报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市减少，房价触底时间后延，工业增加值同比环比下滑，社融总量上升但实体融资需求下降，地产触底仍需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜；中美关税谈判利好下黑色板块仍偏弱，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需；按政策和市场联动规律，二季度市场偏悲观 [4] - 焦煤供给是最大利空，矿山开工率虽小幅回落但整体仍处高位且精煤原煤加速累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周小幅下调，焦炭现货首轮提降落地；潜在利多是粗钢限产和财政政策发力，在二者无明显迹象前，煤焦大概率维持偏弱震荡格局 [5] - 蒙5精煤价格下调，基差走强使09合约下跌阻力增大，按极限情况焦煤下方还有100空间，焦炭还有140空间，追空性价比不高，短期建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报970元/吨（-45），活跃合约报838.5元/吨（-6.5），基差151.5元/吨（-38.5），9 - 1月差 - 12.5元/吨（-2） [1] - 矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%（-0.66），110家洗煤厂开工率报62.08%（-0.34） [2] - 上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨（+20.02），洗煤厂精煤库存203.26万吨（+5.98），247家钢厂库存791.21万吨（+4），230家焦企库存752.56（-22.61），港口库存306.09万吨（+8.28） [2] 供需 - 展示了110家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图和开工率季节性图 [7] 库存 - 展示了110家洗煤厂精煤库存、港口炼焦煤库存、独立焦化厂（230家）炼焦煤库存、样本钢厂（247家）炼焦煤库存的季节性图 [10][12] 现货价格与价差 - 展示了蒙5焦煤价格、唐山主焦煤价格、焦煤基差、焦煤09合约基差季节性图、JM2509 - JM2601月差图 [21][24][27][30] 焦炭 相关资讯 - 现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨（-0），活跃合约报1407.5元/吨（-20.5），基差88.37元/吨（+20.5），9 - 1月差 - 30元/吨（-3.5） [3] - 供给持平，需求或见顶，230家独立焦企生产率报75.23%（+0.18），247家钢厂产能利用率报91.76%（-0.33），铁水日均产量244.77万吨（-0.87） [3] - 上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨（+0.37），247家钢厂库存663.8万吨（-7.23），港口库存225.11万吨（-3.97） [3] 供需 - 展示了独立焦化厂（230家）焦炉产能利用率、247家高炉产能利用率季节性图、247家铁水日均产量季节性图 [32][34] 库存 - 展示了国内独立焦化厂(230家)焦炭库季节性图、北方港口焦炭库存季节性图、247家钢厂焦炭库存季节性图 [40][43] 现货价格、价差与利润 - 展示了天津港准一级焦价格、焦炭09合约基差季节性图、J2509 - J2601月差、炼焦净利润（现货）、09合约炼焦净利润（盘面）图 [45][46][53]

期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 镍不锈钢早报 走势评级： 镍——滚动做空 不锈钢——观望 楼家豪 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 关税问题仍有反复 矿端季节性显现 报告内容摘要: [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 5 月 20 日 [Table_S 宏观&行业消息： ummary] 【关税不确定性仍然挥之不去】近期，美国相继与英国、 中国达成贸易协议，令全球贸易紧张局势大幅降温。然而，围绕关税的不 确定性仍然挥之不去。当地时间周日，美国财长贝森特警告称，美国的一 些贸易伙伴可能很快会面临关税税率再次大幅上调。贝森特在接受媒体采 访时表示，如果各国在 7 月初关税暂缓期到期前不"真诚地"进行谈判， 且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到"解放日"水平。 供应：菲律宾走出雨季，发运量上升季的节性终于显现，矿价回落，矿 ...

