• 第四级 • 第五级 2025/4/20 1 单击此处编辑母版标题样式 • 编辑母版文本样式 • 第二级 −印尼矿端加税 或提高镍成本 信达期货沪镍周报 始于信 达于行 诚信 融合 创新 卓越 Integrity Integration Innovation Excellence 信 达 期 货 研 究 所 ： 楼 家 豪 交 易 咨 询 从 业 证 书 号 ： Z 0 0 1 8 4 2 4 日 期 ： 2025 年 4 月 2 0 日 • 第三级 请务必阅读正文后的免责条款 1 单击此处编辑母版标题样式 CONTENTS 目录 供需变化 02 └ ̚ 01 周度市场 └ ̚ 03 库存比价 └ ̚ • 编辑母版文本样式 • 第二级 • 第三级 • 第四级 • 第五级 2025/4/20 2 请务必阅读正文后的免责条款 2 单击此处编辑母版标题样式 • 编辑母版文本样式 • 第五级 周度市场 01 观点与建议 02 市场数据 • 第二级 • 第三级 • 第四级 2025/4/20 3 请务必阅读正文后的免责条款 3 观点与建议 单击此处编辑母版标题样式 主要观点： 2025/4/20 4 请务必阅读正文后 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，2025/26年度巴西制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月16 - 17日，美白糖从17.73美元涨至17.77美元，涨幅0.23% [3] - 2025年4月16 - 17日，美棉花从66.3美元涨至67.11美元，涨幅1.22% [3] 现货价格 - 2025年4月16 - 17日，南宁白糖从6130.0元涨至6170.0元，涨幅0.65% [3] - 2025年4月16 - 17日，昆明白糖维持5990.0元，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.36% [3] - 2025年4月16 - 17日，新疆棉花从14200.0元降至14150.0元，跌幅0.35% [3] 价差速览 - 2025年4月16 - 17日，SR01 - 05从 - 368.0变为 - 361.0，涨幅 - 1.90% [3] - 2025年4月16 - 17日，SR05 - 09从179.0变为172.0，涨幅 - 3.91% [3] - 2025年4月16 - 17日，SR09 - 01维持189.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF01 - 05从355.0涨至360.0，涨幅1.41% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF05 - 09从 - 175.0变为 - 195.0，涨幅11.43% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF09 - 01从 - 180.0变为 - 165.0，涨幅 - 8.33% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖01基差从295.0降至243.0，涨幅 - 17.63% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖05基差从 - 73.0变为 - 118.0，涨幅61.64% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖09基差从106.0降至54.0，涨幅 - 49.06% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花01基差从1242.0降至1145.0，涨幅 - 7.81% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花05基差从1597.0降至1505.0，涨幅 - 5.76% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花09基差从1422.0降至1310.0，涨幅 - 7.88% [3] 进口价格 - 2025年4月16 - 17日，棉花cotlookA维持77.25，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月16 - 17日，白糖进口利润维持1332.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1067，期货标的为SR509，历史波动率为10.19 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.1091 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1184，期货标的为CF509，历史波动率为11.44 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1177 [3] 仓单（张） - 2025年4月16 - 17日，白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花仓单从9715.0涨至9833.0，涨幅1.21% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和 [2][5] - 锌锭复产已在路上，而镀锌产量增长的不确定性仍高，中期或将转弱；基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 4月16日，Boliden宣布完成对Lundun Mining旗下位于葡萄牙的Neves - Corvo铜锌矿和位于瑞典的Zinkgruvan锌矿的收购，总对价14亿美元；此次收购使Boliden锌精矿产量几乎翻倍，显著提升旗下冶炼厂原料自给率和铜精矿产量；预计2025年Boliden旗下自有矿山锌精矿产量或达44万金吨，铅精矿产量约10万金吨，较去年均有翻倍级别的大幅上升 [1] - 4月11日印尼总统正式签署镍产品关税新政，4月26日正式实施，各镍产品版税根据基准价格HMA动态调整，镍矿14% - 19%，镍生铁5% - 7%，镍锍3.5% - 5.5%，镍铁4% - 6% [4] 矿端 - 锌矿端与冶炼端对比中已全面转松，当前锌精矿市场中TC价格延续反弹，矿端宽松程度再度上升 [2] - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费，或将对框架形成支撑；菲律宾仍在雨季，苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格可能小幅度上涨，但季节性的镍矿偏紧时间段进入四月后会有所好转，期货市场易提前交易菲律宾走出雨季，矿端价格不存在持续上涨动能 [4] 冶炼 - 锌冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业在不计算副产品利润的情况下已实现盈利，锌精矿企业利润依旧高企，一体化企业总体利润维持高位，预计冶炼产量偏高，供应端全面转松；若TC价格在乐观状态下回升至约4000元/吨，从静态冶炼利润逆向计算，锌价最大下降空间预计维持在2万元/吨以上 [2] - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，总体来看国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量依旧保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位；电积镍本身的生产成本二月底已升至12.4万元/吨，上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [5] 需求 - 锌下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处于2018年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或对锌价形成一定拉动，但中期来看供应端宽松的核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低21000元/吨的支撑作用 [2] - 镍被列入关税名单，不锈钢未在名单中，不锈钢出口需求或将上升，从而与镍形成强弱关系；镍铁价格相对坚挺，使得不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [5] 操作建议 - 锌等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [3] - 镍反弹后做空 [6]

报告行业投资评级 - 走势评级为铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 美联储不配合降息，市场降息预期下滑，铜价可能回调；沪铜反弹可能暂时见顶，短期偏弱震荡，需警惕交易经济衰退带来的大幅下跌；建议关注买入看跌期权策略 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 相关资讯 - 盘面情况：沪铜收75260元/吨，跌幅0.93%；伦铜收9188.5美元/吨，涨幅0.27%；纽铜收4.6760美元/磅，涨幅1.44%；上海电铜升贴水95元/吨，LME（0 - 3）收至 - 173.5美元/吨；社会库存25.05万吨，上海期货交易所库存10.13万吨，期货交易所库存开始累库 [1] - 消息面情况：美联储主席鲍威尔表态若通胀与就业目标矛盾，可能优先控制通胀，拒绝特朗普降息要求，降低市场降息预期，美股下跌，美元指数上行，后续铜价或回调 [2] 品种交易逻辑 - 短期沪铜反弹可能见顶，呈偏弱震荡态势，要警惕交易经济衰退致铜价大幅下跌 [3] - 加工费倒挂加深，供应削减可能性上升，4月冶炼厂或扩大检修范围，冶炼产量或较3月下滑 [3] - 消费旺季效应仍在，但阶段性利好将转淡，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，短期利多，库存去库走缓，升贴水收窄，结构转弱 [3] - 前期铜价触底反弹基于三重利好：美联储或改善资本市场困境；关税争端降温；美元指数跌破100关口使铜估值有抬升空间 [3] - 宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国衰退概率，若美元、美债崩溃，铜价可能快速下跌，取决于美国对关税战态度及美联储救市情况 [3] 策略建议 - 关注买入看跌期权策略 [4] 报告内容摘要 - 2025年1 - 3月，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；住宅投资15133亿元，下降9.0%；房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%；住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%；房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%；住宅新开工面积9492万平方米，下降23.9%；房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%；住宅竣工面积9502万平方米，下降14.7% [4] - 美联储主席鲍威尔警告特朗普关税政策使美联储在“控制通胀”与“支持经济增长”间两难，暗示若通胀与就业目标矛盾，可能优先控制通胀，未透露下一步利率政策方向，强调处于可“等待更多清晰信号”位置，无需立即调整政策立场 [4]

-------------------- 商品研究 -------------------- [Table_ReportType] 煤焦早报 ----------------- 期 走势评级： 焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员 从业资格证号：F03087895 投资咨询证号：Z0019509 联系电话：0571-28132535 邮箱：liukaiyou@cindasc.com 信达期货股份有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 一季度经济数据较好，悲观预期有望扭转 报告日期： [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 17 日 报告内容摘要: 现货首轮提涨落地，期货偏弱。天津港准一级焦报 1440 元/吨(+0)，首轮提涨全面 落地。五月合约报 1558 元/吨(+19)。基差-8.28 元/吨(+8.5)，5-9 月差-7.5 元/吨 (+8.5)。 供需双增，供需缺口扩大。