报告行业投资评级 - 对 A 股和港股维持超配建议 [2] - 看多四大股指期货合约 [2] 报告的核心观点 - 周二两市主要指数强势整理收盘微涨，中央财经委会议推进全国统一大市场建设，高盛预计美联储多次降息，多家外资巨头唱多中国资产，市场有望向趋势上涨行情演化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二两市主要指数强势整理收盘小涨，创新药板块涨幅居前，两市成交额 1.46 万亿元变化不大，中证 1000、中证 500、沪深 300、上证 50 指数均上涨，行业与主题 ETF 及两市板块指数有涨有跌，中证 1000 指数股指期货沉淀资金净流入 28 亿元 [1] 重要资讯 - 中央财经委会议研究推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [1] - 国家医保局等支持创新药研发，提供医保数据服务 [1] - 华为开源盘古模型及推理技术 [1] - 国内头部光伏玻璃企业 7 月开始集体减产 30%，7 月产量预计降至 45GW 左右 [1] - 高盛预计美联储今年 9、10、12 月三次降息 25 个基点，下调终端利率预测 [1][2] - 高盛预计第二季度标普 500 盈利增长大幅放缓至 4% [1] - 大摩称科技巨头开源 AI 工具，中国在“机器人竞赛”可能领先 [2] - 马斯克表示 Neuralink 探索人类意识本质 [2] - 上半年美元指数大跌 10.8%，投资者减持美元资产 [2] - 美国财长预计签署新贸易协议，扩大长期国债发行规模不合理 [2] 市场逻辑 - 周二两市主要指数强势整理收盘微涨，中央财经委会议推进全国统一大市场建设，高盛预计美联储降息，多家外资巨头唱多中国资产 [2] 后市展望 - 中央财经委会议推进全国统一大市场建设，光伏玻璃企业减产改善供需，高盛预计美联储降息，外资唱多中国资产，市场有望向趋势上涨行情演化 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易看多四大股指期货合约，成长类指数弹性更高 [2] - 股指期权交易买入股指远月深虚值看涨期权 [2]

报告行业投资评级 - 黑色建材铁矿行业震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 7月份铁矿仍有较强的下行驱动力 主力上方压力位上移至738 支撑位690 已有空单继续持有 设好止损 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二铁矿主力收于708.5 下跌1.32% 次主力收于685.0 下跌1.08% 夜盘收涨 [1] 重要资讯 - 中央财经委员会召开第六次会议 研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题 强调依法依规治理企业低价无序竞争 规范政府采购和招标投标、招商引资 推动内外贸一体化发展 开展规范涉企执法专项行动 [1] - 2025年6月份 我国重卡市场共计销售9.2万辆左右 环比5月小幅上涨4% 比上年同期的7.14万辆上涨约29% 这是重卡市场自今年4月份以来的同比三连涨 且涨幅逐月扩大 也是连续两个月实现环比上升 [1] - 第三轮第四批8个中央生态环境保护督察组于2025年5月26日至28日进驻山西、内蒙古等5省（区）及3家中央企业 近日全面完成督察进驻阶段工作 [1] 市场逻辑 - 周二铁矿盘面大幅走低 走势弱于成材 夜盘止跌 吨钢利润百元左右 部分高炉复产但不满产 铁水产量维持在240万吨以上较高水平 可能接近阶段性顶部 后期或减量 本期铁矿到港量和发运量下降 港口库存下降 库存压力释放较多 [1] 交易策略 - 已有空单继续持有 设好止损 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球金融资产再配置推动资金流向中国资产，居民储蓄资金加速入市，A股有望向资金推动型上涨演化；中国反内卷、美联储降息预期助工业品价格回升；稳定币使黄金仍处技术调整；债券发行规模大且央行删除“择机降准降息”；贸易和资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望走强 [1][2][3][4] 各部分内容总结 国际形势与战争风险 - 以伊停火是为更大规模冲突积蓄力量，伊朗大概率趋于“加沙化”，战争魔盒已打开 [1][10] 原油市场 - 6月原油脉冲或为第一波，未来以色列可能摧毁伊朗石油相关能力，伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，原油价格可能暴涨，引发全球大通胀 [12][16] 全球通胀 - 美国债务货币化、对等关税、原油脉冲、中国反内卷共同推动全球大通胀 [2][14][18] 资产配置流向 - 全球投资机构和央行集体“去美国化”，卖出美股、美债、美元，资金流向中国资产 [20][22][23] 股市资金 - 1年期存款利率降至1%以下，居民储蓄资金和保险资金加速向股市迁移，6月高股息银行ETF连续创新高 [2][3][27] A股走势 - 美联储9月降息概率增大，中国通胀降低实际利率，国际和国内资金加速入市，A股有望向资金推动型上涨演化 [3][32][35] 工业品价格 - 中国反内卷、美联储降息预期有助于工业品价格回升，部分品种价格已开始走强 [36][40] 稳定币与黄金 - 稳定币对应贸易结算“去美元化”，美元信用加速瓦解，黄金仍在技术调整中 [41][42][43] 债券市场 - 债券发行规模庞大，央行删除“择机降准降息”，国债收益率曲线趋于平坦化，长久期国债面临压力 [44] 外汇市场 - 贸易、资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强 [3][45][46] 7月大类资产展望 - 权益类资产：全球资金流向中国资产，居民储蓄资金加速入市，A股向资金推动型上涨演化 [4][46] - 大宗商品：反内卷、美联储降息预期助工业品价格回升 [4][36] - 黄金资产：稳定币替代美元贸易功能，黄金仍在技术性调整中 [4][41][46] - 债券类资产：央行删除“择机降准降息”，国债发行和通胀预期对长久期国债构成压力 [4][44][46] - 外汇资产：贸易、资本双顺差，离岸人民币有望继续走强 [4][45][46] 经济周期 - 基钦周期：本轮中国基钦周期2025年四季度见顶，美国2025年年底见顶 [6] - 朱格拉周期：中国朱格拉周期当前处于上行期，预期2027年初见顶 [7] - 库兹涅茨周期：预期本轮中国库兹涅茨周期2030年左右见底 [8] - 康波周期：本轮康波萧条期始于2020年，预期2030年左右结束，进入10年左右复苏期；中国是本轮科技创新中心国，人工智能是伟大创新，AI人形机器人是终极代表 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2013 年至今鸡蛋市场经历三个大周期，当前养殖利润再度转负，今年 5 - 6 月蛋鸡月均养殖利润由正转负进入亏损状态，但亏损时间不够长不足以驱动快速大量淘鸡，预计价格在养殖端完成实质去产能前维持低位区间运行，若季节性消费旺季使价格上涨则去产能进程和供给压力后移，今年或在四季度或明年一季度形成第二个价格低点才能真正去产能 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 从养殖利润周期看蛋鸡供给 - 第一个周期 2013 年 7 月 - 2017 年 5 月，疫病使存栏下降、价格上涨，养殖补栏积极后价格下跌，疫情致行业亏损完成去产能 [4] - 第二个周期 2017 年 6 月 - 2020 年 7 月，供给减少蛋价回升，非洲猪瘟使禽蛋供给增加，猪价下跌、新增产能兑现后蛋价下跌 [4] - 第三个周期 2020 年 8 月至今，蛋价下跌去产能后存栏减少、价格回升，2024 年产能扩张后蛋价高位回落，今年二季度单斤平均亏损 0.13 元/斤，1 - 6 月平均养殖利润为 +0.17 元/斤 [5] 此轮蛋鸡去产能路径的相关思考 - 2020 年蛋价低于 3 元/斤持续半年以上，第一个低点 2 月初对应淘鸡日龄 500 天以上，第二个阶段低点 5 月中旬到 6 月中旬对应淘鸡日龄最低 446 天，产能基本出清 [7] - 今年价格第一个低点或在 7 月上旬，6 月 30 日馆陶蛋价 2.49 元/斤对应淘鸡日龄 508 