报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对中国出口商品加征关税致中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年4月14 - 15日美白糖从17.67美元降至17.43美元，跌幅1.36%；美棉花从65.5美元涨至66.13美元，涨幅0.96% [3] 现货价格 - 2025年4月14 - 15日南宁白糖从6180.0元降至6160.0元，跌幅0.32%；昆明白糖从5985.0元涨至6010.0元，涨幅0.42%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.03%；新疆棉花维持14200.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月14 - 15日SR01 - 05从 - 338.0变为 - 371.0，涨幅9.76%；SR05 - 09从138.0涨至164.0，涨幅18.84%；SR09 - 01从200.0涨至207.0，涨幅3.50%；CF01 - 05从350.0降至330.0，跌幅5.71%；CF05 - 09维持 - 180.0，涨幅0.00%；CF09 - 01从 - 170.0变为 - 150.0，跌幅11.76%；白糖01基差从267.0涨至321.0，涨幅20.22%；白糖05基差从 - 71.0变为 - 50.0，跌幅29.58%；白糖09基差从67.0涨至114.0，涨幅70.15%；棉花01基差从1133.0涨至1267.0，涨幅11.83%；棉花05基差从1483.0涨至1597.0，涨幅7.69%；棉花09基差从1303.0涨至1417.0，涨幅8.75% [3] 进口价格 - 2025年4月14 - 15日棉花cotlookA维持78.1，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月14 - 15日白糖进口利润维持1268.5，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.1076，期货标的SR509，历史波动率10.21；SR509P5900隐含波动率0.1073；CF509C12800隐含波动率0.1262，期货标的CF509，历史波动率11.46；CF509P12800隐含波动率0.1276 [3] 仓单 - 2025年4月14 - 15日白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00%；棉花仓单从9445.0涨至9479.0，涨幅0.36% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 走势评级：铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面偏利多、宏观情绪转强使沪铜反弹，但极有可能再度交易美国经济衰退，铜价随时存在再度下跌风险 [4] - 建议待反弹到位后关注买入看跌期权策略 [5] 相关目录总结 盘面情况 - 沪铜收76310元/吨（+1.44%），伦铜收9220.5美元/吨（+0.40%），纽铜收4.6325美元/磅（+2.82%），上海电铜升贴水0元/吨，LME（0 - 3）收至37.39美元/吨，社会库存25.05万吨，上海期货交易所库存8.94万吨，库存去库趋势不变 [2] 消息面情况 - 市场持续反弹有三个原因：美CPI数据超预期回落，市场押注美联储降息救市，美联储表态可能托底市场；特朗普对除中国外的对等关税延期，对部分商品开启关税豁免，市场情绪好转；前期美国股债汇三杀，美元整体重心下移，提振铜估值 [3] - 美债抛售压力持续，市场对美国经济衰退的担忧逐渐加深，需警惕市场再度交易衰退 [3] 品种交易逻辑 - 加工费倒挂持续加深，供应削减可能性上升，未来减产空间增大，加工费已跌至 - 30.89美元/干吨，四月份冶炼厂可能扩大检修范围，冶炼产量可能较三月下滑 [4] - 消费旺季效应还在，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，库存持续去库，短期利多 [4] - 宏观情绪短暂利好：美联储可能通过货币政策改善资本市场困境；关税争端有所降温；美元指数跌破100关口，铜估值抬升 [4] - 宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国陷入衰退的概率，若美元、美债等标的继续崩溃，可能再度交易衰退，铜价可能再度转跌，关键看美国对关税战的态度 [4] 其他资讯 - 美联储理事沃勒称特朗普关税政策对通胀影响可能是暂时的，在两种情景下美联储都有可能降息，与其他美联储官员观点成鲜明对比 [5] - 特朗普考虑对进口汽车和零部件关税实施临时豁免，让汽车企业有时间在美国建立生产设施，但未说明暂停或下调持续时间 [5] - 美东时间4月12日，美方豁免部分产品“对等”关税，但表示措施是暂时的，还会对半导体等行业单独加税 [5]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气有不确定性，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月13 - 14日，美白糖从17.83美元降至17.67美元，跌幅0.90% [3] - 2025年4月13 - 14日，美棉花从65.84美元降至65.5美元，跌幅0.52% [3] 现货价格 - 2025年4月11 - 14日，南宁白糖从6170.0元涨至6180.0元，涨幅0.16% [3] - 2025年4月11 - 14日，昆明白糖从6025.0元降至5985.0元，跌幅0.66% [3] - 