报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因主投影片票房不及预期及资产减值而显著承压，但业绩下滑已落地 [5][6] - 展望2026年，公司丰富的电影内容产品新供给与积极的“AI+影视”战略布局，有望驱动主业回暖并开启新增长 [7][8][10] 2025年业绩表现与现状分析 - 2025年公司归母净利润预计亏损12.61至14.77亿元，扣非净利润预计亏损12.82至14.999亿元 [5] - 业绩亏损主要由于主投并发行电影《蛟龙行动》票房不及预期，以及资产减值损失 [5][6] - 公司主营业务包括电影、影院及剧集业务，电影作品直接面向消费者，业绩波动性较大 [6] - 影院业务与行业增速趋同，2025年上半年博纳院线票房市占率为1.86% [6] 2026年内容产品新供给展望 - 2026年春节档参与影片《飞驰人生3》有望为一季度业绩带来新增量 [7] - 后续储备影片包括革命历史题材《四渡》、谍战大片《克什米尔公主号》以及《蛮荒禁地》、《她杀》等 [7] - 公司过往成功打造“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”等系列，奠定了行业地位 [7] - 未来拟加大自有优质IP开发力度，并通过参与投资加强IP资源整合 [7] AI战略布局与赋能 - 公司已构建AI与影视融合的智能生产模式，覆盖四大板块：短剧制作、IP电影开发、AI影视垂类应用、行业技术解决方案 [8] - 在AI影视垂类应用端，已推出自研“博卡一键AI短剧”产品 [8] - 在IP电影开发端，AI原生动画电影《三星堆：未来往事》处于制作收尾阶段，有望成为国内首部院线AI原生电影 [8] - 在影视创意协作工具端，已推出博乐圆桌应用，后续将上线“博乐分镜时间线编辑器”功能 [8] - 公司凭借工业化能力沉淀，积极推进“AI+影视”战略，旨在构建影视创作全链路的智能闭环 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为9.95亿元、20.50亿元、21.00亿元 [10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-13.91亿元、2.16亿元、2.82亿元 [10] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为-1.01元、0.16元、0.20元 [10] - 以当前股价9.6元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为-9.5倍、61.2倍、46.8倍 [10] - 预测2026年营业收入将实现106.0%的同比增长 [11]

报告投资评级 - 维持芒果超媒“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为芒果超媒正处于新旧动能转换阶段 小芒电商在2025年首次实现年度盈利迎来业绩拐点 优质内容供给拉动会员稳定增长 同时公司自研的芒果大模型已赋能全流程业务 静待AI业务成效释放 海外业务亦稳步推进 [5][6][9] 业务与财务表现总结 - **2025年业绩预告**：2025年公司归母净利润预计为11至14亿元 同比变动-19.38%至+2.61% 扣非净利润预计为8.7至11亿元 同比变动-47.11%至-33.12% [4] - **内容与会员表现**：2025年影视剧有效播放量同比增加28% 大芒计划上线超5000部微短剧 同比增加超14倍 优质内容驱动下 芒果TV有效会员达7560万人 较2024年的7331万人同比增加3.12% [5] - **小芒电商**：在2025年首次实现年度盈利 持续深耕IP衍生品开发以拉动GMV [5] - **AI技术赋能**：公司自研“芒果大模型” 业务应用覆盖率超93% 主站APP全面启动AI改版 2025年因新业务布局、前沿技术创新与内容储备投入导致运营成本上升 对净利润造成压力 但单季度看 2025年第四季度归母利润为0.84至3.84亿元 较2024年同期的-0.8亿元已实现扭亏为盈 [6] - **海外业务进展**：芒果TV国际APP下载量达3亿 2025年共有91个内容项目发行至全球 海外创收2.15亿元 同比增加24% “湖南卫视—芒果TV”YouTube账号订阅量达3351万 稳居省级媒体国际社媒中文账号订阅量首位 [7][8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营收分别为142.20亿元、148.96亿元、156.26亿元 归母净利润分别为13.22亿元、15.34亿元、18.50亿元 对应EPS分别为0.71元、0.82元、0.99元 [9] - **增长率预测**：营收增长率预测2025-2027年分别为1.0%、4.8%、4.9% 归母净利润增长率预测分别为-3.1%、16.1%、20.6% [11] - **估值水平**：基于当前股价25.47元 