投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价45.80元，对应2025-2027年PE为19.8倍、17.1倍、14.6倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1收入216.75亿元（同比+3.39%），归母净利润18.15亿元（+7.00%），扣非净利润17.62亿元（+8.40%） [6] - 毛利率提升至33.9%（+1.2pct），净利率8.32%（+0.27pct），研发费用率增至4.61%（+1.54pct） [6] - 2025Q2收入109.39亿元（环比+1.89%），归母净利润9.0亿元（环比-1.60%） [6] 业务板块分析 - 医药工业收入73.17亿元（+9.24%），创新药收入10.84亿元（+59%），医美业务Q2环比增长 [7] - 医药商业收入139.47亿元（+2.91%），工业微生物收入3.68亿元（+29%） [7] 创新管线进展 - PD-L1/TGFB/VEGF三抗DR30206处于临床I/II期，预计2025年底读出数据 [8] - ADC领域布局4款产品：ROR1/MUC17/FGFR2b ADC进入临床，CDH17 ADC已递交IND [8] - 口服小分子GLP-1药物HDM1002开展降糖/减重III期临床，FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂完成中国II期 [8] - 罗氟司特乳膏计划2025Q4递交NDA，口服JAK1抑制剂获中国大陆独家权益 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润40.61/47.16/55.37亿元，EPS为2.32/2.69/3.16元 [6] - 2025E营收446.83亿元（+6.6%），毛利率33.6%，净利率9.1% [10] - 2027E营收518.28亿元（CAGR 7.3%），ROE维持15.5%-15.7% [10][12]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价52 55港币对应2025-2027年PE分别为30 1/22 6/18 2倍 [4] 核心业务表现 - **手机业务**：2025Q2收入455亿 ASP同比下滑3% 环比下滑11% 主要受非洲市场出货占比提升及海外价格战影响 毛利率环比下滑0 9pct至11 5% [5] - **IoT业务**：2025Q2收入387亿 同比增长45% 环比增长20% 超预期 主要来自大家电增长 毛利率环比下滑2 7pct至22 5% 受618促销影响 [5] - **互联网业务**：2025Q2收入91亿 环比持平 毛利率75 4% [5] - **汽车及新业务**：2025Q2收入213亿 出货量8 1万台 ASP环比提升至25 4万元（2025Q1为23 8万元） 毛利率环比提升3 2pct至26 4% 超预期 主要因su7 ultra出货及选配率提升 [5] 财务预测调整 - 2025-2027年归母净利润预测下调至415/555/686亿（原471/674/731亿） 对应同比增长52%/34%/24% [4] - 2025Q2 non-gaap净利润108亿 同比增长75% 核心业务利润111亿 汽车及新业务亏损收窄至3亿（2025Q1为5亿） [5] 未来展望 - **手机业务**：2025Q3毛利率预计环比下滑至11% 因存储涨价且无新品 2025Q4有望改善 [6] - **IoT业务**：2025Q3收入预计季节性环比下滑至300亿左右 毛利率或改善 [6] - **汽车业务**：2025Q3亏损或继续收窄 目标2025H2某阶段实现盈利 [6] - 2026年新车产品周期或成为中期驱动因素 [4] 估值与市场表现 - 总市值13,675 89亿港元 近3个月换手率36 45% [1] - 2025Q2股价表现跑赢恒生指数 区间涨幅达240%（恒生指数同期涨幅未披露） [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 看好手机光学升级周期及车载光学加速，2025-2027年归母净利润预测上调至38/46/57亿元，同比增长41%/22%/22%[4] - 当前股价82.25港币对应2025-2027年21.6/17.7/14.5倍PE，2025年手机光学升级和汽车ADAS下沉夯实利润基本盘[4] - 积极拓展XR、机器人领域驱动2027年及以后业绩成长性[4] 财务表现 - 2025H1归母净利润16.5亿元，手机业务ASP和毛利率改善为主要增长动力[5] - 2025H1手机收入132亿元（同比+2%），模组ASP提升20%抵消出货量下滑21%的影响，毛利率8%-10%[5] - 2025H1手机镜头出货量同比下滑6%，ASP增长20%，毛利率25%-30%[5] - 