报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 全国范围全面直接现金补贴育儿家庭，有助于缓解家庭养育压力，是重要的民生政策，育儿补贴按年发放，国家基本标准为每孩3600元/年，至其年满3周岁，各地预计8月下旬陆续开放申请 [5] - 微观视角，育儿补贴对不同区域和不同生活成本的家庭的生育刺激效果不同，宏观视角，《育儿补贴制度实施方案》可能只是全国的基础标准，部分区域未来可能会由地方财政提供资金，适当提标发放补贴金额 [5] - 生育意愿的提升不仅依靠经济补贴，还需与产假、托育、教育、住房等覆盖儿童成长全周期的综合性政策形成联动，国家育儿补贴制度为建立覆盖儿童成长全周期的综合性育儿补贴制度预留充足的政策空间 [5][6] - 建议关注生育政策催化下，母婴用品连锁板块和乳品板块的投资机会，如孩子王、爱婴室、伊利股份、新乳业、妙可蓝多 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《育儿补贴制度实施方案》，从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴3600元/年，至其年满3周岁 [3] 投资建议 - 关注孩子王，其围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”，推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务稳健增长，同时推进AI数智化发展，在“AI+消费”赛道构筑新的增长动能 [6] - 关注爱婴室，其与万代携手，进军IP零售市场，覆盖更多年轻消费群体，打造第二增长曲线 [6] - 关注伊利股份、新乳业、妙可蓝多，上游原奶过剩产能持续出清，后续伴随育儿补贴催化下，需求增加有望加速乳品供需优化 [6] 重点关注公司及盈利预测 |股票代码|股票简称|2025/07/28股价（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |301078.SZ|孩子王|13.39|0.14|0.28|0.37|0.47|94.9|47.8|36.2|28.5|增持| |600882.SH|妙可蓝多|27.74|0.22|0.42|0.55|0.66|107.0|66.1|50.4|42.0|增持| |600887.SH|伊利股份|27.73|1.33|1.83|1.99|2.06|18.4|15.2|13.9|13.4|增持| |603214.SH|爱婴室|20.21|0.77|0.92|1.10|1.34|31.6|22.0|18.4|15.1|增持| |002946.SZ|新乳业|16.98|0.62|0.77|0.93|1.10|29.0|22.1|18.3|15.4|买入| [8]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - WAIC 2025全方位展示国内AI厂商技术进步与突破，验证国产AI从“跟随者”向“引领者”转变，国产算力、大模型、AI应用将协同发展 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议（WAIC 2025）于2025年7月26日 - 29日在上海召开 [5] 国产算力 - 7月26日，华为在上海WAIC 2025大会首次线下展出昇腾384超节点真机——Atlas 900 A3 SuperPoD，该产品基于超节点架构，解决通信瓶颈，具备超大带宽、超低时延、超强性能优势，已有80 + 主流大模型基于昇腾适配和开发，此前相关论文显示部分模型在CloudMatrix384上性能超越在NV H100和H800上的性能，中长期有望复制英伟达模式提升国产算力竞争力 [7] 国产大模型 - 7月25日，阶跃星辰于WAIC 2025大会开幕前夕发布新一代321 B - MoE（38 B激活）基座大模型Step 3，计划7月31日开源，其在国产芯片上推理效率最高达DeepSeek - R1的3倍，在NVIDIA Hopper上吞吐量提升70%，兼顾多模态SOTA性能与低成本，“开源 + 极致推理效率”成国产大模型迭代趋势，国产开源大模型 + 国产卡模式有望加速国内AI应用繁荣并放大国产AI芯片出货弹性 [7] Agent - 阿里云百炼入选WAIC 2025镇馆之宝，它是全链路大模型服务与Agent应用构建平台，接入200多款国内外主流模型，开放100多个Agent模板及服务，累计吸引逾20万名开发者，打造出70余万个Agent，以国产大模型为支撑，我国Agent商业化落地有望加速 [7] 物理AI - 索辰科技于WAIC 2025大会展示物理AI技术，推出索辰具身智能虚拟训练平台，打通真实与虚拟世界数据壁垒，助力机器人训练，物理AI把生成式AI抽象能力嵌入3D物理规律形成闭环，能用合成数据 + 数字孪生替代真实采集，降低自动驾驶与机器人训练成本，是自动驾驶、人形机器人及智能制造大规模落地的技术底座 [11] 重点关注公司及盈利预测 |股票代码|股票简称|2025/07/25股价（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300170.SZ|汉得信息|19.71|0.19|0.24|0.30|0.37|103.7|80.8|65.6|54.0|未评级| |300229.SZ|拓尔思|23.76|-0.12|0.06|0.08|0.11|/|377.7|280.5|217.4|未评级| |300378.SZ|鼎捷数智|50.43|0.57|0.76|0.93|1.16|46.7|66.4|54.2|43.5|增持| |300624.SZ|万兴科技|74.57|-0.85|0.28|0.50|0.82|/|269.8|148.3|90.7|未评级| |300687.SZ|赛意信息|30.54|0.34|0.52|0.66|0.80|29.3|58.3|46.0|38.2|未评级| |600602.SH|云赛智联|23.47|0.15|0.18|0.22|0.26|112.2|130.4|107.3|91.7|未评级| |603039.SH|泛微网络|65.42|0.78|1.05|1.31|1.53|71.5|62.4|49.9|42.8|未评级| |603496.SH|恒为科技|29.95|0.08|0.44|0.57|0.75|110.5|68.0|52.1|39.8|未评级| |603881.SH|数据港|27|0.22|0.23|0.28|0.31|110.3|116.7|97.1|87.6|未评级| |688158.SH|优刻得 - W|26.38|-0.53|-0.21|0.04|0.22|/|/|751.6|118.6|未评级| |688258.SH|卓易信息|53.03|0.27|0.67|0.94|1.20|157.3|79.2|56.4|44.2|增持| |688507.SH|索辰科技|90.01|0.47|0.95|1.55|1.63|84.8|94.8|58.1|55.4|增持| 注：鼎捷数智、卓易信息2025 - 2027年盈利预测，索辰科技2025 - 2026年盈利预测来源于华龙证券研究所，其余所有公司盈利预测来源于Wind一致预期 [8][10] 投资建议 - 建议关注国产算力相关的恒为科技（603496.SH）、优刻得 - W（688158.SH）、云赛智联（600602.SH）、数据港（603881.SH）；大模型与AI应用相关的鼎捷数智（300378.SZ）、汉得信息（300170.SZ）、万兴科技（300624.SZ）、拓尔思（300229.SZ）、索辰科技（688507.SH）、卓易信息（688258.SH）、赛意信息（300687.SZ）、泛微网络（603039.SH） [11]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [2][32] 报告的核心观点 - 近期人形机器人领域明星企业产品密集发布，叠加WAIC等重磅会议召开，人形机器人板块迎来密集催化，应围绕“高确定性 + 增量技术”两条主线，把握2025年产业扩张期的确定性红利 [5][32] 各部分总结 行情回顾 - 2025年7月21日至25日，人形机器人指数涨跌幅 +2.13%，同期沪深300涨跌幅 +1.69%，上证综指涨跌幅 +1.67%，深证成指涨跌幅 +2.33%，创业板指涨跌幅 +2.76%，科创50涨跌幅 +4.63% [5][12] - 同期跟踪的人形机器人相关公司中，涨跌幅前五的分别为北方稀土(+16.05%)、长盛轴承(+15.33%)、卧龙电驱(+12.66%)、新时达(+9.93%)、锐科激光(+9.15%)；涨跌幅后五的分别为得润电子(-3.54%)、拓普集团(-3.66%)、胜宏科技(-4.04%)、隆盛科技(-4.27%)、中马传动(-5.81%) [14] 产业动态 - 宇树科技发布双足人形机器人R1，定价3.99万元起，全身共26个关节，集成语音和图像多模态大模型，重25千克，支持自行改制，演示视频展示了翻跟头、打拳等运动控制能力 [5][16][18] - 2025世界人工智能大会（WAIC）于7月26日在上海开幕，超150台人形机器人参展，宇树科技展示人形机器人拳击赛，银河通用展示机器人多元落地场景，星动纪元复现物流仓储等落地应用场景 [21][22] - 美东时间7月21日，特斯拉餐厅在加州好莱坞开业，人形机器人Optimus承担服务工作，开业6小时内餐饮和充电收入合计达4.7万美元，较邻近麦当劳全天流水高30%，第三代机器人预计2025年面向中国C端市场推出，2026年量产，计划5年内年产100万台 [5][24] - 字节跳动旗下Seed团队发布GR - 3 VLA模型与ByteMini机器人，GR - 3泛化能力优秀，ByteMini搭载无偏置7个自由度机械臂和22个自由度全身运动系统，能处理复杂任务 [25] - 优必选7月23日推出全尺寸工业人形机器人Walker S2，搭载自研智能体技术Co - Agent，身高1.76米，集成第四代工业级灵巧手与仿生手臂，可实现亚毫米级精细操作，耐久性超8万次，还可实现自主换电，7×24小时不间断作业 [27][29] 公司动态 - 科瑞技术向全资子公司深圳市科瑞技术科技有限公司以债转股的方式增资3.0亿元人民币 [31] 投资建议 - 个股围绕“高确定性 + 增量技术”两条主线，关注特斯拉Optimus量产进度及国产供应链订单释放、国内华为、宇树链等新进展 [32] - 