报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 25Q2非银板块整体持仓占比明显上行，券商、保险板块持仓比例分别为0.90%、1.54%，环比分别上行0.36pct、0.63pct [1] - 维持对证券、保险板块的推荐，资本市场景气度有望持续改善，券商景气度和盈利或持续改善，保险潜在投资价值有望持续提升 [6][28][29] 根据相关目录分别进行总结 公募基金市场规模 - 25Q2股债双牛，全口径基金净值规模为33.7万亿，同比+10%，环比+7%；非货基金保有规模19.5万亿，同比+11%，环比+7%；偏股规模7.5万亿，同比+22%，环比+3%；固收（非货剔除权益）规模12.0万亿，同比+6%，环比+9% [5][10] - 新发基金方面，股基申赎打平，债基申购升温；偏股份额6.2万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额10.4万亿份，同比持平，环比+6% [5][10] - 25Q2公募基金持有A股市值为6.04万亿，季度环比+2.8%；持有市值占A股的比例为6.65%，环比-0.08pct，A股机构化趋势持续 [11] 高股息板块持仓分析 - 公募高质量发展规定强调业绩基准、资金回补银行“欠配缺口”，其他高股息板块持股比例维持相对稳定 [16] - 25Q2银行、电力设备、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭持股量分别为54、31、22、13、6、4亿股，环比分别为+16%、-12%、-9%、+6%、-11%、-8%；持仓占比分别为5.19%、9.80%、1.91%、1.15%、0.50%、0.36%，环比分别为+1.19pct、-1.02pct、+0.29pct、+0.18pct、+0.01pct、-0.10pct [16] 非银板块持仓分析 券商板块 - 25Q1券商业绩同环比有望高增，预计25Q2券商板块归母净利润同比+40%，年内稳增无虞 [18] - 截至25Q2，券商板块持仓为0.90%，环比+0.36pct，持仓占比超过24Q3水平（0.81%），低于标配4.26%；持股量环比+58%至6.69亿股，略低于24Q3 6.93亿股水平 [18] - 公募持仓回升原因包括公募高质量发展新规推动资金回补欠配板块、港股流动性增强与新经济资产上市带动港交所估值提升、市场关注传统金融和虚拟资产结合新叙事带动金融及金科板块估值上行 [5][19] 保险板块 - Q2资本市场风偏提升、公募新规后资金面加持叠加行业基本面改善，有力支撑保险板块估值修复 [20] - 截至25Q2，保险板块持仓占比为1.54%，环比大幅提升0.63pct，但较标配1.91%仍有差距；个股持仓均明显回升 [21] - 1-5月保险行业累计保费收入为30602亿，同比+3.8%，其中人身险公司累计保费收入为22797亿，同比+3.3%，成功扭转Q1负增颓势 [20] 投资建议 - 建议关注券商中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等，保险中国太平、中国平安、中国财险、新华保险 [6][29]

港交所股价表现 - 上日收市报431.2元，单日上升0.28%，成交额达15.02亿元[1] - 目前股价正向首个阻力位439元推进，上升概率为54%，近5日振幅达2.5%[5] 港股通交易机制优化 - 公司宣布优化港股通交易机制，进一步缩短结算周期，预计可提升市场流动性[1] - 上半年新上市公司数量同比增长15%，带动手续费收入增长[1] 技术分析信号 - 多个技术指标综合总结信号为「强力买入」，强度高达16[2] - 多条移动平均线呈现「强力买入」信号，显示中长期走势坚挺[2] - RSI指标值为69，接近超买区域，部分指标发出卖出信号，反映短期或有获利回吐压力[2] 支持位与阻力位 - 第一支持位在419元，更深层次支持位在403元[5] - 首阻力位为439元，更高阻力位在448元[5] 窝轮与牛熊证表现 - 花旗认购证（16680）2日后升幅达11%，瑞银认购证（16698）升8%，法兴牛证（69254）升6%，摩通牛证（53040）升7%，同期正股升幅为0.98%[5] - 瑞银认购证（16698）杠杆9.4倍，行使价484.08元，溢价较低[7] - 汇丰认购证（13488）杠杆7.5倍，行使价480.2元，溢价较低[7] - 摩通牛证（53040）实际杠杆高达11.5倍，收回价395元[8] - 法兴牛证（69254）实际杠杆10.1倍，收回价390元[8] - 瑞银熊证（53316）实际杠杆13.1倍，收回价460元[8] - 摩通熊证（54605）实际杠杆12.5倍，收回价460元[8]

