报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月玉米期货区间运行，生猪、鸡蛋期货先扬后抑；玉米可区间低多，生猪、鸡蛋供给增量预期仍存 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 玉米品种 - **宏观逻辑**：关税事件对全球玉米市场影响体现在价格、供应和贸易流向等方面，对国内玉米市场影响更多体现在情绪层面，需关注其对全球谷物市场的后续影响 [12][101] - **产业逻辑**：或进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [13][102] - **供需逻辑**：国际上全球玉米供给形势逐渐趋紧，美玉米供需仍偏宽松；国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口数量有望明显减少，供需宽松格局有望转向基本平衡；中期进口谷物缩量+替代减量，供给宽松格局有望逐渐趋紧；二季度供给端关注政策粮投放节奏等，消费端关注下游饲料企业建库力度等 [13][102] - **品种观点**：短期基层售粮进入尾声，港口库存高位下降，现货价格震荡整理；中期进口谷物缩量+替代减量使供给趋紧，但政策粮源投放+小麦替代预期限制价格向上空间；长期维持进口替代+种植成本的定价逻辑，5月关注小麦替代、政策粮拍卖等供给变量 [14][103] - **交易策略**：长线区间运行，中线维持低多思路，短线震荡偏强；2507合约关注2340 - 2350压力能否突破，2509合约若有效站稳2350则预期上移 [14][103] 生猪品种 - **宏观逻辑**：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，2025年3月CPI同比 - 0.1%，春节错月等因素影响CPI同比降幅收窄，环比明显上升 [56][104] - **产业逻辑**：非瘟后疫病常态化，被动去产能导致猪价阶段性明显波动，养殖端规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比仍将增加 [57][105] - **供需逻辑**：供给上2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏仍高于正常水平，生产指标提升加大供应压力，新生仔猪数量高位，出栏体重高于近年同期；消费上猪肉消费相对刚性，年度以季节性规律为主，长期关注消费结构转变 [58][74] - **行情观点**：短期市场供给相对均衡，猪价在14 - 15元/公斤区间波动；中期新生仔猪数量高位且出栏体重增加，未来6个月供给压力持续兑现；长期能繁母猪存栏高于正常水平且生产效率提升，全年生猪产能持续兑现 [59][107] - **操作建议**：盘面中线区间运行，短线震荡偏弱；2507合约下方支撑13300 - 13400，压力关注13700；2509合约下方支撑13800 - 13900，压力关注14600 - 14700 [60][108] 鸡蛋品种 - **宏观逻辑**：国内关注原料价格及CPI变化，目前肉类蔬菜等价格稳定，宏观驱动减弱 [78][110] - **产业逻辑**：蛋鸡养殖行业已连续盈利4年，养殖利润驱动下蛋鸡养殖规模化率继续提升，将改变养殖主体结构和生产效率 [78][110] - **供需逻辑**：供给上祖代蛋种鸡存栏增加、进口占比大幅增加，在产蛋鸡存栏量缓慢波动增加，养殖利润驱动淘鸡节奏不及预期；消费上5月消费月环比小幅增加，五一节前备货完成，库存持续抬升，长假消化库存，库存回落后下游消费提供支撑 [79][111] - **饲料成本**：单斤鸡蛋饲料成本3.11元/斤，鲜鸡蛋单斤周度盈利平均值为0.18元/斤，饲料成本上涨对蛋价有一定支撑作用，关注其对养殖利润和淘鸡节奏的影响 [80][112] - **库存水平**：春节后库存高位下降至4月初最低，4月下旬开始回升；预计5月供给增加，五一节后库存水平先降后升 [81][114] - **淘汰节奏**：4月以来淘鸡节奏明显放缓，老母鸡价格止跌上涨，当前淘鸡幅度不及预期，关注大规模淘鸡时间节点 [82][113] - **品种观点**：中期3 - 6月理论在产蛋鸡存栏水平增加，二季度供给压力预期增强，养殖利润或转负；长期若二季度去产能不及预期，供给压力矛盾延续至下半年，反之则下半年压力缓解，关注淘鸡节奏对远月合约影响 [83][115] - **交易策略**：前期提示的压力位得到盘面验证，2507若有效跌破MA20均线、2509合约若有效跌破3800整数关口则打开下跌空间，反之维持区间波段思路；2506主力合约短期下跌空间不宜过分乐观，需等待现货进一步表现 [84][116]

