报告行业投资评级 - 国债期货投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 最新宏观经济数据表明稳增长是四季度宏观经济主线 11 月公开市场国债买卖小额净投放 周四股债双弱 国债期货短线大幅下跌后或酝酿反弹 交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周四国债期货主力合约开盘集体低开 30 年期品种大幅低开 早盘连续下行 午后反弹后回落 截至收盘 30 年期国债期货主力合约 TL2603 下跌 1.04% 10 年期 T2603 下跌 0.35% 5 年期 TF2603 下跌 0.24% 2 年期 TS2603 下跌 0.05% [1] 重要资讯 - 周四央行开展 1808 亿元 7 天期逆回购操作 当天有 3564 亿元逆回购到期 当日合计净回笼 1756 亿元 [1] - 周四银行间资金市场隔夜利率维持低位 DR001 全天加权平均为 1.30% 上一交易日加权平均 1.30% DR007 全天加权平均为 1.44% 上一交易日加权平均 1.44% [1] - 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行 2 年期国债到期收益率下行 0.83 个 BP 至 1.41% 5 年期上行 2.64 个 BP 至 1.65% 10 年期上行 1.99 个 BP 至 1.87% 30 年期上行 4.10 个 BP 至 2.28% [1] - 央行宣布 12 月 5 日将开展 10000 亿元买断式逆回购操作 期限为 3 个月 当天有 10000 亿元买断式逆回购操作到期 等额续作 [1] - 周四公布美国上周首次申领失业救济人数为 19.1 万人 预估为 22 万人 前值为 21.6 万人 上上周持续申领失业救济金人数回落至 193.9 万人 但仍接近 2021 年以来的最高水平 反映出就业市场新增裁员放缓与长期失业者再就业困难并存的局面 [1] 市场逻辑 - 10 月份 受上年同期基数抬高、财务费用增长较快等因素影响 规模以上工业企业利润同比下降 5.5% [1] - 11 月制造业 PMI 录得 49.2% 连续第八个月位于荣枯线之下 大型企业景气度回落较多 生产保持平稳 新订单指数显示需求仍较弱 新出口订单有所回升 [1] - 11 月服务业商务活动指数录得 49.5% 年内首次收在荣枯线之下 服务业新订单指数创年内新低 11 月服务业从业人员指数环比小幅回落至低位 [1][2] - 11 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元人民币 连续第二个月小额净投放 [2] - 周四万得全 A 大致平开 早盘小幅探底后回升 午后横盘窄幅波动 全天收十字星 收盘较上一交易日涨 0.01% 但下跌股票超过上涨股票个数的两倍 成交金额 1.56 万亿元 较上一交易日 1.68 万亿元小幅缩量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 - 黑色板块焦煤、焦炭投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 短期焦煤、焦炭盘面无明显驱动，主要等待冬储补库启动，双焦以区间内震荡看待，Jm2605下方1130有支撑，上方压力位看1200一线，可尝试区间内逢低多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 昨日焦煤主力合约Jm2605日盘收于1184.0，环比日盘开盘上涨1.67%，夜盘收于1177.0，环比日盘收盘下跌0.59%；焦炭主力合约J2601日盘收于1651.5，环比日盘开盘上涨1.66%，夜盘收于1656.5，环比日盘收盘上涨0.30% [1] 重要资讯 - 欧盟已宣布终止在世贸组织诉中国贸易限制措施案，中方认为欧方启动案件缺乏依据，欧方决定终止审理是正确选择 [1] - 12月5日，中国人民银行将开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天） [1] - 本周五大钢材品种供应828.95万吨，周环比降26.76万吨，降幅为3.1%；总库存1365.59万吨，周环比降35.22万吨，降幅为2.5%；周度表观消费量为864.17万吨，环比降2.7%，其中建材消费降5.8%，板材消费降0.9% [1] - 本周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为85.6%，环比减0.4%，原煤日均产量190.4万吨，环比减0.9万吨，精煤日均产量75.4万吨，环比减1.0万吨 [1] - 本周，全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利30元/吨，山西准一级焦平均盈利43元/吨，山东准一级焦平均盈利84元/吨 [1] 市场逻辑 - 昨日日盘市场传出主产区煤矿停产消息，盘面小幅拉涨，但夜盘焦煤主力合约换月至2605合约，以空头增仓为主，盘面承压回落 [1] 交易策略 - Jm2605下方1130支撑，上方压力位看1200一线，短期区间内震荡，可尝试区间内逢低多 [1]

