报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配” [1] 报告的核心观点 - 全球经济处于顶部区域并开始转弱，美联储12月降息概率大幅上升至80%，美国消费端受负担能力危机冲击，裁员速度加快 [2] - AI领域变革深刻，资本将大量涌入，未来几年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，中国在人工智能竞赛中有优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 摩根大通团队上调中国股票评级为“超配”，认为相比潜在下行风险，明年中国股票大幅上涨可能性更高，近期调整为入场提供有吸引力时点 [1] - 受美元走弱和AI投资热潮推动，摩根士丹利预计2026年新兴市场资产回报率达8%，美银看好明年新兴市场本币债券超10%收益，美国AI资本支出2028年将达6280亿美元并传导至新兴市场 [1] - 桥水基金联席首席投资官驳斥人工智能泡沫论，称市场未理解AI深刻变革及即将涌入的资本，掌控地球乃至宇宙的力量几年内可实现 [1] - 夸克AI眼镜正式发布，标志阿里进入AI眼镜赛道，内置千问助手，融合阿里生态核心场景 [1] - DeepSeek发布的开源数学模型DeepSeekMath - V2在全球最难高中数学竞赛达金牌水平，是首个实现此成就的开源模型 [1] - 北京提出在700 - 800公里晨昏轨道建设运营超千兆瓦功率的集中式大型数据中心系统，由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成 [1] - 11月东京核心CPI同比上涨2.8%超预期，因日本电力价格上涨加快抵消加工食品价格涨幅放缓影响，12月加息可能性增高 [1] - 高盛交易部门认为美股11月剧烈内部调整后多项指标“重置”，修正大型科技股极端看涨仓位，改善市场广度，缓解约160亿美元系统性抛压 [1][2] 全球经济逻辑 - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支，就业数据转弱使美联储12月降息概率大幅升至80% [2] - 阿里CEO称行业内新老GPU都跑满，未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌需每6个月将AI算力翻倍并在未来4 - 5年内额外实现1000倍增长 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归因于有利监管环境和低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，开发商转向自建发电厂 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%低于预期，显示美国人削减开支，消费端受负担能力危机冲击 [2] - ADP周度数据显示过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位，裁员速度加快，亚马逊等企业大规模裁员引发经济预警担忧 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年黄金和白银行情均呈上涨趋势，COMEX黄金期货价格从2024年末2758美元/盎司涨至10月20日4398美元/盎司，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司至11月13日创54.415美元/盎司高点 [2] - 2026年黄金和白银市场前景乐观，主要国家财政扩张、美元降息预期、美国滞胀风险等支撑黄金投资需求，白银工业和投资需求或继续强劲 [2] 各部分总结 第一部分 贵金属行情回顾 - 黄金历史行情有3波大牛市，1971 - 1980年从35美元/盎司涨至850美元/盎司，2001 - 2011年从255美元/盎司涨至1920美元/盎司，2016 - 2025年受多种因素推动突破4000美元/盎司 [5][6][8] - 2025年黄金行情上涨，COMEX黄金期货从2024年末2758美元/盎司涨超59%，SHFE黄金期货创历史新高 [2][12] - 白银历史行情波动大，1971 - 1980年从1.5美元/盎司飙升至49.45美元/盎司，2001 - 2011年从4美元/盎司涨至49美元/盎司，2021 - 2025年突破50美元/盎司 [15][19] - 2025年白银行情强劲，COMEX白银从2024年末30.5美元/盎司涨78%，SHFE白银最大涨幅67% [21] 第二部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启支撑贵金属价格，2024年降息100个基点，2025年9月、10月各降息25个基点，削弱债券收益率，刺激避险需求 [29] - 