香港作为国际金融中心的优势 - 香港在"一国两制"下背靠祖国、联通世界，具备国际金融中心的独特优势 [2] - 2025年上半年IPO集资额突破1070亿港元，位居全球第一 [2] - 零售、消费品及服务业占主板上市34%，展现强劲活力 [2] - 近两年半已协助逾1300家企业落户，带来超过1600亿港元投资 [2] 企业赴港上市的益处 - 香港具备成熟资本市场、稳健估值及充沛流动性 [2] - 简单税制及低税率，有利企业构建具竞争力的财务与税务架构 [2] - 内地餐饮企业在港上市能提升品牌知名度，借助香港作为"超级联系人"及"超级增值人"角色拓展海外业务 [2] - 香港交易所介绍上市规则、流程及政策，为企业赴港上市厘清路径 [1] 研讨会内容与参与情况 - 研讨会探讨如何善用香港优势协助内地餐饮、零售及创意企业把握出海新机遇 [1] - 活动吸引逾110位企业代表参与，反应热烈 [1] - 邀请港交所、德勤中国、中金公司等专业机构剖析上市流程与优势、财务税务策划及国际业务发展策略 [1] - 已上市内地企业分享如何善用香港优势成功上市及开拓国际市场 [1] 香港投资推广署的角色 - 投资推广署与港交所成立25周年，将继续支持企业从上市到拓展环球业务 [2] - 活动旨在助力国家双循环战略 [2]

贝莱德减持蒙牛乳业股份 - 贝莱德在蒙牛乳业的持股比例从7 10%降至6 64% [1] - 股份变动发生于2023年07月17日 [1]

指数表现 - 中证港股通非银行金融主题指数7月21日上涨1.19%至3984.14点 成交额224.57亿元 [1] - 近一个月上涨11.28% 近三个月上涨36.78% 年初至今上涨35.47% [1] - 指数基日为2014年11月14日 基点3000点 [1] 指数构成 - 从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司作为样本 [1] - 前十大权重股合计占比77.72% 中国平安(15.24%)、香港交易所(13.97%)、友邦保险(13.55%)位列前三 [1] - 行业分布中金融板块占比100% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 新上市相关行业主题企业若市值排名港股前十且纳入港股通 将在纳入后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本退市时从指数中剔除 港股通资格变动时同步调整 [2]

港交所下调股票最低上落价位第一阶段安排 - 港交所宣布下调香港证券市场股票最低上落价位的第一阶段将于2025年8月4日推出 该决定在完成市场演习并获得监管机构批准后作出 [1] - 配套措施包括同步更新"香港交易所领航星"市场数据平台(OMD-C)及内地市场数据枢纽(OMD-CMMDH)的价位表代码 [1] 推出前测试安排 - 港交所将于2025年8月2日(星期六)上午9:00至中午12:10举行非强制性推出前测试 旨在验证交易所参与者系统准备情况 [2] - 测试期间将提供新的价位表代码 强烈建议所有交易所参与者参加测试以验证生产环境系统设置 [2] - 参与者需在2025年7月31日前提交英文版登记表格 逾期不获受理 测试需按资料册日程表执行 [2] - 交易所参与者需协调资讯供应商在测试期间提供市场数据支援 [2] 测试结果确认及应急安排 - 港交所将在2025年8月2日下午3点前通过专题网页公告测试结果并确认第一阶段正式推出 [3] - 若测试出现意外需转回安排 港交所将在同日下午3点前发布公告 参与者需及时查阅网页并采取对应措施 [3]

