报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国新一代人造太阳“中国环流三号”再创运行新纪录，建议关注可控核聚变相关核心设备及零部件产业链公司 [4][13] - 美国 EDA 巨头或将断供中国，自主可控重要性凸显，建议关注相关国产 EDA 及 IP 服务厂商 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 股票组合及其变化 本周重点推荐及推荐组 - 我国新一代人造太阳“中国环流三号”实现百万安培亿度 H 模，综合参数聚变三乘积创新高，建议关注联创光电、永鼎股份等可控核聚变相关产业链公司 [4][13] - 美国 EDA 巨头西门子 EDA 或暂停对中国大陆服务，Synopsys 和 Cadence 观望，三大巨头在中国大陆占 70%份额，建议关注华大九天、广立微等国产 EDA 及 IP 服务厂商 [5][14] 海外龙头一览 - 5 月 26 日 - 5 月 30 日当周，海外龙头呈上涨态势，博通领涨涨幅 5.83%，稳懋领跌跌幅 -4.35% [16] - 费城半导体指数当周呈下降后回升又回落态势，近两周整体下跌；2023 - 2025 年不同阶段有不同走势 [18] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 5 月 26 日 - 5 月 30 日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨 0.17%，位列第 24 位，市盈率 57.64 [23] - 电子行业细分板块整体上涨，被动元件、印制电路板、集成电路制造板块涨幅最大；模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值前三 [26] - 当周重点关注公司周涨幅前十中，数字 IC 占 2 席，其他多个领域各占 1 席，概伦电子、天孚通信、芯碁微装包揽前三 [27][30] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告列出众多电子行业重点公司的市值、ROE、EPS、PE、PB 及投资评级等数据 [15][33][35] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体和光电行业指数下跌，计算机及外围设备和电子零组件行业指数上涨 [38] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数不同阶段有不同走势，中国台湾 IC 产值同比增速自 2021 年后有变化，2024 年需求逐步回升 [39][47] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格因消费电子需求疲软整体波动下降，NAND 和 DRAM 不同时间段价格有不同表现 [50] - 全球半导体销售额自 2024 年 4 月触底攀升，2025 年 3 月当月销售额 559 亿美元，同比增长 18.80% [52] - 面板价格保持稳定，部分有回升；2025 年 2 月国内手机出货量同比上升 32.5%，全球 2024 年智能手机出货量同比增长 5.04% [55][56] - 无线耳机 2023 年以来复苏，中国智能手表 2024 年后反弹；2025 年 Q1 全球 PC 出货量同比下滑 2.88%，新能源车销量保持增长 [58][62][64] 近期新股 矽电股份（301629.SZ） - 专注半导体探针测试领域，是国产替代领军企业，掌握多项核心技术，产品涵盖探针台和其他半导体专用设备 [69][70] - 2024 年营收 5.08 亿元，归母净利润 0.92 亿元，2021 - 2024 年营收和归母净利润有不同增速 [73] 弘景光电（301479.SZ） - 致力于光学镜头及摄像模组，是国家级专精特新“小巨人”企业，产品用于智能座舱等领域 [75][76] - 积累大量核心技术，不同发展阶段有不同产品开发和市场拓展成果 [77]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国新一代人造太阳“中国环流三号”再创运行新纪录，建议关注可控核聚变相关核心设备及零部件产业链公司 [4][13] - 美国 EDA 或将断供中国，自主可控重要性凸显，建议关注相关国产 EDA 及 IP 服务厂商 [5][14] 各目录总结 本周重点推荐及推荐组 - 我国新一代人造太阳“中国环流三号”实现百万安培亿度 H 模，综合参数聚变三乘积创新高，建议关注联创光电、永鼎股份等可控核聚变相关产业链公司 [4][13] - 美国 EDA 或将断供中国，西门子 EDA 或暂停对中国大陆服务，三大 EDA 巨头在中国大陆占 