报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩承压已落地，但通过聚焦传统文化IP创新转化与沉浸式消费场景塑造驱动了营收增长，同时经营性现金流净额约为2亿元，为后续稳定经营提供保障 [4] - 公司通过外延合作扩大“朋友圈”，卡位AI、MR、脑科学等前沿科技，持续深化“文化+科技+消费”融合，赋能主业 [5] - 在科技发展带来的新需求与新供给背景下，公司已推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间及数字产品服务，推动行业向沉浸式、智能化体验升级，2026年有望开启新篇章 [6] 业绩与财务预测 - **2025年业绩**：预计归母净利润为-0.26亿元，亏损同比收窄（2025年预告归母净利润为-0.3~-0.2亿元）[3][7] - **营收预测**：预计2025-2027年收入分别为15.25亿元、18.14亿元、21.60亿元，同比增长率分别为10.8%、19.0%、19.1% [7][10] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-0.26亿元、1.63亿元、2.13亿元，对应EPS分别为-0.04元、0.27元、0.36元 [7][10] - **估值水平**：当前股价对应2026-2027年PE分别为33.4倍和25.6倍 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净额约为2亿元 [4] 业务发展与战略布局 - **AI与前沿科技合作**：2025年公司与字节跳动旗下即梦AI合作强化AI 3D布局，与Rokid合作研发AI智能导览系统，与强脑科技、松延机器人等合作探索智能终端在文旅场景的应用 [5] - **新供给与产品服务**：公司推出城市数字化体验空间、IP主题互动体验空间（如上海“在水一方”科幻馆），并运用全息影像、AIGC、MR等技术推出“如梦回圆明园”等数字产品服务 [6] - **战略定位**：作为数字创意领军企业，公司践行“文化+科技+消费”融合，从新供给端助力“扩内需”战略，从AI应用端打造新交互体验经济应用示范 [5][6][7] 关键财务数据（预测） - **毛利率**：预计2025-2027年分别为12.7%、25.2%、23.8% [11] - **净利率**：预计2025-2027年分别为-1.7%、9.0%、9.9% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为-1.2%、7.2%、8.7% [10][11] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为58.1%、58.9%、59.2% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业企业利润持续修复是“反内卷”和行业政策显效、价格企稳、产业升级共同作用的结果，高技术制造业提供核心增长动力；企业盈利温和修复，未来市场核心驱动或从“风险偏好修复”和“政策预期”向“盈利验证”与“产业趋势”过渡 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年全国规上工业企业营收累计同比增长1.1%，2024年为2.1%；全年利润总额同比增长0.6%，2024年为 - 3.3%，价格改善为主导因素，工业增加值增速与营收利润率基本稳定 - 2025年12月当月利润增速回正，由 - 13%提升至5.3%，量价提升共同作用，12月工业增加值增速5.2%，前值4.8%；12月PPI增速 - 1.9%，前值 - 2.2% [2] 投资要点 价格企稳是全年利润增长核心 - 量的方面，全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年基本持平，工业生产保持稳定扩张 - 价格方面，“反内卷”政策效果持续显现，2025年下半年开始，PPIRM及PPI同比增速均持续上行，CPI在年末已回升至2023年初的水平 - 利润率方面，2025年全年规模以上工业企业营业收入利润率为5.31%，2024年末为5.39% [3] 中游利润占比持续提升，装备制造业为核心引擎 - 行业利润呈现结构性增长，转型升级主导的产业表现突出，工业企业利润结构进一步优化，2025年上、中、下游利润总额占比为16：48：36，2024年为21：44：36 - 2025年装备制造业利润较上年增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块；装备制造业8个大类行业中有7个行业利润较上年增长，铁路船舶航空航天、电子行业利润两位数增长，增速分别达31.2%、19.5%；专用设备、电气机械、通用设备行业增速分别为5.7%、4.9%、4.2% - 