对应2025-2027年预测PE分别为36.0倍、31.1倍、25.8倍 [9]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为50分，处于“中性”状态[6][9] - 报告指出当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，而当情绪值高于80分时将出现一定阻力[9] - 报告追踪了化工、银行、消费三大热点主题，并分析了其投资逻辑[6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对过去5年历史数据统计及回测，从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建[18] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象[18] - 主力资金前一交易日净流入前十的个股包括蓝色光标（净流入288,861.33万元）、五粮液（净流入172,160.95万元）、科大讯飞（净流入154,782.25万元）等[10] - 主力资金前一交易日净流出前十的个股包括阳光电源（净流出179,248.41万元）、工业富联（净流出147,914.24万元）、立讯精密（净流出125,235.54万元）等[12] - 主力资金前一日净流入前十的行业中，SW传媒净流入750,797万元，SW食品饮料净流入373,523万元[15] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，SW电子净流出2,437,153万元，SW有色金属净流出1,216,430万元，SW电力设备净流出950,253万元[15] 融资融券数据 - 融资前一交易日净买入前十的个股包括紫金矿业（净买入104,209.75万元）、天孚通信（净买入89,050.03万元）、蓝色光标（净买入86,902.93万元）等[12] - 融券前一交易日净卖出前十的个股包括贵州茅台（净卖出3,719.59万元）、赤峰黄金（净卖出2,324.04万元）、洛阳钼业（净卖出1,949.85万元）等[13] - 融资前一日净买入前十的行业中，SW有色金属净买入407,639万元，SW基础化工净买入72,525万元，SW石油石化净买入67,924万元[16] - 融券前一日净卖出前十的行业中，SW有色金属净卖出13,241万元，SW食品饮料净卖出4,167万元，SW非银金融净卖出1,832万元[16] 热点主题追踪 - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升[6] - 行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，且资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩[6] - 市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击”，开启新一轮上升周期[6] - 相关标的包括卫星化学、云天化[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率[6] - 在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - 相关标的包括农业银行、宁波银行[6] - **消费主题**：作为“十五五”规划的开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心[6] - 消费市场正经历深刻变迁，呈现出以“情绪价值”（黄金珠宝悦己消费）、“极致质价比”（量贩零食与折扣店）及“效率革新”（AI电商与品牌出海）为代表的三大新趋势[6] - 相关标的包括永辉超市、王府井[6]

核心观点 - 黄金传统研究框架对本轮黄金大涨的解释力十分有限，主要是短期美元指数走低和中长期美元信用替代逻辑的叠加，市场情绪和动量资金驱动 [4] - 随着美元信用裂缝的扩大，黄金中长期上涨的逻辑在强化，但由于长期逻辑短期化交易较为极致，短期黄金市场“裸多”风险值得警惕 [4] - 非美国家持有的黄金价值已超过美债价值，显示出对美元信用的不信任的共识已经形成，央行大规模购金可能挤压私人投资盘，引发实物短缺，助推中长期黄金价格持续上行，8000美元可期 [4] - 白银处于“空头拥挤+高波动率+高持仓”的三重叠加态势，面临“末日狂奔”（逼空拉升）后接“闪崩”风险，可能拖累黄金 [4] 1、旧研究框架的失灵：传统因素贡献降低 - 黄金传统研究框架（美元、实际利率、风险定价）与黄金走势再度出现背离，非框架因素对黄金走势的解释力度在2023年至今再度飙升 [14] - 从大类资产联动角度看，铜金联动依然有效，铜和黄金同涨的逻辑（美元贬值/通胀预期）在过去40年解释了黄金的大部分上涨 [19] - 金油比阶段性失效，黄金反映“货币贬值预期”而原油受“经济衰退预期”打压，导致两者分道扬镳 [19] - 比特币保持高杠杆黄金的属性，但在近期流动性收紧的情况下，对黄金上涨的解释贡献减弱 [19] 2、新研究框架的重构：美元信用替代强化 - 全球国家外汇储备中的黄金占比均出现明显上升，显示出对于美元信用的担忧 [21] - 非美国家外汇储备中的黄金价值已经超过了美债价值，其中中国和印度的黄金购买量显著提升 [21][23] - 中国和印度对于美债（中长期）的持有均出现持续回落，显示出对美元信用的不信任加剧 [30][31] - 其他非美国家如波兰、土耳其、沙特阿拉伯等也出于不同原因（通胀、地缘政治、去美元化）在减少美债持有或增持黄金 [33][34] - 目前全球黄金地面存量约22万吨，各国央行官方储备仅占17%（约3.6万吨），若想将黄金储备占比提升至安全水平（如50%），需要额外购买数万吨黄金 [41] - 由于金矿开采供给刚性（周期长达10年以上），央行大规模购金势必会挤压占比22%的“私人投资盘”（约4.8万吨），极端情况下可能导致实物黄金极度短缺，引发金价非线性爆发 [41] - 在美元长期信用走弱的基础下，中性目标下黄金的终极价位是9000美元上下，乐观情况下参考1977年的倍数，黄金可能达到14000美元以上 [43] 3、金融交易工具信号：短期行情较为极致 - 黄金市场出现了极致的长期逻辑短期化交易，CFTC数据显示，非商业（投资）和非报告（散户投机）多头均线出现高位死叉，表明短期过度拥挤的交易正在快速出清，金融杠杆资金正在撤离 [49][50] - 商业（实业）资金保持冷静，形成投机盘撤退+商业盘观望的持仓矛盾，意味着金价短期失去了金融属性的推手，价格波动将显著放大 [49] - 最大的黄金现货ETF GLD的持仓量PCR（看跌/看涨期权比率）和交易量PCR均处于历史底部，意味着市场处于极度乐观的“裸多”状态，缺乏对手盘，短期回调概率增加 [54][55] - 黄金价格创新高但期权成本却逐步走低，意味着上涨并非由大量“新钱”涌入推动，可能是存量资金博弈或空头回补，参与意愿正在减弱 [56][57] - 黄金市场呈现“裸多”+参与度下降+波动率高位的组合，一旦情绪退潮可能引发剧烈回调 [57] - 白银处于“空头拥挤+高波动率+高持仓”的三重叠加态势，后续可能演绎为“末日狂奔”（逼空垂直拉升）后接“闪崩”（V型反转，可能极短时间内回撤10%-20%），并可能拖累黄金转跌 [58] 4、最后核按钮及影响：官方法定低价重估 - 美国官方目前持有的8,133吨黄金，在资产负债表上仍以42.22美元/盎司的法定价格计价，与市场价存在巨大价差 [63][65] - 根据《1934年黄金储备法案》，美国财政部有权在紧急状态下将官方黄金定价重估至市场价，此举可瞬间改善资产负债表，但等于公开承认“法币体系”失败，会永久性损害美元信用 [65] - 该手段被视为应对美债危机或战争的“最后手段”，短期可能性较低，但一旦发生，将引发美元贬值、美债收益率暴升和金银价格的非线性爆发 [5][65] - 在黄金短期情绪可能降温的背景下，资金可能寻找新的资产进行轮动 [5] - **风险偏好回归**：若避险情绪消退，资金可能流向比特币(BTC)、纳指或A/H股 [6][61] - **高低切换**：若资金在商品内部寻找洼地，可能流向原油或能源股 [6][61] - **复苏交易**：若中国强刺激生效，资金可能从黄金转向“复苏铜”，即工业金属（铜） [6][61]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 奥飞娱乐2025年业绩预告扭亏为盈，归母净利润预计为0.6至0.8亿元，扣非净利润预计为0.4至0.6亿元 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI陪伴毛绒玩具，并有望通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力IP商业价值提升 [4][8] - 公司坚持“年轻向”战略，通过打造精品内容和全年龄段IP矩阵，并运营“飓风战魂”陀螺赛事等方式拓展年轻粉丝圈层，提升IP价值 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌布局潮玩市场，与多家知名企业合作，其卡牌、积木、毛绒等产品线有望受益于潮玩市场增长 [3] - 展望2026年，公司已推出员工持股计划，伴随新品供给及AI+IP驱动，业绩有望再上台阶 [8] 公司业绩与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司归母净利润为-2.85亿元，2025年预计扭亏为盈至0.67亿元 [10] - **收入预测**：预测公司2026年、2027年营业收入分别为28.70亿元、30.74亿元，同比增长4.5%、7.1% [5][10] - **净利润预测**：预测公司2026年、2027年归母净利润分别为1.46亿元、2.01亿元，同比增长116.4%、37.9% [5][10] - **每股收益预测**：预测公司2026年、2027年EPS分别为0.10元、0.14元 [5][10] - **估值指标**：当前股价8.98元对应2026年、2027年预测PE分别为91.3倍、66.2倍 [5][12] 业务战略与IP运营 - **内容与IP战略**：公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，并通过不同媒介与技术持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环 [2] - **年轻向战略**：公司聚焦年轻人群体，通过IP运营激活活力，拓展年轻粉丝圈层 [2] - **潮玩市场布局**：通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品 [3] - **产品线展望**：公司的叠叠乐、卡牌、积木（维思积木）、毛绒等产品均有望受益于潮玩市场整体增长 [3] AI技术应用与创新 - **AI赋能IP**：公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等功能 [4] - **AI产品落地**：已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品 [4] - **供应链能力**：高效率的新品供给凸显公司柔性供应链的能力 [4] 财务数据摘要 - **近期股价与市值**：截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元，总股本为14.79亿股 [5] - **盈利能力指标**：预测2026年、2027年毛利率分别为41.2%、39.8%，净利率分别为5.6%、6.9%，ROE分别为4.4%、5.7% [12] - **费用率**：预测2026年、2027年四项费用（销售、管理、财务、研发）占营收比例分别为35.6%、34.0% [12]

市场情绪与资金流向总结 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为67分，市场情绪处于“较热”状态[6][10] - 根据历史数据，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于80分时将出现阻力[10] - 主力资金前一交易日净流入额最高的行业为SW有色金属，净流入325,326万元[16][17] - 主力资金前一交易日净流出额最高的行业为SW电力设备，净流出1,072,836万元[18] - 融资前一交易日净买入额最高的行业为SW有色金属，净买入596,774万元[19] - 融券前一交易日净卖出额最高的行业为SW有色金属，净卖出1,753万元[19] 热点主题追踪总结 - 化工主题：因“十五五”规划强调扩大内需及美国降息周期，化工品需求预期提升，行业供需双底基本确立，资本开支连续两年负增长，市场预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现“戴维斯双击”[6] - 银行主题：银行股具有高股息特性，如中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - 消费主题：2026年作为“十五五”规划开局之年，宏观政策将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场呈现“情绪价值”、“极致质价比”及“效率革新”三大新趋势[6] 个股资金流向数据总结 - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为网宿科技，净流入181,058.87万元[11] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股为蓝色光标，净流出245,407.86万元[12] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为紫金矿业，净买入147,056.65万元[14] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为网宿科技，净卖出1,120.92万元[13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为0.6至0.8亿元，扣非净利润为0.4至0.6亿元，均实现扭亏为盈 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI毛绒陪伴玩具，展望2026年，新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶 [4][8] - 公司历经主业波动与压力测试后业绩扭亏，2025年轻装后归母净利润扭亏为盈，并已推出员工持股计划护航业务推进 [5][8] 公司战略与业务布局 - 