报告公司投资评级 - 未评级 [6] 报告的核心观点 - 中国宏桥 FY24 业绩亮丽，股东净利润同比上升 95.2%至 223.7 亿元，主要受益于产品售价上升、原材料成本下跌、费用控制和有效财务管理 [1] - 中国铝产品需求受建筑基建、汽车、消费行业发展推动，有望带动铝价上涨 [2] - 公司采用产业一体化商业模式，可确保产量及利润率，且利用清洁能源降低成本 [3] - FY24 分红比率大幅提升，股息率达 10.7%，公司估值不高，历史市盈率仅 5.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2024 年收入分别为 1316.99 亿元、1336.24 亿元、1561.69 亿元，增长率分别为 15.0%、1.5%、16.9% [5] - 2022 - 2024 年股东净利润分别为 87.02 亿元、114.61 亿元、223.72 亿元，增长率分别为 -45.9%、31.7%、95.2% [5] - 2022 - 2024 年每股盈利分别为 0.94 元、1.21 元、2.36 元，市盈率分别为 15.0 倍、11.6 倍、5.9 倍 [5] - 2022 - 2024 年股息分别为 0.51 港元、0.63 港元、1.61 港元，股息率分别为 3.4%、4.2%、10.7% [5] - 2022 - 2024 年每股净资产分别为 8.92 元、9.74 元、11.38 元，市净率分别为 1.57 倍、1.44 倍、1.23 倍 [5] 产品情况 - FY24 铝合金产品销量同比上升 1.5%至 584 万吨，平均售价同比上升 6.6%至 17550 元/吨，毛利率同比增长 7.2 个百分点至 24.6% [1][8] - FY24 氧化铝产品销量同比上升 5.3%至 1092 万吨，平均售价同比上升 33.6%至 3420 元/吨，毛利率同比增长 24.3 个百分点至 35.4% [1][8] - FY24 铝合金加工产品销量同比上升 32.1%至 77 万吨，平均售价同比上升 2.5%至 20324 元/吨，毛利率同比增长 10.2 个百分点至 24.4% [1][8] 成本与费用 - FY24 销售及分销成本、行政开支占收入比例分别由 FY23 的 0.6%、3.7%下降至 0.4%、3.2% [1] - FY24 财务费用支出仅同比上升 2.9%至 33.6 亿元 [1] 分红情况 - FY24 全年分红每股 1.61 港元，分红比率由 FY23 的 56.0%大幅上升至 FY24 的 73.3% [4] 行业需求 - 中国铝产品需求主要来自建筑、电子电力、交通运输、耐用消费品等板块，占全国电解铝消费量约 75% [2] - 内地基建开发、房地产行业改善、新能源汽车发展、消费品以旧换新需求等有望推动铝产品需求，支持铝价 [2] 商业模式 - 公司采用产业一体化商业模式，涵盖上游、中游、下游业务，可确保产量及利润率 [3] - 公司山东及云南生产线扩大利用水电、光伏等清洁能源，推进“双碳”战略，降低成本 [3] 股票资料 - 截至 2025 年 3 月 14 日，现价 15.06 港元，总市值 1425.2617 亿港元，流通股比例 34.03%，已发行总股本 94.6389 亿 [6] - 52 周价格区间 6.91 - 15.38 港元，3 个月日均成交额 3.7318 亿港元，主要股东为张氏家族，占 64.44% [6]

报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级，目标价为5.67港元，有26.3%上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 361度FY24全年业绩良好，收入、净利润同比增加，派息率提升，但库存上升影响运营现金流，公司布局超品店有望带来新增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - FY24收入100.7亿元，同比增加19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0% [1] - FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4个百分点 [1] - 公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期 [1] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2% [4] 销售渠道 - 按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2% [1] - 2024整体销售网点净增加124个 [1] 库存情况 - 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天 [2] - 整体现金周转天数从58天增至91天，运营现金流下跌至5600万 [2] - 2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善 [2] 超品店布局 - 公司宣布布局新业态超品店，产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成 [3] - 开店选址注重客流量，主要为大型奥莱或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1000万/年 [3] - 2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家，预计2025年超品店收入约占5% [3] 主要财务数据预测 | 年结: 12月31日 | FY23年实际 | FY24年实际 | FY25年预测 | FY26年预测 | FY27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 8457 | 10074 | 11869 | 13849 | 16104 | | 增长率 (%) | 21.5 | 19.1 | 17.8 | 