报告行业投资评级 - 国债品种投资评级为略多 [1] 报告的核心观点 - 一季度中国GDP同比增长5.4%好于预期 但二季度经济因美国加关税面临挑战 国内或出台增量对冲政策 关注4月底重要会议 [3] - 中美高关税短期内难解决 国债期货短线或震荡 [3] - 交易型投资建议波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘高开 早盘冲高回落 午后震荡下行 30年期国债期货主力合约TL2506下跌0.08% 10年期T2506下跌0.09% 5年期TF2506下跌0.11% 2年期TS2506下跌0.05% [1] 重要资讯 - 周四央行开展2180亿元7天期逆回购操作 当日有2455亿元逆回购到期 实现净回笼275亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率较上一交易日小幅下行 DR001全天加权平均为1.60% 上一交易日加权平均1.63% DR007全天加权平均为1.72% 上一交易日加权平均1.65% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动 2年期国债到期收益率上行0.56个BP至1.48% 5年期上行0.91个BP至1.55% 10年期上行0.29个BP至1.66% 30年期上行0.48个BP至1.93% [1] - 4月24日财政部发行三期特别国债 1650亿元5年期国债加权中标收益率为1.45% 全场倍数2.67 500亿元20年期国债加权中标收益率为1.98% 全场倍数3.11 710亿元30年期国债加权中标收益率为1.88% 全场倍数3.66 [1] - 4月24日商务部新闻发言人表示中美未进行经贸谈判 指出美方应取消对华单边关税措施 [1] - 4月25日央行将开展6000亿元1年期MLF操作 本月有1000亿元MLF到期 实现净投放5000亿元 [1][3] 市场逻辑 - 一季度经济数据良好有政策支持和抢出口因素 周四万得全A指数小幅收跌 国债期货下午震荡下行 全天收跌 资金利率总体平稳 [3] - 4月24日发行2860亿元特别国债未对资金市场产生大冲击 [3]

| 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 | | | | | CBOT 玉米期货：隔夜 CBOT 玉米期货震荡收涨，主力合约日涨幅 0.78%。 | | | | | 连盘玉米期货： 隔夜玉米期货夜盘震荡偏弱，2507 合约夜盘收盘跌幅 0.04%，收于 | | | | | 2327 元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、中国粮油商务网数据显示，昨日南北港口价格小幅上涨。鲅鱼圈（容重680-730 | | | | | /15%水）收购价2180-2200元/吨，较前一日涨10元/吨；锦州港（15%水/容重680-7 | | | | | 20）收购价2180-2200元/吨，较前一日涨10元/吨；蛇口港散粮玉米成交价2290元/ | | | | | 吨，较前一日涨10元/吨。 | | | | | 2、昨日深加工企业收购价稳中有涨。东北三省及内蒙重点深加工企业玉米主流收购 | | | | | 均价2110元/吨，较前一日涨2元/吨。华北黄淮地区重点企业主流收购均价2313元/ | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前十大煤炭企业产量数据与国内原煤产量数据相匹配，总量保持增加，山西持续回追 [1] - 一季度结束后，二季度数据将加剧煤炭供给过剩局面 [1] 根据相关目录分别进行总结 前十大煤炭国企产量情况 - 2025年1 - 3月国家能源集团产量15428万吨，同比降0.7%；晋能控股集团产量10080万吨，2024年同期8124万吨；山东能源集团产量6799万吨，同比增4.9%；中煤集团产量6724万吨，同比增2.9%；陕煤集团产量6348万吨，同比增4.4%；山西焦煤集团产量4638万吨，同比增29.4%；华能集团产量2713万吨，同比降6.3%；潞安化工集团产量2442万吨，同比增17.4%；国电投集团产量2071万吨，同比降1.9%；河南能源集团产量1881万吨，同比增9.2% [1] - 前10家企业原煤产量合计5.9亿吨，同比增加8974万吨，占规模以上企业原煤产量的49.2% [1] 山西地区煤炭企业情况 - 晋控煤业1 - 3月原煤产量增幅24%，山西焦煤集团1 - 3月原煤产量增幅28.5%，潞安化工集团1 - 3月原煤产量增幅17.5% [1] - 山西省三大煤企与去年同期原煤产量增加1283万吨，与山西省1 - 3月原煤产量增幅20.68%相匹配 [1]