天，当前低价持续短，需第二个低点且持续才会大规模淘鸡，今年第二个低点叠加消费旺季价格或回涨，淘鸡日龄或仍高位，供给压力后移，或在今年四季度或明年一季度形成第二个低点去产能 [2][8] 策略建议 - 重点关注三季度蛋鸡养殖端淘汰节奏和幅度 [10] - 若淘鸡不及预期，关注今年四季度和明年一季度合约的高空机会 [10] - 蛋鸡养殖企业关注四季度及明年一季度相关合约的卖出套期保值机会 [10]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 美国国债出售压力大，财政问题严峻，美股估值虚高但有资产负债表支撑，欧洲交易具投机性 [1] - Neuralink使人形机器人操控和全脑接口有新进展，人类大脑有望改造 [1] - 香港发放虚拟资产交易平台牌照，机构申请相关服务 [1] - 纽约市长候选人主张向富人增税打造公平城市 [1] - 全球经济方面，中美贸易、美联储降息预期、各国PMI及政策等因素影响经济形势 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 达利欧称美国接下来一年需出售约12万亿美元国债，财政问题如心脏病随时发作 [1] - 共和党参议员开启法案辩论但最终通过悬而未决，马斯克称其荒唐且具破坏性 [1] - 高盛认为美股估值虚高，多元化时代开启，欧洲交易取决于基础设施计划落实 [1] - 马斯克称Neuralink让人可用意念操控特斯拉擎天柱机器人，其终极目标是全脑接口 [1] - 香港证监向11家虚拟资产交易平台发放牌照，机构申请相关服务 [1] - 纽约市长候选人曼达尼初选中获胜，主张向富人增税打造公平城市 [1] 全球经济逻辑 - 美国总统称与中国达成贸易协议，美联储9月降息预期升温 [1] - 美国6月Markit制造业PMI终值52.0继续扩张，中国6月PMI生产和新订单指数扩张 [1] - 瑞士央行降息25个基点至0利率，中国整治内卷式竞争 [1] - 欧洲央行已降息8次，德国扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [1]

报告行业投资评级 - 维持对A股和港股的超配建议 [2] 报告的核心观点 - 周一两市主要指数回升，成长风格主导市场，6月制造业PMI生产和新订单指数向好，市场从危机阶段转入响应阶段，外资唱多中国资产，市场风险偏好上升，有望从震荡回升演化为趋势上涨行情 [1][2] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周一两市主要指数走强，成长风格主导，军工板块涨幅居前，两市成交额1.48万亿元稍有减少 [1] - 中证1000、中证500、沪深300、上证50指数分别涨1.26%、0.88%、0.37%、0.16% [1] - 行业与主题ETF中游戏、航空航天等ETF涨幅居前，中证银行、证券ETF龙头等跌幅居前 [1] - 两市板块指数中地面兵装、军贸概念等涨幅居前，中小银行、油气开采等跌幅居前 [1] - 中证1000、沪深300、中证500、上证50、IH指数股指期货沉淀资金分别净流出50、24、18、16亿元 [1] 重要资讯 - 6月制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点，景气水平继续改善 [1] - 生产指数为51.0%，比上月上升0.3个百分点，新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点 [1] - 截至6月27日，上半年新成立股票型基金377只，发行总份额1847.08亿份，占新发基金35.49% [1] - 央行二季度货币政策例会删去“择机降准降息”，增加“灵活把握政策实施力度和节奏”表述 [1] - 香港证监向11家虚拟资产交易平台发放牌照，陆续收到机构相关申请 [1] - 马斯克称Neuralink使人可用意念操控特斯拉擎天柱机器人，其终极目标是实现全脑接口 [1][2] - 达利欧称美国接下来一年须出售约12万亿美元国债，财政问题严峻 [2] - 美国法案最终通过悬而未决，引发担忧，部分参议员反对 [2] - 特朗普表示希望伊朗接受国际检查，考虑因铀浓缩问题再次轰炸伊朗 [2] 市场逻辑 - 周一两市主要指数回升，成长风格主导，6月制造业PMI数据向好，市场从危机阶段转入响应阶段，外资唱多中国资产 [2] 后市展望 - 周一两市主要指数回升，成长风格主导，6月制造业PMI数据好于预期，外资唱多中国资产，市场风险偏好上升，有望从震荡回升演化为趋势上涨行情 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易看多四大股指期货合约，成长类指数弹性更高 [2] - 股指期权交易买入股指远月深虚值看涨期权 [2]