70%份额，建议关注华大九天、广立微等国产 EDA 及 IP 服务厂商 [5][14] 海外龙头一览 - 5 月 26 日 - 5 月 30 日当周，海外龙头呈上涨态势，博通领涨涨幅 5.83%，稳懋领跌跌幅 -4.35% [16] 周度行情分析及展望 周涨幅排行 - 5 月 26 日 - 5 月 30 日当周，申万一级行业涨跌分化，电子行业上涨 0.17%位列第 24 位，市盈率 57.64 [23] - 当周电子行业细分板块整体上涨，被动元件、印制电路板、集成电路制造板块涨幅最大，模拟芯片设计、LED、数字芯片设计板块估值前三 [26] - 当周重点公司周涨幅前十中，概伦电子、天孚通信、芯碁微装包揽前三，周涨幅分别为 24.41%、10.30%、6.37% [30] 行业重点公司估值水平和盈利预测 - 报告列出 Chiplet、EDA、LED 等多个分类下众多公司的市值、ROE、EPS、PE、PB 及投资评级等信息 [33][35][37] 行业高频数据 台湾电子行业指数跟踪 - 近两周，台湾半导体和光电行业指数下跌，计算机及外围设备和电子零组件行业指数上涨 [38] - 近两年，台湾电子行业各细分板块指数 2023 年上半年震荡上行，下半年复苏放缓，2024 年先涨后跌再企稳震荡 [39] - 中国台湾 IC 各板块产值同比增速自 2021 年下降，2023 年 Q2 反弹，2024 年需求逐步回升 [47] 电子行业主要产品指数跟踪 - 存储芯片价格整体波动下降，NAND 价格 2025 年 5 月 12 日为 2.74 美元，DRAM 价格 2025 年 5 月 16 日为 2.33 美元 [50] - 全球半导体销售额自 2024 年 4 月触底攀升，2025 年 3 月当月销售额 559 亿美元，同比增长 18.80% [52] - 面板价格保持稳定，部分液晶面板价格有回升或下降后略升情况 [55] - 2025 年 2 月国内手机出货量同比上升 32.5%，2024 年全球智能手机出货量同比增长 5.04% [56] - 无线耳机 2023 年以来复苏，2024 年月度出口量同比多数为正，累计出口量同比稳定增长 [58] - 中国智能手表 2024 年反弹，各季度累计产量同比增长但增幅缩窄，生成式 AI 结合有望开辟新增长途径 [62] - 2025 年第一季度全球 PC 出货量同比下滑 2.88%，AI 大模型和换机潮有望使 2025 年市场恢复增长 [64] - 新能源车销量保持强劲增长，2024 年全年销售 1286.59 万辆，同比增长 35.50%，2025 年 3 月销量 123.67 万辆，同比增长 40.09% [65] 近期新股 矽电股份（301629.SZ） - 专注半导体探针测试领域，是国产替代领军企业，掌握多项探针测试核心技术，产品覆盖广，步进精度高，为客户提供半导体测试配套解决方案 [69][70] - 2024 年营收 5.08 亿元，归母净利润 0.92 亿元，2021 - 2024 年营收和归母净利润有不同幅度变化 [73] 弘景光电（301479.SZ） - 致力于光学镜头及摄像模组，是国家级专精特新“小巨人”企业，产品应用于智能座舱等领域 [75][76] - 积累大量核心技术，建成高水平图像评测实验室，经历初创、成长、快速发展阶段，开发多种镜头及模组并进军欧美市场 [77]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **鑫选ETF绝对收益策略** - 模型构建思路：通过"抽屉法"在场内权益ETF池中进行测试，旨在跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益[10] - 模型具体构建过程： 1. 筛选ETF池并设定等权重分配（黄金ETF、食品饮料ETF等8类各10%）[11] 2. 结合技术面量化指标动态调整持仓 - 模型评价：样本外表现优异，风险收益比突出 2. **全天候多资产多策略ETF风险平价策略** - 模型构建思路：通过资产分散（商品/美股/国内权益/债券）和策略叠加（行业/风格/大小盘轮动）降低波动[15] - 模型具体构建过程： 1. 风险平价权重计算：$$w_i = \frac{1/\sigma_i}{\sum_{j=1}^n 1/\sigma_j}$$ 2. 动态调整国债（30年期21%）、黄金（6.94%）等12类资产权重[16] 3. **中美核心资产组合** - 模型构建思路：结合RSRS趋势策略与技术面反转策略配置白酒/红利/黄金/纳指[19] - 模型评价：长周期超额收益显著，但需注意标的波动差异 4. **高景气/红利轮动策略** - 模型构建思路：根据宏观信号切换高景气成长（创业板/科创50）与红利（低波/央企红利）配置[22] - 模型具体构建过程： 1. 构建景气度指标（社融增速、外资流入） 2. 