投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价10.30元，对应2025年PE为22.0倍 [1][6] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润预计为1.2、1.5、1.7亿元（原1.1、1.3、1.3亿元） [6] 核心财务表现 - 2025年上半年总营收33.93亿元（同比+7.67%），归母净利润0.45亿元（同比+32.33%），扣非净利润0.41亿元（同比+32.46%） [7] - 毛利率4.99%（同比-0.11pct），净利率1.61%（同比+0.15pct），经营性现金流净额0.52亿元（同比由负转正） [7] - 2025E-2027E营收预测80.48/95.19/113.00亿元，对应增速21.8%/18.3%/18.7% [9] 业务结构分析 - 工程施工业务收入31.07亿元（同比+8.55%），占比91.6%；工程咨询业务收入2.85亿元（同比-0.74%） [8] - 新签合同总额50.50亿元（同比+48%），其中工程施工订单45.93亿元（同比+56%），占比88% [8] - 工程施工业务增长受益于控股股东土地储备扩张带来的关联需求 [8] 估值与预测 - 2025E-2027E EPS为0.5/0.6/0.6元，对应PE 22.0/17.9/15.8倍，PB 2.3/2.0/1.8倍 [6][9] - ROE持续提升，预计2025-2027年达11.5%/11.9%/12.1% [9] - 总资产周转率从2023年1.6倍提升至2027E 2.0倍 [10] 关键财务指标 - 2025年上半年应收账款13.57亿元（同比+42.5%），存货0.68亿元（同比-61.6%） [10] - 资产负债率65.0%（2025E），流动比率1.4倍，速动比率1.3倍 [10] - 研发费用0.32亿元（2025E），占营收比例0.4% [10]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1] - 当前股价102.19元，总市值57.05亿元，流通市值29.92亿元，近3个月换手率261.95%[1] - 2025H1营收2.05亿元（+67.72%），归母净利润7516.27万元（+167.81%），毛利率49.01%（同比+6.60pcts）[1] - 上调2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.01/2.95亿元（原1.71/1.93亿元），对应EPS 3.61/5.28元/股[1] 主营业务表现 - 湿式纸基摩擦片国产龙头地位稳固，国内唯一为乘用车批量配套的国产品牌[2] - 已进入比亚迪DMi、吉利雷神智擎Hi·XDHT Pro、上汽HT11等混动变速器供应链[2] - 海外进入麦格纳供应链并获量产批准，商用车领域与东安汽发合作紧密，2025H1对其销量同比+166.52%[2] 新业务增长点 - ELSD（电子控制防滑差速器）摩擦片国产替代空间广阔，全球市场规模预计从2024年42.2亿美元增至2032年111.4亿美元[3] - 已获国内头部新能源车企及国外汽车零部件巨头定点，有望成为第二增长曲线[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为4.81/6.04/8.90亿元，同比增速54.0%/25.4%/47.4%[4] - 毛利率持续提升，预计从2025年47.1%增至2027年50.5%，净利率从29.3%升至33.1%[4] - ROE从2025年25.2%提升至2027年28.4%，每股经营现金流从2025年1.89元增至2027年5.64元[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为9.52亿元、11.95亿元、15.34亿元，对应EPS分别为1.88元、2.35元、3.02元 [5] 核心观点 - **业绩增长驱动因素**：2025年H1归母净利润同比增长10%至4.45亿元，Q2环比增长30%，主要因生命科学等高毛利业务占比提升（营收同比+12.43%）及原材料苯乙烯价格同比回落13.06% [5][6] - **业务结构优化**：综合毛利率同比提升3.8pcts至51.26%，吸附材料毛利率达54.27%（+3.2pcts），金属资源板块营收同比+22.84%，水处理板块营收同比+11.25% [6] - **未来增长点**：生命科学高端材料产业园规划投资11.5亿元，10款色谱填料完成DMF认证，GLP-1多肽类等项目推进，海外营销网络布局加速 [7] 财务与估值 - **盈利预测**：2025E营收28.77亿元（同比+12.7%），2026E增速提升至28.2%，净利率持续改善至33.1%（2025E） [8] - **估值指标**：当前股价对应2025E PE 28.1倍，2027E PE降至17.4倍，P/B从6.1倍（2025E）降至4.1倍（2027E） [8] - **现金流表现**：2025E经营活动现金流预计达11.9亿元，同比+62.6% [10] 业务细分 - **生命科学板块**：多肽固相合成载体增长强劲，抗体临床项目验证中，新增2个IND申报项目 [7] - **金属资源板块**：提镍、提稼、提铀产品销量持续增长 [6] - **水处理板块**：超纯水在半导体领域突破，高端饮用水与头部客户签订长单 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE为21 3/16 8/13 3倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收15 99亿元（同比+11 99%） 归母净利润3 74亿元（+26 16%） 扣非净利润3 72亿元（+27 24%） [4] - 2025Q2单季营收7 75亿元（+2 60%） 归母净利润1 92亿元（+25 20%） [4] - 毛利率提升至63 01%（+0 39pct） 净利率达23 71%（+2 71pct） 销售费用率下降2 95pct至31 23% [4] - 2025-2027年盈利预测：归母净利润6 67/8 45/10 67亿元 EPS 0 95/1 20/1 52元/股 [4] 产品线分析 - 乌灵系列营收8 97亿元（+7 23%） 毛利率86 66%（-0 11pct） [5] - 百令系列营收1 13亿元（+38 51%） 毛利率提升2 58pct至63 95% [5] - 中药配方颗粒营收0 74亿元（+56 60%） 毛利率62 56%（+2 99pct） [5] - 其他业务营收1 62亿元（+134 48%） [5] 研发与战略布局 - 乌灵胶囊改良型新药完成AD动物药效学研究 灵泽片推进临床扩大应用 灵香片开展Ⅱ期临床试验 [6] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 开发AI驱动的食药同源大模型 赋能乌灵菌发酵液深度研发 [6] 市场表现 - 当前股价20 28元 总市值142 24亿元 近3个月换手率215 48% [1] - 2025年股价区间11 53-21 07元 相对沪深300指数超额收益显著 [1][3] 财务预测 - 预计2025年营收32 46亿元（+25 9%） 2027年达44 72亿元（CAGR 17 3%） [7] - 2025年ROE提升至22 4% 2027年净利率预计达23 8% [7][9] - 经营性现金流2025E为9 29亿元 2027E增至13 01亿元 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025H1公司营收88.56亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中2025Q2营收47.42亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63亿元，同比+365.12%[4] - 归母净利润大幅增厚主要得益于投资收益增至6.20亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5亿元[4] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.38/15.72/17.50亿元，对应EPS为1.08/1.26/1.41元，当前股价对应PE为15.9/13.5/12.2倍[4] 业务分地区表现 - 2025H1境内业务营收80.12亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct[5] - 境外业务营收3.54亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，主要因拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行[5] 家禽饲养加工业务 - 2025H1营收46.74亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct[6] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，同比+2.50%[6] - 综合造肉成本同比下降超10%，主要因精益化管理提升效率及自有种源"圣泽901plus"性能提升[6] 食品加工业务 - 2025H1营收36.93亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct[7] - 深加工肉制品销售量17.45万吨，同比+13.21%[7] - C端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入20,138/21,128/21,873百万元，YOY+8.4%/+4.9%/+3.5%[8] - 预计2025-2027年毛利率12.0%/11.6%/11.8%，净利率6.6%/7.4%/8.0%[8] - 预计2025-2027年ROE11.5%/12.1%/12.0%[8]