2025H1车载收入34亿元（同比+18%），模组收入同比+35%[6] - 2025H1 XR收入12亿元（同比+21%），主要来自smart glass项目贡献[6] 业务展望 - 手机业务：2025年收入指引同比+5%-10%，2025H2收入环比+18%-28%，毛利率至少保持稳定[5] - 车载业务：2025年收入指引同比+20%以上，受益于ADAS下沉带来的单车摄像头数量和规格提升[6] - XR业务：2025年收入预计略有增长，smart glass收入增加抵消VR收入减少[6] - 手持摄像设备：复用手机技术（大像面、超广角、马达）推动收入显著增长[6] - 机器人领域：从视觉技术向整机共创延伸，打开新增量空间[6] 财务预测 - 2025E营业收入418.23亿元（同比+9.2%），归母净利润38.1亿元（同比+41.1%），毛利率20.5%[7] - 2026E营业收入506.4亿元（同比+21.1%），归母净利润46.43亿元（同比+21.9%），毛利率20.6%[7] - 2027E营业收入604.42亿元（同比+19.4%），归母净利润56.64亿元（同比+22%），毛利率20.4%[7] - 2025-2027年EPS预测为3.48/4.24/5.17元[7]

市场表现 - 沪深300及创业板指数近1年走势显示创业板指表现优于沪深300，具体涨幅未披露[1] - 昨日涨幅前五行业为美容护理(2.425%)、石油石化(2.357%)、电子(2.319%)、汽车(1.933%)、食品饮料(1.392%)[1] - 昨日跌幅前五行业为医药生物(-0.066%)、家用电器(0.122%)、房地产(0.159%)、环保(0.198%)、建筑装饰(0.201%)[2] 宏观经济 - 特朗普政府与多国达成贸易协定但多为框架性协议，实质内容有限，美英协定包含10%普征关税和行业出口配额[5][6] - 美越协定对越南出口商品征收20%关税，转口商品40%关税，而越南给予美国商品零关税准入[6] - 美日欧韩协定包含15%基础关税，并要求日本投资5500亿美元、欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[7] - 行业关税可能成为特朗普政策新核心，钢铝铜关税2024年影响707亿美元，汽车及零部件等行业进口额超6600亿美元[8] 财政收支 - 7月全国一般公共预算收入20273亿元同比转正增长2.7%，税收收入同比增长5%[11][12] - 7月公共财政支出19466亿元同比增长3%，民生类支出显著增长，基建支出降幅收窄[13] - 政府性基金收入3682亿元同比增长9%，土地出让金收入同比回升7%[14] - 6-7月新增专项债发行1.1万亿，超长期特别国债发行5030亿元[15] 固定收益 - 转债市场风格可能切换至核心资产，经济稳定和通胀回升环境下核心资产与小盘股或共振上涨[18][30] - 2019-2025年核心资产与红利资产呈现跷跷板效应，2025年下半年可能转为共振上涨[26][27] 电力设备与新能源 - 2025年7月欧洲9国新能源车销量21.7万辆同比+41.6%，渗透率27.5%同比+7.4pcts[32] - 德国BEV销量4.9万辆同比+58%，英国因补贴政策过渡期BEV增速放缓至+9.1%[32][33] - 欧盟碳排放考核改为2025-2027年平均值，时间线延缓但趋势不变[34] 农林牧渔 - 生物股份非瘟疫苗研发加速，2025H1营收6.20亿元同比+1.28%，归母净利润0.60亿元同比-50.84%[36][37] - 禾丰股份2025H1饲料外销量210万吨同比+15.70%，生猪出栏84万头[41][42] - 圣农发展2025H1归母净利润9.10亿元同比+791.93%，主要因并表太阳谷产生投资收益5.4-5.5亿元[78] 计算机 - 税友股份2025H1营收9.22亿元同比+13.25%，AI产品收入占比提升至26.59%[46][48] - G端业务回暖，数据价值服务收入9102万元同比+17%[49] 传媒 - 吉比特2025H1营收25.18亿元同比+28.49%，新游《问剑长生》《杖剑传说》表现亮眼[51] - 公司拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%[51] 医药 - 羚锐制药2025H1营收20.99亿元同比+10.14%，收购银谷制药拓展第二增长曲线[60][61] - 佐力药业2025H1归母净利润3.74亿元同比+26.16%，乌灵系列营收8.97亿元同比+7.23%[73][75] 化工 - 蓝晓科技2025H1归母净利润4.45亿元同比+10%，生命科学板块营收同比+12.43%[69][70] - 公司规划投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园[71]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为54 