报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - Meta在2025年第一季度展现出稳健盈利能力和多元业务协同优势 随着大模型商用化进程加速、AI助手与智能眼镜等多模态终端持续放量 预计Meta将在全球AI与智能社交平台融合发展中继续保持领先地位 建议投资者重点关注其在AI生态及终端产品线上的推进进度 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球社交媒体用户活跃度持续增长，平台格局与用户行为持续演化 - 截至2025年4月 全球社交媒体用户总数达约52.4亿人 占全球人口的63.9% 较2024年同期增长约0.5% 新增约2400万用户 94.2%的互联网用户每月至少使用一种社交媒体平台 平均每人每月活跃于6.8个不同平台 日均使用时长约为2小时21分钟 [3] - Meta旗下的Facebook以30.7亿月活跃用户位居全球第一 Instagram和WhatsApp分别拥有20亿月活跃用户 其他主要平台包括YouTube（25.3亿）、TikTok（15.9亿）、WeChat（13.8亿）和Snapchat（8.5亿） Pinterest在2025年第一季度月活跃用户同比增长10%至5.7亿 [3] - 新兴平台Bluesky在2024年美国大选后迅速崛起 截至2025年1月用户数突破3000万 Reddit的日活跃用户同比增长47% 达到9720万 [4] 广告业务稳健增长，盈利能力持续提升 - Meta在2025年第一季度实现营收423.1亿美元 同比增长16% 超出市场预期 净利润达166.4亿美元 同比增长35% 每股收益为6.43美元 较上年同期增长37% 运营利润为175.6亿美元 运营利润率提升至41% [5] - 广告业务是公司核心收入来源 贡献了413.9亿美元的营收 同比增长16% 广告展示次数同比增长5% 平均每次广告价格上涨10% 按地区划分 广告收入增长最快的地区是"其他地区"和北美 分别增长19%和18% 欧洲和亚太地区的增长率分别为14%和12% [8] - Meta旗下"应用家族"整体用户活跃度保持稳健增长 截至2025年3月 日活跃用户达到34.3亿人 同比增长6% [8] AI基础设施战略升级，多终端产品生态加速落地 - Meta于2025年Q1将全年资本支出预算上调至640亿–720亿美元 主要用于建设AI数据 开发强大的人工智能 大部分新增投资集中于提升模型训练能力与低延迟推理性能 为支撑Llama 3模型以及多模态生成技术的商用化打基础 [8] - Meta AI助手月活跃用户已逼近10亿 成为全球用户规模最大的AI交互系统之一 广泛嵌入Facebook、Instagram、WhatsApp等核心平台 实现多模态功能 Meta AI的图文生成功能已在美国与印度市场推广 并将逐步嵌入Ray - Ban智能眼镜端 [8] - Meta正与EssilorLuxottica深化合作 计划于2025年下半年推出新一代AI眼镜 引入更强的边缘计算模组 支持本地运行轻量级AI模型 [8] 清洁能源布局提速，夯实AI算力底座 - Meta持续强化与北美地区多家公用事业公司的合作关系 2025年第一季度新增2600兆瓦风能与太阳能采购协议 提升AI数据中心所需的清洁能源供给能力 [9] - Meta全球数据中心及办公设施已实现净零排放 所用电力100%由可再生能源匹配 还参与多个行业级低碳倡议 如发起ZEROgrid计划 稳定AI大模型训练与推理所依赖的能源基础 降低未来电力成本波动风险 [9] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 股价（2024A） | EPS（2024A） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024A） | PE（2025E） | PE（2026E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 452.57 | 11.80 | 13.48 | 15.52 | 37.69 | 33.94 | 29.49 | 买入 | | GOOGL.O | 谷歌 | 168.56 | 8.04 | 9.35 | 10.18 | 23.14 | 17.43 | 16.10 | 买入 | [13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - Spotify在2025年第一季度实现营收与盈利双重突破，未来全球化布局推进将优化用户结构，AI驱动的内容生态与多层次订阅模式带来更多收入增长空间与盈利杠杆，已步入盈利能力改善与内容平台价值重估上升周期，建议关注其在AI内容创新、全球商业化深化及用户运营提效方面表现 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 技术驱动下的内容生态革新，推荐算法赋能Spotify增长 - AI技术成音乐行业增长与创新核心驱动力，2025年加速渗透，Spotify在AI推荐系统持续创新 [5] - 2025年2月与AI语音技术公司ElevenLabs合作，接受其生成的AI语音有声书内容，独立作者可通过平台用29种语言生成有声书，降低内容制作门槛 [5] - 2025年4月将AI Playlist功能扩展至40多个新市场，用户可通过自然语言提示生成个性化歌单，系统基于多因素生成推荐 [5] - 个性化推荐提升平台用户活跃度，用户日均使用时长2.5小时，月均接触41位不同艺术家，增强平台粘性与用户忠诚度 [5] - 得益于AI推荐算法优化，Spotify订阅业务稳健增长，Premium订阅收入同比增长16%，达37.71亿欧元，反映用户满意度与续订意愿提升 [5] 营收与利润实现双位数增长，盈利能力持续改善 - 营收端：2025年第一季度总营收42亿欧元，同比增长15%，主要由订阅收入增长推动；Premium订阅收入同比增长16%至37.71亿欧元，得益于付费用户增长12%至2.68亿，以及平均每用户收入同比增长4%至4.73欧元；广告支持收入同比增长8%至4.19亿欧元，受益于音乐和播客广告印象增长 [6][7] - 盈利端：本季度毛利率31.6%，同比提升403个基点，主要由于订阅和广告业务毛利率改善；Premium业务毛利率为33.5%，同比提升332个基点，得益于有声书和音乐内容增长；广告支持业务毛利率为15.3%，同比提升885个基点，反映播客和音乐广告成本优化；运营利润达到5.09亿欧元，同比增长203%，创历史新高，但低于预期，因股价上涨致社会费用增加7600万欧元；运营费用同比下降2%至8.17亿欧元，主要由于员工相关成本和营销支出减少；自由现金流为5.34亿欧元，同比增长158%，显示盈利能力和现金流管理持续改善 [7] 全球化布局持续深化，本地化内容驱动Spotify多区域渗透提速 - 截至2025年初，平台月活跃用户数达6.75亿，同比增长12.1%；高级订阅用户数量增长至2.63亿，同比上升11.4% [8] - 分区来看，欧洲为核心市场，贡献1.82亿MAU，占全球总量27%，付费用户9700万，占比37%；拉丁美洲带动1.49亿MAU，占比22%；北美市场MAU为1.15亿，占17%，付费用户6800万，占比26%，付费率领先；“世界其他地区”MAU达2.3亿，占全球34%，付费用户3700万，占比14%，增长潜力大 [8] - Spotify全球化战略强调本地化和技术创新，已在180多个国家和地区运营，支持73种语言，致力于提供本地化内容和用户体验 [8] - 积极拓展播客和视频内容，2025年第一季度，视频播客创作者数量同比增长50%，超2.5亿用户观看播客内容；计划利用人工智能技术实现实时翻译，打破语言障碍，提升全球内容可访问性 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - Spotify在2025年第一季度实现营收与盈利双重突破，未来全球化布局推进将优化用户结构，AI驱动的内容生态与多层次订阅模式将带来更多收入增长空间与盈利杠杆，已步入盈利能力持续改善与内容平台价值重估的上升周期 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 计算机（申万）1M、3M、12M表现分别为2.1、 - 16.7、28.0，沪深300对应表现为3.5、 - 1.6、6.3 [2] 公司财报情况 - 2025年第一季度总营收41.9亿欧元，同比+15%；毛利率同比提升403个基点至31.6%；运营利润为5.09亿欧元，同比大涨203%，创历史Q1新高 [4] 技术驱动下的内容生态革新 - 2025年AI技术在音乐行业加速渗透，Spotify在AI推荐系统持续创新 [5] - 2025年2月与AI语音技术公司ElevenLabs合作，接受其生成的AI语音有声书内容，独立作者可通过平台以29种语言生成有声书，降低内容制作门槛 [5] - 2025年4月将AI Playlist功能扩展至40多个新市场，用户可通过自然语言提示生成个性化歌单 [5] - 个性化推荐功能提升用户活跃度，用户日均使用时长2.5小时，月均接触41位不同艺术家，增强平台粘性与忠诚度 [5] - 得益于AI推荐算法优化，Premium订阅收入同比增长16%，达37.71亿欧元 [5] 营收与利润情况 - 营收端：2025年第一季度总营收42亿欧元，同比增长15%，主要由订阅收入增长推动；Premium订阅收入同比增长16%至37.71亿欧元，付费用户增长12%至2.68亿，平均每用户收入（ARPU）同比增长4%至4.73欧元；广告支持收入同比增长8%至4.19亿欧元 [6][7] - 盈利端：本季度毛利率31.6%，同比提升403个基点，Premium业务毛利率为33.5%，同比提升332个基点，广告支持业务毛利率为15.3%，同比提升885个基点；运营利润达到5.09亿欧元，同比增长203%，但低于预期，因股价上涨致社会费用增加7600万欧元；运营费用同比下降2%至8.17亿欧元；自由现金流为5.34亿欧元，同比增长158% [7] 全球化布局情况 - 截至2025年初，平台月活跃用户数（MAU）达6.75亿，同比增长12.1%；高级订阅用户数量增长至2.63亿，同比上升11.4% [8] - 欧洲为核心市场，贡献1.82亿MAU，占全球总量27%，付费用户9700万，占比37%；拉丁美洲带动1.49亿MAU，占比22%；北美市场MAU为1.15亿，占比17%，付费用户6800万，占比26%，付费率领先；“世界其他地区”MAU达2.3亿，占全球34%，付费用户3700万，占比14%，增长潜力大 [8] - Spotify在180多个国家和地区运营，支持73种语言，拓展播客和视频内容，2025年第一季度视频播客创作者数量同比增长50%，超2.5亿用户观看播客内容，还计划利用人工智能实现实时翻译 [8] 投资建议 - 建议投资者重点关注Spotify在AI内容创新、全球商业化深化及用户运营提效方面的持续表现 [10] 重点关注公司及盈利预测 | 公司代码 | 名称 | 2025 - 05 - 22股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | MSFT.O | 微软 | 452.57 | 11.80 | 13.48 | 15.52 | 37.69 | 33.94 | 29.49 | 买入 | | GOOGL.0 | 谷歌A | 168.56 | 8.04 | 9.35 | 10.18 | 23.14 | 17.43 | 16.10 | 买入 | [12]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为53分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场逐渐上涨，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [1][9] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）及同期先进电池前沿技术研讨会举办，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [2] - 