报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周转债价格中位数下降，成交保持低位，低价转债估值抬升，资金风险偏好下降，上周末 TACO 交易证实后市场风险偏好有所回升，投资应重视正股业绩兑现，关注 Q3 业绩预喜标的、次新券及红利板块转债 [1][2][27] 各部分内容总结 市场表现 - 上周转债价格中位数从 132 元降至 129 元，全市场日均成交 652 亿元处于低位，转股溢价率中位数从 27.8% 升至 28.5%，隐含波动率从 37% 降至 35.5%（历史分位 73%），低价转债估值抬升，商业贸易、银行、非银、交运双低转债占比提高 [1] 资金情绪 - 上周资金风险偏好继续下降，黄金 ETF 份额大增 22.7%，红利概念 ETF 增长 5.2%，股票型和可转债 ETF 份额缩减，可转债 ETF 降幅（-3.5%）略大于股票型 ETF（-2.6%） [2] 投资策略 - 上周末 TACO 交易证实后市场风险偏好回升，重视正股业绩兑现，关注 Q3 业绩预喜标的、次新券及红利板块转债，本期哑铃策略组合不变，上周跑赢中证转债指数 1.77pct [27][28][29] - Q3 业绩预喜标的关注领域：国产替代领域技术领先厂商，如鼎龙股份、国力电子；卡位高景气赛道且技术持续升级企业，如道通科技、立讯精密；反内卷涨价利好行业，如珠海冠宇、利民股份 [27] - 次新券关注金威转债、微导转债等 [28] - 红利板块关注常银转债、重银转债等 [28]

市场情绪概况 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为65分，市场情绪处于“较热”状态 [2][10] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [10] - 近60个交易日华鑫全A情绪指数运行图显示市场情绪在20分位过冷线与80分位过热线之间波动 [15] 热点主题追踪 - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上；海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh [6] - eSIM主题：中国联通10月13日正式上线eSIM业务全国预约通道，预约人数已突破6万人且快速增长，三大运营商重启eSIM业务有望助力商用加速 [6] - 核聚变主题：我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目10月13日取得重要突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [6] 个股资金流向 - 主力资金净流入前十个股包括中际旭创（210,828.23万元）、胜宏科技（95,868.54万元）、新易盛（85,737.15万元）等 [11] - 融资净买入前十个股包括中际旭创（112,420.68万元）、胜宏科技（86,926.46万元）、宁德时代（50,339.74万元）等 [13] - 主力资金净流出前十个股包括比亚迪（-65,325.82万元）、歌尔股份（-63,864.83万元）、华天科技（-61,066.34万元）等 [13] - 融券净卖出前十个股包括中际旭创（1,582.28万元）、神火股份（881.67万元）、卧龙电驱（637.19万元）等 [14] 行业资金流向 - 主力资金净流入前五行业为SW通信（399,815万元）、SW轻工制造（49,722万元）、SW家用电器（33,788万元）等 [16] - 主力资金净流出前五行业为SW有色金属（-320,870万元）、SW计算机（-228,299万元）、SW汽车（-150,110万元）等 [16] - 融资净买入前五行业为SW通信（132,695万元）、SW非银金融（62,413万元）、SW煤炭（49,695万元）等 [18] - 融券净卖出前五行业为SW通信（1,985万元）、SW非银金融（1,695万元）、SW电子（1,102万元）等 [18]

核心观点 - 报告跟踪了多种ETF投顾策略的近期表现，显示多个量化策略在2024年初至今取得显著正回报，其中高景气/红利轮动策略总收益率达96.29% [33] - 场内ETF资金流向显示，本周（截至2025年10月17日）跨境ETF净申购金额达272.0亿元，其中香港ETF获增持236亿元，商品类ETF中黄金ETF增持202亿元，A股宽基ETF转为净卖出166亿元 [47][51][55] - 全球大类资产表现分化，年初至今韩国综合指数上涨56.24%，伦敦金现上涨62.01%，而恒生科技指数下跌7.98% [59] ETF投顾策略跟踪 - 鑫选ETF绝对收益策略2024年初至今总回报为46.53%，较ETF等权超额7.16%，夏普比率1.45，最大回撤6.3% [10] - 全天候多资产多策略ETF风险平价策略2024年初至今收益率为22.43%，最大回撤3.62%，波动率4.33%，夏普比率2.32 [13] - “复苏”固收+组合自2021年至今年化收益7.63%、年化波动率7.06%，夏普率1.07，组合在港股15个高流动性ETF中做月度轮动并持有30年长债 [19] - 