2025年4月11 - 14日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.13% [3] - 2025年4月11 - 14日，新疆棉花从14000.0元涨至14200.0元，涨幅1.43% [3] 价差速览 - 2025年4月13 - 14日，SR01 - 05从 - 356.0变为 - 338.0，跌幅5.06% [3] - 2025年4月13 - 14日，SR05 - 09从143.0变为138.0，跌幅3.50% [3] - 2025年4月13 - 14日，SR09 - 01从213.0变为200.0，跌幅6.10% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF01 - 05从325.0变为350.0，涨幅7.69% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF05 - 09从 - 160.0变为 - 180.0，涨幅12.50% [3] - 2025年4月13 - 14日，CF09 - 01从 - 165.0变为 - 170.0，涨幅3.03% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖01基差从295.0变为267.0，跌幅9.49% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖05基差从 - 61.0变为 - 71.0，涨幅16.39% [3] - 2025年4月13 - 14日，白糖09基差从82.0变为67.0，跌幅18.29% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花01基差从1140.0变为1133.0，跌幅0.61% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花05基差从1465.0变为1483.0，涨幅1.23% [3] - 2025年4月13 - 14日，棉花09基差从1305.0变为1303.0，跌幅0.15% [3] 进口价格 - 2025年4月11 - 14日，棉花cotlookA价格78.3美元，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月11 - 14日，白糖进口利润1155.0元，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C6100隐含波动率0.1092，期货标的SR509，历史波动率10.17 [3] - SR509P6100隐含波动率0.1113 [3] - CF509C12800隐含波动率0.1343，期货标的CF509，历史波动率11.43 [3] - CF509P12800隐含波动率0.1324 [3] 仓单（张） - 2025年4月11 - 14日，白糖仓单27410.0张，涨幅0.00% [3] - 2025年4月11 - 14日，棉花仓单从9507.0张降至9445.0张，跌幅0.65% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 3月社融同比增量创新高，关税问题或拉锯但市场反应将减小，中欧电动汽车谈判进展或缓解外贸压力，中长期需关注全球贸易格局重构及我国出口内需变化 [5] - 焦煤现货竞拍成交率下降，本周暂稳，矿山精煤去库但原煤库存创新高，矛盾集中在5月合约交割压力；焦炭现货首轮提涨在部分地区落地，供需双增缺口扩大，钢厂按需采购，若提涨套保盘或离场 [6] - 煤焦4月超跌，若政策有利多消息向上空间大，短期建议J09多单继续持有 [6] 焦煤相关总结 供需 - 110家洗煤厂开工率62.7%，较之前回升1.93%；230家独立焦企生产率72.99%，需求继续上行 [2] 库存 - 523家矿山精煤库存335.51万吨，减少33.54万吨；洗煤厂精煤库存192.96万吨，减少20.96万吨；247家钢厂库存779.63万吨，增加10.08万吨；230家焦企库存814.72万吨，增加10.8万吨；港口库存348.92万吨，增加1.36万吨 [3] 现货价格与价差 - 蒙5主焦煤报1085元/吨，京唐港山西产主焦煤报1380元/吨；活跃合约报905.5元/吨，基差199.5元/吨，5 - 9月差 - 90.5元/吨 [2] 焦炭相关总结 供需 - 230家独立焦企生产率72.99%，继续回升；247家钢厂产能利用率90.19%，铁水日均产量240.22万吨，铁水产量继续增加 [4] 库存 - 230家焦企库存65.9万吨，减少0.47万吨；247家钢厂库存667.99万吨，减少4.88万吨；港口库存233.09万吨，增加15.96万吨 [4] 现货价格、价差与利润 - 天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1548元/吨，基差 - 52.13元/吨，5 - 9月差 - 48元/吨 [4]

