公司专利技术 - 公司于2025年8月16日获得国家知识产权局授权的"电子设备"专利 授权公告号为CN223229929U 申请日期为2024年9月 [1] - 专利涉及电子设备技术领域 包含承载件和驱动件结构 承载件具有相交设置的第一框体和第二框体 分别用于承载第一板卡和第二板卡 [1] - 驱动件与第一框体连接 可驱动第一板卡相对于第二板卡运动 实现第一相对位置的对插状态和第二相对位置的未对插状态 [1] 公司基本情况 - 联想（北京）有限公司成立于1992年 位于北京市 主要从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为565000万港元 对外投资企业数量达107家 参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息1751条 专利信息5000条 行政许可238个 体现其强大的知识产权布局和合规经营能力 [1]

公司专利技术 - 联想（北京）有限公司获得"显示面板及电子设备"专利 授权公告号CN223230079U 申请日期为2024年09月 [1] - 专利涉及可弯折显示面板技术 玻璃厚度满足目标厚度 可弯折且恢复 表面镀有双保护膜 显示阵列位于玻璃覆盖范围内 [1] - 玻璃作为外表面提供触感 随面板弯折而弯折 显示单元光线穿透玻璃 [1] 公司背景信息 - 联想（北京）有限公司成立于1992年 注册资本565000万港元 主营计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资107家企业 参与招投标5000次 拥有1751条商标信息 5000条专利信息 238个行政许可 [1]

联想新专利技术 - 公司于2025年8月16日获得"开关电源以及电子设备"专利授权 公告号CN223231066U 该技术通过并联双支路结构和切换组件动态管理目标元件的冲击电流 提升电源稳定性 [1] - 专利核心结构包含第一支路(带冲击电流抑制功能)、第二支路及切换组件 当目标元件满足条件时可自动切换导通路径 [1] - 专利申请日期为2024年9月 显示公司在电子设备电源管理领域持续进行技术储备 [1] 公司基本面 - 联想(北京)有限公司成立于1992年 注册资本56 5亿港元 主营业务为计算机/通信设备制造 [1] - 通过对外投资形成107家关联企业 参与招投标达5000次 反映集团化运营和政府采购渠道优势 [1] - 知识产权布局包括1751条商标和5000项专利 238个行政许可显示合规经营能力 [1] 行业技术动态 - 开关电源专利涉及电子设备核心零部件 技术方案显示行业对电流精密控制的需求升级 [1] - 并联电路设计反映功率器件领域创新趋势 可能应用于服务器/消费电子等多场景 [1]

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价14.4港元，较当前股价有31.7%上涨空间 [6][4] 核心财务表现 - Q1财季营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务均实现双位数增长 [1] - 净利润5.05亿美元（同比+108%），非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元（同比+22%） [1] - 2025/26财年经调整净利润预测16.3亿美元（yoy+13%），2026/27财年预测18.9亿美元（yoy+15.9%） [4] - 毛利率16.1%（2025A），预计2026E提升至16.2% [5][10] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - 营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球市场份额达24.6%创新高 [2] - AIPC出货量占比超30%，中国市场具备AI特性的笔记本占比达27% [2] - 智能手机业务连续7个季度双位数增长 [2] 基础设施方案业务（ISG） - 营收同比大增36%，AI基础设施业务收入翻倍 [2] - 液冷技术方案收入增长近30%，云与企业基础设施双轨战略见效 [2] - 经营亏损8552万美元，主要因AI能力投入 [2] 方案服务业务（SSG） - 收入163亿人民币（同比+19.8%），运营利润率22.2%（同比+1.2pct） [3] - TruScale订单强劲，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长 [3] 战略与研发 - 研发投入同比+10%，推进"混合式AI"战略与"AI双胞胎"架构 [1][3] - 强化"一体多端"和"端-边-云"能力，AIPC作为个人AI入口 [3] - ODM+模式提升供应链韧性应对地缘风险 [3] 财务预测 - 2026E收入759亿美元（yoy+9.9%），2027E收入798亿美元（yoy+5.1%） [5] - ROE从2025A的22.8%提升至2026E的25.2% [5] - 经营性现金流/收入比从2024A的0.04提升至2026E的0.08 [10]

