行业动态 - 内地各大车企6月销量陆续公布 为冲刺半年销量主流厂商密集推出优惠促销抢占市场份额 [1] - 展望下半年监管力度持续加码 价格战或将逐步收敛 竞争焦点转向服务升级、品质与价格平衡及技术叠代 [1] 小米汽车表现 - 小米汽车6月销量超2.5万辆 按月回落约3,000辆 [1] - YU7车型6月26日上市 18小时内锁单逾24万台 [1] - 当前主要压力在交付端 工厂二期产能释放节奏将成关键变量 [1] - 预计YU7年底单月交付有望破4万辆 [1]

公司愿景与战略 - 公司2030年愿景是成为国际一流的生物制药公司，目标包括5个产品管线进入全球多中心3期临床，2个产品在海外上市，并在产品、管线、市值层面取得国际地位 [1] - 公司计划在2027年实现非肿瘤业务收入200亿元，与肿瘤业务并驾齐驱 [5] - 海外业务方面，肿瘤领域IBI363和IBI343研发进度领先，2027-2030年海外收入有望提升，前期以肿瘤为主，后期非肿瘤收入也将贡献 [5] IBI363研发进展 - IBI363(PD-1/IL-2α-bias双抗)临床策略清晰：I期暴露问题，II期选择代表性瘤肿进行POC，III期推进确定性高的适应症 [2] - 一线肠癌、胃癌、肺癌数据符合预期，预计2026年读出一线POC数据 [2] - 3mg/kgQ3W组的三级以上不良反应率为43.9%，关节痛和皮疹发生率较高但总体可控，未来一线适应症不良反应有望改善 [3] 玛仕度肽商业化 - 玛仕度肽6月27日获批上市，适用于BMI≥28kg/m2(肥胖)或BMI≥24kg/m2(超重)伴有合并症的成人患者 [4] - 公司将采取全渠道营销模式，包括院内、院外及新兴渠道，预计2025-2026年销售额分别为6亿元和18亿元 [4] - 玛仕度肽获批将显著带动非肿瘤业务收入增长 [5] 产品管线进展 - 替妥尤单抗(IGF-1R)获批、托莱西单抗(PCSK9)进入医保、IBI223有望年底获批，持续为非肿瘤业务带来增长 [5] - 肿瘤领域IBI363和IBI343(CLDN18.2ADC)研发进度处于前列 [5]

核心观点 - 海通国际基于ASCO公布的临床数据，提高对亚盛医药-B(06855)的估值，目标价从53 1HKD/股上调至84 6HKD/股，维持"优于大市"评级 [1] - Lisaftoclax在治疗髓系恶性肿瘤方面展现出显著疗效，特别是在克服维奈克拉耐药和TP53突变患者中表现优异 [2][4] - 公司在EHA大会上展示了奥雷巴替尼在Ph+ALL治疗中的潜力，显示出高缓解率和良好耐受性 [7] 财务预测 - 预计FY26-27营收分别为29 9/28 0亿元，净利润为12 5/9 1亿元 [1] - 使用经风险调整的DCF模型估值，WACC为10 0%，永续增长率从3 0%上调至3 5% [1] 临床数据表现 Lisaftoclax疗效数据 - 在28例维奈克拉耐药的复发/难治AML/MPAL患者中，ORR为31 8%，CR/CRi率为22 8% [2] - 在6例新诊断AML/MPAL患者中，ORR达83 3%，CR/CRi率为33 3% [3] - 在44例R/R AML/MPAL患者中，ORR为43 2%，CR/CRi率为31 8% [3] - 在15例ND MDS/CMML患者中，ORR为80%，CR率为40% [3][5] - 在22例R/R MDS/CMML患者中，ORR为50%，CR率为27 3% [3][5] 安全性数据 - Lisaftoclax联合AZA治疗耐受性良好，主要不良反应为血液学事件，非血液学毒性不常见 [3] 研发进展 - Lisaftoclax是全球首个报告能克服维奈克拉耐药的新型Bcl-2抑制剂 [4] - 正在推进针对高危MDS患者(GLORA-4)和1L AML(GLORA-3)的全球注册临床研究 [6] - 奥雷巴替尼在Ph+ALL治疗中显示出高CR率和CMR率，多项联合治疗研究取得积极成果 [7] 市场竞争 - 维奈克拉在MDS适应症的III期临床VERONA未达到OS主要终点 [6] - 目前尚无BCL-2抑制剂在MDS适应症获批，lisaftoclax在同靶点药物中进展最快 [6] 学术会议 - 在第61届ASCO年会上口头报告lisaftoclax的Ib/II期临床研究最新数据 [2] - 在EHA2025年会上公布奥雷巴替尼和APG-5918等品种的13项研究进展 [3]

