但英镑空头无需美元多头助力，本周便可将英镑兑美元推至1.30下方。周三当瑞秋·里夫斯公布万众期待的秋季预算案时，她可能优雅地完成这项任务——届 时或将宣布大幅增税。目前无人知晓预算案具体内容，但她可能不得不增税高达300亿英镑。灾难性局面。本周我们持续关注英国面临的"五十度税"——个 人与企业层面皆然。坦白说，若增税幅度未达市场预期，我正等待本周晚些时候迷你预算危机的第二幕上演。 标普500与纳斯达克期货小幅上涨，因周五投资者情绪温和改善——纽约联储主席威廉姆斯及时泼冷水，重提短期内再度降息的可能性，为过热市场降温。 市场自然解读为12月降息信号。美国两年期国债收益率回落至3.50%，12月降息概率从本周初的29%以下飙升至70%。天啊！ 其他美联储成员反复强调，为防通胀怪兽苏醒四处喷火，当前更应保持观望。但事实并非如此——一位鸽派人士的表态，压倒了所有担忧通胀的同僚。当前 美国通胀率仍徘徊在3%附近，远超美联储官方目标。理论上，美联储本就不该在9月降息。有趣的是：在美联储今年最后一次会议召开前，我们甚至无法获 得最重要的通胀报告。因此他们只能坐等赌局。他们不会决策——只会押注。 与此同时，即便特朗普宣布降低 ...

邬贺铨院士的观点，与阿里巴巴过去数年在自研大模型上的投入不谋而合。据了解，千问APP所搭载的 Qwen3模型，正是阿里坚持技术自立的成果。自2023年全面开源以来，阿里的Qwen系列模型已超越 Meta的Llama等国际知名模型，成为全球性能最强、应用最广泛的开源大模型之一，全球下载量已突破 6亿次，为中国AI赢得了极高的行业声誉。 在亲身体验后，邬贺铨院士对千问APP的专业能力给予了高度肯定，称其"对科研问题理解到位、回答 专业，有耳目一新的感觉"。他希望中国的模型技术能够坚持走专业严谨的路线，持续迭代，并真正把 模型能力应用到实际场景中去。 千问APP的定位，除了提供聪明的聊天功能，更重要的发力方向是"能办事"，其最终战略目标是打造一 个未来的"AI生活入口"，将顶尖技术落到实处，服务于每个人的工作与生活。 （文章来源：中国新闻网） 11月18消息，阿里巴巴千问APP近日开启公测，接入全球性能第一的开源模型Qwen3并免费开放。中国 工程院院士邬贺铨接受媒体采访表示，"作为一名科技工作者，我一直坚信一个道理：真正的关键技术 是买不来的，核心能力必须自理。大模型及相关系统不仅是前沿探索，更是关乎创新主动权的 ...

公司产品与战略 - 千问APP近日开启公测，接入全球性能第一的开源模型Qwen3并免费开放 [1] - 千问APP的最终战略目标是打造一个未来的"AI生活入口"，将顶尖技术落到实处，服务于工作与生活 [1] - 产品定位除了提供聊天功能，更重要的发力方向是"能办事" [1] 技术实力与行业地位 - Qwen系列模型自2023年全面开源以来，已超越Meta的Llama等国际知名模型，成为全球性能最强、应用最广泛的开源大模型之一 [1] - 全球下载量已突破6亿次，为中国AI赢得了极高的行业声誉 [1] - 中国工程院院士邬贺铨对千问APP的专业能力给予高度肯定，称其对科研问题理解到位、回答专业 [1] 行业观点与公司投入 - 行业专家观点认为，大模型及相关系统是关乎创新主动权的战略型基础设施，核心能力必须自理 [1] - 专家观点与公司过去数年在自研大模型上的投入不谋而合，Qwen3模型是公司坚持技术自立的成果 [1] - 行业希望模型技术能够坚持走专业严谨的路线，持续迭代，并真正把模型能力应用到实际场景中 [1]