230 家独立焦企生产率报 72.99%(+0.39)，继续回升， 247 家钢厂产能利用率报 90.19%(+0.56)，铁 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，2025/26年度巴西制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月15 - 16日，美白糖从17.43美元涨至17.73美元，涨幅1.72% [3] - 2025年4月15 - 16日，美棉花从66.13美元涨至66.3美元，涨幅0.26% [3] 现货价格 - 2025年4月15 - 16日，南宁白糖从6160.0元降至6130.0元，跌幅0.49% [3] - 2025年4月15 - 16日，昆明白糖从6010.0元降至5990.0元，跌幅0.33% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.31% [3] - 2025年4月15 - 16日，新疆棉花维持14200.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月15 - 16日，SR01 - 05从 - 371.0变为 - 368.0，跌幅0.81% [3] - 2025年4月15 - 16日，SR05 - 09从164.0涨至179.0，涨幅9.15% [3] - 2025年4月15 - 16日，SR09 - 01从207.0降至189.0，跌幅8.70% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF01 - 05从330.0涨至355.0，涨幅7.58% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF05 - 09从 - 180.0变为 - 175.0，跌幅2.78% [3] - 2025年4月15 - 16日，CF09 - 01从 - 150.0变为 - 180.0，涨幅20.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖01基差从321.0降至295.0，跌幅8.10% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖05基差从 - 50.0变为 - 73.0，涨幅46.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，白糖09基差从114.0降至106.0，跌幅7.02% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花01基差从1267.0降至1242.0，跌幅1.97% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花05基差维持1597.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花09基差从1417.0涨至1422.0，涨幅0.35% [3] 进口价格 - 2025年4月15 - 16日，棉花cotlookA维持76.4，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月15 - 16日，白糖进口利润维持1332.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1072，期货标的为SR509，历史波动率为10.04 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.1061 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1285，期货标的为CF509，历史波动率为11.48 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1265 [3] 仓单（张） - 2025年4月15 - 16日，白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月15 - 16日，棉花仓单从9479.0涨至9715.0，涨幅2.49% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

期货研究报告 报告内容摘要: [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 16 日 [Table_Summary] 宏观&行业消息：【特朗普暗示可能对进口汽车和零部件给予短暂关税豁免】 美国总统特朗普表示，他正考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免， 以便让汽车企业有更多时间在美国建立生产设施。特朗普周一在椭圆形办 公室对记者说，"我正在考虑一些措施来帮助汽车制造商。它们正在转向使 用加拿大、墨西哥等地生产的零部件，它们需要一点时间，因为这些零部 件今后要在美国本土生产。"特朗普是在被问及考虑对哪些产品予以短期豁 免时做出上述回答的。他没有具体说明对汽车关税的暂停或下调大概会持 续多久。（财联社） 商品研究 [Table_ReportType] 沪锌早报 走势评级： 锌——暂时观望 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 美或豁免汽车关税 关税情 ...

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 工业硅/多晶硅早报 走势评级： 工业硅：弱势震荡 多晶硅：震荡偏强 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 投资咨询证号：Z0020513 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 徐浩然—有色分析师 从业资格证号：F03120971 联系电话：0571-28132578 邮箱：xuhaoran@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 关税博弈升级，多晶硅日内探底回升 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 10 日 报告内容摘要: ◆相关咨询： 国务院关税税则委员会 9 日发布公告称，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原 产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告 2025 年第 4 号）规定 的加征关税税率，由 34%提高至 84%。 ◆基本面： 工业硅： 现货价格方面，华东不通 ...

