流出状态 其中 外资流出较为明显 而私募新发备案则出现加速的积极信号[4] 市场定价状态总结 - **市场情绪下降**：本期市场交易换手率下降 全A日均成交额从上周的2.11万亿下降至1.90万亿 日均涨停家数从70.6家降至50.2家 封板率从75.4%降至69.8% 龙虎榜上榜家数为49家[4][9][15] - **赚钱效应下降**：本期个股上涨比例下降至20.4% 全A个股周度收益中位数下降至-3.4%[4][10] - **交易集中度分化**：一级行业交易集中度上升 二级行业交易集中度下降 本期有5个行业换手率处于历史90%分位数以上 无行业处于99%以上[4][19] - **行业成交热度**：电子和电力设备日均成交额维持前列 分别为2866.37亿元和2340.79亿元 医药生物和农林牧渔成交热度明显抬升 成交额边际变化率分别为56.39%和12.31%[18] A股流动性跟踪总结 - **资金整体流出**：本期融资资金小幅流出 外资资金流出较明显 ETF被动资金由流入转为流出[4][22] - **公募行为**：本期偏股基金新发规模下降至27.3亿元 公募基金股票仓位整体较上期有所上升[4][32][33][41] - **私募行为**：3月私募信心指数较2月下降0.1% 但截至3月6日仓位较前期边际上升 本期私募证券投资基金备案数量增加[4][42] - **外资行为**：本期外资流出A股市场10.7亿美元（截至4月1日） 北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至32.2%[4][43][44][47] - **产业资金行为**：本期IPO首发募集资金为47.0亿元 定增规模为81.3亿元 未来一期限售股解禁规模为1089.3亿元 产业资本净减持规模下降至2.50亿元[4][56][57][58][61] - **ETF资金行为**：本期被动资金流出233.3亿元 成交占比环比上升至9.2% 行业成交集中度CR5与上期持平 黄金股ETF、创业板ETF等净流入居前 中证A500ETF、NA500ETF等净流出居前[4][65][68][74][75][76] - **两融行为**：本期融资资金净卖出额下降至106.1亿元 成交额占比上升至9.1%[4][26] - **散户行为**：另类指标显示本期散户活跃度边际上升[4] A股资金行业配置跟踪总结 - **外资资金流向**：一级行业普遍呈现资金流出 其中电子（-59.6百万美元）和电力设备（-36.9百万美元）净流出居前[4][17] - **ETF资金流向**：在行业层面呈净流出态势 有色金属（+4.1亿元）和纺织服饰（+1.1亿元）净流入居前 医药生物（-43.3亿元）和电子（-24.5亿元）净流出居前[4][19] - **融资资金流向**：医药生物（+22.2亿元）和有色金属（+12.0亿元）净流入居前 电子（-40.7亿元）和电力设备（-37.8亿元）净流出居前[4][21] - **龙虎榜资金**：医药生物、公用事业和基础化工为龙虎榜行业前三[4][22] 港股与全球流动性跟踪总结 - **市场表现**：本期恒生指数上涨0.7% 全球主要市场涨多跌少 英国富时100指数以4.7%的涨幅领涨[4][24] - **港股流动性**：南下资金净买入额下降至24.9亿元 处于2022年以来13%分位（MA5） 外资流入港股规模大幅下降[4][24] - **全球外资流动**：本期（截至4月3日）全球外资边际流入美国市场 美国市场获得+79.4亿美元的流入 规模居前 从全球整体流动看 美国和韩国获流入居前[4][26]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 中蒙跨境物流业务拐点已至，甘其毛都口岸通车数稳步回升、短盘运费企稳上行、蒙古主焦煤价格持续回暖，共同推动嘉友国际业绩进入修复通道 [2] - 嘉友国际依托对口岸核心物流基础设施的战略卡位和“物贸一体化”业务模式，具备核心竞争优势，能巩固其在中蒙业务的领先地位与份额优势 [5] 行业与市场数据总结 - **口岸通车量**：2026年3月30日至4月1日，甘其毛都口岸日均通车量为1304车/日，同比+47.7%；2026年至今累计通车数88953辆，同比+42.7% [5] - **口岸货运量**：截至2026年4月1日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量1316.75万吨，同比+48%；2025年全年完成4305.85万吨，同比+6% [5] - **短盘运费**：2025年上半年短盘运费均值同比-34.5%，后企稳于60-70元/吨区间；2026年至今短盘运价均值为65元/吨；2026年3月30日至4月2日，短盘运费均值为65元/吨，同比+8.3% [5] - **主焦煤价格**：2025年下半年主焦煤市场均价环比增长29.13%至1383元/吨 [5] 公司财务与估值总结 - **嘉友国际财务表现**： - 2025年第三季度实现营收24.86亿元，同比+30.61%；实现归母净利润3.13亿元，同比-4.90% [5] - 2025年前三季度实现营收65.70亿元，同比+0.