当信号触发时按50%-50%权重调仓 5. **双债LOF增强策略** - 模型构建思路：通过波动率倒数加权提升债券配置比例[25] - 模型具体构建过程： 1. 计算双债LOF与其他资产的周波动率 2. 权重分配：$$w_{bond} = \frac{1/\sigma_{bond}}{1/\sigma_{bond}+1/\sigma_{risk}}$$ 模型回测效果 | 策略名称 | 年化收益率 | 最大回撤 | 波动率 | 夏普比率 | 数据来源 | |---------------------------|------------|----------|--------|----------|----------------| | 鑫选技术面量化策略 | 23.76% | -6.30% | 17.46% | 1.19 | [31] | | 高景气红利轮动策略 | 34.96% | -22.04% | 34.54% | 0.97 | [31] | | 中美核心资产组合 | 40.24% | -10.86% | 17.09% | 1.95 | [31] | | 双债LOF增强 | 6.55% | -2.26% | 3.39% | 1.30 | [31] | | 结构化风险平价策略(QDII) | 16.70% | -2.38% | 4.90% | 2.77 | [31][28] | | 全天候多资产风险平价策略 | 14.10% | -3.62% | 4.45% | 2.54 | [31][13] | 关键因子应用 1. **风格轮动因子** - 构建思路：通过期限利差、CPI/PPI等宏观指标判断红利/成长风格占优[4] - 测试结果：当前信号显示红利风格持续占优 2. **大小盘轮动因子** - 构建思路：结合短端利率下行与RSI技术指标判断小盘超额收益[4] - 测试结果：5月信号从看多小微盘转为市值平配 3. **行业景气度因子** - 构建方法：跟踪电子/非银/新能源等行业资金流数据[42][45] - 最新信号：电子（-4.16%YTD）与医药（+7.03%YTD）分化显著[55] 注：所有策略均采用华鑫证券独家标签体系进行ETF分类（宽基/行业/因子/主题等）[41]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为29分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] 热点主题追踪 - 人工智能主题：OpenAI以65亿美元全股收购AI硬件初创公司io，计划2026年底前发货1亿台AI“伴侣”设备，相关标的为荣信文化(301231)、汤姆猫(300459) [6] - 低碳主题：国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，推进制造业绿色低碳发展，相关标的为德恩精工(300780)、安泰科技(000969) [6] - 无人驾驶主题：特斯拉6月12日将在奥斯汀推出无人驾驶出租车服务，相关标的为美利信(301307)、联创电子(002036) [6] 资金流向情况 个股资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十个股有海格通信（002465.SZ）、创新医疗（002173.SZ）等 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十个股有比亚迪（002594.SZ）、云内动力（000903.SZ）等 [13] - 融资前一交易日净买入前十个股有海格通信（002465.SZ）、创新医疗（002173.SZ）等 [11] - 融券前一交易日净卖出前十个股有中国能建（601868.SH）、牧原股份（002714.SZ）等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业有SW建筑装饰、SW农林牧渔等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业有SW传媒、SW非银金融等 [18] - 融资前一日净买入前十行业有SW食品饮料、SW汽车等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业报告未详细列出具体行业 [23] 市场情绪策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时适度增加投资，警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年端午档票房表现好，观影人次拉动增长，后续需提升单人次商业价值；电影院线探索线下主题乐园popome；万达电影参股52TOYS新增业务可期；上游IP、中游运营、下游渠道均有看点 