港股市场表现 - 3月12日恒生指数下跌181点或0.8%，收报23,600点，恒生科技指数下跌2.0%，收报5,845点，大市成交金额2,785亿港元，港股通净流入262亿港元 [1] - 港股从1月单边上涨转为多空震荡，估值修复基本到位，市场焦点转向基本面 [1] - 恒生香港中资企业指数(红筹股)仅下跌0.3%，显示资金转向防御性板块 [1] - 券商、黄金、材料、公用事业等板块表现较好，消费、医疗、地产及科技等顺周期板块跌幅较大 [1] 消费行业动态 - 运动品牌361度（1361 HK）2024年收入/净利润同比+19.1%/15.4%，毛利率稳定，派息率45%，年初至今终端流水增长10%-15%，股价创3月新高 [2] - 长城汽车（2333 HK）发布新版坦克300越野车，起售价20万，获2万订单，今年将推4-5款重磅车型，股价单日上涨12% [2] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，威高股份（1066 HK）预计2024年报稳健，联邦制药（3933 HK）经营表现良好 [3] - 东曜药业（1875 HK）因朴欣汀销量增长及CRO收入增加首次盈利，未来将重点发展CRO业务 [3] 公用事业行业 - 火电及天然气板块普遍上涨，华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、新奥能源(2688 HK)分别上涨1.4%、1.4%、4.4% [3] - 乌克兰接受30天停火建议，若落实将降低全球能源价格，利好天然气运营商 [3] 中国水务（855 HK）研报摘要 - 评级：买入，目标价7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [5][8] - FY25上半年污水处理收入同比+76.8%至3.2亿港元，受益于惠州埃克森美孚石化项目试产 [5] - 水价上调趋势明确，贵州、湖北、河南项目已通过调价听证会，20多个城市启动调价程序 [6] - 分红比率有望提升至30%以上，FY25-27预计分别为30.0%、33.0%、33.0% [7] 房地产行业周报 - 上周30大中城市新房成交量147万平方米，同比+13.3%，环比-32.5%，一线城市同比+43.0%，二线+7.9%，三线-4.2% [11] - 十大城市商品房存销比97.5，低于去年同期的137.4，一线城市存销比63.7，低于去年同期的113.1 [13] - 100大中城市土地成交量同比-88.3%，环比-85.7% [14] - 2025年《政府工作报告》提出因城施策调减限制性措施、安排4.4万亿元专项债券等政策支持房地产 [15] - 恒生中国内地地产指数上周上涨5.2%，落后恒生指数0.4个百分点 [16]

报告核心观点 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，科技股有望迎来盈利 + 估值共振的“戴维斯双击”，将恒生指数年末基准目标从 20,300 点上调至 23,000 点 [4] - 短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及 AI 主线 [7] AI 造就年初以来港股的强势表现 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，恒生指数升至 3 月 7 日高点创出超过三年新高，日均成交金额远高于 2024 年，港股通是本轮升市主力，恒生指数及科技指数涨幅领跑全球主要股市 [12] - 港股开年升势为结构性行情，12 大行业分类指数仅信息科技、可选消费及医疗保健行业跑赢大盘，中线及长线市宽与去年高位有距离 [12] - 相较于去年“924”行情，本轮 AI 行情稳步上涨且成交额韧性强，升势更集中，港股通参与度和贡献度上升，升幅集中在 AI 概念科技股和部分传统板块权重股 [16] - 当前港股 PE 及风险溢价大幅修复，AH 溢价指数跌近三年低位，业绩期和重要会议后港股或获利了结调整，预计前期热炒的 AI 产业链将分化 [20] 中国经济及房地产初步走稳 - 经合组织中国领先经济指标回升，1 月中国信贷脉冲指数止跌回稳，2 月中国制造业及非制造业景气修复但不稳固，中小企业经营仍面临挑战 [23] - 房地产高频数据春节后反弹，2 月百强房企销售额同比增长扭转 1 月下降趋势，房价跌幅逐渐企稳触底 [23] 积极政策自上而下稳预期 - 2025 年政府工作报告围绕“高质量发展”主线，通过多维政策协同发力，彰显决策层助力经济回升决心，有望夯实基本面回升基础 [26] - 