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比-19.72% [5] - **业绩驱动**：2025年第三季度收入增加、归母净利润降幅收窄，主要系中蒙跨境业务量复苏和主焦煤价格上涨所致 [5] - **嘉友国际估值**： - 收盘价（2026年4月8日）：13.60元 [6] - 每股收益（EPS）预测：2025E为0.95元，2026E为1.19元，2027E为1.43元 [6] - 市盈率（PE）预测：2025E为14.3倍，2026E为11.4倍，2027E为9.5倍 [6] - **公司评级**：维持嘉友国际“增持”评级 [5][6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：红利风格择时模型[5] * **模型构建思路**：构建一个多因子综合打分模型，用于判断对红利风格资产是看多还是看空[5]。模型通过跟踪多个宏观经济、市场情绪及风格自身动量的指标，综合计算出一个“综合因子值”，并根据该值的正负或变化发出交易信号[5]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选取多个与红利风格表现相关的因子，包括宏观经济指标、市场情绪指标和风格动量指标[6]。 2. 对每个因子进行标准化或处理，使其具有可比性[10]。 3. 将处理后的各因子值，按照预设的权重或规则进行加总，得到“综合因子值”[5]。 4. 根据综合因子值的水平或变化方向（例如，值为正或较前值上升）生成择时观点（如“看多”或“看空”）[5]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：综合因子[5] * **因子构建思路**：作为红利风格择时模型的核心输出，综合因子是多个底层因子的加权合成，用以综合反映对红利风格的择时观点[5]。 * **因子具体构建过程**：综合因子由以下7个底层因子合成，每个底层因子在最新时点（20260403）对综合因子的贡献值（即得分贡献）如表所示[10]。综合因子值为各贡献值之和。 * **中国:非制造业PMI:服务业**：反映国内服务业景气度，作为宏观经济状态变量[10]。 * **中国:M2:同比**：反映国内货币供应量增速，作为流动性状态变量[10]。 * **美国:国债收益率:10年**：反映全球无风险利率和资金成本，美债利率上行通常对红利股不利，但在本模型中最新贡献为正[6][10]。 * **红利相对净值自身**：反映红利风格自身的动量效应，即近期表现是否持续[6][10]。 * **中证红利股息率-10年期中债收益率**：反映红利资产的相对吸引力（股息率溢价）[10]。 * **融资净买入**：反映A股市场的杠杆资金情绪[6][10]。 * **行业平均景气度**：可能反映上市公司整体盈利预期[10]。 2. **因子名称**：美债利率因子（美国:国债收益率:10年）[6][10] * **因子构建思路**：使用美国10年期国债收益率作为代理变量，衡量全球无风险利率水平和资金成本，其变化会影响红利股等长久期资产的估值[6]。 * **因子具体构建过程**：直接采用美国10年期国债收益率的原始数据或经过处理（如去趋势、标准化）后的数据作为因子值[10]。 3. **因子名称**：动量因子（红利相对净值自身）[6][10] * **因子构建思路**：捕捉红利风格自身的趋势延续效应，即近期表现较好的风格在未来短期内可能继续占优[6]。 * **因子具体构建过程**：使用代表红利风格的指数或组合（如中证红利指数）的相对净值（可能相对于全市场基准）在最近一段时期（如前一周）的表现作为因子值[6][10]。 4. **因子名称**：市场情绪因子（融资净买入）[6][10] * **因子构建思路**：使用融资净买入金额作为衡量A股市场内投资者风险偏好的情绪指标[6]。 * **因子具体构建过程**：直接采用A股市场融资净买入的原始数据或经过处理（如标准化、缩放）后的数据作为因子值[10]。 5. **因子名称**：股息率溢价因子（中证红利股息率-10年期中债收益率）[10] * **因子构建思路**：计算红利指数股息率与长期国债收益率的差值，衡量红利资产相对于无风险资产的超额收益吸引力[10]。 * **因子具体构建过程**： $$因子值 = 中证红利指数股息率 - 10年期中债收益率$$ 其中，中证红利股息率为指数成分股的整体股息率，10年期中债收益率为中国10年期国债到期收益率[10]。 6. **因子名称**：宏观经济因子组（中国:非制造业PMI:服务业、中国:M2:同比、行业平均景气度）[10] * **因子构建思路**：选取一系列反映国内经济景气度、货币环境及产业盈利预期的宏观指标，作为判断市场整体和风格轮动的背景变量[10]。 * **因子具体构建过程**：直接采用相应宏观经济统计指标的发布值或经过处理（如去趋势、标准化）后的数据作为因子值[10]。 模型的回测效果 1. 红利风格择时模型，综合因子值（20260330-20260403）为0.13[3][5]。 2. 红利风格择时模型，综合因子值（20260323-20260327）为0.03[3][5]。 3. 红利风格择时模型，最新择时观点（截至20260403）为“维持看多信号”[3][5]。 因子的回测效果 （注：报告未提供各底层因子的独立历史测试指标（如IC、IR等），仅提供了它们在最新时点对综合因子的贡献值及观点。因此，此处展示最新时点的因子贡献及观点。） 1. 美债利率因子（美国:国债收益率:10年），最新得分贡献（20260403）为0.17，最新观点为1（看多）[10]。 2. 动量因子（红利相对净值自身），最新得分贡献（20260403）为0.12，最新观点为1（看多）[10]。 3. 市场情绪因子（融资净买入），最新得分贡献（20260403）为0.10，最新观点为1（看多）[10]。 4. 股息率溢价因子（中证红利股息率-10年期中债收益率），最新得分贡献（20260403）为-0.03，最新观点为0（非看多）[10]。 5. 宏观经济因子（中国:非制造业PMI:服务业），最新得分贡献（20260403）为-0.10，最新观点为0（非看多）[10]。 6. 宏观经济因子（中国:M2:同比），最新得分贡献（20260403）为-0.05，最新观点为0（非看多）[10]。 7. 宏观经济因子（行业平均景气度），最新得分贡献（20260403）为-0.09，最新观点为0（非看多）[10]。

投资评级与核心观点 - 报告给予万科A“中性”投资评级 [6] - 目标价格为4.07元，基于2026年每股净资产8.14元的0.5倍市净率（PB）估值 [12] - 核心观点：公司正全面积极推动债务重组，但传统房地产开发主业造血能力受困，企业仍面临偿债压力；多元业务已形成规模底盘，具备长期发展潜力 [2][12] 财务表现与业绩分析 - 2025年营业总收入为2334.3亿元，同比下降32.0% [4][12] - 2025年归属于上市公司股东的净亏损为885.6亿元，同比下降79.0% [4][12] - 业绩大幅亏损主因：房地产开发项目结算规模显著下降且毛利率仍处低位、新增计提信用和资产减值、部分经营性业务扣除折旧摊销后整体亏损、部分非主业财务投资亏损、部分资产交易价格低于账面值 [12] - 2025年每股基本亏损7.45元（年报口径），同比下降78.4% [12] - 2025年销售毛利率为9.5%，净利率为-39.3% [13][15] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为-9.9亿元，首次转负 [12] - 截至2025年底，公司有息负债合计3584.8亿元，占总资产的35.1%；存量融资综合成本为3.02%，较2024年末下降85个基点 [12] 资产负债与偿债能力 - 截至2025年底，公司净负债率为123.5%，较2024年底提高42.9个百分点 [12] - 截至2025年底，资产负债率为76.9%，较2024年底提高3.2个百分点 [12] - 股东权益为1169.1亿元，每股净资产为9.80元，按当前股价计算的市净率为0.4倍 [8] - 总资产从2024年的1.29万亿元下降至2025年的1.02万亿元，同比下降20.7% [13][15] - 货币资金从2024年的881.6亿元下降至2025年的672.4亿元，同比下降23.7% [13][15] 