公司上市申请 - 易控智驾科技股份有限公司向港交所提交上市申请书 [1] - 独家保荐人为海通国际 [1]

公司概况 - 大众口腔已通过港交所主板上市聆讯 由海通国际独家保荐 [1] - 公司是华中地区（湖北 湖南）领先的民营口腔医疗服务提供商 采用直营连锁模式运营 [1] - 按2024年收入计 公司在华中地区民营口腔医疗服务市场中排名第一 市场份额约2 4% [1] 业务规模与扩张 - 运营中的口腔医疗机构从2022年1月的77家增至2024年12月的86家 2025年6月进一步增至92家 [1] - 机构包括4家口腔医院 80家口腔门诊部和8家口腔诊所 覆盖湖北 湖南两省8个城市 [1] - 所有机构均以"爱尚大众口腔"统一品牌运营 且大多位于或邻近本地社区 [1] 人才管理 - 公司实施合伙人计划 截至2024年12月31日已有37名牙医通过该计划成为股东 [1] - 截至2024年12月31日有280名牙医执业 执业三年以上牙医留任率2022-2024年分别为87% 89% 90% [2] - 前五大牙医收入贡献占总收入8 0%至10 0% 体现人才依赖度低 [2] 服务与客户数据 - 提供综合牙科诊疗 口腔种植及口腔正畸服务 覆盖全年龄段客户 [2] - 2022-2024年服务客户数分别为276 310人 296 859人 283 640人 [2] - 同期就诊人次分别为708 651人次 768 809人次 748 632人次 平均开支578元 575元 544元 [2]

公司上市进展 - 武汉大众口腔医疗股份有限公司通过港交所上市聆讯 [1] - 独家保荐人为海通国际 [1]

公司成立信息 - 山东济铁海通国际物流有限公司成立 注册资本1000万人民币 [1] - 法定代表人付蕾迦 由海纳百川陆港供应链（菏泽）有限公司全资持股 [1] - 股东海纳百川陆港供应链（菏泽）有限公司持股比例100% [1] 经营范围 - 国际货物运输代理 国内货物运输代理 陆路国际货物运输代理 [1] - 从事国际集装箱船 普通货船运输 内地与港澳间集装箱船运输 [1] - 无船承运业务 航空国际货物运输代理 国际船舶代理 [1] - 普通货物仓储服务 供应链管理服务 海关监管货物仓储服务 [1] - 道路危险货物运输 道路货物运输 国际道路货物运输 [1] 企业基本信息 - 企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] - 营业期限2025-6-17至无固定期限 [1] - 地址山东省菏泽市牡丹区皇镇乡淮河东路888号济铁菏泽物流园 [1] - 国标行业分类为交通运输 仓储和邮政业>多式联运和运输代理业>运输代理业 [1]

稳定币概述 - 稳定币结合数字货币技术与传统货币价值稳定性，解决加密货币价格波动问题，同时提升传统法币跨境流通效率 [1][2] - 核心优势：对比银行存款支持7×24小时全球跨境转账，速度仅需数秒至几分钟，成本低(费率<0.1% vs 传统银行3-8%)，对比比特币等加密货币价值稳定，无剧烈价格波动 [2] 全球稳定币规模 - 全球稳定币市值接近2500亿美元，月交易量约7000亿美元(接近Visa全球交易量)，超过1亿钱包地址 [3] - 市场预测2030年全球稳定币市值或超1万亿美元，乐观预测高达3-6万亿美元 [3] 港元稳定币发展 - 香港金管局2022年发布加密资产和稳定币讨论文件，2024年推出稳定币"沙盒"计划，起步不晚 [1][4] - 未来港元稳定币规模取决于应用场景和需求，监管是否放宽链上理财、链上链下互通场景 [1][4] 人民币稳定币可能性 - 香港作为离岸人民币(CNH)业务枢纽，离岸人民币稳定币可能是未来探索方向 [5] 美国与香港稳定币法案比较 - 美国监管框架覆盖法币、商品和算法稳定币，香港仅限法币挂钩稳定币 [6] - 美国监管强调发行人资本要求、消费者保护、系统性风险防控，准入门槛高，业务范围聚焦支付与价值存储 [6] - 香港法案基于美国框架但更注重创新和灵活性，准入门槛适中，允许DeFi、Staking等创新业务，依托"一国两制"探索人民币离岸稳定币及跨境场景 [6] 稳定币应用场景 - 跨境支付与贸易(如USDT用于跨境贸易结算)、链上金融(DeFi借贷、投资)、新兴市场日常支付(如迪拜房地产接受USDT)、现实世界资产代币化(RWA) [8] 稳定币产业链 - 上游：区块链网络、托管服务、合规服务 [9] - 中游：发行商(如Circle、Tether)、技术服务商、流动性提供商，发行商盈利模式清晰，利润主要来自储备金利差 [9] - 下游：支付平台(跨境电商)、DeFi协议(借贷、交易)、企业服务 [9]