报告行业投资评级 - 短期内维持逢低布多的观点，具体高度需根据后市天气表现和现货情况进行动态调整 [26] 报告的核心观点 - 头茬果整体减量明显，仅有不到20%的样本枣园能达到正常水平，二茬花数量与正常年相比减少35%，二茬花具体坐果数量需等待7月20日左右才能做出最终判断 [23] - 今年南疆沙尘天气明显多于常年，沙尘影响光合作用与授粉，高温天气来临后影响或更显著 [23] - 本年度枣农管理积极性较佳，但环割时间早的枣树挂果量偏好 [23] - 大部分枣树中下层花果量明显少于上层，树距与行距较大的枣园花果数量通常较密植园偏多 [24] - 部分枣园枣丁生长进度停滞，推测与上年度丰产致树身受损和管理方式有关 [24] - 红枣价格在减产话题年通常在七月至集中下树时间段内快速上行，分为减产幅度博弈和开称价格博弈两个阶段，年末盘面会降温 [25] - 红枣结转库存居高与需求偏弱不是左右当下行情涨幅主因，更多作用在9 - 1价差和货权转移之后的行情中 [25] - 2025年同比2024年减产明确，后市开秤价博弈重心应有所上扬 [26] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 调研样本区头茬果表现普遍不佳，二茬花整体数量较正常年偏少 [1] - 多地枣树花果分布不均匀，中下层花果数量少于上层 [2] - 前期枣树集中开花并遭遇连续风沙天气为造成现状主因 [2] - 枣农管理积极性尚可，但环割时间与种植密度对产量影响明显 [2] - 当下至7月20日为二茬花关键坐果期，需关注后续天气预报显示的高温天气能否如期兑现 [3] 调研概况 阿拉尔地区 - 近80%样本枣园头茬果数量处在“少至没有”水平，仅有极少部分枣园头茬挂果量能与正常年相比 [7] - 54%的样本枣园二茬花果数量处于“偏少”和“少至没有”水平，“正常”水平枣园占比约30%，其余16%为“偏多”和“多”档位枣园 [7] 阿克苏地区 - 约10%的样本枣园头茬果能达到正常水平，40%处于“偏少”水平，50%处在“少至没有”水平 [13] - 约50%枣园二茬花果数量能达到“正常”水平，其余四档位占比基本持平，综合表现基本符合正常年标准，但红枣质量因湿度问题相对偏差，出成率较低，原料收购价格常处低价梯队 [13] 图木舒克地区 - 头茬果数量处在“少至没有”档位的样本枣园占比为77%，“偏少”占比9%，其余合计占比14% [16] - 二茬花果占比中，“少至没有”的样本枣园占比8%，“偏少”占比59%，“正常”占比20%，“偏多”与“多”合计占比13%，整体表现相对欠佳，团场间存在一定分化 [16] 麦盖提地区 - 约70%样本枣园头茬果量低于正常年水平 [20] - 二茬花果量差异明显，“多、偏多、正常、偏少、少至偏少”的样本占比分别为15%、19%、21%、34%、11% [20] 调研信息汇总 - 头茬果整体减量明显，二茬花数量与正常年相比减少35%，二茬花具体坐果数量需等待7月20日左右才能做出最终判断 [23] - 今年南疆沙尘天气明显多于常年，沙尘影响光合作用与授粉，高温天气来临后影响或更显著 [23] - 本年度枣农管理积极性依然较佳，但环割时间早的枣树挂果量会偏好 [23] - 大部分枣树中下层花果量明显少于上层，树距与行距较大的枣园花果数量通常较密植园偏多 [24] - 部分枣园枣丁生长进度停滞，推测与上年度丰产致树身受损和管理方式有关 [24] 关于后市行情的一些思考 - 红枣价格在减产话题年通常在七月至集中下树时间段内快速上行，年末盘面会降温 [25] - 红枣结转库存居高与需求偏弱不是左右当下行情涨幅主因，更多作用在9 - 1价差和货权转移之后的行情中 [25] - 2025年同比2024年减产明确，后市开秤价博弈重心应有所上扬，短期内维持逢低布多的观点，具体高度需根据后市天气表现和现货情况进行动态调整 