财政政策积极发力，赤字率创历史新高，超长期特别国债和地方政府专项债扩容，重点用于投资建设、地产收储、地方化债等 [26] - 消费提振延续“以旧换新”，更关注加大服务业投资力度，健全县域消费体系 [26] - 持续推进“新质生产力”，“人工智能 +”全场景渗透成为亮点，地产政策延续防风险思路，民生政策突出产业化思维和公共服务改革 [26] 财政明显前置发力 - 2025 年开年以来地方债发行节奏加快，1 - 2 月发行规模大幅增加，新增地方专项债重点投向基建、棚改、民生服务等领域 [27] - 地方化债进程加快改善地方政府流动性，部分省份或地区获得债券项目审核权限下放，提升了地方债发行效率 [27] 短期货币宽松动作或推后 - 2025 年货币政策延续“适度宽松”定调，流动性目标转为“充裕”，但短期降准降息预期降温 [29] - 央行春节后净回笼资金，维持谨慎态度，预计决策层对总量工具使用和节奏趋于谨慎，市场关注点转向结构性工具和价格型调控 [29] 消费品延续以旧换新，关注服务消费提振 - 2025 年消费品提振延续“以旧换新”思路，3,000 亿元超长期特别国债有望拉动社零同比增长 2.0%左右 [31] - 商品零售修复依赖以旧换新政策，服务消费提振明显，契合当下消费特点 [31] 新质生产力锚定前沿，“AI +”全场景渗透 - DeepSeek 浪潮带动中国科技竞争从“跟跑”转向“领跑”，全国“两会”围绕新质生产力构建发展框架，新兴技术领域将获更多支持 [32] - 央国企是推动国家人工智能发展体系的核心力量，“人工智能 +”全场景渗透催生算力缺口，上游 AI 基础设施建设提速 [32] 地方收储自主权扩大，有望加速库存去化 - 2025 年政府工作报告赋予地方政府收购存量商品房更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围，强化房企债务违约防范与保交楼机制 [33] - 地方政府收储自主权扩大可加速库存去化，缓解房企流动性压力，避免市场恐慌，后续成效需关注央地财政协同与市场化配套机制联动 [33] 民生政策突出“产业化思维”与“制度创新” - 民生政策围绕“一老一小一青年”痛点，强调中长期社会保障体制优化，凸显精准施策与社会公平 [34] - 新增免费学前教育试点与高中学位供给扩大，育儿补贴试点有望提速扩围，关注高校毕业生就业创业和新业态劳动者权益 [34] 特朗普“美国优先”政策下，经济数据表现参差 - 特朗普执政推行“美国优先”政策引发经济与政治震荡，美国近月经济数据表现参差，市场对美国经济预期转向衰退或滞胀交易 [36] - 居民消费增速下降、消费者信心指数大跌、就业数据放缓、进口大增拖累 GDP 增长，美元指数、美国国债收益率及美股下跌，市场对美联储降息预期上升 [36] - 美国 PMI 显示经济动能尚在，债息下降有助于金融条件宽松，特朗普放宽金融监管及减税对未来经济有拉动作用 [36] 特朗普“2.0”加征关税或在一季度末加速，警惕关税之外的风险 - 特朗普 2 月表示将进一步对华加征 10%关税，累计征收 20%，符合“低位起步、逐步加码”预期，加征关税进程可能在贸易调查后加速 [51] - 特朗普政府开展对华关税以外的压制，包括科技封锁和限制投资，部分风险市场未充分计价 [52] - 特朗普对华政策对港股影响呈现事件驱动特征与结构性分化格局，政策应对或使港股结构性行情向政策扶持领域倾斜 [54] 亚洲区内股市盈利预测走势出现背离，外资局部回流中国 - 开年以来区域性外资回流中国股市，2025 年 1 月中国股市录得 20 亿美元资金净流入，新兴亚洲股市录得资金流出 [56] - 若中国经济走稳、科技产业取得突破，预计欧美主动型外资将回流成为港股增量资金 [56] - 港股及离岸中资股盈利预测上修吸引区域性外资回流，MSCI 中国指数累计回报跑赢 MSCI 日本及 MSCI 印度指数 [57] 港股盈利预测有企稳迹象 - 恒生指数及 MSCI 中国指数 2025 年及 2026 年盈利预测走势企稳，基准情况下不预期今年港股及离岸中资股盈利预测大规模上修 [60] - 可选消费、必选消费、信息科技及医疗保健板块 2025 年盈利增长较高，盈利预测上修，估值低于过去七年 50%分位数以下 [60] 港股短期估值充分反映，中期仍有修复空间 - 从风险溢价角度，港股恒生指数及 MSCI 中国指数估值不吸引，外部风险短期内压制港股估值弹性 [66] - 港股 ROE 持续改善，若回到 2019 年水平，恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 在乐观情境有潜在升幅，将恒生指数年末基准目标上调 [66] DeepSeek 催化中国科技股的估值重估 - 港股机会由自下而上的产业逻辑推动，DeepSeek 