核心观点 - 报告认为白酒板块的强势上涨由宏观政策、估值筹码和基本面多重因素共振驱动，且修复趋势具备可持续性，并有望延伸至啤酒、调味品等整个食品饮料行业[4][8][9][10] - 报告看好AI创新周期下溅射靶材的需求增长与国产替代机遇，指出供需紧张已推动靶材环节提价，且趋势有望在2026年持续[5][14][15][16] - 报告基于谷歌、Meta、微软等科技巨头云业务超预期及资本开支高速增长，持续看好AI算力全链条的投资机会，并梳理了光模块、液冷、服务器电源等细分方向[5][20][21][22][24] - 报告关注医美化妆品行业的高景气度，指出医美领域有新产品获批和龙头公司业绩亮眼，化妆品领域有品牌公司集中递表港交所，看好“情绪消费”下的优质公司[6][26][27][28][30] 市场行情回顾 - 2026年2月5日，美容护理、银行、食品饮料行业涨幅居前，分别上涨3.211%、1.574%、1.314%[3] - 2026年2月5日，有色金属、电力设备、通信行业跌幅居前，分别下跌4.575%、3.410%、2.388%[4] - 2026年1月，医美板块中四环医药、雍禾医疗涨幅靠前，分别为+28.5%、+22.7%；化妆品板块中壹网壹创、若羽臣、珀莱雅涨幅靠前，分别为+50.8%、+8.1%、+6.6%[6][26] 食品饮料行业 - **白酒板块修复逻辑**：上涨核心驱动为宏观政策托底消费预期、估值处于历史低位（公募基金持仓比例降至2025Q4的2.9%）、以及贵州茅台批价与销量超预期所印证的基本面复苏韧性[4][8] - **上涨可持续性**：行业处于周期底部，需求端呈现缓慢复苏，高端白酒批价回落激发真实需求，叠加春节旺季及政策负面影响边际递减，板块有望企稳回升[9] - **行业延伸机会**：啤酒、调味品、速冻食品等多个子行业同样处于估值与基本面双底部，若后续餐饮需求回暖或消费政策加码，有望复制白酒修复行情[10] - **2026年大众品投资方向**： - **零食赛道**：延续高景气，头部企业凭借大单品和全渠道布局净利率提升，叠加春节错配，2026Q1业绩有望快速增长，关注卫龙美味、甘源食品等[11] - **原奶/乳制品**：供需格局优化，奶价处于磨底区间，奶牛存栏缩减及低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策，2026年奶价有望企稳回升，关注优然牧业、伊利股份等[11] - **餐饮供应链**：受益于餐饮消费复苏及春节场景，有望量价齐升，关注天味食品、安井食品等[11] 电子行业（靶材） - **行业定义与前景**：溅射靶材是用于半导体、平板显示等领域制备薄膜的关键原材料，预计到2027年全球半导体靶材市场空间达251亿元，显示面板靶材市场达399亿元[5][13][15] - **中期驱动因素**： - **需求端**：AI创新推动器件架构升级与异构封装增长，PVD工艺关键性提升，带动先进制程及存储用靶材需求；面板产业向中国大陆转移也提振国内需求[14][15] - **供给端**：高端市场由JX金属、霍尼韦尔等海外巨头主导，但地缘政治导致关键金属（如稀土）供应受限、原材料价格上涨（自2025年初以来价格翻番），制约海外巨头扩产[15] - **短期催化剂**：供需关系紧张推动靶材提价，JX金属已因材料提价上修收入指引，预计2026年靶材提价趋势具备持续性[16] - **国产厂商机遇**：国产企业正从替代者向全球竞争者转变，重点公司包括： - **江丰电子**：半导体靶材全球市占率前列，实现高纯金属自主可控，产品已进入7nm至3nm技术节点，客户包括台积电、中芯国际等[17] - **有研新材**：产品覆盖铜、铝合金等多种靶材，铜靶材销量占比大，客户包括京东方、台积电等[17] - **阿石创、欧莱新材、隆华科技**：分别在面板靶材、半导体靶材及光伏TCO材料领域有所布局[18] 通信行业（AI算力） - **巨头资本开支高增**： - **谷歌**：2025Q4谷歌云营收177亿美元，同比增长48%；资本开支279亿美元，同比增长95%；预计2026年资本支出中值1800亿美元，同比增长97%[5][20] - **Meta**：2025Q4营收598.93亿美元，同比增长24%；预计2026年资本开支将达1350亿美元[21] - **微软**：FY2026Q2智能云收入515亿美元，同比增长26%；资本开支375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU[21][22] - **AI算力全链条投资机会**：报告持续看好并列出细分方向及标的： - **光模块&光芯片**：推荐中际旭创、新易盛、源杰科技等[22] - **液冷**：推荐英维克等[22] - **服务器电源**：推荐欧陆通[22] - **OCS、光纤&MPO、硅光CPO**：关注腾景科技、长飞光纤、天孚通信等相关标的[22] - **光纤板块机会**：康宁公司2025Q4核心销售额44.1亿美元，同比增长14%，预计2026Q1增速将进一步加速至约15%，重视光纤板块投资机会，推荐亨通光电、中天科技等[23] - **核心投资主线**：全球AI产业共振下，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线，列出中际旭创、新易盛、英维克等一系列推荐及受益标的[24] 商贸零售行业（医美化妆品） - **医美领域动态**： - **产品创新**：巨子生物的重组胶原蛋白与透明质酸钠复合植入剂获械三类证，是全球首个用于改善面颊部平滑度的该类产品[27] - **公司业绩**：美丽田园发布正面盈利预告，通过“内生+外延”战略，门店规模扩张至734家，经营韧性凸显[27] - **化妆品领域动态**：两家国货品牌母公司集中递表港交所 - **半亩花田**：母公司山东花物堂递表，品牌以花植研究为核心，推行大单品引领策略[28] - **HBN**：母公司护家科技递表，品牌是“功效护肤”赛道领跑者，其A醇成分护肤品连续三年（2022-2024）销量中国第一[28][29] - **投资建议**：看好“情绪消费”下的高景气赛道 - **医美**：推荐布局差异化赛道的上游厂商和扩张中的连锁机构，如美丽田园、爱美客等[30] - **化妆品**：推荐满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平、珀莱雅、巨子生物等[30]