狭义财政收入 - 7月狭义财政收入20273亿元，同比增长2.7%，由负转正[2] - 1-7月公共财政收入累计同比转正至0.1%，持平预算目标[2] - 个人所得税同比增长14%，因申报规则调整及监管加强[2] - 企业所得税同比提高，部分行业利润改善[2] - 消费税增速从2%提升至5.4%，消费显示韧性[2] - 非税收入同比下滑13%，财政收入结构持续改善[2] 狭义财政支出 - 7月公共财政支出19466亿元，同比增长3%，增速回升[3] - 社会保障支出同比增长13%，教育支出增5%，卫生支出增14%[3] - 城乡社区事务支出同比回升至2.9%，增速提升约10个百分点[3] - 农林水利和交运支出降幅显著收窄[3] 政府性基金收支 - 7月政府性基金收入3682亿元，同比增长9%[4] - 土地出让金收入同比回升7%，累计降幅收窄至0.7%[4] - 7月政府性基金支出8014亿元，同比增长42%，累计增32%[5] - 6-7月新增专项债发行1.1万亿元，同比多发行5299亿元[5] - 6-7月超长期特别国债发行5030亿元，同比多发行1650亿元[5] - 政府性基金支出进度达全年43.5%，高于2024年同期[5] 广义财政状况 - 7月广义财政收支差（累计值）扩大至5.6万亿元[6] - 广义财政收入与预算缺口持续缩小[6] - 政府性基金支出部分用于债务置换和银行资本金支持，与基建指标存在偏差[5]

宏观经济分析 - 建筑需求同比下行速度放缓，螺纹钢表观需求同比转正，建材需求接近2024年同期水平[5][6] - 工业生产端部分化工链与汽车钢胎开工率回落，PX开工率回落至历史中位，汽车半钢胎开工率同比回落[5] - 商品价格整体震荡偏弱运行，南华综合指数震荡回落，黑色价格震荡运行，煤炭价格延续回升[7] - 地产成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值环比回落18%，较2023、2024年同期分别变动-29%、-13%[8] - 出口表现稳健，8月前17日出口同比或在7%~9%[9] 策略研究 - 北证50指数首次有效突破1500点位置，单日涨幅达到6.79%，或将进入寻找新中枢的过程[11][12] - 北证50在AI板块内部轮动充分背景下可能释放相对收益，过去两年在关键时点均出现相对强势表现[13] - 北交所具备"专精特新"型中小企业资产端优势，北证50在液冷、电源、半导体及AI应用等板块集中优势明显[14] - 北交所制度持续优化，已集超过270家上市公司，半数为国家级专精特新"小巨人"[15] 行业与公司研究 科技与互联网 - 美图公司聚焦核心影像业务，2025H1经调整归母净利润4.7亿元(YOY+71.3%)，影像与设计产品收入YOY+45.2%，付费订阅渗透率达5.5%[17][18][19] - 奥飞数据作为IDC领军企业，规划机柜规模超10万架，运营机柜超4.3万架，定增募资17.5亿元拓展AIDC业务[45][46][48] 新能源汽车 - 零跑汽车2025Q2收入142.3亿元(YOY+165.5%)，交付量环比提升52%至12.6万辆，上调2025-2027年收入预测至662.3/965.8/1112.3亿元[22][23][24] 电力设备与新能源 - 英维克液冷产品加速放量，2025H1营收25.73亿元(YOY+50.25%)，算力设备及机房液冷相关营收超2亿元，发出商品较年初+67.78%[26][27][28] 化工与材料 - 圣泉集团2025H1营收53.51亿元(YOY+15.7%)，归母净利润5.01亿元(YOY+51.2%)，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元(YOY+32.43%)[31][32][34] - 中国宏桥2025H1营收810.39亿元(YOY+8.48%)，归母净利润123.61亿元(YOY+35.02%)，电解铝权益产能提升45.7万吨[50][51][52] 煤炭与能源 - 中国神华拟收购国家能源集团旗下12家公司股权，标的资产2024年合计扣非归母净利润80亿元，将显著提升一体化运营能力[40][41][42] - 金能科技2025H1烯烃销量71.35万吨(YOY+114.4%)，炭黑销量36.68万吨(YOY+25.6%)，下修转股价22%并提高分红频次[36][37][38]

核心观点 - 北证50指数在突破1500点关键平台后，可能进入寻找新中枢的阶段，2025年8月18日单日涨幅达6.79% [1][10] - 北证50的上涨动能源于"增量市"背景下市场风险偏好回升，其"轻质资产"特性（市值小、主题集中、30%涨跌幅限制）使其具备更快赚钱效应 [1][10] - 北证50相较微盘股享有更明确的政策支持，在流动性行情中更易释放上涨动能 [1][10] 市场表现分析 - 北证50与国证2000、Wind微盘股指数的行情节奏存在错位，北证50在市场主线真空窗口更易释放弹性 [2][11] - 北证50在以下关键时点表现强势：2023年四季度主题行情退潮后、2024年9月24日后指数斜率抬升、2025年4月关税冲击修复初期 [2][11] - 当前AI板块轮动充分，市场主线可能再现空窗期，北证50的结构特征有助于相对收益释放 [2][11] 资产端优势 - 北证50汇聚"专精特新"型中小企业，行业权重高度集中于工业(38.02%)、信息技术(23.05%)、材料(18.95%)和医疗保健(15.98%)，合计超95% [3][13] - 