核心观点 - 5/12中美会谈联合声明大超预期，关税冲击最激烈阶段基本过去，市场情绪逐步修复；海外宏观聚焦滞和胀角力，交易逻辑轮动；美股走强但冲击前高动能不足，美债脉冲4.5后可配置，黄金短期震荡关注3150支撑；国内进入政策观察和经济降温期，A股区间震荡，重回哑铃策略关注小盘成长和低波红利 [4] 关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆 关税动向 - 中美和谈超乐观预期，关税冲击最激烈阶段过去，后续关注行业关税 [5] 关税影响 - 若24对等关税90天内取消，30关税对中国GDP拖累约1个百分点，政策对冲必要性和紧迫性降低，进入政策观望期 [5] 资产逻辑 - 大类资产经历避险资产占优 - 权益资产修复 - 震荡运行，已修复4/3以来跌幅 [5] 特朗普执政政策进展 - 执政思路有望复刻2017年，在移民、裁员、地缘、关税、减税、能源等方面有相关举措，但部分落地有阻碍，关税与部分国家谈判有不同结果 [12][13] 4/3对等关税情况 - 分三个层级，不同国家有不同税率，各国谈判进展不同，中美和谈超预期，后续关注关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向 [15][16][19] 后续关注要点 - 关注后续关税谈判、减税法案进展及其他博弈升级方向，包括行业关税、减税对债务和关税影响、贸易战等升级方向 [21][27][42] 海外策略：滞与胀角力 ，等待降息信号 海外宏观 - 滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次 [6] 海外资产 - 美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕 [6] 美股 - 纳指低位反弹30，关税缓和、业绩好于预期、流动性改善使散户和外资回补，但经济隐忧犹存，冲击前高动能不足 [6] 美债 - 评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置 [6] 黄金 - 短期观察日本卖债、美国经济和VIX，关注金价3150美元/盎司附近的支撑 [6] 美国经济情况 - 目前维持滞胀格局，预计先潜衰退后长通胀，资产定价锚分化背离，区间交易是主线，关注VIX、美债、美股、黄金投资机会 [64] 流动性与美元情况 - 5月流动性条件改善，美元和美债背离或在衰退前期，当前可能处大美元周期起点，美元走弱需等全球放水重启 [65][69][71] 美股情况 - 美股CAPEX和EPS增速回落但PE修复，从指数和一级行业看性价比有限，可左侧布局降息交易，关注成长主题博弈和海外交易逻辑轮动 [79][82][87] 美债情况 - 美债重回宏观逻辑，4.5之上性价比较高，关注利率、通胀预期、拍卖情况、外资购债及市场仓位变化 [102][103][112] 黄金情况 - 黄金短期震荡，从贸易等角度看长期购金行为未结束，关税缓和后美元资产回补压制金价，关注投资情绪指标 [127][129][140] 国内策略：危与机并存，重回哑铃配置 大势研判 - 国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡 [7] 行业选择 - 重回哑铃策略，关注科技成长、内需提振和低波红利行业，公募和并购重组新规利好部分行业和小盘成长 [7] 历史贸易战影响 - 2018 - 2019年贸易战对A股大势短期有扰动，中长期取决于基本面；对行业影响从泥沙俱下到内需驱动和自主可控 [147][152] 政策观察期情况 - 短期增量政策紧迫性降低，落实前期存量政策，跟踪Q2经济及7月政治局会议 [154]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [6][44] 报告的核心观点 - 2026 年底 Optimus 有望搭载星舰飞向火星，2027 年抵达，其开发进度和方向将明确，人形机器人实用性有望进一步验证 [4] - 持续看好汽车行业，丝杠、线性关节总成、灵巧手、内螺纹磨床、传感器等环节存在投资机会，推荐双林股份、嵘泰股份等公司 [6][44] - 建议关注与华为合作车企、汽车零部件成长性赛道及北交所相关标的 [45] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A 股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌 4.3%，跑输大盘 3.2 个百分点，位列 30 个行业中第 30 位 [14] - 乘用车跌 8.9%，商用车涨 0.7%，汽车零部件跌 2.1%，汽车销售及服务涨 0.6%，摩托车及其他跌 0.5% [15] - 新能源车指数跌 4.8%，智能汽车指数跌 0.8%，人形机器人指数涨 2.5% [15] - 通达电气、云内动力等涨幅居前，雷迪克、亚普股份等跌幅居前 [19] 海外上市车企本周表现 - 14 家海外整车厂涨跌幅均值为 -2.0%，中位数为 0.1% [22] - 丰田汽车、宝马集团等表现居前，吉利汽车、LUCID 等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 30 日，汽车行业 PE（TTM）为 30.8，位于近 4 年以来 28.0%分位；PB 为 2.8，位于近 4 年以来 90.5%分位 [26] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证 50 涨 2.8%，华鑫北证指数涨 3.8% [29] - 近一年北证 