2/29 0/20 1倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收6 20亿元(yoy+1 28%) 归母净利润0 60亿元(yoy-50 84%) 单Q2净利润转亏至-0 16亿元[3] - 预计2025-2027年归母净利润1 88/3 52/5 08亿元 对应EPS 0 17/0 32/0 46元[3] - 毛利率持续回升 从2024年53 9%提升至2027E的58 6%[6] 产品结构优化 - 猪用非口蹄疫产品营收增长超20% 反刍疫苗核心单品(牛二联/布病等)放量增长[4] - 禽用疫苗直销渠道收入同比+40% 宠物疫苗直销营收同比增超4倍[4] - 越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍 积极开拓蒙古/中亚市场[4] 研发创新进展 - 2025H1研发投入0 73亿元(yoy+25 62%) 非瘟亚单位疫苗7月首家获批临床试验[5] - 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获批临床 牛支原体活疫苗获新兽药证书[5] 市场表现 - 近3个月换手率226 05% 当前股价9 19元(总市值102 17亿元)[1] - 2025年股价区间5 62-9 55元 相对沪深300指数超额收益显著[1][2]

投资评级 - 禾丰股份当前投资评级为"买入"（维持）[1][4] - 当前股价8.88元，一年最高最低分别为9.38元/6.32元，总市值81.03亿元[1] - 2025年预期PE为14.5倍，2026-2027年PE降至10.8/10.0倍[4][8] 核心财务表现 - 2025H1营收174.07亿元（同比+16.27%），归母净利润2.33亿元（同比扭亏为盈）[4] - 2025Q2单季营收96.99亿元（同比+25.17%），净利润1.51亿元（同比+68.23%）[4] - 2025年全年归母净利润预测下调至5.59亿元（原值6.85亿元），2026-2027年预测为7.48/8.12亿元[4] - 毛利率从2023年的4.0%提升至2024年的6.4%，2025年预计小幅回落至5.9%[8] 饲料业务 - 2025H1饲料外销量210万吨（同比+15.7%），其中猪料/禽料/反刍料分别增长23.54%/12.17%/15.99%[5] - 散装猪饲料外销量同比+34%，肉牛料/肉羊料外销量分别增长25%/29%[5] 肉禽业务 - 2025H1控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，成活率96-97%[6] - 屠宰量达4.6亿羽（同比+9.52%），全年目标9.6亿羽，高价值渠道销售占比提升2.3pct[6] - 调理品及熟食产销量同比+40%[6] 生猪业务 - 2025H1出栏生猪84万头（肥猪74万头），能繁母猪存栏4.7万头，全年出栏目标180-200万头[7] - 育肥端养殖效率提升，外购仔猪育肥规模适度扩大[7] 股价表现 - 近3个月换手率35.87%，2025年累计涨幅跑赢沪深300指数约24个百分点[1][3]

已达成贸易协定概况 - 截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本等10个国家和地区达成贸易协定，占美国2024年商品总进口的38.6%和商品逆差的49.8%（不含英国）[3][13] - 除美英协定较具体外，其他协定多为临时框架，缺乏实质内容且存在明显关税不对等现象[3][13] 主要贸易协定细节 - 美英协定：保留10%基础关税，对汽车等特定行业实行配额豁免（如汽车10万辆配额，税率从27.5%降至10%）[4][17] - 美越协定：对越南出口征收20%基础关税和40%转口关税，越南对美国商品实行零关税准入[4][24] - 美日/美欧协定：征收15%基础关税，要求日本投资5500亿美元，欧盟投资6000亿美元并购买7500亿美元美国能源[4][36][54] 关税政策核心目标 - 2025年4-7月美国关税收入达947.19亿美元，占财政收入的8.4%，部分实现补充财政目标[64] - 政策核心诉求为减少贸易逆差和促进制造业回流，而非单纯增加财政收入[64][68] 行业关税新趋势 - 钢铁、铝、铜行业已征收25%-50%关税，2024年涉及进口金额约707亿美元，衍生品达718亿美元[68][72] - 汽车及零部件（3856亿美元）、药品（2118亿美元）、半导体（627亿美元）可能成为下一批重点征税领域[74] - 2025年4月以来美国制造业就业持续负增长，可能促使进一步扩大行业关税范围或提高税率[84][87]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为2.12、3.32、4.98亿元，对应EPS为0.52、0.82、1.22元/股 [5] - 当前股价54.20元对应2025年PE为104.0倍，2026年PE为66.4倍 [5] 核心观点 - AI产品商业化加速，数智财税业务中AI驱动产品收入占比提升至26.59%（2024年报为20%） [7] - B端付费用户达778万户（较年初+10.04%），平台活跃企业用户1180万户（较年初+10.28%） [7] - G端业务收入3亿元（同比+16.60%），其中数据价值服务收入9102万元（同比+17%） [8] 业务表现 数智财税业务 - 2025H1收入6.21亿元（同比+11.95%），"犀友"财税大模型实现三层价值体系升级 [7] - 亿企赢平台完成多场景数智员工商业化验证，涵盖数智会计、合规顾问等产品 [7] 数字政务业务 - 税务客户市场形成风险、稽查、信用等5条产品线，非税市场入围人社部数据治理项目 [8] - 在云南、新疆等地区落地综合治税和成品油监控项目 [8] 财务预测 - 2025年营收预计23.48亿元（同比+20.7%），2027年达35.85亿元（CAGR 24.1%） [9] - 毛利率持续提升：2025E 59.7% → 2027E 65.0%，净利率从9.0%提升至13.9% [9][12] - ROE显著改善：2025E 8.0% → 2027E 15.1%，三年翻倍 [9] 市场表现 - 近3个月换手率68.73%，总市值220.24亿元 [1] - 一年股价区间22.22-55.88元，当前股价接近区间上沿 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济有望保持稳定，通胀有望回升，转债有望延续上涨行情，风格或切换至核心资产，核心资产和红利资产或共振上涨 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 经济的三种可能性 - 经济保持稳定、通胀回升情况下，各行业权重股即核心资产有望上涨，资金充裕时核心资产和小盘股共振上涨，资金有限时资金从小盘股轮动至核心资产，如2016 - 2017年 [7] - 经济增速回落、通胀未回升时，小盘股先领涨后补跌，权重股虽可能下跌但优于小盘股，如2022 - 2024年9月 [8] - 经济增速回落、通胀继续回落但市场预期修复时，核心资产有望跟随补涨，如2014年下半年 [2] 红利和核心资产的跷跷板效应 - 2019 - 2025年4月，核心资产和红利资产有明显跷跷板效应，2019 - 2021年1月核心资产涨、红利资产震荡，2021年2月 - 2025年4月红利资产涨、核心资产跌 [3] - 2025年下半年两者跷跷板效应或切换，有望共振上涨，红利资产驱动逻辑或从高股息率确定性转为盈利因素 [4] 小盘股行情 - 小盘股行情或主要在于产业趋势，如2021 - 2022年新能源产业，产业趋势好时上涨，供需格局切换后回调 [5] 转债观点 - 2025年下半年经济稳定有利于核心资产上涨，红利资产逻辑切换后有望成为广义核心资产，两类资产或共振上涨，转债有望延续上涨行情 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价382 90元 当前PE为18 4倍(2025E) [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收25 18亿元(同比+28 49%) 归母净利润6 45亿元(同比+24 50%) 扣非净利润6 48亿元(同比+40 02%) [3] - 单Q2营收13 82亿元(同比+33 89%) 归母净利润3 61亿元(同比+36 64%) 扣非净利润3 73亿元(同比+41 00%) [3] - 毛利率提升至92 3%(同比+4 1pct) 销售费率33 2%(同比+5 8pct)反映买量投入 [4] - 拟每10股派现66元 股利支付率达73% [3] 产品运营亮点 - 《问剑长生》首周注册用户破百万 iOS畅销榜最高第14名 预计2025H2出海港澳台/韩国 [5] - 《杖剑传说》内地iOS畅销榜最高第10名 港澳台/日本上线后多次登顶免费榜 日本畅销榜最高第17名 [5] - 《封神幻想世界》(2024年10月上线)持续贡献增量 [3] 未来增长驱动 - 储备游戏《九牧之野》(三国题材SLG)推进中 完善产品矩阵 [5] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润14 99/19 28/23 12亿元(原预测11 55/13 09/14 33亿元) [3] - 预计2025年营收51 93亿元(同比+40 5%) 2026年62 41亿元(同比+20 2%) [6] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为18 4/14 3/11 9倍 PB为4 3/3 5/2 7倍 [6] - 2025年ROE预测24 9% 净利率28 9%(同比+3 3pct) [6][8]