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五市场走势分化，成长类指数偏强，银行板块大跌或与6月30日资金结算有关，短期波动无碍长期资金持续流入 [1][3][4] - 市场已从4月危机阶段转入对美联储始降息的“响应阶段”，推动风险资产显著上行重估，核心驱动力是对宏观环境转变的敏锐洞察 [2][3][4] - 多家外资巨头集体唱多中国资产，高盛维持对A股和港股的超配建议，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入A股 [3][4] - 市场在3500点关口前技术调整，需观察能否由震荡回升行情演化为趋势上涨行情 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五两市成交额1.54万亿元变化不大，中证1000指数收6276点涨0.47%，中证500指数收5863点涨0.44%，沪深300指数收3921点跌0.61%，上证50指数收2707点跌1.13% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的是工业有色ETF等，跌幅居前的是银行ETF等；两市板块指数中涨幅居前的是工业金属等，跌幅居前的是中小银行等 [1] - 中证1000、沪深300、中证500、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流入24、23、17、14亿元 [1] 重要资讯 - 5月末规模以上工业企业应收账款26.40万亿元同比增长9.0%，产成品存货6.65万亿元增长3.5% [1] - 截至2025年5月末我国公募基金总规模达33.74万亿元 [1] - 开售18小时小米YU7锁单量突破240000台，按均价算超600亿元 [1] - 阿里新一代核心管理层发出第二封股东信，未来十年最大增量和变量是AI带来的变革 [1] - 铂金价格强势突破2014年以来高点，年内涨幅超50%，中美囤货加剧库存消耗致供应紧张 [1] - 伦铜市场关键隔日价差指标飙升至四年最高，或给空头交易商和工业企业造成巨额损失 [1] - 规模3000亿美元外汇期权市场欧元单日交易量突破560亿美元，投资者押注欧元延续强势 [2] - 高盛资深宏观交易员称市场进入“响应阶段”推动风险资产重估 [2] - 7月9日“关税大限”倒计时，日法德印与美贸易谈判陷入僵局 [2] - 美国财长请求国会删除“资本税”条款 [2] 市场逻辑 - 周五两市主要指数走势分化成长类指数偏强，银行板块大跌或与资金结算有关 [3] - 市场进入“响应阶段”推动风险资产重估，多家外资巨头唱多中国资产 [3] 后市展望 - 周五两市主要指数走势分化成长类指数偏强，银行板块短期波动无碍长期资金流入 [4] - 全球投资者关注中国创新和主导地位，市场进入“响应阶段”推动风险资产重估 [4] - 多家外资唱多中国资产，全球资金配置“去美化”有望加速资金流入A股 [4] - 市场在3500点关口前技术调整，需观察能否演化为趋势上涨行情 [4] 交易策略 - 股指期货方向交易关注上证指数3450 - 3500点压力，观察行情演化 [5] - 股指期权交易观察能否演化为趋势上涨行情 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米看涨预期基本兑现，等待政策指引；生猪供给增量预期不减，交易修复逻辑；鸡蛋季节上涨预期仍存，整体或先扬后抑 [1] 各品种总结 玉米 上半年行情回顾 - 现货市场供需格局趋紧，价格整体震荡上涨、重心上移，截至6月27日锦州港玉米平舱价为2380元/吨，较年初上涨16%；期货市场看涨情绪逐步兑现，盘面震荡上行，主力2509合约收盘价为2384元/吨，较年初涨4.6% [6] - 2025年玉米期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前主力合约已涨至2400元/吨，基本兑现看涨预期 [7] 品种观点 - 宏观逻辑：国际宏观驱动逐步减弱，国内宏观驱动主要体现在产业政策层面，重点关注进口政策导向 [20][108] - 产业逻辑：进入被动建库周期，重点关注定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等 [20][108] - 供需逻辑：供给上，国际玉米供给形势趋紧、美玉米供给压力仍存，国内长期产需缺口仍存，24/25年度进口减少，供需宽松转基本平衡，下半年关注新年度种植成本等；中期25/26年度新粮上市前供给偏紧，但小麦替代增加限制上方空间，下半年关注政策粮投放等。