报告行业投资评级 - 工业硅：弱势震荡 [1] - 多晶硅：震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 工业硅产量仍处高位，下游多晶硅产量企稳，有机硅对工业硅消费走弱，硅铝合金对工业硅消费持稳，库存高企压制价格，短期内易受情绪带动下跌，基本面无明显改善，偏空对待 [4] - 多晶硅产量底部企稳，下游需求有走弱预期，库存去化较慢，叠加特朗普关税政策不确定性带来空头情绪蔓延，短期内偏弱运行，中长期伴随供给侧改革将稳中向好 [4] - 操作建议：工业硅和多晶硅均观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 供应端 - 现货价格方面，华东不通氧 553硅在 9900 - 9900 元/吨，较上一交易日跌 100 元/吨 [2] - 3 月份工业硅产量攀升至 34.2 万吨，较 2 月增加 5.2 万吨，四川云南产量缓慢爬升，3 月四川产量不足 5000 吨，云南地区产量 1.2 万吨，丰水期来临，西南地区复产计划缓慢推进，全国产量攀升由新疆地区贡献 [2] - 目前现货价格击穿成本线，跟随期货指引下探，成本端对硅价支撑力度有限 [2] - 近期部分炉子开始减产，工业硅产量稳中有降 [2] 下游需求端 - 多晶硅 3 月份产量企稳，达到 9.6 万吨，在光伏供给侧改革预期下，产量难有较大波动，光伏产业链维持弱势，对工业硅需求底部企稳 [2] - 有机硅 DMC 价格坚挺，单体厂商开启联合减产，产量预计持续走低，对工业硅需求下降 [2] - 合金硅价格有所提振，但用量较少无法起到支撑作用，对工业硅需求持稳 [2] 库存情况 - 库存压力较大，本周库存较上周增加 0.4 万吨，目前社会库存报 60.8 万吨 [2] 升贴水情况 - 报告给出价差基差组合图和主力基差相关图表 [17][19] 多晶硅 供应端 - 多晶硅现货持稳，各规格价格均持稳，N 型硅料挺价意愿较强 [3] - 光伏行业处于底部去产能周期，各环节进入减产阶段，3 月份产量小幅回暖至 9.6 万吨，对价格支撑减弱，各厂按配额生产，产量不会有太大波动 [3] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，但以消化库存为主，新签单较少，硅片价格本周小幅走弱，全尺寸下调 0.05 元/片，硅片库存有小幅累库迹象 [3] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度较大，531 节点抢装趋势出现颓势，部分企业降价抢跑促成交，分布式价格差异明显，整体基本面有再度走弱趋势 [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对中国出口商品加征关税致中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年4月14 - 15日美白糖从17.67美元降至17.43美元，跌幅1.36%；美棉花从65.5美元涨至66.13美元，涨幅0.96% [3] 现货价格 - 2025年4月14 - 15日南宁白糖从6180.0元降至6160.0元，跌幅0.32%；昆明白糖从5985.0元涨至6010.0元，涨幅0.42%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.03%；新疆棉花维持14200.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月14 - 15日SR01 - 05从 - 338.0变为 - 371.0，涨幅9.76%；SR05 - 09从138.0涨至164.0，涨幅18.84%；SR09 - 01从200.0涨至207.0，涨幅3.50%；CF01 - 05从350.0降至330.0，跌幅5.71%；CF05 - 09维持 - 180.0，涨幅0.00%；CF09 - 01从 - 170.0变为 - 150.0，跌幅11.76%；白糖01基差从267.0涨至321.0，涨幅20.22%；白糖05基差从 - 71.0变为 - 50.0，跌幅29.58%；白糖09基差从67.0涨至114.0，涨幅70.15%；棉花01基差从1133.0涨至1267.0，涨幅11.83%；棉花05基差从1483.0涨至1597.0，涨幅7.69%；棉花09基差从1303.0涨至1417.0，涨幅8.75% [3] 进口价格 - 2025年4月14 - 15日棉花cotlookA维持78.1，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月14 - 15日白糖进口利润维持1268.5，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.1076，期货标的SR509，历史波动率10.21；SR509P5900隐含波动率0.1073；CF509C12800隐含波动率0.1262，期货标的CF509，历史波动率11.46；CF509P12800隐含波动率0.1276 [3] 仓单 - 2025年4月14 - 15日白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00%；棉花仓单从9445.0涨至9479.0，涨幅0.36% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]