政治背景与选举风险 - 首相高市早苗支持率维持在60%以上，为近3年最高，但其所在自民党支持率仅约37%，两者存在差距[1][17] - 执政联盟在参众两院的席位占比均为49%，未过半数，面临执政约束[12][15] - 若自民党在2月8日的选举中表现不佳，高市早苗可能辞职，选举结果不确定性高[1][17] 财政政策与债务压力 - “高市经济学”计划财政措施规模约25.5万亿日元，其中一般预算支出约17.7万亿日元，税收优惠及风险预算约3.6万亿日元[26] - 2026年日本财政预算支出122.3万亿日元，预计税收等收入92.7万亿日元，需新发行29.6万亿日元国债填补缺口[27][31] - 2026年日本政府国债余额预计达1145万亿日元，利息支出高达13万亿日元，占财政支出比重升至10.7%[1][31] - 主要反对党“中道改革联合”政策同样依赖财政扩张，如永久取消食品消费税，财政扩张已成朝野共识[4][56][59] 货币政策与市场影响 - 日本央行已于2024年3月启动加息，2025年进一步加息50bp至0.75%，并缩减资产负债表，其持有的日本国债金额自2024年3月的600万亿日元减少约10%至544万亿日元[41][43] - 扩张性财政政策与央行货币政策收紧产生矛盾，可能推高通胀并增加央行政治压力，使其决策面临挑战[2][44] - 日本长期国债收益率自2024年加息后大幅上行，10年期及30年期利率升幅均超过150个基点[45][48] - 若日元汇率逼近160关口，日本财务省大概率将进行实质性外汇干预，但效果通常不超过3个月[4][52] 长期风险与外部传导 - 长期财政可持续性担忧及国债供需压力可能持续对日债和日元构成压力[3][4][59] - 若日债市场发生大幅波动，可能通过情绪传染或日本资金抛售美债回流本国，波及美债等全球资产，但演变为全球性风险的概率较低[4][62]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“看好”，并予以维持 [9] 报告核心观点 - 谷歌云发展超预期，谷歌、Meta、微软资本开支高速增长，持续看好AI算力全链条投资机会 [1][4][5] - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线 [8] 主要科技巨头业绩与资本开支 - **谷歌**：2025年第四季度谷歌云营收达**177亿美元**，同比增长**48%**，超过分析师预期的**162亿美元**；Gemini App月活用户超过**7.5亿**，高于上一季度的**6.5亿** [4] - **谷歌资本开支**：2025年第四季度资本开支达**279亿美元**，同比增长**95%**；全年资本开支为**914亿美元**，同比增长**74%**；预计2026年资本开支中值为**1800亿美元**，同比增长**97%** [4] - **Meta**：2025年第四季度营收为**598.93亿美元**，同比增长**24%**，高于分析师预期；预计2026年第一季度总营收为**535-565亿美元**，高于分析师预期 [5] - **Meta资本开支**：2025年第四季度资本开支达**221.4亿美元**；全年资本开支为**722.2亿美元**，高于此前指引；预计2026年全年资本开支将达**1350亿美元** [5] - **微软**：FY2026Q2（对应自然年2025年第四季度）营收为**812.73亿美元**，同比增长**17%**；其中智能云部门收入同比增长**26%**至**515亿美元**，首次突破**500亿美元**大关 [5] - **微软资本开支**：FY2026Q2资本开支达**375亿美元**，同比增长**66%**，其中约三分之二投入GPU和CPU，超出市场预期 [5] 细分产业链投资机会与标的 - **光模块&光芯片**：推荐标的包括中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的包括长芯博创等 [6] - **液冷**：推荐标的为英维克；受益标的包括申菱环境、银轮股份、领益智造、高澜股份、同飞股份、远东股份等 [6] - **服务器电源**：推荐标的为欧陆通 [6] - **OCS（光交叉连接）**：受益标的包括腾景科技、炬光科技 [6] - **光纤&MPO**：受益标的包括长飞光纤、太辰光等 [6] - **硅光CPO**：“四重点”推荐标的包括中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”受益标的包括罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等 [6] 光纤板块投资机会 - **康宁业绩**：2025年第四季度核心销售额为**44.1亿美元**，同比增长**14%**；核心每股收益为**0.72美元**，同比增长**26%**，业绩创历史新高 [7] - **康宁展望**：管理层预计2026年第一季度核心销售额同比增长约**15%**，达到**42-43亿美元**之间；核心每股收益预计增长至**0.66-0.70美元** [7] - **光纤板块标的**：推荐标的为亨通光电、中天科技；受益标的包括长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等 [7] 全球AI产业四大投资主线及标的汇总 - 报告持续看好“**光、液冷、国产算力、卫星**”四大投资主线 [8] - **推荐标的**：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、紫光股份、广和通等 [8] - **受益标的**：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等 [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[1] - 核心观点：报告看好卓兆点胶作为核心供应商深度绑定苹果产业链，并积极拓展Meta AI眼镜及半导体等新应用领域，随着新产品投产，业绩有望进入快速释放期[3] 公司业务与技术优势 - 公司是智能点胶解决方案供应商，主营业务为高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件与耗材配件的研发、生产和销售[3] - 公司自主研发的点胶阀产品在一致性误差、持续运行频率指标方面达到行业主流水平，其螺杆阀产品适用粘度范围超越全球知名厂商美国诺信及国内可比公司，达到行业领先水平[5][28] - 公司的点胶设备在XY轴定位精度、重复精度、点胶速度、最大加速度等方面均处于行业较高水准，部分指标超过美国诺信、日本武藏等国际龙头企业[5][29][30][32] 下游应用与客户拓展 - 公司深度绑定苹果产业链，点胶设备应用已从苹果平板电脑拓展至耳机、手机、手表等其他产品，其中用于苹果耳机生产的收入占比最高，在70%以上[5][42][44][45] - 2025年上半年，公司在视觉检测及Meta AI眼镜领域获得千万级量产订单，量产交付顺利[5] - 公司积极拓展汽车、新能源、半导体等多应用领域：2025H1已成功进入宁德时代供应商体系，并取得三星电子的VenderCode；同时已切入比亚迪、特斯拉、隆基绿能等知名制造商的供应链体系[5][58][62][67][69][74] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.58亿元，同比增长164.92%；实现归母净利润4069.28万元，同比增长366.01%[3][33][34] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.62亿元、0.72亿元，对应EPS分别为0.65元/股、0.76元/股、0.88元/股[3] - 对应当前股价，2025-2027年预测PE分别为59.7倍、51.3倍、44.0倍[3] 产能扩张与战略收购 - 公司募投项目“年产点胶设备和点胶阀4410台产业化建设项目”预计2026年10月10日达到预定可使用状态，建成后可实现年产各类阀体和自动化整机设备4410台（套）的生产能力[79][80][83] - 经测算，该产业化项目建成后，预计每年可实现营业收入3.90亿元，年利润总额8045.91万元，项目投资财务内部收益率（所得税后）为27.43%[80] - 2024年12月，公司全资子公司以9690万元收购广东浦森塑胶科技有限公司51%股权，目标公司承诺2025-2027年税后净利润分别不低于1900万元，此次收购实现了公司在点胶设备、阀体与耗材业务上的互补，并整合了果链与非果链市场资源[78][79] 行业市场前景 - 全球点胶机市场规模预计到2028年将达到106.8亿美元，市场空间广阔[4][93] - 中国精密流体控制设备市场规模预计将从2024年的441.9亿元增长至2029年的733亿元，2025-2029年年均复合增长率约为10.76%[92][95] - 下游多领域需求高增长： - 消费电子：全球消费电子产品市场收入预计从2024年的9497亿美元增长至2034年的12500亿美元，2025-2034年复合增长率为2.80%[4][96]；2024年苹果TWS耳机以23%的全球市场份额领先[99][100]；2025年全球智能眼镜出货量预计达1451.8万台，同比增长42.5%[102][103] - 汽车与新能源：2025年中国汽车产销量连续17年全球第一，新能源汽车产销量连续11年全球第一，2025年新能源汽车销量达1649万辆[104][107][108]；预计2026年中国动力电池出货量将超1.3TWh，增速超20%[109][111] - 半导体：2027年全球半导体设备销售额预计创历史新高，达1560亿美元[113][116]；预计2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达到3740亿美元[118][121]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告看好“情绪消费”趋势下的高景气赛道优质公司，建议关注医美和化妆品行业[8] - 医美领域，看好布局差异化增量赛道的上游产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁机构[8][49] - 