报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海融科技直营客户储备充分，海外市场推进快，随原材料成本优化、产能项目落地，经营趋势向好，预计2025 - 2027年EPS分别为1.31/1.58/1.92元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收10.87亿元（同增14%），归母净利润1.11亿元（同增24%），扣非净利润0.94亿元（同增30%）；2024Q4总营收3.21亿元（同增30%），归母净利润0.23亿元（同减1%），扣非净利润0.20亿元（同减1%）；2025Q1营收2.40亿元（同减6%），归母净利润0.07亿元（同减80%），扣非归母净利润0.04亿元（同减86%） [1] 原料成本与费用管控 - 2024年/2025Q1毛利率分别同减0.04pct/9pct至35.03%/28.63%，2024年底前期棕榈油锁价到期成本上涨，2025Q2原料供给修复，公司采取措施减缓成本压力，毛利率有望企稳回升 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比 - 1pct/+1pct至14.04%/14.85%，预计持续控制费用支出，费用端率保持平稳；2024年/2025Q1管理费用率分别同比 - 0.3pct/+1pct至7.40%/7.76%；净利率分别同比 + 0.8pct/-11pct至10.18%/3.01% [2] 产品结构与募投项目 - 2024年奶油营收10.08亿元（同增16%），毛利率同减1pct至35.48%，销量7.17万吨（同增15%），吨价1.41万元/吨（同增1%），因产品结构变化、高单价低毛利稀奶油放量 [3] - 2024年植脂奶油/混合奶油/稀奶油营收分别为2.77/4.15/1.27亿元，分别同比 + 10%/-15%/+24%，公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状，二期募投项目预计6月验收，缓解产能瓶颈，稀奶油预计延续高增 [3] 渠道与市场情况 - 2024年经销渠道营收8.77亿元（同增6%），下游流通渠道变革，公司助力经销商开发区域产品；直销渠道营收2.10亿元（同增65%），新锐KA、茶饮客户持续开拓，二期项目落地后下游客户端将承接产能释放 [4][9] - 2024年境外营收2.16亿元（同增17%），出口资质办理等前期工作落地，印度产能逐季释放，预计海外2025年延续双位数增长 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为13.21亿元、16.15亿元、19.05亿元，增长率分别为21.5%、22.3%、18.0%；归母净利润分别为1.18亿元、1.42亿元、1.73亿元，增长率分别为6.3%、21.0%、21.2% [12] 基本数据 - 当前股价33.92元，总市值31亿元，总股本9000万股，流通股本4100万股，52周价格范围24.32 - 40.1元，日均成交额4096万元 [5]

报告公司投资评级 - 给予金发科技“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金发科技是改性塑料龙头，全产业链协同优势深化，市场地位稳固，预测2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，当前股价对应PE分别为20.7、15.8、12.8倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年总营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；归母净利润8.25亿元，同比增长160.36%；Q4单季度营收200.50亿元，同比增长46.88%，环比增长17.13%；归母净利润1.42亿元，同比增长184.48%，环比下滑53.31%；2025年Q1单季度营收156.66亿元，同比增长49.06%；归母净利润2.47亿元，同比增长138.20% [1] 各业务板块表现 - 改性塑料：2024年产量和销量分别为266.07/255.15万吨，同比分别增长23.71%/20.78%；贡献营业收入320.75亿元，同比增长18.95%，毛利率为22.07%；积极开拓新兴领域，深化与头部企业合作，车用材料等销量快速增长 [2] - 绿色石化：2024年业绩改善但未盈利，全年营业收入114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率为 - 6.36% [2] - 新材料：研发多种新产品，2024年销量23.60万吨，同比增长32.51%，毛利率达15.83%，市场份额和行业地位提升 [2] - 医疗健康：拓宽海外销售渠道，研发创新产品，2024年营业收入5.63亿元，同比上升46.36% [2] 费用与现金流情况 - 2024年研发费用24.90亿元，同比增长26.20%，主要因职工薪酬和材料费增加，加大研发投入提升产品附加值和竞争力 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为28.45亿元，同比增长18.24% [3] 产业链发展战略 - 秉持“强化中间、夯实两端”战略，推进绿色石化与改性塑料板块产业链垂直整合；上游建成“丙烷 - 丙烯 - 聚丙烯树脂 - 改性聚丙烯”和“丙烷 - 丙烯 - 丙烯腈 - ABS树脂 - 改性ABS”产业链，20万吨ABS改性项目进入设备安装阶段；下游推动医疗耗材和工业防护业务发展，加大生物材料医疗应用研究；加快布局生物基单体及材料技术研究，推进年产1万吨生物基BDO项目和年产10万吨改性树脂扩建项目 [7] 盈利预测与财务指标 - 预测2025 - 