经营与销售情况 - 2025年实现销售面积1025.0万平方米，销售金额1340.6亿元，同比分别下降43.4%和45.5% [12] - 销售主要贡献区域为上海区域（占销售金额34.4%）、南方区域（20.7%）、北京区域（10.9%）、西南区域（9.6%）、华中区域（7.3%）、东北区域（5.6%）和西北区域 [12] - 合同负债（预收房款）从2024年的1923.6亿元大幅下降至2025年的930.6亿元，同比下降51.6%，反映销售规模下降 [15] 财务预测与估值比较 - 预测2026-2028年营业总收入分别为1982.9亿元、1787.0亿元、1858.2亿元 [4] - 预测2026-2028年归属于母公司净利润分别为-197.4亿元、-131.5亿元、2.6亿元，预计在2028年扭亏为盈 [4] - 预测2026-2028年每股净资产分别为8.14元、7.05元、7.07元 [12] - 按2026年4月8日股价3.81元计算，公司市净率（PB）为0.40倍，低于可比公司保利发展（0.33倍）、招商蛇口（0.72倍）、金地集团（0.35倍）、华侨城A（0.46倍）的2026年预测PB均值0.46倍 [16] - 预测2028年市盈率（P/E）为174.70倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予越秀地产 **“谨慎增持”** 评级 [1][5] - 报告核心观点：2025年公司受房地产业务结转下降影响，业绩阶段性承压，但销售和投资保持规模 [2] - 基于市净率估值法，给予公司2026年0.4倍PB，对应目标价 **5.86港元**，较当前3.70港元有约58%的上涨空间 [9] 财务业绩与经营表现 - **2025年业绩承压**：实现营业收入 **864.57亿元**，同比微增 **0.1%**；归母净利润 **0.55亿元**，同比大幅下降 **94.7%**；核心净利润 **2.6亿元**，同比下降 **83.5%** [9][14] - **盈利能力下滑**：毛利率约为 **7.8%**，同比下降 **2.7个百分点**；归母净利率为 **0.06%**，同比下降 **1.14个百分点** [9][14][16] - **销售规模保持行业前列**：2025年累计合同销售金额 **1,062.1亿元**，同比下降 **7.3%**；根据克而瑞统计，销售金额位列全国行业第九 [9][16] - **投资聚焦核心城市**：年内新增 **25幅**土地，新增土地储备约 **278万平方米**，权益投资额 **244.0亿元**；其中，北京、上海、广州、深圳、杭州及成都这六个核心城市的权益投资金额占比高达 **96.3%** [9][16] - **土地储备优质**：截至2025年末，总土地储备约 **1,855万平方米**，其中一二线城市占比达 **94.4%**；核心六城可售货值占比约 **75%** [9][16] 财务健康状况与估值 - **现金流充裕**：截至2025年末，现金及银行存款等总额约为 **467.6亿元**；经营性现金流净流入 **139.4亿元** [9][17] - **负债结构稳健**：剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分别为 **65.5%**、**54.9%** 和 **1.7倍** [9][18] - **融资成本下降**：全年加权平均借贷年利率为 **3.05%**，同比下降 **44个基点**，处于行业低位 [9][18] - **未来业绩预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为 **0.61亿元**、**0.70亿元**、**0.81亿元**，同比增速分别为 **10.9%**、**14.4%**、**15.5%** [4] - **估值水平**：基于2026年预测，公司市盈率为 **224.49倍**，市净率为 **0.25倍**，企业价值/息税折旧摊销前利润为 **20.40倍** [9][11] - **可比公司估值**：报告列示的可比公司（保利发展、绿城中国、中国金茂）平均市净率为 **0.48倍**，越秀地产当前市净率 **0.25倍** 低于该均值 [19]