16.7 | 16.3 | | 净利润（百万元） | 995 | 1149 | 1332 | 1491 | 1762 | | 增长率 (%) | 33.2 | 15.4 | 16.0 | 11.9 | 18.1 | | 摊薄后每股盈利(人民币) | 0.481 | 0.556 | 0.644 | 0.721 | 0.852 | | 净资产回报率 (%) | 11.7 | 12.4 | 13.7 | 14.1 | 15.4 | | 市盈率 (倍) | 8.5 | 7.3 | 6.3 | 5.7 | 4.8 | | 市净率 (倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 股息率 (%) | 4.5 | 5.9 | 6.8 | 7.6 | 9.0 | | 每股股息 (港币) | 0.204 | 0.265 | 0.305 | 0.341 | 0.403 | [5]

报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [6][9] - 中国水务评级为买入，目标价7.22港元 [12][15] 报告的核心观点 - 港股上周高台震荡，恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额降11.2%，港股通净流入616亿港元，落后板块追涨，预计3月美联储降息机会不大，恒生指数25000左右估值偏高，进一步上修需基本面和盈利配合 [1] - 2月信贷数据显示货币供应与信贷增长有结构性分化，M2同比增7%，M1同比仅增0.1%创历史低位，新增人民币同比少增4400亿，信贷扩张动能减弱 [2] - 3月13日央行提出“择机降准降息”，政策落地受多因素制约，全面降息或需等美联储进一步降息或出口拉动效应减弱，财政政策前置发力和政府债供给压力激增或推动短期降准 [3] - 消费板块生育补贴政策有望加速出台，国家金融监督管理总局将增加消费金融供给，相关消费板块上周五集体拉升 [4] - 恒生医疗保健指数上周涨1.8%，周五涨4.0%，新能源及公用事业板块表现分化，火电股及燃气股普遍上升 [5] - 361度FY24收入100.7亿同比增19.1%，净利润11.5亿同比提升15.4%，派息率提至45%，库存上升影响运营现金流，2025年计划超品店从5家增至100家，预计FY25E收入118.7亿同比增17.8% [6][7][8][9] - 中国水务FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，水价上调符合市场化政策原则，分红比率有望上升，上调目标价至7.22港元 [12][13][14][15] 各公司相关总结 361度 - FY24全年业绩：收入100.7亿同比增19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%，毛利率41.5%，净利润11.5亿同比提升15.4%，净利润率11.4%，派息率45% [6] - 销售渠道：线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%，线下店效同比增长20.2%，2024年销售网点净增124个 [6] - 库存情况：2024年底存货21.1亿同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，现金周转天数从58天增至91天，运营现金流降至5600万，2025年初终端流水增长超10%，部分库存已消化 [7] - 超品店布局：产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成，选址注重客流量，面积超800平方，预计店效1000万/年，2025年计划从5家增至100家，预计收入约占5% [8] - 业绩预测：预计FY25E收入118.7亿同比增17.8%，毛利率41.7%，净利润13.3亿同比增16.0%，净利润率11.2%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [9] 中国水务 - 污水运营收入：FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，3月该项目试产，有望推动FY26 - 27污水运营收入 [12] - 水价上调：国家政策支持水价上调，FY25上半年贵州、湖北、河南三个供水项目水价上调申请通过听证会，超20个城市已启动调价程序 [13] - 分红比率：建设收入下跌，资本开支预期减少，分红比率有望上升，预计FY25 - 27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0% [14] - 目标价调整：维持FY25股东净利润预测，调升FY26 - 27预测1.9%及4.4%，将目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [15]

2025 年 3 月 14 日 星期五 每日大市点评 3 月 13 日，港股大盘连续第二天震荡，恒生指数最终微跌 138 点或 0.6%，收报 23,462 点。这是自今年 1 月 23 日以来第 一次连续两天阴烛下跌，说明港股的运行节奏或有所改变。恒生科指下跌 1.7%，收报 5,747 点。大市成交金额进一步下 降至 2,338 亿港元，港股通净流入 54.6 亿港元。港股第一波的估值已基本修复到位，大市成交下降也反映投资者开始谨 慎，甚至有获利的倾向，也有部分资金回流美股博反弹。另外，美国对所有进口钢铝加征 25%关税，不设豁免，全球地缘 政治风险也有所升温，增加了港股的观望情绪。接下来，中国将公布 1-2 月的消费、投资、地产及信贷等重磅经济数据， 将是市场关注的焦点。港股整体估值的进一步修复需要宏观经济的持续改善，推动企业盈利见底回升。昨日盘面行情倾 向保守及防御为主，内银、石油、电讯、煤炭及公用事业股逆市上升，顺周期板块普遍下跌。除机器人概念股保持较强 态势外，大部分 AI+股份近期跑输恒生指数，股价无法升越 2 月中的高点。从这个方度看，港股的 AI 需要休整，消化估 值。我们认为当前要关注低估 ...