报告行业投资评级 - 玉米：低多 [1] - 生猪：区间 [2] - 鸡蛋：高空 [2] 报告的核心观点 - 玉米短期国内基层售粮近尾声、港口库存高位下降、现货价格震荡整理，中期进口谷物和替代减量使供给宽松格局趋紧但政策粮源投放和小麦替代预期限制价格上涨，长期维持进口替代和种植成本定价逻辑，需关注政策导向；生猪短期市场供给均衡使猪价在一定区间波动，中期生猪供给压力将持续兑现，长期产能将持续兑现；鸡蛋本周社会库存回升使现货短期走弱但五一节前备货预期仍存，3 - 6月理论在产蛋鸡存栏增加，梅雨季现货价格有压力，需关注淘鸡节奏对远月合约影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 玉米 - **行情复盘**：昨日玉米期货震荡整理，2507合约收盘日涨幅0.35%，收于2324元/吨 [1] - **重要资讯**：南北港口价格、深加工企业收购价稳中有涨；4月23日中储粮公司举行玉米购销双向交易、竞价销售交易、竞价采购交易，成交率分别为92%、100%、17% [1] - **市场逻辑**：短期国内基层售粮进入尾声，港口库存高位下降，现货价格震荡整理；中期进口谷物缩量、替代减量，国内供给宽松格局有望逐渐趋紧，但政策粮源投放、小麦替代预期或将限制价格向上空间；长期我国玉米维持进口替代、种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向 [1] - **交易策略**：长线区间运行；中线维持低多思路；短线展开反弹，周二盘前早评已提示关注波段做多机会。2507合约若有效站稳MA60则预期上移至2340 - 2350；2509合约支撑上移至2320 - 2330，上方压力关注2350能否有效突破 [1] 生猪 - **行情复盘**：昨日生猪期货震荡偏弱，LH2507合约日跌幅0.59%，收于13590元/吨；LH2509合约日跌幅0.93%，收于14365元/吨 [2] - **重要资讯**：4月23日全国生猪均价15.05元/公斤，较前一日跌0.01元/公斤；1月全国中大猪存栏、新生仔猪同比增加；25年3月能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，是正常保有量的103.6%；4月23日生猪肥标价差为0.13元/斤，较前一日持平；4月17日生猪周度出栏均重为126.01公斤，较前一周增加0.42公斤；4月23日生猪期货仓单增150张，共计665张 [2] - **市场逻辑**：短期市场供给相对均衡，支撑压力并存限制全国猪价在14 - 15元/公斤区间波动，均价在15元/公斤附近震荡，预计天气转热、肥标价差收窄时养殖端加快出栏，市场阶段性供强需弱格局将显现；中期当前全国新生仔猪数量仍处高位且出栏体重持续增加，对应未来6个月生猪供给压力将持续兑现；长期能繁母猪存栏仍高于正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，今年全年生猪产能仍将持续兑现 [2] - **交易策略**：盘面提前兑现下跌预期，春节后持续交易修复逻辑，盘面中线仍处区间运行，短线震荡偏弱。2507合约下方支撑13300 - 13400，压力关注13700；2509合约下方支撑14100 - 14200，压力关注14650 - 14700 [2] 鸡蛋 - **行情复盘**：昨日鸡蛋期货近弱远强，JD2506合约日跌幅0.13%，收于3026元/500kg；JD2507合约日跌幅0.16%，收于3118元/500kg；JD2509合约日涨幅0.31%，收于3825元/500kg [2] - **重要资讯**：23日全国鸡蛋价格弱稳，主产区、主销区均价下跌；23日全国生产、流通环节库存增加；淘汰鸡方面老母鸡多数稳定、局部上涨，截至4月17日老母鸡周度淘汰日龄为536天，较上一周减少1天；截至3月28日，小码蛋、中码蛋、大码蛋占比有变化；3月全国在产蛋鸡存栏量约为13.18亿只，环比增幅0.92%，同比增幅6.89%，4月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.24亿只，环比增幅0.46%；3月份18家代表企业商品代鸡苗总销量约为4632.50万羽，环比增幅1.50%，同比增幅2.85%；一季度末禽蛋产量866万吨，同比减少1万吨；全国家禽存栏61.1亿只，同比增长0.1% [2][3] - **市场逻辑**：本周社会库存逐步回升，现货短期走弱，但五一节前备货预期仍存，现货下跌能否持续建议关注社会库存进一步变化；供给来看，结合补栏鸡苗和淘汰蛋鸡数据，3 - 6月理论在产蛋鸡存栏水平仍呈增加趋势，梅雨季现货价格压力仍存；当前淘鸡意愿有所增强但仍不及市场预期，关注淘鸡节奏对远月合约影响程度 [3] - **交易策略**：前期持续提示关注现货阶段见顶后的波段做空机会。