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据显示房地产价格环比上涨城市下降、工业增加值同比环比下滑、实体经济融资需求下降，预示地产触底仍需时日，但政府加杠杆持续，后续财政政策或带来惊喜 [4] - 中美关税谈判利好下黑色板块仍偏弱，重大事件后冲高回落，后续一个月情绪难扭转，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需 [4] - 焦煤供给是最大利空，国内矿山开工率虽小幅回落但仍处高位且精煤原煤累库；焦炭成本和下游需求决定走向，铁水产量本周下调，焦炭现货首轮提降落地 [5] - 煤焦大概率维持偏弱震荡格局，短期处于下行趋势，空头主导，但09合约继续下跌阻力增大，追空性价比不高，建议J09多单轻仓持有，待确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **相关资讯**：现货下调，期货持续下行，蒙5主焦煤报1015元/吨，活跃合约报845元/吨，基差190元/吨，9 - 1月差 - 10.5元/吨 [1] - **供需**：矿山开工小幅回落，523家矿山开工率报89.26%，110家洗煤厂开工率报62.08%；焦企开工持平，230家独立焦企生产率报75.23% [2] - **库存**：上游累库，下游去库，523家矿山精煤库存报410.45万吨，洗煤厂精煤库存203.26万吨，247家钢厂库存791.21万吨，230家焦企库存752.56万吨，港口库存306.09万吨 [2] 焦炭 - **相关资讯**：现货首轮提降落地，期货震荡下行，天津港准一级焦报1390元/吨，活跃合约报1428元/吨，基差 - 67.87元/吨，9 - 1月差 - 26.5元/吨 [3] - **供需**：供给持平，230家独立焦企生产率报75.23%；需求或见顶，247家钢厂产能利用率报91.76%，铁水日均产量244.77万吨 [3] - **库存**：上游持平，下游去库，230家焦企库存65.46万吨，247家钢厂库存663.8万吨，港口库存225.11万吨 [3]

张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 受供应前景拖累，原糖短线承压 商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-05-20 [Table_Summary] 白糖：由于糖料种植的经济效益显著，加上国家政策和制糖企业的积极支 持，农民的种植积极性有所提升，导致糖料种植面积稳步增长。然而，广西 早期的干旱天气对宿根甘蔗的出苗和新植甘蔗的种植产生了不利影响，从而 限制了食糖产量的增长。食糖消费量预期保持平稳或略有增加，食糖的供需 缺口基本稳定，进口量预期维持在 500 万吨不变。短期观望为主 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：新疆的棉花目标价格补贴政策保持稳定，棉农的种植积极性较高， 种植面积略有增加；而内地棉区由于比较效益低和机械化推广难度大等因 素，种植面积持续下降。在棉花播种和出苗期间，主要产区的气候条件良好 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植经济效益好且有政策和企业支持，种植面积增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持500万吨不变，短期观望为主 [1] - 棉花方面，新疆棉农种植积极性高面积略增，内地棉区面积下降，主要产区气候好单产预计持平，总产量预计625万吨增1.4%，受美关税影响消费预期偏弱，新年度消费量预计740万吨减20万吨，进口量下调至140万吨减10万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025年5月17 - 18日美白糖报价17.56美元，涨跌幅0.00%；美棉花报价65.14美元，涨跌幅0.00% [3] 现货价格 - 2025年5月15 - 16日南宁白糖从6165.0元降至6145.0元，跌幅0.32%；昆明白糖从6000.0元降至5985.0元，跌幅0.25%；棉花指数328从3281涨至3280，涨幅0.36%；新疆棉花报价14450.0元，涨跌幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年5月17 - 18日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差涨跌幅均为0.00% [3] 进口价格 - 2025年5月15 - 16日棉花cotlookA报价77.25美元，涨跌幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年5月15 - 16日白糖进口利润报价1373.0元，涨跌幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率0.0945，期货标的SR509，历史波动率9.3；SR509P5900隐含波动率0.0929；CF509C13400隐含波动率0.1081，期货标的CF509，历史波动率12.69；CF509P13400隐含波动率0.1084 [3] 仓单 - 2025年5月15 - 16日白糖仓单从31553.0张涨至32580.0张，涨幅3.25%；棉花仓单从11546.0张涨至11548.0张，涨幅0.02% [3]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月社融总量同比上升但结构靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，或因美国加征关税带来外部不确定性降低企业风险偏好，不过政府加杠杆持续，后续财政政策可能带来惊喜 [4] - 中美关税谈判超预期利好下黑色板块走势纠结，表明当下情绪极度悲观，重大事件后冲高回落后续一个月内情绪难扭转，在供给侧限产和财政政策拉动内需无实质性利好前，黑色板块大概率宽幅震荡 [4] - 焦煤现货竞拍成交率回升、港口内外价差走阔、蒙煤通关回升，进口煤供应压力仍在，矿山开工率高且累库，焦企开工和库存下行，需求走弱 [5] - 焦炭钢厂开启首轮提降暂未落地，供减需增但需求属强现实弱预期，下游钢材成交未好转，市场对铁水继续走高预期不足 [5] - 煤焦在关税谈判利好后波动，后续将回到终端需求和供给侧减产主线，短期建议J09多单轻仓持有，关注反弹力度择机加仓 [4][5] 各目录总结 焦煤 - **供需**：523家矿山开工率89.92%（+0.18），110家洗煤厂开工率62.42%（-0.55），230家独立焦企生产率75.05%（-0.38） [2] - **库存**：523家矿山精煤库存390.43万吨（+31.39），洗煤厂精煤库存197.28万吨（+3.39），247家钢厂库存787.21万吨（+2.42），230家焦企库存775.17万吨（-35.11），港口库存397.81万吨（-13.97） [2] - **现货价格与价差**：蒙5主焦煤报1015元/吨（-0），活跃合约报883元/吨（-11.5），基差152元/吨（+11.5），9 - 1月差 - 16元/吨（+0.5） [2] 焦炭 - **供需**：230家独立焦企生产率75.05%（-0.38），247家钢厂产能利用率91.6%（+1.45），铁水日均产量245.64万吨（+0.22） [3] - **库存**：230家焦企库存65.09万吨（-1.97），247家钢厂库存671.03万吨（-4.19），港口库存229.08万吨（-9.04） [3] - **现货价格、价差与利润**：天津港准一级焦报1440元/吨（-0），活跃合约报1472元/吨（-10），基差78.22元/吨（+10），9 - 1月差 - 26.5元/吨（-0.5） [3]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植面积因经济效益、政策和企业支持而增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，食糖消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持 500 万吨，短期观望 [1] - 棉花方面，新疆棉花目标价格补贴政策稳定使种植面积略增，内地棉区因效益低和机械化难推广种植面积下降，主要产区气候好预计单产持平，总产量预计 625 万吨增 1.4%，受美国关税影响消费预期偏弱但有不确定性，新年度消费量预计 740 万吨减 20 万吨，进口量下调至 140 万吨减 10 万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，美白糖从 18.08 美元降至 17.66 美元，跌幅 2.32% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，美棉花从 65.55 美元降至 65.49 美元，跌幅 0.09% [3] 现货价格 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，南宁白糖从 6185 元降至 6165 元，跌幅 0.32% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，昆明白糖从 5995 元涨至 6000 元，涨幅 0.08% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花指数 328 从 3281 涨至 3280，涨幅 0.28% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，新疆棉花从 14350 元涨至 14450 元，涨幅 0.70% [3] 价差速览 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR01 - 05 从 - 321 变为 - 320，跌幅 0.31% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR05 - 09 从 174 变为 184，涨幅 5.75% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR09 - 01 从 147 变为 136，跌幅 7.48% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF01 - 05 维持 325，涨幅 0.00% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF05 - 09 从 - 235 变为 - 250，涨幅 6.38% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF09 - 01 从 - 90 变为 - 75，跌幅 16.67% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 01 基差从 236 变为 250，涨幅 5.93% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 05 基差从 - 85 变为 - 70，跌幅 17.65% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 09 基差从 89 变为 114，涨幅 28.09% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 01 基差从 949 变为 1034，涨幅 8.96% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 05 基差从 1274 变为 1359，涨幅 6.67% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 09 基差从 1039 变为 1109，涨幅 6.74% [3] 进口价格 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 cotlookA 维持 78，涨幅 0.00% [3] 利润空间 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖进口利润维持 1303.5，涨幅 