个股方向关注特斯拉链（三花智控、拓普集团等）、宇树链（长盛轴承、曼恩斯特等）、华为链（兆威机电、中坚科技等）、智元链（卧龙电驱、蓝思科技等） [5][32]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [2][7][118] 报告的核心观点 - 上海发放Robotaxi运营牌照，国内外商业化运营加速推进，产业链相关环节有望受益，建议关注具备L2升级到L4能力等三类公司 [7][18][19] - 汽车行业“反内卷”政策有望落地推进，乘用车行业生态有望改善 [7][118] 本周观点 - 7月26日上海发放智能网联汽车示范运营牌照，上汽智己等申报主体获批，标志上海Robotaxi运营进入常态化、规模化阶段 [18] - 国内外Robotaxi商业化运营加速，国内小马智行获北京L4路测许可，国外文远知行在沙特启动试运营，特斯拉规划年底覆盖美国一半人口 [18] - 建议关注具备L2升级到L4能力等三类公司 [19] 行业动态 行业要闻 - 广东、安徽落实“规范新能源汽车产业竞争秩序”部署，出台措施推动产业发展，抵制网络乱象，广东将引导企业转向“价值战” [20] - 智己汽车8月1日将发布“超级增程”技术，计划推出两款增程新车型 [22] - 国务院数据显示高速公路服务区充电桩覆盖率达98.4%，新能源车占比提高到20%左右 [23] - 特斯拉6月投产平价车型，预计下半年量产 [24] - 理想汽车将推送OTA 7.5版本，新增全球首个超级对齐辅助驾驶功能 [26] - 文远知行联合联想推出HPC 3.0平台，应用于全新一代Robotaxi GXR车型 [27] - 公安部规范智能驾驶，探索将操作规范纳入驾驶人培训和考试 [28] - 科技部明确L5级自动驾驶责任主体以系统为主 [29] - 魏牌将进行OTA 3.3版本升级，新增车位到车位功能 [30] - 比亚迪仰望品牌进军欧洲，计划2026年在巴基斯坦生产汽车 [32][33] 上市车型 - 上周新上市重点车型有上汽集团五菱星驰、吉利汽车领克Z20和银河E5、零跑汽车B01、比亚迪海狮06 [35] - 未来待上市重点车型有特斯拉Model YL、理想汽车i8和i6、赛力斯问界M7、上汽集团尚界H5 [36] 公司公告 - 江铃汽车2025年上半年营收180.92亿元，同比+0.96%，归母净利润7.33亿元，同比-18.17% [37] - 瑞鹄模具2025年上半年营收16.62亿元，同比+48.30%，归母净利润2.27亿元，同比+40.33% [37] - 飞龙股份2025年上半年营收21.62亿元，同比-8.67%，归母净利润2.10亿元，同比+14.49% [37] 本周行情 行业 - 2025年7月21日至7月25日，申万汽车板块涨跌幅+1.03%，排名第25，细分板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务板块涨跌幅分别为+1.33%、+4.26%、+0.36%、+1.69%，同期沪深300涨跌幅+1.69%，万得全A涨跌幅+2.21% [38] 个股 - 本周197只个股上涨，111只个股下跌，涨跌幅前五为和谐汽车、福赛科技、天普股份、神驰机电、首控集团，后五为上海物贸、英利汽车、海联金汇、潍柴重机、华达科技 [41] 估值 - 截至2025年7月25日收盘，申万汽车板块PE为27.2倍，较上周环比上涨，子板块中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务板块PE为26.6、39.8、25.4、56.0倍 [45] 数据跟踪 月度数据 - 2025年6月，我国汽车销售290.45万辆，同比+13.83%，环比+8.12%，乘用车批发销量249.02万辆，同比+15.13%，环比+7.51%，零售销量208.51万辆，同比+18.18%，环比+7.59% [47] - 2025年6月新能源乘用车批发销量124.10万辆，同比+26.37%，环比+2.06%，批发渗透率49.8%，同比+4.43pct，环比-2.67pct，零售销量111.10万辆，同比+29.66%，环比+8.16%，零售渗透率53.3%，同比+4.72pct，环比+0.28pct [64] - 2025年6月乘用车批发销量排名前10厂商合计市占率62.7%，比亚迪、吉利、奇瑞分列前三，自主厂商销量同比有不同程度增长 [61] - 2025年6月新能源销量前十位同比增速分化，吉利和零跑在新车型拉动下新能源销量同比高增 [74] - 2025年5月L2.5及以上智驾渗透率达24.68%，2025年累计渗透率19.24% [80] - 2025年5月份汽车经销商综合库存系数为1.42，同比+1.43%，环比+2.90%，自主品牌、合资品牌、进口品牌库存系数有不同变化 [81] - 2025年6月客车销量5.28万辆，同比+22.64%，环比+22.58%，大中型客车销量1.34万辆，同比+20.75%，环比+46.73% [87] - 2025年6月重卡销量9.79万辆，同比+37.14%，环比+10.25% [92] - 2025年5月天然气重卡销量1.40万辆，同比-33.01%，环比-18.13%，新能源重卡销量1.51万辆，同比+190.38%，环比-4.43% [95] - 2025年6月乘用车出口销量50.19万辆，同比+24.58%，环比+7.29%，其中新能源乘用车出口销量19.67万辆，同比+136.80%，环比-3.81% [100] 周度数据 - 7月14 - 20日，乘用车市场零售销量40.7万辆，同比+17%，较上月同期-20%，批发销量40.5万辆，同比+9%，较上月同期-18% [114] - 7月14 - 20日，新能源车市场零售20.5万辆，同比+18%，较上月同期-22%，周度新能源零售渗透率50.4%，全国乘用车厂商新能源批发19.8万辆，同比+10%，较上月同期-27%，周度新能源批发渗透率48.9% [116] 投资建议 行业 - 维持汽车行业“推荐”评级 [118] 个股 - 智驾领先整车标的关注比亚迪、长安汽车等 [118] - 智能化核心环节标的关注德赛西威、科博达等 [118] - 商用车关注客车&重卡龙头宇通客车、中国重汽等 [118]

