交银国际研究 消息快报 银行 2025 年 2 月 17 日 1 月新增贷款和社融高于市场预期，为历年同期最高水平。2025 年 1 月新 增人民币贷款为 5.13 万亿元，市场预期集中在 4.5-5.0 万亿元之间，同比 多增2100亿元，为历年同期最高水平，主要由于企业信贷表现较为强劲。 1 月新增社融为 7.06 万亿元，市场预期为 6-7 万亿元之间，为历年同期最 高水平，同比多增 5833 亿元，新增主要来自人民币贷款和政府债券，政 府发债提速。 企业信贷表现较为强劲。1 月新增人民币贷款主要来自企业中长期贷款， 新增 3.46 万亿元，同比多增 1500 亿元，仅略低于 2023 年同期水平，处于 历年同期次高水平；企业短期贷款新增1.74万亿元，同比多增2800亿元， 高于历年同期水平。票据融资净减少 5149 亿元，表明信贷额度偏紧。 居民信贷呈回升态势，个人住房贷款同比多增。从居民部门来看，新增居 民中长期贷款 4935 亿元，虽然同比少增 1337 亿元，但高于 2024 年 2 月 以来各月水平。根据媒体报道，1 月个人住房贷款新增 2447 亿元，同比多 增 1519 亿元。居民短期贷 ...

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物评级为买入，目标价28.75港元，潜在涨幅140.0% [3] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润较2023年大幅增长，得益于视作出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元及蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，扣除影响后非细胞业务经调整净利润较2023年保持稳定 [1] - 解除合并传奇生物后，金斯瑞经营层面利润更准确反映非细胞治疗业务情况，2025 - 26年非细胞业务景气度有望持续改善，订单延续复苏趋势确定性高，预计收入增速复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，公司自2024年起全面进入盈利区间 [1] - 地缘因素短期扰动出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪回升，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数和恒生指数，看好公司估值修复空间，维持买入评级和目标价 [1] 相关目录总结 交银国际医药行业覆盖公司情况 - 和黄医药等多家公司评级为买入，如和黄医药潜在涨幅106.6%；康宁杰瑞制药等评级为中性，如康宁杰瑞制药潜在涨幅25.4%；百时美施贵宝评级为沽出，潜在涨幅 - 38.6% [3]

交银国际研究 行业更新 互联网及教育行业 DeepSeek 接入微信，AI+应用或已经具备大规模落地条件 行业与大盘一年趋势图 资料来源 : FactSet 2/24 6/24 10/24 2/25 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 行业表现 MSCI中国指数 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8393 5330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86) 10 8393 5333 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8393 5332 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8393 5334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2025 年 2 月 17 日 2 月 13 日、15 日，腾讯先后宣布了腾讯元宝 app 接入 DeepSeek、微信 AI ...

交银国际研究 行业更新 电池行业 动力电池行业集中度提升，关注固态电池研发进展 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | | -----每股盈利----- | ----市盈率---- | | | ----市账率---- 股息率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | | | FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | FY25E | | | | | | (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) | | | (倍) | (倍) | (倍) | (倍) | (%) | | 宁德时代 | 300750 CH | 买入 | 314.11 | 270.77 | 16.529 | 17.999 | 16.4 | 15.0 | 4.17 | 3.52 | NA | | 亿纬锂能 | 300014 CH | 买入 | 56.51 | 44.42 | 2.779 | 3.502 | 16.0 | 1 ...

