股票研究 /[Table_Date] 2026.05.24 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 有色金属《流动性冲击反复，金属行业震荡》 2026.05.17 有色金属《地缘影响弱化，金属重回供需逻辑》 2026.05.10 有色金属《择机布局绩优标的》2026.04.26 有色金属《底部已现，逢低布局》2026.04.20 有色金属《地缘风险缓释，金属迎反弹窗口》 2026.04.12 重视金属板块龙头的配置价值 [Table_Industry] 有色金属 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | 刘小华(分析师) | 021-38038434 | liuxiaohua@gtht.com | S088052312 ...

行业投资评级 - 批发零售业评级：增持 [4] 核心观点 - 2026年1-4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，服务零售额同比增长5.6%，供给与需求实现良性互动 [2][4] - 教育板块业绩韧性凸显，当前估值处于底部 [4] - 头部黄金珠宝公司估值已较低，且数据增长依然强劲 [4] - 出行链从1-2年维度看仍有配置价值，OTA、酒店、景区值得关注 [4] - 其他个股存在投资机会，包括跨境电商、零售、餐饮等领域的多个公司 [4] 行业重点信息与数据更新 - 社服行业：2026年1-4月全国服务零售额同比增长5.6%，文旅休闲消费活跃，线上服务消费表现亮眼 [4] - 社服行业：APEC贸易部长会议批准《APEC创新、有竞争力和韧性的服务业路线图》，聚焦八大领域合作 [4] - 零售行业：小商品城“数贸港”正式开业，覆盖贸易全流程 [4] - 零售行业：2026年1-4月社零同比增长1.9%，4月同比增长0.2%；1-4月乡村消费品零售额同比增长2.8%，增速高于城镇1个百分点 [4] - 零售行业：沃尔玛FY2027Q1营收1778亿美元，同比增长7.3%；营业利润74.9亿美元，同比增长5.0%；其中中国销售额超540亿，同比增长22.3% [4] 重点公司业绩与动态 - 华住集团26Q1营收59.96亿，同比增长11.14%；经调整归母净利润10.74亿，同比增长38.58% [4] - 科锐国际26Q1营收37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润9187万，同比增长59% [4] - 孩子王控股股东及部分董事、高管计划增持公司股份，金额在13,300万元至20,500万元之间 [4] - 海底捞获张勇增持11,350,000股 [11] - 老铺黄金获徐东波增持335,700股 [11] - 名创优品获叶国富增持5000万港元 [11] 板块行情与机构持仓 - 上周商贸零售板块涨幅-1.27%，消费者服务板块涨幅-3.50%，在30个行业中分别位列第11和第24 [4] - 个股涨幅前五：合百集团+43.22%、海伦斯+26.07%、曹操出行+23.28%、海昌海洋公园+17.14%、华致酒行+13.44% [4] - 机构持股比例增加较多的公司：黄山旅游（机构持股比例从61.03%增至65.36%）、华凯易佰（从25.83%增至27.91%） [9] - 机构持股比例下降较多的公司：焦点科技（从25.50%降至11.27%）、绿联科技（从37.51%降至21.19%）、潮宏基（从65.97%降至52.92%） [9] 港股沽空情况 - 未平仓卖空金额占证券发行数量比例较高的港股包括：泡泡玛特（11.65%）、天立国际控股（6.63%）、老铺黄金（5.81%）、粉笔（5.30%）、海底捞（4.68%） [10] 公司增减持与未来解禁 - 近期公告减持的公司包括：汇嘉时代、周大生、国芳集团、红旗连锁等 [11] - 近期公告增持的公司包括：孩子王、名创优品、小商品城、轻纺城等 [11] - 未来解禁压力较大的公司包括：步步高（2027年8月解禁17.34%）、重庆百货（2027年3月解禁56.27%）、安邦护卫（2026年12月解禁57.75%）、三态股份（2026年9月解禁72.14%） [12]

股票研究 /[Table_Date] 2026.05.24 2025 收官亮眼，一季报高增开门红 海康威视(002415) 海康威视（002415.SZ）业绩年报&一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | 杨蒙(分析师) | 021-23185700 | yangmeng@gtht.com | S0880525040072 | | 钟明翰(研究助理) | 021-38031383 | zhongminghan@gtht.com | S0880124070047 | 本报告导读： 公司 2025 年归母净利润 141.95 亿（+18.52%），26Q1 收入 207.15 亿(+11.78%)，归 母净利润 27.81 亿元(+36.42%)，AI 赋能与收入结构优化显著，看好公司长期发展。 投资要点： 风险提示：创新业务发展不及预期，下游需求增长不及预期。 | [Table_Fi ...