港股科技板块表现 - 港股通科技30ETF（520980）涨近2%冲击九连涨 成交额超2亿元 连续5日净流入累计1.6亿元 规模达39亿元[1] - 恒生科技ETF基金（513260）涨近2%冲击九连涨 成交额超2.7亿元 近10日净流入1.1亿元 规模69亿元创上市新高 融资余额维持1.7亿元高位[3] 成分股价格变动 - 百度集团涨超11% 因与招商局集团签署战略合作框架协议 涉及大模型和云计算领域合作[5] - 中芯国际涨超4% 阿里巴巴和美团涨超3% 腾讯控股和小米集团微涨[5] - 阿里巴巴获南向资金净买入303.18亿港元 位居榜首 中芯国际和华虹半导体分别获净买入12.86亿港元和7.32亿港元[6][7] AI技术发展动态 - 阿里巴巴和百度开始使用自研芯片训练AI模型 阿里巴巴使用自研芯片训练小型AI模型 百度使用昆仑P800芯片训练文心一言模型[8] - 美团推出AI Agent产品"小美"App 搭载自研模型LongCat-Flash-Chat 用于本地生活服务[8] - 天风证券看好平台型互联网公司和AI生态企业 因算力资源、模型能力与应用场景协同优势[8] 行业基本面与流动性 - 港股公司业绩增速处于历史较低水平 新旧经济结构分化明显 科技板块盈利支撑坚实[9][10] - 南向资金持续流入互联网、消费和智能驾驶板块 腾讯控股海外游戏增长强劲 快手主业稳健增长 阿里巴巴云业务高增[9] - 美联储降息推进 香港市场资金面偏紧问题缓解 南向资金持续流入 恒生科技指数估值仅为纳斯达克一半[10][15] 机构观点与配置策略 - 天风证券建议关注平台型互联网公司和AI生态企业 因AI价值重估行情[8] - 招商证券建议聚焦科技、有色和非银板块 因流动性驱动港股上涨[9][19] - 科技股作为主要进攻方向 互联网巨头中报后成长性资本开支扩大 高端制造板块成长潜力可持续[15]

市场表现与指数变动 - A股上周剧烈震荡 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% [1] - 港股补涨明显 恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数周涨5.3% [1] - 南向资金净流入大幅增至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿港元流入 [2] 货币政策与资产价格联动 - 伦敦金在鲍威尔鸽派信号后累计反弹超9% 但随降息预期明确陷入震荡 [1] - 若美联储降息25基点可能触发黄金与新兴市场回调 降息50基点则延续多头趋势 [1] - 人民币兑美元温和升值 但后期美元反弹可能削弱汇率对港股支撑 [2] 行业与板块动态 - 科技股高位剧震 深圳松绑限购限贷推动四大一线城市全面放松地产政策 [1] - 消费地产板块仍在蓄势 后续政策可能成为突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 个股与资金流向 - 阿里巴巴凭借自研芯片与Qwen3模型推动风险偏好升温 [2] - AH溢价指数调整后显著回落至约120水平 可能趋于常态化 [2] - 阿里巴巴-W9月以来累计获南向资金流入370亿港元 [2]

市场表现 - 上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 恒生指数涨3.8% 恒生科技涨5.3% [1] - 美股AI大涨带动港股补涨 纳指再创新高 [1][2] - 黄金累计反弹超9% 但随后因美国通胀数据确认降息预期陷入震荡 [1] 政策与流动性 - 深圳松绑限购限贷 四大一线城市全面放松地产政策 [1] - HIBOR保持稳定 人民币兑美元温和升值 [2] - 南向资金上周净流入大幅升至608亿港元 阿里巴巴-W单周获220亿元流入 [2] 行业焦点 - 科技股高位剧震 A股科技强势反弹 [1][2] - 消费地产仍在蓄势 政策或成突破催化剂 [1] - 建议逢低布局大盘蓝筹 关注消费地产、反内卷与非银金融板块 [2] 汇率与溢价 - AH溢价指数显著回落至约120 可能趋于常态化 [2] - 美元指数维持窄幅整理 仍守住7月低点 [1] - 后期若美元反弹 汇率对港股支撑或削弱 [2] 美联储政策影响 - 若美联储降息25基点可能触发利好兑现 黄金与新兴市场面临回调压力 [1] - 若超预期降息50基点 当前多头趋势料将延续 [1] - 市场已完全计入年内3次降息预期 [2]