上游原材料行业利润改善，在“反内卷”政策及部分大宗商品价格回升支撑下，煤炭开采、有色金属冶炼等行业利润降幅持续收窄或增速转正 - 消费品制造业压力仍存，受终端需求恢复相对缓慢影响，食品制造、纺织等消费品行业利润同比增速仍为负值或处于低位，结构性疲软特征明显 [4][6] 企业经营扩张意愿偏弱 - 2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，较2024年提升0.6pct - 12月末，工业企业资产负债率为57.6%，同比微升0.1pct；工业企业负债增速4.2%，同比下降0.6pct - 库存方面，在利润改善和上游原材料涨价背景下，年底转向被动去库 [7] 资产配置观点 - 2025年工业企业利润持续修复，未来市场核心驱动或从早期的“风险偏好修复”和“政策预期”，逐步向“盈利验证”与“产业趋势”过渡 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，AI智能体（Agent）的爆发式增长将直接转化为对CPU等算力硬件的海量需求，因此维持对AI算力板块的看好 [5][6][54] - 报告指出，Claude Cowork获得“永久记忆”功能，标志着AI正从对话工具演变为具备长期知识积累与持续学习能力的智能工作伙伴，AI协作迎来范式革新 [1][4][33] - 报告强调，表征自编码器（RAE）新架构为生成式AI技术开辟了高效、简洁的全新发展路径，谢赛宁团队的突破性研究打开了多模态统一模型的想象空间 [3][21][25] 根据相关目录分别总结 1. 算力动态 - **Tokens跟踪**：2026年1月19日至25日，周度token调用量为7.22T，环比下降5.62% [15]；市场份额前五名为：Google（22.5%）、xAI（13.7%）、Anthropic（12.7%）、OpenAI（12.2%）、Deepseek（10.8%）[15] - **算力租赁价格**：上周价格平稳，例如腾讯云A100-40G配置（16核+96G内存）价格为28.64元/时，价格环比上周变化为0.00% [21][23] - **产业动态**：谢赛宁团队提出表征自编码器（RAE）新架构，在0.5B至9.8B参数全尺度下全面超越主流VAE方案，训练迭代次数仅为VAE的1/4，GenEval评测实现4.0倍加速 [3][21][24] 2. AI应用动态 - **周流量跟踪**：本期（2026.1.17-1.23）AI网站周访问量前三为ChatGPT（1327.0M）、Bing（789.2M）、Gemini（485.1M）[31]；Gemini访问量环比增长3.43%，增速第一 [31] - **产业动态**：Anthropic为Claude Cowork注入“永久记忆”功能，通过“知识库”机制实现信息的分类、持久化存储与动态更新 [4][33][34]；Cowork模式将成为Claude的默认工作空间，界面重心转向以工作流为中心的协作平台 [36] 3. AI融资动向 - **WorldLabs融资**：AI公司WorldLabs正洽谈最高5亿美元新一轮融资，投后估值预计达50亿美元，较2024年的10亿美元估值提升4倍 [4][43]；该公司由李飞飞创立，专注于空间智能与大型世界模型，已推出产品Marble和WorldAPI [4][43][44] 4. 行情复盘 - **指数表现**：上周（2026.1.19-1.23），AI算力指数日涨幅最大值为2.39%，日跌幅最大值为-1.72% [48] - **个股表现**：AI算力指数内部，龙芯中科上周涨幅最大，为+33.07%；光迅科技跌幅最大，为-6.86% [48][51]；AI应用指数内部，蓝色光标上周涨幅最大，为+26.15%；易点天下跌幅最大，为-18.84% [48][53] 5. 投资建议 - **核心逻辑**：全球AI服务器需求激增，TrendForce预计2026年全球AI服务器出货量同比增长超28%，带动整体服务器市场增长12.8% [5][54]；英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能接近售罄，计划涨价10%-15% [5][54] - **需求分析**：CPU在AI智能体工作负载中至关重要，其处理任务耗时占总时延的80～90% [5][54]；IDC预计，活跃Agent数量将从2025年的约2860万增长至2030年的22.16亿，年复合增长率达139%；年执行任务总数从2025年的440亿次增长至2030年的415万亿次，年复合增长率达524% [6][54] - **建议关注公司**：报告建议中长期关注四家公司：迈信林（688