报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年中国仍处于边际缩表，稳定宏观杠杆率方向不变，关注经济企稳和期限利差修复 [1][3] - 周末风险偏好上升，股涨债跌，股债性价比偏向股票，权益风格成长占优 [6] - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：9月实体部门负债增速8.9%，预计10月稳定、后续下行，年底降至8.5%；金融部门资金面平稳，周末风险偏好上升 [1] - 财政政策：上周政府债净增2002亿超计划，预计10月政府负债增速降至14%，年底降至13% [2] - 货币政策：上周资金成交量和价格环比小降，期限利差平稳；一年期国债收益率周末收至1.47%，预计下沿1.3%；十年和三十年国债收益率波动区间分别为1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [3] - 资产端：9月物量数据走弱，关注经济企稳；2025年实际经济增速目标5%，名义增速目标4.9%，需确认是否成未来中枢 [3][5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面平稳，风险偏好周末上升，股涨债跌，权益成长占优，股债性价比偏向股票 [6] - 年内两次实体部门扩表，促发因素不同；美国经济回落最悲观时候或已过，中国外部环境蜜月期结束 [7] - 推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位40%），策略波动小、流动性好 [25] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨2.9%、4.7%、8.1% [30] - 申万一级行业中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月24日，拥挤度前五为电子、电力设备等，后五为美容护理、综合等 [33] - 本周拥挤度增长前五为电子、机械设备等，下降前五为电力设备、有色金属等 [33] - 本周全A日均成交量1.8万亿较上周下降，石油石化、煤炭等成交量同比增速高 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中通信、电子等涨幅大，农林牧渔、食品饮料等涨幅小 [38] - 2024年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需涨跌互现，9月全球制造业PMI回落，CCFI指数上涨，韩国出口增速有降有升，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，产能利用率9-10月回落，汽车成交量高，新房成交低 [43] 公募市场回顾 - 10月第3周主动公募股基部分跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为8.4%、6.1%、4.8%、3.1% [60] - 截至10月24日，主动公募股基资产净值4.2万亿，较2024Q4小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [9][10]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间[5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，高于90分时将出现阻力[9] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh[5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速[5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米，靶板面向等离子体表面邻接误差小于1毫米[5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括胜宏科技(66,631.64万元)、德明利(61,862.85万元)、多氟多(59,278.12万元)[10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括中兴通讯(-93,921.38万元)、新易盛(-65,489.76万元)、比亚迪(-57,590.93万元)[12] - 主力资金净流入前五行业为SW煤炭(81,222万元)、SW传媒(56,136万元)、SW综合(13,058万元)、SW非银金融(6,406万元)、SW农林牧渔(3,399万元)[16] - 主力资金净流出前五行业为SW机械设备(-422,237万元)、SW医药生物(-367,913万元)、SW通信(-324,785万元)、SW电子(-283,647万元)、SW汽车(-219,654万元)[17] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股包括胜宏科技(46,554.42万元)、中芯国际(45,067.93万元)、阳光电源(25,023.36万元)[12] - 前一交易日融券净卖出前十个股包括华工科技(950.32万元)、均胜电子(673.99万元)、洛阳钼业(640.42万元)[13] - 融资净买入前五行业为SW机械设备(35,903万元)、SW电力设备(21,239万元)、SW煤炭(9,563万元)、SW有色金属(9,261万元)、SW电子(8,584万元)[18] - 融券净卖出前五行业为SW非银金融(1,449万元)、SW机械设备(1,314万元)、SW汽车(1,041万元)、SW石油石化(1,016万元)、SW家用电器(768万元)[19]

