投资要点： | | 010-83939826 | | --- | --- | | | xiehaoyu@gtht.com | | 登记编号 | S0880518010002 | | | 陈子仪(分析师) | | | 021-23219244 | | | chenziyi@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040102 | | | 涂力磊(分析师) | | | 021-23185710 | | | tulilei@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040101 | | | 吕浦源(分析师) | | | 021-23183822 | | | lvpuyuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880525050002 | | 中小与股权研究 | [Table_Date] 2025.09.11 | | --- | --- | | | / | 大朋发布 Vision Ray AI 智能眼镜 [Table_Authors] 谢皓宇(分析师) AI 眼镜相关跟踪报告 本报告导读： 2025 年 8 月 28 日，大朋发布 Vision Ray AI 智能眼镜，本报告从 ...

绝对收益产品及策略周报（250901-250905） [Table_Authors] 郑雅斌(分析师) 上周 94 只固收+基金创新高 本报告导读： 股票端采用小盘成长组合+不择时的股债 10/90 和 20/80 月度再平衡策略，2025 年累 计收益分别为 5.88%和 10.99%。 投资要点： 金 融 工 程 周 报 固收+产品业绩跟踪。截至 2025 年 09 月 05 日，全市场固收+基金 规模 17854.15 亿元，产品数量 1179 只，其中 94 只上周净值创历史 新高。上周（20250901-20250905，下同）共新发 1 只产品，各类型 基金业绩中位数表现分化：混合债券型一级（0.09%）、二级（0.05%）、 偏债混合型（0.06%）、灵活配置型（0.00%）、债券型 FOF（0.14%） 及混合型 FOF（0.05%）。按风险等级划分，保守型、稳健型、激进 型基金中位数收益分别为 0.07%、0.06%、0.05%。 大类资产配置和行业 ETF 轮动策略跟踪。1）大类资产择时观点。 2025Q3 逆周期配置模型给出的宏观环境预测结果为 Inflation，8 月 以来沪深 30 ...

投资评级与目标价格 - 报告对万达电影给予"增持"评级 [5] - 目标价格设定为13.57元 [5][13] 核心财务预测 - 2025年预计营业总收入134.74亿元（同比增长9.0%），2026年预计153.97亿元（增长14.3%）[4][13] - 2025年预计归母净利润9.59亿元（同比扭亏，增幅202.1%），2026年预计12.53亿元（增长30.6%）[4][13] - 2025年预计每股收益0.45元，2026年预计0.59元 [4][13] - 2025年预计净资产收益率12.5%，2026年提升至14.4% [4][13] 市场表现与估值 - 当前股价11.86元，总市值250.46亿元 [6][13] - 基于2026年23倍PE估值（低于行业平均42.34倍PE）设定目标价 [15][16] - 近12个月股价绝对涨幅27%，但相对指数落后29个百分点 [10] 业务运营数据 - 2025年上半年直营影院票房42.1亿元（含服务费），同比增长19.2% [13] - 观影人次达8,239万人次（同比增长9.6%），市场份额稳定在14.4% [13] - 全国票房前100影院中占51家，较2024年增加4家 [13] - 会员数量约8,000万人，自有渠道新增会员同比增长40% [13] - 国内拥有直营影院705家（6,121块银幕），海外62家（536块银幕） [13] 内容储备与战略转型 - 储备影片包括《浪浪人生》《蛮荒禁地》《流浪地球3》《保你平安2》等重磅项目 [13] - 与好运椰合作开设49家门店，与52TOYS合作开设175家专营店 [13] - 推出自研零食水饮品牌，孵化三条潮玩品牌和两大原创IP [13] - 通过AI养成系毛绒品牌和虚拟偶像团体拓展IP价值周期 [13] 财务健康状况 - 2025年6月末每股净资产3.55元，市净率3.3倍 [7] - 净负债率10.36%，资产负债率预计从2024年的70.0%降至2027年的60.6% [7][13] - 2025年预计经营现金流25.69亿元，资本支出占比收入1.6% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF即将发行，规模扩张将提升流动性和定价效率，固收管理、公司赋能和ETF运营等综合实力是产品竞争胜负手，如汇添富基金综合实力较强，2025年票息策略占优，科创债ETF有抗跌性，销售费用新规下债券ETF机遇大 [4] 根据相关目录分别进行总结 科创债底层券扩容：数量与规模持续扩张 - 科创债供给放量，2025年上半年发行853只、规模9891亿元，下半年至9月初发行459只、规模4316亿元，为ETF提供底层券源，降低风险并提升“代表性” [7] - 存量科创债期限以中短端为主，平均剩余期限约3.4年，后续发行端久期有望提升 [8] - 央国企在科创债存量余额中占比超85%，民企占比超7.2% [8] 科创债ETF市场有望迎来持续高景气 首批科创债ETF上市后表现亮眼 - 首批10只科创债ETF 7月17日上市，截至9月8日总规模突破1200亿元，较初始增长超300%，在债券ETF中规模占比21.3% [15] - 上市后交投活跃，部分基金旗下产品日均成交额超70亿元，部分维持在40亿元以上 [15] - 2025年以来票息策略占优，信用债有抗跌性与票息价值，主动纯债基金短债、信用表现更好 [16] - 科创债ETF在调整期抗跌，回调幅度小于利率债ETF，折溢价显示有较好二级市场承接性，信用债ETF折价收敛，流动性向好 [22] 第二批科创债ETF即将上市，市场有望迎来加速扩容 - 第二批14只科创债ETF 9月8日获批、9月12日发行，延续跟踪三大指数，多为跨市场品种 [25] - 申报主体多元，多家新玩家入局，市场有望扩容，科创债ETF将成市值占比最高细分品类，提升市场活跃度 [25] - 中证AAA科创债指数历史回报优，自2022年末至2025年9月9日，累计收益13.29、年化收益4.89%，成分券容量大 [26] 第二批科创债ETF如何挑选：三个维度和一个变量 固收管理、公司赋能和ETF运营的综合实力将成胜负手 - 市场扩容竞争加剧，固收管理、公司赋能和ETF运营综合实力决定产品能否脱颖而出 [30] - 汇添富基金综合实力强，在管资产超万亿、债券基金超2600亿、ETF管理超1000亿，采用T+1补券模式 [31] - 汇添富固收业务强，截至2025年二季度，在管产品381只、规模10038亿，债券型基金84只、规模2617亿 [33] - 汇添富ETF运营经验丰富，截至2025年二季度末管理ETF 63只，规模约855亿，债券指数产品线多样，信用债指数基金规模近350亿 [34] 销售费用新规下，债券ETF有望迎来更大的发展机遇 - 2025年9月5日证监会修订基金销售费用体系，赎回费机制优化对债基影响大，推动债基向长期配置转型 [38] - 赎回费调整为全额归基金财产、三档费率简化、全品类覆盖，抑制短期交易 [38] - 测算显示新规下债基持有不足半年赎回难满足经济性要求 [40] - 低利率环境下，过高赎回费使资金流向债券ETF，其有望迎来发展机遇 [41]