685.SH）、唯科科技（301196.SZ）、合合信息（688615.SH）、能科科技（603859.SH）[6][55]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [10] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [10] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [10] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [10] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 贵金属：美国PCE数据温和叠加年内仍将降息，支撑贵金属价格进一步上行 [4][5] - 铜铝：铜铝下游开工率有所回升，高价接受度提升 [1][5][7] - 锡：高价抑制需求，现货市场“有价无市”，需持续关注需求情况 [8] - 锑：供应端持续偏紧，为锑锭价格提供底部支撑 [9] 一周行情回顾 - 板块表现：周度（2026.1.19-2026.1.23）有色金属（申万）行业板块周涨幅+8.68%，在申万一级行业中涨幅靠前 [20] - 子板块表现：涨幅前三的为白银（+47.44%）、镍（+22.30%）、黄金（+19.79%） [20] - 个股表现：周度涨幅前十个股包括湖南白银（+47.44%）、四川黄金（+46.74%）、白银有色（+42.45%）等；跌幅前十包括江西铜业（-7.02%）、洛阳钼业（-6.14%）等 [24] 宏观及行业数据 - 国内宏观：中国1至12月全国房地产开发投资-17.2%；12月规模以上工业增加值同比+5.2%；四季度GDP同比+4.5%；1月LPR利率维持不变 [5][26] - 海外宏观：美国三季度实际GDP年化季环比终值+4.4%；11月核心PCE物价指数环比+0.2%；1月标普全球制造业PMI初值51.9；CME Fedwatch显示1月美联储维持利率概率为97.2%，预计下次降息在6月 [5][26] - 行业新闻：涉及黄金、铜、锌、镍、锂、铝等多个金属品种的全球供应、项目进展、政策及需求动态 [28][29][30] 贵金属市场 - 价格表现：周内伦敦黄金价格4946.25美元/盎司，环比+335.20美元/盎司，涨幅+7.27%；伦敦白银价格99.00美元/盎司，环比+8.20美元/盎司，涨幅+9.03% [4][31] - 持仓变化：SPDR黄金ETF持仓3493万盎司，环比+3万盎司；SLV白银ETF持仓5.17亿盎司，环比+54万盎司 [31] 工业金属数据 - 铜市场： - 价格：LME铜收盘价12980美元/吨，环比+55美元/吨，涨幅+0.43%；SHFE铜收盘价101050元/吨，环比+460元/吨，涨幅+0.46% [6][43] - 库存：LME库存171700吨，环比+28125吨；COMEX库存562605吨，环比+19691吨；SHFE库存225937吨，环比+12422吨；国内电解铜社会库存33.02万吨，环比+0.93万吨 [6][43] - 冶炼与下游：中国铜精矿TC现货价格-50.00美元/干吨，环比-3.40美元/干吨；国内本周精铜制杆开工率67.98%，环比+10.51个百分点；电线电缆开工率58.71%，环比+2.72个百分点 [6][7] - 铝市场： - 价格：国内电解铝价格24130元/吨，环比+130元/吨 [7][44] - 库存：LME铝库存507275吨，环比+19275吨；上期所库存197053吨，环比+11174吨；国内电解铝锭社会库存74.3万吨，环比+0.7万吨 [7][44] - 利润与下游：云南地区电解铝即时冶炼利润7477元/吨，环比+141元/吨；新疆地区利润7654元/吨，环比+141元/吨；铝型材龙头企业开工率49.4%，环比+1.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率60.6%，环比+1.0个百分点 [7][8][44] - 锡市场： - 价格：国内精炼锡价格423740元/吨，环比+9100元/吨，涨幅+2.19% [8][45] - 库存：上期所库存9720吨，环比+171吨；LME库存7195吨，环比+1260吨 [8][45] - 锑市场： - 价格：国内锑锭价格16.00万元/吨，环比持平 [9][45] - 供应：12月锑精矿进口量4776吨，环比增长31.3%，但长期受进口质量管控制约，供应端整体偏紧 [9] - 锂市场： - 价格：国内工业级碳酸锂价格167000元/吨，环比+12000元/吨，涨幅+7.74% [45] - 库存：国内碳酸锂全行业库存18275吨，环比+245吨 [45] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [11][83] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [11][83] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [11][83] - 锑行业：湖南黄金、华锡有色 [11][83] - 锡行业：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [11][83]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为55分处于中性区间[2][9] 历史数据显示当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑而当情绪值高于80分时将出现阻力[9] - 报告认为市场进入整理阶段外围市场波动加剧[9] 热点主题追踪 - 今日热点主题为化工银行消费[6] - 化工主题方面十五五规划强调扩大内需叠加美国降息周期化工品需求预期提升行业供需双底基本确立政策助力产能出清且资本开支连续两年负增长供给端持续收缩市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点有望实现从估值修复到业绩增长的戴维斯双击相关标的包括卫星化学云天化[6] - 银行主题方面银行股具有高股息特性如中证银行指数的股息率高达6.02%显著高于10年期国债收益率在经济增速放缓和市场波动加大时银行股凭借稳定的分红能力成为险资社保等长期资金的重要配置标的相关标的包括农业银行宁波银行[6] - 消费主题方面作为十五五规划的开局之年2026年宏观政策明确将扩大内需促进消费置于核心市场对此抱有积极预期消费市场正经历深刻变迁呈现出以情绪价值黄金珠宝悦己消费极致质价比量贩零食与折扣店及效率革新AI电商与品牌出海为代表的三大新趋势相关标的包括永辉超市王府井[6] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括中际旭创净流入179,292.40万元天孚通信净流入112,770.95万元华天科技净流入112,061.66万元平潭发展净流入108,528.66万元新易盛净流入99,396.56万元三维通信净流入71,184.21万元西部材料净流入69,412.40万元东山精密净流入67,037.40万元中超控股净流入59,213.89万元蓝色光标净流入56,663.58万元[10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括湖南白银净流出163,973.40万元铜陵有色净流出133,092.69万元东方财富净流出108,348.27万元兴业银锡净流出94,319.08万元网宿科技净流出76,987.05万元宁德时代净流出69,789.84万元先导智能净流出69,396.79万元天际股份净流出68,776.84万元信维通信净流出66,349.20万元多氟多净流出60,607.94万元[11] - 从行业角度看前一交易日主力资金净流入前十的行业为SW通信净流入412,029万元SW银行净流入171,216万元SW电子净流入91,570万元SW农林牧渔净流入28,801万元SW国防军工净流入4,891万元SW交通运输净流入313万元而SW公用事业SW煤炭SW商贸零售SW美容护理为小额净流出[15] - 前一交易日主力资金净流出前十的行业为SW环保净流出64,974万元SW非银金融净流出88,187万元SW传媒净流出89,783万元SW汽车净流出348,480万元SW机械设备净流出352,286万元SW基础化工净流出418,380万元SW计算机净流出463,489万元SW医药生物净流出518,814万元SW电力设备净流出876,990万元SW有色金属净流出1,225,073万元[15] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括天孚通信净买入75,553.57万元明阳智能净买入57,071.11万元紫金矿业净买入33,967.17万元新易盛净买入26,220.75万元中芯国际净买入22,765.87万元国民技术净买入22,692.52万元中国中铁净买入21,875.39万元寒武纪-U净买入20,902.90万元盛达资源净买入18,674.33万元豫光金铅净买入18,159.61万元[13] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括比亚迪净卖出1,745.02万元兴业银锡净卖出1,064.03万元赤峰黄金净卖出815.43万元明阳智能净卖出783.55万元金钼股份净卖出753.83万元华天科技净卖出667.53万元中国平安净卖出527.83万元招商银行净卖出511.28万元航发动力净卖出482.34万元法拉电子净卖出460.13万元[12] - 