消费上，2025年生猪产能增加、蛋禽肉禽存栏高，饲用消费刚性，深加工消费稳定略增，整体下游消费提供刚性支撑，下半年关注下游饲料企业建库等 [20][108] - 品种观点：短期麦收腾库完成，现货稳中偏强；中期三季度新旧交替，或维持稳中偏强，但小麦替代及政策粮投放限制上方空间，当前盘面或交易基差修复逻辑；长期维持进口替代+种植成本定价逻辑，下半年关注新粮种植成本等影响及进口政策导向 [20][108] - 交易策略：长线宽幅区间运行；中线低多，2400以上前期多单止盈，跌近北港现货折盘价可逢低买入；短线试探区间上方压力，2509合约上方第一压力2420，第二压力2450，有效可短空，下方支撑2350 - 2370 [20][108] 供需因素 - 全球供需：长期全球玉米供需趋紧，USDA6月报告预测25/26年度期末库存降至2016年以来低位；美玉米长期供给压力大但月环比减弱，截至25周美玉米作物优良率为70% [21][22] - 国内供应：长期产需缺口仍存，维持种植成本+替代品定价逻辑，25/26年度产量、消费量、结余量较上月持平，国内玉米产区批发均价预估2300 - 2600元/吨，同比持平，下半年关注种植成本、单产及产量预估 [23] - 进口：政策引导下，2024年四季度起进口玉米及替代品减少，2025年1 - 5月玉米累计进口63万吨，同比减少93.78%，预计政策不变进口维持低水平，关注下半年进口政策导向 [26][27] - 库存及替代：南北港口玉米库存持续回落，截至6月20日北方港口四港玉米库存约401万吨，较上半年高点下降43%；广州港口谷物库存有增有减，玉米库存环比增加4.60%，同比增加18.04%；小麦玉米价差收窄，部分饲料企业小麦替代玉米占比增加，若玉麦价差持续，替代将维持较高水平 [29][30][31] - 国内消费：饲用消费维持刚性，5月全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%，1 - 5月饲料产量1.3亿吨处于近几年最高；生猪下半年供给充足，存栏及体重高位支撑猪料消费；禽类存栏处于历史高位，支撑玉米饲用消费；工业消费相对稳定，下半年深加工企业开机率有望季节性抬升 [42][43] 生猪 上半年行情回顾 - 现货市场供给增量逐步兑现，价格整体震荡走弱，截至6月27日河南生猪出厂价为14.9元/公斤，较年初下跌9%；期货市场提前兑现下跌预期，随后盘面交易基差修复逻辑，主力2509合约收盘价为14005元/吨，较年初跌1.8% [9] - 2025年生猪期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前盘面基本兑现预期，策略复盘效果良好 [10] 行情观点 - 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向 [53][109] - 产业逻辑：非瘟后疫病常态化，被动去产能使猪价波动周期缩短、频率加快，养殖端规模化集中进程未结束，2025年前三十养殖集团出栏计划同比增加 [54][110] - 供需逻辑：供给上，2025年生猪供给进入上升周期，母猪存栏和新生仔猪数据显示下半年供给仍增加，出栏体重高于近年同期，不确定因素是冬季疫病防控形势；需求上，下半年消费逐步增加，四季度季节性消费旺季下供需相对增量是多空博弈关键，今年冻品库存低支撑鲜品消费，下半年供需双增，供给关注出栏体重，消费关注季节性消费及冻鲜替代规模 [55][111] - 行情观点：短期猪价支撑和压力并存，全国均价14元/公斤支撑有效，体重泄压完成前上涨难，关注养殖端出栏节奏等；中期三季度生猪供给充裕，价格强弱取决于体重压力释放程度，若7月体重降至123公斤以下，8 - 9月或上涨，关注15 - 15.5元/公斤压力，反之则8 - 9月猪价维持14 - 14.5元/公斤；长期能繁母猪存栏对应今年生猪供给持续兑现，四季度养殖端盈利取决于体重对供给的贡献，预计成本优秀企业有2 - 3元/公斤利润，关注生产效率等因素 [56][57][112][113] - 操作建议：当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，期货盘面主线交易看空逻辑，阶段性交易基差修复逻辑；长线排除疫病影响，新生仔猪数下降前高空，去产能确认后做多；中线围绕现货猪价支撑压力预期宽幅区间运行；短线兑现降重预期驱动的修复贴水交易逻辑，2509合约第一压力14000 - 14100，第二压力14200 - 14400，短线支撑13700 - 13800，中线支撑13400 - 13500；2511合约压力13600 - 13700，短线支撑13200 - 13300，中线支撑12800 - 13000 [58][114] 供需因素 - 能繁母猪存栏：24年4 - 11月母猪存栏增加，对应今年二三季度生猪供给增加，截至5月末能繁母猪存栏4042万头，为正常保有量103.6%，部分头部养殖企业PSY提升，排除疫病影响，生猪产能对应供给增量持续兑现 [61] - 生猪存栏、出栏、猪肉产量：2024年不同季度新生仔猪对应今年不同季度生猪出栏，今年下半年生猪供给增量继续兑现，但春节前后仔猪腹泻或使三季度供给略低于预期，四季度供需双增，供给重点关注出栏体重 [65][66] - 肥标价差及出栏体重：1 - 2月肥标价差高位，春节后肥猪供给增加，3 - 5月肥标价差收窄，5月底部分企业降重，近期肥标价差扩大，预计肥标价差走扩体重压力难释放，当前出栏体重高于近年同期，是下半年供给重要驱动因素 [69] - 进口及冻品库存：近两年进口猪肉及相关产品数量递减，今年进口略增仍处低位；冻品库存处于近几年较低水平，屠宰企业主动入库积极性不足，下半年关注消费旺季冻鲜替代影响 [72] - 中央冻猪肉收放储：今年储备肉收放储以轮换为主，累计放储11.22万吨，收储12.22万吨，轮入轮储规模小对市场供给影响小，但收储政策对短期市场情绪影响增强，预计猪粮比逼近或跌破预警且冻品库存低位时，收储仍将持续 [75] - 猪肉消费：中长期受人口数量、消费结构等因素影响，猪肉消费驱动力减弱；中短期围绕季节性消费规律运行，三季度消费淡季驱动力有限，关注肥猪消费对肥标价差及出栏体重影响，四季度消费旺季关注冻品库存低位下鲜品消费增加幅度 [78][79] 鸡蛋 上半年行情回顾 - 现货市场供给压力持续显现，价格大幅下跌，截至6月27日河北邯郸鸡蛋现货价格为2.56元/斤，较年初跌38%；期货市场看跌预期逐步兑现，盘面破位下跌，主力2508合约收盘价为3543元/500KG，较年初跌8% [15] - 2025年鸡蛋期货交易策略年报观点得到盘面验证，当前主力合约已跌至饲料成本之下，基本兑现看跌预期 [16] 品种观点 - 宏观逻辑：国内关注原料价格及CPI变化，下半年关注肉类蔬菜价格的相关影响 [84][117] - 产业逻辑：蛋鸡养殖行业连续盈利4年，养殖利润驱动规模化率提升，2024年新增项目中，超百万羽项目占比45.3%等，规模化率提升将改变养殖主体结构和生产效率 [85][118] - 供需逻辑：鸡蛋价格由供给端驱动，消费以季节性驱动为主，蛋鸡存栏处于历史高位，部分地区有新建产能投产，中长期存栏或维持高位，供给压力持续释放；当前市场交易边际变量，供给端关注产能淘汰节奏和幅度，决定三季度消费旺季蛋价高点预期，部分过剩产能出清后蛋价进入上涨周期，远月合约关注产能去化后交易机会 [86][119] - 品种观点：短期鸡蛋供给稳定，社会库存增加，蛋价弱稳，供给压力未完全释放，维持低位运行；中期新开产蛋鸡增加，理论在产蛋鸡存栏增加叠加梅雨季下跌预期，7月中旬前蛋价低位运行，若6 - 7月养殖端集中大规模淘汰叠加中秋消费旺季，8 - 9月现货或阶段性上涨，上涨空间取决于淘鸡节奏和幅度 [87][120] - 交易策略：上半年逢高沽空策略得到盘面验证，6月上旬建议前期空单逐步止盈；08/09合约是年内看涨合约，但下半年现货高点预期分歧大，建议根据预期等盘面给出安全空间后进场，08合约上方压力3600 - 3650，下方支撑3480 - 3500；09合约下方支撑关注3600，第一压力3670 - 3680，第二压力3700 - 3730；10合约压力关注3430 - 3450，支撑关注3300 - 3320 [88][121] 供需因素 - 在产蛋鸡存栏：当前存栏处于历史高位，仅次于2020年同期，推算6月产蛋鸡存栏量理论预估值环比增幅0.45%，养殖规模化率提升或使中期存栏维持高位 [89] - 鸡苗补栏：1 - 6月鸡苗均价较24年同期涨幅40%，补栏量整体高于近五年同期均值，但5月鸡蛋价格走弱，养殖利润转负，补栏量环比下降，鸡苗价格下滑 [92] - 淘鸡节奏：今年一季度积极淘汰老鸡，淘鸡日龄下降，二季度淘汰节奏加快，截至6月26日淘鸡日龄降至508天，但当前淘鸡节奏仍不及预期，蛋价彻底反转仍待时日 [94] - 蛋鸡存栏结构及产蛋率：5月主产蛋鸡占比提升，后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比降低；大码蛋占比减少，中小码蛋占比增加；部分地区蛋鸡产蛋率5月开始恢复，预计6 - 7月后新引种蛋鸡开产，产蛋效率提高，鸡苗供应过剩风险显现 [98][99] - 养殖利润周期：2013年至今经历三个大周期，当前养殖利润转负，但亏损时间短，不足以驱动快速大量淘鸡，养殖端完成实质去产能前，价格或维持低位运行，若季节性消费旺季使价格上涨，去产能进程后移 [102][103] - 年内季节性消费规律：鸡蛋消费受多因素影响，今年需关注“闰六月”影响，传统消费淡季叠加梅雨季，6 - 7月蛋价或维持低位，中秋节和国庆节重叠使消费旺季后置，若淘汰不及预期，旺季或不旺 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年回收端产量占碳酸锂总产量比例将下滑，回收企业未来排产受废料价格影响大，短期产能利用率难大幅提高 [2][10] - 预计2027年开始电池退役数量逐渐增加，退役潮出现时间或延后 [2][11] - 136号文取消强制配储，储能需求转向市场化刚需，关注综合性能，利于行业良性发展，独立储能电站迎来契机 [2][8] - 碳酸锂行业对期货工具接受度高，部分企业开展套期保值等业务，优秀企业探索含权贸易 [3] - 固态电池各技术路线有难点，发展需长期眼光，距离完全产业化仍需时间 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 A企业——电池回收 - 主营磷酸铁锂废旧电池回收，产能11000吨，4月起产线基本停产 [5] - 原料外采黑粉，市场成交清淡，来源渠道不稳定，多高价招投标 [5] - 湿法产线现金加工成本约1.5万元/吨，亏损3000 - 5000元/吨，破碎产线加工成本1000 - 1500元/吨，勉强盈亏平衡 [5] - 成本优化可利用磷酸铁、扩大企业规模、布局全产业链 [5] - 原料采购长协价大厂参考上海有色网价格，小厂部分参考期货月结算价与基差计算 [6] - 磷酸铁锂回收产线90%基本停产，三元回收产线40% - 50%停产，预计今年回收端产能增但产量降 [6] - 应对原料紧张可凭借技术开发新原料、与大厂合作 [6] - 预计2027年回收提锂产量占比由10%增至20% - 30%，2030年份额难超50% [6] B企业——电池及材料 - 业务涵盖锂矿、碳酸锂生产等，拥有四座锂矿，同安瓷矿品位高，计划加工原矿减少锂渣产量 [7] - 规划碳酸锂产能3万吨/年，首期1万吨已投产，2024年产量约6000吨，2025年预计8000吨，锂矿50%自采50%外采 [7] - 计划提取副产品铷、铯降低成本，在极片、电极有技术优势，锂电池业务以PACk为主 [7] - 镍氢电池有特定优势但难成主流，固态电池距产业化需时间，正开展干法电极技术开发 [7] - 取消强配储后，储能需求市场化，独立储能电站发展好，企业拓展相关业务 [8] - 新能源发电未来增长空间大，海外市场全球开花，企业采用市场创新联合体模式布局储能市场 [9] C企业——电池回收 - 初始碳酸锂年产能4000吨，在建多个项目产能 [10] - 自有创新技术，产品可期货交割，有成本优势，目前原料采购遇贸易商惜售，成本增加 [10] - 生产成本呈下降趋势，但未来压缩空间有限 [10] - 是首批参与碳酸锂期货交割企业之一，运用基差贸易等策略应对价格风险 [10] - 目前回收原料以厂间废料为主，7月1日放开海外黑粉进口或增加供给 [11] - 电芯成本下降，电池梯次利用少 [12]