黄金主题：5月以来国际金价剧烈波动，此前全球贸易战风险支撑金价，中美经贸高层会谈后风险溢价回落，美国财政赤字高企等影响金价走势，相关标的有山东黄金、紫金矿业 [2] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季与iPhone 18 Pro系列和“Air”系列机型一同发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季发布，相关标的有领益智造、长盈精密 [2] 市场资金流向 个股资金流向 - 融资前一交易日净买入前十个股：红宝丽主力净流入额80881.98万元、国轩高科67612.39万元等 [10] - 主力资金前一交易日净流入前十个股：赤峰黄金主力净流入额24956.94万元、东山精密22256.55万元等 [12] - 主力资金前一交易日净流出前十个股：欧菲光主力净流出额 -91351.22万元、成飞集成 -84252.10万元等 [12] - 融券前一交易日净卖出前十个股：张江高科融券净卖出781.28万元、紫金矿业750.39万元等 [12] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW电力设备主力净流入136040万元、SW医药生物27357万元等 [15] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW电子主力净流出 -388304万元、SW机械设备 -331029万元等 [16] - 融资前一日净买入前十行业：SW电力设备融资净买入56775万元、SW有色金属55549万元等 [18] - 融券前一日净卖出前十行业：SW有色金属融券净卖出1963万元、SW电力设备1017万元等 [18] 指标及策略说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [21] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [21] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [21] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [21] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [21] - 不同市场情绪下策略建议：过冷时找价值投资机会但注意风险控制；较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票；中性时根据个股和市场信息投资，保持灵活性；较热时适度增加投资，警惕过热风险；过热时考虑适时减仓，关注市场泡沫风险 [20]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为74分，处于“较热”状态，市场逐渐进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][10] 热点主题追踪 - 固态电池主题：第十七届深圳国际电池技术交流会与博览会（CIBF2025）及同期研讨会举办，涉及先进锂离子动力电池技术等内容，相关标的有海顺新材、国轩高科 [6] - 大数据主题：国务院常务会议审议通过《政务数据共享条例（草案）》，要打通数据壁垒等，相关标的有奥飞数据、浪潮信息 [6] - 苹果链主题：苹果首款折叠屏iPhone预计2026年秋季发布，标准版iPhone18推迟至2027年春季，相关标的有领益智造、长盈精密 [6] 资金流向情况 个股资金流向 - 融资前一交易日净买入前十个股：欧菲光（167,266.75万元）、比亚迪（68,517.80万元）等 [11] - 主力资金前一交易日净流入前十个股：利扬芯片（18,597.97万元）、东山精密（17,686.64万元）等 [13] - 主力资金前一交易日净流出前十个股：成飞集成（-57,506.11万元）、中航成飞（-55,825.80万元）等 [13] - 融券前一交易日净卖出前十个股：招商银行（555.63万元）、丽珠集团（506.91万元）等 [14] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW电子（285739万元）、SW传媒（123634万元）等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW环保（-18204万元）、SW公用事业（-18441万元）等 [18] - 融资前一日净买入前十行业：SW汽车（84740万元）、SW电子（82882万元）等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业：SW医药生物（1718万元）、SW有色金属（963万元）等 [20] 指标及策略说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略 [23] - 期间净买入额=融资净买入 - 融券净卖出 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从6大维度搭建，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] - 不同市场情绪对应不同市场特征及策略建议，较热时可适度增加投资但需警惕风险 [22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 算力租赁价格平稳，“星算”计划开启太空算力时代新篇章，太空或成未来算力部署新选择 [5][6] - OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，有望重塑软件开发底层逻辑 [6][8] - AI搜索引擎Perplexity即将完成5亿美元融资，估值达140亿美元，构建起企业级AI搜索生态壁垒 [9][10] - 腾讯一季度财报显示AI已产生实质性贡献，中长期建议关注多家相关公司 