报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 重磅交易落地带动Best in class新药价值提升，中国创新药研发效率和质量提升，合作项目偏向早期 [5] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择，流感治疗新药存在市场机遇 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，现有治疗用药安全性不足，亟需更好更安全的药物，多个新药进入关键临床阶段 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业布局早、研发突破迅速，在多个方向实现出海 [10] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤CAR - T、通用型CAR - T、免疫治疗方面取得进展 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/17 - 2025/5/23）涨幅为1.78%，跑赢沪深300指数1.96个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第1位 [27] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅为4.26%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第7位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的化学制药，涨幅3.58%（相对沪深300：3.75%）；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅0.19%（相对沪深300：0.36%）。最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅6.68%（相对沪深300：4.16%）；涨幅最小的为中药Ⅱ，涨幅2.10%（相对沪深300： - 0.42%） [35] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/17 - 2025/5/23），涨幅最大的是三生国健、三生制药、海辰药业；跌幅最大的是万泽股份、拱东医疗、阿里健康 [36] - 子行业相对估值：最近一年(2024/5/23 - 2025/5/23），化学制药涨幅最大，1年期涨幅17.70% ，PE（TTM）目前为39.71倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅12.63%，PE（TTM）目前为20.26倍；生物制品、医疗器械、中药、医疗服务1年期变动分别为 - 8.13%、 - 8.41%、 - 8.04%、10.96% [39] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅为4.26%，跑赢沪深300指数1.74个百分点；最近3个月（2025/2/23 - 2025/5/23）涨幅为0.36%，跑输沪深300指数2.42个百分点；最近6个月（2024/11/23 - 2025/5/23）涨幅为1.40%，跑赢沪深300指数0.43个百分点 [45] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.25倍，略高于5年历史平均估值32.64倍 [46] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品行业、吸入制剂行业、呼吸道检测市场、GLP - 1药物等多个领域，以及多家公司的研究 [50] - 点评报告：包括国药现代、新产业等公司的点评 [50] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国务院关税税则委员会调整对美加征关税税率，国家卫健委修订《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [52] - 近期行业要闻梳理：涉及信达生物、GSK、众生药业、艾力斯等多家公司的药品获批、临床试验注册等消息 [53][54] - 周重要上市公司公告一览：包括众生药业、西点药业、迈普医学等多家公司的获批上市、股份减持、权益分配等公告 [55][56] 医药推选及选股推荐思路 - 关注合作出海和产品对外授权，推荐【益方生物】，关注【三生制药】等公司 [15] - 仿制药企业向创新转型，关注【海南海药】等公司 [15] - 关注通用型CAR - T技术突破和实体瘤CAR - T上市，关注【科济药业 - B】等公司 [15] - 痛风领域，推荐【长春高新】【一品红】 [15] - 减重领域，推荐【众生药业】，关注【来凯医药 - B】等公司 [15] - 流感新药获批，推荐【众生药业】，关注【先声药业】 [15] - 医保目录品种放量，推荐【上海谊众】，关注【艾力斯】 [15] - 关注国内biotech企业经营扭亏，关注【诺诚健华】和【信达生物】 [15] - 连锁药店，推荐【益丰药房】【老百姓】，关注【一心堂】 [15] - 原料药产业升级，推荐【金城医药】 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月有望形成年内政府和实体部门负债增速的高点，5月重回缩表，缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，十债收益率已上行至预测区间下沿（1.7%）上方，债券交易价值显现 [4] - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的 [4] - 高评级转债当下更具性价比，原因包括替代性优质资产稀缺、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 根据相关目录分别进行总结 股债、转债市场回顾 - 上周权益市场震荡下跌，大小盘表现分化，热点轮动快，微盘股周初创新高，并购重组及ST股强势，大消费周初走强周末领跌，周中中小盘走弱权重股逆势走强，创新药全周强势，巴以冲突或升级致金价上涨，贵金属股票涨幅居前，港股表现强势，宁德时代上市首日涨16% [2] - A债走势震荡，受大行下调存款利率、央行LPR调降利好落地、国债密集发行、权益走弱等影响；海外方面，美国股债汇三杀，美元指数跌破100并低位窄幅震荡，30年美债收益率突破5% [2] - 上周转债在估值支撑下表现强于正股，全市场价格中位数在120元左右微幅振荡，转换价值小幅下跌，转股溢价率收于31.2%（历史分位64%），隐含波动率稳定在26.4%（历史分位保持50%），隐波差中位数保持在 -19%（历史分位23%） [3] - 部分行业转债出现估值主动提升甚至正股跌而转债涨，集中在低价及惰性转债中，市场看好转债债底保护；上周周均成交528亿元，环比下降9%，次新债、低评级转债、双高转债等炒作券交易低迷 [3] - 近期转债估值高位回落，择券空间打开，虽仍以估值有待调整的惰性转债占比最大，但银行、电器等行业以弹性较好的双低和股性转债居多 [3] 市场展望与策略推荐 - 下周转债宽基组合仓位保持70%，低价（纯债替代）、双低比例为8：2，全部配置价值型标的，上周该组合跑赢中证转债指数0.04pct，2024年7月建仓以来累计跑赢16.16pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%） [4][5] - 高评级转债更具性价比，原因包括杭银转债和南银转债短期强赎、高评级转债剩余期限偏短、估值持续偏低、市场信用风险担忧未恢复、降息利于价值板块、货币政策重视银行、是固收+核心配置且供给收缩带来估值支撑、社保和保险资金持仓偏重等 [6] 图表相关总结 - **转债宽基组合收益情况**：展示了转债宽基组合收益相关情况，但文档未详细说明具体内容 [8][10] - **下周转债宽基组合标的**：列出了价值风格双低转债和低价转债的具体标的，包含正股名称、转债名称、仓位比例、正股市值、转债价格、纯债价值、转股溢价率等多项信息 [8][11] - **转债全市场数据**：未提及具体数据内容 [8][12] - **上周转债市场表现（分行业）**：呈现了申万一级各行业转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、转债总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][14] - **上周转债市场表现（分股性债性）**：展示了低价转债、惰性转债、双低转债、股性转债、双高转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][15] - **上周转债市场表现（分评级）**：列出了不同评级（AAA、AA+、AA等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][16] - **上周转债市场表现（分正股市值）**：呈现了不同正股市值区间（200亿以上、100亿 - 200亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][17] - **上周转债市场表现（分转债余额）**：展示了不同转债余额区间（50亿以上、20亿 - 50亿等）转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等数据 [8][18] - **上周转债市场表现（分上市至今时长）**：列出了老债、3 - 4年、2 - 3年等不同上市时长转债的收益率、对应正股收益率、转股溢价率变动、总只数、上涨只数占比、日均成交量、余额、日均换手率、价格中位数、转股溢价率中位数等情况 [8][19] - **各行业转债股性、债性特征**：呈现了各行业转债的数量、低价转债占比、惰性转债占比、双低转债占比、股性转债占比、双高转债占比、双低指标中位数、转债价格中位数、转股溢价率中位数及变动情况 [8][20] - **各行业转债评级、规模、转换价值情况**：展示了各行业转债在评级（AAA、AA+等）、正股市值、未转股余额、转换价值等方面的占比情况 [8][21]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年多个重磅交易落地，中国创新药研发效率和质量提升，有望带动BIC类新药估值提高 [5] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择，流感治疗新药存在市场机遇 [6] - 痛风治疗市场潜力大，现有治疗用药安全性不足，中国企业在痛风和降尿酸领域有机会 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业在减重领域布局早、研发突破迅速，有出海机会 [10] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤CAR - T、通用型CAR - T、免疫治疗方面取得进展 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/17 - 2025/5/23）涨幅为1.78%，跑赢沪深300指数1.96个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第1位 [27] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅为4.26%，跑赢沪深300指数1.74个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第7位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大，为3.58%；最近一月医疗服务涨幅最大，为6.68% [35] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/17 - 