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年端午档票房情况 - 2025年端午档（5月31日）票房（不含服务费）1.36亿元，同比增30%，观影人次390万，同比增33%，单日均价34.9元，同比降2%；增长得益于观影人次拉动，核心来自优质内容供给，《碟中谍8最终清算》单日贡献46%票房占比，2024年同期《我才不要和你做朋友呢》贡献17.8%；凸显需求韧性，提升单人次商业价值是探索方向 [4] 电影院线探索线下主题乐园popome - 2025年6月儿童节，上美影泡泡米益智乐园popome在上海环球港开园，由上影元文化等联合出品，上海影米文化运营，占地近3000平方米，设十大主题区域、四十多个游玩场景；上游国潮IP通过电影、动画释放内容效应，叠加AI焕发生命力，下游新设乐园赋能渠道新增量；关注2025年8月2日《浪浪山小妖怪》上映 [5] 万达电影参股52TOYS情况 - 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方投资乐自天成（52TOYS），持股7%，双方将在多领域战略合作；有利于加强万达电影非票业务、提高非票收入，共享投资品牌估值提升收益；衍生品开发方面将打造商业体系，与多款IP合作，拟签约艺术家打造潮流艺术IP体系；围绕影片打造周边产品，拓展新消费赛道培育利润新增量，增强公司IP及渠道价值 [6][8] 可关注的公司 - 上游IP可关注万达电影、上海电影等；下游渠道企业可关注万达电影、横店影视等 [9] 关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 05 - 30股价 | 2024 EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024 PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002739.SZ | 万达电影 | 10.94 | -0.43 | 0.63 | 0.85 | -25.44 | 17.37 | 12.87 | 买入 | | 300413.SZ | 芒果超媒 | 22.36 | 0.73 | 0.86 | 1.06 | 30.63 | 26.00 | 21.09 | 买入 | | 601595.SH | 上海电影 | 29.78 | 0.2 | 0.52 | 0.75 | 148.90 | 57.27 | 39.71 | 买入 | | 002292.SZ | 奥飞娱乐 | 9.66 | -0.19 | 0.1 | 0.16 | -50.84 | 96.60 | 60.38 | 买入 | | 603466.SH | 风语筑 | 10.15 | -0.23 | 0.35 | 0.51 | -44.13 | 29.00 | 19.90 | 买入 | | 300788.SZ | 中信出版 | 30.04 | 0.62 | 0.86 | 1.06 | 48.45 | 34.93 | 28.34 | 买入 | | 603103.SH | 横店影视 | 15.45 | -0.15 | 0.43 | 0.56 | -103.00 | 35.93 | 27.59 | 买入 | | 9626.HK | 哔哩哔哩 - W | 147.10 | -3.23 | 1.93 | 4.01 | -45.54 | 76.22 | 36.68 | 买入 | | 0325.HK | 布鲁可 | 153.30 | -2.69 | 4.42 | 6.05 | -56.99 | 34.68 | 25.34 | 买入 | | 9896.HK | 名创优品 | 33.90 | 2.10 | 2.07 | 2.67 | 16.14 | 16.38 | 12.70 | 买入 | | 300113.SZ | 顺网科技 | 18.32 | 0.36 | 0.41 | 0.47 | 50.89 | 44.68 | 38.98 | 未评级 | | 9992.HK | 泡泡玛特 | 220.40 | 2.35 | 4.14 | 5.76 | 93.79 | 53.24 | 38.26 | 未评级 | [11]