50、华鑫北证指数涨跌幅分别为 80.0%、7.5%，相对沪深 300 的收益率分别为 +73.7pct、+1.2pct [29] 北交所汽车板块表现 - 23 家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为 1.8%，中位数为 1.2% [31] - 同力股份、浩淼科技等表现居前，威贸电子、捷众科技等表现靠后 [31] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 5 月 1 - 25 日，全国乘用车市场零售 135.8 万辆，同比增长 16%，较上月同期增长 9%；今年以来累计零售 823 万辆，同比增长 9% [35] - 5 月 1 - 25 日，全国乘用车厂商批发 138.9 万辆，同比增长 17%，较上月同期下降 1%；今年以来累计批发 985.8 万辆，同比增长 12% [36] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降 [40] - 5 月 26 日 - 5 月 30 日，钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为 0.36/7.86/2.03/1.17/0.71 万元/吨，周度环比分别为 -3.4%/+0.3%/-0.1%/-4.6%/-1.3% [40] 行业评级 - 人形机器人带来新机遇，持续看好汽车行业，维持“推荐”评级，推荐双林股份、嵘泰股份等公司 [6][44] - 建议关注与华为有深度合作的车企、汽车零部件成长性赛道及北交所相关标的 [45] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 拓普集团为全资子公司提供最高限额 1 亿元的履约担保 [47] - 银轮股份实施权益分派期间银轮转债暂停转股 [48] - 双林股份 2025 年度向特定对象发行 A 股股票，拟募集资金不超过 15 亿元 [49] 行业新闻 - 广汽进军巴西市场，计划 2026 年底在当地建厂 [51][52] - 4 月中国汽车品牌在欧洲销量同比大增 79% [53] - 华为向上汽转让“尚界”商标 [54] - 吉利李书福称坚持不打价格战 [55] - 美国贸易法庭裁定特朗普全球对等关税为非法行为 [56] - 马斯克宣布从特朗普政府效率部离职 [57] - Stellantis 任命新首席执行官 [58] 新车上市 - 本周长安深蓝 S07、广汽传祺传奇 M8 向往、长城哈弗猛龙燃油版、小鹏 MONA M03 等车型上市 [60]

报告行业投资评级 - 维持汽车行业“推荐”评级 [6][44] 报告的核心观点 - 2026 年底 Optimus 有望搭载星舰飞向火星，2027 年抵达，其登上火星前需初步实现一定自主工作、续航能力和较高稳定性，明确开发进度和方向，人形机器人实用性有望进一步验证 [4] - 持续看好汽车行业，丝杠、线性关节总成、灵巧手、内螺纹磨床、传感器等环节存在投资机会，推荐双林股份、嵘泰股份等公司 [6] - 5 月乘用车市场零售走势平稳向好，受国家和地方促消费政策、“五一”假期自驾游等因素推动，同时外部经贸环境变化对车市有不确定影响，但内需政策推动产业稳销量效果持续体现 [35][36][38] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A 股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌 4.3%，跑输大盘 3.2 个百分点，位列 30 个行业中第 30 位；乘用车跌 8.9%，商用车涨 0.7%，汽车零部件跌 2.1%，汽车销售及服务涨 0.6%，摩托车及其他跌 0.5%；新能源车指数跌 4.8%，智能汽车指数跌 0.8%，人形机器人指数涨 2.5% [14][15] - 近一年以来，沪深 300 涨 6.3%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为 33.3%、8.0%、27.1%，相对大盘收益率分别为 +27.0pct、+1.7pct、+20.8pct [15] - 重点跟踪公司中，通达电气、云内动力、合兴股份等涨幅居前，雷迪克、亚普股份、比亚迪等跌幅居前 [19] 海外上市车企本周表现 - 14 家海外整车厂涨跌幅均值为 -2.0%，中位数为 0.1%；丰田汽车、宝马集团、本田汽车等表现居前，吉利汽车、LUCID、蔚来等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至 2025 年 5 月 30 日，汽车行业 PE（TTM）为 30.8，位于近 4 年以来 28.0%分位；汽车行业 PB 为 2.8，位于近 4 年以来 90.5%分位 [26] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证 50 涨 2.8%，华鑫北证指数涨 3.8%；近一年以来，北证 50、华鑫北证指数涨跌幅分别为 80.0%、7.5%，相对沪深 300 收益率分别为 +73.7pct、+1.2pct [29] 北交所汽车板块表现 - 23 家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为 1.8%，中位数为 1.2%；同力股份、浩淼科技、天铭科技等表现居前，威贸电子、捷众科技、开特股份等表现靠后 [31] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 5 月 1 - 25 