行业投资评级 未提及 核心观点 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱 [2] 相关目录总结 重要资讯 - 11月美国ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区，员工少于50人的小型企业合计减少12万个岗位 [1] - 11月美国企业为转嫁更高成本，服务收费价格涨幅进一步扩大，或阻碍进一步降息，抑制金融服务业发展 [1] - 美商务部长频繁会见机器人行业CEO支持发展，美交通部准备成立机器人工作组，或年底前公布 [1] - 因纽约商品交易所与伦敦金属交易所价差持续存在，资金囤铜流入美国，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加超300%，占国际三大交易所铜库存比例达62% [1] - 亚马逊CEO披露自研AI芯片Trainium2业务实现数十亿美元年化收入，超100万片芯片投入生产，还发布性能提升4倍的芯片Trainium3 [1] - 日本30年期国债收益率创3.445%历史新高，长端收益率集体刷新数十年纪录，植田和男鹰派言论将12月加息概率推升至80%以上，野村证券称日本央行意在“测试市场韧性” [1] - 高盛宏观交易员预计明年美股多空交锋激烈，多头驱动力包括AI热潮、科技巨头6000亿美元资本支出、1.2万亿美元股票回购授权，空头源于股市估值过高、市场广度恶化、对AI主题过度依赖、“K型经济”下消费压力和信贷风险 [1] 全球经济逻辑 - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，低收入家庭“勒紧裤腰带” [2] - 随着就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅上升至90% [2] - 日本央行行长表示12月会议考虑加息，或对全球套利资金产生重大影响 [2] - 阿里CEO称未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌AI基础设施负责人表示公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4到5年内额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于更有利监管环境和更低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，第三季度增加45吉瓦，开发商转向自建发电厂 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人削减开支，负担能力危机冲击消费端 [2] - 亚马逊等知名企业大规模裁员，经济学家担忧是经济预警信号 [2]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块纯苯品种投资评级为震荡偏多 [2] 报告的核心观点 - 近期欧美汽油裂解利润回落调油需求削弱，本周纯苯港口累库，预计短期华东港口延续累库趋势，需求端苯酚开工回升幅度较大下游加权开工提升，短期价格震荡，03合约参考区间5380 - 5520元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格，交易策略为低多思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四夜盘主力合约期货BZ2603价格上涨5元至5450元/吨，华东主流地区现货价格5310元/吨（环比 - 15），山东地区现货价格5252元/吨（环比 + 14）；多头持仓增加85手至1.6万手，空头持仓增加158手至1.92万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，11月国内纯苯产量191.8万吨，同比 - 0.93%，12月计划内检修偏多；10月纯苯进口量49.67万吨，环比 + 14.1%；华东某炼厂计划1月对1000万吨常减压以及一套重整检修，影响纯苯产能60万吨 [2] - 库存方面，2025年12月1日，江苏纯苯港口样本商业库存总量22.4万吨，较上期库存16.4万吨累库6.0万吨，环比上升36.59%；较去年同期库存14.50万吨累库7.9万吨，同比上升54.48% [2] - 需求方面，苯乙烯开工率67.2%，环比 - 1.7%；苯酚开工率81%，环比 + 2%；己内酰胺开工率86.7%，环比 - 1.5%；苯胺开工率77.1%，环比 + 1.5%；己二酸开工率59.4%，环比 + 3.9%；己内酰胺工厂开始自律减产，12 - 1月单月纯苯需求或存减量预期，己内酰胺广西恒逸第二条线投产，华鲁恒升、湖南石化降负 [2] - 因歧化加工差偏低，山东一工厂歧化装置计划12月初停车，纯苯月产量下降50%左右 [2] - 俄乌局势不稳定，叠加美联储大概率12月再次降息，国际油价上涨，NYMEX原油期货01合约59.67涨0.72美元/桶，环比 + 1.22%；ICE布油期货02合约63.26涨0.59美元/桶，环比 + 0.94%；中国INE原油期货2601合约涨2.0至451.3元/桶，夜盘涨5.2至456.5元/桶 [2] - 2025年11月中国制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，综合PMI产出指数49.7%，经济景气水平总体平稳 [2]

