投资评级 - 维持增持评级，目标价15.43港元/股（基于18倍2025年PE，人民币兑港币汇率0.91）[1][9] 核心观点 - 25H1营收短期承压（400.92亿元，同比-2.7%），但毛利率提升1.84pct带动归母净利润增长20.46%至22.71亿元[9] - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元（原预测0.75/0.83/0.91元）[9] - 饮品业务毛利率显著提升2.5pct至37.7%，碳酸饮料营收逆势增长6.3%[9] - 方便面业务因产品结构调整营收下滑2.5%，但毛利率提升0.7pct至27.1%[9] 财务表现 盈利能力 - 2025E净利润预计达43.8亿元（同比+17.3%），销售净利率提升至5.50%（2024A为4.63%）[4][10] - ROE持续改善：2025E达30.78%（2024A为26.25%）[10] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为14.67倍，低于可比公司平均18.69倍[4][11] - EV/EBITDA 2025E为5.99倍，较2024A的6.28倍改善[10] 业务分项 饮品业务 - 25H1营收263.59亿元（同比-2.6%），茶/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[9] - 碳酸饮料营收103.56亿元（同比+6.3%）成为主要增长点[9] 方便面业务 - 25H1营收134.65亿元（同比-2.5%），中价袋面增长8.0%，干脆面增长14.5%[9] - 高价袋面下滑7.2%，容器面下滑1.3%[9] 市场数据 - 当前市值63.13亿港元，52周股价区间8.99-14.06港元[6] - 股价表现跑赢恒生指数，2025年8月较2024年8月上涨56%[8]

公司业绩指引 - 康师傅管理层轻微下调2025年全年收入指引，预期全年收入将持平至轻微增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长且市占率趋稳 [1] - 第三季饮品业务(即饮茶、果汁、瓶装水)预计仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 东鹏饮料在甜味茶饮新品类上的成功可能加剧康师傅饮品业务的竞争压力 [1] 目标价调整 - 大和将康师傅目标价从12港元下调至11港元 [1] - 重申"跑输大市"评级 [1]

公司财务指引 - 康师傅管理层提供2025财年营收指引目标为按年持平至低单位数增长 核心净利按年增长率达双位数[1] - 里昂略调整盈利预测 将目标价由12.2港元下调至11.6港元 维持持有评级[1] 业绩展望 - 下半年竞争格局和饮料复苏仍存在不确定性 里昂收入预测略低于公司指引目标[1] - 更好的成本控制空间使利润增长能见度较高 双位数核心利润增长指引目标应该可以达到[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入400.92亿元，归母净利润22.7亿元，同比增长20.5% [1] - 整体毛利率较上年同期提高1.9个百分点至34.5% [1] - 方便面业务营业收入134.65亿元，毛利率提升0.7个百分点至27.8%，归母净利润同比提高11.9%至9.5亿元 [2] - 饮品业务营业收入263.59亿元，毛利率提高2.5个百分点至37.7%，归母净利润同比提高19.7%至13.35亿元 [6] 业务战略 - 坚持"多价格+多场景+高品质"三维创新，推动产品升级和毛利结构优化 [2] - 通过"供应链+全渠道"优势提升市场覆盖效率，积极拓展会员店、社区团购等新兴渠道 [1][4] - 致力于3-5年完成在2023年基础上利润翻倍目标 [10] - 明确以高质量发展、利润率提升为导向，新品推出更为活跃 [10] 产品创新 - 方便面业务推出"鲜Q面"(0油炸专利技术)、"东方食集"(地域特色风味)、"康师傅1倍半"(大份量)、"香爆脆"(休闲零食渠道)等创新产品 [2] - 即饮茶构建"大众爆款+健康升级+精品创新"矩阵，冰红茶系列布局"无糖+低糖高纤"产品线，推出"长岛冰茶风味"等创新口味 [6][8] - 无糖茶饮推出"茉莉龙井""鲜绿茶"等新品，"鲜绿茶"上市后登京东零糖茶饮新品榜首 [8] - 包装水领域推出"9.0电解碱性水"，上市首月登顶抖音平台饮品行业成交榜首位 [10] 渠道拓展 - 传统渠道稳扎稳打基础上，积极拓展会员店、社区团购等新兴渠道 [4] - 面向会员商店渠道推出多款限定牛肉面，"潮卤牛三宝牛肉面"上架首月销额突破千万元 [4] - 干脆面"香爆脆"深度触达学生群体，实现业绩近两位数增长 [2] 可持续发展 - "速达面馆"系列实现减塑90%，采用纸质碗、可拼接竹叉、植物基油墨等环保措施 [11] - 饮品领域推行环保轻量瓶设计(年减PET粒子420吨)和瓶盖降克重(年减PET粒子252吨) [11] - 计划2025年每百万元收益综合能耗较2017年下降12%、温室气体减排18% [11] - 入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》，全球同业排名第48位，获"行业最佳进步企业" [12] 技术应用 - 引入航天食品科技，将航天专利温控技术应用于方便面生产工序 [4] - 强化数字化技术运用，加快系统平台整合 [1] 市场趋势 - 消费者对方便食品的关注持续向营养健康、美味且具性价比的产品转移 [2] - 消费者对健康、绿色和高质量产品的需求日益增长 [14]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年整体营收400.92亿元同比下降2.7% 净利润22.71亿元同比增长20.5% 呈现增利不增收态势 [5] - 公司饮品业务整体销售额263.59亿元同比下降2.6% 为2021年以来首次半年报下滑 [1] - 茶饮料品类销售额106.70亿元同比下降6.3% 降幅高于饮品整体 [1] 历史业绩对比 - 公司饮品业务2012-2024年销售额持续增长 从448.02亿元增至516.21亿元 但增速逐年放缓 从20.18%降至1.3% [2] - 茶饮料品类2012-2024年销售额从179.89亿元增至217亿元 增速从13.78%降至8.2% 但始终维持正增长 [2] - 竞争对手统一企业中国2025年上半年茶饮料营收50.68亿元同比增长9.1% 饮品整体营收107.88亿元同比上升7.6% [3] 产品与市场策略 - 公司2024年对一升装冰红茶 茉莉绿茶 绿茶 鲜果橙 冰糖雪梨等产品提价 其中冰红茶建议零售价上涨1元 [1] - 2025年上半年推出冰红茶长岛冰茶风味 劲凉双倍薄荷新口味 并推出茉莉龙井 无糖鲜绿茶 潮汕凤凰单丛等新品 [3][4] - 同步推出植物草本饮料决明子大麦饮 枸杞菊花茶 维生素果汁饮料多维计划及9.0电解碱性水 [4] 渠道与营销举措 - 公司拓展直播间 餐饮 零售折扣店及内容电商渠道 动态调整户外场景冰箱投入 [4] - 通过校园活动 代言人直播等多维度营销策略提升年轻消费群体品牌知名度 [4] - 借茉莉茶20周年品牌日活动邀请王心凌 言承旭拍摄短剧并参与活动 [3] 业绩变动原因 - 涨价措施导致市场份额被其他品牌抢占 消费者对价格敏感且替代品众多 [1] - 毛利率同比提高1.9个百分点至34.5% 得益于成本结构优化和运营效率提高 [5] - 公司未直接回应饮料营收下滑原因 仅在方便面业务提及市场承压和产品结构调整 [5] 未来发展规划 - 公司计划推动产品升级和结构调整 增强与年轻消费群体情感连接 [5] - 将精细化渠道经营和市场营销 提升费用投放效率 [5] - 加快系统平台整合 强化数字化技术运用 改善收入结构并提高利润率 [5]

