行业投资评级 - 报告对航空机场行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：11月全行业呈现“淡季不淡”特征，供需同比增速双升 [1][3] - 11月六家上市航司总供给与总需求同比各增加7.1%和10.3%，约为2019年同期的110.4%和116.7% [6] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6%，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] - 尽管中日航线受外部事件扰动短期需求低迷，但航司国际航线中长期复苏趋势不改，且11月票价同比增长3.4%，需求具备韧性 [6] 行业整体运营数据总结 - **全行业表现**：11月六家上市航司总供给(ASK)同比增加7.1%，总需求(RPK)同比增加10.3% [6] - **恢复至2019年水平**：总供给与总需求分别恢复至2019年同期的110.4%和116.7% [6] - **客座率**：全行业客座率达85.6%，同比提升2.5个百分点，较2019年同期提升4.6个百分点 [6] 分航线运营数据总结 - **国内航线**：供给与需求同比各增加4.2%和6.8%，约为2019年同期的113.3%和118.2%；客座率86.6%，同比提升2.1个百分点，较2019年提升3.6个百分点 [6] - **国际航线**：供给与需求同比大幅增加15.0%和20.7%，约为2019年同期的104.8%和113.5%；客座率83.4%，同比上升3.9个百分点，较2019年同期上升6.4个百分点 [6] - **地区航线**：供给同比减少2.2%，需求同比增加2.6%；客座率80.4%，同比提升3.7个百分点，较2019年同期提升7.4个百分点 [6] 主要航空公司表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：11月供需同比各增加6.7%和10.3%，延续修复节奏 [6] - **三大航国内线**：供需分别恢复至2019年同期的111.6%和116.6% [6] - **东方航空**：客座率领先，11月同比提升3.0个百分点至87.4%，较2019年改善7.3个百分点 [6] - **中国国航**：客座率恢复最快，11月同比提升3.9个百分点至83.3% [6] - **民营航司（春秋、吉祥、海航）**：合计供需同比各增加8.6%和10.6% [6] - **春秋航空**：客座率领先，同比提升1.9个百分点至92.3% [6] - **吉祥航空**：因发动机维修进度偏慢导致飞机利用率受限，其国内线供需同比变化为-0.5%和+0.8% [6] - **民营航司航线细分**：国内线合计供需同比增速为5.1%和6.8%；国际线合计供需同比增速分别达到21.4%和26.2% [6] 国际航线近期动态与展望 - **中日航线短期承压**：受外部事件扰动，三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [6] - **航班量数据**：第49周（12.01-12.07）中国大陆赴日航班量降至1006班次，创阶段性新低；12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [6] - **与2019年对比**：11月赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [6] - **中长期展望**：尽管短期需求承压，但国际航线中长期复苏趋势不改，叠加票价弹性显现 [6] 重点公司估值与投资建议 - **首选标的**：报告首选海航控股与华夏航空 [6] - **关注标的**：报告建议关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [6] - **具体估值数据**： - 华夏航空：评级“买入”，合理价值12.03元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.55元、0.92元 [7] - 海航控股：评级“买入”，合理价值1.91元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.05元、0.12元 [7] - 春秋航空：评级“增持”，合理价值60.30元/股，预计2025年、2026年EPS分别为2.74元、3.42元 [7] - 吉祥航空：评级“增持”，合理价值14.70元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.49元、0.81元 [7] - 中国国航(A股)：评级“增持”，合理价值8.07元/股，预计2025年、2026年EPS分别为0.13元、0.37元 [7]

12月16日，港股三大航空股盘初快速拉升，中国东方航空一度涨超4%，中国国航涨3.3%，中国南方航 空涨近3%。 消息上，中泰证券发布研报称，展望2026年，民航国内市场运力投放增速缓慢不改，需求将延续温和复 苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨;国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持 续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好。该行预计2026年将是民航市场量价 正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年；也是增长引擎逐步从国内市场切换到国际市场，从而推 动行业量价上涨的一年。 此外，正值2025年冬春航季，多家航司近日表示将持续加大运力投入，新开国际航线。2013-24年，内 地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额，从42%上升到66%；截止2025年11月，航班量市场份额 高达70%。内地航司在国际线攻城略地，展现强大的竞争力。 | 代码 | 名称 | | 最新价 涨跌幅 v | | --- | --- | --- | --- | | 00670 | 中国东方航空股 | 4.880 | 4.05% | | 00753 | 中国国航 | 6.580 | 3.30% | | 0 ...