经济目标与长期愿景 - 未设定未来五年具体经济增长目标，但强调坚决完成2025年经济目标[2] - 2035年人均GDP目标达到中等发达国家水平（约2.2万美元），相比2024年的1.35万美元，未来十年需保持约4.5%的年化增速[2] 发展理念与战略重点 - 高质量发展取代“经济发展取得新成效”成为首要目标，新质生产力是其核心着力点[3] - “航天强国”取代“数字中国”成为强国目标，显示对航天产业的关注[3] - 创新内涵明确为科技自立自强，聚焦关键核心技术攻关和产业创新融合，利好国产替代[4] - 首次将“人民生活品质不断提高”列为主要目标，发展思路从“投资于物”转向“投资于人”[5] 产业与市场机遇 - 扩大内需战略强调大力提振消费，以新需求引领新供给，关注新型消费业态[5] - 国防安全获三重利好：复杂地缘局势、“边斗争、边备战、边建设”新提法、明确推进祖国统一[6][10] - 房地产发展纳入高质量框架，重点为化解存量风险和完善住房供应体系[11] - 能源体系转向绿色转型，构建煤、油、气、核、新能源多元供应体系，利好新能源及固态电池等领域[12]

报告行业投资评级 - 投资评级：推荐 维持 [2] 报告核心观点 - 传感器是物理世界与虚拟世界衔接的桥梁，是AI发展所需信息的采集源头，也是机器人的感官 [3] - 传感器行业市场空间广阔，2023年全球市场规模约2269亿美元，未来年增长率约8%；2023年中国市场规模约3645亿元，未来年增长率约15% [3] - 机器人环境感知传感器价值量较高，且传感器厂商毛利率一般为30-50%，高于普通零部件20%-30%的毛利率，盈利能力更强 [3] - 尽管当前市场大部分份额被海外厂商占据，但这意味着国产厂商有更大的替代机会，尤其在机器人等新兴赛道存在从“0-1”的弯道超车机遇 [4] - 人形机器人传感器中，力/力矩传感器（尤其六维力传感器）价值量占比最高，有望脱颖而出 [29] 传感器是人形机器人的“感官”，市场空间广阔 - 传感器被誉为“万物互联之眼”，是建设数字中国的关键技术，能将物理量转换为电信号 [14] - 全球传感器市场规模持续增长，预计到2034年将达到约5510.3亿美元，2023-2034年复合年增长率约为8.4% [17] - 中国传感器市场增长更快，预计到2026年将达到5547.2亿元，2023-2026年三年复合增长率15.0% [17] - 从中国市场结构看，2023年消费电子领域传感器市场规模为862.1亿元，占比23.7%，是最大的应用市场；压力传感器占比17.8%位居第一，图像传感器占比12.7%位居第二 [22] - 在人形机器人成本构成中，传感器占比约20%-22%，其中力/力矩传感器和六维力传感器合计占据一半以上价值量 [29] - 以年产百万台、单台成本10万元的机器人计算，传感器市场空间可达184亿元，净利润36.8亿元，贡献市值1104亿元 [30] 视觉助力机器人理解世界，建议关注3D视觉相关硬件 - 主流机器人视觉方案多样，3D视觉方案逐渐受到青睐，特斯拉Optimus采用纯视觉方案，而Figure、优必选、智元机器人等厂商则结合了3D视觉传感器 [32] - 2D视觉只能获取颜色与形状信息，缺乏深度信息；3D视觉可直接获得“彩色+深度”信息，构建3D世界，使机器人能实现“看清+空间理解+操作” [35] - 全球3D视觉感知市场空间快速增长，预计从2019年的50亿美元增长至2025年的150亿美元，2019-2025年复合增长率约20% [36] - 3D视觉主要技术路线包括结构光、iToF、双目、dToF、Lidar等，双目3D相机因适中的测量距离和更好的参数适配性，更适合人形机器人使用场景 [40] - 人形机器人对3D摄像头的要求集中在“深度精度+测距范围+帧率”等性能指标上，这些指标决定了抓取与避障动作的稳定性 [44] - 报告研究的具体公司奥比中光是全球3D视觉传感器重要供应商，其Gemini 330系列深度相机已应用于天工Pro机器人头部、胸部、腰部和后背四处 [46] - 报告研究的具体公司思看科技专注3D视觉数字化软硬件产品，2025年成功登陆科创板，成为中国3D扫描第一股，截至2025年6月30日拥有授权专利209项 [51] 力传感器国产替代蓄势待发，六维力是皇冠上的明珠 - 全球压力传感器市场由外资品牌主导，2020年博世市场份额达33%，泰科电子占14%，国内企业存在较大替代空间 [62] - 在汽车压力传感器领域，海外厂商如博世、大陆集团、森萨塔等占据主导，但国内厂商如联合汽车电子、华景传感科技等已开始获得订单 [67] - 报告研究的具体公司安培龙是国内车规级压力传感器领军企业，其MEMS压力传感器2025年上半年实现营收2444.93万元，同比增长382.33%，快速放量 [91] - 六维力传感器能同时测量XYZ轴向力和环绕轴的力矩，提供最全面的力觉信息，制造难度在于应变片（材料和粘贴）和标定 [74] - 人形机器人一般使用4个六维力传感器，分别位于手腕和脚腕，其价格高昂，是感知侧的关键部件 [74] - 编码器用于检测电机转速和位置，单个人形机器人预计需使用约54个编码器，全球编码器市场销售额预计从2022年的42亿美元增长至2028年的67亿美元，复合增长率8.1% [83] - 报告研究的具体公司开特股份联合西安旭彤设立具身智能子公司，布局六维力传感器、编码器等产品，结合双方技术、生产和市场优势开拓人形机器人传感器市场 [86]

行业投资评级 - 对消费电子行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - iPhone17系列上市后10天内于中国和美国市场的销量较iPhone16系列同期增长14%，表现超预期 [4] - 中国供应链在iPhone生产组装中占比84%，在苹果核心供应商中占比超过50%，并逐步转向高价值量环节 [5] - 预计苹果将于2026年发布折叠屏手机和AI眼镜等新品，果链有望迎来新一轮景气周期 [8] iPhone17系列市场表现 - 中国市场基础款iPhone17销量较上代产品几乎翻倍，成为主要增长动力 [4] - 美国市场iPhone 17 Pro Max需求最强，运营商补贴上调10%推动高端机销售 [4] - 仅支持eSIM的iPhone Air表现略优于iPhone16 Plus，预计10月底登陆中国 [4] 供应链格局分析 - iPhone 17系列生产采用中国与印度双中心布局，中国占比84%，印度占比14% [5] - 立讯精密承接iPhone17全系列代工；工业富联承担传统机型及未来折叠屏机型组装 [6] - 京东方供应OLED屏幕；领益智造提供散热解决方案；蓝思科技提供玻璃盖板及中框；鹏鼎控股提供PCB [6] 未来产品规划与机遇 - 苹果折叠屏手机预计2025年Q3末至Q4初试产，2026年Q2大规模备货，配备无折痕显示屏和钛金属机身等 [8] - 苹果计划于2026年底推出AI眼镜，内置摄像头和自研芯片，支持视觉智能功能 [8] - iPhone的AI化将提升单机PCB用量，折叠机放量将带动UTG玻璃等部件需求 [6][8] 重点关注公司 - 制造与代工：立讯精密、工业富联 [9] - 散热模组：苏州天脉、中石科技 [9] - 结构件与光学：领益智造、蓝思科技、水晶光电等 [9]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为56分，处于“中性”区间 [5][9] - 当情绪值低于或接近50分时市场获得支撑，高于90分时出现阻力 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建 [22] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [5] - 储能主题：海外订单2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务助力商用加速 [5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股包括天孚通信（100,913.92万元）、C马可波（64,245.47万元）、大洋电机（55,036.81万元） [10] - 前一交易日主力净流出前十个股包括比亚迪（-106,401.54万元）、中际旭创（-72,698.02万元）、中兴通讯（-72,471.29万元） [12] - 主力资金净流入前五行业为轻工制造（42,676万元）、建筑材料（34,896万元）、家用电器（28,582万元） [16] - 主力资金净流出前五行业为电子（-499,530万元）、电力设备（-408,052万元）、计算机（-325,435万元） [17] 融资融券数据 - 融资净买入前十个股包括寒武纪-U（67,478.88万元）、天孚通信（66,050.74万元）、中材科技（39,285.53万元） [12] - 融券净卖出前十个股包括华工科技（1,214.50万元）、天孚通信（629.55万元）、寒武纪-U（448.62万元） [13] - 融资净买入前五行业为电子（292,649万元）、机械设备（94,342万元）、通信（92,231万元） [18] - 融券净卖出前五行业为机械设备（1,559万元）、银行（1,058万元）、建筑装饰（900万元） [19]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年三季度营收保持稳健增长，但费用投入加大导致利润承压 [5][6][7] - 驱蚊产品受外部事件驱动实现高速增长，呈现量价齐升态势，而婴童护理与精油产品销售承压 [8][9] - 公司渠道拓展加速，线上维持高市占率，线下新增山姆渠道合作，并推出多款新品，为未来增长奠定基础 [9][10] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营收12.38亿元，同比增长19%；归母净利润2.66亿元，同比增长2%；扣非净利润2.51亿元，同比减少2% [5] - 2025年第三季度总营收3.42亿元，同比增长17%；归母净利润0.79亿元，同比减少3%；扣非净利润0.74亿元，同比减少8% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至58.96%；销售费用率同比提升6个百分点至29.09%；净利率同比下降5个百分点至22.93% [7] - 2025年前三季度经营活动净现金流同比增长23%至2.20亿元 [7] 分产品表现 - 驱蚊产品：2025年第三季度收入同比增长49%至1.32亿元，销量同比增长32%至2154.99万支，均价同比增长12%至6.14元 [9] - 婴童护理产品：2025年第三季度营收同比减少3%至1.46亿元，销量同比减少10%至1716.04万支，均价同比增长8%至8.51元 [9] - 精油产品：2025年第三季度营收同比减少7%至0.43亿元，销量同比减少5%至479.28万支，均价同比减少2%至8.87元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.93元、1.16元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、29倍、23倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为15.83亿元、19.23亿元、23.62亿元，增长率分别为20.1%、21.5%、22.8% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元、3.75亿元、4.68亿元，增长率分别为3.3%、21.0%、24.8% [12]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为金铜销售价格上涨是驱动公司业绩高增长的关键因素，并基于此上调了盈利预测 [1][10] - 报告强调矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨，而矿产铜产量虽受卡莫拉铜矿影响有所下降，但整体业务营收和毛利仍实现增长 [1][2][3] - 报告指出公司在资本运作方面取得显著成果，子公司紫金黄金国际成功分拆上市 [9] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [1] 主要矿产产品产销情况 - 矿产铜：2025年第三季度产量26.31万吨，同比下降2.89%，环比下降5.81%；其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比下降38.74%，环比下降36.37% [2] - 矿产金：2025年第三季度产量23.76吨，同比增长25.98%，环比增长7.40% [2] - 矿产银：2025年第三季度产量111.79吨，同比下降7.51%，环比下降6.34% [2] - 矿产锌（铅）：2025年第三季度产量9.15万吨，同比下降16.57%，环比基本持平（+0.05%） [2] 矿产铜业务分析 - 