前期提示的2507合约3180 - 3200压力、2509合约3880 - 3900压力均得到盘面验证，2507若有效跌破MA20均线、2509合约若有效跌破3800整数关口则有望打开进一步下跌空间；反之仍维持区间波段交易思路 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年1 - 3月炼焦煤进口国别数据进行解读，指出不同国家炼焦煤进口量有不同变化趋势，如蒙煤同比减量、俄煤保持增量、美煤预计全年进口量大幅低于同期、加拿大煤和澳煤保持进口增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 3月炼焦煤进口国别数据 - 蒙古1 - 3月累计进口量1086万吨，占比39.60%，2024年同期为1366万吨 [1] - 俄罗斯1 - 3月累计进口量807万吨，占比29.43%，2024年同期为666万吨 [1] - 加拿大1 - 3月累计进口量293万吨，占比10.70%，2024年同期为181万吨 [1] - 美国1 - 3月累计进口量283万吨，占比10.33%，2024年同期为196万吨 [1] - 澳大利亚1 - 3月累计进口量192万吨，占比7.00%，2024年同期为168万吨 [1] - 印尼1 - 3月累计进口量65万吨，占比2.35%，2024年同期为75万吨 [1] - 合计2025年1 - 3月为2743万吨，2024年同期为2689万吨 [1] 3月炼焦煤进口国别数据特点 - 蒙煤同比减量，3月进口442万吨，同比下降12.73%，1 - 3月进口1086万吨，同比下降20.48% [1] - 俄煤保持增量，3月进口278万吨，同比增长8.61%，1 - 3月进口807万吨，同比增长21.17%，截止到3月，2025年月均进口量高于2022年同期 [1] - 美煤3月进口量从1 - 2月的136万吨和127万吨骤降至21万吨，预计全年进口量将大幅低于同期 [1] - 加拿大煤和澳煤保持进口增长，加拿大煤1 - 3月累计进口293万吨，同比增长62.09%，澳煤1 - 3月累计进口192万吨，同比增长14.54% [1]

报告核心观点 - 4月22日国际金价再创历史新高，盘中一度突破3500美元，上海金盘中涨超830元 [2] - 黄金期权波动率随之飙升，开盘即从20%升至30%，盘中一度升至近50%，部分虚值合约波动率超80% [2] - 沪金2505期权合约上演“末日轮”行情，行权价888元/克的认购合约单日最高暴涨9800%，收盘涨幅达4200%，但该合约仅剩最后2个交易日，若黄金期货未能突破888元关口，虚值合约将在2个交易日后到期归0 [2]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 双焦合约再度回落，上周铁水产量见顶回落，4月过半钢厂需求旺季将过，双焦需求端预期不乐观，焦煤供给充足价格难大幅反弹，焦炭短期利润向好但提涨空间有限，盘面接近底部支撑继续下行遇阻空间有限，短期震荡偏空看待 [1] - 双焦小幅反弹后继续下挫但幅度放缓，空单可尝试减仓，关注政策端扰动，等待反弹空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - Jm2509合约收于928.5，环比上一交易日收盘下跌2.52%；J2505合约收于1530.5，环比上一交易日收盘下跌1.77% [1] 重要资讯 - 2025年3月中国进口炼焦煤858.8万吨，同比下降4.6%由升转降，环比2月减少25.8万吨下降2.92%，1 - 3月炼焦煤累计进口量同比增长2.0% [1] - 4月22日吕梁孝义市场炼焦煤线上竞拍成交价小幅下降，高硫主焦煤公路挂牌3.5万吨全成交，起拍价980元/吨，成交均价1025元/吨，较4月16日降8元/吨；铁路挂牌1.54万吨全成交，起拍价980元/吨，成交均价983元/吨，较4月16日降67元/吨 [1] 市场逻辑 - 双焦合约回落，铁水产量见顶回落，钢厂需求旺季将过，双焦需求端预期不佳，焦煤供给充足价格难大幅反弹，焦炭短期利润向好但提涨空间有限，盘面接近底部支撑下行遇阻空间有限，短期震荡偏空 [1] 交易策略 - 双焦小幅反弹后下挫幅度放缓，空单可尝试减仓，关注政策端扰动，等待反弹空机会 [1]