2025/5/23），涨幅最大的是三生国健、三生制药、海辰药业；跌幅最大的是万泽股份、拱东医疗、阿里健康 [36] - 子行业相对估值：最近一年（2024/5/23 - 2025/5/23），化学制药涨幅最大，为17.70%，PE（TTM）目前为39.71倍；医药商业跌幅最大，为12.63%，PE（TTM）目前为20.26倍 [39] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业最近1月涨幅为3.76%，跑赢沪深300指数0.68个百分点；最近3个月涨幅为0.36%，跑输沪深300指数2.42个百分点；最近6个月涨幅为1.40%，跑赢沪深300指数0.43个百分点 [45] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.25倍，略高于5年历史平均估值32.64倍 [46] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布了多篇深度报告和点评报告，涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域 [50] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国务院关税税则委员会调整对美加征关税税率，国家卫健委修订《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [52] - 近期行业要闻：信达生物、众生药业、艾力斯等公司的多个药品获批上市或申请获受理 [53][54] - 周重要上市公司公告：众生药业、艾力斯等公司药品获批上市，西点药业、皓元医药等公司有股份减持等公告 [55][56] 医药推选及选股推荐思路 - 推荐关注合作出海和产品对外授权、仿制药企业向创新转型、通用型CAR - T技术突破等方向的公司 [14][15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 52TOYS以“IP中枢”战略为核心构建差异化竞争优势，收入和利润增长良好，中国IP衍生品和玩具市场规模有望增长，IP可撬动潮玩周边和盘活传统渠道；万达电影参股52TOYS，双方合作互利共赢，万达拓展新消费赛道有望增强IP及渠道价值；伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP和下游渠道企业商业价值有望放大 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 新势力IP玩具公司乐天自成（52TOYS）递表 - 2025年5月22日52TOYS递表港交所，以“IP中枢”战略为核心，有2800个SKU，自有IP 35个、授权IP 80个，经销商336家贡献4.2亿元收入，直营收入占比30.9%，覆盖终端网点约2万个，线上沉淀超470万会员，2017年布局海外，2024年海外收入1.47亿元 [4] - 52TOYS收入从2022年4.63亿元增至2024年的6.3亿元，复合年增长值16.7%，2024年自有与授权IP收入1.54、4.06亿元，收入占比24.5%、64.5%，毛利率42.5%、42%；2022 - 2024年经调整利润-0.57、0.19、0.32亿元，经调整净利润率-12.3%、+4%、+5.1% [4] 万达电影参股52TOYS具IP与渠道优势 - 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方儒意星辰投资52TOYS，持股7%，双方将在多领域战略合作，有利于加强万达电影非票业务、提高非票收入和实现资本增值 [6] - 万达将整合资源打造“内容+消费+科技”商业体系，开发多款IP衍生品，拟签约超100位艺术家打造潮流艺术IP体系，围绕影片打造周边产品，拓展新消费赛道培育利润新增量 [7] IP、渠道（线上与线下）还可以关注什么 - 迪士尼等凸显IP或渠道价值，伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP可关注万达电影、上海电影等，下游渠道企业可关注万达电影、横店影视等 [8] 关注公司及盈利预测 - 报告给出万达电影、芒果超媒等多家公司2025 - 05 - 23股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据，部分公司给出投资评级，部分未评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 君亭酒店2024年总营收6.76亿元（同增27%），归母净利润0.25亿元（同减17%），2025Q1总营收1.62亿元（同增1%），归母净利润0.03亿元（同减39%），公司处于爬坡期经营承压，后续直营店业务持续爬坡，加盟模式轻资产运营，利润端有望持续释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 爬坡期经营承压，区域表现持续分化 - 2024年公司OCC/ADR/RevPAR分别同减4pct/1%/7%至63.68%/483.5元/307.9元，2025Q1分别为56.51%/471.8元/266.6元，分别同减5pct/8%/15%，下滑幅度增加 [2] - 分区域表现持续分化，三亚、深圳OCC持续提升，成都、上海、北京地区酒店市场表现稳定，浙江、华中市场则相对表现平淡 [2] 关注直营门店爬坡进度，加盟启动扩张提速 - 截至2024年底已投资11家新增直营酒店，10家已开业，受爬坡期高成本投入影响业绩短期承压，待新开业酒店过渡到稳定期，门店爬坡速度和稳态盈利水平成为公司业绩的主要驱动因素 [3] - 2024年12月公司成立合资公司君行酒店管理，2025年正式启动加盟模式，开放“君亭酒店”“君亭尚品酒店”“观涧酒店”三大加盟品牌，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝四大城市群 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.38/0.46/0.56元，当前股价对应PE分别为55/45/37倍 [4][9] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为7.77亿/8.86亿/10.04亿元，增长率分别为15.0%/14.0%/13.4%；归母净利润分别为0.74亿/0.90亿/1.08亿元，增长率分别为194.3%/21.4%/20.3% [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为36分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策面支持使市场渐入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [1][7] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）及同期先进电池前沿技术研讨会举办，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [2] - 黄金主题：5月以来国际金价剧烈波动，此前全球贸易战风险支撑金价，中美经贸高层会谈进展使风险溢价回落，美国财政赤字高企等影响金价走势，相关标的有山东黄金、紫金矿业 [2] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [2] 资金流向情况 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有昆仑万维（129,308.82万元）、青岛金王（45,499.04万元）等 [8] - 前一日净流入前十的行业有SW传媒（138734万元）、SW国防军工（94326万元）等 [13] - 前一交易日净流出前十的证券有天汽模（-122,618.45万元）、国轩高科（-65,009.13万元）等 [10] - 前一日净流出前十的行业有SW汽车（-377717万元）、SW计算机（-291565万元）等 [14] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有江淮汽车（33,980.06万元）、新易盛（13,125.32万元）等 [10] - 前一日净买入前十的行业有SW传媒（29298万元）、SW公用事业（23468万元）等 [15] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有招商银行（455.37万元）、新宙邦（304.65万元）等 [10] 市场情绪策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制；较冷时应谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高；中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性；较热时可适度增加投资，但警惕市场过热风险；过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [16] 指标说明 - 融资净买入表明投资者对市场或特定股票持乐观态度，但融资余额过高可能存在过度投机风险；融券净卖出表明投资者对市场或特定股票持悲观态度，是高风险交易策略 [17] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [17] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴发集团，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 兴发集团2025年一季度营收同比增长4.94%、环比增长13.90%，归母净利润同比下降18.61%、环比增长8.19%；新增产能有望释放推动业绩增长，且有望维持高分红水平，投资性价比彰显 [1][8] 各部分总结 公司业务发展 - 2025年第一季度公司扣非归母净利润同比降36.16%，主因有机硅、农药系列产品价格下跌、盈利能力减弱及非经常性损益增加 [2] - 公司黄磷产能超16万吨/年，居行业前列；黑磷系列产品已供应相关企业和科研院所，建成100公斤级黑磷放大试验装置，生产成本下降，商业化进程加快；现有阻燃剂产能3.2万吨/年，持股51%的远安兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目有序推进 [2] - 2025年公司有机硅皮革等精细化学品将有新增产能投放市场，参股的400万吨/年湖北宜安麻坪磷矿预计投产，打造新利润增长点 [2] 股东增持 - 2025年1月公司第二大股东浙江金帆达发布2.2 - 4.4亿元增持计划，目前已增持过半，计划有序推进 [2] 费用率情况 - 2025Q1公司销售费用率0.79%，同比降0.32pct、环比降0.90pct；管理费用率4.35%，同比升0.05pct、环比降4.48pct；财务费用率1.38%，同比升0.09pct、环比升0.20pct；研发费用率3.05%，同比降0.03pct、环比降2.36pct [3] 股息率情况 - 公司2024年现金分红11.03亿元，每股派现1元，分红比例68.89%，对应股息率4.61%；公司将聚焦主责主业，提升核心竞争力，重视投资者回报，持续提供常态化、较高水平现金分红 [4][7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.28、18.67、21.38亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.2、10.7倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|28,396|30,078|31,705|33,288| |增长率（%）|1.