核心观点 - AI应用加速落地推动港股科技板块领涨，但短期估值修复已较充分，恒指逼近23,000点并进入超买区间 [4] - 民营企业座谈会释放支持科技领域信号，提振市场情绪 [4] - 建议投资者向红利资产切换，同时关注AI核心标的资金流向和业绩兑现 [4] - 长期看好AI应用端创新带来的算力需求增长，产业链合作快速推进 [6] 市场表现 - 恒指和恒生科技指数领涨全球，AI估值重估叙事推动上涨 [26] - 恒指动态PE和PB回升至历史均值以下一倍标准差上方 [27] - 恒指风险溢价回落至2017年以来最低水平 [27] - 南向资金持续净买入港股，腾讯、阿里、小米为净买入最多标的 [27][89] AI产业链投资机会 - 建议关注基础层和应用层优质标的 [9] - 上游算力需求驱动基础设施投入扩张，利好芯片及设备供应商 [9] - 下游流量入口掌控成为核心竞争要素，龙头公司优势明显 [9] - BAT预计2025年资本支出显著扩张：阿里539亿、腾讯425亿、百度109亿元人民币 [11] - AI产业图谱显示基础层、技术层、应用层全链条机会 [13] 行业表现 - 过去一周可选消费(+11.3%)、信息技术(+8.0%)、通讯服务(+6.5%)领涨 [77] - 医疗健康(+6.2%)、金融(+4.4%)也有不错表现 [77] - 能源(-0.3%)、公用事业(+0.5%)表现相对落后 [77] - 信息技术、可选消费板块上涨动能仍强 [76] 个股表现 - 上周涨幅前十：阿里健康(+54.5%)、亚信科技(+38.9%)、阿里影业(+35.5%)等 [71] - 上周跌幅前十：方达控股(-10.2%)、美东汽车(-10.0%)、协鑫科技(-10.0%)等 [71] - AI产业链主要公司业绩发布时间表显示2-5月为密集披露期 [21] 技术指标 - 恒指14天RSI持续处于超买区间 [27] - MACD显示市场势能仍在上行 [27] - 恒生综指成分股中股价超过100天、250天均线的个股比例持续提升 [27] - 布林通道显示恒指回升至通道上方 [59]

交银国际研究 行业更新 房地产行业月报 淡季效应致销售下行，低基数下反弹可期 行业与大盘一年趋势图 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 行业表现 恒生指数 FactSet 2/24 6/24 10/24 谢骐聪, CFA, FRM philip.tse@bocomgroup.com (852) 3766 1815 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852) 3766 1845 估值概要 | 公司名称 | 股票代码 | 评级 | 目标价 | 收盘价 | | -----每股盈利----- | ----市盈率---- | | | ----市账率---- 股息率 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | | | FY26E FY25E FY26E FY25E FY26E | | | FY25E | | | | | | (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) | | | (倍) | (倍) | (倍 ...

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 上调2024年4季度收款/收入预测11%/4%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务增长强劲；下调调整后运营亏损至1.5亿元，得益于渠道运营策略调整见效及中后台效率优化 [1] - 预计2024年收款/收入增68%/53%，符合此前管理层指引区间，调整后运营亏损11.4亿元 [1] - 根据对公司线上教育收入的预期及盈利能力释放，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [1] 各部分总结 财务模型更新 - 收盘价2.65美元，目标价4.6美元，潜在涨幅+73.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2024E新预测|2024E前预测|变动|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|4,520|4,468|1.2%|5,697|5,622|1.3%|6,676|6,626|0.8%| |增速|52.7%|50.9%|1.8ppt|26.0%|25.8%|0.2ppt|17.2%|17.9%|-0.7ppt| |收款（人民币百万）|5,602|5,392|3.9%|7,108|6,856|3.7%|8,154|7,872|3.6%| |增速|67.8%|61.5%|6.3ppts|26.9%|27.2%|-0.3ppt|14.7%|14.8%|-0.1ppt| |毛利润（人民币百万）|3,077|3,013|2.1%|3,843|3,761|2.2%|4,504|4,429|1.7%| |毛利率|68.1%|67.4%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt|67.5%|66.9%|0.6ppt| |经调整运营利润（人民币百万）|(1,144)|(1,266)|-9.6%|(316)|(317)|-0.1%|82|82|-0.3%| |经调整运营利润率|-25.3%|-28.3%|3.0ppts|-5.6%|-5.6%|0.1ppt|1.2%|1.2%|0.0ppt| |调整后净利润（人民币百万）|(1,012)|(1,120)|-9.6%|(208)|(209)|-0.2%|190|190|-0.1%| |经调整净利率|-22.4%|-25.1%|2.7ppts|-3.7%|-3.7%|0.1ppt|2.8%|2.9%|0.0ppt| [5] 