催化中国科技股估值重估，科技股有望迎来“戴维斯双击” [69] - 恒生科指及恒生信息科技行业分类指数确认进入新一轮上行周期，恒生信息科技行业指数和恒生科指有上行空间 [69][70] 2013 - 2015 年恒生信息科技行业指数走出一波独立行情 - 2013 至 2015 年中国经济结构转型，宏观经济增速下行，政策环境有利新兴产业发展，恒生信息科技业指数回报远超恒生指数 [75] - 2013 年移动互联网爆发，智能手机出货量和用户数量大幅增加，大数据、云计算等技术发展，科技产业链协同发展 [77][78] - 行情从上游到中下游、从“集中”到“百花齐放”、从单一领域到多领域扩散，政策推动移动互联网基础设施建设和“互联网 +”行动 [80][82] 技术突破 + 产业周期 + 政策扶持，恒生信息科技行业指数有望进入新周期 - IDC 预测 2030 年人工智能将为全球经济贡献巨大，DeepSeek 推动中国 AI 产业进入“技术平权”阶段，中国 AI 支出增速远超全球 [84] - 国内大厂加大资本开支推动产业周期，港股科技股有望在技术迭代中提升价值 [85] - 中国人工智能发展呈现“国家战略 + 民企创新”双轮格局，形成“央企筑基 + 民企攻坚”协同生态 [86] 月度策略及行业配置 - 3 月重要会议落幕，政策组合拳巩固资本市场对中国资产的乐观预期，但特朗普或再对华加码关税，中国资产面临关税及其他风险 [88] - “抢出口”效应或支撑中国经济，决策层或预留内需刺激空间，强化供应链安全与科技自主，港股结构性行情或向政策扶持领域倾斜 [88]

报告行业投资评级 - 报告将恒生指数年末基准目标从20,300点上调至23,000点 [6] - 若绝对及相对估值回到2019年的水平，恒生信息科技业指数及恒生科指分别有20%及20.8%的上行空间 [8] 报告核心观点 - 港股市场景气度回升，2025年开年以来恒生指数及科技指数分别上涨20.6%及34.7%，领跑全球主要股市 [6] - 港股估值已迅速修复，恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.4倍及11.7倍，处于57.4%及64.4%的七年分位数，风险溢价分别处于0.8%及1.1%的七年分位数 [2] - 市场重心重回企业盈利及宏观经济，港股估值进一步上修需要基本面和盈利面的配合 [2][6] - 中国科技股有望迎来盈利+估值共振的“戴维斯双击”，未来数年港股的机会更多是由自下而上的产业逻辑推动 [6] - 短期港股的估值修复非常充分，高位很可能出现获利震荡，可以适时趁高获利了结 [10] - 建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及AI主线 [9][10] 市场表现与资金流向 - 3月11日，恒生指数基本平收，恒生科技指数升1.4%或81点，收5,967点，大市成交额3,070亿元 [1] - 港股通则转为净流出逾40亿港元，结束自上周三以来持续净流入 [1] - 港股通是本轮升市的主力，年初以来流入速度及规模均超越历史同期 [6] - 区域性外资正在重新回流中国股市，2025年1月中国股市录得20亿美元的资金净流入 [8] - 如果中国经济逐渐走稳，科技产业取得持续突破，预计欧美主动型外资将逐渐回流，成为港股的增量资金 [8] 宏观经济与政策环境 - 2025年政府工作报告锚定5%增长目标，赤字率4%创历史新高，超长期特别国债1.3万亿元与专项债4.4万亿元重点投向基建、地产收储及地方化债 [7] - 政策组合拳突出“新质生产力”培育，“人工智能+”全场景渗透加速产业革新 [7] - 经合组织中国领先经济指标正逐渐回升，2月中国制造业PMI反弹至年内高点，高技术制造及装备制造重返扩张区间 [7] - 房地产初现筑底迹象，高频销售数据春节后反弹，但修复基础尚不牢固，消费与服务业复苏仍显疲弱 [7] - 美国对中国的贸易全面评估预计在4月结束，特朗普对华关税升级风险持续施压，2月宣布将加码关税至累计20% [2][6][10] - 中国2月CPI超季节性回落，PPI同比升幅收窄，1-2月出口也明显放缓 [13] 行业与板块动态 科技与人工智能 - Deepseek催化中国科技股的估值重估逻辑，中国科技企业的资本开支扩张周期重启、人工智能带来降本增效及应用场景全面开花 [6] - IDC预测2030年人工智能将为全球经济贡献20万亿美元，中国DeepSeek-R1模型推动行业进入“技术平权”阶段 [8] - 阿里、字节、小米等企业加大AI投入用于算力基建与技术研发，政策层面形成“国家战略+民企创新”双轮驱动 [8] - 