通胀总体情况 - 8月CPI同比增速为-0.4%，环比为0.0%[2][10] - 8月PPI同比增速为-2.9%，环比回升至0.0%[2][10] - 核心CPI同比提升至0.9%[6][15] CPI结构分析 - 食品价格对CPI形成主要拖累，贡献-0.81%，其中猪肉价格贡献-0.29%[13] - 核心服务价格保持韧性，核心CPI贡献+0.75%[13] - 医疗服务价格环比上升0.5%，旅游价格环比下降0.6%[6][15] PPI与反内卷政策效果 - 上游采掘工业价格动能连续三个月回升，8月超季节性回正[6][22] - 煤炭开采和洗选业环比+2.8%，黑色金属矿采选业环比+2.1%，黑色金属冶炼及压延加工业环比+1.9%[6][22] - 中下游加工业出厂价格环比回升至-0.05%，计算机、通用设备、纺织服装等行业价格回升较多[6][22] 风险提示 - 地产尾部压力依然存在[6][30] - 消费修复动能不及预期[6][30]

地产销售边际改善，耐用品增长乏力 [Table_Authors] 方奕(分析师) 中观景气 9 月第 1 期 本报告导读： 地产政策优化，楼市景气边际改善；耐用品增长乏力，受高基数影响，8 月乘用车零 售增速继续放缓，开学周服务景气有所回落；降息预期提升，金价大幅上涨。 投资要点： | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 陶前陈(研究助理) | | | 0755-23976164 | | | taoqianchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880125070014 | | | 张逸飞(分析师) | | | 021-38038662 | | | zhangyifei@gtht.com | [Table_Report] 相关报告 海外降息节奏临近，国内基金费率改革 2025.09.09 融资资金流入放缓，交易压力集中释放 2025.09.07 成交活跃度下降，创业板指估值领涨 2025.09.06 资产概览：金价创新高，新兴权益亮眼 2025.09.06 海纳百川 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价24 59港元 基于FY2026预测EPS 1 74元及13倍PE估值[11] 核心财务表现 - FY2025营业收入55 48亿元（同比+5 9%） 归母净利润8 93亿元（同比+5 1%）[5][11] - FY25H2利润增速环比提升至+7%（H1为+5%） 毛利率65 6%（同比-0 3pct） 销售费用率35 6%（同比+0 6pct）[11] - 预测FY2026-2028年营收60 03/64 51/69 26亿元（同比+8 2%/+7 5%/+7 4%） 净利润9 01/9 73/10 53亿元[5][13] 品牌表现分析 - 新兴品牌收入同比+107% 毛利率提升8 5pct 收入占比达7%（FY24为3%）[11] - 成熟品牌收入+2% 成长品牌收入-0 5% 两者毛利率分别+0 3pct/-0 9pct[11] - 线上渠道收入增长18% 自营/经销渠道收入分别-6%/+10% 门店净变动-24/+116家[11] 会员运营与战略 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员56万人（FY24为55万）[11] - 年度消费超5000元会员达33万人（FY24为31万） 贡献超60%线下零售额[11] - 公司维持FY26百亿零售额目标 坚持"粉丝经济"核心战略[3][11] 估值与分红 - 当前股价对应FY2026-2028预测PE为12/11/10倍 低于A股可比公司平均16/15倍[11][12] - FY25每股分红合计1 38港元 股息率超6% 承诺持续高分红回报股东[11]