内外需分化，涨价有待传导 [Table_Authors] 李林芷(分析师) 国内高频指标跟踪（2026 年第 20 期） 本报告导读： 政策强产业控风险惠民生，实体分化外需强劲，上游成本对生产有抑制、价格向下 游传导不畅。 投资要点： | | 021-23185646 | | --- | --- | | | lilinzhi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040087 | | | 邵睿思(研究助理) | | | 010-83939827 | | | shaoruisi@gtht.com | | --- | --- | | 登记编号 | S0880125070011 | | | 汪浩(分析师) | | | 0755-23976659 | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | 流动性压力下美股市场或迎波动期 2026.05.18 出口价格持续上升 2026.05.17 修复与分化并存 2026.05.10 科技主线回归提振全球股市 2026.05.10 地缘波动仅是资产"U"型底的震荡 2026.05.05 证 券 研 究 ...

中国市场：夏日"阵雨"后，股指逐晴升 [Table_Authors] 方奕(分析师) ——中国权益策略周报 本报告导读： 短期性因素的调整，不会打断中国"转型牛"。霍尔木兹通航改善与美伊协议将近， 通胀与紧缩的风险预期下降，国内加快推动经济建设，"阵雨后"股指也有"逐晴升" 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | | 021-38031658 | | --- | --- | | | fangyi2@gtht.com | | 登记编号 | S0880520120005 | | | 郭胤含(分析师) | | | 021-38031691 | | | guoyinhan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524100001 | | | 田开轩(分析师) | | | 021-38038673 | | | tiankaixuan@gtht.com | | 登记编号 | S0880524080006 | | | 黄维驰(分析师) | | | 021-38032684 | | | huangweichi@gtht.com | | 登记编号 | S0880520110005 | [Table_Rep ...

股票研究 /[Table_Date] 2026.05.24 安监预期再加强，海内外供给再收缩 [Table_Industry] 煤炭 投资要点： [Table_Report] 相关报告 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全 20260516》2026.05.17 煤炭《能源供应缺口，看好夏季"光"切"电"》 2026.05.17 煤炭《全球缺电重塑能源投资框架》2026.05.12 煤炭《国泰海通煤炭行业基本面数据库大全 20260510》2026.05.10 煤炭《供给硬缺口，价格可能反而会上行》 2026.05.10 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 黄涛(分析师) | 021-38674879 | huangtao@gtht.com | S0880515090001 | | 邓铖琦(分析师) | 010-83939825 | dengchengqi@gtht.com | S0880523050003 | 本报告导读： 安监压力预期 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 杨林(分析师) | 021-23183969 | yanglin2@gtht.com | S0880525040027 | | 吕浦源(分析师) | 021-23183822 | lvpuyuan@gtht.com | S0880525050002 | | 钟明翰(研究助理) | 021-38031383 | zhongminghan@gtht.com | S0880124070047 | 本报告导读： 公司作为国内 AI+安全、AI+云计算领域核心服务商，战略转型成效亮眼，盈利成功 扭亏且整体毛利率提升，渠道生态双优助力新客拓展，研发资本化优化费用结构， 高毛利新业务高增筑牢发展根基。 投资要点： 业务升级筑壁垒，盈利拐点已现 杰创智能(301248) 杰创智能（301248.SZ）首次覆盖报告 | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | - ...