2027年主营收入分别为703.26、793.55、863.19亿元，增长率分别为16.2%、12.8%、8.8%；归母净利润分别为14.15、18.56、22.87亿元，增长率分别为71.6%、31.2%、23.3%；摊薄每股收益分别为0.54、0.70、0.87元；ROE分别为7.0%、9.6%、12.4% [10] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标呈现相应变化趋势，如毛利率、净利率等指标逐步提升，资产负债率有所上升等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期白酒消费疲软致舍得酒业业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，公司作为次高端弹性标的，较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，业绩与股价表现弹性预计较高 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，分别同比-25%/-37%，产品结构变化致毛利率下滑，管理费用整体优化，2025Q1毛利率/净利率分别为69%/22%，分别同比-4.8/-4.2pcts，2025Q1销售/管理费用率分别为19%/8%，分别同比+3.0/-0.01pcts，税费及购买商品接受劳务支出减少，经营净现金流大幅增长，2025Q1经营净现金流/销售回款分别为2.24/16.23亿元，分别同比+107%/-15%，截至2025Q1末，公司合同负债2.06亿元（环比+0.41亿元） [5] 产品与市场表现 - 分产品看，2025Q1中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，分别同比-28%/-13%，普通酒占比同比+2pcts至14.42%，整体经济承压下中高档酒销售下滑幅度较大 [6] - 分渠道看，2025Q1批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，分别同比-32%/+37%，电商销售渠道增长显著，营收占比同比+7pcts至14.21% [6] - 分区域看，2025Q1省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，分别同比-9%/-33%，公司注重遂宁等省内根据地市场开发以来成效明显，营收占比同比+7pcts至34.23% [6] 盈利预测 - 调整舍得酒业2025 - 2027年EPS为2.10/2.84/3.61（前值为1.31/1.58/1.91）元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍 [7] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,357|5,090|5,663|6,393| |增长率（%）|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润（百万元）|346|698|947|1,203| |增长率（%）|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |摊薄每股收益（元）|1.04|2.10|2.84|3.61| |ROE（%）|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|7,437|8,387|9,191|10,304| |非流动资产合计|4,365|4,167|3,947|3,729| |资产总计|11,802|12,554|13,138|14,033| |流动负债合计|4,066|4,319|4,209|4,197| |非流动负债合计|605|608|610|611| |负债合计|4,671|4,928|4,819|4,808| |股东权益|7,131|7,627|8,319|9,224| |负债和所有者权益|11,802|12,554|13,138|14,033|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,357|5,090|5,663|6,393| |营业成本|1,847|1,688|1,763|1,875| |营业税金及附加|1,042|845|934|1,042| |销售费用|1,276|1,018|1,019|1,087| |管理费用|545|458|538|627| |财务费用|-26|-15|-37|-66| |研发费用|95|92|85|96| |费用合计|1,890|1,553|1,606|1,743| |营业利润|568|997|1,353|1,724| |利润总额|514|979|1,338|1,711| |所得税费用|173|274|361|445| |净利润|340|705|977|1,266| |少数股东损益|-5|6|29|63| |归母净利润|346|698|947|1,203|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金净流量|-708|984|1153|1493| |投资活动现金净流量|-192|97|148|168| |筹资活动现金净流量|1591|-207|-282|-360| |现金流量净额|692|875|1,020|1,301|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|-24.3%|-5.0%|11.3%|12.9%| |归母净利润增长率|-80.5%|102.0%|35.6%|26.9%| |毛利率|65.5%|66.8%|68.9%|70.7%| |四项费用/营收|35.3%|30.5%|28.4%|27.3%| |净利率|6.4%|13.8%|17.2%|19.8%| |ROE|4.8%|9.2%|11.4%|13.0%| |资产负债率|39.6%|39.3%|36.7%|34.3%| |总资产周转率|0.5|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|10.3|12.2|14.6|16.6| |存货周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |EPS|1.04|2.10|2.84|3.61| |P/E|55.7|27.6|20.3|16.0| |P/S|3.6|3.8|3.4|3.0| |P/B|2.8|2.6|2.4|2.2|[11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球算力有望节后共振，微软和 