投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][3][57] - 核心观点认为在各项政策作用下房地产市场正朝止跌回稳方向迈进，期待后续政策进一步稳定市场 [3][57] - 报告指出在积极财政政策及适度宽松货币政策下，存量收储与城中村改造有望加速，改善住房供求关系 [3][57] 政策动态 - 央行提出着力推动保障性住房再贷款等政策落地，完善房地产金融基础性制度，助力构建新发展模式 [3][4][12] - 杭州优化土地资源配置，通过16条举措聚焦增量精准配置与存量有效盘活，降低企业成本并激活存量空间 [4][12][14] - 住建部部署全国老城区老街区专项调查，计划于2026年6月形成全国总结报告，以划定城市更新保护底线 [4][13][14] - 黄冈市调整公积金政策，购买现房最高贷款额度上浮20% [12][14] 销售端市场表现 - 2025年第46周，全国68城新建商品住宅成交面积193万平方米，同比下降36%，但环比增加15% [5][15] - 2025年年初至今，68城新建商品住宅累计成交面积达10337万平方米，累计同比下降15% [5][15] - 同期，全国20城二手房成交面积188万平方米，同比下降16%，但环比增长，且降幅较前值（-28%）收窄 [5][32] - 2025年年初至今，20城二手房累计成交面积8630万平方米，累计同比增速为+3% [5][32] - 分线城市看，第46周一、二、三四线城市新房成交同比增速分别为-48%、-25%、-49% [26] 投资端市场表现 - 2025年第46周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积1189万平方米，同比下降41% [5][38] - 同期土地成交溢价率为1.4%，环比下降 [5][38][45] - 分线城市看，一、二、三线城市土地成交规划建筑面积同比变化分别为-19%、-0.3%、-61% [5][38] - 当周部分城市土地市场出现底价成交案例，如广州增城区宅地、成都金沙板块宅地等 [39] 融资端市场表现 - 2025年第46周，房地产行业国内信用债发行规模为26.2亿元，同比减少46%，环比减少64% [6][46] - 当周信用债平均发行利率为2.37%，环比增加19个基点 [6][46] - 2025年年初至今，信用债累计发行规模为3549.2亿元，同比增加2% [6][46] 市场行情回顾 - 2025年11月10日至14日，房地产指数上涨2.7%，同期沪深300指数下跌1.08%，板块相对收益为3.78%，在28个行业中排名第6位 [51][54] - 当周涨幅前五的房地产个股为中国武夷（+30.00%）、华夏幸福（+26.27%）、冠城大通（+21.63%）、荣盛发展（+18.18%）、华联控股（+17.65%） [51][55] - 当周跌幅前五的房地产个股为亚太实业（-11.16%）、大名城（-10.77%）、深深房A（-9.96%）、渝开发（-8.14%）、沙河股份（-5.60%） [56]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格已上穿800元/吨以上的第四目标区间（800-860元/吨），煤价逻辑正逐一兑现[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到达拐点右侧，供需基本面改善支撑价格上行[3][4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] - 建议通过四条主线精选个股：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑[5][14] 根据相关目录分别总结 投资观点与逻辑 - 动力煤价格上行经历四个过程：修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元/吨）[4][13] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4][13] - 当前动力煤价格处于第四目标区间，秦港Q5500平仓价为834元/吨，广州港价格指标达880元/吨[3] 行业走势与估值 - 本周煤炭指数微跌0.96%，跑赢沪深300指数0.12个百分点[21] - 截至2025年11月14日，煤炭板块平均市盈率（PE-TTM）为15.9倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.42倍，位列倒数第8位[26] 动力煤产业链 - **价格方面**：港口价格小涨，秦港Q5500动力煤平仓价报834元/吨，环比上涨17元/吨（涨幅2.08%）；晋蒙产地价格上涨，鄂尔多斯Q6000坑口价报710元/吨，环比上涨25元/吨（涨幅3.65%）；陕西价格持平[28][32] - **长协与指数**：2025年11月动力煤长协价格环比小涨，CCTD秦港Q5500年度长协价为684元/吨，环比上涨8元/吨（涨幅1.18%）；BSPI、CCTD、NCEI、CECI等价格指数均呈微涨或小涨[36][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤现货价报108.81美元/吨，环比上涨2.58美元/吨（涨幅2.43%）；纽卡斯尔FOB（Q5500）报价82.5美元/吨，环比上涨4.5美元/吨（涨幅5.77%）；国内外价差为22.1元/吨[48][52] - **供需与库存**：晋陕蒙442家煤矿开工率83.0%，环比微涨0.8个百分点；沿海八省电厂日耗179.6万吨，环比大跌8万吨（跌幅4.26%）；库存3312.7万吨，环比小涨46.4万吨（涨幅1.42%）；库存可用天数18.4天，环比大涨1天（涨幅5.75%）；环渤海港库存2429.6万吨，环比小涨60.6万吨（涨幅2.56%）[55][64][69][90] 炼焦煤产业链 - **价格方面**：京唐港主焦煤报价1860元/吨，环比持平；山西吕梁主焦煤市场价报1650元/吨，环比上涨50元/吨（涨幅3.13%）；焦煤期货价格大跌，主力合约报1192元/吨，环比下跌99元/吨（跌幅7.63%），期货贴水458元/吨[106][108] - **国际价格**：海外焦煤价格微跌，峰景矿硬焦煤报211美元/吨，环比下跌1美元/吨（跌幅0.64%）；中国港口澳洲产主焦煤到岸价大跌，京唐港报价1797元/吨，环比下跌136元/吨（跌幅7.02%）[112] - **供需与库存**：247家钢厂日均铁水产量236.9万吨，环比小涨2.8万吨（涨幅1.18%）；钢厂盈利率38.95%，环比大跌0.90个百分点；独立焦化厂炼焦煤库存923万吨，环比微跌1万吨（跌幅0.10%）；库存可用天数14.0天，环比微涨0.1天（涨幅0.72%）[120][123][133] 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块坑口价报1020元/吨，环比上涨60元/吨（涨幅6.25%）；阳泉Q7000无烟中块车板价报970元/吨，环比上涨30元/吨（涨幅3.19%）[140][141] 公司运营与行业动态 - 中国神华2025年10月商品煤产量26.4百万吨，同比下降7.4%；煤炭销售量36.0百万吨，同比下降5.8%[144] - 陕西煤业2025年10月自产煤销量1391.06万吨，同比增长5.99%[144] - 1-10月份全国规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%[146]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1][4][60] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎 [4][60] - REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比 [4][60] - 板块具备较好的投资机会 [4][60] 政策动态 - 国务院印发的《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》提出13项针对性政策举措，包括积极支持更多符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）[5][13][14] - 国家发展改革委表示基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）2024年进入常态化推荐发行阶段，并持续扩容 [5][13][14] 市场回顾 - 2025年第46周，中证REITs（收盘）指数为818.17，同比上涨6.38%，环比上涨0.82% [4][6][15] - 2024年年初至今，中证REITs（收盘）指数累计上涨8.16%，同期沪深300指数累计上涨34.89%，累计超额收益-26.73% [6][15][16] - 2025年第46周，中证REITs全收益指数为1050.45，同比上涨12.19%，环比上涨0.86% [4][6][19] - 2024年年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨21.9%，同期沪深300指数累计上涨34.89%，累计超额收益-12.99% [6][19][24] 交易数据 - 2025年第46周，REITs市场成交量达7.1亿份，同比增长73.59%；成交额达28.44亿元，同比增长73.52%；区间换手率2.83%，同比下降0.21个百分点 [4][6][26] - 近30日REITs市场成交总量达37.62亿份，同比下降1.19%；成交总额达159.88亿元，同比下降5.58%；平均区间换手率0.51%，同比下降4.62个百分点 [31][32][36] 分板块表现 - 