化妆品领域，看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，关注从心智到“芯智”的转变[8][50] 板块行情回顾 - 2026年1月，美容护理指数上涨0.44%，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指累计上涨3.76%）[14] - 医美板块（选取13家上市公司）：1月共计6家上涨、6家下跌，涨幅靠前为四环医药（+28.5%）、雍禾医疗（+22.7%）[5][15] - 化妆品板块（选取21家上市公司）：1月共计10家上涨、11家下跌，涨幅靠前为壹网壹创（+50.8%）、若羽臣（+8.1%）、珀莱雅（+6.6%）[5][15] 医美行业动态 - 巨子生物于1月15日获批“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”械三类证，该产品为全球首个用于“改善面颊部平滑度”的重组胶原蛋白与透明质酸钠复合植入剂，彰显公司在重组胶原蛋白领域的研发与产业化实力[6][19] - 美丽田园于1月19日发布正面盈利预告，预计2025年实现收入不少于30亿元（同比增长16%及以上），经调整净利润不低于3.8亿元（同比增长40%及以上）[6][22] - 美丽田园通过“内生+外延”双轮驱动战略扩张，外延收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店规模扩张至734家，形成“三强联合”以巩固行业龙头地位[6][22] 化妆品行业动态 - 半亩花田母公司山东花物堂于1月16日递表港交所，品牌创立于2001年，致力于花植研究，建立“以花悦肤”品牌理念[7][24] - 2024年，半亩花田为中国第九大身体护理品牌，线上渠道排名第四，是国货身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯品牌中零售额第一的品牌[24] - 2025年前三季度，半亩花田总营收达18.9亿元，同比增长76.7%，综合毛利率为63.3%[25] - 截至2025年第三季度，半亩花田拥有509个SKU，核心大单品身体磨砂膏和身体乳累计销售分别达3770万瓶和5690万瓶[28] - HBN母公司护家科技于1月19日递表港交所，HBN品牌成立于2019年，为国内“功效护肤”赛道领跑者[7][34] - 按2024年零售额计算，HBN是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，核心系列A醇成分护肤品在2022年至2024年连续三年销量位居中国第一[7][34] - 2025年前三季度，HBN总收入达15.1亿元，同比增长10.2%，综合毛利率为75.3%，线上直销营收占比高达84.0%[37] - HBN构建了以A醇和α-熊果苷为双核的产品矩阵，拥有36个在售SPU，核心产品累计销量超3000万件[43] 投资建议与关注标的 - 医美领域重点推荐：美丽田园医疗健康、爱美客、朗姿股份、科笛-B等[8][49] - 化妆品领域重点推荐：毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份等[8][50] - 受益标的包括：林清轩、若羽臣等[8][50]

市场概览与行业表现 - 2026年1月港股市场表现强劲，恒生指数当月上涨6.9%，恒生科技指数上涨4.5% [7] - 2026年1月港股市场活跃度提高，日均成交额达2109亿港元，较2025年12月环比提高46% [7] - 2026年1月港股一级行业普遍录得正收益，其中综合、商贸零售、有色金属、建材等行业涨幅居前 [7] - 2026年2月5日，A股市场昨日涨幅前五的行业为煤炭（涨7.583%）、建筑材料（涨3.481%）、房地产（涨2.966%）、交通运输（涨2.818%）、食品饮料（涨2.333%）[1] - 2026年2月5日，A股市场昨日跌幅前五的行业为传媒（跌3.122%）、通信（跌2.735%）、计算机（跌1.696%）、电子（跌1.550%）、商贸零售（涨0.140%）[2] 港股资金流向分析 - 2026年1月南下资金净流入额达690亿港元，较2025年12月的229亿港元环比大幅增长 [8] - 截至2026年1月28日，南下资金、外资、中资、港资及其他在港股通成分股中的持仓市值占比分别为22.13%、58.17%、12.72%、6.97% [8] - 2026年1月南下资金净流入靠前的行业为基础化工、电子、计算机、石油石化、交通运输 [9] - 2026年1月外资净流入靠前的行业为钢铁、建筑、有色金属、国防军工、医药 [10] - 2026年1月中资净流入靠前的行业为建材、综合、通信、计算机、医药 [11] - 2026年1月港资及其他资金净流入靠前的行业为家电、通信、电新、消费者服务、纺服 [12] 金融工程与量化策略 - 基于港交所CCASS数据构建的港股CCASS优选20组合，在2026年1月收益率为6.32%，同期恒生指数收益率为6.85%，组合超额收益率为-0.53% [3][14] - 从2020年1月至2026年1月的全区间回测看，港股CCASS优选20组合的超额年化收益率为19.3%，超额夏普比达2.45 [3][15] - 2026年2月的港股CCASS优选20组合维持低估值高股息配置 [16] 地产建筑行业 - 上海浦东新区、静安区和徐汇区启动收购二手住房用于保障性租赁住房的试点工作，旨在推动新房去库存 [18][19] - 该“以旧换新”模式中，政府平台直接收购房源，对价格有托底意义，利于稳定和改善房地产市场预期 [3][20] - 