报告核心观点 - “反内卷”行情具备延续性，基于相关行业业绩改善预期的价值重估叠加需求端发力，有望提升行情空间，且与供给侧改革类似，旨在破除低效供给，相关板块行情持续性或较强 [4] - 美国关税政策影响钝化，虽多数较初期加征力度略有下调，整体对市场影响有限，但需关注特定领域加征关税的影响 [4] - 业绩披露情况影响市场风险偏好，截至2025年7月20日，1547家上市公司披露业绩预告，预喜类型占比43.7%，部分行业预喜占比较高 [4] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增长5.3%，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标呈现一定态势，经济具较强韧性 [4] 策略观点 市场聚焦 - “反内卷”行情延续，7月1日会议强调治理企业低价无序竞争，多行业响应，与供给侧改革类似但涉及行业更宽泛，有望推动供给端优化和需求提升 [12][15][24] - 美国关税政策影响有限，原对等关税豁免延期，新税率多有下调，未超预期，政策或在通胀和经济影响间权衡，但需关注特定领域加征情况 [26][30] - 业绩披露影响风险偏好，截至7月20日，1547家公司披露预告，非银金融、有色金属等行业预喜类型占比较高 [31] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增5.3%，二季度受外部影响增速略降，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标有相应态势 [34] 市场研判 - 关注政策和业绩催化方向，上周市场稳中有升，得益于经济数据稳健、外围扰动少、“反内卷”发酵和成长板块表现好等因素，后续关注政策预期和美国“对等关税”谈判动向 [39] - 行业及主题配置建议关注科技和先进制造、“反内卷”政策催化、业绩改善或超预期、政策发力提振内需等方向 [40] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示了全球主要指数和国内指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [43] 行业及概念指数表现 - 展示了行业指数和概念指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [45][48] 融资交易行业方向 - 展示了2025年7月14日 - 7月18日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [52] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业在2016年7月18日 - 2025年7月18日的市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [55] 事件日历 - 列出2025年7月23 - 24日部分重要指标，如欧元区消费者信心指数、原油相关指标、初请失业金人数等 [56]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 汽车“反内卷”政策有望逐步落地推进，政策或聚焦降价促销提前报备、经销商库存检测、国内新增产能控制和供应商账期严格监控等，近三年价格战频发的乘用车市场竞争态势有望缓和，具备产品优势的整车公司、现金流改善确定性较强的国央车企供应商以及弹性较大的中小供应商有望受益 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 近期中央政府集中召开会议部署规范新能源汽车产业竞争秩序工作，7月16 - 18日有多场相关会议召开，汽车领域“反内卷”具体措施有望落地，政策或聚焦多方面，乘用车市场竞争态势有望缓和，部分公司有望受益 [15] 行业动态 行业要闻 - 7月15日吉利汽车与极氪科技正式签署合并协议，吉利汽车将收购除已持有股份外的全部极氪股份，极氪股东可选择现金或置换吉利汽车股份作为对价；5月7日吉利曾发布建议私有化极氪的公告 [16] - 7月17日财政部、国家税务总局公告调整超豪华小汽车消费税政策，征收范围调整为每辆零售价格90万元（不含增值税）及以上的相关车辆，对特定超豪华小汽车仅在零售环节征消费税，销售二手超豪华小汽车不征消费税 [16] - 时代智能与T3出行达成合作，将基于宁德时代磐石滑板底盘平台探索Robotaxi全生命周期的优化运营策略 [18][19] - 7月17日理想汽车宣布“九纵九横”高速超充网络核心路段正式贯通，平均每152公里有一座理想超充站，车企自建高速超充站数量第一 [20] - 广西柳州市向多家企业发放广西首批功能型低速无人驾驶车辆道路测试牌照 [20] - 宝马宣布与Momenta合作，联合开发面向中国市场的新一代智能驾驶辅助解决方案 [21] - 百度萝卜快跑与Uber建立战略合作伙伴关系，计划将数千辆无人驾驶汽车接入Uber全球出行网络，2025年年底前率先在亚洲和中东地区部署萝卜快跑第六代无人驾驶汽车，未来扩展至全球更多市场 [22] - 重庆将制定《重庆市智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作方案》，在路侧基础设施体系建设上有相关规划 [23] - 中国一汽与阿里巴巴联合实验室揭牌，中国一汽将基于阿里通义千问大模型研发汽车行业大模型并全场景落地 [24] - 比亚迪计划加大在沙特阿拉伯的扩张力度，2024年进入沙特市场，目前有3家展厅，计划到2026年下半年再新增7家 [26] - 截至2025年7月14日，广汽国际墨西哥公司累计向墨西哥新能源出行公司VEMO交付400台AION ES电动汽车 [27] - 中欧双方同意设立工作组，就中欧汽车领域数据跨境流动开展合作 [28] - 广汽集团与沙特旗下经销商安利捷汽车达成合作协议，将在英国市场率先推出两款埃安品牌电动车型，预计首批车辆2026年第一季度交付 [29] 上市车型 - 本周新上市重点车型有吉利汽车缤越（7月16日上市，售价7.88万元，燃油，更新）、长安汽车CS75 PLUS（7月16日上市，售价11.59万元，燃油，更新）、上汽集团五菱宝骏云海（7月16日上市，售价10.98 - 12.98万元，纯电/插混，更新）、长城汽车哈弗大狗（7月17日上市，售价12.39 - 14.99万元，燃油，更新） [32] - 未来待上市重点车型有特斯拉Model YL（2025H2预计上市，售价30 - 40万元，纯电，全新）、理想汽车i8（2025.7预计上市，售价35 - 40万元，纯电，全新）、理想汽车i6（2025.9预计上市，售价20 - 30万元，纯电，全新）、赛力斯问界M7（2025Q3预计上市，售价25 - 35万元，纯电/增程，更新）、上汽集团尚界H5（2025Q3预计上市，售价15 - 20万元，纯电/增程，全新） [32] 公司公告 - 长城汽车2025年上半年实现营收923.67亿元，同比+1.03%，实现归母净利润63.37亿元，同比 - 10.22% [34] - 长安汽车以总股本99.14亿股为基数，向全体股东每10股派送现金红利人民币2.95元（含税），合计拟派送现金人民币29.25亿元（含税） [34] - 双林股份2025年上半年预计实现归母净利润2.51 - 3.10亿元，同比+1% - 25%，预计实现扣非归母净利润2.28 - 2.88亿元，同比+44% - 82% [34] 本周行情 - 2025年7月14 - 18日，申万汽车板块涨跌幅+3.28%，涨跌幅在31个行业中排名第3，细分板块中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+1.76%/+5.98%/+4.05%/+4.53%，同期沪深300涨跌幅+1.09%，万得全A涨跌幅+1.40% [34] - 本周56只个股上涨，258只个股下跌，涨跌幅前五的个股为潍柴重机（+45.35%）、上海物贸（+40.13%）、福赛科技（+31.16%）、浙江荣泰（+27.97%）、恒帅股份（+25.96%）；涨跌幅后五的个股为云内动力（-22.03%）、兴民智通（-16.56%）、长春一东（-9.36%）、春风动力（-8.98%）、美晨生态（-8.37%） [38] - 截至2025年7月18日收盘，申万汽车板块PE为26.7倍，较上周环比上涨，子板块中乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE为25.3/38.2/25.5/55.0倍 [42] 数据跟踪 月度数据 - 2025年6月我国汽车销售完成290.45万辆，同比+13.83%，环比+8.12%；乘用车批发销量完成249.02万辆，同比+15.13%，环比+7.51%，零售销量完成208.51万辆，同比+18.18%，环比+7.59%；新能源乘用车批发销量完成124.10万辆，同比+26.37%，环比+2.06%，批发渗透率49.8%，同比+4.43pct，环比 - 2.67pct；零售销量完成111.10万辆，同比+29.66%，环比+8.16%，零售渗透率53.3%，同比+4.72pct，环比+0.28pct [44][61] - 2025年6月乘用车批发销量排名前10厂商合计市占率62.7%，比亚迪汽车/吉利汽车/奇瑞汽车分别以37.8/23.5/22.5万辆分列前三位，自主厂商比亚迪汽车/吉利汽车/长安汽车/奇瑞汽车销量同比分别为+11.0%/+41.2%/+4.3%/+17.2% [58] - 2025年6月新能源销量前十位同比增速分化明显，比亚迪汽车/吉利汽车/长安汽车分别以35.2/11.5/7.6万辆位居新能源乘用车厂商销量排名前三位，吉利汽车和零跑汽车在新车型拉动下新能源销量同比高增 [71] - 