报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][5][38] 报告的核心观点 - 美国关税政策对建材行业整体影响有限，房地产作为拉动内需核心领域，有望成政策发力方向，关注地产政策带来的行业估值修复 [5][35][38] 根据相关目录分别进行总结 水泥行业 - 2025年3月全国水泥平均出货率环比提升约26个百分点，同比提升约8个百分点，市场需求有季节性修复特征且复苏节奏优于去年同期，但受资金不足及低温天气扰动，复苏动能不足，整体需求偏弱 [5][16][38] - 2025年3月全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%；1 - 3月累计产量同比下降1.4%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点 [10] - 2025年3月固投（不含农户）同比增长4.2%；1 - 3月房地产开发投资累计同比下滑9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，施工累计同比下滑9.5%，地产端水泥需求承压，但开发企业到位资金同比降幅大幅收窄，需求下降趋势有望减缓 [10] - 2025年1 - 3月基建投资不含电力口径同比提升5.8%，增速较1 - 2月扩大0.2个百分点，基建领域水泥需求有望稳健增长 [11] - 2025年3月全国水泥市场平均价格为394.92元/吨，较2月下滑4.5元/吨，旺季来临关注需求恢复及错峰生产带来的供给侧变化，关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [5][16][38] 玻璃行业 - 2025年1 - 3月全国平板玻璃产量2.34亿重箱，同比下滑6.4%；房屋竣工面积累计同比下滑14.4%，降幅较1 - 2月收窄0.01个百分点 [23] - 3月浮法玻璃市场启动缓慢，供需矛盾下前半月价格下行，工厂让利出货，下旬多数稳价或让利，部分提涨探市，需求不温不火，样本企业库存先增后降，3月底总库存6701.22万重箱，环比2月底下降0.18% [23] - 4月生产线点火、放水计划俱存，但点火产线在烤窑阶段，日熔量与3月相差不大；需求或好于3月，但增长缓慢，业者低价补货为主，行业库存压力仍存，企业出货去库为主，价格操作灵活，4月市场价格或整体维持弱势，关注旗滨集团、金晶科技阶段性机会 [28][39] 玻璃纤维行业 - 2025年3月玻纤行业景气度小幅上行，PPI从2月的102.3上升至103，1 - 3月价格基本稳定 [30] - 2025年1 - 3月全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛 [30] - 美国关税政策对中国玻纤及制品行业整体影响有限，行业立足内需拓展新领域，发展前景可期；2024年玻纤两次提价，11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年落地，带动行业盈利能力提升，关注中国巨石、中材科技 [31][39] 消费建材行业 - 2025年1 - 3月建筑及装潢材料商品零售额与去年持平 [35] - 3月国务院办公厅发布提振消费专项行动方案推动房地产市场止跌回稳，金融监管总局加大个人消费贷款投放力度，房地产销售端继续改善 [35] - 美国关税政策下消费建材行业整体影响有限，关注地产政策带来的行业估值修复，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [9][35][40]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司CIS业务在智能手机、汽车两大需求支撑下高速增长，公司注重研发，研发费用占比维持高水平，产品研发与升级能力提高，推动市占率稳步提升，叠加下游两大领域增长确定性强，公司有望维持稳健增长 [5] 公司基本情况 - 当前价格124.22元，52周价格区间81.41 - 161.96元，总市值150,609.52百万元，流通市值150,609.52百万元，总股本121,694.83万股，流通股121,694.83万股，近一月换手26.30% [3] 财务数据 历史及预测营收与利润 - 2024年实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润33.23亿元，同比增长498.11% [3] - 预测2025 - 2027年公司分别实现营业收入300.26亿元、337.44亿元、371.21亿元，增长率分别为16.69%、12.38%、10.01%；分别实现归母净利润44.06亿元、53.01亿元、60亿元，增长率分别为32.57%、20.33%、13.18% [5][7] 财务比率 - 2024年毛利率29.44%，净利率12.76%，ROE 13.57%，资产负债率37.89% [9] - 预测2025 - 2027年毛利率分别为29.55%、31.19%、30.57%；净利率分别为14.49%、15.40%、15.90%；ROE分别为15.38%、15.66%、15.18%；资产负债率分别为32.87%、26.94%、22.84% [9] 业务分析 CIS业务 - 2024年全球智能手机出货12.2亿部，同比增长7%，中国市场智能手机出货3.14亿部，同比增长8.7%，公司推出的1.2um 