公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，推行“年轻向”战略，通过IP运营激活年轻群体，拓展粉丝圈层，提升IP商业价值，例如“飓风战魂”陀螺项目打造赛事 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，在开发自有IP的同时，与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出如《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品，其卡牌、积木（维思积木）、毛绒等品类有望受益于潮玩市场增长 [3] - 公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别等功能，AI加持下有望赋予在手IP新生命力，通过创造新内容、构建新场景触发新消费 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业收入为28.70亿元，归母净利润为1.46亿元，每股收益（EPS）为0.10元，对应市盈率（PE）为91.3倍 [5] - 预测公司2027年营业收入为30.74亿元，归母净利润为2.01亿元，每股收益（EPS）为0.14元，对应市盈率（PE）为66.2倍 [5] - 根据预测数据，公司2026年营业收入增长率预计为4.5%，归母净利润增长率预计为116.4%，2027年营业收入增长率预计为7.1%，归母净利润增长率预计为37.9% [10] - 截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压但亏损收窄，经营性现金流改善，为后续经营提供保障 [3][4] - 公司通过外延合作，在AI 3D、AI眼镜、机器人等前沿科技领域卡位，扩大“朋友圈”以赋能主业 [5] - 在科技发展与新需求驱动下，公司通过提供城市数字化体验空间、IP主题沉浸式体验等新供给，推动行业向沉浸式、智能化升级，2026年有望开启新篇章 [6][7] 2025年业绩表现 - 2025年归母净利润预计为-0.3亿元至-0.2亿元，扣非归母净利润为-0.31亿元至-0.21亿元，同比亏损收窄 [3] - 公司聚焦传统文化IP创新转化与沉浸式消费场景塑造，驱动营收增长，但人工成本与期间费用刚性导致净利润亏损 [4] - 2025年经营性现金流净额约为2亿元，资金管理与回款得到强化 [4] 业务发展与战略布局 - 与字节跳动旗下即梦AI合作，强化AI 3D战略布局 [5] - 与AI眼镜公司Rokid（灵伴科技）战略合作，共同研发AI智能导览系统 [5] - 与强脑科技联手获得杭州未来科技城项目，与松延机器人战略合作，探索智能终端在文旅场景的应用 [5] - 作为数字创意领军企业，持续深化“文化+科技+消费”融合，从前沿科技合作中赋能主业 [5] - 供给端已推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间（如上海“在水一方”科幻馆），并运用全息影像、AIGC、MR等技术推出“如梦回圆明园”数字产品 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.25亿元、18.14亿元、21.60亿元，同比增长率分别为10.8%、19.0%、19.1% [7][10] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为-0.26亿元、1.63亿元、2.13亿元 [7][10] - 预测公司2025-2027年EPS分别为-0.04元、0.27元、0.36元 [7][10] - 当前股价9.16元对应2026-2027年PE分别为33.4倍和25.6倍 [7] - 预测公司2026-2027年ROE分别为7.2%和8.7% [10] - 预测公司毛利率将从2025年的12.7%回升至2026年的25.2% [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩承压已落地，但通过聚焦传统文化IP创新转化与沉浸式消费场景塑造驱动了营收增长，同时经营性现金流净额约为2亿元，为后续稳定经营提供保障 [4] - 公司通过外延合作扩大“朋友圈”，卡位AI、MR、脑科学等前沿科技，持续深化“文化+科技+消费”融合，赋能主业 [5] - 在科技发展带来的新需求与新供给背景下，公司已推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间及数字产品服务，推动行业向沉浸式、智能化体验升级，2026年有望开启新篇章 [6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩**：预计归母净利润为-0.26亿元，亏损同比收窄（2025年预告归母净利润为-0.3~-0.2亿元）[3][7] - **营收预测**：预计2025-2027年收入分别为15.25亿元、18.14亿元、21.60亿元，同比增长率分别为10.8%、19.0%、19.1% [7][10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.26亿元、1.63亿元、2.13亿元，对应EPS分别为-0.04元、0.27元、0.36元 [7][10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年PE分别为33.4倍和25.6倍 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净额约为2亿元 [4] 业务发展与战略布局 - **AI与前沿科技合作**：2025年公司与字节跳动旗下即梦AI合作强化AI 3D布局，与Rokid合作研发AI智能导览系统，与强脑科技、松延机器人等合作探索智能终端在文旅场景的应用 [5] - **新供给与产品服务**：公司推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间（如上海“在水一方”科幻馆），并运用全息影像、AIGC、MR等技术推出“如梦回圆明园”等数字产品服务 [6] - **战略定位**：作为数字创意领军企业，公司践行“文化+科技+消费”融合，从新供给端助力“扩内需”战略，从AI应用端打造新交互体验经济应用示范 [5][6][7] 关键财务数据（预测） - **毛利率**：预计2025-2027年分别为12.7%、25.2%、23.8% [11] - **净利率**：预计2025-2027年分别为-1.7%、9.0%、9.9% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为-1.2%、7.2%、8.7% [10][11] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为58.1%、58.9%、59.2% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业企业利润持续修复是“反内卷”和行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，高技术制造业提供核心增长动力；企业盈利温和修复，未来市场核心驱动或从“风险偏好修复”和“政策预期”向“盈利验证”与“产业趋势”过渡 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年全国规上工业企业营收累计同比增长1.1%，2024年为2.1%；全年利润总额同比增长0.6%，2024年为 - 3.3%，价格改善为主导因素，工业增加值增速与营收利润率基本稳定 - 2025年12月当月利润增速回正，由 - 13%提升至5.3%，量价提升共同作用，12月工业增加值增速5.2%，前值4.8%；12月PPI增速 - 1.9%，前值 - 2.2% [2] 投资要点 价格企稳是全年利润增长核心 - 量的方面，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年基本持平，工业生产保持稳定扩张 - 价格方面，“反内卷”政策效果持续显现，2025年下半年开始，PPIRM及PPI同比增速均持续上行，CPI在年末已回升至2023年初的水平 - 利润率方面，2025年全年规模以上工业企业营业收入利润率为5.31%，2024年末为5.39% [3] 中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎 - 行业利润呈现结构性增长，转型升级主导的产业表现突出，工业企业利润结构进一步优化，2025年上、中、下游利润总额占比为16：48：36，2024年为21：44：36 - 2025年装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块；装备制造业8个大类行业中有7个行业利润较上年增长，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业增速分别为5.7%、4.9%、4.2% - 上游原材料行业利润改善，在“反内卷”政策及部分大宗商品价格回升支撑下，煤炭开采、有色金属冶炼等行业利润降幅持续收窄或增速转正 - 消费品制造业压力仍存，受终端需求恢复相对缓慢影响，食品制造、纺织等消费品行业利润同比增速仍为负值或处于低位，结构性疲软特征明显 [4][6] 企业经营扩张意愿偏弱 - 2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较2024年提升0.6pct - 12月末，工业企业资产负债率为57.6%，同比微升0.1pct；工业企业负债增速4.2%，同比下降0.6pct - 库存方面，在利润改善和上游原材料涨价背景下，年底转向被动去库 [7] 资产配置观点 - 2025年工业企业利润持续修复，未来市场核心驱动或从早期的“风险偏好修复”和“政策预期”，逐步向“盈利验证”与“产业趋势”过渡 [8]