中国房地产周报 | 2025 年 3 月 11 日 中国房地产周报 | 2025 年 3 月 3 日至 3 月 9 日 整固待发 一线城市新房累计成交量：同比增幅变化分化 2025 年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为 79 万平方米，同比下跌 24.8%，优于前 周的 29.6%跌幅。上海累计成交量为 163 万平方米，同比上升 29.6%，优于前周的 25.5% 升幅。广州累计成交量为 118 万平方米，同比上升 49.2%，差于前周的 56.3%涨幅。深圳 累计成交量为 69 万平方米，同比上升 108.0%，差于前周的 120.2%涨幅。 商品房存销比持续环比改善 按面积，十大城市商品房存销比为 97.5，皆低于去年同期的 137.4 及前周的 108.3。一线 城市存销比为 63.7，皆低于去年同期的 113.1 及前周的 70.7。 土地成交量同比跌幅增加 上周 100 大中城市成交土地规划建筑面积为 341 万平方米，同比下跌 88.3%，环比下跌 85.7%，同比变化差于前周的 23.9%同比下跌。 《政府工作报告》：持续用力推动房地产市场止跌回稳 新房成交量同比增幅放缓 上周(至 3 月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月两会有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交63万平方米，同比增120.2%，北京累计成交70万平方米，同比跌29.6%，上海及广州分别为145万及106万平方米，同比升25.5%及56.3% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按套数上周十大城市存销比104.1，按面积为108.3，一线城市存销比70.7，二线城市达164.4，皆低于去年同期及前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开会议，强调加快推进数字住建建设；2月28日政治局会议提出稳住楼市股市；2月25日天津拟将二套房首付比例由30%降至20% [32][33] 内房港股表现 - 内房港股领先大市，上周恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点，不同类别开发商等均有不同程度上升 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2%，新开工面积同比跌16.9%，竣工面积同比跌26.0%，新开工/竣工面积比例0.26高于去年同期，商品房销售面积同比增0.4% [39] - 国家统计局Vs中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8%，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比跌5.4%，近月同比变化差异收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元，同比增2.5%，占全国总GDP比例5.9%，低于2019年、2023年同期，2024年全年占比6.3%低于2023年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3%至13.6万亿元，个人贷款余额同比跌1.3%至37.7万亿元，最新个人住房公积金贷款利率分别为2.35%及2.85% [61]

报告公司投资评级 - 报告重申对中国水务“买入”评级，将目标价由 6.23 港元上调至 7.22 港元，对应 24.1%上升空间及 8.5 倍 FY26 目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 外资石化项目开始试产推动污水运营收入，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的 FY26 - 27 污水运营收入 [1] - 国家相关政策突显市场化原则，为水价上调提供支持，FY25 上半年公司部分项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] - 公司建设收入下跌，资本开支预期减少，提供分红比率上调空间，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] - 维持 FY25 股东净利润预测，分别调升 FY26 - 27 预测 1.9%及 4.4%，考虑中国经济稳增长，预计分红公用港股吸引力提升，公司可获更高估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 污水运营收入情况 - FY25 上半年污水处理运营收入同比上涨 