2025年第46周，保障房REITs上涨1.15%，环保类REITs上涨0.11%，高速公路类REITs上涨1.81%，产业园区类REITs上涨0.07%，仓储物流类REITs上涨0.49%，能源类REITs上涨0.30%，消费类REITs上涨1.25% [4][6][37] - 近一月，保障房REITs累计上涨1.34%，环保类REITs累计上涨2.38%，高速公路类REITs累计上涨1.87%，产业园区类REITs累计下跌3.16%，仓储物流类REITs累计下跌2.03%，能源类REITs累计上涨0.09%，消费类REITs累计上涨4.3% [4][6][37] - 本周涨幅靠前的REITs包括：中金山东高速REIT上涨5.18%，华夏合肥高新REIT上涨3.82%，华夏金茂商业REIT上涨3.61% [53][54][56] 一级市场动态 - 2025年第46周，共有10只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][57][58]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 2025年双十一电商大促落幕，全网销售总额达16950亿元，同比增长14.2%，显示电商韧性增长[3][26] - 美妆、珠宝品类表现亮眼，黄金珠宝消费从单一保值需求向“文化认同+情感价值”多元需求演进[3][29] - 国货美妆品牌持续崛起，功效护肤及高价格带成为增长核心，高端美妆景气度趋势延续[3][32][37] - 即时零售与AI技术落地推动消费体验升级，形成“好产品+准流量+高效率”的良性循环[3][42] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][47][48] 零售行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）商贸零售指数报收2427.56点，上涨4.06%，跑赢上证综指（下跌0.18%）4.23个百分点，在31个一级行业中排名第3位[5][14] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨8.43%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨19.06%）[14] - 细分板块中，超市板块本周涨幅最大，为7.09%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅最大，为23.66%[18][21] - 个股方面，东百集团（+61.1%）、浙江东日（+35.3%）、三江购物（+17.7%）本周涨幅靠前[5][23] 行业动态：双十一大促表现 - **电商平台表现**：天猫综合电商销售稳居榜首；京东双十一成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60%；抖音助力6.7万个品牌销售额翻倍[3][26] - **黄金珠宝品类**：天猫黄金类目销量同比双位数增长；京东镶嵌黄金饰品成交额同比增长超200%；老铺黄金双十一总成交额破29亿元，周大福推出情绪力IP新品吸引年轻客群[29] - **美妆品类**：全网GMV达1325亿元，其中美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元；珀莱雅稳居天猫美妆榜首，韩束蝉联抖音美妆榜首；国货品牌在抖音美妆Top5中占据4席[3][32][36] - **消费趋势**：复合功效型护肤品GMV占比达47%；高价格带GMV环比增速亮眼；品牌自播成为增长核心驱动力[37] - **技术赋能**：即时零售如美团“品牌官旗闪电仓”美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI同比增长超15%[42] 投资主线及重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（FY2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等[6][47][54] - **投资主线二（线下零售）**：关注永辉超市（2025Q3营收124.86亿元，-25.6%）、爱婴室（2025Q3营收8.91亿元，+15.1%）、吉宏股份（2025Q3营收18.05亿元，+25.0%）等[6][47][57][60] - **投资主线三（化妆品）**：推荐珀莱雅（2025Q3营收17.36亿元，-11.6%）、毛戈平（FY2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、丸美生物（2025Q3营收6.86亿元，+14.3%）等[6][48][66][70] - **投资主线四（医美）**：关注爱美客（2025Q3营收5.66亿元，-21.3%）、朗姿股份（2025Q3营收14.6亿元，+12.7%）、科笛-B等[6][48][73][77] 重点公司动态摘要 - **潮宏基**：2025Q3营收同比增长49.5%，加盟渠道净增57家门店，品牌出海计划推进[54][56] - **永辉超市**：2025Q3营收同比下滑25.6%，门店调改加速推进，供应链改革效果显现[57][58] - **珀莱雅**：双十一天猫现货4小时成交榜蝉联第一，大单品战略升级，多品牌矩阵协同发展[70][72] - **朗姿股份**：2025Q3归母净利润同比大增1579.5%，医美业务版图持续扩大，外延收购推进[73][74]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产算力从底座到芯片催化事件较多，受存储涨价影响端侧整体回调较深，美股流动性注入有望恢复科技股涨势 [6] - 建议关注科技板块前期调整较深且有催化的相关板块标的 [6] 市场回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.14）电子行业指数下跌4.44%，其中消费电子下跌5.49%、半导体下跌3.97%，光学光电下跌0.81% [3] - 美国政府停摆结束，周五美股跌后反弹，纳斯达克指数本周下跌0.45%、恒生科技指数下跌0.42% [3] - 海外科技股中，英伟达上涨1.07%，AMD上涨5.68%，苹果上涨1.57%，存储公司闪迪上涨6.13%，美光上涨3.75% [3] 行业速递：终端 - 机器人板块催化持续，智元机器人完成股改，特斯拉据报正扩建其得州工厂，计划2027年投产1000万台机器人 [4] - 京东发布XR和智能眼镜双十一战报，AI拍摄及显示眼镜成交量同比增长10倍 [4] - iPhone 17 Air销量不及预期，据报将推迟其下一代Air产品 [4] 行业速递：算力 - 国产GPU上市进程推进，百度发布昆仑芯M100和昆仑芯M300以及天池超节点，沐曦IPO获批，摩尔线程发布招股说明书 [4] - AMD指引未来3-5年整体营收复合年均增长率超过35% [4] - 英伟达下一代GPU Rubin已进入产线 [4] 行业速递：存力 - 三星本月提高了某些内存芯片的价格，较9月份涨价幅度达60% [5] - 受苹果存储锁价协议影响，铠侠前三季度业绩低于市场预期 [5] - 旺宏计划明年第一季度上调NOR Flash报价30% [5] - 武汉新芯完成财务资料更新，恢复IPO审核 [5] 行业速递：电力与AI底座 - 北美数据中心因电力供应问题影响建设进程，英伟达公司总部所在地的项目可能因供电问题闲置数年 [5] - 英飞凌发布2025财年业绩，表示AI基础设施需求正大幅增加，并将该业务目标设定为15亿欧元营收 [5] - 中芯国际第三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%；净利润为15.1亿元，同比增长43.1%；第三季度毛利率25.5%，超市场预期 [5] 投资建议关注标的 - 建议关注标的包括：中芯国际、华虹半导体、寒武纪、海光信息、通富微电、兆易创新、普冉股份、德明利、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、领益智造、珠海冠宇、工业富联、华勤技术 [6]

核心观点 - 报告对农业行业维持“看好”评级，重点看好生猪养殖和宠物经济两大板块 [1] - 生猪养殖板块因深度亏损及政策、疫病等多因素催化，产能去化有望加速，行业或进入黄金布局时点 [5][26] - 宠物板块受益于消费升级、国货崛起及关税壁垒，增长动能强劲，行业景气度持续 [3][5][27] 周观察总结 - 2025年双十一期间宠物经济表现亮眼，电商平台宠物食品销售总额达94亿元，国产品牌如乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特以及中宠股份、佩蒂股份旗下品牌在各大平台销售额位居前列，竞争优势显著 [3][11] - 宠物消费呈现高端化、精细化趋势，天猫平台高端新工艺宠物食品（如冷鲜粮、烘焙粮、冻干粮）成交金额占比稳步提升 [3][11] - 内容电商成为新增长点，2025年1-8月抖音电商宠物类目GMV同比增长95%，用户量同比增长66% [11] - 生猪市场方面，截至2025年11月14日全国生猪均价为11.66元/公斤，供给端受10月超卖及年初能繁母猪产能去化影响可能阶段性收缩，需求端则受寒潮降温提振，对猪价形成支撑 [4][15] 周观点总结 - 生猪养殖业亏损加剧，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟风险，主被动产能去化进程有望加速，推荐关注牧原股份、温氏股份等龙头企业 [5][26] - 饲料板块受益于禽畜养殖后周期，国内饲料产量从2010年的1.62亿吨增长至2024年的3.15亿吨，年复合增长率为4.86%，海外市场需求强劲对价格形成支撑，推荐海大集团、新希望等 [5][26] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计未来几年增速保持在10%以上，2025年中国宠物食品市场规模有望突破600亿元，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][27] - 