报告行业投资评级 - 走势评级：铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面偏利多、宏观情绪转强使沪铜反弹，但市场很可能再度交易美国经济衰退，铜价随时有再度下跌风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 盘面情况 - 周度变化：沪铜收75230元/吨（-4.60%），伦铜收9184美元/吨（-1.95%），纽铜收4.5055美元/磅（-6.03%），上海电铜升贴水 -5元/吨，LME（0 - 3）收至37.39美元/吨，社会库存26.72万吨，上海期货交易所库存8.66万吨，库存持续去库 [3] 消息面情况 - 上周铜价经历大行情，周一沪铜开盘跌停后偏弱运行，周四触底反弹；下跌因特朗普开启全球关税战引发市场衰退担忧，反弹原因一是美CPI数据超预期回落，市场押注美联储降息救市，二是特朗普对除中国外的对等关税延期，市场情绪好转，三是美国股债汇三杀，美元跌破100大关，提振铜估值；但美债抛售压力持续，市场对美国经济衰退担忧加深，需警惕再度交易衰退 [3] 品种交易逻辑 - 短期基本面偏利多，加工费倒挂持续加深，供应削减可能性上升，四月份冶炼厂可能扩大检修范围，冶炼产量或下滑；消费旺季效应仍在，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，库存持续去库 [4] - 宏观情绪短暂偏利好，一是美联储提出可能通过货币政策改善资本市场困境，二是关税争端有所降温，三是美元指数跌破100关口，铜估值有抬升空间 [4] - 目前基本面和宏观偏利多使铜价超跌反弹，但宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国陷入衰退的概率，若美元、美债等标的继续崩溃，很可能再度交易衰退，铜价可能再度转跌，关键看美国对关税战的态度 [4] 策略建议 - 后续关注买入看跌期权策略 [5] 报告内容摘要 - 上海金属网消息，美联储威廉姆斯预计今年经济增长大幅放缓至1%，失业率升至4.5% - 5%之间，关税使今年通胀率升至3.5%至4%之间，美联储仍全力致力于将通胀率恢复到2%；柯林斯表示市场运转良好，若出现问题美联储有应对工具 [5] - 上海金属网消息，2025年2月份智利国有铜矿公司Codelco的铜产量同比下降6.1%，至98100吨；必和必拓旗下Escondida产量同比增长16.3%，至113400吨；嘉能可和英美资源集团联合运营的Collahuasi铜矿产量同比下降62.4%，至17000吨 [5] - 上海金属网消息，商务部部长王文涛与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，双方要立即开展电动汽车价格承诺谈判，中欧双方团队已开始接触 [5]

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 美元预期波动加大，软商品短期观望为主 报告内容摘要: [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-04-14 [Table_Summary] 白糖：在 2024/25 年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收 榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支 撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在 2025/26 年度的制糖生产逐步展开，但 由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。 后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现 放缓，消费量减少了 20 万吨，降至 760 万吨，进口量也减少了 20 万吨， 降 ...

报告行业投资评级 - 沪锌走势评级为锌空单止盈 [1] - 镍走势评级为镍空单止盈，不锈钢观望 [4] 报告的核心观点 - 关税政策变化使美股市场大幅反弹、情绪转强，但中美贸易隐忧仍在，市场不确定性未消失 [2][5] - 锌需求端处于爬产状态，短期或现需求略强于供应假象，中期或转弱；镍基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，需关注菲律宾发运及不锈钢与镍需求强弱差异 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 4月9日CZSPT发布2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70 - 90美元/干吨 [1] - 印尼4月中旬生效矿产特许权使用费上调新规，针对镍等部分矿种，费用随全球市场价格波动调整 [4] 矿端 - 锌矿端与冶炼端对比中全面转松，4月第一周TC价格反弹，宽松程度上升 [1] - 印尼4月第二周提高矿业特许权使用费或支撑框架；菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，四月后季节性偏紧情况将好转，矿端价格无持续上涨动能 [4] 冶炼 - 锌冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计算副产品利润也可获利，一体化企业总体利润上升，国内锌精矿冶炼企业开工率大概率延续高位，预计产量偏高 [2] - 中国进口纯镍少、国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位；电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨；镍铁价格坚挺下不锈钢利润有修复，但三月后半段修复放缓，预计产量受影响 [5] 需求 - 镀锌板卷厂家复产复工，周度产量连续6周爬升，开工率维持高位，产能利用率缓慢爬升，但周度产量处历史同期中间水平，对锌需求不强，钢厂库存累增，终端需求不及预期 [2] - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入，不锈钢出口需求或上升，与镍形成强弱关系 [5] 操作建议 - 锌和镍前期空单止盈，暂时观望 [2][6]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期指数趋势预计转向弱势震荡，不排除二次探底可能，建议投资者本周继续防御；中期A股牛市起点底层逻辑未变，短期悲观预期拉满后，后续关税等外部因素影响趋向于利空出尽，可等待急跌后的二次上攻机会 [3] - 期货操作上，建议多IF空IM组合继续持有，单边保持观望或顺势日平；期权操作上，可参与短线买入看跌或当月卖权持有到期，但均需提前设置风控 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 美联储5月维持利率不变概率为73.4%，降息25个基点概率为26.6%；到6月维持利率不变概率为13.9%，累计降息25个基点概率为64.6%，累计降息50个基点概率为21.5% [4] - 美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估，前值为增长0.2% [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股继续反弹，四大指数高开后震荡，上证50收涨0.60%，沪深300收涨1.31%，中证500收涨1.92%，中证1000收涨2.34%；板块方面，摩托车、贵金属领涨，电信、软饮料落后，个股上涨超4900家，涨停家数178家，赚钱效应回温 [4] - 技术追踪：受外盘风险外溢影响，本周指数集体跳空下跌，技术面快速走空，短期反弹力度偏弱，日、周线级别压力转强 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅放大，本周上升至1.6 - 1.7万亿级别一带，资金抄底入场意愿尚可，但难言企稳，预计今日分歧继续展开 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月9 - 10日，美白糖从17.89美元涨至18.11美元，涨幅1.23%；美棉花从66.51美元涨至66.62美元，涨幅0.17% [3] 现货价格 - 2025年4月9 - 10日，南宁白糖从6130.0元涨至6160.0元，涨幅0.49%；昆明白糖从5995.0元涨至6060.0元，涨幅1.08% [3] - 2025年4月9 - 10日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅2.21%；新疆棉花从14350.0元降至14300.0元，跌幅0.35% [3] 价差速览 - 2025年4月9 - 10日，SR01 - 05从 - 296.0变为 - 322.0，涨幅8.78%；SR05 - 09从103.0涨至116.0，涨幅12.62%；SR09 - 01从193.0涨至206.0，涨幅6.74% [3] - 2025年4月9 - 10日，CF01 - 05从355.0降至335.0，跌幅5.63%；CF05 - 09从 - 175.0变为 - 165.0，跌幅5.71%；CF09 - 01从 - 180.0变为 - 170.0，跌幅5.56% [3] - 2025年4月9 - 10日，白糖01基差从285.0涨至300.0，涨幅5.26%；白糖05基差从 - 11.0变为 - 22.0，涨幅100.00%；白糖09基差从92.0涨至94.0，涨幅2.17% [3] - 2025年4月9 - 10日，棉花01基差从1524.0降至989.0，跌幅35.10%；棉花05基差从1879.0降至1324.0，跌幅29.54%；棉花09基差从1704.0降至1159.0，跌幅31.98% [3] 进口价格 - 2025年4月9 - 10日，棉花cotlookA价格77.55美元，无涨跌 [3] 利润空间 - 2025年4月9 - 10日，白糖进口利润1155.0元，无涨跌 [3] 期权 - SR505C6100隐含波动率0.0985，期货标的SR505，历史波动率10.75；SR505P6100隐含波动率0.1218 [3] - CF505C12800隐含波动率0.2324，期货标的CF505，历史波动率12.02；CF505P12800隐含波动率0.229 [3] 仓单（张） - 2025年4月9 - 10日，白糖仓单27410.0张，无涨跌；棉花仓单从9365.0张涨至9380.0张，涨幅0.16% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一 [9] - 公司是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会、中国证券投资基金业协会观察员 [9]

期货研究报告 商品研究 [铜早报 Table_ReportType] | 走势评级： | 铜——短线回调， | | --- | --- | | | 长线看涨 | 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20 楼 邮编：311200 情绪短暂转强，市场可能短期回暖 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 10 日 [Table_Summary] 相关资讯 盘面情况： 日度变化如下：沪铜收 72130 元/吨（-1.68%），伦铜收 8897 美元/ 吨（+2.8%），纽 铜收 4.4360 美元/磅（+8.23%），上海电铜升贴水 95 元/吨，LME（0-3）收至-55 美元/吨，社会 库存 29.87 万吨，上海期货交易所库存 9.74 万吨，库存已经处于去库区间。 消息面情况： 昨日消息面巨震，一方面是中国政府和欧盟相继宣布对原产于美的所有商品分别 加征 50%和 25%的关税，引发市场高度关注。随后美国总统特朗普表态暂停了全面对等关税，进 行为期 90 天的贸易谈判，但这不包含中国。另一方面，昨日美债崩盘，市场担忧出现流 ...