76.8%至 3.2 亿港元，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，该项目 3 月已开始试产 [1] 水价政策及上调情况 - 2021 年 8 月国家发改委印发办法确立水费定价考虑供水企业运营成本及效率，2024 年 4 月六部委发布新法鼓励民企参与特许经营项目并强调投资回报条件 [2] - FY25 上半年公司供水业务中贵州、湖北、河南三个项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] 分红比率情况 - 公司优化发展步伐，建设收入 FY25 上半年同比下跌 35.7%至 21.7 亿元，资本开支预期减少，分红比率将至少达 30%，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] 财务数据情况 |项目|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年|2027 年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|14,195|12,859|12,284|11,534|11,674| |增长率（%）|9.6|(9.4)|(4.5)|(6.1)|1.2| |股东净利润（百万港元）|1,857|1,534|1,475|1,383|1,436| |增长率（%）|(1.9)|(17.4)|(3.8)|(6.2)|3.8| |每股盈利（港元）|1.14|0.94|0.90|0.85|0.88| |市盈率（倍）|5.1|6.2|6.4|6.8|6.6| |每股股息（港元）|0.34|0.28|0.27|0.28|0.29| |股息率（%）|5.8|4.8|4.6|4.8|5.0| |每股净资产（港元）|7.96|7.83|8.77|9.27|9.77| |市净率（倍）|0.73|0.74|0.66|0.63|0.60|[5] 盈利预测调整情况 |项目|旧预测（百万港元）| | |新预测（百万港元）| | |变动 (新/旧) (%)| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年| |收入|12,284|11,350|11,264|12,284|11,534|11,674|0.0|1.6|3.6| |毛利润|4,730|4,404|4,438|4,730|4,475|4,600|0.0|1.6|3.6| |经营利润|3,877|3,643|3,683|3,877|3,702|3,817|0.0|1.6|3.6| |税前利润|3,236|2,965|2,979|3,236|3,024|3,114|0.0|2.0|4.5| |税后利润|2,487|2,281|2,292|2,487|2,326|2,395|0.0|2.0|4.5| |股东净利润|1,475|1,356|1,375|1,475|1,383|1,436|0.0|1.9|4.4| |每股盈利 (港元)|0.90|0.83|0.84|0.90|0.85|0.88|0.0|1.9|4.4| |每股股息 (港元)|0.27|0.25|0.25|0.27|0.28|0.29|0.0|12.0|16.0|[11] 历史建议和目标价情况 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/11/11|HK$4.73|买入 (维持)|HK$6.10| |2024/11/29|HK$4.34|买入 (维持)|HK$6.23| |2025/3/11|HK$5.82|买入 (维持)|HK$7.22|[15]

2025 年 3 月 13 日 星期四 每日大市点评 3 月 12 日，港股大盘无法承接周二强势，昨日先冲高后回落，恒生指数最终下跌 181 点或 0.8%，收报 23,600 点。恒生科 指下跌 2.0%，收报 5,845 点。大市成交金额有 2,785 多亿港元，港股通大幅流入超过 262 亿港元。虽然港股通持续南下 撑市，但港股的升势似乎有所放缓，整体运行节奏也改变，从 1 月以来的单边上升转化为多空震荡。无论从预测 PE、风 险溢价、股息率及 AH 溢价指数都反映港股的第一波估值基本修复到位，当前进入经济数据及业绩的发布期，市场焦点都 会逐渐回到基本面，港股整体估值进一步上修需要基本面和盈利面的配合。另外，连日大跌的美股或到达反弹阶段，不 排除有部分资金或回流美股。昨日恒生香港中资企业指数(红筹股)仅下跌 0.3%，说明资金开始转向防御性或落后股份。 盘面上看，券商、黄金相关、材料、通讯设备、公用事业、基建、部分汽车及智能驾驶概念股表现较好，而消费、医 疗、地产及科技等顺周期都有较大跌幅。近期显著上升的消费类半新股大多出现大成交冲高回落，如布鲁可(325 HK)、 毛戈平(1318 HK)及蜜雪(20 ...