| 代码 | 名称 | 最新价 涨跌幅 v | | | --- | --- | --- | --- | | 00670 | 中国东方航空股 | 4.880 | 4.05% | | 00753 | 中国国航 | 6.580 | 3.30% | | 01055 | 中国南方航空股 | 5.340 2.89% | | 此外，正值2025年冬春航季，多家航司近日表示将持续加大运力投入，新开国际航线。2013-24年，内 地航空公司在中国国际航线的客运量市场份额，从42%上升到66%；截止2025年11月，航班量市场份额 高达70%。内地航司在国际线攻城略地，展现强大的竞争力。 港股三大航空股盘初快速拉升，中国东方航空一度涨超4%，中国国航涨3.3%，中国南方航空涨近3%。 消息上，中泰证券发布研报称，展望2026年，民航国内市场运力投放增速缓慢不改，需求将延续温和复 苏态势，推动客座率再创新高、票价趋势性上涨;国际市场将受益于免签政策以及企业出海利好效应持 续释放，需求乐观增长或比预期更强，从而带动量价表现持续向好。该行预计2026年将是民航市场量价 正循环效应持续显现并被市场广泛认知的一年；也是增长引擎逐步从国内市 ...

新股上市 - 果下科技(02655)香港公开发售获得1890.73倍认购，最终每股发售价定为20.1港元 [1] - 轻松健康(02661)、翰思艾泰-B(03378)、诺比侃(02635)均于12月15日至12月18日期间招股，并预计于12月23日上市 [1] 重大事项 - 洛阳钼业(03993)计划以10.15亿美元收购巴西三大金矿资产 [1] - 中伟新材(02579)H股获调入沪港通及深港通证券名单 [1] - 博泰车联(02889)获得某国内头部新能源汽车客户的首次项目定点通知 [1] - 协合新能源(00182)拟以6530万元人民币出售沧州聚隆100%股权 [1] - 复星医药(02196)控股子公司复星医药产业拟出资共计14.12亿元人民币控股投资绿谷医药 [1] - 优趣汇控股(02177)拟斥资27.01亿日圆收购日本咨询式药房连锁品牌赤ひげ药局 [1] 财报数据 - 中国中冶(01618)前11个月新签合同额为9581.3亿元人民币，同比降低8.6% [1] - 新华保险(01336)前11个月累计原保险保费收入为1888.5亿元人民币，同比增长16% [1] - 中国南方航空股份(01055)11月旅客周转量同比上升10.42% [1] - 中国神华(01088)前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7% [1] - 中国东方航空股份(00670)11月旅客周转量同比上升10.35% [1] - 中国国航(00753)11月旅客周转量同比上升10.1% [1] 回购增持 - 腾讯控股(00700)于12月15日斥资6.36亿港元回购105.1万股 [2] - 小米集团-W(01810)于12月15日斥资3.02亿港元回购720万股 [2] - 吉利汽车(00175)于12月15日斥资3474.85万港元回购199.1万股 [2] - 快手-W(01024)于12月15日斥资2993.04万港元回购46.2万股 [2] - 荣昌生物(09995)拟斥资2000万元至4000万元人民币回购公司股份 [2] - 云顶新耀(01952)获董事及主要股东增持超过3800万港元股份 [2]

核心运营数据 - 2025年11月集团客运运力投入同比上升4.9%，旅客周转量同比上升10.1%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 平均客座率达到83.3%，同比显著提升4.0个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国际航线表现尤为强劲，运力投入同比上升8.1%，旅客周转量同比大幅上升17.4%，客座率同比提升6.4个百分点 [1] - 国内航线运力投入同比上升3.9%，旅客周转量同比上升7.5%，客座率同比提升2.9个百分点 [1] - 地区航线运力投入同比下降3.5%，但旅客周转量仍同比上升3.0%，客座率同比提升4.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年11月货运运力投入同比微升1.4%，货邮周转量同比上升4.4%，需求增长优于运力增长 [1] - 货运载运率为39.5%，同比提升1.1个百分点 [1] 机队规模与更新 - 2025年11月集团共引进7架新飞机，包括5架A320系列飞机和2架C919飞机 [1] - 截至2025年11月底，集团合计运营956架飞机，机队规模持续扩张 [1] - 机队构成中，自有飞机419架，融资租赁243架，经营租赁294架 [1]