日，全国乘用车市场零售 135.8 万辆，同比去年 5 月同期增长 16%，较上月同期增长 9%；今年以来累计零售 823 万辆，同比增长 9% [35] - 5 月 1 - 25 日，全国乘用车厂商批发 138.9 万辆，同比去年 5 月同期增长 17%，较上月同期下降 1%；今年以来累计批发 985.8 万辆，同比增长 12% [36] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为 0.36/7.86/2.03/1.17/0.71 万元/吨，周度环比分别为 -3.4%/+0.3%/-0.1%/-4.6%/-1.3%；5 月 1 - 30 日价的月度环比分 别为 -5.0%/+2.1%/+0.9%/-1.3%/-0.9% [40] 行业评级 - 人形机器人带来新机遇，持续看好汽车行业，维持“推荐”评级，推荐双林股份、嵘泰股份等公司 [6][44] - 整车建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；汽车零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道 [45] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 拓普集团为全资子公司宁波拓普汽车部件有限公司与某集成商业务债务出具最高限额 1 亿元、保证期间六年的担保函 [47] - 银轮股份自 2025 年 5 月 29 日至权益分派股权登记日止，银轮转债暂停转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [48] - 双林股份 2025 年度向特定对象发行 A 股股票，拟募集资金不超过 15 亿元，用于滚柱丝杠及关节模组产业化等项目 [49][50] 行业新闻 - 广汽开始在巴西销售汽车，计划 2026 年底在当地建厂 [51][52] - 4 月中国汽车品牌在欧洲销量同比大增 79%，达 5 万多辆，市场份额从 2.6%增长到 4.6% [53] - 华为向上汽转让“尚界”商标，双方曾宣布共同打造新能源智能汽车品牌 [54] - 吉利李书福称坚持不打价格战，坚持技术引领和开放式良性竞争 [55] - 美国贸易法庭裁定特朗普全球对等关税为非法行为 [56] - 马斯克宣布将从特朗普政府效率部离职 [57] - Stellantis 任命新首席执行官 [58] 新车上市 - 本周长安汽车深蓝 S07、广汽传祺传奇 M8 向往、长城汽车哈弗猛龙燃油版、小鹏汽车 MONA M03 等新车上市 [60]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国心连心化肥，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司出售煤矿资产优化配置，回笼资金支持主业发展，扣非归母净利润明显增长；尿素主业逆势稳健增长，2025年尿素毛利率或改善；重视股东回报，分红创历史新高；预测2025 - 2027年收入和EPS增长，当前股价对应PE倍数有吸引力 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年6月3日，当前股价4.52港元，总市值58.0亿港元，总股本1283.2百万股，流通股本1283.2百万股，52周价格范围3.36 - 4.79港元，日均成交额7.5百万港元 [1] 公司2024年年报情况 - 2024年全年公司实现营业收入231.28亿元，同比下滑1.48%；实现归母净利润14.59亿元，同比增长22.96% [4] 投资要点 - 出售煤矿资产带动扣非归母净利润增长：向安徽灵通及新疆黑石出售玛纳斯县天欣煤业有限公司股权，总协议价格约13.74亿元，增加投资收益约7.4亿元，优化资产配置支持主业 [5] - 尿素主业逆势实现稳健增长：2024年尿素产量同比增长21%，销量增长29%，价格同比下降17%，毛利率降至25%，同比下滑约4个百分点，业务营收约73.06亿元，同比增长约6.3%；2025年5月尿素均价较1月上升13.36%，毛利率或改善 [6] - 重视股东回报，分红创历史新高：2024年度每股分红0.25元，股利支付率22.14%，股息率6.7%；计划2025 - 2027年股利支付率不低于25%，每股分红不低于0.24元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为247.67、295.02、345.78亿元，EPS分别为0.9、1.5、2.1元，当前股价对应PE分别为4.5、2.9、2.1倍 [8] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|23,128|24,767|29,502|34,578| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|7.1%|19.1%| |归母净利润（百万元）|1,459|1,210|1,886|2,635| |增长率（%）|23.0%|-17.1%|55.9%|39.7%| |摊薄每股收益（元）|1.1|0.9|1.5|2.1| |ROE（%）|16.3%|12.2%|16.5%|19.5%|[10] 详细财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为24767、29502、34578百万元等 [11]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为 64 