债券研究 /[Table_Date] 2025.09.10 海外债券周报：美债避险驱动全球债市 分化 2025 年 8 月 29 日-2025 年 9 月 5 日 本报告导读： 美债收益率全线回落，全球避险情绪显著上升；欧洲超长期国债利率冲高，市场分 化加剧，当前海外债券配置更宜防御优质、精选流动性与信用结构。 投资要点： | [Table_Authors] | 王一凡(分析师) | | --- | --- | | | 021-38031722 | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | [Table_Report] 相关报告 机构开始偏好短利率债 2025.09.09 短久期高票息防御 2025.09.08 跨月后，大行融出回升至同期高点 2025.09.07 债市对 REITs 的锚定作用仍较强 2025.09.07 网格策略再审视：银行定价下限，保险定价上限 2025 ...

投资评级与目标价格 - 报告对广和通给予"增持"评级 [1][11] - 目标价格为32.89元 [1][11] 核心观点 - AI端侧及机器人产品进入批量交付阶段 [2][13] - 公司拟通过香港IPO上市募资 进一步加大AI模组及机器人领域投入 [2][13] - 自主研发Fibocom AI Stack技术平台 支持多芯片平台高效推理 推出相机/玩具/Tracker/MiFi等多品类解决方案 [13] - 割草机器人解决方案已实现量产出货 RTK视觉融合定位方案与多足机器人头部厂商达成合作 [13] - FWA业务高速增长 印度市场预计实现较大增长 北美和印度市场5G渗透率仍有较大提升空间 [13] - 车载业务持续开拓新客户 推进4G模组向5G升级 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入8,189百万元(同比+6.1%) 归母净利润668百万元(同比+18.5%) [4] - 预计2025年营收8,228百万元(同比+0.5%) 归母净利润519百万元(同比-22.3%) [4][13] - 预计2026年营收9,972百万元(同比+21.2%) 归母净利润680百万元(同比+31.1%) [4][13] - 预计2027年营收11,962百万元(同比+20.0%) 归母净利润853百万元(同比+25.4%) [4][13] - 2025年上半年营收37.07亿元(同比-9.02%) 归母净利润2.18亿元(同比-34.66%) [13] - 剔除锐凌无线并表影响后 主体业务营收同比+23.49% 归母净利润同比+6.54% [13] - 2025年上半年毛利率16.42%(同比-5.16个百分点) 第二季度毛利率15.83%(同比-5.82个百分点) [13] 估值指标 - 当前股价28.75元 总市值22,007百万元 [12] - 基于2026年37倍PE得出目标价32.89元 [13] - 现价对应2025年PE为42.41倍 2026年PE为32.35倍 [4] - 市净率6.2倍 每股净资产4.67元 [6] 市场表现 - 过去12个月绝对涨幅179% 相对指数涨幅124% [9] - 52周股价区间10.18-42.01元 [12]

| 国泰海通证券 | | --- | | GUOTAI HAITONG SECURITIES | | | 目 录 | | --- | --- | | | 每日报告精选（2025-09-05 09:00——2025-09-08 15:00） 4 | |  | 宏观周报：《确定的降息，不确定的节奏》2025-09-07 4 | |  | 宏观周报：《分化延续，终端需求需提振》2025-09-07 4 | |  | 宏观快报点评：《弱非农巩固降息预期》2025-09-06 5 | |  | 策略观察：《融资资金流入放缓，交易压力集中释放》2025-09-07 5 | |  | 策略专题报告：《主题结构切换，聚焦反内卷政策加码》2025-09-07 6 | |  | 策略观察：《成交活跃度下降，创业板指估值领涨》2025-09-06 7 | |  | 资产配置月报：《稳固结构蓄势能，9 月建议超配权益》2025-09-06 8 | |  | 策略观察：《资产概览：金价创新高，新兴权益亮眼》2025-09-06 | | | 9 | |  | 海外策略研究：《基本面无碍港股牛途继续》2025-09-06 ...