报告核心观点 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，科技股有望迎来盈利 + 估值共振的“戴维斯双击”，将恒生指数年末基准目标从 20,300 点上调至 23,000 点 [4] - 短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及 AI 主线 [7] AI 造就年初以来港股的强势表现 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，恒生指数升至 3 月 7 日高点创出超过三年新高，日均成交金额远高于 2024 年，港股通是本轮升市主力，恒生指数及科技指数涨幅领跑全球主要股市 [12] - 港股开年升势为结构性行情，12 大行业分类指数仅信息科技、可选消费及医疗保健行业跑赢大盘，中线及长线市宽与去年高位有距离 [12] - 相较于去年“924”行情，本轮 AI 行情稳步上涨且成交额韧性强，升势更集中，港股通参与度和贡献度上升，升幅集中在 AI 概念科技股和部分传统板块权重股 [16] - 当前港股 PE 及风险溢价大幅修复，AH 溢价指数跌近三年低位，业绩期和重要会议后港股或获利了结调整，预计前期热炒的 AI 产业链将分化 [20] 中国经济及房地产初步走稳 - 经合组织中国领先经济指标回升，1 月中国信贷脉冲指数止跌回稳，2 月中国制造业及非制造业景气修复但不稳固，中小企业经营仍面临挑战 [23] - 房地产高频数据春节后反弹，2 月百强房企销售额同比增长扭转 1 月下降趋势，房价跌幅逐渐企稳触底 [23] 积极政策自上而下稳预期 - 2025 年政府工作报告围绕“高质量发展”主线，通过多维政策协同发力，彰显决策层助力经济回升决心，有望夯实基本面回升基础 [26] - 财政政策积极发力，赤字率创历史新高，超长期特别国债和地方政府专项债扩容，重点用于投资建设、地产收储、地方化债等 [26] - 消费提振延续“以旧换新”，更关注加大服务业投资力度，健全县域消费体系 [26] - 持续推进“新质生产力”，“人工智能 +”全场景渗透成为亮点，地产政策延续防风险思路，民生政策突出产业化思维和公共服务改革 [26] 财政明显前置发力 - 2025 年开年以来地方债发行节奏加快，1 - 2 月发行规模大幅增加，新增地方专项债重点投向基建、棚改、民生服务等领域 [27] - 地方化债进程加快改善地方政府流动性，部分省份或地区获得债券项目审核权限下放，提升了地方债发行效率 [27] 短期货币宽松动作或推后 - 2025 年货币政策延续“适度宽松”定调，流动性目标转为“充裕”，但短期降准降息预期降温 [29] - 央行春节后净回笼资金，维持谨慎态度，预计决策层对总量工具使用和节奏趋于谨慎，市场关注点转向结构性工具和价格型调控 [29] 消费品延续以旧换新，关注服务消费提振 - 2025 年消费品提振延续“以旧换新”思路，3,000 亿元超长期特别国债有望拉动社零同比增长 2.0%左右 [31] - 商品零售修复依赖以旧换新政策，服务消费提振明显，契合当下消费特点 [31] 新质生产力锚定前沿，“AI +”全场景渗透 - DeepSeek 浪潮带动中国科技竞争从“跟跑”转向“领跑”，全国“两会”围绕新质生产力构建发展框架，新兴技术领域将获更多支持 [32] - 央国企是推动国家人工智能发展体系的核心力量，“人工智能 +”全场景渗透催生算力缺口，上游 AI 基础设施建设提速 [32] 地方收储自主权扩大，有望加速库存去化 - 2025 年政府工作报告赋予地方政府收购存量商品房更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围，强化房企债务违约防范与保交楼机制 [33] - 地方政府收储自主权扩大可加速库存去化，缓解房企流动性压力，避免市场恐慌，后续成效需关注央地财政协同与市场化配套机制联动 [33] 民生政策突出“产业化思维”与“制度创新” - 民生政策围绕“一老一小一青年”痛点，强调中长期社会保障体制优化，凸显精准施策与社会公平 [34] - 新增免费学前教育试点与高中学位供给扩大，育儿补贴试点有望提速扩围，关注高校毕业生就业创业和新业态劳动者权益 [34] 特朗普“美国优先”政策下，经济数据表现参差 - 特朗普执政推行“美国优先”政策引发经济与政治震荡，美国近月经济数据表现参差，市场对美国经济预期转向衰退或滞胀交易 [36] - 居民消费增速下降、消费者信心指数大跌、就业数据放缓、进口大增拖累 GDP 增长，美元指数、美国国债收益率及美股下跌，市场对美联储降息预期上升 [36] - 美国 PMI 显示经济动能尚在，债息下降有助于金融条件宽松，特朗普放宽金融监管及减税对未来经济有拉动作用 [36] 特朗普“2.0”加征关税或在一季度末加速，警惕关税之外的风险 - 特朗普 2 月表示将进一步对华加征 10%关税，累计征收 20%，符合“低位起步、逐步加码”预期，加征关税进程可能在贸易调查后加速 [51] - 特朗普政府开展对华关税以外的压制，包括科技封锁和限制投资，部分风险市场未充分计价 [52] - 特朗普对华政策对港股影响呈现事件驱动特征与结构性分化格局，政策应对或使港股结构性行情向政策扶持领域倾斜 [54] 亚洲区内股市盈利预测走势出现背离，外资局部回流中国 - 开年以来区域性外资回流中国股市，2025 年 1 月中国股市录得 20 亿美元资金净流入，新兴亚洲股市录得资金流出 [56] - 若中国经济走稳、科技产业取得突破，预计欧美主动型外资将回流成为港股增量资金 [56] - 港股及离岸中资股盈利预测上修吸引区域性外资回流，MSCI 中国指数累计回报跑赢 MSCI 日本及 MSCI 印度指数 [57] 港股盈利预测有企稳迹象 - 恒生指数及 MSCI 中国指数 2025 年及 2026 年盈利预测走势企稳，基准情况下不预期今年港股及离岸中资股盈利预测大规模上修 [60] - 可选消费、必选消费、信息科技及医疗保健板块 2025 年盈利增长较高，盈利预测上修，估值低于过去七年 50%分位数以下 [60] 港股短期估值充分反映，中期仍有修复空间 - 从风险溢价角度，港股恒生指数及 MSCI 中国指数估值不吸引，外部风险短期内压制港股估值弹性 [66] - 港股 ROE 持续改善，若回到 2019 年水平，恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 在乐观情境有潜在升幅，将恒生指数年末基准目标上调 [66] DeepSeek 催化中国科技股的估值重估 - 港股机会由自下而上的产业逻辑推动，DeepSeek 催化中国科技股估值重估，科技股有望迎来“戴维斯双击” [69] - 恒生科指及恒生信息科技行业分类指数确认进入新一轮上行周期，恒生信息科技行业指数和恒生科指有上行空间 [69][70] 2013 - 2015 年恒生信息科技行业指数走出一波独立行情 - 2013 至 2015 年中国经济结构转型，宏观经济增速下行，政策环境有利新兴产业发展，恒生信息科技业指数回报远超恒生指数 [75] - 2013 年移动互联网爆发，智能手机出货量和用户数量大幅增加，大数据、云计算等技术发展，科技产业链协同发展 [77][78] - 行情从上游到中下游、从“集中”到“百花齐放”、从单一领域到多领域扩散，政策推动移动互联网基础设施建设和“互联网 +”行动 [80][82] 技术突破 + 产业周期 + 政策扶持，恒生信息科技行业指数有望进入新周期 - IDC 预测 2030 年人工智能将为全球经济贡献巨大，DeepSeek 推动中国 AI 产业进入“技术平权”阶段，中国 AI 支出增速远超全球 [84] - 国内大厂加大资本开支推动产业周期，港股科技股有望在技术迭代中提升价值 [85] - 中国人工智能发展呈现“国家战略 + 民企创新”双轮格局，形成“央企筑基 + 民企攻坚”协同生态 [86] 月度策略及行业配置 - 3 月重要会议落幕，政策组合拳巩固资本市场对中国资产的乐观预期，但特朗普或再对华加码关税，中国资产面临关税及其他风险 [88] - “抢出口”效应或支撑中国经济，决策层或预留内需刺激空间，强化供应链安全与科技自主，港股结构性行情或向政策扶持领域倾斜 [88]

每日大市点评 3 月 11 日，受隔夜美股大跌影响低开的港股日内逐渐收窄跌幅并转涨，恒生指数基本平收，恒生科技指数升 1.4%或 81 点，收 5,967 点。大市成交额 3,070 亿元，成交量仍保持活跃。但港股通则转为净流出逾 40 亿港元，结束自上周三以来 持续净流入。盘面上表现分化，大型科技股早盘随外围走弱，最终涨跌参半，快手（1024 HK）涨超 5%，腾讯（700 HK）、百度（9888 HK）飘红，但美团（3690 HK）、京东（9618 HK）均跌超 1%，阿里巴巴（9988 HK）微跌。内需相关 的部分食品饮料、餐饮等龙头股升幅明显，半导体、机器人等热门概念板块有所回暖。国际金价受压，导致黄金股普 跌，有色金属股跟跌。 在外围市场大跌背景下，港股大盘仍能相对企稳，说明了市场对于本轮中国 AI 浪潮科技突围的叙事拥有较强的信心。当 前港股估值已迅速修复，恒生指数及 MSCI 中国指数的预测 PE 分别为 10.4 倍及 11.7 倍，处于 57.4%及 64.4%的七年分位 数。恒生指数及 MSCI 中国指数风险溢价分别为 5.4%及 4.4%，处于 0.8%及 1.1%的七年分位数。港股估值 ...