前期大涨的AI产业或现分化，上游基础设施（受益大厂资本开支）及消费互联网龙头更具韧性 [9][10] 汽车行业 - 中汽协公布2月全国汽车销量213万台，同比/环比分别+34.4%/-12.2%，其中新能源汽车销量同比+87.1%，新能源汽车渗透率达41.9% [3] - 小鹏汽车创始人表示，公司将至少投资500亿元在人性机器人产业，认为人形机器人会成为汽车与机器人产业融合的载体 [3] - 小鹏汽车周二拉升9.2%，至一年新高 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数逆市上涨1.3%，中生、翰森、信达、百济、康方等公司录得1.2%-6.3%涨幅 [4] - 国家将组建国家创业投资引导基金，带动地方资金、社会资本近1万亿元，生物医药作为硬科技在基金锁定范围中 [4] - 中央第二次将创新药纳入政府工作报告，并已提出设立创新药目录等具体措施 [4] 新能源与公用事业 - 美国内政部长表示美国应该重启已关闭的燃煤发电厂以应付因人工智能蓬勃发展而不断增加的电力需求，若实施，核电板块将受到影响 [4] - 核电更可能应付长期能源需求，但是发展需时，注意铀矿生产商中广核矿业 [4] 其他关注板块 - 2025年开年以来地方债发行加速以及年后复工生产偏强，利好基建、交运基础设施、化工、建材、铜矿等相关板块 [9] - 高位震荡下防守性较高的电讯、能源、内银、公用事业等高息股受关注 [9][10] - 盈利增长稳健的品牌消费或服务消费受关注 [9] - 工程机械、服务消费等滞涨板块或获资金轮动 [10] 美股与全球市场 - 三大指数整体继续向下盘整，标普500波动率指数持续上升，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌 [11] - 当前标普500及纳指已跌至200日线，叠加3月进入季节性偏强行情，短期或有反弹机会 [11] - 美联储主席鲍威尔表示特朗普政府的关税计划可能会推高通胀，但仍强调无需仓促降息 [11] - 市场对经济滞涨担忧仍在上升，维持上半年对美股保持谨慎态度，美股上半年会出现较阔的区间波动 [11] - 10年期美债收益率保持在4.2%水平，仍大概率在4.1%-5.1%震荡一段较长时间 [12] - 美元指数跌破104水平，创下2022年11月以来最大跌幅，短期或仍面临趋势性下行压力 [12] - 美元兑离岸人民币在中国央行“稳汇率”态度下料继续保持震荡格局 [12] 月度金股推荐 - 3月金股推荐如下：美团-W、东岳集团、中国铁塔、海天国际、友邦保险、华润电力、联想集团、翰森制药、农夫山泉、小米集团-W [9]

报告公司投资评级 - 重申“中性”评级，目标价由 3.22 港元上调至 3.43 港元，对应 15 倍 FY25 目标市盈率，因 1.2%下行空间维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - FY24 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，总收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点；但售电量同比增长 17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长 12.1%及 10.2% [1] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8%，FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，其中光伏玻璃收入同比下降 11.9%至 188.2 亿元，光伏发电收入同比增长 12.1%至 30.2 亿元 [1][11] - 总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点至 34.7 亿元及 15.8%，光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌 69.1%及 14.0 个百分点至 14.3 亿元及 7.6%，光伏发电毛利同比增长 10.2%至 20.3 亿元 [1][11] - 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，每股盈利同比下跌 73.9%至 0.11 元，每股股息同比下跌 55.6%至 0.10 港元 [1][11] FY25 产能指引 - 光伏玻璃有效年熔化量由 FY23 的 784 万吨增长 15.7%至 FY24 的 907 万吨，低于去年中定下的 985 万吨目标 [2] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] FY25 毛利率及利润预测 - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8% [3] - FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 主要财务数据 | 年结:12 月 31 日 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 24,164 | 21,921 | 25,197 | 27,314 | | 增长率（%） | 不适用 | (9.3) | 14.9 | 8.4 | | 股东净利润（百万元） | 3,843 | 1,008 | 1,912 | 2,215 | | 增长率（%） | 不适用 | (73.8) | 89.7 | 15.9 | | 每股盈利（人民币） | 0.43 | 0.11 | 0.21 | 0.24 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 28.3 | 15.2 | 13.1 | | 每股股息（港币） | 0.23 | 0.10 | 0.11 | 0.13 | | 股息率（%） | 7.0 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 每股净资产（人民币） | 3.27 | 3.20 | 3.43 | 3.64 | | 市净率（倍） | 0.98 | 1.00 | 0.93 | 0.88 | [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/2/29 | HK$4.76 | 买入 (维持) | HK$7.22 | | 2024/7/31 | HK$3.71 | 中性 (下调) | HK$3.98 | | 2024/10/25 | HK$4.20 | 中性 (维持) | HK$3.85 | | 2024/12/11 | HK$3.23 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2024/12/31 | HK$3.14 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2025/3/4 | HK$3.47 | 中性 (维持) | HK$3.43 | [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月全国两会举行有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要房地产开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量中深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交量63万平方米，同比增120.2% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按面积十大城市商品房存销比为108.3，低于去年同期和前周，一线和二线城市存销比也皆低于去年同期和前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会，强调加快推进数字住建建设 [32][33] - 2月28日中共中央政治局会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击 [5][32] 内房港股表现 - 上周内房港股普遍上升并领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点 [6][34] - 按类别，央企开发商、地方国企开发商等各类别平均上升，且分别领先大市一定百分点 [34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额等指标有不同变化，新开工/竣工面积比例为0.26高于去年同期 [39] - 国家统计局与中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比上升，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌但降幅收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元人民币，同比增长2.5%，所占全国总GDP比例为5.9%低于往年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比上升5.3%，个人贷款余额同比下跌1.