矿产铜业务总营收141.69亿元，同比增长19.12%，环比增长3.99%；总销量22.24万吨，同比增长8.07%，环比增长1.40% [3] - 矿产铜业务总毛利85.24亿元，同比增长18.62%，环比增长3.03%；总毛利率为60.16%，同比环比保持稳定 [3] - 细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%；不含税销售单价同比分别上涨10.90%、10.54%、7.47% [3] 矿产金业务分析 - 矿产金业务总营收169.34亿元，同比增长81.81%，环比增长13.76%；总销量22.04吨，同比增长27.11%，环比增长9.25% [4][8] - 矿产金业务总毛利107.70亿元，同比增长104.46%，环比增长14.51%；总毛利率提升至63.60%，2025年第二季度和2024年第三季度分别为63.18%和56.55% [8] - 细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%；不含税销售单价同比分别大幅上涨43.82%、40.69% [8] 资本运作 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行4.01亿股，募资287亿港元 [9] - 此次上市创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录，并获得26家全球顶级基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%） [9] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3526.83亿元、3879.77亿元、4066.42亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为534.41亿元、632.85亿元、710.34亿元，对应增长率分别为66.7%、18.4%、12.2% [10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、12.6倍、11.2倍 [10]

市场情绪综合评估 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为80分，处于“过热”状态 [5][8] - 历史回测表明，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而当情绪值高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于震荡市的高抛低吸，在趋势市中可能出现钝化现象 [21] 热点主题追踪与投资机会 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025H1同比暴增220%，达160 GWh [5] - eSIM主题：中国联通eSIM业务全国预约人数已突破6万人，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速 [5] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目取得重要突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向分析 - 前一交易日主力净流入前十个股中新易盛净流入181,302.03万元，立讯精密净流入159,568.20万元，中际旭创净流入108,912.83万元 [9] - 主力净流出前十个股中长盈精密净流出51,465.88万元，万润科技净流出44,302.48万元，士兰微净流出35,016.06万元 [11] - 行业层面，SW电子主力净流入536,184万元，SW通信净流入504,843万元；SW医药生物净流出124,865万元，SW银行净流出95,468万元 [15][16] 融资融券交易动态 - 融资净买入前十个股中寒武纪-U净买入119,633.75万元，立讯精密净买入67,402.61万元，工业富联净买入65,688.64万元 [11] - 融券净卖出前十个股中宁德时代净卖出1,090.59万元，立讯精密净卖出875.43万元，太平洋净卖出753.51万元 [12] - 行业融资净买入SW电子达526,274万元，SW通信达231,410万元；行业融券净卖出SW非银金融达3,145万元，SW电子达2,824万元 [18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [1] 宏观经济背景 - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，增速环比回落0.4个百分点，主要受海外关税政策变动及新旧动能转换阵痛期影响 [4] - 经济格局延续韧性，新质生产力加快培育，宏观政策持续显效，全年增长目标仍有望达成 [4] 消费市场表现 - 2025年1-9月社会消费品零售总额（社零总额）为36.59万亿元，同比增长4.5% [5] - 9月单月社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比8月回落0.4个百分点，主要受中秋节错月节假日减少及“以旧换新”政策效应边际趋弱影响 [5] - 9月餐饮收入为4509亿元，同比增长0.9%；烟酒类零售额为615亿元，同比增长1.6%，增速延续趋弱，禁酒令政策端影响依旧延续 [5] 行业投资观点与重点关注公司 - 大众品预期持续修复，重点关注公司包括卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [6] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶 [6] - 生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [6] - 报告列出部分重点关注公司盈利预测，例如：酒鬼酒（2025年EPS预测0.17元）、盐津铺子（2025年EPS预测2.95元）、万辰集团（2025年EPS预测4.63元）、东鹏饮料（2025年EPS预测8.67元）等 [9]