分，处于“较热”状态，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 人工智能主题：OpenAI 以 65 亿美元全股收购 AI 硬件初创公司 io，计划 2026 年底前发货 1 亿台 AI“伴侣”设备，相关标的为荣信文化(301231)、汤姆猫(300459) [7] - 低碳主题：国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027 年）》，推进制造业绿色低碳发展，相关标的为德恩精工(300780)、安泰科技(000969) [7] - 无人驾驶主题：特斯拉 6 月 12 日将在奥斯汀推出无人驾驶出租车服务，相关标的为美利信(301307)、联创电子(002036) [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：格力电器(000651)、比亚迪(002594)等 [13] - 主力净流出前十个股：海格通信(002465)、五粮液(000858)等 [13] - 融资前一交易日净买入前十个股：掌趣科技(300315)、二六三(002467)等 [11] - 融券前一交易日净卖出前十个股：兴业银行(601166)、紫金矿业(601899)等 [14] 行业 - 主力资金前一日净流入前十行业：SW 交通运输、SW 有色金属等 [17] - 主力资金前一日净流出前十行业：SW 非银金融、SW 食品饮料等 [18] - 融资前一日净买入前十行业：SW 计算机、SW 医药生物等 [20] - 融券前一日净卖出前十行业：SW 银行、SW 有色金属等 [20] 市场情绪指标说明 - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等 6 大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，指标较长时间维持在 80 附近及以上或 20 附近及以下需重新判断适用 [23] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [23] 不同市场情绪下策略建议 - 过冷：找价值投资机会，注意风险控制 [22] - 较冷：谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [22] - 中性：根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [22] - 较热：适度增加投资，警惕市场过热风险 [22] - 过热：适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司激光光学元器件业务一季度表现强劲，因泛半导体等领域需求提升，营收达1.70亿元，同比增长23.75%；2024年两次并购后，研发投入和运营成本增加，利润端短期承压 [3] - 公司依托先进技术生产的微纳光学元器件可用于光通信多个模块及CPO，能提升激光光源性能，推动小型化，在多领域有重要作用 [4] - 公司在汽车应用领域与多家Tier1供应商合作，是AG公司合格供应商，合作从激光雷达延伸至投影照明，获多个项目定点，形成多元化产品矩阵 [5] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为7.76、9.80、12.89亿元，EPS分别为0.19、0.62、1.30元，当前股价对应PE分别为364、110、53倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价68.05元，总市值61亿元，总股本90百万股，流通股本90百万股，52周价格范围39.97 - 89.49元，日均成交额205.74百万元 [1] 公司业务表现 - 激光光学元器件业务一季度营收1.70亿元，同比增长23.75%，得益于泛半导体、工业光纤激光器泵浦及光通讯领域需求增长；2024年并购后利润端短期承压 [3] 公司产品应用 - 光通信产品线丰富，微纳光学元器件可用于光发射模块、光接收模块、光子集成电路及CPO，能提升激光光源性能，推动小型化，应用场景广泛 [4] - 在汽车应用领域与多家Tier1供应商合作，是AG公司合格供应商，合作从激光雷达延伸至投影照明，获多个项目定点，形成多元化产品矩阵 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为7.76、9.80、12.89亿元，EPS分别为0.19、0.62、1.30元，当前股价对应PE分别为364、110、53倍 [6] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|620|776|980|1289| |增长率（%）|10.5%|25.1%|26.3%|31.5%| |归母净利润（百万元）|-175|17|56|117| |增长率（%）|-293.2%|/|232.4%|109.0%| |摊薄每股收益（元）|-1.94|0.19|0.62|1.30| |ROE（%）|-8.3%|0.8%|2.6%|5.1%|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|1433|1600|1799|2037| |非流动资产合计|1511|1365|1228|1109| |资产总计|2944|2965|3027|3146| |流动负债合计|239|245|256|270| |非流动负债合计|593|593|593|593| |负债合计|832|838|849|863| |