康师傅2025年半年报业绩分析 - 公司整体饮品业务销售额为263.59亿元，同比下降2.6%，这是自2021年以来首次出现下滑 [2][4] - 茶饮料销售额为106.70亿元，同比下降6.3% [3][4] - 公司整体营收同比下降2.7%至400.92亿元，但净利润增长20.5%至22.71亿元，呈现"增利不增收"态势 [7] 饮料业务下滑原因 - 2024年涨价策略导致市场份额被抢占，一升装冰红茶等产品建议零售价上涨1元，消费者对价格敏感且替代品众多 [4] - 统一企业中国同期茶饮料营收同比增长9.1%，饮品整体业务营收同比上升7.6%，表现优于康师傅 [5] - 尽管公司推出多个新品和营销活动，但未能有效提振销售额 [6] 历史业绩对比 - 2021-2024年饮品销售额分别为448.02亿元、483.36亿元、509.39亿元、516.21亿元，增速从20.18%逐年放缓至1.3% [5] - 同期茶饮品类销售额从179.89亿元增长至217亿元，增速从13.78%波动至8.2% [5] 公司应对措施 - 饮料板块推出多个新品，包括冰红茶新口味、茉莉龙井、无糖绿茶等，覆盖多个细分品类 [6] - 拓展直播、餐饮、折扣店等新渠道，调整户外场景冰箱投入，加强校园活动和代言人营销 [6] - 计划下半年推动产品升级和结构调整，增强与年轻消费者连接，提升数字化技术运用 [7] 盈利能力改善 - 毛利率同比提高1.9个百分点至34.5%，主要得益于成本结构优化和运营效率提升 [7] - 公司表示将继续改善收入结构，提高利润率 [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收400.92亿元，同比下降2.7%，销售额减少超11亿元 [2] - 归母净利润逆势增长20.5%至22.71亿元 [2] - 方便面业务销售额同比下滑2.5%至134.65亿元，其中高价袋面骤降7.2%至50.92亿元，容器面下滑1.3%至67.71亿元 [2] - 饮料板块收入同比下滑2.6%至263.59亿元，茶饮料减少6.3%至106.7亿元，包装水下滑6.0%至23.77亿元，果汁业务跌幅最大达13.0%至29.56亿元 [4] 方便面行业结构性变化 - 外卖与新兴食品替代效应显著，2022年中国外卖市场规模1.1万亿元，2018-2022年复合增长率超20%，用户规模达5.2亿人较2018年增长26.83% [3] - 健康消费观念升级导致消费者对高油高盐方便面需求下降，高端化战略效果有限 [4] 饮料市场竞争格局 - 无糖茶、气泡水等新品类抢占市场份额，元气森林、农夫山泉等品牌通过差异化定位吸引年轻消费者 [5] - 传统茶饮产品创新不足，难以满足"0糖0卡"功能化需求，包装水市场价格战激烈导致低价策略失效 [5] 盈利能力分析 - 净利润增长源于原料价格下降（棕榈油、面粉）、削减营销与渠道费用、出售非核心资产 [5] - 2017-2020年连续上涨后，2021年净利润同比下降4.15%至43.84亿元，2022年上半年进一步降至14.95亿元，显示盈利基础不稳定 [5] 行业转型方向 - 快消行业需从"填饱肚子"转向"满足品质生活"，健康化、场景化、数字化成为关键转型方向 [7]