核心观点 - 报告核心观点为：在AI算力、低空经济、机器人、化工新材料等新兴领域，相关公司的订单、业绩和战略合作进展积极，展现出高成长性，是当前重点关注的领域 [3][4][5] - 机械行业：AI算力需求驱动光模块设备（如罗博特科）和燃气轮机（如杰瑞股份）订单持续落地，机器人产业链（如五洲新春）协同合作深化 [2][3][4][5] - 食品饮料行业：百龙创园受益于高毛利产品（如抗性糊精）放量和海外市场拓展，2026年第一季度业绩超预期，盈利能力显著提升 [2][7][8][9] - 房地产行业：土地收储累计规模已突破8000亿元，但一季度新增规模环比下滑，后续政策推动力度是关注重点 [14][15][16] - 低空经济：行业动态活跃，国产混合动力电推进系统技术升级，以色列AIR公司储备订单突破10亿美元，小鹏汇天获近2亿美元融资 [17][18][19] - 军工行业：“十五五”规划强调新兴领域战略能力建设，行业有望迎来加速期，但近期板块指数表现跑输大盘 [21][22] - 化工行业：地缘冲突推高油价中枢，强化了煤化工（宝丰能源）和乙烷裂解（卫星化学）路线的成本优势和业绩弹性 [24][25][26][45][46][47] - AI与软件服务：AI技术正驱动业务模式升级，明略科技Agentic Services收入达1亿元，金山软件办公业务稳健增长，博通与谷歌、Anthropic合作深化 [27][28][29][30][52][53][59][60] - 信用债市场：交易盘（如基金）是近期信用债的主要增持力量，而银行端减持力度加大 [72][73][74][75] 机械行业 - **行业指数表现**：上周（2026/3/30-2026/4/3）机械设备指数涨跌幅为-1.07% [2] - **光模块设备**：罗博特科子公司ficonTEC再获硅光量产设备订单，合同金额3570万美元（约合2.46亿元人民币），应用于高速光模块封装核心环节，反映AI算力需求向800G/1.6T升级带动设备需求 [2][5] - **机器人产业链**：五洲新春与蓝思科技达成战略合作，聚焦机器人核心部件（关节模组、传动系统等）的协同研发与供应链配套 [2][4] - **燃气轮机**：杰瑞股份全资子公司GPS再获北美数据中心燃气轮机发电机组订单，合同金额30140万美元（约合20.80亿元人民币），为2025年11月以来第六份美国订单，客户已拓展至第五家 [2][5][6] - **投资建议**：报告推荐关注人形机器人（恒立液压、长盈精密等）、光芯片设备（科瑞技术、博众精工等）、AI基建液冷（冰轮环境、汉钟精机）、燃气轮机（杰瑞股份）、工程机械（三一重工等）、新能源设备（奥特维等）及出口链（巨星科技）相关标的 [3] 食品饮料行业（百龙创园） - **业绩表现**：2026年第一季度业绩超预期，营收3.9亿元（同比+25.32%），归母净利润1.2亿元（同比+48.11%）[7][8] - **2025年全年业绩**：营收13.8亿元（同比+19.8%），归母净利润3.69亿元（同比+50.06%），扣非净利润3.63亿元（同比+57.1%）[8] - **产品结构优化**：抗性糊精等高毛利产品放量带动盈利能力提升，2025年膳食纤维毛利率达49.3%（同比+7.7个百分点）[9] - **海外市场**：2025年境外营收9.2亿元（同比+32.3%），占比提升至69%[9] - **盈利预测与评级**：上调2026-2027年EPS预测至1.18元、1.57元，新增2028年EPS预测2.00元，给予2026年28倍PE，目标价上调至33.0元 [7][48] 房地产行业 - **土地收储规模**：截至2026年第一季度，全国拟收储土地金额约8111亿元，其中一季度新增拟收储金额479亿元，环比下滑65.0%[15] - **收储特征**：被收购地块中79.1%为2020-2024年拿地的“新地块”，平均折价率（收储价/成交价）为0.8[15] - **专项债发行**：截至一季度，全国共发行土地收储专项债超3500亿元，覆盖拟收储金额的44%，一季度新增发行482亿元，环比下滑57.8%[16] - **投资建议**：维持“增持”评级，认为低估值地产具备补涨能力，推荐保利发展、招商蛇口、龙湖集团、华润万象生活等标的 [14] 低空经济（机械制造业） - **行业动态**：2026首届长三角低空产业科技金融大会召开；美国FAA启动eVTOL整合试点项目；国产60千瓦混合动力电推进系统完成飞发联调测试 [17][18] - **公司进展**：亿航智能拓展土耳其、泰国市场；沃飞长空召开供应链大会；小鹏汇天飞行汽车动力电池量产下线 [18][19] - **融资与订单**：小鹏汇天完成近2亿美元新一轮股权融资；以色列AIR公司储备订单总额突破10亿美元，其AIR