股东权益|2112|2127|2178|2283| |负债和所有者权益|2944|2965|3027|3146|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|620|776|980|1289| |营业成本|446|499|607|759| |营业利润|-191|20|63|129| |利润总额|-192|18|61|127| |净利润|-175|17|56|117| |归母净利润|-175|17|56|117|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金净流量|-98|129|124|132| |投资活动现金净流量|-878|137|128|110| |筹资活动现金净流量|1090|-2|-6|-12| |现金流量净额|115|264|247|231|[10] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率|10.5%|25.1%|26.3%|31.5%| |归母净利润增长率|-293.2%|/|232.4%|109.0%| |毛利率|28.1%|35.7%|38.0%|41.1%| |四项费用/营收|40.1%|33.6%|31.9%|31.2%| |净利率|-28.2%|2.2%|5.7%|9.1%| |ROE|-8.3%|0.8%|2.6%|5.1%| |资产负债率|28.3%|28.3%|28.1%|27.4%| |总资产周转率|0.2|0.3|0.3|0.4| |应收账款周转率|3.6|4.1|4.6|5.2| |存货周转率|1.4|1.5|1.6|1.7| |每股数据(元/股)：EPS|-1.94|0.19|0.62|1.30| |每股数据(元/股)：P/E|-35.2|364.3|109.6|52.5| |每股数据(元/股)：P/S|9.9|7.9|6.3|4.8| |每股数据(元/股)：P/B|2.9|2.9|2.8|2.7|[10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 本周磷矿石、草甘膦等涨幅居前，丁苯橡胶、苯胺等跌幅较大，国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [3][5] - 化工行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，部分子行业如轮胎、润滑油、涂料等表现超预期，建议关注相关行业及进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价窄幅震荡运行，地炼汽柴价格推涨，预计下周国际原油价格波动较大，呈现震荡偏弱态势，需关注美伊、俄乌会谈，欧佩克 + 会议，美国关税动态等 [22] - 市场供应充足，丙烷市场先稳后跌，预计后期丙烷市场主流或低位盘整为主 [25] - 下游刚需买货，动力煤市场价格涨跌互现，预计下周动力煤市场价格稳中偏强运行，需关注下游实际补库需求以及市场供应情况 [26] - 聚乙烯市场继续下跌，聚丙烯粉料市场偏弱震荡，预计下周聚乙烯市场小幅整理，聚丙烯粉料弱势僵持 [27][28] - 周内 PTA 市场偏弱震荡，涤纶长丝市场走势坚挺，预计下周 PTA 市场重心下行，涤纶长丝市场挺稳运行，部分严重亏损规格或有小幅上涨可能 [29][30] - 尿素价格震荡走弱，复合肥市场弱稳观望，预计下周尿素市场供应充足，需求逐步释放，复合肥市场大稳小动 [31][33] - 聚合 MDI 市场小幅下跌，TDI 市场延续涨势，预计聚合 MDI 市场价格存下滑预期，TDI 市场若出口新单持续低迷，供需矛盾或引发价格小幅回落 [34][35] - 磷矿石市场略显平静，价格稳中僵持，预计下周价格可能稳中偏弱运行，建议关注磷肥开工负荷和出口配额政策对磷矿石影响 [36] - 供需两弱持续，EVA 市场重心下滑，预计下周国内 EVA 市场延续盘整运行 [38] - 期货盘面持续探底，纯碱市场价格弱势下行，预计下周纯碱市场或稳中偏弱运行 [39] - 供需双弱成本托底，钛白粉价格陷入区间震荡，预计钛白粉市场延续窄幅震荡，若需求未见回暖，部分企业或继续小幅降价促销 [40] - 制冷剂 R134a 市场坚挺运行，制冷剂 R32 市场强势运行，预计下周 R134a 市场稳中偏强运行，R32 市场保持强势运行 [41][42] 个股跟踪 - 松井股份多业务线协同增长，盈利能力持续向好，费用结构分化，经营性现金流显著跃升，PVD 技术有望拓展新增长极，预测 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.89、1.53、2.09 亿元，给予“买入”投资评级 [45] - 宝丰能源聚烯烃产销高增，财务费用率上升，现金流保持健康，高分红彰显性价比，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 101.85、121.14、137.15 亿元，给予“买入”投资评级 [46] - 梅花生物动物营养氨基酸产品产销量增长，财务费用率显著下降，研发费用增加，股息率提升，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.06、35.24、39.05 亿元，给予“买入”投资评级 [47][48][49] - 兴欣新材主营产品价格下跌致营收下降，财务费用同比下降，多个募投项目有序推进，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.16、1.31、1.49 