Meta 超预期表现给 AI 需求注入强心剂，建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置和平台的价格有差异且环比上周无变化 [20][23] - 产业动态：4 月 30 日 DeepSeek 发布 DeepSeek - Prover - V2 数学推理模型，有 7B 和 671B 两种参数规模，在多基准测试中表现先进，能解出 AIME 竞赛部分问题；该模型通过两阶段训练，有高效非思维链和高精度思维链两种模式，性能测评显示其有强大形式化推理能力 [21][22] AI 应用动态 - 流量跟踪：2025.4.26 - 2025.4.30，AI 相关网站中 ChatGPT 访问量居首，Character.AI 访问量环比增速第一，Gemini 平均停留时长环比增速第一 [26][29] - 产业动态：4 月 29 日阿里通义千问推出 Qwen3 模型，旗舰模型 Qwen3 - 235B - A22B 等在基准测试中竞争力强；Qwen3 支持思考和非思考两种模式，预训练数据集规模大幅提升，已成为全球第一开源模型族群 [27][30] AI 融资动向 - 5 月 1 日身份验证初创公司 Persona 完成 2 亿美元 D 轮融资，估值达 20 亿美元；该公司为 3000 多家客户提供云端身份验证解决方案，利用 AI 技术整合多维数据，反映 SaaS 赛道从工具化向智能化升级 [34][35] 行情复盘 - 本周 AI 算力指数、AI 应用指数、万得全 A、中证红利日涨幅最大值分别为 2.70%、2.10%、0.41%、 - 0.02%，日跌幅最大值分别为 - 1.14%、0.04%、 - 0.61%、 - 0.66%；AI 算力指数内天源迪科涨幅最大，*ST 云创跌幅最大；AI 应用指数内鸿博股份涨幅最大，ST 赛为跌幅最大 [39] 投资建议 - 微软第三财季营收 701 亿美元，同比增 13%，净利润 258 亿美元，同比增 18%，商业云收入 424 亿美元，Azure 收入增长 33%，AI 贡献 16 个百分点；Meta 2025 年第一季度营收 423.1 亿美元，同比增 16%，净利润 166.4 亿美元，同比增 35%，上调 2025 年资本支出预测；建议关注嘉和美康、科大讯飞等公司 [11][48][49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年度受行业景气度低迷影响总体业绩下滑，但重点产品脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长，2025年Q1营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 作为首批通过宇航级MLCC认证企业，军用市场承担多项科研任务且合作良好，民用市场围绕多领域开拓新市场和应用场景 [5] - 特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|7,707|8,191|8,721|9,393| |负债合计（百万元）|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益（百万元）|5,717|6,082|6,557|7,177| |营业收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |净利润（百万元）|175|437|568|743| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |经营活动现金净流量（百万元）|654|589|728|670| |投资活动现金净流量（百万元）|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量（百万元）|207|-72|-94|-123| |现金流量净额（百万元）|560|1,000|1,031|869| |营业收入增长率（%）|-20.0|40.2|24.6|26.7| |归母净利润增长率（%）|-38.9|147.3|29.8|30.9| |毛利率（%）|31.2|31.2|31.3|31.5| |净利率（%）|6.3|11.1|11.6|12.0| |ROE（%）|3.4|7.9|9.5|11.4| |资产负债率（%）|25.8|25.7|24.8|23.6| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩略超预期，销售回款表现较好，看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略超预期，销售回款表现较好 - 2024年总营收/归母净利润分别为891.75/318.53亿元，分别同比+7%/+5%；2024Q4分别为212.60/69.22亿元，分别同比+3%/-6%；2025Q1分别为369.40/148.60亿元，分别同比+6%/+6% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为77%/37%，分别同比+1.3/-0.