ONE产品预订超3290份 [19] - **投资建议**：推荐关注整机（万丰奥威、亿航智能）、动力系统（宗申动力、卧龙电驱）、航电飞控（纵横通信）、低空运营（中信海直）等相关标的 [17] 军工行业 - **政策背景**：“十五五”规划纲要提出加快新兴领域战略能力建设，推动新质生产力与新质战斗力融合 [21] - **板块表现**：上周（3.29-4.4）国防军工指数下跌-2.29%，跑输上证综指1.43个百分点 [22] - **地缘局势**：中东局势升温，美军战机坠毁，伊朗实施军事行动 [22] - **投资建议**：推荐关注总装（中航沈飞、航发动力）、元器件（中航光电、紫光国微）、分系统（航天电子、国睿科技）、材料与加工（中航高科、光威复材）等细分领域标的 [22] 化工行业 - **宝丰能源**： - 2025年业绩高增：营收480.38亿元（同比+45.64%），归母净利113.50亿元（同比+79.09%）[24] - 内蒙项目投产：300万吨/年煤制烯烃项目2025年2月投产，带动聚烯烃销量大幅增长 [25] - 油价上涨利好：2026年4月布油价格超110美元/桶，煤制烯烃成本优势凸显 [26] - 盈利预测与评级：上调2026/27年EPS至2.56/2.45元，目标价上调至38.4元 [24] - **卫星化学**： - 油价上行受益：2026年4月布油均价141.61美元/桶，乙烷价格稳定在21.4美分/加仑，乙烷裂解制乙烯路线成本优势扩大 [47] - 行业结构优化：欧洲、日韩加速关停老旧石化产能，全球行业向一体化、轻烃化发展 [46] - 盈利预测与评级：上调2026/27年EPS至3.83/3.79元，目标价上调至38.3元 [45] AI与软件服务 - **明略科技**： - 业绩改善：2025年营收14.26亿元（同比+3.2%），经调整净利润扭亏为盈至4204万元 [29] - AI业务突破：智能体化服务（Agentic Services）首次贡献收入1.00亿元，其中营销服务占0.95亿元 [30] - 盈利预测与评级：给予“增持”评级，目标价254.75港元 [28] - **金山软件**： - 双引擎驱动：2025年营收96.83亿元，办公软件及服务业务营收59.29亿元（同比+16%），网络游戏业务营收37.54亿元（同比-28%）[53] - AI与国际化：WPS个人业务因AI升级付费用户提升；新游戏《鹅鸭杀》上线首日新增500万用户 [54] - 盈利预测与评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.12港元 [53] - **博通**： - 大客户合作深化：与谷歌签订延续至2031年的长期合作协议，涉及下一代TPU设计和网络设备供应；将向Anthropic提供约3.5 GW基于TPU的AI算力 [59] - 增长动能：Anthropic年化收入已突破300亿美元，定制AI芯片需求随客户生态扩张 [61] - 盈利预测与评级：维持“增持”评级，目标价438美元 [59] 其他公司跟踪 - **伟星新材**：2025年营收53.82亿元（同比-14.12%），公司坚持稳价策略，2025年现金分红比例达95.5%，股息率约4%[31][33] - **北新建材**：2025年营收252.80亿元（同比-2.09%），石膏板业务价格在2025年第四季度企稳改善，防水和涂料“两翼”业务保持增长 [35][36] - **宝信软件**：2025年受行业下行影响营收109.72亿元（同比-19.59%），但公司积极布局AI全栈架构、机器人和PLC业务，打造新增长引擎 [39][40] - **神州信息**：2025年营收131.63亿元（同比+31.59%），扭亏为盈，政企业务收入同比大增100.81%，公司践行“AI for Process”赋能金融业务 [41][42] - **盐津铺子**：2025年营收57.6亿元（同比+8.6%），魔芋品类收入17.4亿元（同比+107%），占比提升至30%，驱动结构优化 [55][57] 金融工程与市场策略 - **Smart Beta组合表现**：上周（2026/3/30-4/3）小盘均衡50组合相对国证2000指数获得0.79%超额收益；初创优选组合相对中证全指获得0.84%超额收益 [66][67] - **绝对收益策略**：上周固收+基金中，债券型FOF和混合型FOF中位数收益分别为0.11%和0.14%[68] - **行业ETF轮动**：2026年4月策略建议关注石化产业、人工智能、半导体、有色金属、煤炭、银行等行业ETF [69] - **信用债市场**：过去一周（3/30-4/3）信用债一级发行热度不减，但二级市场卖盘力量增强，大型银行大幅净卖出698.9亿元，而基金公司及产品净买入619.7亿元，成为主要支撑力量 [73][75] 新股研究（联讯仪器） - **公司定位**：国内领先的高端测试仪器设备企业，聚焦光通信和半导体测试设备 [78] - **市场地位**：中国光通信测试仪器市场份额第三，光电子器件测试设备市场份额第一 [78] - **市场规模**：预计2029年全球电子测量仪器市场规模达183.8亿美元，其中光通信测试仪器市场达20.2亿美元 [79] - **募投计划**：拟公开发行2567万股，募投项目拟投入募集资金17.11亿元 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - “十五五”规划明确2030年体育产业总规模目标为7万亿元，2026年国际国内多项重磅赛事陆续举办，全民健身初见成效，群众运动热情提升，未来体育消费有望成为线下文娱消费的中流砥柱 [3] 全球体育经济发展态势 - 全球体育经济涵盖数个产业链，核心产业包括职业与精英体育、参与性体育与身体锻炼、体育用品、体育旅游，上述四大产业2025年合计创造2万亿美元的市场，五大关联产业创造约3,000亿美元的市场 [4][7][8] - 全球体育经济市场规模从2016年的1.3万亿美元提升至2025年的2.3万亿美元，并有望在2030年达到3.7万亿美元，年均复合增速或达10% [4] - 体育旅游是增长最快的产业，2016-2025年复合年均增长率为7%，2025-2030年预测复合年增长率最快，达到18%，市场规模有望从2025年的0.7万亿美元提升至2030年的1.5万亿美元 [10] - 2025年体育旅游支出已占全球旅行总支出的10%，且自2020年以来其收入年复合增速高达28% [12] - 女性体育经济高速增长，2025年全球女性体育经济收入预计达23.5亿美元，相比2022年增长超过两倍 [13] - 在成熟的体育市场，体育产业对国内生产总值的贡献率约为2%-4%，2023年中国体育经济占GDP的比例约为1.2% [16] 中国体育产业政策与目标 - 2025年9月4日发布的《国务院办公厅关于释放体育消费潜力 进一步推进体育产业高质量发展的意见》明确，到2030年体育产业总规模超过7万亿元 [4][22] - 为实现7万亿元目标，政策提出扩大体育产品供给、激发体育消费需求、壮大体育经营主体、培育产业增长点、强化产业要素支撑、提升服务保障水平等举措 [4][22] - 2024年全国体育产业总规模为3.8万亿元，若2030年达到7万亿元目标，则2024-2030年均复合增速达10.52% [4][24] - 2015-2024年全国体育产业总规模年均复合增速为9.35% [24] - 我国经常参加体育锻炼的人群比例显著提升，2015-2025年十年间，每周参加3次及以上体育锻炼（每次强度中等及以上、持续30分钟以上）的人口占比提升4.6个百分点，为体育消费打下坚实基础 [4][26] 2026年体育赛事热潮与消费拉动 - 2026年将先后举办冬季奥运会、国际足联世界杯（美加墨世界杯）、第20届亚运会，其中世界杯为扩军至48支球队后首次举办，比赛场次增至104场，关注度有望创新高 [4][29] - 2022年卡塔尔世界杯在中国触达人数高达11.61亿人，流媒体触达人数超5亿人，均远高于其他国家 [30][33] - 2026年4月开始，“浙超”、“苏超”、“鲁超”、“闽超”、“粤超”等省级业余足球联赛相继开赛 [4][39] - 2025年“苏超”期间，江苏全省抖音团购订单量同比增长24%，销售额同比增长68%，其中餐饮团购销售额同比增长55%，酒店住宿团购销售额环比增长62% [40] - 2025年上海共举办国际国内体育赛事182项，带来135亿元的直接经济影响和358亿元的间接经济影响，对“吃住行游购娱”六要素的拉动效应达131亿元 [42] - 新兴全民健身赛事兴起，Hyrox赛事2024-2025赛季参赛人数为55万人次，2025-2026赛季预计将超过130万人次，上海马拉松在2025年全球马拉松赛事排名中首次跻身前十 [45] - 2026年10月底，停摆27年的广州赛马将重启，香港赛马会从化马场将正式举办常规速度赛马赛事 [48] - 2026年上海F1中国大奖赛观赛人次达23万人次，直接经济影响达24.7亿元 [53] - 报告认为，未来体育赛事有望类似现场演出，成为消费者线下文娱活动的核心，并辐射更广的产业链 [4] 体育行业上市公司分类与投资建议 - 体育行业上市公司主要分为三类：1）赛事运营（如中体产业、力盛体育）；2）装备制造（如舒华体育、英派斯）；3）体育传播（如粤传媒、浙数文化） [4][54][57] - 在2030年体育产业市场规模七万亿的目标引领下，体育消费有望呈现“多点开花、百花齐放”的格局 [4][57] - 推荐标的：浙数文化、姚记科技；相关标的：中体产业、力盛体育、英派斯、舒华体育、共创草坪、金陵体育、粤传媒、元隆雅图 [4][57]