核心观点 - 关税博弈第三阶段，风险资产普遍修复关税影响，短期缺乏主线，下半年可在不确定中结合资产估值寻找合理收益来源，如做空“美国例外论”、把握美联储二次降息及美债底部配置价值 [1] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股市场分化，大部分宽基指数冲高回落，上证综指跌0.03%，创业板指跌1.40%，中证1000涨0.62%；港股冲高回落，恒生指数跌1.32%，恒生科技指数跌1.46%；美股反弹，道琼斯工业指数涨1.60%，标普500指数涨1.88%，纳斯达克指数涨2.01%；债市平稳，中债 - 国债总财富（总值）指数跌0.02%；汇率市场美元指数冲高回落涨0.32%；商品市场黄金等震荡下行，伦敦金现跌2.05%等 [38] 各市场择时观点 - **美股**：多头放量买入但指数滞涨，仓位信号延续半仓，后续上行空间或有限，经济数据背离或由软数据上行修复，有一定配置价值，建议半仓跟随趋势，等待右侧卖出信号减仓 [2][39] - **日股**：上周止盈日经后，对冲基金仓位信号本周小幅修复，未转为看多，日本30年期长债收益率年内上行67bp施压日股，长期机会来自股东回报等，等待关税谈判落地后配置 [2][40] - **A股**：五月中旬关税协议缓和后宽基指数回补缺口，沪深300股债性价比修复，短期突破动能有限，资金面显示成交量低迷，预计短期震荡，风格哑铃配置，六月红利股分红后或向部分成长切换，建议短期红利配置为主，把握内需刺激和科技自主可控波段机会 [6] - **港股**：本周交投情绪升温，PCR下行触发看多信号，模型看多港股，Hibor利率下行使流动性宽裕，优于A股，南向资金买入281亿元，增持集中在银行等防御板块，科技净卖出多 [7][46] A股策略择时观点 - **红利**：6月红利延续占优但胜率收窄，社融同比增速支撑成长，外资看多成长，期限利差等因素支撑红利，建议关注消费、电力等低位红利股 [8][53] - **小微盘**：本周市场成交1.1万亿，北证50和中证2000反弹领涨，小盘缩量上涨持续性或差，拥挤度处历史高位，六月小盘胜率占优但有过热风险，建议大小盘等权配置 [8][54] - **行业选择**：指数弱势震荡，选择高股息和低位有政策期权的板块，如电力、养殖、旅游航空等 [9] 商品策略择时观点 - 黄金在3150点反弹后预计进入上升旗形震荡整理，逢低配置，等待美联储二次降息，中期配置价值因美元信用等因素不变 [1][55] ETF组合运行周观点 - **偏股型 - 鑫选技术面量化**：2024年初至今绝对收益33.52%，相对沪深300超额20.12%，相对ETF等权超额19.9%，持仓包括黄金ETF、食品饮料ETF等 [10] - **偏债型 - 量化全天候**：单周涨幅 - 0.09%，累积收益6.19%，最大回撤3.26% [10] - **其他**：QDII本周窄幅震荡收涨，纳斯达克涨1.05%等；债券窄幅震荡，30年国债跌0.15%等；商品小幅下跌，黄金ETF跌1.14%；AH股本周仅周四反弹，整体向下；本周防御板块占优，旅游ETF涨1.2%，养殖ETF涨2.08%，市场后续看震荡下跌 [10][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定宏观杠杆率方向未动摇，中国处于边际缩表，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 4月物量数据走弱，关注经济边际走弱持续时间，5%名义经济增速是否成中枢待确认 [3][15][18] - 缩表周期股债性价比偏向债券，权益风格偏向权益，长债性价比略优价值类权益资产 [6][22] - 推荐红利指数（仓位40%）、上证50指数（仓位40%）、30年国债ETF（仓位20%） [6][22] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：4月实体部门负债增速9.0%，预计5月稳定在9.0%附近后重回缩表，年底降至8%附近；金融部门上周资金面收敛 [1][15][16] - 财政政策：上周政府债净减少295亿元，本周计划净增加1283亿元，4月末政府负债增速14.8%，预计5月稳定后下行，年底降至12.5%附近，今年财政政策前置 [2][17] - 货币政策：上周资金成交量降、价格升、期限利差收窄，一年期国债收益率窄幅震荡收至1.46%，预计下沿约1.3%，下调期限利差中枢预估，对应十债、三十年国债收益率下沿分别约1.7%、1.9% [2][17] - 资产端：4月物量数据较3月全面走弱，两会定2025年实际经济增速目标5%左右，名义增速目标4.9%，5%名义增速是否成中枢待确认 [3][15][18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股跌债平，风格成长占优，股债性价比偏向债券，十债收益率下行、一债收益率上行、期限利差收窄，30年国债收益率上行 [5] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政震荡中性；2011年起中国潜在经济增速下行，2016年确认并提出三大政策目标 [20] - 国家资产负债表边际收缩，2023年配置黄金时代开启，金融市场剩余流动性收缩，配置主线为哑铃型策略，股债性价比偏向债券，股票配置红利加成长，债券配置久期加信用下沉 [20] - 目前长债性价比略优价值类权益资产，若权益类价值资产下跌或现介入窗口 [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.4% [29] - 申万一级行业中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [29] 行业拥挤度和成交量 - 截至5月30日，拥挤度前五为医药生物、计算机等，后五为综合、煤炭等；本周拥挤度增长前五为计算机、医药生物等，下降前五为汽车、有色金属等 [32] - 环保、汽车等拥挤度处于2018年以来较高分位数，房地产、有色金属等处于较低分位数 [32] - 本周全A日均成交量较上周下降，环保、计算机等成交量同比增速高，煤炭、公用事业等涨幅小 [33] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中环保、医药生物等涨幅大，汽车、电力设备等跌幅大 [36] - 截至5月30日，2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有石油石化、有色金属等 [37] 行业景气度 - 外需涨跌互现，4月全球制造业PMI回落，5月部分经济体回升，CCFI指数上涨，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [41] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回落，产能利用率3月升4月降5月小幅回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交相对高位 [41] 公募市场回顾 - 5月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为1.4%、0.6%、0.2%、 - 0.3%，沪深300周度下跌1.1% [57] - 截至5月30日，主动公募股基资产净值3.4万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [57] 行业推荐 - 缩表周期股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，红利类股票应具备不扩表、盈利好、活下来特征 [7][63] - 推荐A+H红利组合和A股组合共40只个股，集中在银行、电信等行业 [7][63]

报告核心观点 - 6月海外关注关税博弈、债务风险和降息预期，美股相对谨慎，关注VIX、美债和黄金配置机会；国内进入经济和政策观察期，增量和亮点有限，A股区间震荡运行，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长 [3][11] 6月十大金股组合 - 2025年6月华鑫十大金股组合包括联创光电、炬光科技、芯原股份、天舟文化、嵘泰股份、江山股份、长春高新、一品红、李子园、蓝黛科技，金股排名不分先后 [4][10] 观点汇总 总量观点 - 海外聚焦关税博弈、债务风险和降息预期，关注VIX、美债和黄金配置机会；国内PMI低位回升，但内需偏弱，价格微跌，库存去化，工业企业亮点有限；A股区间震荡，延续哑铃策略，关注红利防御、内需消费和科技成长 [11] - 海外关税仍在博弈，美债风险可控但隐含衰退压力，降息预期升温；美股预计高位震荡后有调整压力，把握10Y美债收益率4.5%之上的配置价值，关注黄金3150附近支撑 [12][13] - 国内5月PMI逆季节性回升，生产强于需求，外需好于内需，工业企业利润小幅改善，利润率是主要贡献项 [14] 行业及个股逻辑 电子 - 联创光电2025年一季度收入及利润双增，产业优化、激光业务推进和高温超导产业化落地成效显著，预测2025 - 2027年收入分别为32.91、38.01、45.04亿元，维持“买入”评级 [17][18][21] - 炬光科技拟收购SMO切入微纳光学，中游应用多点布局，预测2023 - 2025年收入分别为5.65、7.83、11.01亿元，维持“买入”评级 [23][24][27] - 芯原股份2024年Q2起经营情况扭转，NPU IP应用广泛，具备一站式芯片定制能力，预测2024 - 2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，维持“增持”投资评级 [28][29][32] 传媒新消费 - 天舟文化主业向好，2025年探索AI + 教育新业态，预测2025 - 2027年收入分别为5.15、5.77、6.50亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [33][34] 汽车 - 嵘泰股份业绩符合预期，转向壳体龙头地位稳固，深度布局人形机器人赛道，预测2025 - 2027年收入分别为31.2、40.0、49.4亿元，维持“买入”投资评级 [35][37][38] 化工 - 