2025年5月搭载L2.5及以上智驾系统乘用车零售销量达51.47万辆，渗透率24.68%，2025年累计销量169.58万辆，累计渗透率19.24%，2025年L2.5及以上渗透率有望快速提升 [77] - 2025年5月份汽车经销商综合库存系数为1.42，同比+1.43%，环比+2.90%，其中自主品牌库存系数为1.50，同比 - 1.96%，环比 - 0.66%；合资品牌库存系数为1.26，同比 - 11.27%，环比+4.13%；进口品牌库存系数为1.38，同比+33.98%，环比+5.34% [78] - 2025年6月客车销量完成5.28万辆，同比+22.64%，环比+22.58%，大中型客车销量完成1.34万辆，同比+20.75%，环比+46.73% [84] - 2025年6月重卡销量完成9.79万辆，同比+37.14%，环比+10.25% [89] - 2025年5月天然气重卡销量完成1.40万辆，同比 - 33.01%，环比 - 18.13%，新能源重卡销量完成1.51万辆，同比+190.38%，环比 - 4.43%，天然气和新能源重卡后续销量有望维持高位或延续景气度 [92] - 2025年6月乘用车出口销量完成50.19万辆，同比+24.58%，环比+7.29%，其中新能源乘用车出口销量完成19.67万辆，同比+136.80%，环比 - 3.81% [97] - 2025年6月大中型客车出口销量完成0.93万辆，同比+45.02%，环比+15.58%；5月重卡出口销量完成3.25万辆，同比 - 2.35%，环比+7.72% [103] 周度数据 - 7月7 - 13日，乘用车市场零售销量完成33.3万辆，同比+12%，较上月同期 - 4%；批发销量完成32.2万辆，同比+31%，较上月同期 - 11% [110] - 7月7 - 13日，新能源车市场零售19.7万辆，同比+30%，较上月同期+1%，周度乘用车市场新能源零售渗透率59.2%；全国乘用车厂商新能源批发19.1万辆，同比+41%，较上月同期+2%，周度乘用车市场新能源批发渗透率59.3% [112] 投资建议 - 维持汽车行业“推荐”评级，个股方面建议关注智驾领先整车标的比亚迪、长安汽车等；智能化核心环节标的德赛西威、科博达等；商用车关注客车&重卡龙头宇通客车、中国重汽、潍柴动力等 [114]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 叉车行业销量数据亮眼，内销6月同比大增，受益于2024下半年低基数效应，预计内销同比增速转正具备持续性，对估值有提振作用；随着人工智能和自动化技术发展，叉车行业迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价高且更具经济性，伴随渗透率提升有望增厚行业盈利；行业目前整体估值不高，具备安全边际 [7] 各部分总结 叉车销量数据 - 2025年6月当月销售各类叉车137570台，同比增长23.1%，其中国内销量83892台，同比增长27.3%，出口量53678台，同比增长17.2% [7] - 2025年1 - 6月共销售叉车739334台，同比增长11.7%，其中国内销量476382台，同比增长9.79%，出口262952台，同比增长15.2% [7] - 2025年6月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计53266台，同比增长14.5%，其中国内销量34899台，同比增长15.3%，出口量18367台，同比增长13% [7] 投资建议关注公司 - 安徽合力、杭叉集团、诺力股份等 [7] 重点关注公司盈利预测 | 股票代码 | 股票简称 | 2025/7/15股价（元） | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603298.SH | 杭叉集团 | 22.20 | 1.54 | 1.71 | 1.92 | 2.15 | 13.6 | 13.1 | 11.7 | 10.4 | 未评级 | | 600761.SH | 安徽合力 | 18.78 | 1.59 | 1.85 | 2.22 | 2.01 | 12.3 | 10.2 | 8.5 | 9.3 | 买入 | | 603611.SH | 诺力股份 | 22.90 | 1.79 | 2.09 | 2.41 | 2.82 | 10.1 | 11.2 | 9.7 | 8.3 | 未评级 | | 603194.SH | 中力股份 | 40.05 | 2.47 | 2.32 | 2.64 | 3.02 | 17.8 | 17.5 | 15.4 | 13.4 | 未评级 | [8]