业绩指引调整 - 公司管理层轻微下调2025年全年收入指引至按年持平至轻微增长 对比3月时预期的低单位数增长 [1] - 核心盈利增长预期维持逾10% [1] 业务表现 - 方便面业务自7月起恢复按年增长 市占率趋稳 [1] - 即饮茶 果汁及瓶装水业务预计第三季仍面临激烈竞争 [1] 行业竞争 - 同业东鹏饮料在甜味茶饮新品类取得一定成功 可能加剧对公司饮品业务的竞争压力 [1] 投资评级调整 - 目标价由12港元下调至11港元 [1] - 重申跑输大市评级 [1]

盈利预测与估值 - 中金上调康师傅控股25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元 [1] - 公司当前交易在14/12倍25/26年P/E 维持目标价14港元对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间 [1] - 1H25收入401亿元同比-2.7% 净利润22.7亿元同比+20.5% 经调整净利润21.1亿元同比+12% [1] 业务表现 - 1H25方便面收入同比-2.5% 饮料收入同比-2.6% [2] - 方便面新品番茄鸡蛋面&老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料分品类看1H25茶饮料/水/果汁/碳酸&其他收入分别同比-6.3%/-6.0%/-13.0%/+6.3% [2] - 碳酸饮料在去年低基数下回暖显著 500ml含糖茶饮销售额/量均保持稳定 [2] - 公司推出多口味无糖&含糖茶饮、果汁新品多维计划、中式养生水等产品 新品占比较此前年份显著提升 [2] 毛利率与成本 - 1H25公司毛利率同比+1.9ppt 其中面/饮料毛利率分别同比+0.7/2.5ppt [3] - 方便面受益于产品提价及结构优化 饮料持续受益于成本红利 [3] - 1H25销售/管理费用率分别同比+0.6/0.2ppt 促销费用率降低而广告投入有所增加 [3] - 1H25方便面和饮料EBIT率分别同比+1.1/+1.8ppt至8.7%/9.1% [3] - 1H25公司调整后净利率同比提升0.7ppt至5.3% [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 [4] - 预计2H方便面同增中低单位数 饮料下半年降幅有望较上半年收窄 [4] - 预计2H25碳酸饮料延续1H增长态势 500ml产品提价进度达40%左右 [4] - 预计2H25毛利率有望继续提升 全年收入同比持稳 经调整净利润有望实现同比双位数增长 [4]

核心观点 - 中金上调康师傅控股2025/2026年盈利预测3%/6%至44/49亿元 维持目标价14港元和跑赢行业评级 因毛利率改善和利润增长超预期 [1] 财务表现 - 1H25收入401亿元同比下滑2.7% 净利润22.7亿元同比增长20.5% 经调整净利润21.1亿元同比增长12% [1] - 1H25毛利率同比提升1.9个百分点 方便面和饮料毛利率分别提升0.7/2.5个百分点 [3] - 调整后净利率同比提升0.7个百分点至5.3% 方便面和饮料EBIT率分别提升1.1/1.8个百分点至8.7%/9.1% [3] 业务板块分析 - 方便面收入同比下滑2.5% 新品番茄鸡蛋面和老母鸡面实现较好增长 电商渠道稳居行业首位 零食渠道增长翻倍 [2] - 饮料收入同比下滑2.6% 茶饮料/水/果汁收入分别下滑6.3%/6.0%/13.0% 碳酸饮料收入增长6.3% [2] - 4-5月方便面市占率环比企稳 饮料下滑主因1L装提价和行业竞争 [2] 成本与费用 - 方便面毛利率受益产品提价和结构优化 抵消棕榈油成本上涨压力 [3] - 饮料毛利率持续受益成本红利 完全抵消产能利用率负面影响 [3] - 销售/管理费用率分别同比上升0.6/0.2个百分点 促销费用率降低而广告投入增加 [3] 未来展望 - 预计7月方便面收入实现中低个位数增长 容器面和高价袋面转正增长 全年方便面有望中低单位数增长 [4] - 饮料业务中碳酸饮料预计延续增长 500ml产品提价进度达40% 全年饮料降幅较上半年收窄 [4] - 预计2H25毛利率继续提升 因PET/白糖/面粉价格带来成本利好 全年收入同比持稳 经调整净利润有望双位数增长 [4]