江山股份2025Q1利润显著增长，管理费用率下降，力争增量项目达产达效，预测2025 - 2027年归母净利润分别为4.42、6.69、9.01亿元，给予“买入”投资评级 [39][40][42] 医药 - 长春高新在高基数下仍实现正增长，带疱销售进展超预期，预测2023 - 2025年收入分别为155.56、180.22、208.32亿元，维持“增持”投资评级 [43][44][46] - 一品红受集采和销售模式影响收入利润变化，研发投入增加，降尿酸新药AR882推进，预测2025 - 2027年收入分别为15.65、19.39、23.13亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [47][48][52] 食品饮料 - 李子园主业收入稳健，含乳饮料基本盘稳固，电商渠道快速增长，看好其长期增长动力，维持“买入”投资评级 [52][53][56] 电力设备 - 蓝黛科技业绩扭亏为盈，新能源传动业务成长，参股无锡泉智博加码机器人关节业务，预测2025 - 2027年收入分别为45.11、55.61、66.46亿元，首次覆盖给予“买入”投资评级 [57][58][60] 金股盈利预测表 - 报告给出十大金股2024 - 2026年的PE、EPS等盈利预测数据 [62]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [12] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [12] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 短期金价受美联储货币政策纪要对通胀和经济不确定性担忧影响震荡为主，长期因各国央行购金及美联储降息周期仍呈长牛走势；铜铝预计下游需求走弱但国内库存低位，价格高位震荡；锡价下跌刺激补库，走势震荡；锑价成交偏弱，维持偏弱走势 [4][5][11][12] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 板块回顾 - 周度（2025.05.26 - 2025.05.30）有色金属（申万）行业板块周涨幅2.87%，在申万一级行业中涨跌幅处于上游位置；申万有色金属板块三级子行业涨跌互现，涨幅前三为其他金属新材料（+4.25%）、磁性材料（+4.25%）、铝（-0.28%），跌幅前三为钴（-2.72%）、镍（-3.03%）、钨（-3.96%） [22] 个股回顾 - 周度涨幅前十个股为中金岭南（+10.84%）、藏格矿业（+9.44%）等；周度跌幅前十个股为云路股份（-5.56%）、隆达股份（-5.65%）等 [27] 宏观及行业新闻 宏观新闻 - 国内4月规模以上工业企业利润同比3%，前值2.6%；1至4月同比今值1.4%，前值0.8%；海外4月耐用品订单环比初值今值 - 6.3%，预期 - 7.8%，前值7.6%；一季度实际GDP年化季环比修正值今值 - 0.2%，预期 - 0.3%，前值 - 0.3%；一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比修正值今值3.4%，预期3.5%，前值3.5%；美联储公布5月货币政策会议纪要 [29][30] 行业新闻 - 紫金矿业拟分拆紫金黄金国际至香港联交所上市；卡库拉矿山井下采矿暂停；1 - 4月规模以上有色金属工业企业利润增长30.3%；3月全球铜市供应过剩1.7万吨；嘉能可LME买进俄罗斯铜供应中国市场；智利Cochilco上调铜价预估；4月全球原铝产量为603.3万吨，连续三年同比减少 [31] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格3277.55美元/盎司，环比跌幅1.95%；伦敦白银价格33.08美元/盎司，环比跌幅 - 0.05%；本周SPDR黄金ETF持仓2991万盎司，环比 + 25万盎司；SLV白银ETF持仓4.60亿盎司，环比 + 277万盎司；Comex黄金本周非商业净多头持仓23.41万张，环比 - 3975张 [32][33] 工业金属数据 铜 - 本周LME铜收盘价9560美元/吨，环比跌幅0.05%；SHFE铜收盘价77930元/吨，环比涨幅0.14%；LME库存149875吨，环比 - 14850吨，同比 + 31750吨；COMEX库存180629吨，环比 + 4998吨，同比 + 163153吨；SHFE库存105791吨，环比 + 7120吨；5月30日，国内电解铜社会库存13.87万吨，环比 - 0.12万吨，同比 - 27.64万吨；中国铜精矿TC现货本周价格 - 43.45美元/干吨，环比 + 0.85美元/干吨；4月精铜制杆开工率73.85%，环比 + 4.2pct；4月铜管开工率83.72%，环比 - 1.51pct [39] 