亿元，给予“买入”投资评级 [51][52][53] 华鑫化工投资组合 - 桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份权重均为 20%，给出了各公司 EPS、PE、当前股价、月度收益率等数据 [58] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有磷矿石、草甘膦、二氯甲烷等，跌幅较大的产品有焦炭、合成氨、己内酰胺等 [3][4] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告给出了原油 WTI、布伦特，国际石脑油，国内柴油，国际柴油，燃料油，轻质纯碱，重质纯碱，烧碱，液氯，盐酸，电石，原盐，纯苯，甲苯，二甲苯，苯乙烯，甲醇，丙酮等产品价格走势图表 [63][65][67]

报告行业投资评级 - 维持医药行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 创新价值重估持续推进，国内创新药关注方向扩大，转型创新研发公司有后发优势 [3] - 2025年ASCO会议上，ADC、双抗和三抗成亮点，中国新药具挑战一线治疗药物潜力 [4] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤、通用型CAR - T等方面有成果 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力大，中国企业在相关药物研发上有进展 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业布局早且有突破 [10] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择 [12] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/25 - 2025/5/31）涨幅3.30%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第2位 [28] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/31 - 2025/5/31）涨幅6.42%，跑赢沪深300指数4.57个百分点，超额收益排名第2位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大为3.83%，医药商业跌幅最大为0.39%；最近一月化学制药涨幅最大为9.77%，医药商业涨幅最小为1.12% [34] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/25 - 2025/5/31），涨幅最大的是舒泰神、华森制药、常山药业；跌幅最大的是海辰药业、一心堂、诺泰生物 [35] - 子行业相对估值：最近一年（2024/5/31 - 2025/5/31），化学制药涨幅最大为23.56%，PE（TTM）为41.28倍；医药商业跌幅最大为11.16%，PE（TTM）为20.18倍 [38] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月涨幅6.42%，跑赢沪深300指数4.57个百分点；最近3个月涨幅3.10%，跑输沪深300指数3.22个百分点；最近6个月涨幅0.68%，跑输沪深300指数1.95个百分点 [44] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.03倍，略高于5年历史平均估值32.54倍 [45] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队有深度报告和点评报告等成果，如《医药行业深度报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显》《国药现代（600420）：效率继续提升，Q2延续高增长》等 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月14日，国务院关税税则委员会调整对美加征关税税率，由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [51] - 近期行业要闻梳理：本周（5月26日 - 5月31日）有7款1类创新药首次在中国获得临床试验默示许可；2 - 3月，东阳光药两款1类创新药获批上市；5月有多款1类新药获批上市，如复星医药芦沃美替尼、恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗等 [52][53] - 周重要上市公司公告一览：涉及康辰药业利润分配、拱东医疗股份减持、立方制药获批上市等多家公司公告 [55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年5月30日，6月地方债发行已披露计划总计8612亿元，新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债占比分别为9%（742亿元）、14%（1164亿元）、50%（4340亿元）、21%（1839亿元） [2] 相关目录总结 6月地方债发行计划分地区情况 - 