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润（百万元）|1,601|1,628|1,867|2,138| |增长率（%）|16.1%|1.6%|14.7%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|1.45|1.48|1.69|1.94| |ROE（%）|7.0%|6.9%|7.7%|8.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|47,776|49,046|50,195|51,426| |负债合计（百万元）|24,894|25,521|25,930|26,316| |所有者权益（百万元）|22,882|23,526|24,264|25,110| |营业收入（百万元）|28,396|30,078|31,705|33,288| |净利润（百万元）|1,619|1,645|1,887|2,162| |归母净利润（百万元）|1,601|1,628|1,867|2,138| |经营活动现金净流量（百万元）|1,589|3,928|4,038|4,208| |投资活动现金净流量（百万元）|-2,039|2,020|1,981|1,887| |筹资活动现金净流量（百万元）|3,381|-1,002|-1,149|-1,316| |现金流量净额（百万元）|2,931|4,946|4,870|4,779| |营业收入增长率（%）|1.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润增长率（%）|16.1%|1.6%|14.7%|14.5%| |毛利率（%）|19.5%|19.2%|19.4%|19.8%| |净利率（%）|5.7%|5.5%|6.0%|6.5%| |ROE（%）|7.0%|6.9%|7.7%|8.5%| |资产负债率（%）|52.1%|52.0%|51.7%|51.2%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|16.7|16.7|16.7|16.7| |存货周转率|6.5|6.5|6.5|6.5| |EPS（元/股）|1.45|1.48|1.69|1.94| |P/E|14.2|14.0|12.2|10.7| |P/S|0.8|0.8|0.7|0.7| |P/B|1.1|1.0|1.0|1.0|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖兴发集团，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 兴发集团2025年一季度营收同比增长4.94%、环比增长13.90%，归母净利润同比下降18.61%、环比增长8.19%；新增产能有望释放推动业绩增长，且有望维持高分红水平，投资性价比彰显 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 参股400万吨/年磷矿新项目2025年投产，将成新利润增长点；2025Q1扣非归母净利润同比降36.16%，因有机硅、农药产品价格下跌、盈利能力减弱及非经常性损益增加 [2] - 黄磷产能超16万吨/年居行业前列；黑磷系列产品已供应相关企业和科研院所，建成100公斤级放大试验装置，成本下降、商业化进程加快；现有阻燃剂产能3.2万吨/年，持股51%的3.5万吨/年磷系阻燃剂项目有序推进 [2] - 2025年有机硅皮革等精细化学品有新增产能投放市场 [2] 费用率情况 - 2025Q1销售费用率0.79%，同比降0.32pct、环比降0.90pct；管理费用率4.35%，同比升0.05pct、环比降4.48pct；财务费用率1.38%，同比升0.09pct、环比升0.20pct；研发费用率3.05%，同比降0.03pct、环比降2.36pct [3] 股息情况 - 2024年现金分红11.03亿元，每股派现1元，分红比例68.89%，股息率4.61%；公司将聚焦主责主业提升竞争力，重视投资者回报，持续提供常态化、较高水平现金分红 [4][7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为16.28、18.67、21.38亿元，当前股价对应PE分别为14.0、12.2、10.7倍 [8] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|28,396|30,078|31,705|33,288| |增长率（%）|1.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润（百万元）|1,601|1,628|1,867|2,138| |增长率（%）|16.1%|1.6%|14.7%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|1.45|1.48|1.69|1.94| |ROE（%）|7.0%|6.9%|7.7%|8.5%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务指标，如营业收入、营业成本、净利润等数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以电子真空制造平台为基础，掌握多项核心技术，产品系列丰富，应用领域广泛，2025年有望迎来业绩拐点 [4] - 公司在军工电子真空器件领域有硬核实力，技术突围后批量供货核心器件，且产品顺应行业发展趋势获竞争优势 [6][7] - 公司在半导体设备制造领域是较早的供应商之一，技术与产能双驱动，产品有优势，随着国产替代加速及战略客户订单放量，2025年半导体业务收入增长潜力大，还通过新加坡子公司拓展海外市场 [7] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为12.80、16.45、19.98亿元，EPS分别为1.38、2.26、3.16元，当前股价对应PE分别为36.9、22.6、16.2倍 [8] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价51元，总市值49亿元，总股本95百万股，流通股本95百万股，52周价格范围26.3 - 54.6元，日均成交额70.3百万元 [1][2] 2024年业务情况 - 真空继电器（军工）收入1.20亿元，毛利率62.47%；直流接触器（新能源车及充电设施）收入4.13亿元、同比增28.29%，毛利率19.50%；真空电容器（半导体）收入0.73亿元、同比增81.18%，毛利率41.88%；真空有源器件（大科学装置）收入0.38亿元、同比增27.05%，毛利率51.65% [4] 2024 - 2025Q1财务情况 - 2024年营收7.92亿元，同比增加14.46%，净利润同比下降52.89%，扣非净利润同比下降66.92%，经营活动现金流净额0.36亿元，同比下降47.05%，毛利率降至29.36%，主因是新能源汽车行业竞争激烈价格下降 [5] - 2025年Q1营收2.30亿元，同比增59.41%，归母净利润同比增183.46%，显现增长潜力 [5] 军工领域情况 - 公司是较早的国产特种业务真空继电器供应商，近年开发军用直流接触器市场，产品型号和应用场景扩充，销售收入稳步提高 [6] - 2024年完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发；大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可，进入系列化阶段 [6] - 针对特定客户定制化需求，设计制造的特种业务控制盒产品在2024年6月开始批量交付 [6] 半导体领域情况 - 公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，产品应用于多种半导体设备中 [7] - 真空电容器产品性能与国外对手相当，价格更具优势 [7] - 2024年在继电器与电容器领域有研发成果，进入小批量生产或批量交付阶段 [7] - 2024年与华为技术的半导体业务持续推进，完成一定量产品出货，后续客户会增加需求；与北方华创、中微公司等产品验证取得阶段性进展，预计2024年供货量增加 [7] 盈利预测及财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|792|1,280|1,645|1,998| |增长率（%）|14.5%|61.5%|28.5%|21.4%| |归母净利润（百万元）|30|132|215|301| |增长率（%）|-52.9%|335.2%|63.5%|39.8%| |摊薄每股收益（元）|0.32|1.38|2.26|3.16| |ROE（%）|2.6%|10.9%|16.5%|21.2%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2024A - 2027E的预测数据，还有成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务指标 [11]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - Meta在2025年第一季度展现出稳健盈利能力和多元业务协同优势，随着大模型商用化进程加速、AI助手与智能眼镜等多模态终端持续放量，预计将在全球AI与智能社交平台融合发展中继续保持领先地位，建议投资者关注其在AI生态及终端产品线上的推进进度 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球社交媒体用户活跃度持续增长，平台格局与用户行为持续演化 - 截至2025年4月，全球社交媒体用户总数达约52.4亿人，占全球人口的63.9%，较2024年同期增长约0.5%（新增约2400万用户），94.2%的互联网用户每月至少使用一种社交媒体平台，平均每人每月活跃于6.8个不同平台，日均使用时长约为2小时21分钟 [3] - Meta旗下的Facebook以30.7亿月活跃用户位居全球第一，Instagram和WhatsApp分别拥有20亿月活跃用户，其他主要平台包括YouTube（25.3亿）、TikTok（15.9亿）、WeChat（13.8亿）和Snapchat（8.5亿） [3] - Pinterest在2025年第一季度月活跃用户同比增长10%至5.7亿，新兴平台Bluesky截至2025年1月用户数突破3000万，Reddit的日活跃用户同比增长47%，达到9720万 [3][4] 广告业务稳健增长，盈利能力持续提升 - Meta在2025年第一季度实现营收423.1亿美元，同比增长16%，净利润达166.4亿美元，同比增长35%，每股收益为6.43美元，较上年同期增长37%，运营利润为175.6亿美元，运营利润率提升至41% [5] - 广告业务是核心收入来源，贡献413.9亿美元营收，同比增长16%，广告展示次数同比增长5%，平均每次广告价格上涨10%，“其他地区”和北美广告收入增长最快，分别增长19%和18%，欧洲和亚太地区增长率分别为14%和12% [8] - Meta旗下“应用家族”整体用户活跃度保持稳健增长，截至2025年3月，日活跃用户达到34.3亿人，同比增长6% [8] AI基础设施战略升级，多终端产品生态加速落地 - Meta于2025年Q1将全年资本支出预算上调至640亿–720亿美元，用于建设AI数据、开发人工智能，大部分新增投资集中于提升模型训练能力与低延迟推理性能 [8] - Meta AI助手月活跃用户已逼近10亿，广泛嵌入核心平台，实现多模态功能，图文生成功能已在美国与印度市场推广，并将嵌入Ray - Ban智能眼镜端 [8] - Meta计划于2025年下半年推出新一代AI眼镜，引入更强的边缘计算模组，支持本地运行轻量级AI模型 [8] 清洁能源布局提速，夯实AI算力底座 - Meta 2025年第一季度新增2600兆瓦风能与太阳能采购协议，提升AI数据中心所需的清洁能源供给能力，全球数据中心及办公设施已实现净零排放，所用电力100%由可再生能源匹配 [9] - Meta参与多个行业级低碳倡议，如与Rocky Mountain Institute联合发起ZEROgrid计划，稳定AI大模型训练与推理所依赖的能源基础，降低未来电力成本波动风险 [9]