报告行业投资评级 - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计 2026 年 MSCI 中国指数在基本情景下有 19%的上涨空间 [2][3] 报告的核心观点 - 2026 年全部 A 股盈利增速有望从 2025 年的 6%升至 8%，增量宏观政策、无风险利率下行等因素助力 A 股估值上行 [2] - 2026 年中国股市大幅上涨风险远高于大幅下跌风险，AI 应用加速等多重积极因素被看好 [3] - 年底市场受资金求稳和结算收益压力影响，预期 12 月弱势运行，股指多单逐步退场，暂不参与股指看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市主要指数宽幅波动、走势分化，机器人和半导体板块领涨，中证 1000 指数拖累市场，两市成交额 1.54 万亿元缩量 [1] - 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 指数分别收 4546、2974、7012、7248 点，涨幅分别为 0.34%、0.38%、0.24%、0.01% [1] - 行业与主题 ETF 中，半导体设备等 ETF 涨幅居前，酒等 ETF 跌幅居前；两市板块指数中，航天装备等指数涨幅居前，焦炭加工等指数跌幅居前 [1] - 中证 1000、中证 500、沪深 300、上证 50 指数股指期货沉淀资金分别净流出 44、24、10、7 亿元 [1] 重要资讯 - 央行行长发文称要丰富宏观审慎管理政策工具箱 [1] - COMEX 铜库存突破 40 万吨，较去年底增加超 300%，占国际三大交易所铜库存比例达 62% [1] - 美商务部长支持机器人行业发展，交通部或成立机器人工作组 [1] - 亚马逊自研 AI 芯片 Trainium2 业务年化收入数十亿美元，超 100 万片芯片投入生产，还发布性能提升 4 倍的 Trainium3 [1] - 美光将关闭 Crucial 品牌业务，在消费级存储市场留巨大空白 [1][2] - 日本 30 年期国债收益率创新高，12 月加息概率升至 80%以上 [2] - 高盛预计明年美股多空交锋激烈，多头源于 AI 热潮等，空头源于股市估值过高等 [2] - 英伟达游说使《GAIN AI 法案》未纳入美国年度国防法案 [2] - 摩根士丹利考虑出售部分数据中心相关敞口，德意志银行评估数据中心贷款风险 [2] - 11 月美国私营企业减少 3.2 万个工作岗位，小型企业成裁员重灾区 [2][3] - 11 月美国企业服务收费价格涨幅扩大，或阻碍降息抑制金融服务业发展 [2] 市场逻辑 - 瑞银证券认为 2026 年全部 A 股盈利增速有望提升，多因素助力 A 股估值上行 [2] - 10 月私募基金新备案产品规模正常，存量规模放大 1.14 万亿元，增幅超 17% [2] - 今年前 10 个月境外资金流入中国股市 506 亿美元，远超 2024 年全年的 114 亿美元 [2][3] - 阿里 CEO 称千问有望打造 AI 生活入口，英伟达 CEO 认为中国将赢得人工智能竞赛 [2][3] 后市展望 - 摩根大通看好中国市场多方面积极因素，预计 MSCI 中国指数有上涨空间 [3] - 李蓓认为股市赚钱效应会引发资金配置变化，行情可能泡沫化 [3] - 阿里、谷歌相关人士表示 AI 算力需求大，未来几年 AI 泡沫不太可能存在 [3] - 因中证 1000 指数中上市公司减持力度大，热点板块带动下市场仍难上行，市场已转弱 [3] 交易策略 - 股指期货方向交易：预期 12 月市场弱势运行，股指多单逐步退场 [3] - 股指期权交易：市场转弱，暂不参与股指看涨期权 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期现货阶段性上涨，中期维持宽幅区间交易，长期供需基本平衡；生猪短期供强需弱，中期低位震荡磨底，长期关注明年9月后低多机会；鸡蛋短期供强需弱，中期上涨动力有限，长期等待养殖端去产能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 玉米 - 行情复盘：隔夜夜盘玉米期货强势延续，2601合约涨幅0.93%，收于2276元/吨 [1] - 重要资讯：深加工企业收购价涨跌互现，东北地区涨8元/吨至2098元/吨，华北地区跌5元/吨至2255元/吨；港口价格涨势延续，锦州港涨20元/吨，蛇口港涨10元/吨；期货仓单数量减350张至59565张；玉米饲用性价比提升，山东地区小麦 - 玉米价差持平 [1] - 市场逻辑：短期华北连阴雨影响发酵，东北挺价，下游建库意愿增强；中期明年二季度政策粮源拍卖或有供给；长期全年度供需基本平衡 [1] - 交易策略：中长期区间交易，短线低多，2601合约压力上移至2270 - 2280 [1] 生猪 - 行情复盘：隔夜生猪期货震荡偏弱，2601合约日跌幅0.13%，收于11490元/吨 [1] - 重要资讯：全国生猪均价跌0.13元/公斤至11.25元/公斤；10月能繁母猪存栏3990万头，重回4000万头以下；1 - 9月新生仔猪数量环比增加，对应明年3月前出栏增加；出栏体重环比增加；肥标价差持平 [1] - 市场逻辑：短期供强需弱，猪价弱稳；中期明年3月前供给增量，4月起缓解；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [1][3] - 交易策略：近月合约震荡修复，短期震荡偏弱；中长期关注养殖端去产能，远月合约关注政策驱动去产能预期差，关注明年9月后低多机会；各合约给出短线压力和支撑位 [3] 鸡蛋 - 行情复盘：昨日鸡蛋期货震荡走弱，2601合约日跌幅2.4%，收于3138元/500KG [3] - 重要资讯：全国蛋价弱稳，主产区均价跌0.01元/斤，主销区持平；库存水平稳中略增；淘汰鸡均价持平，淘汰日龄降3天；11月在产蛋鸡存栏环比减幅0.52%，同比增幅5.30%，12月理论预估值环比减0.52% [3] - 市场逻辑：短期库存走高，供强需弱；中期供给压力未释放，年底消费后有跌破成本风险；长期养殖规模提升限制上涨空间 [3] - 交易策略：近期关注近月合约冲高后收升水机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为及力度，二季度能否转折观察一季度淘鸡情况 [3]

报告行业投资评级 - 铁矿投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 市场交易逻辑仍在产业层面，预计铁矿主力短期围绕800一线震荡，主力2601合约上方810仍为重要压力位，支撑位750 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三铁矿收跌，夜盘也收跌 [3] 重要资讯 - 2025年10月全国不锈钢粗钢产量362.44万吨，较9月环比增加7.87万吨，增长2.22% [3] - 10月中国不锈钢进口量为12.41万吨，环比增加0.38万吨，增幅3.18%；同比减少3.41万吨，降幅21.56%；1-10月进口总量为126.21万吨，同比减少34.30万吨，降幅21.37% [3] - 10月国内不锈钢出口量为35.81万吨，环比减少6.04万吨，降幅14.43%，同比减少5.93万吨，降幅14.2%；1-10月累计出口414.08万吨，同比增加0.16万吨，增幅0.04% [3] - 10月份中国不锈钢表观消费量304.59万吨，环比增加16.63万吨，增幅4.68% [3] - 中铝集团西芒杜项目首船铁矿石成功发运，满载20万吨铁矿石 [3] - 12月3日淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%；2026年铁矿石产量将在3.35 - 3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调 [3] 市场逻辑 - 政策真空期，上周螺纹产量下降，热卷产量增加，五大钢材品种产量增加 [3] - 上周铁水日产234.68万吨，环比减少1.6万吨 [3] - 钢厂盈利率35%，周环比下降2.6% [3] - 本周发运量下降，到港量下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三夜盘主力合约期货价格下跌4元至2122元/吨，华东主流地区甲醇现货价格下降10元至2122元/吨，持仓方面多头持仓减少9328手至57.58万手，空头持仓增加41014手至64.85万手，短期甲醇价格震荡，远月偏多思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三夜盘主力合约期货价格下跌4元至2122元/吨，华东主流地区甲醇现货价格下降10元至2122元/吨，多头持仓减少9328手至57.58万手，空头持仓增加41014手至64.85万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率89.1%，环比+0.37%，海外甲醇开工率66.9%，环比 -5.8% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量134.94万吨，较上一期减少1.41万吨，其中华东地区累库增加0.13万吨，华南地区去库减少1.54万吨，中国甲醇样本生产企业库存36.15万吨，较上期减少1.22万吨，环比降3.26% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单8.69万吨，环比减少0.19万吨，样本企业订单待发23.97万吨，较上期增加0.90万吨，环比增3.90%，烯烃开工率91%，环比+0.9%，二甲醚开工率7.8%，环比+2.1%，甲烷氯化物开工率80%，环比+2.3%，醋酸开工率73.1%，环比+3.4%，甲醛开工率42.9%，环比+0.9%，MBTE开工率69.9%，环比持平 [2] - 2025年11月中国制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，综合PMI产出指数49.7%，经济景气水平总体平稳 [2] 市场逻辑 - 海外伊朗装置有继续停车消息传出，共停车6条线产能990万吨，本周港口和内地均去库，10月进口量161.2万吨，环比增加13%，12月预期3套MTO装置停车检修，短期甲醇价格震荡，后续关注港口库存去化幅度和伊朗装置开停车，05合约的去库空间决定于限气时间的长短，01参考区间2080 - 2170 [2] 交易策略 - 远月偏多思路 [2]

报告行业投资评级 - 能源与化工板块中尿素品种评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 国内尿素开工下降，农业处于淡季，工业需求逐步提升，最新印标价格符合市场预期，短期尿素价格震荡偏强，参考区间1650 - 1740，交易策略为关注远月低多 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二尿素主力合约2601价格上涨10元至1692元/吨，华中主流地区现货价格上涨，多头持仓减少3452手至21.19万手，空头持仓减3346手至23.45万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，尿素行业日产19.9万吨，较上一工作日 - 0.44万吨，较去年同期增加1.45万吨，今日开工率82.28%，较去年同期81.6%提升0.67% [1] - 库存方面，中国尿素企业总库存量129.05万吨，减少7.34万吨，环比减少5.38%，尿素港口样本库存量10万吨，环比持平 [1] - 需求方面，复合肥开工率37.1%，环比 + 2.4%，三聚氰胺开工率57.4%，环比 + 4.2% [1] - 11月20日印度IPL尿素进口招标，最低CFR价格东海岸418.40美元/吨、西海岸419.50美元/吨，均来自AGRIFIELD，共收到24家供货量 [1] - 2025年11月中国制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，综合PMI产出指数49.7%，经济景气水平总体平稳 [1] 市场逻辑 - 国内尿素开工下降，农业处于淡季，工业需求逐步提升，工厂最低出厂价在1610 - 1660元/吨，最新印标价格符合市场预期，短期尿素价格震荡偏强，参考区间1650 - 1740 [1] 交易策略 - 关注远月低多 [1]

报告行业投资评级 - 能源与化工行业瓶片品种评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 上周瓶片供应变化不大下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨，交易策略为观望或短多 [3] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三夜盘瓶片主力价格下跌 16 元至 5692 元/吨，华东水瓶级瓶片价格下跌 15 至 5755 元/吨，华南瓶片价格下跌 20 至 5830 元/吨，多头持仓增加 29 手至 6.16 万手，空头持仓增加 473 手至 6.31 万手 [3] 重要资讯 - 供应和成本利润方面，国内聚酯瓶片产量为 33.22 万吨，环比 +0.08 万吨，产能利用率周均值为 72.7%，环比 +0.1%，生产成本 5295 元，环比 +23 元/吨，周生产毛利为 -154 元/吨，环比 -25 元/吨 [3] - 2025 年 10 月中国聚酯瓶片出口 52.31 万吨，较上月增加 5.53 万吨，2025 年累计出口量 533.21 万吨 [3] - 市场认为俄乌短期内完成和谈希望渺茫，地缘局势带来的供应风险仍在，国际油价上涨，NYMEX 原油期货 01 合约 58.95 涨 0.31 美元/桶，环比 +0.53%，ICE 布油期货 02 合约 62.67 涨 0.22 美元/桶，环比 +0.35%，中国 INE 原油期货 2601 合约跌 4.0 至 449.3 元/桶，夜盘涨 1.6 至 450.9 元/桶 [3] - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较上月回升 0.2 个百分点，非制造业商务活动指数为 49.5%，综合 PMI 产出指数 49.7%，经济景气水平总体平稳 [3] 市场逻辑 - 上周瓶片供应变化不大，下游工厂刚性补库为主，新装置预期内投产对市场影响不大，成本支撑一般，下游维持刚需补货，短期瓶片价格跟随原料震荡，主力合约参考区间 5650 - 5780 元/吨 [3] 交易策略 - 观望或短多 [3]