投资评级与核心观点 - 报告对药明合联给予“增持”评级 [5] - 报告核心观点：公司拟使用最高1亿美元内部资金进行股份回购，彰显长期发展信心，同时看好ADC等新模态药物带动下对于CDMO需求的提升及公司业绩的持续兑现 [2][9] 财务预测与估值 - 财务预测：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为81.71亿元、109.30亿元、145.99亿元，同比增长率分别为37%、34%、34% [4][10] - 预计公司2026年、2027年、2028年归属母公司净利润分别为20.75亿元、28.72亿元、40.13亿元，同比增长率分别为40.13%、38.42%、39.75% [10] - 预计公司2026年、2027年、2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、2.28元、3.19元 [9][10] - 估值方法：采用PE估值法，给予公司2026年45倍PE倍数，目标价74.25元人民币，按汇率0.88折算，目标价为84.38港元 [9] - 当前股价为57.30港元，对应2026年预测市盈率（P/E）为34.11倍 [5][10] 公司业务与增长动力 - 增长目标：公司设定2025-2030年营收年均复合增长率目标为30%-35%，高于行业约25.6%的平均增速 [9] - 业务战略：依托“赋能-跟随-赢得分子”全链条战略、一体化CRDMO服务能力、全球领先技术平台与持续扩张的产能布局，在ADC、双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等创新分子领域持续布局 [9] - 客户基础：2025年，在金额超过10亿美元的ADC并购交易的被收购方中，有50%是药明合联的客户 [9] 运营与项目管线 - 项目管线：2025年新签iCMC项目70个创历史新高，在执行iCMC项目达252个；药物发现阶段累计项目1039个、临床前124个、临床阶段128个、PPQ项目18个、商业化项目1个 [9] - 订单情况：未完成订单约14.89亿美元，同比增长50.3%；新签合同价值13.3亿美元，同比增长41% [9] - 产能扩张：2025年资本开支约12亿元，2026年计划投入约31亿元，重点投向无锡、新加坡、江阴、苏州等基地建设，叠加东曜药业整合协同，以提升全球产能与交付能力 [9] 财务状况与股份回购 - 股份回购：公司公告拟使用最高1亿美元内部资金开展股份回购，董事会认为公司财务资源足以支持回购并维持运营增长所需的稳固财务状况 [9] - 财务稳健：截至2025年，公司现金储备约75亿元，为未来资本开支提供坚实基础 [9]

投资评级与目标价格 - 报告对安图生物的投资评级为“增持” [1][7] - 报告给予安图生物的目标价格为42.42元 [1][7] 核心观点 - 公司国内市场短期承压，但国际市场快速增长，多款新产品获批上市，产品矩阵持续完善 [2] - 维持增持评级，考虑提质增效运营效率提升、新产品推广和海外业务恢复节奏，调整了盈利预测 [14] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入42.26亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润10.68亿元，同比下降10.59% [5][14] - 2025年单季度业绩：25Q4和26Q1分别实现营业收入10.99亿元和9.92亿元，归母净利润分别为2.09亿元和2.36亿元 [14] - 未来预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为45.73亿元、51.44亿元、58.09亿元，同比增长8.2%、12.5%、12.9%；预计同期归母净利润分别为11.54亿元、13.11亿元、15.11亿元，同比增长8.1%、13.6%、15.2% [5] - 每股收益预测：2026年至2028年EPS预测分别为2.02元、2.30元、2.64元 [14] - 估值依据：参考可比公司估值，给予2026年21倍市盈率，从而得出目标价 [14] 分地区与分业务分析 - 分地区收入： - 2025年国内市场营收37.57亿元，同比下降8.46%，毛利率为68.46% [14] - 2025年国际市场营收3.84亿元，同比增长34.96%，毛利率为44.01% [14] - 分品类收入： - 免疫诊断收入23.81亿元，同比下降6.85% [14] - 微生物检测收入3.63亿元，同比增长0.68% [14] - 生化检测收入1.80亿元，同比下降18.98% [14] - 分子诊断收入0.50亿元，同比增长43.99% [14] - 检测仪器收入4.04亿元，同比增长14.11% [14] - 其他品类收入2.45亿元，同比增长41.61% [14] 研发与新产品进展 - 2025年研发投入达7.68亿元，占营业收入比重为18.16% [14] - 2025年新增试剂产品注册（备案）证书197项，涵盖多种技术平台 [14] - 2025年新获仪器产品注册（备案）证书7项，包括基因测序仪、全自动化学发光免疫分析仪、微生物培养监测仪等多款新品 [14] 市场数据与交易信息 - 当前股价为32.50元 [8] - 总市值为185.71亿元 [8] - 52周内股价区间为32.50元至42.46元 [8] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-6%、-10%、-14% [12]