0.00% [3] 期权 - SR509C5900 隐含波动率 0.0946，期货标的 SR509，历史波动率 9.25 [3] - SR509P5900 隐含波动率 0.0942 [3] - CF509C13400 隐含波动率 0.1122，期货标的 CF509，历史波动率 12.76 [3] - CF509P13400 隐含波动率 0.1093 [3] 仓单 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖仓单从 31574 张降至 31553 张，跌幅 0.07% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花仓单从 11486 张涨至 11546 张，涨幅 0.52% [3] 公司相关信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本 6 亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强化业绩比较基准约束对公募基金资产配置向沪深300等宽基指数靠拢具有中长期意义，但对短期盘面影响有限 [1] - 上证50等大盘红利指数持续上涨的底层逻辑是A股配置价值的回升，每一轮上证50的领涨行情都伴随着经济数据的持续回升 [1] - 当前强预期弱现实阶段，上证50单日强攻后行情持续性往往不强，短期可能需要防范市场情绪见顶回落的风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日，大金融板块大涨带动股指多数飘红，上证50指数单日收涨1.69%，与中证1000等小盘类指数明显分化，市场猜测与公募基金新规引发资金向前期显著低配的银行、非银金融等板块抢筹有关 [1] - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展的行动方案》的通知 [1] 行动方案内容 - 优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，如设立浮动管理费机制，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；降低投资者成本，调降认申购费和销售服务费，引导下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率等 [2] - 完善行业考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制，如要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等指标权重；对高管和基金经理的考核分别设定投资收益指标权重，并实施长周期考核机制，三年以上中长期收益考核权重不低于80%等 [2] - 大力提升公募基金权益投资规模与占比，如在基金公司监管分类评价中显著提升权益类基金相关指标权重，制定公募基金参与金融衍生品投资指引；大力发展场内外指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品等 [2] - 推进强监管防风险促高质量发展等 [2]

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 近期宏观事件多但股指反应平平，四大宽基指数冲高回落，短期技术面压力大；本周中美会谈进展超预期，但市场单边冲高亢奋情绪有限，预计二次强攻前需等待回踩 [3] - 本轮行情可类比2019年下半场，处于中美谈判第一阶段，趋势是震荡市，单边投资者应尊重技术面，关注前高压力，可日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；中期继续看涨，等待破局因素 [3] - 本轮国内政策前置发力，降准降息等宽松力度更大，预计小盘风格占优是趋势，IM - IF可逢低参与 [3] 报告内容总结 宏观股市信息 - 外交部发言人称美方以芬太尼为借口对中国加征两轮关税，中方均采取反制举措且仍有效 [4] - 4月末我国社会融资规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%且增速加快；今年前四个月，人民币贷款增加10.06万亿元，社会融资规模增量16.34万亿元 [4] 股指盘面回顾 - 盘面追踪：上个交易日A股分化走高，上证50收涨1.69%，沪深300收涨1.21%，中证500收涨0.30%，中证1000收涨0.15%；保险、海运领涨，航天军工、工程机械落后，个股上涨2300余家，涨停91家，赚钱效应偏差 [4] - 技术追踪：前期超跌反弹后，股指日线级别技术面普遍修复，周、月线仍是震荡趋势 [4] - 资金流向：A股成交金额小幅扩大，昨日维持在1.3万亿级别上方，市场观望情绪延续，短期单边冲高可持续性存疑 [4] 操作建议 - 期货操作：投机情绪不及预期，尊重技术面压力，短期可观望或日内滚动做多IM，遇急跌适当加大仓位；IM - IF可逢低参与 [3] - 期权操作：昨日期权隐含波动率冲高回落，沪深300当月IV来到14 - 15%一线，鉴于短期波动率低位且消息面变化快，可博弈短线双买，注意短线持仓 [3]

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 生长条件有利，棉价短线承压 [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-05-15 报告内容摘要: [Table_Summary] 白糖：由于糖料种植的经济效益显著，加上国家政策和制糖企业的积极支 持，农民的种植积极性有所提升，导致糖料种植面积稳步增长。然而，广西 早期的干旱天气对宿根甘蔗的出苗和新植甘蔗的种植产生了不利影响，从而 限制了食糖产量的增长。食糖消费量预期保持平稳或略有增加，食糖的供需 缺口基本稳定，进口量预期维持在 500 万吨不变。短期观望为主 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：新疆的棉花目标价格补贴政策保持稳定，棉农的种植积极性较高， 种植面积略有增加；而内地棉区由于比较效益低和机械化推广难度大等因 素，种植面积持续下降。在棉花播种和出苗期间，主要产区 ...