4季度业绩预期 - 预计收款21.5亿元，同比增68%，高于此前管理层指引的45 - 50%，因续班率和拉新ROI好于预期，K12业务预计收款增速80%+ [6] - 预计收入13.6亿元，同比增78%，其中K12业务保持100%+增速，成人业务低个位数增长 [6] - 超预期收入拉动下，毛利率预计提升至68% [6] - 预计调整后运营亏损1.5亿元，对比此前预期亏损2.8亿元，得益于渠道运营策略调整下ROI提升，以及人员调整和效率优化下研发费用占收比下降 [6] 2025年全年预期 - 维持2025全年预期不变，考虑投放策略持续调整，利润端（亏损端）或仍有优化空间 [6] - 预计2025年收款/收入增27%/26%，上半年成人业务仍有拖累，K12增速稳健 [6] - 公司战略强调健康增长，接入多样化模型测试产品应用效果，专注提升服务质量，同时将继续投入资源建设自营渠道，提升获客效率 [6] - 预计亏损持续收窄，受益于ROI提升、中后台效率优化下固定成本减少，线下教学点增开节奏放缓，以提升利用率为主 [6] 损益表预测 |项目|4Q23|3Q24|4Q24E新预测|4Q24E原预测|差异(%)|环比(%)|同比(%)|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净营收|761|1,208|1,355|1,303|4|12|78|2,961|4,520|5,697|6,676| |K12|533|955|1,100|1,069|3|15|106|2,121|3,552|4,820|5,729| |成人|190|196|199|177|12|1|4|708|776|670|723| |教育内容及其他|38|58|57|57|0|-2|50|132|193|208|225| |营收成本|(228)|(430)|(428)|(440)|-3|0|88|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|533|778|927|863|7|19|74|2,171|3,077|3,843|4,504| |毛利率|70|64|68|66|/|/|/|73|68|67|67| |销售及营销开支|(466)|(886)|(743)|(769)|-3|-16|60|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |占收比(%)|61|73|55|59|/|/|/|51|66|50|42| |研发开支|(136)|(189)|(154)|(187)|-18|-19|13|(462)|(657)|(705)|(826)| |占收比(%)|18|16|11|14|/|/|/|16|15|12|12| |行政开支|(119)|(193)|(210)|(207)|1|9|76|(356)|(662)|(726)|(868)| |占收比(%)|16|16|16|16|/|/|/|12|15|13|13| |经营利润|(188)|(490)|(180)|(301)|-40|-63|-4|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |调整后经营利润|(172)|(476)|(153)|(275)|-44|-68|-11|(91)|(1,144)|(316)|82| |其他收入/(支出)|57|26|13|27|-52|-49|-77|152|141|108|108| |税费|12|(7)|-|-|/|/|/|(11)|(9)|-|-| |归母净利润/(亏损)|(120)|(471)|(167)|(274)|-39|-65|39|(7)|(1,080)|(322)|90| |调整后归母净利润/(亏损)|(104)|(457)|(140)|(248)|-44|-69|34|51|(1,012)|(208)|190| |调整后经营利润率(%)|-22.6|-39.4|-11.3|-21.1|/|/|/|-3.1|-25.3|-5.6|1.2| |调整后净利率(%)|-13.7|-37.8|-10.3|-19.0|/|/|/|1.7|-22.4|-3.7|2.8| |每股盈利(调整后，人民币元)|(0.40)|(1.78)|(0.54)|(0.96)|-44|-69|36|0.19|(3.92)|(0.81)|0.74| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2,498|2,961|4,520|5,697|6,676| |主营业务成本|(701)|(790)|(1,443)|(1,854)|(2,172)| |毛利|1,797|2,171|3,077|3,843|4,504| |销售及管理费用|(1,180)|(1,501)|(2,970)|(2,843)|(2,829)| |研发费用|(445)|(462)|(657)|(705)|(826)| |其他经营净收入/费用|(290)|(356)|(662)|(726)|(868)| |经营利润|(118)|(149)|(1,212)|(430)|(18)| |Non - GAAP标准下的经营利润|5|(91)|(1,144)|(316)|82| |财务成本净额|21|76|59|64|64| |其他非经营净收入/费用|94|86|83|44|44| |税前利润|(3)|13|(1,071)|(322)|90| |税费|16|(11)|(9)|0|0| |非控股权益|0|(9)|0|0|0| |净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |作每股收益计算的净利润|13|(7)|(1,080)|(322)|90| |Non - GAAP标准的净利润|136|51|(1,012)|(208)|190| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|820|670|963|1,021|1,078| |有价证券|2,924|2,254|1,127|1,183|1,242| |存货|23|25|62|49|81| |其他流动资产|400|638|974|1,082|1,335| |总流动资产|4,166|3,587|3,126|3,336|3,736| |投资物业|0|1,030|1,081|1,135|1,192| |物业、厂房及设备|552|534|567|615|612| |无形资产|19|0|19|22|24| |其他长期资产|139|263|270|276|281| |总长期资产|710|1,827|1,938|2,048|2,109| |总资产|4,876|5,413|5,064|5,385|5,845| |应付账款|702|860|1,067|1,134|929| |其他短期负债|907|1,113|1,311|1,595|1,802| |总流动负债|1,609|1,973|2,378|2,729|2,731| |长期应付账款|44|138|138|138|138| |其他长期负债|127|196|299|377|442| |总长期负债|171|334|437|515|580| |总负债|1,780|2,307|2,815|3,244|3,311| |股本|7,916|7,903|8,125|8,339|8,643| |储备及其他资本项目|(4,820)|(4,797)|(5,877)|(6,199)|(6,109)| |股东权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| |总权益|3,096|3,106|2,249|2,140|2,534| [14] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(3)|3|(1,071)|(322)|90| |折旧及摊销|71|54|61|69|74| |营运资本变动|(102)|258|128|288|(213)| |税费|(16)|11|9|0|0| |其他经营活动现金流|104|28|171|237|278| |经营活动现金流|55|354|(703)|272|228| |资本开支|(19)|(41)|(90)|(114)|(67)| |投资活动|(68)|(282)|1,075|(110)|(116)| |其他投资活动现金流|(71)|(101)|0|0|0| |投资活动现金流|(158)|(424)|985|(224)|(183)| |负债净变动|0|0|0|0|0| |权益净变动|0|(90)|0|0|0| |其他融资活动现金流|0|0|0|0|0| |融资活动现金流|0|(90)|0|0|0| |汇率收益/损失|27|11|11|11|11| |年初现金|897|820|670|963|1,021| |年末现金|820|

报告公司投资评级 - 交银国际将中芯国际H股评级从之前评级下调至中性 [1] 报告的核心观点 - 4Q24业绩超预期，ASP环比增6%但产能利用率环比下降，毛利率大超指引上限和预期，或受益于产品结构优化、需求改善和汇率影响 [6] - 2025全年收入或快于同业平均，上调2025年营收和毛利率预测，上调2025/2026年资本开支预测，管理层重申每年扩产5万片12英寸产能指引 [6] - 虽看好晶圆代工国产替代趋势和公司龙头地位，但投资者应考虑高资本开支对毛利率影响、下游需求不确定性、成熟制程竞争加剧对产品单价变化等因素 [6] - 从估值看，公司关键财务指标复苏有不确定性且未走出较低水平，2.2倍NTM市净率估值处于历史高位，同业比较市净率亦较高，A股相对H股溢价处于历史下限水平，综合考虑下调评级至中性，上调目标价到48港元以反映市场利好 [6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.95港元，52周低位14.02港元，市值287,213.31百万港元，日均成交量195.46百万，年初至今变化50.79%，200天平均价25.98港元 [3] 财务数据一览 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|6,322|8,030|9,414|10,291|11,238| |同比增长（%）|-13.1|27.0|17.2|9.3|9.2| |净利润（百万美元）|903|493|1,055|1,348|1,778| |每股盈利（美元）|0.88|0.48|1.03|1.31|1.73| |同比增长（%）|-50.5|-45.5|113.6|27.8|31.9| |前EPS预测值（美元）|||1.00|1.30|| |调整幅度（%）|||2.3|0.6|| |市盈率（倍）|7.0|12.8|6.0|4.7|3.6| |每股账面净值（美元）|2.53|2.58|2.72|2.90|3.14| |市账率（倍）|2.44|2.38|2.26|2.12|1.96|[5] 业绩情况 - 4Q24收入22.1亿美元，超预期的22.0亿美元，ASP环比增6%，产能利用率环比下降，毛利率22.6%，大超指引上限和预期 [6] - 公司指引1Q25收入环比上升6 - 8%，中位数7%对应收入23.6亿美元，高于预期的22.8亿美元，指引毛利率19 - 21%，上限21%符合预期 [6] 不确定因素 - 资本开支对毛利率影响：2025年资本开支与2024年基本持平，上调2025/2026年资本开支预测，2024年资本开支为营收的91%且远高于经营性现金流，折旧增长高于营收增长预期，毛利率上升空间可能有限 [7] - 下游需求不确定性：“两新”政策和海外关税政策使产业链提前补库存，2Q25及其之后刺激政策边际效应或收窄，部分需求可能前置，管理层指出2025年8月左右需求有明确信号 [7] - 成熟制程竞争加剧对产品单价变化：管理层重申每年增加5万片12英寸产能，相同产品单价或存在调整可能，公司定价策略随行就市，不主动降价但积极面对竞争，4Q24业绩会未明确价格上升趋势 [7][9] 估值情况 - 中芯国际港股从2005年以来NTM市净率为1.0倍，标准差为0.4倍，现2.2倍H股NTM市净率处于99分位；2019年以来NTM市净率为1.1倍，标准差为0.4倍，现2.2倍NTM市净率处于98分位 [9] - 中芯国际H股和A股市净率估值在ROE调整后依然处于相对较高水平，与同类公司相比，ROE低于格罗方德但市净率更高 [12] - 2020年公司两地上市以来，A股相对H股平均溢价为199%，现A股相对H股142%的溢价为历史下限水平，南下资金或是推动港股上涨主要因素 [12] 盈利预测变动 |项目|2025E（新预测）|2025E（旧预测）|差异|2026E（新预测）|2026E（旧预测）|差异|1Q25E（新预测）|1Q25E（旧预测）|差异| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|9,414|9,094|4%|10,291|10,433|-1%|2,363|2,275|4%| |毛利润（百万美元）|1,972|1,826|8%|2,347|2,306|2%|494|481|3%| |营业利润（百万美元）|451|412|10%|842|806|5%|123|115|7%| |净利润（百万美元）|1,055|1,028|3%|1,348|1,337|1%|282|264|7%| |基本EPS（美元）|0.13|0.13|2%|0.17|0.17|1%|0.04|0.03|7%| |毛利率|20.9%|20.1%|0.9ppt|22.8%|22.1%|0.7ppt|20.9%|21.1%|-0.2ppt| |营业费用率|16.2%|15.6%|0.6ppt|14.6%|14.4%|0.2ppt|15.7%|16.1%|-0.4ppt| |营业利润率|4.8%|4.5%|0.3ppt|8.2%|7.7%|0.5ppt|5.2%|5.1%|0.1ppt| |净利率|11.2%|11.3%|-0.1ppt|13.1%|12.8%|0.3ppt|11.9%|11.6%|0.3ppt|[20] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表、财务比率） - 损益表展示了2023 - 2027E年的收入、成本、利润等数据 [40] - 资产负债简表展示了2023 - 2027E年的资产、负债、权益等数据 [40] - 现金流量表展示了2023 - 2027E年的经营、投资、融资活动现金流等数据 [41] - 财务比率展示了2023 - 2027E年的每股指标、利润率分析、盈利能力等数据 [41][42]