2026年1月上海楼市销售数据边际回暖，商品住宅成交1.50万套，同比+35.8%；二手房成交2.28万套，同比+24.2% [21] - 截至2026年第5周，上海冰山二手房挂牌指数较2025年初下降12.2%，但环比已连续两周止跌回升 [21] 石头科技公司分析 - 报告下调石头科技2025年盈利预测，上调2026-2027年预测，预计2025-2027年归母净利润为13.4亿元、24.6亿元、32.0亿元 [4][23] - 预计2026年公司洗衣机、洗地机、割草机新业务将分别减亏4亿元、2亿元、1亿元，带动净利率迎来拐点 [23] - 石头科技已成为扫地机器人全球第一品牌，当前股价对应2025-2027年PE分别为27.6倍、15.0倍、11.5倍 [4][23] - 报告认为石头科技内销没有长期亏损的逻辑，预计2026年公司将采取多产品方案并行策略应对竞争，且行业价格战预计缓和 [25] - 预计2026年石头科技外销收入增长20%以上，新渠道、新区域及新品类将提供新动能 [28] 乐舒适公司分析 - 乐舒适是非洲卫生用品行业领军企业，婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲销量市占率均居首位 [30] - 公司预计2025-2027年归母净利润为1.12亿美元、1.32亿美元、1.54亿美元，当前股价对应PE分别为22.3倍、18.8倍、16.1倍 [5][30] - 公司在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，构建了本土化产能带来的成本效率优势 [32] - 公司销售网络覆盖超30个国家，依托2800余家批发商、经销商触达超80%的非洲本地人口，渠道理解领先行业 [32]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股 CCASS 优选 20 组合[4][35] **模型构建思路**：利用港交所CCASS数据，通过“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建月度调仓的股票组合，以复制绩优经纪商的持仓[4][35] **模型具体构建过程**： * **步骤一：筛选绩优经纪商池**。以月末为截面，对全部经纪商计算两个指标：超额夏普比率（相对于基准）和月度胜率。将这两个指标分别进行标准化处理，然后等权相加得到每个经纪商的综合得分。选取综合得分最高的N家经纪商构成当期的绩优经纪商池[39]。 * **步骤二：构建股票组合**。将资金等权分配给这N家经纪商，汇总它们最新的持仓。将所有汇总持仓的股票按合计权重从高到低排序，保留权重最高的M只股票。最后，对这M只股票进行等权配置，形成当期的股票组合[39]。 * **参数设定**：在报告中，设定经纪商数量 N=10，股票数量 M=20[39]。基准指数为恒生指数[4]。 模型的回测效果 1. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**全区间（2020.1~2026.1）年化超额收益率** 19.3%[41]，**全区间超额夏普比率** 2.45[41]，**全区间最大回撤** -7.6%[42]，**全区间月度胜率** 75.3%[42] 2. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2026年1月收益率** 6.32%[41]，**2026年1月超额收益率（相对恒生指数）** -0.53%[41] 3. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2020年年化超额收益率** 30.9%[42]，**2020年夏普比率** 2.99[42]，**2020年最大回撤** -4.8%[42]，**2020年月度胜率** 75.0%[42] 4. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2021年年化超额收益率** 12.0%[42]，**2021年夏普比率** 1.49[42]，**2021年最大回撤** -4.9%[42]，**2021年月度胜率** 66.7%[42] 5. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2022年年化超额收益率** 11.9%[42]，**2022年夏普比率** 1.41[42]，**2022年最大回撤** -6.0%[42]，**2022年月度胜率** 66.7%[42] 6. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2023年年化超额收益率** 22.5%[42]，**2023年夏普比率** 3.21[42]，**2023年最大回撤** -3.3%[42]，**2023年月度胜率** 75.0%[42] 7. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2024年年化超额收益率** 23.2%[42]，**2024年夏普比率** 3.19[42]，**2024年最大回撤** -3.9%[42]，**2024年月度胜率** 91.7%[42] 8. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2025年年化超额收益率** 18.6%[42]，**2025年夏普比率** 3.44[42]，**2025年最大回撤** -2.6%[42]，**2025年月度胜率** 83.3%[42] 9. **港股 CCASS 优选 20 组合**，**2026年以来年化超额收益率** -6.2%[42]，**2026年以来夏普比率** -1.28[42]，**2026年以来最大回撤** -1.8%[42]，**2026年以来月度胜率** 0.0%[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：经纪商综合得分[39] **因子构建思路**：通过标准化并合成经纪商的超额夏普比率和月度胜率两个绩效指标，得到一个用于横向比较和筛选经纪商的综合分数[39] **因子具体构建过程**： * 在每月末的截面上，对于每个经纪商，计算其历史（或指定回溯期）相对于基准（如恒生指数）的**超额夏普比率**和**月度胜率**[39]。 * 分别对全市场所有经纪商的这两个指标值进行**标准化处理**（例如Z-Score标准化）[39]。 * 将标准化后的超额夏普比率与标准化后的月度胜率进行**等权相加**，得到该经纪商的综合得分[39]。 * 公式可表示为： $$综合得分_i = Z(超额夏普比率_i) + Z(月度胜率_i)$$ 其中，$Z(\cdot)$ 代表标准化处理，$i$ 代表第 $i$ 个经纪商[39]。 因子的回测效果 （报告中未提供“经纪商综合得分”因子在选股层面的独立测试结果，仅将其作为中间步骤用于筛选经纪商，因此本部分无相关内容。）

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，核心目的在于新房去库存，通过政府平台收购二手房源，可以稳定市场预期并促进住房市场流通[5][6][8] - 上海楼市在2026年1月出现边际回暖，商品住宅和二手房成交量同比显著增长[7] - 报告推荐关注三类标的：布局上海、善于把握改善型客户需求的强信用房企；上海市及区国资下属地产开发平台；服务品质突出的优质物管公司[8] 事件与政策分析 - 事件：2026年2月2日，中国建设银行支持上海市启动第一批收购二手住房用于保障性租赁住房项目签约活动[5] - 收购目的：满足新市民、青年人、大学毕业生等群体的租赁需求，同时核心在于新房去库存[5][6] - 试点区域：浦东新区、静安区和徐汇区率先成为试点[5] - 收购房源特点：聚焦地段条件较好、产权清晰、中小户型、业主置换意愿强烈的房子[5] - 浦东新区优先收购标准：内环内、2000年以前建成、单套建筑面积70平方米以下、总价不超过400万元的产权清晰个人二手房源[6][10] - 具体操作流程：居民选购新房并完成认购；第三方评估机构对旧房进行客观估值；凭新房网签合同办理二手交易过户手续[6] - 资金筹措方式：静安区建立“货币化配建资金+企业自有资金+商业银行贷款”的资金组合；徐汇区采用区级财政资金引导与银行融资补充[6][10] 市场表现与数据 - 2026年1月上海商品住宅成交1.50万套，同比+35.8%[7] - 2026年1月上海二手房成交2.28万套，同比+24.2%，且二手房成交已连续三月突破2.2万套[7] - 市场回暖原因：2025年春节在1月底导致基数较低；价格持续下降减弱市场观望情绪[7] - 价格变化：截至2026年第5周，上海冰山二手房挂牌指数较2025年初下降12.2%，但环比已连续两周止跌回升[7] 投资建议与推荐标的 - 政策意义：政府端可落实“租购并举”、补充核心区保障性租赁住房房源并缩短建设周期；业主端可解决“卖旧难、换房慢”痛点，节省交易中介费用，降低置换风险[8] - 核心目的：实现区域内新房定点去化，促进住房市场流通，政府平台直接收购房源具有积极的价格托底意义[8] - 推荐标的分为三类： - 布局上海、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、华润置地[8] - 上海市国资、区国资下属地产开发平台：陆家嘴、城投控股、浦东金桥[8] - “好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业[8] 三区收购方案差异总结 - 收购主体：各区公租房公司[10] - 浦东新区方案：优先聚焦内环内、2000年以前建成、单套建筑面积70平方米以下、总价不超过400万元的产权清晰个人二手房源，购房款将参照房票形式进行监管[10] - 静安区方案：房源筛选聚焦产权人有置换本区商品房意愿（一手房优先）、总价适中、产权清晰的成套小户型二手住房，优先布局重点产业园区、核心商圈及轨道交通站点3公里辐射圈，采取“片区式收租为主、零散收购为辅”的策略[10] - 徐汇区方案：通过区保障性住房公司在市场上收购存量小户型房源，经标准化装修配置后作为保租房供应，首期安排区级财政资金注入作为资本金，并通过银行贷款融资扩充资金规模[10]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：乐舒适是非洲卫生用品行业领军企业，其强大的本土化能力被市场低估，有望在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张，并将本土化运营能力复制到其他新兴潜力区域，驱动长期稳定增长[5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为1.12/1.32/1.54亿美元，对应EPS为0.18/0.21/0.25美元，当前股价对应PE为22.3/18.8/16.1倍[5] 公司概况与市场地位 - 公司定位：乐舒适是森大集团旗下跨国卫生用品公司，聚焦非洲、拉美、中亚等新兴市场，主营婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾的研产销[15] - 