报告核心观点 - 美国关税政策虽干扰全球经济，但扰动可控，后续美联储可能预防式降息；中美贸易摩擦缓和，政策显效，国内消费、投资等有望持续改善；A股市场上半年主要指数获正收益，美国关税政策再次冲击市场可能性低，市场有望呈现“慢牛”格局；下半年可关注科技和先进制造等成长板块及相关政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [8] 分组1：对等关税，扰动可控 - 美国关税政策干扰全球经济，多国际组织下调2025年全球经济增长预期至2.3%，美国加征关税对其主要贸易国短时冲击明显，4月前八大贸易国贸易差额下滑 [8] - 美国“对等关税”计算引发市场争议，多国与美国贸易谈判未达成协议，特朗普宣布对部分国家单方面设关税税率，延长对等关税90天暂缓期至8月1日 [8][20][27] - 关税政策左右美国经济预期，Q1实际GDP按年率计算为 -0.5%，但在关税博弈边际放缓下，6月服务业PMI重回景气区间 [8] - 美国劳动力市场有好转但斜率低，加征关税对通胀传导温和，后续美联储可能预防式降息，9月降息概率超60% [8][36][42] - 复盘历史，美国关税政策往往反噬自身，最终多以谈判妥协或撤销告终 [8] 分组2：摩擦缓和，政策显效 - 中美贸易由摩擦升级到对话协商，双方进行日内瓦经贸会谈和伦敦磋商，互降关税使双边外贸改善 [8] - 中国对美出口下降时，对非洲和欧洲市场出口逆势回升，5月出口至非洲金额同比增速33.33%，对美出口替代步伐加快 [8] - 国内消费端复苏且有望持续改善，5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，6月核心CPI同比上涨0.7% [8] - “反内卷”有望助推相关行业生产端价格改善，6月新动能带动部分高技术行业价格同比上涨 [8] - 投资端基础设施投资发挥支撑作用，设备购置投资、制造业投资快速增长，投资增速有望平稳 [8] - 房地产市场平稳运行，5月70个大中城市房价同比降幅收窄，商品房库存减少 [75] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成热点方向 [76] 分组3：长牛未央，坚守成长 - 上半年主要指数获正收益，涨幅居前的为中证1000、万得全A，美国关税政策曾短期扰动市场，后市场逐步回升 [85][86] - 美国关税政策再次“冲击”市场可能性较低，因政策大幅超预期实施可能性不大，投资者抗冲击预期建立，政策进入“相对确定”阶段 [87] - 政策推动中长期资金入市稳定市场，保险资金增持A股，6月A股新开户数回升 [91] - 上市公司业绩可能进入蓄势好转阶段，2025年Q1盈利触底回升，6月PMI新订单指数边际回升 [94] - 市场存在估值提升空间，主要指数估值处中低位置，中国股票市场总市值占GDP比例远低于美国 [98] - 从风险溢价看，市场仍处配置机会值附近，具备较高配置价值 [99] - 美股市场不同阶段与无风险利率关系不同，当前国内利率环境类似美股上升斜率增大时期，可能利于市场上行 [105] - 国内资本市场股债跷跷板效应明显，当前政策和低利率环境下，中长期资金入市有望强化股市“慢牛”格局 [108] - 市场风格上，长期应关注人工智能科技创新浪潮和新消费、服务消费机遇 [116] 分组4：行业主题，突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注科技和先进制造等成长板块及“两重”“两新”政策推动的高景气板块和“反内卷”重估投资机会 [119] - 国防军工受地缘冲突影响表现活跃，关注军贸订单、政策护城河及中报超预期方向 [121] - 低空经济顶层设计强化，政策配套密集，2025年市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [127] - 稳定币政策和规划加速，市场规模快速增长，截至2025年6月总市值突破2500亿美元，年转账量达35万亿美元，关注产业链机会 [132] - AI智能体经历技术突破、商业化落地与政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术分层、硬件升级和市场增长方向 [135] - AI传媒中AI重构产业价值链，赋能细分领域，降低成本，增强创新力 [141] - 自主可控上升为国家核心战略，政策加码，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造领域 [145] - 人形机器人产业处于关键拐点，全球市场高速扩张，关注上游零部件国产替代及政策催化机会 [152] - “两重”“两新”政策再度释放，关注重大战略实施、重点领域安全能力建设等投资方向 [153] - “反内卷”政策提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [159]

报告核心观点 报告认为美国关税政策扰动可控，中美贸易摩擦缓和且政策显效，A股市场长牛未央应坚守成长，建议下半年关注科技和先进制造等成长板块及相关行业主题机会 [10]。 分组1：对等关税 扰动可控 - 美国关税政策扰动全球经济，多国际组织因贸易政策不确定性下调2025年全球经济增速，不过全球通胀回落可对冲下行风险 [10][12] - 4月美国加征关税对其主要贸易国短期冲击明显，贸易差额下滑，美国逆差有所收窄 [10][15] - 美国“对等关税”计算方式引发争议，包括参数设定、背离承诺和负值处理等方面 [22] - 2025年2月以来美国关税政策逐步落地，多国与美国谈判多数未达成最终协议 [28][30] - 关税政策左右美国内经济预期，美国Q1实际GDP下修，6月服务业PMI重回景气区间 [10][31] - 美国劳动力市场边际好转但辞职率较低，加征关税对通胀传导相对温和，后续美联储可能预防式降息 [10][37][38] - 美国历史上加征关税政策往往反噬自身，如消费者和中小企业受损、失业率上升等 [45] 分组2：摩擦缓和 政策显效 - 中美贸易由摩擦升级转向对话协商，两次重要谈判后大幅降低双边关税水平，开启对话解决争端 [50][52] - 中美互降关税推动外贸形势边际改善，中国出口保持韧性，对非美市场出口逆势回升，消费、投资和房地产市场均有积极表现 [10][54][68] - “十五五”规划进入编制阶段，低空经济、智能网联新能源汽车、机器人等成为热点方向，市场规模前景广阔 [83][86] 分组3：长牛未央 坚守成长 - 上半年A股市场主要指数获正收益，美国关税政策等短期对市场有负面影响，但再次“冲击”市场可能性较低 [91][93][94] - 政策推动中长期资金入市，上市公司业绩有望好转，市场估值有上行空间，处于配置机会值附近，有望强化股市“慢牛”格局 [96][101][106] - 借鉴美股经验，在慢牛格局中应关注人工智能和新消费、服务消费领域机遇 [124][125] 分组4：行业主题 突出重点 - 长期成长板块配置价值凸显，下半年可关注国防军工、低空经济、稳定币、AI智能体等行业主题机会 [129] - 国防军工板块受政策、技术和地缘政治催化，具备配置价值，关注订单弹性、政策护城河和业绩超预期方向 [130] - 低空经济顶层设计强化，政策配套释放，市场规模有望高速增长，涉及无人机物流等细分方向 [138] - 稳定币政策和规划加速，市场规模增长，应用场景多元化，关注产业链相关机会 [144] - AI智能体经历技术突破、商业化落地和政策红利共振，聚焦垂直场景变现，关注技术、硬件和市场增长方向 [147] - AI传媒成为行业变革驱动力，赋能多项细分领域，实现降本增效和内容创新 [152] - 自主可控上升为国家战略，受政策和贸易摩擦催化，关注半导体设备与材料、工业软件与高端制造赛道 [153] - 人形机器人产业处于关键拐点，市场预期高速增长，关注上游零部件国产替代和政策催化机会 [161] - “两重”“两新”政策再度释放，投资关注重大战略、安全能力建设等方向 [163] - “反内卷”政策关注依法治理企业低价竞争，推动落后产能退出，关注钢铁、光伏等受益行业 [174]

报告核心观点 - 2025年一季度92家通信行业上市公司业绩稳中有升，盈利能力小幅提升，上半年光模块及卫星互联网行业市场表现优异 [5][16] - 建议关注光模块与卫星互联网投资机会，维持通信行业“推荐”评级 [5] 分组1：光模块及卫星互联网行业市场表现优异 - 2025年一季度92家通信行业上市公司合计实现营业收入6252.51亿元，同比增长2.62%；归母净利合计521.42亿元，同比增长7.12%；行业毛利率为27.08%，同比提升0.12个百分点；净利率为8.34%，同比提升0.35个百分点 [16] - 细分行业中，运营商、光通信、物联网、通信网络设备及器件和通信线缆及配套行业营业收入实现同比增长；运营商、光通信、物联网、卫星互联网和通信线缆及配套归母净利实现增长 [16] - 2025年1月2日 - 6月30日，申万通信指数上涨9.40%，在申万全行业中排行第5，同期沪深300指数上涨0.03%；通信各子行业中光模块及卫星互联网行业市场表现优异 [22] 分组2：高端光模块需求旺盛，中国企业市占率持续提升 - 光模块产业链上游为原材料和元器件，中游为不同类型光模块，下游为应用领域，受益于AI热潮带动，光模块产品需求旺盛 [27] - 全球人工智能市场增长带动AI服务器需求快速增长，大模型兴起和生成式人工智能应用带动光模块需求快速增长 [31] - 中美云厂商资本开支持续增长，有望带动AI服务器需求提升，进而带动全球光模块市场规模持续提升 [33] - 根据Lightcounting预测，2024 - 2029年光模块全球市场规模或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元；2024年中国光模块市场规模约606亿元，预计2025年将达670亿元 [35] - 2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，预计2029年800G和1.6T光模块整体市场规模将超160亿美元；2024年全球光模块TOP10榜单中中国厂商占7席 [38] - 高速光模块需求提升有望带动行业盈利能力提升，个股关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技 [38] 分组3：卫星互联网快速发展，行业规模有望持续提升 - 卫星互联网应用场景多元化，涵盖政府、国防、公共服务、行业及民用等领域，近年来卫星通信向广覆盖、大带宽、低时延方向发展 [45] - 2024年全球在轨航天器总数突破万颗，美国在轨航天器数量占全球总数的75.9%，中国占9.4%；卫星应用领域以通信广播为主 [51] - 2024年全球共发射航天器2873颗，美国发射2269颗居首，“星链”新增部署1982颗卫星；中国发射“千帆”“吉利”“云遥”等星座100余颗卫星 [53] - “猎鹰”和“长征”系列火箭推动全球航天发射活动增长，2024年发射次数分别占全球总任务的50.9%和18.6% [55] - 中国政府重视和支持卫星互联网产业发展，预计2025 - 2031年中国卫星互联网行业市场规模平稳上升，2031年将达593.37亿元，关注中国卫星、华测导航 [55]