核心观点 - 中美贸易摩擦再起叠加美联储政策预期分化 短期市场维持震荡格局 [1][2] - A股进入盘整阶段消化前期涨幅 港股受益流动性改善及人民币走强获得短期提振 [1][8] - 行业配置建议逢低布局大盘蓝筹 重点关注消费地产、反内卷及非银金融板块 [5][13] 市场表现分析 - A股本周剧烈震荡：上证综指周涨1.5% 创业板指周涨2.1% 科技股高位剧震致资金热度边际回落 [1][4] - 港股显著补涨：恒生指数周涨3.8% 恒生科技指数涨5.3% 受美股AI板块大涨及人民币升值带动 [1][5] - 资金面变化：A股日均成交额由2.6万亿降至2.3万亿 两融余额前四日净流入534亿元高于上周257亿元 [4][11] 宏观政策环境 - 美联储政策预期分化：若9/17降息25基点或触发利好兑现 若降50基点则延续多头趋势 [2][9] - 中美经贸关系紧张：下周西班牙会谈聚焦关税/出口管制/TikTok问题 BIS将23家中国实体纳入实体清单 [2][10] - 中国政策加码：财政部拟提前下达2026年地方债额度 工信部推出汽车行业稳增长方案 [3][10] 港股流动性状况 - 汇率支撑明显：人民币兑美元温和升值 HIBOR利率保持稳定 [5][11] - 南向资金大幅流入：本周净流入608亿港元 阿里巴巴单周获220亿港元流入 9月累计流入370亿港元 [5][11] - 估值结构变化：AH溢价指数调整成分股后回落至120水平 可能趋于常态化 [5][11] 行业动态与资金轮动 - 科技领域自主化加速：阿里巴巴与百度相继推出自研AI芯片 中美AI脱钩步伐加快 [2][10] - 地产板块强势反弹：周涨幅达6% 仅次于通信板块 四大一线城市全面放松限购限贷 [6][11] - 资金轮动特征显现：从低位消费板块切换至地产板块 消费地产仍在蓄势待政策催化 [6][11]

根据提供的证券研究报告内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证人工智能产业指数编制模型 **模型构建思路**：通过全市场选股，结合AI业务占比、成长水平和市值规模构建指标体系，选取50只最具代表性的上市公司证券作为指数样本[53] **模型具体构建过程**： - 样本初筛：从样本空间中筛选涉及人工智能基础资源、技术支持及应用领域的上市公司证券[55] - 成长性筛选：剔除SUE（标准化预期外盈利）排名后20%的证券，计算公式为： $$SUE = \frac{(单季度净利润 - 预期净利润)}{过去8个季度净利润同比变化的标准差}$$ 其中预期净利润=去年同期单季度实际净利润+过去8个季度净利润同比变化均值[55] - 综合得分计算： $$综合得分 = 过去一年日均总市值 \times 收入占比得分 \times 行业中性净利润增速得分$$ 行业中性净利润增速=单季度净利润增速-所属中证三级行业平均净利润增速[55] - 加权方式：采用因子得分调整后自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%[56] **模型评价**：季度调仓频率能更好适应AI产业快速发展特性，行业中性处理避免单一子行业过度集中[53][57] 2. **因子名称**：SUE（标准化预期外盈利）因子 **因子构建思路**：捕捉成长性突破长期均值的个股，反映景气度边际变化[57] **因子具体构建过程**： - 计算单季度净利润与预期净利润的偏离度 - 标准化处理：除以过去8个季度净利润同比变化的标准差[55] **因子评价**：对AI产业中高成长性子行业（如ASIC芯片、光模块）具有显著筛选效果[57] 3. **因子名称**：行业中性净利润增速因子 **因子构建思路**：消除行业差异影响，识别行业内真实成长性突出的个股[55] **因子具体构建过程**： $$行业中性净利润增速 = 单季度净利润增速 - 所属中证三级行业平均净利润增速$$ 再通过标准化处理得到因子得分[55] 模型的回测效果 1. **中证人工智能产业指数模型**： - 年化收益：11.49% - 年化波动：34.45% - Sharpe比率：0.49 - 最大回撤：-47.31%[83] - 2025年修订后超额收益：较旧编制方案平均年化超额7.5%[62] 2. **SUE因子**： - 在ASIC芯片、光模块等子行业权重提升18.8%→20.6%（修订后）[58] 量化因子与构建方式 1. **复合因子**：收入占比×成长性调整因子 **构建过程**： - 收入占比得分分级处理： - AI业务收入≥70%得1分 - 30%-70%且属互联网/软件行业得1分 - 其他按实际比例计算[55] - 与行业中性净利润增速因子相乘形成最终调整因子[55] 因子的回测效果 1. **行业中性净利润增速因子**： - 使指数在自动驾驶、AIGC应用等成长性子行业权重提升9%-22%[76] 2. **收入占比因子**： - 实现AI核心业务公司权重集中（如AIGC应用权重19%）[67] 注：报告中未涉及传统多因子模型（如Fama-French三因子）或机器学习模型的具体构建，主要聚焦于指数编制方案的量化规则设计[53][55]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - AI应用正逐步进入落地期，各领域AI Agent应用商业化有望提速 [3] - 中国开源模型集体崛起，有效提升投资者信心 [8] - 编程与Agent能力成为模型迭代核心，有效支撑AI应用落地 [8] - AI应用加速落地，商业化进展逐步加快 [8] 根据相关目录分别进行总结 国产模型发展情况 - 阿里通义千问团队更新旗舰版Qwen3模型，连续开源3款重磅模型，在基础、编程、推理三大主流领域均夺得全球开源冠军，并比肩最强闭源模型 [8] - 全球开源模型排行榜中前三均来自中国，包括Kimi K2、DeepSeek R1、Qwen3 [8] 模型迭代核心与应用落地 - AI Agent可独立自主完成任务，是未来AI应用的核心模式，近期国内外模型均重点聚焦编程与Agent能力进行升级 [8] - Agent能力是基础模式先进性和实用性的核心指标，对AI应用的落地起到关键性支撑作用 [8] AI应用落地与商业化进展 - 今年以来，互联网巨头和企业级服务企业均加强自身核心产品与AI的融合，各类AI原生产品与应用呈现快速增长势头 [8] - 谷歌每月Token处理量翻倍，AI概览功能推动全球搜索查询增长超10%；字节豆包大模型日均tokens使用量同比增长137倍，自研AI编程产品月活用户超百万；快手视频模型产品“可灵”收入突破1亿人民币 [8] - ServiceNow在AI业务驱动下25Q2业绩超预期，并上调全年业绩预测 [8] 投资建议 - 企业级服务类Agent提供商，建议关注鼎捷数智、税友股份、泛微网络、汉得信息、能科科技、合合信息、彩讯股份、金山办公、新致软件 [8] - 垂直行业应用领域有较强优势的企业，建议关注拓尔思、科大讯飞、焦点科技、金桥信息、同花顺、卫宁健康 [8] - AI工具类应用，建议关注卓易信息、虹软科技、万兴科技、福昕软件 [8]