投资评级 - 联想集团（992）当前为"未评级"状态 [2] 核心观点 - 供应链韧性和运营效率提升驱动利润率持续改善：25/26财年Q1收入同比增长22%，非香港财务准则口径经营利润6.3亿美元（同比+10%），净利润3.9亿美元（同比+22%）[3] - 全球市场均衡增长：中国区收入同比+36%（占比22%），亚太其他区域+39%（占比17%），美洲+14%（占比36%），欧洲/中东/非洲+9%（占比25%）[4] - 主营业务全线增长：IDG业务收入135亿美元（同比+18%），经营利润率7.1%；PC业务收入同比+20%（市场份额24.6%），手机业务同比+14%（海外份额6.3%）[5] - ISG业务收入43亿美元（同比+36%），AI服务器收入翻倍，但经营亏损0.86亿美元主要因低毛利CSP客户占比超70%及研发投入增加[9] - SSG业务收入23亿美元（同比+20%），运营利润率22%（同比+1.2pcts），递延收益规模达35亿美元[12] 财务表现 - 25/26财年Q1关键数据：收入188.3亿美元（同比+22%），毛利27.74亿美元（同比+8%），香港准则净利润5.1亿美元（同比+108%）[16] - 未来预测：2025/26财年收入预计760亿美元（同比+10%），净利润17亿美元（同比+22.8%），每股盈利0.13美元（对应PE 10.8x）[17] - 历史季度趋势：收入连续五季度保持20%+增速，25/26Q1环比+11%[16] 业务细分 IDG业务 - 收入增速与利润率：季度收入135亿美元（同比+18%），经营利润率稳定在7.1%[5] - PC业务：创15季度最高增速（+20%），全球份额24.6%[5] - 手机业务：连续7季度双位数增长，海外份额达6.3%[5] ISG业务 - 收入结构：AI服务器收入增长超100%，中国市场收入同比+76%[9] - 盈利挑战：CSP客户占比超70%，H20卡订单延迟交付影响17亿美元[9] SSG业务 - 增长持续性：连续17季度同比增长，运营利润率提升至22%[12] - 发展动力：IDG/ISG设备出货带动服务需求，递延收益35亿美元[12] 市场表现 - 股价数据：当前10.83港元，市值1343亿港元，52周区间6.38-13.21港元[8] - 估值指标：2025/26财年预测PE 10.8x，股息率3.8%[17]