5000万像素高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中，市场份额持续提升 [5] - 2024年我国汽车产销量分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，公司汽车CIS解决方案已覆盖ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜等应用，未来有望导入更多设计方案 [5] - 2024年，公司CIS业务实现营业收入191.90亿元，占主营业务收入的74.76%，较上年增加23.52%，其中智能手机CIS实现收入98.02亿元，同比增长26.01%，汽车CIS收入达到59.05亿元 [5] 研发情况 - 2024年，公司半导体设计销售主业研发投入金额32.45亿元，占半导体设计销售收入15%，同比增长10.89%，除2023年以外，2020年至今研发投入保持正增长，且占比较高 [5] 估值分析 - 选取思特威 - W、格科微、兆易创新作为可比公司，公司作为CIS业务龙头，仍有一定低估 [5] - 2025 - 2027年对应PE分别为34.3、28.5、25.2倍 [5][7]

市场分析 - 周一沪深两市全天成交额1.28万亿，较上个交易日缩量712亿，三大指数小幅上涨，沪指涨0.76%，深成指涨0.51%，创业板指涨0.34%，超4500只个股上涨，连续5个交易日逾百股涨停[2][4][6] - 截至4月11日，上交所融资余额报9182.22亿元，较前一交易日减少24.98亿元；深交所融资余额报8748.6亿元，较前一交易日减少14.77亿元；两市合计17930.82亿元，较前一交易日减少39.75亿元[8] - 市场缩量快速轮动且缺乏主线，上涨动能有所衰弱，短线不宜追高[9] 概念热点 - 国家电影局将适度减少美国影片进口数量，2025年《哪吒之魔童闹海》全球票房超154亿元人民币，冲入全球电影票房榜第五[11] 重点新闻 - 字节跳动正计划推出自家的AI智能眼镜，中泰证券认为AI眼镜产业趋势明确，2025年新品发布催化不断[13] - 2025中国国际半导体先进技术与应用大会将于4月22日在苏州举办，兴业证券分析全球晶圆厂设备开支保持强劲，2025 - 2030年CAGR达9%；2025 - 2027年，全球300mm晶圆厂设备支出预计分别为1232亿美元/1362亿美元/1408亿美元，同比分别增长24%/11%/3%，光刻机市场占比达24%[13] 涨停复盘 - 2025年4月14日多只股票涨停，如中洲特材（300963.SZ）涨20%，中源家居（603709.SH）涨9.98%等[15] 未来大事提醒 - 2025年4月14 - 23日有多场行业会议举办，涉及无人机、新能源汽车、锂电池概念、卫星导航等板块[17]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 车企凭借大规模标准化制造经验和便捷落地场景从整机、零部件和应用场景多角度入局人形机器人产业，有望推进量产加速，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议围绕“高确定性 + 增量技术”两条主线，紧密跟踪特斯拉 Optimus 量产进度及国产供应链订单释放、国内华为、宇树链等新进展，把握 2025 年产业扩张期的确定性红利 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025 年 4 月 7 日至 2025 年 4 月 11 日，人形机器人指数涨跌幅 -7.06%，同期沪深 300 涨跌幅 -2.87%，上证综指涨跌幅 -3.11%，深证成指涨跌幅 -5.13%，创业板指涨跌幅 -6.73%，科创 50 涨跌幅 -0.63% [6][14] - 2025 年 4 月 7 日至 2025 年 4 月 11 日，跟踪的人形机器人相关公司中涨跌幅前五的分别为北方稀土（+7.99%）、双林股份（+6.35%）、神力股份（+5.41%）、中大力德（+3.82%）和襄阳轴承（3.60%）；涨跌幅后五的分别为弘讯科技（-16.98%）、石头科技（-15.59%）、华兴源创（-14.36%）、领益智造（-13.98%）和荣旗科技（-13.38%）[16] 产业动态 - 长城汽车与宇树科技达成战略合作，探索“越野车 + 机械狗”等创新场景，双方将围绕机器人技术研发、智能制造升级、智能整车创新等领域展开深度合作，长城汽车为机器人技术提供完整验证体系，宇树科技助力构建立体化出行生态，初期合作围绕“越野车 + 机器狗”探索创新场景 [18][20] - 广汽集团发布人形机器人核心零部件，包括新一代一体式关节产品和低压伺服驱动器，覆盖精密操作到高负载运动全场景，计划 2025 年产业化小批量试产试销，2026 年大批量推广应用实现国产化替代 [20][21] - 德国科学家研发智能电子皮肤，可应用于人类与机器人，更节能且实现非接触式交互，可在特殊环境中操作设备 [22][23] - 灵心巧手获超亿元种子融资破纪录，其 Linker Hand 系列灵巧手工业版自由度 25 - 30 个，科研版最高 42 个，月销量超千台，市占率达全球高自由度灵巧手市场的 80% [23] - 傅利叶发布首款开源人形机器人 Fourier N1，为开发者提供开放创新技术基座，身高 1.3 米，体重 38 公斤，全身 23 个自由度，续航 2 小时以上 [24] - 