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为78%/42%，分别同比-0.7/-0.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为12%/4%，分别同比+2.6pcts/持平；2025Q1销售/管理费用率分别为7%/3%，分别同比-1.0/-0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为339.40/1018.69亿元，分别同比-19%/-3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为158.49/382.34亿元，分别同比+2970%/+76%，截至2025Q1末，公司合同负债101.66亿元（环比-15.24亿元） [5] 主品牌多产品线发展，其他酒产品打造大单品 - 2024年公司酒类收入831.27亿元，同增8.74%；其中，五粮液产品/其他酒产品收入分别为678.75/152.51亿元，分别同增8.07%/11.79% [6] - 五粮液产品销量增长拉动整体收入增长，均价同比小幅提升，2024年毛利率同比+0.38pcts至87.02%，销量/均价分别同比+7.06%/+0.94%，2024年第八代五粮液产品价格基本稳定，同时45度、68度五粮液焕新上市，经典五粮液产品系列战略发布，扩充产品矩阵 [6] - 其他酒产品均价增长为营收增长主要拉动力，2024年毛利率同比+0.65pcts至60.81%，销量/均价分别同比+0.12%/+11.65%，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，加快布局1218次高端单品 [6] 东部与南部增长稳健，北部盈利能力提升 - 2024年东部/南部/北部片区营收分别为312.90/393.36/125.01亿元，分别同比+9.75%/+12.65%/-3.98%；毛利率分别为85.97%/77.47%/84.96%，分别同比+0.76/-2.41/+5.29pcts [7] - 截至2024年年末，五粮液/五粮浓香经销商数量分别为2652/1059名，分别同比增加82/245名 [7] - 2024年新增核心终端1.6万家，直营渠道“三店一家”建设成效明显，目前专卖店数量超过1700家；新兴渠道内容电商布局全面完成 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为8.67/9.26/10.00元，当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|89,175|93,677|99,551|106,549| |增长率（%）|7.1%|5.0%|6.3%|7.0%| |归母净利润（百万元）|31,853|33,653|35,936|38,799| |增长率（%）|5.4%|5.7%|6.8%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|8.21|8.67|9.26|10.00| |ROE（%）|23.4%|21.6%|20.3%|19.4%|[10]

报告公司投资评级 - 给予建设银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 建设银行2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓 - 25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，主要归因于非息收入增长放缓、拨备环比上升、息差收窄但规模持续较快增长、利息收入略有下滑 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct；存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元；一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降10bp至1.41%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受贷款利率行业性下行、LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续 [7] 非息收入增速回落，中收降幅收窄 - 25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），因市场利率上升使公允价值变动损失增加；中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct；25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平；25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct [8] 不良持续回落，拨备逆势回升 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|7,502|7,354|7,659|7,969| |增长率（%）|-2.5%|-2.0%|4.1%|4.0%| |归母净利润(亿元)|3,356|3,382|3,496|3,591| |增长率（%）|0.9%|0.8%|3.4%|2.7%| |EPS（元）|1.34|1.35|1.40|1.44| |股息率（%）|4.5%|4.5%|4.6%|4.8%| |市盈率（P/E）|6.74|6.69|6.47|6.30| |市净率（P/B）|0.72|0.66|0.60|0.55| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 海融科技直营客户储备充分，海外市场推进快，随着原材料成本优化、产能项目落地，经营趋势向好，预计2025 - 2027年EPS分别为1.31/1.58/1.92元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年总营收10.87亿元（同增14%），归母净利润1.11亿元（同增24%），扣非净利润0.94亿元（同增30%）；2024Q4总营收3.21亿元（同增30%），归母净利润0.23亿元（同减1%），扣非净利润0.20亿元（同减1%）；2025Q1营收2.40亿元（同减6%），归母净利润0.07亿元（同减80%），扣非归母净利润0.04亿元（同减86%） [1] 原料成本与费用管控 - 2024年/2025Q1毛利率分别同减0.04pct/9pct至35.03%/28.63%，2024年底前期棕榈油锁价到期成本上涨，2025Q2原料供给修复，公司采取措施减缓成本压力，毛利率有望企稳回升 [2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同比 - 1pct/+1pct至14.04%/14.85%，预计持续控制费用支出，费用端率保持平稳；2024年/2025Q1管理费用率分别同比 - 0.3pct/+1pct至7.40%/7.76%；净利率分别同比 + 0.8pct/-11pct至10.18%/3.01% [2] 产品结构与募投项目 - 2024年奶油营收10.08亿元（同增16%），毛利率同减1pct至35.48%，销量7.17万吨（同增15%），吨价1.41万元/吨（同增1%），因产品结构变化、高单价低毛利稀奶油放量 [3] - 2024年植脂奶油/混合奶油/稀奶油营收分别为2.77/4.15/1.27亿元，分别同比 + 10%/-15%/+24%，公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状 [3] - 二期募投项目预计6月验收，将缓解产能瓶颈，稀奶油预计延续高增 [3] 渠道与市场情况 - 2024年经销渠道营收8.77亿元（同增6%），下游流通渠道变革，公司助力经销商开发区域产品 [4] - 2024年直销渠道营收2.10亿元（同增65%），新锐KA、茶饮客户持续开拓，现有产能下提升客户覆盖广度，二期项目落地后下游客户端将承接产能释放 [4][9] - 2024年境外营收2.16亿元（同增17%），出口资质办理等前期工作落地，印度产能逐季释放，预计海外2025年延续双位数增长 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为13.21/16.15/19.05亿元，增长率分别为21.5%/22.3%/18.0%；归母净利润分别为1.18/1.42/1.73亿元，增长率分别为6.3%/21.0%/21.2% [12] 基本数据 - 当前股价33.92元，总市值31亿元，总股本90百万股，流通股本41百万股，52周价格范围24.32 - 40.1元，日均成交额40.96百万元 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年行业景气度低迷使公司总体业绩下滑，但脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长；2025年Q1下游需求恢复，营收和归母净利润同比、环比均增长，行业景气度修复明显 [4] - 公司是我国首批通过宇航级MLCC认证的企业，军用市场承担多项国家特种科研任务，与多数特种企事业单位建立合作关系；民用市场围绕电力电网等领域开拓新市场、发掘新应用场景 [5] - 公司特种高性能新材料可作CMC基体，因CMC材料在航空航天等领域应用发展快，该材料将迎来广阔发展空间和商业机遇 [6][7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍 [8] 报告相关目录总结 公司基本数据 - 2025年5月6日，当前股价38.1元，总市值181亿元，总股本476百万股，流通股本476百万股，52周价格范围19.23 - 41.5元，日均成交额259.43百万元 [1] 公司2025年一季度报告 - 2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98% [3] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,802|3,928|4,893|6,201| |增长率（%）|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润（百万元）|195|481|625|818| |增长率（%）|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |摊薄每股收益（元）|0.42|1.01|1.31|1.72| |ROE（%）|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,466|5,444|6,383|7,387| |非流动资产合计|3,242|2,746|2,338|2,006| |资产总计|7,707|8,191|8,721|9,393| |流动负债合计|998|1,116|1,172|1,223| |非流动负债合计|992|992|992|992| |负债合计|1,990|2,108|2,165|2,215| |所有者权益|5,717|6,082|6,557|7,177| |负债和所有者权益|7,707|8,191|8,721|9,393|[11] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,802|3,928|4,893|6,201| |营业成本|1,927|2,703|3,362|4,248| |营业税金及附加|25|31|39|50| |销售费用|171|196|245|310| |管理费用|311|314|391|496| |财