发行计划从高到低分别为：北京市1232亿元、浙江省958亿元、云南省688亿元、山东省606亿元、安徽省561亿元、福建省522亿元、湖北省432亿元、四川省403亿元、黑龙江省332亿元、贵州省322亿元、广东省300亿元、重庆市278亿元、辽宁省274亿元、陕西省237亿元、甘肃省228亿元、海南省221亿元、吉林省199亿元、内蒙古176亿元、广西157亿元、青海省136亿元、河北省103亿元、新疆97亿元、厦门市69亿元、山西省45亿元、宁夏36亿元 [2] 6月新增专项债发行计划情况 - 从高到低分别为：浙江省866亿元、北京市661亿元、福建省457亿元、山东省318亿元、湖北省300亿元、广东省300亿元、安徽省248亿元、重庆市200亿元、四川省171亿元、甘肃省148亿元、黑龙江省127亿元、陕西省100亿元、广西95亿元、海南省90亿元、辽宁省82亿元、厦门市60亿元、青海省57亿元、新疆50亿元、宁夏9亿元 [3] 2025年二季度地方债发行计划情况 - 包含4月、5月、6月计划及二季度计划合计，涉及各省及计划单列市的不同类型地方债（新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债）的具体金额 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 重磅交易落地持续推升创新价值，创新价值重估持续推进，转型创新研发的公司获得后发优势，新治疗方向的BD达成有望重估创新药资产价值 [3] - 2025年ASCO会议，ADC、双抗和三抗继续成为亮点，中国新药逐步具备挑战一线治疗药物的潜力 [4] - 中国创新药企业引领CAR - T技术突破，在实体瘤、通用型CAR - T等方面展现出突破性疗效提升与巨大获益 [6] - 痛风和降尿酸市场潜力巨大，现有治疗用药存在不足，中国企业在相关新药研发上有进展 [8] - 口服减重药物头部企业持续加码，中国企业在该领域有布局和机会 [10] - 全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂上市，为流感耐药提供新选择，流感治疗新药存在市场机遇 [12] - 维持医药行业“推荐”评级，给出具体推选方向和选股思路 [14] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/5/25 - 2025/5/31）涨幅为3.30%，跑赢沪深300指数2.21个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第2位 [28] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/5/31 - 2025/5/31）涨幅为6.42%，跑赢沪深300指数4.57个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第2位 [31] - 子行业涨跌幅：最近一周涨幅最大的化学制药，涨幅3.83%（相对沪深300：4.91%），跌幅最大的为医药商业，跌幅0.39%（相对沪深300：0.69%）；最近一月涨幅最大的子板块为化学制药，涨幅9.77%（相对沪深300：7.92%），涨幅最小的为医药商业，涨幅1.12%（相对沪深300： - 0.72%） [34] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/5/25 - 2025/5/31），涨幅最大的是舒泰神、华森制药、常山药业；跌幅最大的是海辰药业、一心堂、诺泰生物 [35] - 子行业相对估值：最近一年(2024/5/31 - 2025/5/31），化学制药涨幅最大，1年期涨幅23.56% ，PE（TTM）目前为41.28倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅11.16%，PE（TTM）目前为20.18倍；生物制品，医疗器械，中药，医疗服务1年期变动分别为 - 3.12%， - 6.07% ， - 5.63%，16.95% [38] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数最近一月（2025/4/31 - 2025/5/31）涨幅为6.42% ，跑赢沪深300指4.57个百分点；最近3个月（2025/2/28 - 2025/5/31）涨幅为3.10%，跑输沪深300指数3.22个百分点；最近6个月（2024/11/30 - 2025/5/31）涨幅为0.68%，跑输沪深300指数1.95个百分点 [44] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为34.03倍，略高于5年历史平均估值32.54倍 [45] 团队近期研究成果 - 深度报告涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个医药领域，以及多家上市公司研究 [49] - 点评报告涉及国药现代、新产业等公司 [49] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：2025年5月14日，国务院关税税则委员会调整对原产于美国的进口商品加征关税税率，由34%调整为10%，90天内暂停实施24%的对美加征关税税率；5月8日，国家卫健委发布《老年医学科建设与管理指南（2025年版）》 [51] - 近期行业要闻梳理：本周有7款1类创新药首次在中国获得临床试验默示许可；多款1类新药获批上市，涉及东阳光药、海创药业、复星医药等公司；岸迈生物签署全球许可协议，有权收取高达2.1亿美元资金；信达生物1类新药IBI363拟纳入突破性治疗品种 [52][53] - 周重要上市公司公告一览：多家公司有利润分配、股份减持、获批上市、临床获批等公告 [55][56]