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置在各平台价格有别且环比上周无变化 [22][24] - 产业动态：5月14日12颗太空计算卫星升空组成全球首个太空计算星座，“星算”计划开启太空算力时代，太空部署可节约能源成本且发射成本下降，未来或与地面形成“天地协同” [23][24][25] AI应用动态 - 流量跟踪：2025.5.10 - 2025.5.16期间，ChatGPT访问量居首，Kimi访问量环比增速第一为9.94%；Character.AI平均停留时长居首，Gemini平均停留时长环比增速第一为0.90% [28][30] - 产业动态：5月17日OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，由新模型codex - 1加持，能高效完成多项编程任务，将重塑软件开发逻辑，支持实时协作与异步任务委托 [29][31][32] AI融资动向 - AI搜索引擎Perplexity即将完成5亿美元融资，估值达140亿美元，此轮由Accel领投，过去一年已进行五轮融资，其核心产品有特色，还推出系列服务并进行战略布局 [9][10][37] 行情复盘 - 本周AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为1.80%/1.70%/1.30%/0.70%，日跌幅最大值分别为 - 3.48%/-2.44%/-1.14%/-0.41%；AI算力指数内部南兴股份涨幅最大，佳力图跌幅最大；AI应用指数内部路畅科技涨幅最大，奥飞数据跌幅最大 [42] 投资建议 - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，净利润478亿元，同比增长14%，资本开支猛增布局AI业务，三大核心业务收入与利润齐增，AI提升广告点击率 [51] - 中长期建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪等多家公司 [13][52]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 算力租赁价格平稳，“星算”计划开启太空算力时代新篇章，太空或成未来算力部署新选择 [5][6] - Kimi平均访问量环比+9.94%，OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，或重塑软件开发底层逻辑 [6][8] - AI搜索引擎Perplexity即将完成5亿美元融资，估值达140亿美元，构建起企业级AI搜索生态壁垒 [9][10] - 腾讯一季度财报显示AI已产生实质性贡献，中长期建议关注多家相关公司 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 算力动态 - 数据跟踪：本周算力租赁价格平稳，不同显卡配置在各平台价格有别且环比上周无变化 [22][24] - 产业动态：5月14日12颗太空计算卫星升空组成全球首个太空计算星座，“星算”计划开启太空算力时代新篇章，太空部署可节约能源成本且发射成本下降，未来或与地面形成“天地协同” [23][24][25] AI应用动态 - 流量跟踪：2025.5.10 - 2025.5.16期间，ChatGPT访问量最高，Kimi访问量环比增速第一；Character.AI平均停留时长最长，Gemini平均停留时长环比增速第一 [28][30] - 产业动态：5月17日OpenAI发布云端AI编程智能体Codex，能高效完成多项编程任务，将向部分用户开放，有望成为工程师高效产出代码新范式 [29][31][32] AI融资动向 - AI搜索引擎Perplexity即将完成5亿美元融资，估值达140亿美元，是过去一年内第五轮融资，其核心产品有特色，还推出系列服务并进行战略布局 [37][38] 行情复盘 - 本周AI算力指数/AI应用指数/万得全A/中证红利日涨幅最大值分别为1.80%/1.70%/1.30%/0.70%，日跌幅最大值分别为 - 3.48%/-2.44%/-1.14%/-0.41%；AI算力指数内部南兴股份涨幅最大、佳力图跌幅最大；AI应用指数内部路畅科技涨幅最大、奥飞数据跌幅最大 [42] 投资建议 - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，净利润478亿元，同比增长14%，资本开支猛增布局AI业务，三大核心业务收入与利润齐增，AI提升广告点击率 [51] - 中长期建议关注嘉和美康、科大讯飞、寒武纪等多家公司 [13][52]

证 券 研 究 报 告 策略专题报告 黄金VS美元： 美元资产信用体系的"双城记" 报告日期： 2025年05月20日 ◼ 分析师：杨芹芹 ◼ SAC编号：S1050523040001 ◼ 联系人：孙航 ◼ SAC编号：S1050122120006 投 资 要 点 1、黄金框架多元化 黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。 复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。 黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元 资产的多空变化。 2、黄金长牛确定性 从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐 步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续的央行购金行为为长期黄金价格 提供支撑。 3、黄金短期偏震荡 5 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 1、地缘局势超预期变化 2、特朗普政策不确定性 3、科技发展带来贸易格局改变 目 录 CONTENTS 1.黄金框架多元化 2.黄金长牛确定性 短期黄金作为做空美国资产的对立面（美股、美债、美元），能较好地 ...