市场地位：2024年，乐舒适以20.3%的销量份额位居非洲婴儿纸尿裤市场第一，以15.6%的销量份额位居非洲卫生巾市场第一[15] - 发展历程：公司发展分为三个阶段，从2009年前身成立与品牌奠基，到2010-2023年的产能扩张与市场拓展，再到2024年至今的新区域开拓与产能深化[17][18] 财务表现与运营状况 - 营收增长：2022-2024年营业收入从3.20亿美元增长至4.54亿美元，期间CAGR达19.2%[21] - 净利润增长：2022-2024年归母净利润从0.18亿美元增长至0.95亿美元，期间CAGR为127.4%[21] - 毛利率稳定：2024年公司销售毛利率为35.2%，2025-2027年预测毛利率稳定在35.3%-35.8%之间[8][29] - 现金流改善：2022-2024年经营活动所得现金净额从0.14亿美元增至1.10亿美元，CAGR达184.1%[42] - 现金储备：2025年1-4月，公司现金及现金等价物大幅提升至0.85亿美元，同比增长35.5%[44] 产品与品牌战略 - 多品牌矩阵：婴儿纸尿裤布局Softcare、Maya、Veesper、Cuettie四大品牌，截至2025年4月SKU达263个；卫生巾打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩阵，SKU为44个[6][70] - 核心品类表现：婴儿纸尿裤是主导品类，2025年1-4月收入占比71.8%，2022-2024年营收CAGR为16.8%；卫生巾增长最快，同期营收CAGR达34.1%[23][25] - 品牌收入结构：在婴儿纸尿裤业务中，核心品牌Softcare 2025年1-4月收入占比76.0%，新锐品牌Veesper占比3.2%；在卫生巾业务中，Softcare品牌占比高达97.5%[89][93] 生产与渠道核心优势 - 本土化产能：公司在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，是非洲本土工厂布局最广的卫生用品企业，加纳和肯尼亚为核心基地[7] - 产能利用率：2025年1-4月婴儿拉拉裤产能利用率达87.0%，核心品类产能利用率回升[51] - 深度分销网络：公司深耕新兴市场超15年，构建覆盖30+国家的销售网络，依托2800余家批发商、经销商触达超80%本地人口[7] - 渠道收入：2025年1-4月通过批发商实现收入1.00亿美元[54] 行业前景与增长动力 - 市场空间广阔：非洲婴儿纸尿裤/拉拉裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%，远低于欧美及中国市场（70%-92%），提升空间可观[41][102] - 市场规模增长：2020-2024年，非洲婴儿纸尿裤市场规模从20.37亿美元增至25.90亿美元，CAGR达6.2%；非洲卫生巾市场规模从6.11亿美元增至8.54亿美元，CAGR达8.7%[102][107] - 增长驱动因素：新兴市场受益于人口红利（非洲20岁以下人口占比超50%）、城市化进程、消费升级及供应链网络完善[99][102]

市场表现与行业动态 - 2026年2月3日，沪深300与创业板指在过去一年内呈现波动走势，图表显示从2025年2月到2025年10月，指数从-20%区间回升至接近80%的涨幅[2] - 当日涨幅前五的行业分别为综合（涨5.630%）、国防军工（涨4.424%）、机械设备（涨3.976%）、建筑材料（涨3.520%）和钢铁（涨3.284%）[3] - 当日涨幅后五的行业分别为银行（跌-0.851%）、非银金融（涨0.172%）、煤炭（涨0.381%）、石油石化（涨0.437%）和公用事业（涨0.671%）[4] 机构调研热度跟踪 - 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，其信息具备披露及时、信息多维且深入等优势，通常在调研结束后1-2天内公告[6] - 从行业视角看，上周（截至20260203）全A被调研总次数环比下跌，但高于2025年同期，计算机、环保、交通运输、家用电器、纺织服饰等行业的调研总次数环比前一周有所上升[7] - 2026年1月，全A被调研总次数环比回落，但高于2025年同期，电子、机械设备、医药生物、基础化工和电力设备关注度较高，其中电子、机械设备、基础化工、计算机的关注度同比上升[7][8] - 从个股视角看，上周洁美科技、冰轮环境、海峡股份、天禄科技、周大生等公司受到较多市场关注，被调研总次数较高[9] - 最近一个月，洁美科技、泰和新材、冰轮环境、天禄科技、上海银行等公司受到较多市场关注[9] - 以君逸数码为例，公司智慧城市业务稳健，近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，其控股子公司海天数联已在铁路、教育、政务等领域获取AI智能体订单[10] SpaceX与太空经济投资机会 - SpaceX正在向美国联邦通信委员会申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，旨在为全球数十亿用户提供大规模AI推理及数据中心应用所需的计算能力，这些卫星将部署在高度500公里至2000公里的轨道上[13] - 该计划规模远超现有“星链”网络，目前“星链”在轨卫星数量已超过9600颗[13] - 自2019年以来，SpaceX已累计发射约9500颗星链卫星，全球用户数超过900万，覆盖超过150个国家和地区，2025年通过猎鹰九号发射了3190颗卫星，占全球有效载荷发射量约70%[14] - 