2025年美国GDP增速约2%，核心CPI同比3.1%，失业率4.4%，制造业PMI低于50，服务业带动经济有韧性，“大而美”法案使财政前景恶化，巩固黄金牛市 [31][34] - 美元指数与贵金属价格负相关，2025年弱势支撑贵金属，2026年或震荡，支持减弱 [43] - 全球央行持续增加黄金储备，2025年三季度净购金220吨，前三季度634吨，2026年配置节奏可能走缓 [44][48] - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [53] 第三部分 贵金属供需分析 - 2025年前三季度国内原料产金271.782吨，进口原料产金121.149吨，全球黄金供应3717.4吨，再生金1040.5吨 [54] - 2025年前三季度全球黄金需求3717.4吨，中国黄金消费682.730吨，首饰消费降32.50%，金条金币增24.55% [60][63] - 2025年SHF黄金库存上升，COMEX黄金库存一季度上升后稳定，10月回落 [66] - 预计2025年全球白银供给1030.6百万盎司，需求1148.3百万盎司，工业需求降0.5%，投资需求增7% [71][74] - 2025年SHFE白银库存先降后升再降，COMEX白银库存年初上升后维持高位再回落，上海金交所白银库存先升后降 [75][78] 第四部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025年SHFE黄金期货活跃合约基差多数为负，10月个别日现正值有套利机会 [84] - SHFE黄金期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别日期有跨期套利机会 [88] - 2025年金银比波动大，从高点回落，未来方向难判 [89] - 2025年SHFE黄金期货国内机构净持仓多单先降后升再降，9 - 10月价格拉升时净多单下降 [94] - 2025年SHFE白银期货活跃合约基差多为负，连续合约基差震荡，10 - 11月负价差到 - 200 [105] - SHFE白银期货活跃与连续合约跨期价差多为正，个别交易日有波动 [109] - 2025年SHFE白银期货国内机构净持仓多单，资金流入先明显后波动再增加再回落 [114] 第五部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金、沪银主力平值IV波动大，沪金期权持仓量认沽认购比例低于1，市场看多黄金；沪银期权持仓量认沽认购比例10月后大于1，投资者或买认沽期权避险 [126] - 2026年走势偏多，可考虑逢低买平价看涨期权、卖虚值看跌期权、卖宽跨式组合、买平值跨式组合 [127] 第六部分 贵金属季节性分析 - 从5年季节性分析，贵金属4月和10月上涨概率大，6月下跌概率大 [144] 第七部分 2026年贵金属价格影响因素展望及技术分析 - 预计2026年美联储降息75个基点，上半年或两次，有利贵金属价格 [154] - 2026年美国经济增长，财政赤字率高，通胀对降息掣肘小，美联储政策或支持降息 [155] - 2025年三季度黄金投资需求增47%，供应创季度新高，2026年黄金市场前景乐观 [156][158] - 技术分析，COMEX黄金3500一线强支撑，COMEX白银40一线强支撑，沪金780一线支撑，沪银9400一线支撑 [161] 第八部分 2026年贵金属价格展望及策略推荐 - 2026年全球宏观格局支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变，可逢低买入 [174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球经济保持平稳增长与2025年基本持平，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [3] - 2026年中国货币政策总体继续宽松，小幅降息仍可能是央行选择，上调政策性利率概率较小，国债期货适宜波段操作 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 国债收益率历史回顾：过去10年10年期国债到期收益率和政策利率走势受名义经济增速、通胀、疫情、房地产市场等因素影响，基本面是决定债券收益率长期走势的根本因素 [9][11] - 2025年国债期货行情回顾：2024年11月起国债期货市场抢跑上涨，2025年受政策、A股走势等因素影响，价格波动较大 [13][16] - 国债期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月国债期货累计成交额79.6万亿元，月均成交额接近8万亿元，同比增长50%；30年国债期货品种成交量和持仓量均明显放大，交易活跃 [24][25] 第二部分 宏观经济回顾和展望 - 