投资评级与核心观点 - 投资建议：给予“中性”评级 [6][12] - 目标价格：对应合理价值为4.07元 [6][12] - 核心观点：公司当前虽全面积极推动债务重组工作，但传统主业造血能力受困，造成企业仍面临偿债压力；多元业务已形成规模底盘，期待后续长期发展潜力 [2][12] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现营业收入2334.3亿元，同比下降32.0%；预计2026-2028年收入分别为1982.9亿元、1787.0亿元、1858.2亿元 [4][12][13] - **归母净利润**：2025年净亏损885.6亿元，同比下降79.0%；预计2026-2028年归母净利润分别为-197.4亿元、-131.5亿元、2.6亿元，于2028年扭亏为盈 [4][12][13] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为9.5%，销售净利率为-39.3%；预计2028年销售毛利率回升至10.6%，销售净利率转正至0.1% [13][15] - **每股收益**：2025年每股基本亏损7.45元（年报披露口径），同比下降78.4%；预计2026-2028年每股净收益分别为-1.65元、-1.10元、0.02元 [4][12][13] - **净资产收益率**：2025年全面摊薄净资产收益率为-55.4%；预计2028年回升至0.3% [4][13][15] 债务与现金流状况 - **债务水平**：截至2025年底，公司有息负债合计3584.8亿元，占总资产比例为35.1%；净负债率为123.5%，较2024年底提高42.9个百分点；资产负债率为76.9%，提高3.2个百分点 [12] - **融资成本**：公司存量融资的综合成本为3.02%，较2024年末下降85个基点 [12] - **现金流**：2025年经营活动产生的现金流量净额为-9.9亿元，首次转负；截至2025年底，货币资金为672.4亿元，同比下降23.7% [12][15] 经营与销售情况 - **销售业绩**：2025年实现销售面积1025.0万平方米，销售金额1340.6亿元，同比分别下降43.4%和45.5% [12] - **区域分布**：销售主要贡献区域为上海区域（占34.4%）、南方区域（占20.7%）、北京区域（占10.9%）、西南区域（占9.6%）、华中区域（占7.3%）、东北区域（占5.6%）和西北区域 [12] - **合同负债**：2025年底合同负债为930.6亿元，同比下降51.6%，反映销售规模下降 [15] 业绩亏损原因分析 - **开发业务**：房地产开发项目结算规模显著下降且毛利率仍处低位 [12][14] - **减值计提**：新增计提信用减值和资产减值，其中存货减值增加是资产减值损失同比增长205.9%的主因 [12][14] - **投资亏损**：部分非主业财务投资亏损，权益法确认联合营项目亏损以及计提部分联合营公司的存货减值导致投资净收益亏损扩大 [12][14] - **资产处置**：部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值 [12] - **其他因素**：部分经营性业务扣除折旧摊销后整体亏损；递延所得税资产转回导致所得税费用大幅增加1078.8% [12][14] 估值与市场表现 - **当前估值**：报告发布日总市值471.3亿元，市净率（现价）为0.4倍 [7][8] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-42%，相对指数升幅为-91% [11] - **可比公司**：在可比公司中，2026年预测市净率为0.40倍，低于招商蛇口（0.72倍），与保利发展（0.33倍）、金地集团（0.35倍）等相近 [16]