核心观点 - 港股市场在逆风环境下整体收跌，但红利板块展现出相对抗跌的韧性，成为资金的“避风港”[1] - 市场下跌主要由估值拖累，而盈利预期出现边际下修，其中可选消费与材料板块是主要拖累项[1][4] - 资金流向呈现分化：南向资金转为净流出，但仍持续流入港股红利板块；外资则连续第二周增配港股科技股，显示出逆向布局的特征[1][4] - 全球宏观流动性边际转紧，市场对美联储的加息预期上升，对港股市场情绪和估值构成压力[4][15] 资产价格表现 - **指数表现**：近一周（2026/5/18-5/22）港股主要指数全部下跌，其中港股通红利指数下跌1.3%，恒生科技指数下跌1.4%，恒生指数下跌1.4%，恒生综指下跌1.7%，红利板块相对抗跌[7][9] - **行业涨跌**：半导体（+11.7%）、造纸包装（+5.4%）与硬件设备（+4.1%）领涨；消费零售（-8.9%）、钢铁（-6.2%）与房地产（-5.5%）领跌[7][12] - **全球对比**：全球主要市场行业表现相关性较弱，港股信息技术板块上涨2.6%，而A股信息技术板块上涨4.0%，美股上涨1.0%[14] 全球宏观流动性 - **政策预期**：市场预期美联储年内加息次数从上周的0.62次升至本周的0.79次，紧缩预期上升；欧央行加息次数预期则从2.63次降至2.56次[15][17] - **美元流动性**：近一周离岸美元流动性边际转松，但在岸美元流动性边际转紧[15][19] 微观资金线索 - **南向资金**：近一周净卖出135亿港元，成交占比从22.7%降至21.8%；结构上继续减仓恒生科技（净卖出50.9亿港元），但力度减弱；加仓港股通红利（净买入56.2亿港元），买入力度在均值到均值+1倍标准差之间[23][26] - **外资流向**：近一周主动外资净流入170百万美元，被动外资净流入159百万美元；国际中介机构加仓恒生科技（净买入68.5亿港元），减仓港股红利（净卖出37.6亿港元）[27][30] - **IPO与产业资本**：近一周港股IPO募资规模约36亿港元；产业资本净增持128亿港元（上周为85亿港元）[32][33] 市场情绪 - **成交与波动**：全球多数市场成交热度回落；港股、美股、欧股、日股波动率均下行[45][49] - **卖空情绪**：近一周港股恒指卖空占比从24.07%升至24.40%，恒生科技卖空占比从18.49%升至19.67%，卖空情绪升温[45][54] - **板块成交热度**：半导体、机械、硬件设备成交占比分别处于历史100%、99%、97%分位的高位；而食品饮料、企业服务、纺织服务成交占比处于2%、2%、3%分位的极低位[45][53] - **AH股相对情绪**：近一周港股相对A股情绪转弱，恒生AH股溢价指数从118.14升至118.31，恒指/沪深300风险溢价率从0.97升至0.99[55][58] 宏微观景气度 - **港股盈利**：截至2026/5/23，全部港股2025年全年归母净利润同比增长8.7%，营收同比增长3.7%，较2025年上半年的增速（3.3%/1.2%）均有改善[59][62] - **盈利预期**：近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修；分行业看，医疗保健、金融业上修最多，必需性消费、原材料下修最多[4][62][73] - **宏观景气**：近一周中国当前季度GDP增速预期被下修0.737个百分点，美国被下修0.116个百分点；日本和欧元区预期则有所上修[71][76] 估值水平定位 - **历史对比**：截至2026/5/22，恒生科技指数PE为20.5倍，处于历史均值-1倍标准差水平，滚动3年历史分位数仅10%，估值处于低位[79][82][85] - **全球对比**：在2019年以来的估值分位数比较中，恒生科技指数以10.1%的分位数在全球主流宽基指数中排名最末[82][90] - **跨市场板块对比**：相较于A股和美股，港股的信息技术、公用事业以及部分消费板块的估值分位数偏低[82][89]