宇树发布视频展示 G1 格斗场景表现，预计接下来一个月左右启动机器人格斗直播 [26] 公司动态 - 柯力传感 2024 年实现营收 12.92 亿元，同比 +20.54%，实现归母净利润 2.61 亿元，同比 -16.60%；预计 2025Q1 实现归母净利润 6818 万元到 8250 万元，同比 +58.48% - 91.76%，预计实现扣非归母净利润 4100 万元到 4600 万元，同比 +5.78% - 18.68% [27][28] - 芯动联科 2025Q1 预计实现营收 8600 万元到 8900 万元，同比 +283.34% - 296.71%，预计实现归母净利润 4100 万元到 4600 万元，同比增加 4260.22 万元至 4760.22 万元，实现扭亏为盈 [28] 投资建议 - 建议关注个股方向包括特斯拉链（三花智控、拓普集团等）、宇树链（长盛轴承、曼恩斯特等）、华为链（兆威机电、中坚科技等）、智元链（卧龙电驱、蓝思科技等）[5][7][29] - 给出重点关注公司 2025 年 4 月 11 日股价、2023A - 2026E 的 EPS、PE 及投资评级等盈利预测数据 [9][30][31]

核心观点 - 美国关税政策变数大，4月9日“对等关税”暂停90天仅实施10%基础关税，12日部分产品豁免“对等关税”但后续仍征特殊重点关税，13日释放与中国谈判信号；3月CPI环比降幅收窄、PPI延续下行；一季度金融数据向好；关税博弈向积极发展利好市场；行业及主题配置关注科技创新及先进制造、内需、红利、外需突围方向 [5] 策略观点 市场聚焦 - 美国关税政策反复，原因包括债券市场流动性风险、关税政策引发反制、市场对外部供应链依赖及选民和利益团体施压 [12] - 3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%降幅收窄，PPI环比降0.4%、同比降2.5%，核心CPI同比涨0.5%；CPI下降受季节性、出行类价格、国际油价影响，PPI下降受油价、能源需求、原材料行业价格影响；二者均有积极变化 [13][14] - 2025年Q1社会融资规模增量较2024年同期多增2.37万亿元，3月末存量同比增8.4%；Q1人民币贷款增9.78万亿元，存款增12.99万亿元；3月末M2同比增7%、M1同比增1.6%、M0同比增11.5%，一季度净投放现金2498亿元 [15] 市场研判 - 上周主要指数调整，受美国加征关税影响周一低开，后续因“对等关税”政策反复利好因素显现，市场跌幅收窄；国内表态积极、资金增持回购稳定信心，关税博弈向好利好市场 [17] - 行业及主题配置：科技创新及先进制造关注电子、数字经济等；内需关注家电、汽车等；红利关注绩优及业绩确定方向；外需突围关注新质生产力等主题 [22] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示2025年4月7日 - 4月11日全球主要指数和国内指数涨跌幅 [24] 行业及概念指数表现 - 展示2025年4月7日 - 4月11日行业指数和概念指数涨幅前十、跌幅前十板块涨跌幅 [27][28] 融资交易行业方向 - 展示2025年4月7日 - 4月11日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出） [30] 市场及行业估值 - 展示2016年4月11日 - 2025年4月11日主要宽基指数和行业市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [32][33] 事件日历 - 展示2025年4月14日 - 4月18日中美多项经济指标数据公布日期 [35]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 零跑B10正式上市，关注智驾硬件普及，激光雷达渗透率有望在安全性要求提升和成本降低双重推动下迅速提升，维持行业“推荐”评级 [5][15][105] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 4月10日零跑B10正式上市，搭载激光雷达车型价格下探至11.98万元，可实现26项智驾功能，零跑汽车预计采购20万台禾赛ATX激光雷达覆盖多款量产车型 [15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，智驾硬件赛道将快速成长，激光雷达探测精度高、受环境影响小，双寡头有望将售价降至200美元以内，渗透率将迅速提升 [15] 行业动态 行业要闻 - 长城汽车与宇树科技达成战略合作，推动机器人在汽车领域产业化落地，双方将围绕多领域展开合作，初期探索“越野车+机器狗”创新场景 [16] - 蔚来能源与济宁高新控股计划合作共建50座换电站 [17] - 五菱发布神炼电池M，纯电续航超1000公里，具备多项创新技术和超充能力 [18] - 上汽第二代全栈线控底盘预计2027年前首发落地，支持L3级量产自动驾驶 [18] - 长安汽车与腾讯深化智能化合作，加速推进智能化数据建设 [19] - 零跑汽车宣布智驾软件全面免费，退还已付费用户费用 [20] - 元戎启行与高通达成合作，共同开发高阶智能驾驶解决方案 [21] - 上海临港区与斯泰兰蒂斯签署协议，整合汽车整车进出口及贸易业务 [23] - 比亚迪腾势Z9GT亮相米兰，标志腾势品牌正式进入欧洲市场 [24] - 中国商用车在巴西首条生产线投入运营 [25] - 比亚迪开启斯里兰卡首批新能源汽车交付 [26] - 智己汽车宣布登陆澳大利亚，两款车型计划年中上市 [27] 上市车型 - 本周新上市重点车型有北京汽车BJ40增程版、长安汽车CS5 PLUS等多款车型 [29][31] - 未来待上市重点车型有特斯拉Model Q、赛力斯问界M8等多款车型 [31] 公司公告 - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比-35.37%；2025年一季度预计归母净利润13.0 - 14.0亿元，同比+12.26% - 20.89%，扣非归母净利润7.3 - 8.3亿元，同比+553.54% - 643.06% [33] - 比亚迪2025年一季度预计归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88% [33] 本周行情 - 2025年4月7日至4月11日，申万汽车板块涨跌幅-5.51%，排名第21，细分板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务涨跌幅分别为-1.73%、-6.22%、-7.51%、-6.82%，同期沪深300涨跌幅-2.87%，万得全A涨跌幅-4.31% [34] - 本周17只个股上涨，298只个股下跌，涨跌幅前五为海联金汇等，后五为首控集团等 [40] - 截至4月11日收盘，申万汽车板块PE为24.5倍，较上周环比下跌，子板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务板块PE为25.3、32.7、22.1、55.3倍 [44] 数据跟踪 月度数据 - 2025年3月我国汽车销售291.50万辆，同比+8.18%，环比+36.94%；乘用车批发销量241.20万辆，同比+9.90%，环比+36.46%，零售销量194.00万辆，同比+14.80%，环比+40.18% [48] - 3月新能源乘用车批发销量112.80万辆，同比+39.26%，环比+35.90%，批发渗透率46.8%，同比+9.86pct，环比-0.19pct；零售销量99.10万辆，同比+38.75%，环比+45.07%，零售渗透率51.1%，同比+8.81pct，环比+1.72pct，2025Q1新能源渗透率47.3%，同比+10.60pct [60] - 2025年2月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量23.68万辆，渗透率17.11%，累计销量46.53万辆，累计渗透率15.09% [68] - 2025年3月汽车经销商综合库存系数为1.56，同比基本持平，环比-3.11%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [69] - 2025年3月客车销量5.30万辆，同比-0.12%，环比+55.10%；2月大中型客车销量0.72万辆，同比+21.00%，环比-9.85% [75] - 2025年2月重卡销量8.14万辆，同比+36.09%，环比+12.74%；天然气重卡销量1.77万辆，同比+84.53%，环比+130.59%；新能源重卡销量0.82万辆，同比+305.68%，环比+15.95% [80][82] - 2025年2月乘用车出口销量37.06万辆，同比+17.65%，环比-6.27%，其中新能源乘用车出口销量12.45万辆，同比+56.80%，环比-13.50%；大中型客车出口销量0.54万辆，同比+22.14%，环比-25.48%；重卡出口销量2.09万辆，同比+13.74%，环比-3.25% [87][94] 周度数据 - 4月1 - 6日，乘用车市场零售销量21.0万辆，同比+2%，较上月同期-14%，批发销量21.2万辆，同比+11%，较上月同期-21% [100] - 4月1 - 6日，新能源车市场零售11.3万辆，同比+17%，较上月同期-17%，周度新能源零售渗透率53.8%；全国乘用车厂商新能源批发12.0万辆，同比+25%，较上月同期-16%，周度新能源批发渗透率56.6% [103] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪等，智能化核心环节标的如德赛西威等，商用车客车&重卡龙头如宇通客车等 [105]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 观点 - 传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏，2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%，深蓝汽车/阿维塔销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%，传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19% [5] - 全民智驾推进顺利，新车储备丰富，公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型，未来3年推出35款智能化汽车，2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能，深蓝S09、启源Q07有望带动品牌销量提升，阿维塔06开启预售26小时订单超2万辆 [6] - “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地，长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展，2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 传统品牌业绩与新能源板块情况 - 2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，按并表销量计算单车均价10.19万元/辆，同比+0.95% [5] - 新能源板块中深蓝汽车/阿维塔2024年销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，规模效应下单车减亏明显，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94% [5] - 除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19%，原因一是启源销量低处于亏损期，二是燃油车销量走低 [5] 智能化与新品储备情况 - 公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO可实现高速NOA和自动泊车等功能，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型 [6] - 未来3年推出35款智能化汽车，计划2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能 [6] - 新品储备方面，深蓝S09、启源Q07定位家庭SUV，阿维塔06开启预售，26小时订单超2万辆 [6] “海纳百川”计划情况 - 长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场 [6] - 2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展 [6] - 2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，加速全球化布局，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct，海外销量占比提升有望增厚业绩 [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润、ROE、资产负债率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][105] 报告的核心观点 - 零跑B10于4月10日上市，搭载激光雷达车型价格下探至11.98万元，智驾硬件配置有望在消费者安全性要求和成本下降推动下加速普及 [5][15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达渗透率或迅速提升 [15] 各部分总结 本周观点 - 零跑B10上市，搭载激光雷达车型价格低且功能多，零跑与禾赛合作预计采购20万台激光雷达 [15] - 2025年主流新能源车型有望普及L2.5及以上智驾辅助功能，激光雷达因优势明显且成本将降低，渗透率有望提升 [15] 行业动态 行业要闻 - 长城与宇树合作推动机器人在汽车领域产业化落地，开创跨界协同新模式，发力三大方向，初期探索“越野车+机器狗”场景 [16] - 蔚来计划与济宁合作建50座换电站；五菱发布神炼电池M；上汽第二代全栈线控底盘预计2027年落地；长安与腾讯深化智能化合作；零跑智驾软件免费；元戎启行与高通合作开发高阶智驾方案 [17][18][19][20][21] - 上海临港与斯泰兰蒂斯整合汽车业务；比亚迪腾势Z9GT亮相米兰；北汽福田巴西工厂投产；比亚迪开启斯里兰卡交付；智己汽车登陆澳大利亚 [23][24][25][26][27] 上市车型 - 本周新上市车型有北京汽车BJ40增程版、长安汽车CS5 PLUS等；未来待上市车型有特斯拉Model Q、赛力斯问界M8等 [29][31] 公司公告 - 长安汽车2024年营收1597.33亿元，归母净利润73.21亿元；2025年一季度预计归母净利润13.0 - 14.0亿元，扣非归母净利润7.3 - 8.3亿元 [33] - 比亚迪2025年一季度预计归母净利润85.0 - 100.0亿元 [33] 本周行情 - 2025年4月7 - 11日，申万汽车板块涨跌幅-5.51%，排名第21，细分板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块涨跌幅分别为-1.73%、-6.22%、-7.51%、-6.82%，同期沪深300涨跌幅-2.87%，万得全A涨跌幅-4.31% [34] - 个股方面，17只个股上涨，298只个股下跌，涨跌幅前五为海联金汇等，后五为首控集团等 [40] - 截至4月11日，申万汽车板块PE为24.5倍，较上周环比下跌，子板块中乘用车、商用车、零部件、服务板块PE为25.3、32.7、22.1、55.3倍 [44] 数据跟踪 月度数据 - 2025年3月，我国汽车销售291.50万辆，同比+8.18%，环比+36.94%；乘用车批发241.20万辆，同比+9.90%，环比+36.46%，零售194.00万辆，同比+14.80%，环比+40.18% [48] - 