新旧动能转换 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：杨斐然 S1050524070001 yangfr@cfsc.com.cn 事件 4 月经济数据显示产需保持韧性，地产拖累固定资产投资。 投资要点 2025 年 05 月 20 日 ▌生产端:新旧动能转换，高技术与装备制造业支 撑生产端韧性 2025 年 4 月全国规模以上工业增加值仍维持较高增速，增长 6.1%，前值 7.7%。其中制造业和采矿业为主要拉动项，4 月 增速分别为 6.6%，和 5.7%。 制造业中，高技术制造业（增速 10%）、装备制造业（增速 9.8%）生产维持高位，尤其是 3D 打印设备、工业控制计算机 及系统、智能设备制造、电子元器件及设备、服务器、机器 人减速器、工业机器人；新能源汽车、汽车用锂离子动力电 池、太阳能电池等"新三样"；生物基化学纤维、碳纤维及 其复合材料、稀土磁性材料等新材料产品。 4 月出口交货值增速 0.9%，较前值 7.7%大幅回落。与海关出 口数据比明显偏弱，主要或由于转口贸易对海关数据的拉动 可能体现在出口交货值。 服务业方面，全国服务业生产指数同比增长 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 米奥会展2024年和2025Q1业绩受展会排期调整影响短期承压，但后续业务放量有望拉动业绩回升；VIP复购增速亮眼，结合“AI+数据”驱动赋能，未来业务发展有望迈上新台阶；预计2025 - 2027年业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 展会排期调整，业绩短期承压 - 2024年总营收7.51亿元（同减10%），归母净利润1.55亿元（同减18%），扣非净利润1.45亿元（同减20%）；2024Q4总营收3.26亿元（同减11%），归母净利润0.87亿元（同减18%），扣非净利润0.90亿元（同减14%）；2025Q1总营收0.17亿元（同减77%），归母净亏损0.37亿元（同减864%），扣非净亏损0.37亿元（同减2490%） [1] - 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比+1pct/-15pct至50.84%/39.78%；销售费用率分别同增2pct/167pct至18.93%/208.70%，管理费用率分别同比 - 0.1pct/+50pct至6.15%/62.51%，净利率分别同减2pct/222pct至21.70%/-218.19% [2] - 2025Q1业绩大幅下滑主要系公司办展时间调整，2024Q1举办印尼和越南两场自办展会，2025Q1未举办，后续境外展会集中在5、6、9、11、12月，预计业务放量拉动业绩回升 [2] VIP复购增速亮眼，AI赋能业务发展 - 2024年公司自办展/代理展/数字展及其他业务收入分别同比 - 13%/+51%/-25%至6.77/0.58/0.16亿元，系海外市场竞争加剧和政策变化，办展频次恢复正常所致 [3] - 截至2025Q1末，2024年VIP客户复购2025年全年项目复购率已达36%，按序时进度超19.5pct，预计2025年全年复购率达60%，同增60%以上，客户粘性加强 [3] - 公司重点布局“一带一路”、金砖国家及RCEP三大市场，专业展转型基本完成，VIP展商认可度较高，结合“AI+数据”驱动赋能，未来业务发展有望提升 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.12/1.40/1.66元，当前股价对应PE分别为18/14/12倍 [8] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为10亿元、12.51亿元、14.7亿元，增长率分别为33.1%、25.1%、17.5%；归母净利润分别为2.58亿元、3.24亿元、3.84亿元，增长率分别为66.0%、25.9%、18.4% [10]