报告公司投资评级 - 对九毛九的评级为中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年4季度九毛九各品牌同店销售下滑太二品牌同店销售同比下滑24.6%，九毛九品牌下滑18.5%，怂火锅品牌下跌26.9% 4季度整体表现逐月下降 [7] - 翻台率和闭店影响太二品牌表现太二内地门店翻台率从3季度的3.6下滑至3.0 4季度太二门店环比净减少20家 客单价止跌回稳至66元人民币 [7] - 太二品牌正积极调整预计3月底落地调整运营策略，调整门店风格，加强菜单和菜品创新，推广新鲜食材菜品，保持主打菜品质量，预计2025年人工成本稳定 [7] - 维持中性评级，微调目标价2025年经营表现应稳于2024年，海外业务发展稳定，但行业竞争未缓和，短期前景仍面临挑战 微调目标价至2.56港元，基于8倍2025年市盈率 [7] 股份资料 - 52周高位为6.13港元，52周低位为2.19港元 [4] - 市值为36.1654亿港元，日均成交量为1026万股 [4] - 年初至今变化为-23.62%，200天平均价为3.18港元 [4] 财务数据一览 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4006|5986|6499|6958|7744| |同比增长（%）|-4.2|49.4|8.6|7.0|11.3| |净利润（百万元人民币）|49|453|201|430|659| |每股盈利（人民币）|0.03|0.31|0.14|0.30|0.45| |同比增长（%）|-85.5|820.9|-55.7|114.5|53.0| |前EPS预测值（人民币）|/|/|0.18|0.30|0.39| |调整幅度（%）|/|/|-21.9|-1.3|17.4| |市盈率（倍）|72.3|7.9|17.7|8.3|5.4| |每股账面净值（人民币）|2.18|2.30|2.30|2.54|2.86| |市账率（倍）|1.12|1.07|1.07|0.97|0.86|[6] 财务数据（详细） 损益表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入|4006|5986|6499|6958|7744| |主营业务成本|(1447)|(2142)|(2346)|(2512)|(2788)| |毛利|2559|3844|4153|4446|4956| |销售及管理费用|(2042)|(2767)|(3432)|(3314)|(3409)| |经营利润|517|1077|721|1132|1547| |财务成本净额|(81)|(93)|(117)|(132)|(147)| |应占联营公司利润及亏损|(3)|(2)|(2)|(2)|(2)| |其他非经营净收入/费用|(338)|(346)|(280)|(294)|(331)| |税前利润|94|636|322|704|1067| |税费|(39)|(156)|(99)|(226)|(335)| |非控股权益|(6)|(27)|(22)|(48)|(73)| |净利润|49|453|201|430|659| |作每股收益计算的净利润|49|453|201|430|659|[12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|1099|1327|1928|1882|2315| |应收账款及票据|505|644|424|719|553| |存货|118|132|133|151|164| |其他流动资产|863|703|703|703|703| |总流动资产|2585|2806|3188|3455|3736| |物业、厂房及设备|737|1129|1002|1077|1284| |无形资产|1596|2034|1818|2211|2737| |其他长期资产|490|552|762|762|762| |总长期资产|2822|3715|3581|4050|4782| |总资产|5407|6521|6770|7505|8518| |短期贷款|30|90|90|90|90| |应付账款|460|697|571|786|720| |其他短期负债|465|616|879|614|622| |总流动负债|955|1403|1540|1490|1432| |其他长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总长期负债|1253|1761|1846|2239|2764| |总负债|2208|3164|3385|3729|4196| |股本|0|0|0|0|0| |储备及其他资本项目|3174|3336|3341|3684|4157| |股东权益|3174|3336|3341|3684|4157| |非控股权益|25|21|44|92|165| |总权益|3199|3357|3384|3776|4322|[13] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|94|636|322|704|1067| |折旧及摊销|593|721|1255|938|816| |营运资本变动|9|88|92|(97)|86| |税费|(88)|(156)|(99)|(226)|(335)| |其他经营活动现金流|75|33|33|33|33| |经营活动现金流|684|1322|1603|1352|1666| |资本开支|(381)|(500)|(500)|(500)|(500)| |其他投资活动现金流|(207)|0|0|0|0| |投资活动现金流|(588)|(500)|(500)|(500)|(500)| |负债净变动|(411)|(207)|(306)|(812)|(547)| |权益净变动|0|0|0|0|0| |股息|(71)|(13)|(