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新房成交量因去年同期春节假期同比大幅上涨 其他数字表现令人困惑 商品房存销比不理想 但土地成交量上涨显示开发商有信心 未来两三周数字更具参考性可反映3月前景 [7][37] 根据相关目录分别进行总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量同比大幅上涨 30大中城市商品新房成交量达120万平方米 同比涨1011.9% 一、二、三线城市同比变化率分别为+1096.3%、+804.1%、+1789.6% 主因去年同期为春节假期 [1][12] - 一线新房成交量不同城市同比变化差异扩大 2025年首周至今北京累计成交量同比跌41.1% 上海、广州、深圳同比升11.2%、65.1%、129.4% [2][17] - 商品房存销比环比上涨 按套数上周十大城市存销比为302.6 按面积为320.0 均高于去年同期及前周 一线城市和二线城市存销比也上升 [3][23] - 土地成交量同比上升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1609万平方米 同比增217.9% 不同类别城市皆同比增长 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 国务院常务会议提出推动大宗消费更新升级 更好满足住房消费需求 央行提及推动房地产市场止跌回稳等 山东提出促进住房消费 广州扩大保障性租赁住房供给 上海提速“两旧一村”改造和城市更新 [5][32][33] 内房港股表现 - 内房港股整体落后大市 除地方国企开发商领先大市0.7个百分点 央企、民企等开发商及相关板块分别落后大市1.7、2.6等个百分点 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期 2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2% 房屋新开工面积同比跌16.9% 竣工面积同比跌26.0% 新开工/竣工面积比例为0.26 高于去年同期 商品房销售面积同比增0.4% [40] - 1月份百城住宅平均价格同比升幅增加 2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8% 一线及二线城市分别同比升3.3%及1.6% 三线城市同比略跌0.1% [53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌 2024年第四季房地产业GDP同比增2.5% 所占全国总GDP比例为5.9% 低于2019年、2023年同期 2024年全年占比为6.3% 低于2023年 [59] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化 2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3% 个人贷款余额同比跌1.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月全球与中国医疗融资呈回暖态势，国家医保局推进医保跨省共济将利好药品销售，近期建议关注年报业绩确定性强的企业，同时关注医药AI技术开发商收入增长情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 医疗融资情况 - 2025年1月全球医疗健康行业披露融资总额80.04亿美元，较12月环比上升100.5%，2024年已同比回升1.4%，持续回暖 [1] - 2025年1月中国医疗健康行业披露融资总额9.56亿美元，较11 - 12月分别上升90.8%与71.3%，2024年仍同比下降33.0%，回暖慢于全球但1月呈回暖状态 [1] 医保政策影响 - 截至2月4日，14个省、自治区和直辖市的117个统筹地区已开通医保跨省共济，国家医保局将继续推进，2025年底前90%以上统筹地区将实现，利好终端药品销售 [2] 年报预期企业 - 建议关注年报业绩确定性较强企业，首选中生制药（未评级）与翰森制药（买入，目标价23.40港元），中生制药原核心产品2024年销售稳健，新产品销售较好，预计2024年收入与核心业务盈利正向增长；翰森制药预计2024年主要产品销售良好 [3] - 仍推荐信达生物（买入，目标价43.85港元），预计2024 - 26E收入维持快速增长，2023 - 26E的收入CAGR达27.6% [3] 医药AI技术企业 - 港股中涉及医药研发用AI技术的晶泰科技（未评级），研发方案精确实用，市场认可度较高，但按2月17日收市价计算，对应2025 - 26E市销率分别为52.6倍及30.5倍，估值较高，将关注收入能否持续快速增长 [4]