从行业角度看前一交易日融资净买入前十的行业为SW通信净买入110,990万元SW医药生物净买入44,332万元SW有色金属净买入40,947万元SW公用事业净买入29,037万元SW建筑装饰净买入20,689万元SW银行净买入19,753万元SW农林牧渔净买入18,200万元SW煤炭净买入16,217万元SW电子净买入15,712万元SW钢铁净买入13,340万元[17] - 前一交易日融券净卖出前十的行业为SW有色金属净卖出4,111万元SW电子净卖出2,130万元SW汽车净卖出1,592万元SW医药生物净卖出1,385万元SW通信净卖出1,082万元SW食品饮料净卖出625万元SW石油石化净卖出353万元SW银行净卖出271万元SW商贸零售净卖出199万元SW机械设备净卖出184万元[17]

投资评级 - 报告给予珠海冠宇“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，珠海冠宇在3C消费电池领域保持高景气，钢壳电池扩产将打开增长空间，同时汽车低压锂电池业务导入顺利，钠离子电芯等技术布局助力差异化竞争，公司2025年第三季度业绩已展现强劲增长，未来盈利能力有望随新业务放量而进一步提升 [3][4][5] 3C电池业务 - 国补政策助力3C端出货量增长，公司手机电池业务保持高景气，与苹果、小米、华为等头部智能手机厂商持续深度合作 [3] - 公司首次实现以Cell+Pack（A+A）供货模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电 [3] - 2025年上半年公司消费类锂电池销售量同比高增 [3] - 公司已实现消费类钢壳电池的量产出货，相比传统聚合物软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升电池带电量 [3] - 公司于2025年8月公告投资20亿元扩建钢壳电池产线，预计2026年第三季度建成，随着未来钢壳电池渗透率上升，2026年公司钢壳电池出货量有望创新高 [3] 汽车低压锂电池与新技术 - 公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务，现已开始陆续为国内外头部电动车企业批量供应低压锂电池，2025年上半年出货量超70万套 [4] - 公司已通过多家车企体系审核，获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货 [4] - 在技术方面，公司结合自有LFP启停电芯的成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，为汽车在低温场景下提供更稳定高效的电力供应 [4] - 此外，公司的无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，多线开花贡献业绩增量 [4] 财务业绩与预测 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2% [5] - 2025年前三季度营收达到103.21亿元，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4% [5] - 三季度业绩增长受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一步上升 [5] - 预测公司2025-2027年收入分别为143.7亿元、183.7亿元、227.3亿元 [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.55元、1.31元、1.76元，当前股价对应PE分别为37倍、16倍、12倍 [6] - 具体财务预测显示，2025-2027年主营收入增长率预计分别为24.5%、27.8%、23.8% [9] - 2025-2027年归母净利润增长率预计分别为44.8%、138.3%、33.9% [9] - 2025-2027年毛利率预计分别为24.4%、27.1%、28.4% [10] - 2025-2027年净利率预计分别为3.3%、7.9%、9.2% [10] - 2025-2027年ROE预计分别为8.5%、18.7%、22.5% [9][10]