A股公司赴港上市趋势 - 2025年A股公司赴港上市热潮持续高涨 仅7月上半月就有11家A股公司递交赴港上市备案申请 [1] - 港交所推出政策优化 包括放宽特专科技公司盈利要求及创新性"科企专线"机制 允许企业以保密形式提交上市申请 [1] - 政策优化显著降低创新企业上市门槛 为中国企业对接国际资本市场开辟新通道 [1] 港股IPO上市筹备要点 - 企业需全面了解香港交易所上市标准 包括财务指标 公司治理 股权分布等要求 必要时调整业务或股权结构以满足条件 [3] - 上市核心文件包括招股说明书 财务报告 法律文件 需按港交所要求编制和审核 并组建专业IPO中介机构确保合规 [4] - 需向香港交易所提交上市申请并进行初步审核 交易所可能要求补充材料 企业需与中介机构紧密配合确保审核流程推进 [5] - 香港交易所会对上市申请进行聆讯 企业需要提供更多文件和信息以确定是否符合上市要求 [6] - 获得批准后进入股票发行阶段 关键工作包括定价 路演 配售与公开发售 [7] - 上市后需持续履行信息披露义务 遵守《上市规则》 积极与市场沟通维护良好市场形象 [8] 市场环境与发展机遇 - A股公司赴港上市积极性提升是政策支持 市场需求和企业发展战略多重因素共同作用的结果 [8] - 从港交所优化上市制度到内地企业国际化发展需求 均为赴港上市创造有利条件 [8] - 港股IPO流程复杂专业要求高 企业需在合规评估 财务规范 文件准备 市场沟通等各环节做好充分准备 [8]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润22.44万元，加权平均基金份额本期利润0.0071元 [3] - 报告期内基金净值增长率为1.55%，截至二季度末基金规模为1524.4万元 [3] - 截至7月18日，单位净值为0.528元，近一年复权单位净值增长率达11.43% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为13.85%，位于同类可比基金136/328 [4] - 近半年复权单位净值增长率为15.33%，位于同类可比基金97/328 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-37.90%，位于同类可比基金239/249 [4] - 近三年夏普比率为-0.4456，位于同类可比基金249/249 [10] - 近三年最大回撤为54.26%，同类可比基金排名45/250 [12] - 单季度最大回撤出现在2023年三季度，为29.88% [12] 市场环境与投资策略 - 2025年第二季度沪深300指数上涨1.25%，恒生指数上涨4.12% [3] - 军工、银行、通信、传媒、农业表现领先，食品、家电、钢铁、建材、汽车表现靠后 [3] - AI相关产业特别是出口相关的展现出较高业绩增长，在特朗普贸易战担忧缓和后大幅反弹 [3] - 2025年第三季度重点关注AI科技进步、新兴消费、创新药等产业趋势方向，保持较高港股仓位 [4] - 采取积极的投资策略，重点布局A股成长方向及港股互联网等方向 [4] 基金持仓与仓位 - 近三年平均股票仓位为85.65%，同类平均为85.8% [15] - 2025年上半年末基金达到91.94%的最高仓位，2021年上半年末最低为59.3% [15] - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为腾讯控股、小米集团-W、泡泡玛特、中国东方教育、香港交易所、宁德时代、蓝思科技、沪电股份、紫金矿业、瑞声科技 [19] 基金经理信息 - 基金经理李恒目前管理4只基金，近一年均为正收益 [3] - 金鹰新能源混合A近一年复权单位净值增长率最低，为2.26% [3]