报告行业投资评级 * 报告未对整体市场或特定行业给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”评级，但表达了结构性看好的观点 [1][2] 报告核心观点 * 港股市场在AI投资热潮和外部压力边际舒缓的推动下强劲上涨，但上涨结构分化，并非普涨行情 [1][2] * 市场主线为“AI+”，该主题已扩散至信息科技、医疗保健、电讯、工业等多个行业 [1] * 当前恒生指数估值已偏高，后续AI个股表现将分化，需警惕高台获利压力，建议从Beta行情转向寻找Alpha机会 [2] * 房地产行业数据受假期效应影响整体疲软，但一线城市展现出需求韧性，新房及土地成交量同比转跌为升 [6][7][9][12] * 环保新能源及公用事业板块内部分化，电力设备板块因受益于AI带来的能源需求及电价改革政策而表现领先 [5][13][15] 每日大市点评总结 * **市场表现**：上周恒生指数全周大涨**7.0%**，收报**22,620**点；恒生科指全周上升**7.3%**，收报**5,526**点；大市日均成交金额按周大增**64.8%**至**2,980多亿**港元 [1] * **上涨驱动**：中国AI投资概念火热，叠加美国对华关税压力边际舒缓，以及美国核心PCE增速预期下行带动资金流向非美市场 [1] * **市场结构**：上涨由“AI+”主线主导，板块表现非常分化，并非BETA普涨行情 [1][2] * **估值水平**：恒生指数的风险溢价已显著低于2023年10月7日的低位，并接近2018年1月的低点，估值偏高 [2] * **后市展望**：预期恒生指数于3月重要会议前再创新高的机会较大，但AI类个股表现将分化 [1][2] 行业动态总结 * **汽车板块**：在AI、智能驾驶主题带领下平稳上升 [3] * 比亚迪因公布自研智驾系统全系应用，上周股价上涨**10.4%**，跑赢恒指 [3] * 耐世特因与整车厂合作开发智能驾驶转向系统，上周股价上扬**28%** [3] * **AI概念板块**：浪潮数据企业受益于ERP国产化及接入DeepSeek，上周股价上涨**17.4%**，创52周新高 [3] * **医疗保健板块**：恒生医疗保健指数上周涨**6.2%**，上周五单日涨幅达**7.3%** [4] * 阿里健康因母公司为苹果研发AI，周五股价飙升**29.1%** [4] * 平安好医生因接入deepseek，周五股价飙升**17.95%** [4] * 药明系企业上涨**7.5%-11.75%**；晶泰科技周五上涨**9.25%**，彭博预测其2025-26E市销率分别为**50.5**、**29.3**倍 [4] * **新能源及公用事业板块**：表现分化 [5] * 光伏股下跌：信义光能、福莱特玻璃、协鑫科技全周分别下跌**6.1%**、**7.3%**、**10.0%** [5] * 电力设备股上升：东方电气、哈尔滨电气、上海电气全周分别上升**7.0%**、**12.0%**、**3.7%**，主因是AI增加能源需求及电价改革政策 [5] 近期研报摘要分享：房地产行业总结 * **整体成交**：上周30大中城市商品新房成交量达**66万**平方米，同比下跌**13.4%**，但降幅较前周的**93.2%**大幅收窄；环比增长**380.4%** [6] * **结构分化**：一线城市新房成交量同比转跌为升，增长**57.3%**；二、三线城市同比分别下跌**27.8%**和**18.8%** [6] * 2025年首周至今，北京成交量同比下跌**48.4%**；上海、广州、深圳同比分别上升**1.4%**、**49.7%**、**108.6%** [7] * **库存情况**：上周十大城市商品房存销比为**224.5**，显著高于去年同期的**124.6**；一线城市存销比为**157.1**，二线城市达**311.7** [8] * **土地市场**：上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌**36.9%**，但一线城市成交建筑面积同比增加**26.7%** [9] * **政策动态**：中央推动按照“应进尽进、应贷尽贷、能早尽早”原则，将符合条件的房地产项目纳入融资“白名单” [10] * **板块表现**：上周内房港股整体涨幅明显低于恒生指数，各细分板块落后大市**1.2**至**6.1**个百分点不等 [11] 近期研报摘要分享：环保新能源及公共事业行业总结 * **板块表现**：截至2月7日，电力设备板块领先恒生指数**5.3**个百分点，而环保、火电、光伏及风电等其他子行业普遍落后大市**4.5**至**15.9**个百分点不等 [13] * **关税影响**：中国对美国进口煤炭及天然气加征**15%**关税影响有限，因美国进口量仅分别占中国总进口量的约**3%**和**4%** [14] * **电价改革**：新能源上网电价市场化改革政策可为上网电价“封底”，并推动全部电量进入电力市场，将加强能源建设，提升对电力设备需求 [15] * **核电行业**：受DeepSeek事件影响，市场质疑美国科技企业资本开支及能源需求，叠加铀价下跌，板块出现调整 [16] * **关注个股**： * 东方电气：可受惠于电价改革推动的电力设备需求，3Q24股东净利润同比增长**2.6%** [17] * 威胜控股：生产智能电计量产品，可受惠于全国统一电力市场政策，市值约**78亿**港元，有机会被纳入港股通 [17] * 华润电力：火电业务受惠于弱势煤炭价格，新能源业务原则上可受惠于上网电价改革 [17]

港股市场表现 - 恒生指数下跌95点或0.5%，报收于19,971点[1] - 恒生科技指数下跌25点或0.6%，报收于4,389点[1] - 大市成交额减少至1,320亿港元[1] - 科网股普遍走弱，小米、阿里巴巴、百度均跌超1%[1] - 旅游和餐饮股表现较优，同程旅行上涨3.8%，海底捞上涨3.1%[1] 行业动态 - 美国12月Markit制造业PMI初值跌至48.3%，服务业PMI初值达到58.5%[2] - 汽车板块走势平稳，理想汽车上周销量超1.4万台，但股价下跌0.2%[3] - 高职板块新高教股价回弹21%，周二单天上涨7.7%[3] - 恒生医疗保健指数下跌0.7%，全国医疗保障工作会议提出强化医保战略购买[4] - 新能源及公用事业板块普遍受压，主要光伏港股下跌约0.6%-2.4%[4] 政策与宏观经济 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[2] - 美国服务业占GDP比率达到80%，服务业增长提升经济软着陆概率[3] - 美联储本周公布利率决议，料再降息25个基点的机率较大[3] - 12月重要会议积极政策定调带来阶段性反弹，提高赤字率、增加超长期国债和专项债规模[7] - 美国通胀持续下行，12月降息预期接近100%[9] 公司表现 - 中国重汽2023年销售22.7万辆重卡，总收入854.9亿人民币，同比+43.9%[11] - 中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，占市场份额43%[13] - 中国重汽2024-2025年预计收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元[13] 风险提示 - 国际形势复杂多变，政策效果不及预期，地缘政治风险加剧[9] - 国内经济复苏不及预期，海外销量低于预期，原材料和汇率波动风险[14]

港股市场表现与驱动因素 - 恒生指数于12月12日上涨242点或1.2%，收报20,397点，恒生科技指数上涨1.5%至4,600点[1] - 大市成交额增至1,578亿港元，港股通净流出29.29亿港元，内需概念股领涨[1] - 市场预期消费刺激与宽松货币政策，中国10年期国债收益率跌至纪录新低1.81%[2] - 恒生高股息率指数年内回报跑赢恒指，资金青睐能源、电讯、内银等高息资产[2] 宏观与行业动态 - 美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI环比连续四个月保持0.3%增速[3] - 利率期货显示市场预期12月降息25个基点的概率接近100%[3] - 11月中国新能源车销量同比增长50.5%，渗透率达52%[4] - 美国宣布自明年1月1日起，对中国进口太阳能晶圆等产品的关税从25%上调至50%[5] 公司研究与房地产数据 - 信义光能预计FY24有效年熔化量同比下跌3.1%至760万吨，并下调FY24-26盈利预测[8][9][10] - 上周（至12月8日）30大中城市新房成交量同比上升8.4%，一线城市连续八周同比增长[13] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌38.1%至4,092万平方米[15] - 政治局会议提及“稳住楼市股市”，为市场带来改革但稳定的讯息[15][17]