投资评级 - 报告给予珠海冠宇“买入”评级，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，珠海冠宇在3C消费电池领域保持高景气，钢壳电池扩产将打开增长空间，同时汽车低压锂电池业务导入顺利，钠离子电芯等技术布局助力差异化竞争，公司2025年第三季度业绩表现亮眼，盈利能力大幅上升，未来增长可期 [3][4][5][6] 业务分析总结 - **3C电池业务高增**：国补政策助力3C端出货量增长，公司与苹果、小米、华为、三星等头部智能手机厂商深度合作，2025年上半年消费类锂电池销售量同比高增 [3] - **钢壳电池扩产打开空间**：公司已实现消费类钢壳电池量产出货，相比传统软包电池，钢壳电池灵活性和空间利用率更高，有助于提升带电量，公司投资20亿元扩建产线，预计2026年第三季度建成，随着渗透率上升，2026年钢壳电池出货量有望创新高 [3] - **低压锂电池导入顺利**：公司将汽车低压锂电池定位为优势项目和差异化竞争核心，2025年上半年出货量超70万套，已通过多家车企体系审核，并获得上汽、理想、广汽、吉利、奔驰、蔚来等国内外头部车企的定点并陆续量产供货 [4] - **钠离子电芯技术布局**：公司结合自有LFP启停电芯成熟技术，已开发出第一代钠离子启停电芯产品，旨在为汽车低温场景提供更稳定高效的电力供应 [4] - **无人机与电摩业务增长**：无人机、电摩业务持续增长，与下游龙头企业保持合作，为业绩贡献增量 [4] 财务表现总结 - **2025年第三季度业绩亮眼**：单季度实现营收42.2亿元，同比增长33.2%，归母净利润2.7亿元，同比增长高达62.5%，环比增长92.2% [5] - **2025年前三季度业绩**：营收达到103.21亿元，同比增长21.2%，归母净利润3.87亿元，同比增长44.4% [5] - **业绩驱动因素**：三季度受益于3C消费旺季，叠加钢壳电池实现出货，推动业绩同环比高增长，未来随着钢壳电池放量，盈利能力有望进一步上升 [5] 盈利预测总结 - **收入预测**：预测公司2025-2027年收入分别为143.7亿元、183.7亿元、227.3亿元，对应增长率分别为24.5%、27.8%、23.8% [6][10] - **每股收益预测**：预测公司2025-2027年EPS分别为0.55元、1.31元、1.76元 [6][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年PE分别为37倍、16倍、12倍 [6] - **净利润预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、14.85亿元、19.89亿元，对应增长率分别为44.8%、138.3%、33.9% [10] - **盈利能力指标**：预测公司2025-2027年毛利率分别为24.4%、27.1%、28.4%，净利率分别为3.3%、7.9%、9.2%，ROE分别为8.5%、18.7%、22.5% [10][11]

报告核心观点 - 报告将2026年定位为“ETF组合投资元年” [1] 其核心观点是认为在2023年至2026年一系列公募基金新规的推动下 行业正经历从“重规模”向“重回报”、从“重产品”向“重客户”的结构性转型 [4] 这使得基于明确业绩基准、通过ETF进行组合投资以实现稳健收益变得至关重要 [4][6] - 报告认为 在公募新规强调业绩基准透明化和低波动的背景下 现代投资组合理论证明组合投资是控制风险、实现稳健收益的唯一路径 [6] 同时 费率改革凸显了指数基金的低费率优势 使得廉价、可得的Beta策略价值提升 [6] - 报告旨在展示ETF在“多资产配置”和“单资产指数加强”两大基准下的丰富策略维度 超越传统的定投和波段交易 提供策略与产品落地的解决方案 [6][15] 多资产配置：非免费的必须午餐 - 报告指出 在全球经济周期波动加剧的背景下 “多资产配置”和“全天候收益”成为对抗不确定性的核心目标 [19] 但简单的资产拼盘或传统的风险平价模型并非最优解 [19][41] - 通过对国内可配置的约10种大类资产（包括A股、海外股票、债券、黄金等）的相关性分析 报告发现2020年后债券与股票的负相关性增强 黄金的避险属性凸显 [20][25] - 使用传统风险平价模型进行回测（2018年1月4日以来） 组合年化收益达到5.13% 波动率为3.08% 最大回撤-2.84% 夏普比1.66 [29] 但该策略权重高度集中于国债（平均占比75.64%）和黄金（7.61%） 本质上是All in了过去几年表现最好的避险资产 [31][32] - 报告认为 多资产配置是必需但非免费的午餐 其核心在于找到足够多提供正Carry的底层资产以及低相关性的配置时段 而非简单地依赖定量模型 [41] 多资产轮动：精耕细作收获颇丰 - 报告介绍了“泰·量化全天候”产品的构建思路 其与传统风险平价的两大区别在于：1) 纳入更多方向信号 具备择时能力；2) 将底仓颗粒度下沉到子策略 