中美核心资产组合2015年初至今年化回报为34.15%，较各指数等权超额收益12.73%，夏普比率1.67，最大回撤18.23% [23] - 高景气/红利轮动策略2021年初至今年化收益24.49%，较各指数等权超额收益22.91%，夏普比率1.05，最大回撤22.91% [26] - 双债LOF增强策略2019年初至今年化收益6.48%，夏普比率2.5，最大回撤2.42%，波动率2.52% [29] - 结构化风险平价（QDII）策略2024年初至今收益率为25.59%，最大回撤2.38%，波动率4.63，夏普比率为2.5 [32] 指数基金新发市场追踪 - 本周新申报指数基金15只，包括易方达巴西IBOVESPA ETF、广发上证科创板芯片ETF等 [36] - 本周新成立公募基金共10只，募集总金额95.48亿元，其中新成立指数基金4只，首发规模17.08亿元 [38] - 下周首发指数基金16只，包括鹏华国证机器人产业ETF联接、招商创业板人工智能ETF等 [41] - 下周新上市指数基金4只，如广发中证卫星产业ETF上市交易份额117.1426亿份 [42] ETF资金流向 - 截至2025年10月17日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为231.4亿元、-138.9亿元、205.7亿元、272.0亿元 [47] - A股ETF细分类别中，宽基ETF转为净卖出166亿元，中证A500遭减持78亿，科创200吸金14亿元，有色金属增持95亿元，银行、非银获资金青睐 [48] - 跨境ETF中，恒生科技ETF（513180.SH）本周资金净流入26.80亿元 [54] - 商品类ETF中，黄金ETF（518880.SH）本周上涨11.23%，年初至今上涨61.40% [55][61] 市场表现复盘 - A股市场本周银行板块上涨4.99%，煤炭板块上涨4.27%，而电子板块下跌7.10%，计算机板块下跌5.90% [60] - 全球市场本周韩国综合指数上涨3.83%，纳斯达克指数上涨2.14%，德国DAX下跌1.49%，恒生指数下跌3.97% [59] - 大宗商品中伦敦金现本周上涨5.81%，伦敦银现上涨3.46%，ICE布油下跌2.22% [59] - 鑫选ETF池中涨幅前三为黄金ETF（518680.SH）本周涨11.32%，银行ETF（512800.SH）本周涨5.26%，煤炭ETF（515220.SH）本周涨4.38% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年10 - 12月地方债发行计划进行披露及分析，涵盖不同地区各类型地方债发行规模与占比情况[1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 10月地方债发行计划 - 已披露计划总计5406亿元，分地区来看，发行计划从高到低依次为江苏省635亿元、江西省407亿元、浙江省363亿元等；新增专项债发行计划从高到低依次为江西省407亿元、江苏省400亿元、新疆307亿元等[2][6] 11月地方债发行计划 - 截至10月20日，已披露计划总计4794亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债占比分别为8%（366亿元）、22%（1040亿元）、44%（2092亿元）、20%（969亿元）；此外，后续又披露发行计划总计2994亿元，各类型占比分别为新增一般债3%（82亿元）、再融资一般债26%（786亿元）、新增专项债39%（1180亿元）、再融资专项债31%（928亿元）、未披露类型再融资债1%（18亿元）[1][3] 12月地方债发行计划 - 部分地区有发行计划，如北京市计划发行273亿元、河北省计划发行520亿元等，四季度合计计划发行10305亿元[6]

行业投资评级 - 电子行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - AI需求强劲，拉动上游设备、材料和中游制造需求持续旺盛，ASML和台积电Q3业绩超预期印证了此趋势 [6][8] - 第二届湾芯展成功举办，集中展示了中国在半导体装备与材料等领域的最新突破与产业实力，国产替代趋势明确 [5] - 行业短期表现承压，但AI、汽车电子等高附加值领域需求增长为长期发展提供动力 [5][6][8][29] 上周行情回顾 - 10月13日至10月17日当周，申万电子行业指数下跌7.14%，在申万一级行业中排名第31位 [5][29] - 当周电子行业市盈率（TTM）为67.51 [5][29] - 电子细分板块全部下跌，其中半导体设备板块跌幅最大，达-9.52% [5][32] 行业重点事件分析 - **第二届湾芯展**：于10月15日至17日在深圳举办，超600家企业参展，设立四大核心展区和三大特色生态展区，展示了国产半导体产业链实力 [5][16] - **ASML Q3业绩**：净销售额75亿欧元，毛利率51.6%，净利润21亿欧元；新增订单54亿欧元，其中EUV光刻机订单达36亿欧元；预计2026年净销售额不低于2025年水平 [6][17] - **台积电 Q3业绩**：营收9899.2亿新台币，同比增长30%，超出市场预期；前9个月资本支出达293.9亿美元，维持在历史高位 [8][17] 投资建议与关注标的 - 建议关注国产半导体设备、材料等标的，如：北方华创、盛美上海、拓荆科技、芯源微、华海清科、雅克科技、江丰电子等 [5][16] - 建议关注Fab厂和半导体设备标的，如：中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微等 [8][17] - 部分重点关注公司评级为“买入”，包括江丰电子（300666.SZ）和中芯国际（688981.SH） [10][18] 海外市场与龙头表现 - 10月13日至10月17日当周，海外半导体龙头普遍上涨，安森美半导体领涨，涨幅达14.84% [21][22] - 费城半导体指数当周先降后升，近两年整体呈震荡上行趋势 [23][26] - 台积电（2330.TW）市值达467,026亿新台币，ASML（ASML.O）市值达4054亿元 [22] 行业高频数据跟踪 - **全球半导体销售额**：2025年7月全球半导体销售额为648.8亿美元，同比增长21.7%，环比增长4.41%；中国销售额为176.3亿美元，环比增长3.34% [60] - **存储芯片价格**：NAND Flash（512Gb TLC）2025年10月6日现货均价为3.46美元；DRAM（DDR4 8Gb）2025年10月17日现货均价为8.25美元 [56][59] - **终端需求**： - 2025年7月国内手机出货量同比上升10.3% [65] - 2025年第三季度全球PC出货量同比上升10.98% [70][73] - 2025年9月中国新能源汽车销量达160.40万辆，同比增长24.65% [74][75] 行业动态与前沿技术 - **AI基础设施投资**：英伟达与Firmus合作在澳大利亚投资45亿澳元建设AI数据中心集群 [78] - **先进制程与材料**：台积电计划在美国加速2nm及更先进制程生产 [81]；天成半导体宣布在12英寸SiC单晶材料上取得突破 [80]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为25分，处于“较冷”状态 [5][8] - 历史回测表明当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，而高于90分时将出现阻力 [8] - 市场情绪指标属于摆荡指标，适用于区间震荡市，在趋势市中可能出现钝化现象 [19] 热点主题追踪 - 储能主题因国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上 [5] - 储能主题海外订单2025年上半年同比暴增220%，达160 GWh，电芯排产出现加价抢购现象 [5] - eSIM主题因中国联通正式上线全国预约通道，预约人数已突破6万人，三大运营商重启业务有望加速商用进程 [5] - 核聚变主题因我国聚变堆主机关键系统综合研究设施“夸父”项目取得突破，偏滤器原型部件稳态热负荷能力达到20兆瓦/平方米 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力净流入前十个股中，中际旭创净流入162,348.94万元居首，东信和平净流入52,351.20万元 [9] - 前一交易日主力净流出前十个股中，比亚迪净流出185,537.48万元最多，中兴通讯净流出181,504.00万元 [11] - 分行业看，电子行业主力净流入707,104万元，电力设备行业净流入656,973万元；医药生物行业净流出199,785万元，国防军工行业净流出1340万元 [14] 融资融券数据 - 前一交易日融资净买入前十个股中，中际旭创净买入137,942.68万元，紫金矿业净买入37,014.82万元 [11] - 前一交易日融券净卖出前十个股中，华天科技净卖出603.75万元，东方财富净卖出467.80万元 [12] - 分行业看，传媒行业融资净买入1023万元，通信行业净买入1023万元；商贸零售行业融券净卖出38,829万元，综合行业净卖出47,417万元 [16] 相关标的公司 - 储能主题相关标的包括宁德时代（300750）和阳光电源（300274） [5] - eSIM主题相关标的包括东信和平（002017）和紫光国微（002049） [5] - 核聚变主题相关标的包括楚江新材（002171）和弘讯科技（603015） [5]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [1][59] 报告核心观点 - 秋糖会反馈平淡，白酒需求仍处磨底阶段，建议关注高股息龙头及回调到位的弹性个股 [6] - 中美关税政策冲击下，市场对政策加码内需预期升温，资金风格切换，大众品及新消费板块因景气改善逻辑获得资金流入 [7] - 大众品预期持续修复，饮料板块表现强劲，零售渠道变革及生育政策、原奶周期反转预期催化相关板块需求 [9][59] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-8月遵义白酒出口额同比增长776.17%；9月酒类价格同比下降1.3%；湖北白酒市场规模达350亿元 [5][17][19] - 