铝 - 国内电解铝价格20240元/吨，环比跌幅 - 0.78%；本周LME铝库存372525吨，环比 - 14375吨，同比 - 747525吨；国内上期所库存124433吨，环比 - 16856吨，同比 - 93352吨；5月29日，SMM国内社会铝库存51.1万吨，环比 - 4.60万吨；云南地区电解铝即时冶炼利润2326元/吨，环比 - 295元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润3416元/吨，环比 - 295元/吨；本周铝型材龙头企业开工率57%，环比 + 1.0pct；铝线缆龙头企业开工率64.8%，环比持平 [40] 锡 - 国内精炼锡价格251040元/吨，环比跌幅5.29%；本周国内上期所库存8107吨，环比 - 338吨；LME库存2680吨，环比 - 15吨 [40] 锑 - 本周国内锑锭价格210500元/吨，环比跌幅4.49% [41] 锂 - 本周国内工业级碳酸锂价格5.90万元/吨，环比跌幅3.28%；本周国内碳酸锂全行业库存33401吨，环比 - 1142吨 [42] 行业评级及投资策略 - 黄金因美联储处于降息周期维持上涨走势，维持“推荐”投资评级；铜短期需求或走弱但中长期供需偏紧，维持“推荐”投资评级；铝短期需求或走弱但中长期供需偏紧，维持“推荐”投资评级；锡短期供应因素致价格回落但下游补货支撑，维持“推荐”投资评级；锑短期需求走弱价格偏弱但长周期供需偏紧支撑，维持“推荐”投资评级 [12] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际；铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业；铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业；锑行业推荐湖南黄金、华锡有色；锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [79][80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为95.00港元，总市值为124.3亿港元，总股本为130.9百万股，流通股本为130.9百万股，52周价格范围为51.1 - 125.2港元，日均成交额为23.3百万港元 [2] 业绩表现 - 2024年实现营收43.14亿元（同增41%），归母净利润0.55亿元（2023年为 - 0.27亿元）；2024H2营收22.73亿元（同增36%），归母净利润0.44亿元（2023H2为 - 0.35亿元） [6] - 2024年毛利率同增0.3pct至72.88%，原材料及耗材成本率同减0.3pct至27.12%，员工薪酬率同减4pct至34.99%，广告及推广开支率同减0.2pct至5.04%，净利率同增2pct至1.28% [6] 门店情况 - 2024年底门店较年初净增加240家至1008家，其中北京及上海门店数较年初净增加20家至371家，新增长市场门店数较年初净增加220家至637家 [7] - 2024年单店日均销售额1.31万元（同增4%），单店平均每日订单数量为160个（同增10%），单笔订单金额82.04元（同减5%） [7] - 2024年同店销售增长2.5%，保持同店销售过去30个季度连续正增长的记录 [7] - 截至2024年底，公司会员共2450万人（同增26%），会员贡献收益占比持续提升 [7] 开店计划 - 2025年计划新开300家门店，相关资本开支共计5.7亿元；2025年初至3月14日，已新开82家门店，另有26家门店在建，62家门店已签约 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.13/1.83/3.13元，当前股价对应PE分别为78/48/28倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|4314.09|5666.21|7289.07|9036.76| |YoY|41.41%|31.34%|28.64%|23.98%| |净利润(百万元)|55.20|148.52|239.71|410.09| |YoY|-307.48%|169.08%|61.40%|71.08%| |每股收益（元）|0.42|1.13|1.83|3.13| |EBIT Margin|18.71%|10.20%|12.48%|13.91%| |净资产收益率（ROE）|2.46%|6.29%|9.39%|14.67%| |市盈率（PE）|209.96|78.03|48.34|28.26| |EV/EBITDA|10.94|13.55|10.58|8.86| |市净率（PB）|5.17|4.91|4.54|4.15|[12]