196)|(87)|(186)| |其他融资活动现金流|2|(374)|0|0|0| |融资活动现金流|(481)|(594)|(502)|(899)|(732)| |汇率收益/损失|141|0|0|0|0| |年初现金|1342|1099|1327|1928|1882| |年末现金|1099|1327|1928|1882|2315|[14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |全面摊薄每股收益|0.034|0.312|0.138|0.296|0.453| |每股账面值|2.184|2.296|2.300|2.537|2.862| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|63.9|64.2|63.9|63.9|64.0| |EBITDA利润率|17.6|21.9|18.0|22.0|23.5| |EBIT利润率|12.9|18.0|11.1|16.3|20.0| |净利率|1.2|7.6|3.1|6.2|8.5| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|0.9|7.0|3.0|5.7|7.7| |ROE|1.5|13.5|5.9|11.4|15.2| |其他| | | | | | |流动比率|2.7|2.0|2.1|2.3|2.6| |存货周转天数|22.0|22.0|22.0|22.0|22.0| |应收账款周转天数|1.8|1.8|1.8|1.8|1.8| |应付账款周转天数|41.0|41.0|41.0|41.0|41.0|[14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出金融行业整体投资评级，但覆盖的多数公司评级为买入，如中金公司、中信建投、华泰证券等；海通证券评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 六部委联合印发方案推动中长期资金入市，国新办举行发布会介绍相关情况，方案落地将为A股市场带来可持续增量资金，提升股票市场内在稳定性，期待长钱长投形成良性循环 [2] 根据相关目录分别进行总结 《实施方案》主要内容 - 提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [2] - 优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制 [2] - 提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平 [2] - 提高权益类基金的规模和占比 [2] - 优化资本市场投资生态 [2] 实际投资比例要求 - 公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [2] - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高，目前保险资金投资股票和权益类基金金额超4.4万亿元，占投资资产比重12%，未上市企业股权投资占比9% [2] 长周期考核 - 公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核，对国有保险公司净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60% [2] 保险资金长期股票投资试点 - 2023年11月，中国人寿和新华保险首期试点出资500亿元设立私募证券投资基金，第二批试点2025上半年落实，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大且机制更灵活 [2] 央行与非银机构互换便利及股票回购、增持再贷款 - 央行与非银机构互换便利开展两次操作，合计金额1050亿元，证券公司自营股票投资规模明显增长 [2] - 股票回购、增持再贷款政策优化，自有资金比例要求从30%降到10%，贷款最长期限由1年延长到3年，鼓励银行发放信用贷款，超300家上市公司披露申请计划，金额上限超600亿元，平均利率2%左右 [2] 覆盖公司评级及潜在涨幅 - 中金公司评级买入，潜在涨幅37.60% [3] - 中信建投评级买入，潜在涨幅24.90% [3] - 华泰证券评级买入，潜在涨幅34.30% [3] - 中信证券评级买入，潜在涨幅19.60% [3] - 海通证券评级中性，潜在涨幅9.00% [3] - 众安在线评级买入，潜在涨幅33.70% [3] - 中国太平保险评级买入，潜在涨幅38.90% [3] - 中国人寿评级买入，潜在涨幅38.70% [3] - 中国太保评级买入，潜在涨幅43.20% [3] - 新华保险评级买入，潜在涨幅29.50% [3] - 中国平安保险评级买入，潜在涨幅43.00% [3] - 中国人保财险评级买入，潜在涨幅21.90% [3] - 乐信集团评级买入，潜在涨幅 -37.10% [3] - 奇富科技评级买入，潜在涨幅 -2.70% [3] - 信也科技评级买入，潜在涨幅 -1.90% [3] - 友邦保险评级买入，潜在涨幅53.60% [3] - 富途控股评级买入，潜在涨幅21.00% [3]