在权益内部进行风格、行业轮动及指数择时 在利率债中做量化择时 [42] - 该策略采用从右向左的配置树状图 先通过系统化框架优化底层可配置资产（子策略） 确保其夏普率在同一水平线上 再使用风险平价合成权重 最后叠加波动率控制 [48][49] 例如权益部分纳入了行业轮动、红利创业板轮动、大小盘轮动三个子策略 夏普率保持在0.6~1的水平 [50] - 样本内回测（2014-2024年）显示 “泰·量化全天候”年化收益8.5% 最大回撤5.2% [59] 样本外跟踪（自2024年12月）年化收益13.68% 最大回撤3.62% 年化波动率5.47% 夏普比率达到2.14 [61] - 另一个案例“鑫选·恒稳均衡”组合 仅交易权益和黄金 并运用技术面信号和子策略 自2024年初至报告期绝对收益62.28% 相对沪深300超额22.93% [63][66] 单资产指数加强：打造持有体验更佳的指数 - 报告提出“指数加强”概念 即在控制跟踪误差的前提下 通过主动暴露对大类资产、风格、行业等的择时敞口 以可控地牺牲部分信息比率来换取更高的收益或更低的波动 提升持有体验 [71][75] - 以万得偏股基金指数（885001）为例 报告通过“核心-卫星”结构进行增强：“核心”部分（70%权重）包括宽基指数跟踪（年化收益11.74%）和风格轮动（自2019年起年化收益28.05%） “卫星”部分（30%权重）为高波赔率行业轮动策略（自2016年起年化收益12.49%） [78][81][83][87] - 三个子策略按35%:35%:30%加权后 总体年化收益达20.72% 自2019年起年化跑赢885001指数约8个百分点 最大回撤20.01% 夏普比率1.05 [90] - 针对单一板块 如申万医药一级行业 报告展示了通过资金流向因子在创新药、医疗设备、中药等二级行业间进行轮动的方法 模型自2019年至今相对基准年均可增厚收益5.3% 夏普率可提升一倍 [91][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 权益牛市预期叠加转债需求刚性使转债市场估值居高不下 需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 择券重视正股业绩支撑 新券关注半导体国产替代、AI服务器连接器等领域相关转债 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周转债价格中位数冲至142元 全市场周日均成交786亿元 环比降15% 百元溢价率涨至35% 隐含波动率在45%左右波动 隐波差从13%降至11% 交易情绪边际降温 低评级转债热度调整 小余额转债换手率偏高 次新债估值主动抬升 正股价格中位数涨2.9% 转债价格中位数涨3.9% 转股溢价率抬升2.6% 高平价转债涨幅2.4% 强于正股0.8% [1][12] - 高位环境下各行业以股性转债和双高转债为主 双高转债占比超50%的行业有农林牧渔、汽车、计算机、医药生物 股性转债占比超50%的行业有有色金属、非银金融、军工、机械设备 [2][12] 资金情绪 - 上周以上证50、中证1000为代表的主要ETF资金流出 中证2000逆势流入25% 黄金ETF份额增长12% 可转债ETF受资金追捧 份额连续三周大幅提升 上周再增6% 利率债份额缩量 [3][19] 投资策略 - 择券重视正股业绩支撑 关注博俊转债、国力转债 新券推荐关注微导转债、甬矽转债、瑞可转债、金05转债、应流转债、伯25转债、金25转债 [4][21]

核心市场情绪观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为52分，处于“中性”状态[6][10][23] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当情绪值低于或接近50分时市场将获得一定支撑，高于80分时则出现一定阻力[10][23] - 历史数据显示，近60个交易日华鑫全A情绪指数在20分位过冷线、50分位均值线和80分位过热线之间运行[15] 热点主题追踪 - **化工主题**：“十五五”规划强调扩大内需，叠加美国降息周期，化工品需求预期提升，行业供需双底基本确立，政策助力产能出清，资本开支连续两年负增长，供给端持续收缩，市场普遍预计2026年化工行业将迎来周期拐点，有望实现从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击”[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **消费主题**：作为“十五五”规划的开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正呈现以“情绪价值”（如黄金珠宝悦己消费）、“极致质价比”（如量贩零食与折扣店）及“效率革新”（如AI电商与品牌出海）为代表的三大新趋势[6] 