转基因种业产业化扩面提速，龙头企业有望受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [27] 本周市场表现总结 - 报告期内（2025年11月10日至11月14日），上证指数下跌0.18%，农业指数上涨2.70%，跑赢大盘2.87个百分点 [5][28] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股方面粤桂股份上涨36.45%、*ST佳沃上涨23.18%、中粮糖业上涨18.02%涨幅居前 [5][28][33] 本周价格跟踪总结 - 生猪价格环比小幅下跌，11月14日全国外三元生猪均价为11.73元/公斤，较上周下跌0.18元/公斤；仔猪均价为19.07元/公斤，较上周上涨0.14元/公斤；养殖利润深度亏损，自繁自养头均利润为-114.81元/头 [5][37][39] - 其他农产品价格方面，牛肉均价66.61元/公斤（环比上涨0.45%）、对虾价格28.00元/公斤（环比上涨1.82%）、玉米期货结算价2182.00元/吨（环比上涨1.44%）出现上涨；白羽鸡苗价格3.49元/羽（环比下跌1.41%）、豆粕期货结算价2489.00元/吨（环比下跌1.97%）出现下跌 [37][39][47] 行业数据与新闻总结 - 饲料产量方面，2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比减少4.2%，同比增长3.6% [8][35][55] - 肉类进口方面，2025年9月猪肉进口量为8.00万吨，同比减少22.5%；鸡肉进口量为0.71万吨，同比减少75.2% [52] - 全国秋粮收购进展顺利，累计收购量已超一亿吨 [35]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 消费已有企稳迹象，布局机会渐行渐近，10月CPI同比上涨0.2%由负转正表明国内需求维持较强韧性[3] - 食品饮料2025Q3主动权益基金持仓比例降至6.4%为近年来新低，筹码结构优势明显[3] - 白酒板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置并优先选择业绩出清或底部确认标的[3] - 大众品交易策略有三条主线：把握成长型标的、关注困境反转机会、延续成本红利逻辑[3] - 2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%[11] 市场表现 - 11月10日-11月14日食品饮料指数涨幅2.8%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约3.9个百分点[3][12] - 子行业中预加工食品上涨6.9%、烘焙食品上涨5.1%、乳品上涨4.3%表现领先[3][12] - 个股方面欢乐家、三元股份、科拓生物涨幅领先，东鹏饮料、千味央厨、*ST椰岛跌幅居前[12] 上游原料数据 - 11月4日全脂奶粉中标价3503美元/吨，同比下跌5.7%[17] - 11月6日国内生鲜乳价格3.0元/公斤，同比下跌3.2%[17] - 11月15日猪肉价格18.1元/公斤，同比下跌25.0%[22] - 2025年9月能繁母猪存栏4035.0万头，同比下跌0.7%[22] - 2025年9月进口大麦价格258.8美元/吨，同比上涨3.6%，进口数量123.0万吨，同比增加30.9%[29] - 11月14日大豆现货价4011.6元/吨，同比上涨0.6%[34] - 11月11日柳糖价格5760.0元/吨，同比下跌8.1%[37] 行业动态与数据 - 2025年10月餐饮收入同比增长3.8%，限额以上餐饮收入增长3.7%[11] - 10月酒类消费价格同比下降2%，环比下降0.1%[43] - 李渡酒业推出2026"国宝申遗·马到功成"系列产品[43] - 剑南春天猫平台官方旗舰店获评2025年双11白酒行业交易总量第一名[43] 重点公司推荐 - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份[4] - 贵州茅台分红率提升，深化改革进程强调可持续发展[4] - 山西汾酒产品结构升级，全国化进程加快[4] - 西麦食品原材料成本改善，盈利能力有望提升[4] - 卫龙美味新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品持续高速增长[4] - 百润股份预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货[4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）是基于较大患者基数、明确临床需求与商业化验证形成的确定性赛道[5] - FGF21靶点作为“多器官代谢调节器”，能够调控脂代谢以及阻止纤维化，直击MASH未满足需求，是继GLP-1之后最受期待的潜在MASH靶点之一，全球药企竞相布局[5][19] - 