基金概况 - 基金简称工银全球股票（QDII），主代码486001，运作方式为契约型开放式，合同生效于2008年2月14日，报告期末份额总额为309,974,669.75份 [2] - 投资目标为通过全球分散投资控制风险，重点布局受益于中国经济增长的境外上市公司，涵盖中国消费、进口需求及出口优势三大主题 [2] - 业绩比较基准为40% MSCI中国指数收益率+60% MSCI全球股票指数收益率，属于高风险高收益的全球股票型基金 [2] 财务表现 - 2025年Q2净值增长率为5.42%，跑输基准7.48%的收益率，差距为-2.06% [5] - 过去一年净值增长23.44%，仍低于基准24.49%；过去三年累计回报45.82%，显著落后基准53.39% [5] - 股票仓位达81.46%，存托凭证占比10.01%，无债券及衍生品持仓 [17] 区域配置 - 美国市场占比最高达42.25%，中国香港占30.25%，英国（6.12%）、日本（3.05%）及欧洲多国合计占比超15% [17] - 前三大持仓为腾讯控股（香港）、阿里巴巴集团（纽约/香港）及NVIDIA（纳斯达克） [18][19] 行业分布 - 金融板块占比20.81%居首，信息技术、医疗保健分别占6.56%和5.63%，必需消费品配置4.83% [17] - 低配能源（1.2%）和房地产（1.79%），超配通信服务板块 [12][17] 运作动态 - 基金经理团队包括林念（11年经验）和耿家琛（7年经验），境外顾问为威灵顿管理公司 [7][8] - Q2选股贡献主要来自必需消费品和医疗板块，低配地产能源的策略取得正向效果 [12] - 报告期内总赎回份额12,913,917.38份，期末规模较期初下降4% [22] 市场观点 - 全球贸易政策不确定性加剧，多国央行调整利率应对通胀分化，美联储暂停加息而欧央行降息25基点 [13] - 中国经济呈现分化：央行降准释放流动性，但零售增速放缓至5.1%，PMI跌至49.5收缩区间 [15] - 投资策略保持防御性，超配高质量股票（30%权重），低配高增长品种（20%权重） [14]

基金经理刘格菘的持仓调整 - 刘格菘管理的6只基金在2025年二季度对新能源车产业链、半导体设备类公司进行减持，同时加仓新消费、互联网及军工产业 [1] - 广发小盘成长混合基金A类份额净值增长率为2.38%，C类为2.28%，同期业绩基准收益率为3.10% [1] - 广发小盘成长混合首次买入内蒙一机、火炬电子、中航成飞、国睿科技、中航沈飞，增持德业股份、广东宏大 [2] 行业配置方向 - 广发小盘成长混合主要配置科技成长（尤其是AI相关个股）及国防产业，创新药及新消费领涨成长方向 [2] - 海外AI大厂Token数量激增推动相关板块上涨，但具身智能及国内AI表现平淡 [2] - 地缘风险升级催生军工资产配置快速提升，黄金避险价值凸显 [3] 港股及新消费布局 - 广发行业严选三年持有首次将泡泡玛特、香港交易所纳入前十大重仓股，分别位列第二、第三大重仓股 [3] - 小米集团在广发行业严选三年持有中占基金净值比达10.19%，为顶格配置 [3] - 广发双擎升级增配汽车行业、有色上游标的及军工行业 [3] 制造业与科技行业配置 - 广发科技先锋围绕全球比较优势制造业配置，认为科技属性制造业具备持续推出新品及市场扩张能力 [4] - 制造业产品价格在供给端政策约束下企稳，后续上行可能性存在 [4] 前十大重仓股情况 - 广发小盘成长混合前十大重仓股依次为赛力斯、德业股份、内蒙一机、广东宏大、火炬电子、中航成飞、国睿科技、圣邦股份、中航沈飞、菲利华 [5] - 广发双擎升级前十大重仓股包括阳光电源、赛力斯、圣邦股份、亿纬锂能、分众传媒等 [7] - 广发行业严选三年持有前十大重仓股以小米集团、泡泡玛特、香港交易所、腾讯控股为主 [8] 下半年展望 - 海外补库周期及地缘冲突缓和背景下，国内经济韧性预期乐观 [6] - 组合管理将继续从产业出发，寻找符合投资逻辑的行业进行长期配置 [6]