主力资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：网宿科技（300017.SZ）净流入17,185.48万元、天孚通信（300394.SZ）净流入11,340.60万元、新易盛（300502.SZ）净流入9,271.36万元、大位科技（600589.SH）净流入7,271.80万元、香农芯创（300475.SZ）净流入5,561.36万元、优刻得-W（688158.SH）净流入5,262.15万元、润泽科技（300442.SZ）净流入5,188.72万元、沃尔核材（002130.SZ）净流入4,726.61万元、长飞光纤（601869.SH）净流入4,308.81万元、红宝丽（002165.SZ）净流入3,685.60万元[11] - **主力资金净流出前十个股**：信维通信（300136.SZ）净流出19,461.71万元、金风科技（002202.SZ）净流出18,638.54万元、三花智控（002050.SZ）净流出17,546.54万元、通富微电（002156.SZ）净流出14,354.08万元、航天电子（600879.SH）净流出13,162.07万元、蓝思科技（300433.SZ）净流出13,142.30万元、立讯精密（002475.SZ）净流出11,986.46万元、中国卫星（600118.SH）净流出11,349.40万元、海格通信（002465.SZ）净流出10,706.14万元、蓝色光标（300058.SZ）净流出10,432.91万元[13] - **主力资金净流入前十行业**：SW医药生物净流入329,019万元、SW通信净流入251,852万元、SW非银金融净流入162,756万元、SW银行净流入143,818万元、SW综合净流入4,661万元、SW美容护理净流入1,874万元[17] - **主力资金净流出前十行业**：SW电子净流出1,748,606万元、SW电力设备净流出1,436,930万元、SW国防军工净流出1,170,478万元、SW机械设备净流出743,428万元、SW汽车净流出636,615万元、SW计算机净流出464,785万元、SW传媒净流出414,859万元、SW有色金属净流出348,783万元、SW基础化工净流出285,973万元、SW家用电器净流出271,773万元[18] 融资融券数据 - **融资净买入前十个股**：中国平安（601318.SH）净买入44,408.15万元、北方稀土（600111.SH）净买入41,689.96万元、中国铝业（601600.SH）净买入41,621.14万元、西部矿业（601168.SH）净买入40,510.82万元、迈为股份（300751.SZ）净买入37,753.59万元、东方财富（300059.SZ）净买入31,346.56万元、洛阳钼业（603993.SH）净买入29,313.51万元、恒瑞医药（600276.SH）净买入28,981.43万元、特变电工（600089.SH）净买入27,703.03万元、兴业银行（601166.SH）净买入26,984.59万元[13] - **融券净卖出前十个股**：中国卫星（600118.SH）净卖出1,218.70万元、凯莱英（002821.SZ）净卖出874.41万元、利欧股份（002131.SZ）净卖出735.76万元、中信证券（600030.SH）净卖出625.66万元、捷佳伟创（300724.SZ）净卖出618.31万元、中控技术（688777.SH）净卖出549.52万元、中国石油（601857.SH）净卖出521.58万元、世运电路（603920.SH）净卖出497.89万元、驰宏锌锗（600497.SH）净卖出492.33万元、网宿科技（300017.SZ）净卖出489.92万元[14] - **融资净买入前十行业**：SW有色金属净买入323,547万元、SW电力设备净买入243,330万元、SW医药生物净买入105,519万元、SW基础化工净买入83,611万元、SW非银金融净买入64,334万元、SW公用事业净买入47,815万元、SW食品饮料净买入34,950万元、SW计算机净买入25,723万元、SW银行净买入18,522万元、SW建筑装饰净买入16,955万元[20] - **融券净卖出前十行业**：SW有色金属净卖出4,361万元、SW非银金融净卖出2,270万元、SW医药生物净卖出1,953万元、SW国防军工净卖出913万元、SW石油石化净卖出805万元、SW计算机净卖出778万元、SW农林牧渔净卖出745万元、SW食品饮料净卖出678万元、SW建筑装饰净卖出678万元、SW机械设备净卖出569万元[20]