核心运营数据 - 2025年11月集团客运运力投入同比上升4.9%，旅客周转量同比上升10.1%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 平均客座率达到83.3%，同比大幅提升4.0个百分点，显示运营效率改善 [1] - 国际航线表现尤为强劲，客运运力投入同比上升8.1%，旅客周转量同比大幅上升17.4%，客座率同比提升6.4个百分点 [1] - 国内航线客运运力投入同比上升3.9%，旅客周转量同比上升7.5%，客座率同比提升2.9个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降3.5%，但旅客周转量同比上升3.0%，客座率同比提升4.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 2025年11月货运运力投入同比上升1.4%，货邮周转量同比上升4.4%，需求增长快于运力增长 [1] - 货运载运率为39.5%，同比提升1.1个百分点 [1] 机队规模与更新 - 2025年11月集团共引进7架新飞机，包括5架A320系列飞机和2架C919飞机 [1] - 截至2025年11月底，集团合计运营956架飞机，其中自有飞机419架，融资租赁243架，经营租赁294架 [1]

客运业绩 - 2025年11月客运运力投入同比升4.9%，旅客周转量同比升10.1%，客座率83.3%，升4.0个百分点[5] - 11月乘客人数同比增7.4%，当年累计增3.1%[8] - 11月收入客公里同比增10.1%，当年累计增5.6%[8] 货运业绩 - 2025年11月货运运力投入同比升1.4%，货邮周转量同比升4.4%，载运率39.5%，升1.1个百分点[5] - 11月货物及邮件同比增2.6%，当年累计增4.5%[8] 运营数据 - 2025年11月引进5架A320和2架C919，截至11月底运营956架飞机[6] - 11月可用吨公里同比增3.8%，当年累计增3.2%[8] - 11月可用座位公里同比增4.9%，当年累计增3.3%[8] - 11月客座利用率同比升4.0个百分点，当年累计升1.8个百分点[9] - 11月综合载运率同比升3.3个百分点，当年累计升1.8个百分点[9]

核心运营数据概览 - 2025年11月集团合并旅客周转量同比上升 客运运力投入同比上升4.9% 旅客周转量同比上升10.1% [1] - 平均客座率达83.3% 同比显著提升4.0个百分点 [1] 客运业务分区域表现 - 国内航线客运运力投入同比上升3.9% 旅客周转量同比上升7.5% 客座率同比上升2.9个百分点 [1] - 国际航线表现强劲 客运运力投入同比上升8.1% 旅客周转量同比大幅上升17.4% 客座率同比显著提升6.4个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降3.5% 但旅客周转量同比上升3.0% 客座率同比上升4.9个百分点 [1] 货运业务表现 - 货运运力投入同比上升1.4% 货邮周转量同比上升4.4% [1] - 货运载运率为39.5% 同比提升1.1个百分点 [1]

业绩数据 - 2025年11月客运运力投入同比升4.9%，旅客周转量同比升10.1%[1] - 2025年11月货运运力投入同比升1.4%，货邮周转量同比升4.4%[1] - 2025年11月可用吨公里3799.4百万，同比增3.8%；收入吨公里2647.6百万，同比增8.9%[4] 运营数据 - 2025年11月平均客座率83.3%，同比升4.0个百分点[1] - 2025年11月货运载运率39.5%，同比升1.1个百分点[1] - 2025年11月综合载运率69.7%，同比升3.3个百分点[5] 机队情况 - 2025年11月引进5架A320系列飞机和2架C919飞机[2] - 截至2025年11月底运营956架飞机，自有419架，融资租赁243架，经营租赁294架[2]

核心运营数据概览 - 2025年11月公司合并旅客周转量同比上升 客运运力投入同比上升4.9% 旅客周转量同比上升10.1% [1] - 平均客座率达83.3% 同比显著提升4.0个百分点 [1] - 货运方面 货邮周转量同比上升4.4% 增速高于货运运力投入1.4%的增幅 货运载运率同比提升1.1个百分点至39.5% [1] 分区域客运表现 - 国内航线 客运运力投入同比上升3.9% 旅客周转量同比上升7.5% 客座率同比提升2.9个百分点 [1] - 国际航线表现最为强劲 客运运力投入同比上升8.1% 旅客周转量同比大幅上升17.4% 客座率同比显著提升6.4个百分点 [1] - 地区航线 客运运力投入同比下降3.5% 但旅客周转量同比上升3.0% 客座率同比提升4.9个百分点 [1] 机队规模与引进情况 - 2025年11月 公司共引进7架新飞机 包括5架A320系列飞机和2架C919飞机 [1] - 截至2025年11月底 公司合计运营956架飞机 其中自有飞机419架 融资租赁243架 经营租赁294架 [1]