海外FGF21交易高频落地，显示全球药企持续加码，国内企业有望凭借日益精进的制药能力在MASH赛道上突破，将更多原创FGF21管线推向全球市场[5][27] - 华东医药DR10624在重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床数据优异，支持其进一步探索在MASH等患者中的治疗潜力，其MASH适应症预计2026年上半年读出数据[6][32][34] - 医药生物行业近期表现强劲，在31个子行业中排名靠前，整体上持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）[7] MNC抢滩靶点FGF21，关注国内投资机会 - MASH患者基数庞大，根据Frost & Sullivan预测，2030年中国及全球的MASH患病人数将分别达到0.56亿人和4.9亿人，相应的药物市场规模有望分别达到355亿人民币和322亿美元[15] - 高甘油三酯血症全球患病人数持续增长，2025年预计治疗市场约121.9亿美元，到2032年预计达到171.5亿美元[15] - MASH创新管线众多，FGF21R激动剂的研发在抗纤维化领域具有较强的代表性[18] - FGF21作为一种信号蛋白，专门负责调节葡萄糖和脂质稳态及能量代谢，可减少肝细胞应激和肝脂肪变性，防止与疾病相关的炎症和纤维化过程[19] - 海外研发格局中，依鲁西夫明、Pegozafermin、Efimosfermin alfa处于临床III期阶段；国内华东医药/道尔生物DR10624、民为生物MWN105、东阳光HEC88473、正大天晴AP025处于临床II期，研发进度居前[20] - 近期海外FGF21交易活跃，包括民为生物与丹麦Sidera合作（首笔投资款及近期里程碑款合计3500万美元）、诺和诺德47亿美元收购Akero Therapeutics、罗氏约24亿美元收购89bio、GSK最高20亿美元收购Boston Pharmaceuticals核心资产等[27] 华东医药DR10624高甘油三脂适应症2期数据优异 - 2025年11月9日公布的Ⅱ期临床主要结果显示，DR10624在12周治疗期间实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善[6][32] - 其耐受性良好、安全性可接受，与药物相关的主要不良事件的严重程度多为轻至中度[6][32] - DR10624已围绕SHTG、MASH、肥胖、糖尿病等多适应症布局临床，其MASH适应症处于临床II期，预计2026H1读出数据[6][34] 11月第2周医药生物板块行情 - 2025年11月第2周医药生物板块上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个子行业中排名第5位[7][36] - 当周各子板块均上涨，医药流通板块涨幅最大（上涨5.92%），其次为体外诊断板块（上涨5.91%）、原料药板块（上涨5.09%）；医疗设备板块涨幅最小（上涨0.04%）[7][39] - 报告持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务），并给出了月度及周度推荐股票组合[7][8]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 坚定看好全球AI算力发展，以百度、阿里巴巴为代表的头部互联网厂商高度重视AI建设投资，积极推动AI应用落地[3][4] - 算力作为AI产业基础，国产算力产业链有望迎来建设井喷期，需高度重视产业发展黄金期及板块投资机遇[4] - 展望2026年，AI"虹吸效应"显著，全球AI或继续共振，国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期[14] - 看好"光、液冷、国产算力"三大AI核心主线，同时推荐重视AI应用、运营商、卫星互联网&6G等板块[5][14] 行业动态与公司进展 - 百度世界大会2025展示多项AI突破：发布新一代昆仑芯M100（2026年上市）和M300（2027年上市），发布天池256（2026年上半年上市）和天池512（2026年下半年上市）超节点，单个天池512超节点可完成万亿参数模型训练[11][12] - 百度发布文心大模型5 0，参数量达2 4万亿，为全球首个原生全模态大模型[12] - 阿里巴巴将通义App更名为千问App，版本升级至5 0 0，旨在对标ChatGPT，未来将增加代理式AI功能以支持淘宝购物体验[13] - 阿里巴巴宣布一项为期三年、总投入达3800亿元的AI基础设施建设计划[13] 通信基础设施数据追踪 - 5G建设：截至2025年8月底，我国5G基站总数达464 6万站，比2024年末净增39 5万站[23] - 5G用户：2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11 54亿户，同比增长19 