报告行业投资评级 - 四大股指中长期看多，淡化短期波动；择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [2] 报告的核心观点 - 周一两市主要指数在政策利好鼓舞下震荡上行，成长类指数涨幅居前，A股中长期低点已出现，一次性冲击基本结束，在政策利好持续支持下，A股有望走出独立行情 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一两市成交额1.04万亿元，上涨放量；中证1000指数收5852点，涨120点，涨幅2.07%；中证500指数收5642点，涨81点，涨幅1.47%；沪深300指数收3784点，涨12点，涨幅0.33%；上证50指数收2652点，跌4点，跌幅 - 0.18% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是黄金股ETF、有色50ETF等，跌幅居前的是银行ETF、食品ETF等；两市板块指数中涨幅居前的是贵金属、产业互联网等，跌幅居前的是中小银行、酿酒等 [1] - 中证1000、中证500、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入19、12、4、2亿元 [1] 重要资讯 - 截至4月18日，ETF总规模达4.01万亿元，权益类ETF规模超3.3万亿元，占比超八成 [1][2] - 4月7日以来，权益类ETF净申购额超2300亿元 [1][2] - 截至4月20日，52只指数基金正在发行，20只即将启动发行 [1] - 4月14日以来，首批4只科创综指增强策略ETF相继上报，科创综指ETF及联接基金合计募集规模超400亿元 [1] - 截至4月18日，今年实施回购的港股上市公司172家，回购总股数24.15亿股，回购总金额537.08亿港元 [1] - 黄金价格大涨，上期所黄金期货主力合约突破800元/克，现货黄金突破3380美元/盎司，A股黄金股全线大涨 [1] - 高盛报告称本月金价主要拉动力量来自亚洲官方机构买盘，预期年底目标价3700美元/盎司 [2] - 野村报告称外国投资者持美国证券比例超35%，资金流出或长期打压美元指数 [2] - 4月前20天，韩国对美国和中国出口分别下滑14.3%和3.4%，对欧盟出口增长13.8% [2] - 日本谈判代表表示短期内难弥合分歧，考虑以增加大豆、大米进口及放宽汽车监管应对 [2] - 美国经济对特朗普政策似有“免疫”，因关税政策传导至消费者端需数月 [2] 市场逻辑 - A股中长期低点已出现，一次性冲击基本结束；多家外资机构认为中国资产具备多重优势，如A股估值低于海外市场，政策刺激发力，科技转型催生新质生产力 [2] 后市展望 - 我国险资长期股票投资试点规模增至1620亿元，参与试点保险公司从2家增至8家，预计约120亿元新增长期资金近期入市，还有1000亿元长期资金有望逐步入市 [2] - 央行为国家队增持提供流动性，央企用股票回购增持再贷款购买权益资产属新型基础货币投放方式 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：A股中长期低点已现，四大股指中长期看多，淡化短期波动 [2] - 股指期权交易：择机买入四大股指的远月深虚值看涨期权 [2]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济向上趋势未发生实质性改变，美国虽大幅加征对等关税，但国内需求仍在且有贸易转移，对全球经济实质性影响低于纸面关税数字，中国将超常规提振国内消费，欧洲央行降息使欧洲制造业景气度有望上升，AI人形机器人有望在2025年进入量产元年 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 特朗普表示提出征收关税以来中美一直保持联系并对达成协议乐观 [1] - 白宫国家经济委员会主任证实特朗普团队研究能否解雇美联储主席鲍威尔 [1] - 《纽约时报》报道以色列计划最早5月打击伊朗核设施但美国政府决定不支持 [1] - 美国4月费城联储制造业商业前景指数中支付价格指数从48.3升至51.0为2022年7月以来新高，未来成本预期指数攀升至63.1，未来售价预期指数跳升28点至67.7为2021年6月以来最高 [1] - 欧央行行长拉加德表示经济下行风险增加，地缘政治紧张是不确定性主要来源，市场对贸易紧张反应可能对需求构成压力 [1] - 日本3月核心通胀攀升至3.2%，连续三年超央行2%目标，加息预期升温 [1] - 德意志银行称特朗普关税风暴引发美国资产抛售，中国客户减持美国国债转向欧洲债券等替代资产 [1] - 美国消费者涌向中国电商平台，跨境电商敦煌网下载量暴增940%，部分美国消费者从中国“代购”产品享受13%价格优惠 [1] 全球经济逻辑 - 美国总统对和中国达成协议乐观，加利福尼亚州州长就关税问题起诉特朗普政府，对等关税冲击告一段落 [1] - 美国加征对等关税但国内需求仍在且有贸易转移，对全球经济实质性影响低于纸面关税数字 [1] - 中国将超常规力度提振国内消费，欧洲央行降息使欧洲制造业景气度有望上升，AI人形机器人有望在2025年进入量产元年，全球经济向上趋势未变 [1]