乘用车销量排名前10厂商合计市占率63.5%，比亚迪、吉利、一汽大众分列前三，自主厂商比亚迪等销量同比有增长 [57][58] - 3月新能源乘用车批发112.80万辆，同比+39.26%，环比+35.90%，批发渗透率46.8%；零售99.10万辆，同比+38.75%，环比+45.07%，零售渗透率51.1%，2025Q1新能源渗透率47.3% [60] - 新能源销量前十位同比增速分化，吉利、奇瑞等在新车型拉动下销量同比翻倍或更高 [65] - 2025年2月，L2.5及以上智驾渗透率达17.11%，创历史新高，2025年有望快速提升 [68] - 3月汽车经销商综合库存系数为1.56，同比基本持平，环比-3.11%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [69] - 3月客车销量5.30万辆，同比-0.12%，环比+55.10%；2月大中型客车销量0.72万辆，同比+21.00%，环比-9.85% [75] - 2月重卡销量8.14万辆，同比+36.09%，环比+12.74%；天然气重卡销量1.77万辆，同比+84.53%，环比+130.59%；新能源重卡销量0.82万辆，同比+305.68%，环比+15.95% [80][82] - 2月乘用车出口37.06万辆，同比+17.65%，环比-6.27%，其中新能源乘用车出口12.45万辆，同比+56.80%，环比-13.50% [87] - 2月大中型客车出口0.54万辆，同比+22.14%，环比-25.48%；重卡出口2.09万辆，同比+13.74%，环比-3.25% [94] 周度数据 - 4月1 - 6日，乘用车零售21.0万辆，同比+2%，较上月同期-14%；批发21.2万辆，同比+11%，较上月同期-21% [100] - 4月1 - 6日，新能源车零售11.3万辆，同比+17%，较上月同期-17%，零售渗透率53.8%；批发12.0万辆，同比+25%，较上月同期-16%，批发渗透率56.6% [103] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，建议关注智驾领先整车标的如比亚迪等；智能化核心环节标的如德赛西威等；商用车客车&重卡龙头如宇通客车等 [105]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 海外销量提升和规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长，高端品牌表现优秀且新品上市推进高端化战略，本地产能和跨洋运输双管齐下使全球化战略顺利推进，公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 比亚迪发布2025年一季报业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润85.0 - 100.0亿元，同比+86.04% - 118.88%，按中枢值计算预计实现92.5亿元，同比+102.46% [4] 市场数据 - 2025年4月10日，按Wind一致预期测算，比亚迪电子2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91% / -6.66% [6] 盈利能力增长原因 - 一是海外销量增长提振单车净利润水平，2025Q1海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct；二是规模效应释放，2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74% / +75.68% [6] 高端品牌表现 - 腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20% / +73.64%；腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98 - 20.38万元，比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元 [6] 全球化战略推进 - 海外产能方面，乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂预计2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月已有6艘滚装船正式下水，2026年前将建成8艘，年运力超百万辆新能源汽车 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍 [6] 可比公司估值 - 长城汽车、赛力斯、长安汽车2025 - 2027年平均PE为16.1/12.6/11.3倍，比亚迪为18.3/15.0/12.6倍 [9] 公司财务预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为6023.15/7771.02/9740.76/11532.01/13371.86亿元，增长率分别为42.04%/29.02%/25.35%/18.39%/15.95%；归母净利润分别为300.41/402.54/559.31/682.92/810.25亿元，增长率分别为80.72%/34.00%/38.94%/22.10%/18.65%等 [8][10]