46%[23] - 5G手机：2025年8月，5G手机出货1999 2万部，占比88 4%，出货量同比增长1 2%[23] - 运营商云业务：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11 3%），天翼云营收573亿元（同比增长3 8%）；2025年前三季度联通云营收529亿元[39] - 运营商ARPU值：2025年前三季度中国移动移动业务ARPU值为48 0元（同比持平）；2025年上半年中国电信移动业务ARPU值为46 0元（同比略减0 6%）；2023年中国联通移动业务ARPU值为44 0元（同比略减0 7%）[39] 投资建议与推荐标的 - 光网络设备：推荐中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、天孚通信、中兴通讯、盛科通信、中天科技、亨通光电等[5][14] - 计算设备：推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等[15] - AIDC机房建设：推荐英维克、光环新网、奥飞数据、新意网集团等[16] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等领域也列出相应受益标的[17][18][19][20] 市场表现 - 报告期内（2025 11 10—2025 11 14），通信指数下跌5 25%，在TMT板块中排名第二[21]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 国产AI在算力、大模型和应用端均取得长足进步，正在重塑全球竞争格局，持续看好国产AI投资机会[12] - 以华为、海光、寒武纪、昆仑芯、阿里平头哥为代表的国产AI算力正在崛起，通过高性价比芯片方案和自有软硬件生态降低对海外厂商依赖[4] - 以Deepseek、通义千问、字节豆包、Kimi等为代表的国产大模型能力快速提升，成为全球大模型竞赛中的佼佼者[5] 市场回顾 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日），沪深300指数下跌1.08%，计算机指数下跌3.03%[3][13] 国产AI算力进展 - 百度发布全新一代昆仑芯M100和M300，M100针对大规模推理场景优化，主打极致性价比，预计2026年初上市；M300面向超大规模多模态模型训练和推理，主打极致性能，预计2027年初上市[4][10] - 百度公布天池超节点规划：天池256超节点2026上半年上市；天池512超节点2026下半年上市，最高支持512卡互联，卡间互联总带宽提升1倍，单节点可完成万亿参数模型训练[4][10] - 百度公布昆仑芯未来五年路线图：天池千卡级超节点2028年上市，昆仑芯N系列2029年上市，百舸百万卡昆仑芯单集群2030年点亮[4][10] - 昆仑芯已累计完成数万卡部署，成为百度AI关键底座[4][10] 国产AI大模型与应用进展 - 阿里巴巴秘密启动“千问”项目，基于Qwen最强模型打造同名个人AI助手千问App，全面对标ChatGPT，加入全球AI应用顶级竞赛[5][11] - 千问App将引入AI Agent功能，不仅作为聊天机器人，更具备执行复杂任务能力，例如在淘宝等电商平台上的智能购物体验[5][11] - Kimi发布最强开源思考模型Kimi K2 Thinking，在多项基准测试中表现达到SOTA水平，超越GPT-5[24][25] 公司动态 - 第四范式发布2025年三季报，总收入达人民币44.02亿元，同比增长36.8%；毛利润为人民币16.21亿元，同比增长20.1%；毛利率为36.8%[14] - 数字政通子公司中标山东省济南市“商河经济开发区智慧水务项目工程总承包（EPC）”项目，中标金额为人民币10,890.06万元[15] - 神州数码发布2025年员工持股计划（草案），参与对象不超过945人，筹集资金总额上限为36,022.00万元，持股规模不超过977.00万股，约占公司股本总额1.35%[16] - 深桑达拟出售中电武强热力有限公司100%股权，首次挂牌转让底价不低于6,484.48万元[17] 行业动态 - 宇树科技完成IPO辅导，辅导状态更新为“辅导验收”，有望成为A股“人形机器人第一股”[20] - 腾讯公布2025年第三季度财报，总营收达到1929亿元人民币，同比增长15%，经营盈利726亿元，同比增长18%，毛利率从去年53%提升至56%，创历史新高[21] - 苹果与腾讯达成协议，苹果将负责微信小游戏内购支付事宜并抽取15%分成[23] - OpenAI发布GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两款模型，完成对GPT-5系列的升级[27] - AMD披露数据中心EPYC路线图：Zen6/6c将全球首用2nm工艺，Zen7升级矩阵引擎并扩展AI格式[28] - AI代码编辑器Cursor完成D轮融资，金额高达23亿美元，估值达293亿美元[29]