相较国证2000（覆盖11个一级行业），北证50流通市值更小，在增量资金驱动或主题催化时弹性更强 [3][13] - 在液冷、电源、半导体及AI应用等信息技术板块的集中优势，使北证50阶段性跑赢市场 [3][13] 政策与制度支持 - 北交所自2021年开市已聚集超270家上市公司，其中50%为国家级专精特新"小巨人" [4][15] - 监管层持续优化制度：2023年《关于高质量建设北交所的意见》明确发展定位，2025年修订发行与承销细则并推出专精特新指数 [4][15] - 制度设计聚焦先进制造、人工智能、低空经济等新质生产力领域，突出中小企业特征 [4][15] - 2025年6月30日发布的北证专精特新指数选取市值最大的50只专精特新"小巨人"作为样本 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未披露 当前股价10 22港元 一年波动区间2 07-12 56港元[1][6] 核心观点 - 影像产品付费订阅率持续提升驱动增长 2025H1付费渗透率达5 5% 同比提升1 3个百分点 其中生产力场景付费率达7 8%[7] - AI技术深化推动商业化加速 训练成本下降带动研发费用率改善1 4个百分点 毛利率同比提升8 6个百分点至74 1%[6][7] - 全球化及生产力场景布局成为新增长点 海外MAU同比增长15 3% 生产力场景MAU增速达21 1%显著高于生活场景7 5%[7][8] 财务预测 - 上调2025-2027年净利润预测至8 9/11 5/15 1亿元 对应增速50 7%/29 7%/31 1% 摊薄EPS 0 20/0 26/0 34元[6] - 2025年营收预期39 43亿元(YoY+18%) 毛利率预计提升至74 1% 净利率22 5%对应ROE 14 4%[9] - 当前估值对应2025年PE 48 6倍 2027年PE将降至28 5倍[6][9] 业务表现 - 2025H1收入18 2亿元(YoY+12 3%)低于预期 主因收缩低毛利美业业务 经调整净利润4 7亿元(YoY+71 3%)超预期[7] - MAU总量达2 8亿(YoY+8 5%) 内地增速5 2%慢于海外15 3% 影像与设计业务收入同比大增45 2%[7] - 收入结构持续优化 高毛利影像业务占比提升 研发端整合第三方模型降低训练成本[6][7] 战略方向 - 双轮驱动战略：C端巩固2 8亿用户基础 B端切入垂直场景提升ARPU值[6][8] - 三大增长引擎：AI功能深化(垂类模型整合)+全球化扩张(海外MAU占比提升)+生产力场景渗透(付费率7 8%)[7][8] - 经营杠杆释放：持续收缩非核心业务 预计2027年毛利率将达77 4% 净利率提升至25 5%[8][9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 自研智驾加速巩固造车优势，2026年往后业绩增长动力充足[5] - 2025Q2收入142.3亿元，同比增长165.5%，交付量环比提升52%至12.6万辆[5] - 2025Q2 GAAP净利润1.6亿元，2025H1 Non-GAAP净利润显著转正至3.3亿元[5] - 2025Q2经营费用率环比优化1.7 pct至16.2%，毛利率环比下滑1.3 pct至13.6%[5] - 2025年收入预测上调至662.3/965.8/1112.3亿元，同比增速分别为105.9%/45.8%/15.2%[5] - 2025-2027年Non-GAAP净利润预测上调至10.0/19.6/43.0亿元，EPS分别为0.8/1.5/3.0元[5] 财务摘要与估值 - 2025E营业收入662.26亿元，YoY +105.9%；2026E 965.80亿元，YoY +45.8%；2027E 1112.31亿元，YoY +15.2%[7] - 2025E Non-GAAP净利润9.97亿元，2026E 19.59亿元（YoY +96.5%），2027E 43.03亿元（YoY +119.7%）[7] - 2025E毛利率14.0%，2026E 13.0%，2027E 14.0%[7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.2/0.9/0.8倍，PE分别为79.9/42.7/20.4倍[5][7] 业务展望 - 2025Q3销量指引17-18万辆，全年上修至58-65万辆（原50-60万辆），其中国内交付52-60万辆[6] - 2025H2毛利率指引环比提升至15%，全年预期净利润5-10亿元[6] - 2026年目标销量100万辆，由国内ABCD矩阵补齐及出口翻倍驱动，整车毛利约12%[6] - 与Stellantis合作零部件业务预计2026H2放量，欧洲本地产能2026年底前落成[6] - 零跑国际合资公司或于2027年后逐步贡献利润[6] 股价与市场表现 - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，流通市值760.84亿港元[1] - 近3个月换手率47.24%，一年股价区间68.15-18.64港元[1] - 2024年8月至2025年4月股价涨幅跑赢恒生指数[3]