务费用|27|4|-15|-33| |研发费用|112|157|196|248| |费用合计|621|672|817|1,022| |资产减值损失|-58|-35|-35|-35| |公允价值变动|-1|0|0|0| |投资收益|4|0|0|0| |营业利润|214|519|673|879| |加:营业外收入|2|0|0|0| |减:营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|211|515|668|875| |所得税费用|35|77|100|131| |净利润|175|437|568|743| |少数股东损益|-19|-44|-57|-74| |归母净利润|195|481|625|818|[11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-20.0%|40.2%|24.6%|26.7%| |归母净利润增长率|-38.9%|147.3%|29.8%|30.9%| |毛利率|31.2%|31.2%|31.3%|31.5%| |四项费用/营收|22.2%|17.1%|16.7%|16.5%| |净利率|6.3%|11.1%|11.6%|12.0%| |ROE|3.4%|7.9%|9.5%|11.4%| |资产负债率|25.8%|25.7%|24.8%|23.6%| |总资产周转率|0.4|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|1.5|2.0|2.4|2.8| |存货周转率|1.5|1.8|2.1|2.6| |EPS（元/股）|0.42|1.01|1.31|1.72| |P/E|89.8|37.7|29.0|22.2| |P/S|6.2|4.6|3.7|2.9| |P/B|3.2|3.1|2.8|2.5|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|175|437|568|743| |少数股东权益|-19|-44|-57|-74| |折旧摊销|210|495|408|332| |公允价值变动|-1|0|0|0| |营运资金变动|289|-300|-191|-331| |经营活动现金净流量|654|589|728|670| |投资活动现金净流量|-301|483|396|321| |筹资活动现金净流量|207|-72|-94|-123| |现金流量净额|560|1,000|1,031|869|[11]

报告公司投资评级 - 给予建设银行“买入”投资评级 [1][11] 报告的核心观点 - 建设银行2024/25Q1实现营业收入7501.5/1900.7亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润3355.8/833.5亿元，同比+0.88%/-3.99%；25Q1不良率较年初下降0.01pct至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2pct至236.8% [4] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓 - 25Q1营收同比-5.4%，增速较24A放缓2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较24A放缓4.9pct，主要归因于非息收入增长放缓、拨备环比上升、息差收窄但规模持续较快增长、利息收入略有下滑 [5] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，增速较24A回升1.9pct；存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元；一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元 [6] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降10bp至1.41%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.4pct至2.8%，受贷款利率行业性下行、LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.3pct至1.6%，定期存款占比较24年年底上升0.7pct至54.7%，存款定期化延续 [7] 非息收入增速回落，中收降幅收窄 - 25Q1非息收入同比-6%（较24A下降11pct），因市场利率上升使公允价值变动损失增加；中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄4.7pct；25Q1成本收入比同比+0.8pct至22.9%，维持较优水平；25Q1公司有效税率降至10.5%，同比下降4.5pct [8] 不良持续回落，拨备逆势回升 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct，资产质量持续改善；一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15% [9][10] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|7,502|7,354|7,659|7,969| |增长率（%）|-2.5%|-2.0%|4.1%|4.0%| |归母净利润(亿元)|3,356|3,382|3,496|3,591| |增长率（%）|0.9%|0.8%|3.4%|2.7%| |EPS（元）|1.34|1.35|1.40|1.44| |股息率（%）|4.5%|4.5%|4.6%|4.8%| |市盈率（P/E）|6.74|6.69|6.47|6.30| |市净率（P/B）|0.72|0.66|0.60|0.55| [13]