宏观经济回顾：2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，预期全年增长大概率实现目标5%；消费支出对GDP增长的拉动和贡献率上升，资本形成总额下降，货物和服务净出口表现良好 [26] - 固定资产投资回顾和展望：2025年1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，制造业投资增速可能维持在低个位数，房地产开发投资大概率继续下降 [30] - 消费回顾与展望：2025年1 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，预期2026年社零增速全年可能在4.5%左右 [32] - 出口回顾与展望：2025年前10个月我国进出口总值5.2万亿美元，增长2.7%，出口金额累计同比增长5.3%，预期2026年出口增速可能小幅回落 [35][38] - 物价回顾与展望：2025年1 - 10月平均，CPI比上年同期下跌0.1%，PPI比上年同期下降2.7%；预期2026年CPI同比增长可能在0.5%左右，PPI全年同比降幅将明显缩窄 [40][41] - 2026年宏观经济展望：2026年全球经济保持平稳增长，中国经济增速可能小幅走缓，全年增速在4.5%-5.0%左右 [43] 第三部分 国债的供给和需求分析 - 财政政策回顾和展望：2025年目标赤字率提高至4%，财政将从支持提振消费、扩大有效投资、推进统一大市场建设三方面发力；预期2026年财政赤字可能与2025年持平 [46][51] - 货币政策回顾与展望：2025年央行下调存款准备金率、调降逆回购利率等，恢复公开市场国债买卖操作；预期2026年货币政策总体继续宽松，上调政策性利率概率较小 [61][62][66] 第四部分 国债期货走势展望 - 国债利率走势分析与展望：基本面和货币政策影响国债利率未来走势，预期2026年国债收益率曲线短端可能下行，长端和超长端可能横向震荡，小幅牛陡概率较大 [66][68] - 国债期货技术分析与展望：预期2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2.0% [71] 第五部分 国债期货套利机会分析与展望 - 曲线策略：30年期和10年期国债收益率利差降低到0.15%附近或更低时，可考虑做多利差；收益率曲线短端下行确定性高、长端利率下行较快后，可考虑做陡收益率曲线 [76][79] - 期现策略：国债期货主力合约隐含回购利率超过3个月同业存单到期收益率时，提供正套机会；明显低于资金利率 - 借券成本时，反套参与价值凸显 [81] - 跨期策略：临近交割月的跨期价差波动可能存在跨期套利机会，注意持仓时间和止损 [91] 第六部分 结论与操作建议 - 2026年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能，预期通胀水平回升，名义GDP增速表现更好；国债期货适宜波段操作 [95]

报告行业投资评级 - 有色行业铜品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 在中国整体PPI同比为负值背景下，有色金属冶炼及压延工业PPI环比显著回升且同比维持正增长，支撑铜价；美国政府虽结束停摆，但白宫可能不发布10月CPI和就业数据，多位FOMC票委对进一步降息表态保留，加剧政策路径不确定性；预计本周沪铜期货价格维持在8.5 - 8.9万元区间，震荡幅度或放大 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2601夜盘收盘价87050元/吨，较上一交易日夜盘收盘价下跌0.05%；沪铜次主力合约CU2602夜盘收于87080元/吨，跌幅0.05%；COMEX铜主力合约感恩节休市，按汇率换算为79852元/吨；LME铜主力合约收于10930美元/吨，按汇率换算为77391元/吨，跌幅0.21% [1] 重要资讯 - 1 - 10月有色金属冶炼和压延加工业，营业收入同比增长14.2%，利润总额同比增长14.0% [1] - 11月26日，加拿大对英美资源集团与泰克资源公司拟议合并案启动国家安全审查，评估对关键矿产及相关供应链影响 [1] - 11月26日，江西铜业总经理表示铜冶炼加工费下降与铜精矿紧缺有关，国内TC现货采购价格跌至近年新低，预计维持低位 [1] - 11月21日，江西铜业贵溪冶炼厂阴极铜生产通过国家智能制造能力成熟度四级评估，为全国有色金属行业唯一获此认证企业 [1] - 11月24日，金田股份高精密异型无氧铜排产品应用于全球多家第一梯队散热模组企业多款顶级GPU散热方案 [1] 市场逻辑 - 有色金属冶炼及压延工业PPI表现支撑铜价，美国政策路径不确定性加剧，预计本周沪铜期货价格维持在8.5 - 8.9万元区间，震荡幅度或放大 [1] 交易策略 - 暂无 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢矿短期维持震荡走势，建议短线操作；12月市场逻辑将由产业驱动转向宏观预期，需注意时间拐点 [5][6] - 钢材供需双弱，预计螺卷继续维持震荡区间；铁矿预计继续维持震荡走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿观点 - 钢材：当前处于政策真空期，市场交易逻辑在产业层面；本期螺纹产量下降、热卷产量增加，五大钢材品种产量增加；表需由增转降，螺卷库存继续去库但速度放缓；钢厂盈利率35%，周环比下降2.6%；预计螺卷维持震荡区间，螺纹主力合约压力位3230、支撑位3000，热卷压力位3450、支撑位3200 [5] - 铁矿石：本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨；本期国内铁矿到港偏低但发运积极，国外港库处于高位；预计铁矿维持震荡走势，主力2601合约压力位833、支撑位750 [5] 重要资讯 - 11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将持续推进相关工作治理企业价格无序竞争 [7] - 1 - 10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%，其中钢铁业利润总额1053.2亿元，同比由亏转盈 [7] - 2025年11月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1561万吨，环比上一旬增加12万吨、增长0.8%，比年初增加324万吨、增长26.3%，比上月同旬减少97万吨、下降5.9%，比去年同旬增加6万吨、增长0.4%，比前年同旬增加28万吨、增长1.8% [7] - 2025年11月焦煤长协煤钢联动浮动值比10月上涨78元 [7] 产量与库存情况 - 钢材产量继续增加，电炉钢产量贡献增加；库存继续去化，但速度放缓 [12] - 本周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨，预计铁水产量继续下降，大概率降至230万吨以下 [17] - 11月17 - 23日，中国47港铁矿石到港总量2939.5万吨，环比增加569.6万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2637.4万吨，环比减少271.3万吨，其中澳洲发运量1839.6万吨，环比减少210.9万吨，巴西发运量797.8万吨，环比减少60.4万吨 [19] - Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量47.48万吨，环比降0.02万吨，年同比降0.54万吨；矿山精粉库存75.11万吨，环比降0.74万吨 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国消费转弱、就业下行，经济滑向滞胀，美联储12月降息概率升至80%以上 [4][28] - AI关注点从芯片转向应用，谷歌链走强，AI三年内无泡沫，AI应用有望成2026年高景气领域 [4][28][34] - A股受外部影响的阶段性调整结束，重回震荡回升模式，机构布局AI应用方向 [28] - 白银库存持续下降，酝酿大级别行情，沪银创本轮行情历史新高 [27][28][42] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代大级别行情 [28][49] - 人民币升值提速，利于国际资本加速涌入中国 [28][51] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 消费者K型分化加剧，高收入消费者支出有韧性，中低收入家庭收紧开支 [4] - 就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅升至80% [4] - AI需求增长，三年内无泡沫，未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元 [4] - 美国9月零售销售额仅增0.2%，消费转弱，私人企业裁员加快，知名企业大规模裁员 [4][5] - 全球经济处于顶部区域并转弱 [4] 美国经济情况 - 9月零售和食品销售总额环比仅增0.2%，消费转弱 [5] - 10月企业裁员总数153074人，较9月增183%，同比增3倍，失业率升至4.4% [8][11] - 9月PPI商品环比增速0.9%，经济滑向滞胀 [14] - 10月ISM制造业PMI收缩 [17] 其他地区经济情况 - 欧元区10月制造业PMI持平，服务业PMI扩张提速 [20] - 印度10月制造业和服务业PMI继续扩张，已连续三年多保持扩张 [22] - 外资从日本撤退，日本国债被大规模抛售，日债收益率跳升 [25] 大类资产配置 - 市场对AI关注点转向应用，股指期货多单配置以中证500、沪深300指数为主，区间交易 [29][32] - 管理层快速发行多只科创创业人工智能ETF，AI应用有望成2026年高景气领域 [34] - 白银库存继续下降，上金所剩715吨，上期所剩546吨，摩根大通银行库存也持续下降 [36][38][40] - 伦敦银月线图完成15年大型圆弧底杯型结构，有望向上突破 [45] - 美国经济滑向滞胀，黄金价格有望复制70年代超级行情 [49] - 人民币升值速度加快，利于国际资本加速涌入中国 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着AI关注点转向应用，成长类指数逐步成为焦点，后市股指震荡回升方向不变；建议股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主进行区间交易，同时观察远月深虚值看涨期权的买入机会 [17][18] 各部分总结 美股市场 - 美联储部分理事鹰派言论及市场对英伟达财报的过度质疑致美股大跌，后因美联储主要理事放鸽、美国9月消费下降、就业市场恶化、12月降息概率升至80%，纳指快速回升 [4][6] AI行业 - 阿里CEO称阿里在AI to B和AI to C两大方向发力，Qwen3 - Max模型领先，AI与业务生态协同有想象力，千问APP有望成AI生活入口，阿里云AI服务器上架跟不上订单增长，积压订单持续扩大，三年内AI无泡沫；企业AI需求在各环节持续渗透，付费需求潜力大且增长，开发者和企业倾向全栈AI技术供应商，客户使用深化拓宽增加对传统云服务需求 [9][10] - 市场对AI关注点从芯片转向应用，谷歌系大涨成纳指新核心，国内算力链快速回升 [11][14] 股指展望与交易策略 - 股指展望：AI关注点转向应用使成长类指数成焦点，阿里称服务器需求旺无泡沫，谷歌需提升算力，交易员对离岸人民币看涨情绪高，今年前10个月境外资金流入中国股市506亿美元远超2024年全年，摩根大通上调中国股票评级，美联储降息概率上升，后市股指震荡回升 [17] - 交易策略：股指期货多单配置以沪深300指数、中证500指数为主进行区间交易；股指期权交易观察远月深虚值看涨期权买入机会 [17][18] 宏观经济数据 - 10月核心CPI当月同比增速1.2%，实际利率转负，PPI环比转正；10月M1同比增速6.2%，M2同比增速8.2%；10月非银金融机构新增人民币存款1.85万亿元，居民储蓄资金向股市转移；两市融资余额在25000亿元一线稳定，10月A股新增开户230万户 [19][22][25] - 10月中国出口金额当月值3053亿美元，同比增速 - 1.1%，出口失速；10月制造业固投当月值2.78万亿元，同比增速 - 6.6%，制造业投资失速；10月基建投资当月值2.08万亿元，同比增速 - 12.1%，基建失速反映地方财政困境；10月房地产开发投资当月值同比增速 - 23.2%，房屋新开工面积当月值再创新低 [31][34][37][40] - 10月社消零售总额当月值4.62万亿元创历史新高，同比增速2.9%，消费成拉动经济增长主要动力 [43] 美国经济情况 - 美国9月零售和食品销售总额环比仅增长0.2%，消费转弱；10月美国企业裁员总数153074人，较9月增加183%，同比增加3倍，就业景气下降；9月PPI商品环比增速0.9%，叠加消费转弱、就业下行，美国经济滑向滞涨 [46][49][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米利多兑现，维持低多思路不变；猪价震荡磨底，盘面弱势震荡整理；现货低位震荡，鸡蛋多空分歧加大 [2][4][9][15] 各品种分析总结 玉米期货 - **重要资讯**：28日深加工企业收购价小幅上涨，东北地区2056元/吨，较前一日涨10元/吨，华北地区2280元/吨，较前一日涨9元/吨；北港稳定、南港偏弱，锦州港持平，蛇口港跌10元/吨；28日玉米期货仓单数量减2300张，共计60215张；玉米饲用性价比提升，山东地区小麦 - 玉米价差持平 [4] - **市场逻辑**：短期华北连阴雨影响发酵，东北优质粮源挺价，现货企稳上涨；中期明年二季度政策粮源拍卖或形成有效供给，维持宽幅区间交易思路；长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑，关注政策导向 [5] - **交易策略**：中长期维持区间交易思路；短线维持阶段性低多思路，2601合约短线压力关注2240 - 2250，若压力有效前期多单适量止盈，反之压力上移至2270 - 2280 [6] 生猪期货 - **重要资讯**：28日全国生猪均价11.11元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤，预计29日早间猪价北强南稳；10月能繁母猪存栏降至4000万头以下；今年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加，对应明年3月前生猪出栏头数增加；生猪出栏体重环比增加；11月27日生猪肥标价差收窄 [14] - **市场逻辑**：短期供强需弱，猪价震荡偏弱，12月供给压力仍存，关注冬季疫病防控；中期全国新生仔猪数量对应明年3月前生猪供给增量，猪价低位震荡磨底；长期10月能繁母猪存栏降幅明显，明年9月后供给压力或减弱 [10] - **交易策略**：现货磨底，近月合约震荡修复，短期弱势延续；中长期等待养殖端去产能效果，远月合约交易去产能预期差，若母猪存栏持续下降，可关注明年9月之后低多机会；给出各合约短线压力和支撑位 [11] 鸡蛋期货 - **重要资讯**：28日全国蛋价稳中偏强，主产区和主销区均价均涨0.01元/斤，馆陶粉蛋涨0.05元/斤；28日库存水平维持稳定；27日淘汰鸡均价跌0.03元/斤，老母鸡周度淘汰日龄降3天；10月全国在产蛋鸡存栏量约13.59亿只，环比降幅0.66%，同比增幅5.59%，11月理论预估值环比增加0.07% [15] - **市场逻辑**：短期淘鸡加速，供给压力缓解，库存稳中有降，蛋价止跌反弹，但在产蛋鸡存栏高位限制上涨空间；中期供强需弱格局难扭转，供给压力未完全释放，现货或维持低位区间运行；长期蛋鸡养殖规模提升或拉长价格底部周期，等待养殖端超淘去产能 [16] - **交易策略**：上周三提示前期空单逐步止盈，目前建议观望，关注库存变化，若库存止跌回升，关注近月合约收升水交易机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为，目前明年二季度前产能难有效出清，二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [17]

报告行业投资评级 - 农林畜板块棉花品种投资评级为偏多 [2] 报告的核心观点 - 郑棉主力合约维持震荡 前期01合约看涨期权平仓 05合约13500元/吨执行价看涨期权持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 郑棉总成交284007手 持仓954257手 结算价1月13635元/吨 5月13595元/吨 9月13715元/吨 [2] - ICE12月合约结算价62.77涨34点 3月64.57涨34点 5月65.75涨32点 成交约3.5万手 [2] 重要资讯 - 11月24日北疆博州区域纺企采购31级双29含杂2.8%以内机采新棉疆内库2601合约基差成交价1000 - 1100元/吨 提货价在14600 - 14750元/吨 较前一日上涨50 - 80元/吨 [2] - 2025年8月美国棉制品进口量为14.99亿平方米 同比增加4.93% 环比减少3.68% [2] - 至11月16日全美棉花采摘进度71% 较去年同期落后5个百分点 较近五年均值落后1个百分点 [2] - 2025年8月美国纺织品服装进口量97.89亿平方米 同比增加0.74% 环比减少3.49% 纺服进口金额95.3亿美元 同比减少6.13% 环比减少4.57% [2] - 11月24日棉纱期货量仓均增 价格上涨 现货持稳 部分纺企反馈 近期下游销售有所放缓 成品库存小幅增加 市场淡季氛围有所增强 [2] 市场逻辑 - ICE美棉期货因感恩节假期停盘 郑棉期价驱动减弱 新棉入库到达高峰期 商业库存进入季节性增长周期 纺企下游订单表现依旧平淡 开机率未见明显下移 [2] 交易策略 - 前期01合约看涨期权平仓 05合约13500元/吨执行价看涨期权持有 [2]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块甲醇品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 周四夜盘甲醇主力合约期货价格涨6元至2123元/吨，华东主流地区现货价格涨17元至2105元/吨；多头持仓减23122手至65.2万手，空头持仓增39773手至78.44万手 [1] - 国内甲醇开工率89.1%，环比+0.37%，海外甲醇开工率73.2%，环比持平；中国甲醇港口库存总量136.35万吨，减少11.58万吨，样本生产企业库存37.37万吨，较上期增加1.50万吨，环比涨4.19% [1] - 西北甲醇企业签单8.69万吨，环比减少0.19万吨，样本企业订单待发23.07万吨，较上期减少1.56万吨，环比跌6.34%；烯烃、二甲醚、甲烷氯化物、醋酸、甲醛开工率环比分别+0.9%、+2.1%、+2.3%、+3.4%、+0.9%，MBTE开工率环比持平 [1] - 美国政府停摆结束，美联储官员鹰派发言与12月FOMC会议不确定性压制阶段性回暖的市场偏好 [1] - 海外伊朗装置有6条线共990万吨产能停车，本周港口去库，产区小幅累库，10月进口量161.2万吨，环比增加13%，11 - 12月3套MTO装置停车检修，甲醇在海外消息扰动下偏强震荡，后续关注港口库存去化幅度和伊朗装置开停车，01参考区间2070 - 2160 [1] - 交易策略为偏多思路 [1]