人工智能行业热度升温 - 7月25日早盘人工智能相关芯片、大数据、大模型应用等股票集体飙升，机器人板块明显走强 [1] - 第七届世界人工智能大会（WAIC）将于7月26日-28日在上海举办，届时将有重要高层领导出席并致辞 [1] - 2025世界人工智能大会展览面积首次突破7万平方米，吸引800余家企业参展，市外及国际企业占比超50% [2] - 大会将展出3000余项前沿展品，包括40余款大模型、50余款AI终端产品、60余款智能机器人以及100余款"全球首发"、"中国首秀"新品 [2] 人工智能概念股表现 - 7月25日早盘天润科技、因赛集团、云从科技、汉王科技等人工智能概念股集体涨停或涨幅超过10% [2] - 科大讯飞、昆仑万维两大人工智能权重股早盘亦有强劲表现 [2] - 数据中心概念股湖北广电、中电鑫龙、直真科技涨停，拓尔思、恒锋信息、万达信息等股票显著走强 [2] - 机器人概念股横河精密、天智航等涨幅皆超10% [2] - 光刻胶概念股阿石创触及20CM涨停，康鹏科技、美埃科技、怡达股份等跟涨 [3] 人工智能行业重要事件 - 特朗普政府发布《AI行动计划》，废除拜登政府AI安全行政令，确定美国AI产业效率优先的监管基调 [4] - OpenAI推出ChatGPT Agent统一智能体，其团队采用的最新通用推理模型获得IMO 2025金牌 [5] - 月之暗面发布Kimi K2模型并同步开源 [5] - 阿里通义千问更新旗舰版Qwen3模型，长文本提升到256K [5] - 上交所联合徐汇区人民政府举办上海市人工智能产业链企业座谈会，加速构建适配人工智能科创新时代的良好生态 [6] 投资建议 - 建议持续围绕AI计算芯片、HBM、AI网络设备、IDC、基础&应用软件、互联网服务等领域展开布局 [4]