行业活动与样本覆盖 - 海通国际于2025年5月15日举办消费引力专场活动 邀请华中零食消费领域专家分享行业看法与趋势 [2] - 专家样本覆盖5个零食品牌包括"零食很忙""赵一鸣""万辰好想来""来优品""零食有名" 合计32家量贩零食门店和6家省钱超市门店 [2] - 样本区域覆盖湖南 湖北 江苏 安徽 成都和重庆等区域 [2] 店铺类型与运营表现 - 零食量贩店铺分为4类：A+核心商圈店(大店) 社区店 校园店及城镇店 初期投入与日均店效呈正相关关系 [3] - A+核心商圈店投入最多且店效最高 其次为社区店 校园店和城镇店 [3] - 2024年同店呈中单位数下行 2025年至今同店仍呈下行趋势 主因店铺加密和加盟商店铺运营能力 [3] - 店铺回本周期从2-3年延长至3年 但资深加盟商在5年回本周期内仍愿投资 [3] 商品策略与周转效率 - 门店SKU数持续增长 引入日化百货 牛奶鸡蛋 潮玩玩具 牙刷大米等非零食品类以吸引更广泛年龄层消费者 [4] - 客户结构从16-32岁女性扩展至家庭 儿童与中老年人群 [4] - 非零食类商品周转速度较慢 对坪效带来压力 SKU扩张需兼顾动销效率与库存管理 [4] - 自有品牌和白牌平均毛利率明显高于传统品牌产品 未来占比有望进一步提升 [5] 新模式试点表现 - 以量贩零食和潮玩为核心的省钱超市模型在多个区域试点 华中地区尚未全面布局 [1][6] - 成都已有三家省钱超市 2024年销售表现同比下滑 主因供应链不成熟和非零食品类周转速度慢 [1][6] - 新模式目标在于拓展客户圈层 提升店铺人流以及提高客单价 [1][6] 市场拓展潜力 - 量贩零食门店在下沉市场和空白市场仍有巨大空间 15-20万人口的县城已开业零食店超20家 [7] - 品牌下沉依赖成熟供应链网络 仓储体系与物流时效保障 [1][7] - 部分品牌如万辰和零食很忙已建立全国仓储布局和当日达配送体系 [7] - 区域竞争呈现割据态势：零食很忙主营湖南湖北 赵一鸣优势在华东华北 好想来集中于江苏 [7]

财务预测与估值 - 预计2025-27年总收入为118 6/143 4/180 9亿元(前值114 7/138 0/177 2亿元)，同比+31%/+20%/+26% [1] - 2025年扭亏为盈，实现净利润3 8亿元(前值3 7亿元) [1] - 采用DCF模型估值，WACC9 8%，永续增长率3 5%，汇率假设RMB:HKD=1:1 14，目标价调整至62 5HKD/股(前值61 4HKD/股) [1] 2025Q1业绩表现 - 25年Q1产品营收超24亿元(同比+41%，环比+13%)，商业化产品组合拓展至15款 [2] - 新上市4款药物：达伯乐(ROS1)、奥壹新(EGFRTKI)、捷帕力(BTK)、替妥尤单抗(IGF-1R) [2] - 业绩超预期主因：达伯舒(PD-1)销售额同比+18%/环比+1%，PCSK9单抗医保放量，KRASG12C等新品贡献增量 [3] 研发管线进展 - 2030年前预计5个新资产进入全球MRCT(PD-1/IL-2α-bias、CDLN18 2ADC、OX40、IL-4/TSLP双抗等) [4] - 全球首创CEACAM5双载荷ADC(IBI3020)完成I期首例给药，临床前显示良好抗肿瘤活性与旁观者效应 [4] - 25年关键催化剂：PD-1/IL-2数据更新(ASCO)、IBI362头对头司美格鲁肽3期数据、CDLN18 2ADC胰腺癌1b期数据等 [5] 产品商业化前景 - 玛氏度肽(GCG/GLP-1)、IBI112(IL-23p19)有望25年内获批，支撑全年营收增速 [2] - 非肿领域PCSK9单抗通过医保谈判优化年治疗费用，实现快速放量 [3] - 公司正向27年200亿元收入目标靠近 [3]