公司新闻：贵州茅台称其酱香酒9月终端动销环比明显回升；珍酒李渡任命汤向阳为首席执行官；华致酒行推进更多门店接入京东秒送 [5][19] 投资观点总结 - 白酒板块：秋糖会整体反馈平淡，头部酒企参展热情低，渠道库存小幅去化但仍处高位，批价预计承压；消费场景分化，宴席与自饮场景相对刚性，政商务场景环比改善但同比压力明显；建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，以及弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [6] - 大众品与新消费板块：休闲食品中盐津铺子、卫龙受益于魔芋红利，市场渗透率有提升空间；西麦食品复合燕麦势能延续，渠道拓展至胖东来、山姆；餐饮链中小菜园拓店顺利，全年800家门店目标达成概率高，马鞍山工厂预计2025年底或2026年初投产；茶饮板块受益国庆高出游率及美团“外卖请客”活动，建议关注蜜雪冰城、茶百道、古茗、沪上阿姨 [7] - 其他关注领域：饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团等；生育政策及原奶周期反转预期下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [9][59] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年白酒累计产量414.50万吨，同比下降7.72%；2024年白酒行业营收7964亿元，同比增长5.30% [34] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率为10.23%；百强企业调味品产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率为10.72% [36][37][38] - 啤酒行业：2025年8月规上企业啤酒累计产量2683.30万千升，同比增长1.7%；2025年8月啤酒行业产量累计同比减少0.2% [42][46] - 葡萄酒行业：2025年8月葡萄酒行业产量5.6万千升；2025年8月葡萄酒行业产量累计同比下降24.3% [44][46] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率为6%；各品类中糖果占比32%，烘培蛋糕占比21% [47][49][51] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率为7.28% [48][50] - 预制菜：市场规模2019至2024年复合年增长率为23%，预计2026年达到7490亿元 [52][55] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率为9% [53][56] 市场表现总结 - 食品饮料行业相对表现：近1个月下跌1.1%，近3个月上涨1.5%，近12个月下跌2.2%；同期沪深300指数近1个月上涨0.3%，近3个月上涨11.2%，近12个月上涨15.0% [3] - 近期板块涨跌幅：商贸零售、轻工制造、纺织服饰等消费细分板块涨幅居前，区间涨幅介于37.03%至53.59%之间；食品饮料板块内部，休闲食品、饮料乳品涨幅领先，分别为57.36%和37.98% [23][25] - 个股周度表现：白酒板块中舍得酒业、泸州老窖、山西汾酒涨幅居前，分别为4.92%、4.76%、3.82%；大众品板块中会稽山、妙可蓝多、桂发祥涨幅居前，分别为11.08%、8.52%、6.90% [31]

投资评级 - 医药行业投资评级为“推荐”（维持）[1][7] 核心观点 - 创新药对外授权（License-out）节奏已恢复，中国创新优势继续保持[2] - 截至2025年8月，中国License-out交易数量达93笔，占全球交易数量的32%[2] - License-out首付款总额达43亿美元，总金额848亿美元，均已超过去年全年总额，并有望创下近十年新高[2] - 在创新支付体系下，部分创新品种已实现研发投入回报的正循环，海外临床数据发布及对外授权进入高峰期，创新价值兑现加速[7] 创新药出海与对外授权 - 10月第三周国内落地多个创新药对外授权项目，涉及维立志博、翰森制药、奥赛康、海和药物等公司[2] - 跨国药企（MNC）依然青睐中国早期研发资产，II期临床前数量占比更高[2] - 中国企业在双抗、ADC、小核酸等领域建立的技术优势，为未来重磅交易奠定基础[2] 重要学术会议与临床进展 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月17日至21日举行，多项中国创新药最新结果首次发布[3] - 康宁杰瑞/石药发布的安尼妥单抗（KN026）联合化疗用于HER2阳性胃癌的III期临床期中分析显示，其在疗效和安全性方面相比DS-8201具有潜在优势[3] - 康方生物将发布依沃西（PD-1/VEGF双抗）联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌的注册性III期临床研究（AK112-306/HARMONi-6）成果，该研究已达到无进展生存期（PFS）主要终点[3] 小核酸药物领域突破 - 9月小核酸领域出海实现重要突破，舶望制药与诺华达成战略合作，涉及两款早研阶段分子，舶望制药获得1.6亿美元预付款，潜在里程碑价值高达52亿美元[4] - 迈威生物与Aditum Bio Fund成立Kalexo Bio，并就心血管领域双靶点siRNA创新药2MW7141达成全球独家授权协议[4] - 国内企业如悦康医药的小核酸药物YKYY029注射液已获美国FDA同意开展高血压临床试验[4] 口服自免药物趋势 - 强生正洽谈收购其合作伙伴Protagonist Therapeutics，主要合作品种为口服多肽药物Icotrokinra（靶向IL-23受体），该药已递交美国FDA申请上市[5] - 除IL-23靶点外，针对IL-17、TYK2、JAK1靶点的口服自免药物也有多项临床研究[5] - 诺诚健华与Zenas BioPharma达成合作，包含两款临床前口服自免药物（IL-17AA/AF抑制剂和可透血脑屏障的TYK2抑制剂）[5] CXO行业业绩与订单恢复 - 九洲药业2025年第三季度单季度收入同比增长7.37%，扣非净利润同比增长46.42%，增速较第二季度显著提升[6] - 博腾股份预告2025年前三季度业绩实现扭亏为盈，CDMO行业业绩持续向好趋势逐步确认[6] - 2025年上半年中国创新药License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道，带动CXO订单恢复[6] - 国家药监局政策优化创新药临床试验审评审批，探索30个工作日内完成审评，2025年第一季度共有186款1类新药首次获临床批件[6] 行业表现与估值 - 医药生物行业指数最近一周（2025/10/08-2025/10/17）跌幅为3.65%，跑输沪深300指数0.93个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第21位[21] - 医药生物行业指数最近一月（2025/9/17-2025/10/17）跌幅为6.10%，跑输沪深300指数5.29个百分点，涨幅排名第24位[22] - 最近一周子行业中，中药Ⅱ涨幅最大为1.90%，医疗服务跌幅最大为8.40%[30] - 最近一月中药Ⅱ跌幅最小为1.70%，医疗服务跌幅最大为10.53%[30] - 医药生物行业当期PE（TTM）为38.08倍，高于5年历史平均估值31.32倍[45] 投资方向与选股思路 - CXO受益于创新环境好转和订单恢复增长，推荐维亚生物、百诚医药、凯莱英、普蕊斯，关注昭衍新药、益诺思[7] - 创新融资节奏恢复及关键数据读出，关注舒泰神、康宁杰瑞[7] - 小核酸和基因治疗技术突破，推荐西藏药业，关注悦康医药、阳光诺和、迈威生物[7] - 痛风大病种市场及海外授权预期，推荐长春高新、一品红[7] - 免疫方向及银屑病领域出海趋势，推荐益方生物，关注荃信生物-B、诺诚健华、丽珠集团[7] - IO+ADC升级及PD-1三抗，推荐上海谊众、汇宇制药，关注基石药业、复宏汉霖、石药集团[7] - TCE技术平台迭代和出海机会，关注维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业[8] - 商保创新药目录和医保目录谈判，关注北海康成[8] - 减重方向及国产GLP-1差异化布局，推荐众生药业、歌礼制药，关注联邦制药[8] - 医疗器械领域中外合作及新材料应用，推荐祥生医疗、美好医疗[8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点为海外订单高增长，新产能解决配电业务产能瓶颈，同时国内电网业务保持领先，非电网业务实现突破 [1][4][5][8] 上半年业绩表现 - 上半年公司实现营业收入79.7亿元，同比增长14% [3] - 上半年归母净利润12.3亿元，同比增长7% [3] - 上半年扣非归母净利润11.4亿元，同比增长5% [3] - 上半年毛利率28.97%，同比下滑5.64个百分点 [3] - 上半年净利率15.43%，同比下滑1个百分点 [3] 海外业务表现 - 上半年海外实现营业收入14.95亿元，同比增长51% [4] - 海外配电业务在欧洲、中东、拉美市场取得突破，在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单 [4] - 海外用电业务深耕高端市场，发力北美、非洲潜力市场 [4] - 公司在手订单总计176.32亿元，同比增长18.39% [4] - 海外配电在手订单21.82亿元，同比增长123.96% [4] - 新增欧洲匈牙利销售公司以支持海外业务拓展 [4] 产能扩张 - 前湾基地一期投资约20亿元，新建年产1.6万套新能源箱式变电站及年产5GW新型储能系统设备项目 [4] - 项目于2025年3月底竣工后逐步投产，旨在缓解配电业务产能紧缺瓶颈 [4] 国内业务表现 - 公司在国南网中标保持行业领先地位 [5] - 在内蒙古电力集团招标中累计取单1.46亿元，同比增长188% [5] - 非电网业务聚焦新能源央国企平台大客户，新拓国电电力、龙源电力等客户 [5] - 在风电领域取单4.80亿元，同比增长52% [5] - 在石油化工、数据中心等新客户领域获千万级订单 [7] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为161亿元、189亿元、224亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为1.76元、2.14元、2.62元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍、11倍、9倍 [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.70亿元、30.08亿元、36.77亿元 [10] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为9.3%、21.8%、22.2% [10] - 预测2025-2027年ROE分别为18.0%、19.4%、20.9% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性，股债性价比偏向债券，推荐长债加价值配置组合，包括上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%），行业推荐关注红利类股票，集中在银行、电信等行业 [1][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端，2025年9月实体部门负债增速8.9%，预计10月降至8.7%，年底降至8.5%；金融部门资金面难放松，资金流入长债和价值风格权益 [1] - 财政政策，上周政府债净减少238亿元，下周计划净增加1333亿元，9月末政府负债增速14.5%，预计10月降至13.6%，年底降至13.0% [2] - 货币政策，上周资金成交量升、价格降，期限利差大幅收窄，一年期国债收益率周末收至1.44%，预计下沿约1.3%，十年和一年国债期限利差收窄至38个基点，十年和三十年国债收益率未来波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近 [3] - 资产端，8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳上行，2025年名义经济增速目标4.9%，需确认是否成未来1 - 2年中枢目标 [5] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面难放松，风险偏好降，资金流入长债和价值风格权益，权益风格价值占优，债券收益率长端下行、短端上行，股债性价比偏向债券 [6] - 引入债券ETF，宽基轮动策略全周跑赢沪深300指数1.51pct，7月建仓以来累计跑输-6.73pct，最大回撤12.1% [6] - 2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行，货币配合财政保持震荡中性，股债性价比偏向债券，配置策略为哑铃型 [21] - 本周关注中美贸易缓和、新增5000亿地方债额度、四中全会召开等短期扰动，偏长期继续推荐长债加价值配置组合 [8] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌，上证指数跌1.5%，深证成指跌5%，创业板指跌5.7%，申万一级行业中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等跌幅大 [30] 行业拥挤度和成交量 - 截至10月17日，拥挤度前五行业为电子、电力设备等，后五为综合、美容护理等，本周医药生物等拥挤度增长，电子等下降 [33] - 本周全A日均成交量2.19万亿元较上周降，钢铁、煤炭等成交量同比增速高，传媒、非银金融等涨幅小 [34] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、煤炭等涨幅大，电子、传媒等涨幅小 [38] - 2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险等 [39] 行业景气度 - 外需普遍回落，9月全球制造业PMI自50.9回落至50.8，CCFI指数环比跌4.11%，港口货物吞吐量回落，韩国出口增速波动，越南出口增速上升 [43] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，产能利用率5 - 8月升、9 - 10月降，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [43] 公募市场回顾 - 10月第2周主动公募股基多数跑输沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为-0.6%、-1.9%、-2.8%、-4.2%，沪深300周度下跌2.2% [59] - 截至10月17日，主动公募股基资产净值4.04万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [59] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐A+H红利组合和A股组合，集中在银行、电信等行业 [10][63]