星舰v3预计2026年进入商业化运营，单次可携带超过100吨级载荷，是猎鹰九号的6倍[14] - 轨道数据中心在能源供应方面具备显著优势，可利用太空近乎无限的太阳能，并通过真空辐射被动散热，无需地面冷却系统和水资源消耗[15] - 报告指出相关受益标的包括：火箭运力领域的广联航空、西部材料、航天动力；以及SpaceX产业链的连城数控、帝科股份、均达股份等[16] 银行业净息差展望 - 据测算，银行若保持风险加权资产6%-7%的增速，理论净息差底线大约在1.44%-1.57%，而2025年第三季度商业银行净息差为1.42%，表明“稳息差”仍是2026年核心经营诉求之一[18] - 2025年上半年存款定价“反内卷”推动息差企稳，预计下半年净息差还会下降约3个基点至1.50%左右，国有行和股份行3年期定存利率较2021年分别下降170个基点和175个基点[19] - 预测2026年上市银行净息差将小幅收窄4个基点，压力集中在上半年，其中资产端贷款重定价影响净息差-7.5个基点，债券重定价影响-5个基点，债务置换影响-3个基点；负债端定存到期重定价则对净息差有+10个基点的正面影响[20][21][22] - 若央行在2026年第一季度降准50个基点，预计可提振上市银行2026年净息差约0.46个基点[23] - 预计2026年上市银行存款平均成本率将下降15个基点至1.35%，其中国有行/股份行/城商行/农商行存款成本率预计分别为1.27%/1.51%/1.62%/1.42%[25] - 2026年上市银行到期定存规模为53.8万亿元，其中第一季度到期32.7万亿元，占全年60%；2年及以上高息定存到期规模为29万亿元[24] 华泰证券再融资事件点评 - 2026年2月3日，华泰证券公告拟发行H股可转换债券，募资净额约99.247亿港元，拟用于境外业务发展及补充营运资金[28][33] - 本次发行H股零息可转债本金总额为100亿港元，期限约1年（至2027年2月8日），转换价格为每股19.70港元，较公告前收盘价溢价约6.78%[30][31] - 若可转债全部转股，将转换约5.1亿股H股，约占现有已发行H股的29.53%，对总股本的稀释比例为5.62%[31] - 此次再融资市场已有预期，靴子落地，短期可能对股价尤其是港股有压制，但中长期有利于海外业务发展，提升整体净资产收益率[29][34] - 华泰证券海外子公司2025年上半年年化净资产收益率为9.22%，当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率和杠杆上限更高，本次增资有望驱动公司中长期净资产收益率持续提升[35] 上汽集团1月销量表现与展望 - 2026年1月，上汽集团实现整车销量32.74万辆，同比增长23.94%，其中新能源车销量8.54万辆，同比增长39.73%；出口及海外基地销量10.45万辆，同比增长51.68%[37] - 各子公司中，上汽智己、乘用车分公司、五菱、通用1月销量同比分别增长65.96%、53.78%、36.98%、29.31%[37] - 根据业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润约90-110亿元，同比增长约438%-558%，主要由于销量同比增长12.32%及2024年合营企业上汽通用计提78.74亿元资产减值准备带来的低基数效应[38] - 2026年，公司目标海外销量150万辆，同比增长约40%，未来3年将推出17款专为海外市场开发的新车型，并首次输出HEV混动系统[39] - 在技术方面，公司将加快推动固态电池、数字底盘、智能座舱等技术的攻关与商业化落地，自主与合资板块均有突破计划，如上汽大众2026年将密集投放7款全新新能源产品，上汽通用计划2025-2027年推出12款新能源车型[39] 安踏体育收购PUMA股权与运营情况 - 2026年1月27日，安踏体育宣布以15亿欧元现金收购PUMASE 29.06%股权，成为其第一大股东，预计交易在2026年底前完成，此举系深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略的核心举措[41][43] - 2025年第四季度，安踏主品牌流水实现低单位数增长，FILA品牌流水中单位数增长，其他品牌流水实现45%-50%正增长[43] - 具体来看，2025年第四季度安踏主品牌零售流水微降未超过-1%，线下折扣率为71折（同比下降2个百分点），库销比略高于5倍；FILA品牌第四季度整体实现高单位数增长且环比提速；其他品牌中，迪桑特第四季度增长25%-30%，可隆增长55%，Maia增长25%-30%[44][45] - 2026年，安踏主品牌将聚焦跑步、综训、篮球三大核心品类，并优化电商与渠道；FILA品牌将持续推新并改造线下业态，但增长和经营利润率面临不确定性[44][45] 江西铜业资源布局与成长性 - 江西铜业是国内领先的铜冶炼生产商，拥有从勘探、采矿、选矿、冶炼到加工的一体化产业链，目前主要资产包括国内规模领先的铜冶炼产能和5座在产铜矿山[47] - 公司持有五家在产冶炼厂，其中贵溪冶炼厂为国内规模最大、技术领先的单体冶炼厂，合计拥有阴极铜/黄金/硫酸冶炼产能213万吨/125吨/621万吨；同时拥有十家现代化铜材加工厂，合计铜加工产能约180万吨[48] - 公司坚持“资源优先”战略，积极进行海内外资源布局，已与第一量子达成股东权利协议（第一量子年铜金属产量最高超70万吨），并参股艾娜克铜矿、北秘鲁铜业等优质项目，全资要约收购的索尔黄金持有世界级绿地项目Cascabel[49] - 公司在国内的五座在产矿山年产铜精矿金属量约20万吨，生产规模较为稳定[48]