联想集团业绩表现 - 第一财季总营收同比增长22%至188.3亿美元 超越市场预期的174亿美元并刷新历史同期峰值 [1] - 净利润达5.05亿美元 净利率保持在2.68%的健康区间 [1] - 业绩超预期可能只是新一轮浪潮的序章 估值逻辑已从硬件龙头升级为混合AI服务商 [1] 全球AI浪潮与市场影响 - 美股M7科技巨头主导2025年全球资本市场叙事 英伟达市值突破4.4万亿美元登顶全球 占标普500指数权重约8% [2] - Meta年内股价涨幅达32% 市值迫近2万亿美元 M7企业贡献标普500指数过半涨幅 [2] - AI主题投资延伸至ETF市场 AIQ和BOTZ等基金规模持续扩张 反映全球资金对科技主线的坚定配置意愿 [2] 中国科技七巨头崛起 - 华泰证券提出中国科技七巨头(联想/小米/比亚迪/中芯国际/阿里/腾讯/美团) 覆盖AI产业链终端-制造-算力-平台-应用全链条 [3] - 港股科技七巨头总市值从约8万亿港元飙升至11万亿港元 涨幅超过40% 在恒生港股通中国科技指数中合计权重高达约六成 [4] - 联想作为七巨头代表 PE仅10倍 相较戴尔(21倍)和HPE(19倍)存在明显折价 显示估值上修空间 [3] AI产业传导链与投资机遇 - 全球AI产业沿基础设施-模型-应用传导链发展 为联想等全链条布局企业带来增量机遇 [5] - 海外科技巨头集体上调AI基础设施投入：微软2026财年一季度资本开支指引达300亿美元 谷歌将全年Capex从750亿美元上调至850亿美元 Meta指引上调至660-720亿美元 [7] - 国内算力投入同步增长：三大运营商算力投入强势增长(中国电信+22% 中国联通+28%) 阿里与腾讯一季度合计资本开支521亿元同比激增112% [7] 国产模型突破与终端革命 - DeepSeek推出R1开源大模型 性能接近GPT-4但推理成本仅1/10 推动本土科技资产价值重估 [8] - AI Agent市场2025-2028年将保持27%以上复合增长 2028年规模突破3.3万亿元 [9] - 终端设备AI化加速：2028年全球AI PC渗透率将达70% AI手机达54% 联想作为全球PC龙头(份额24.6%)占据硬件入口优势 [9][11] 联想战略转型与业务表现 - 通过端(AI PC)×边/云(ISG AI服务器)×服务(SSG)三位一体架构构建战略飞轮 [10] - SSG方案服务业务收入同比增20%至23亿美元 经营利润率超22% 发挥集团利润发动机作用 [11] - ISG基础设施业务收入同比激增36%至43亿美元 AI服务器收入实现翻倍以上增长 [11] - IDG智能设备业务收入同比增长18%至135亿美元 全球PC份额达24.6%创历史新高 [11] 技术创新与市场地位 - AI PC进入实质性放量阶段 单机ASP同比提升8%-10% 毛利率较传统PC高出2-3个百分点 [11] - 联想全球x86服务器收入飙升74.8%至41.2亿美元跃居全球前三 中国区收入同比暴增127.2%跻身本土市场前三 [12] - SSG服务业务中 TruScale IaaS签约额实现三位数增长 DaaS达成双位数增幅 两者合计占SSG总收入58% [12] 估值重构逻辑 - 华泰证券上调联想目标价至16.0港币 对应PE为15倍 较8月15日收盘价有接近50%上涨空间 [13] - 若按STOP估值法 SSG业务以PS 5倍估值(对比微软云8倍) AI服务器以PS 1.5倍计算 两块业务价值超过千亿港元相当于再造一个联想 [13] - 联想完成端-边-云-服战略闭环 在全球科技巨头估值体系升级与港股结构性牛市中进入价值重估加速通道 [13]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - AI PC渗透率提升超预期，研发投入导致ISG业务短期亏损[4] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5%[4] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍[4] - 关税影响有望逐步弱化，下半年AI PC加速渗透在即[4] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%）[5] - 联想AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期[5] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct[5] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP、E/SMB同比增长36%、35%[5] - AI服务器收入同比翻倍，需求强劲[5] - OPM为-1 99%，系加大AI及E/SMB市场投入[5] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%[5] - 递延收益35亿美元（同比增长19%）[5] - OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts，系高端附加服务带动[5] 未来展望 - Win10替代加速、国补延续、关税影响减弱，PC出货量及AI PC渗透率有望持续提升[6] - H20解禁后，AI服务器订单需求或进一步增加，ISG有望重回盈利区间[6] - SSG经营利润贡献已达50%+，软硬协同强化有望提升业绩置信度[6] 财务数据 - FY2026Q1收入188 3亿美元，同比增长21 9%，non-gaap归母净利润3 89亿美元，同比增长21 8%，净利率2 1%（同比持平）[5] - FY2026E营业收入80 02亿美元（YoY+15 8%），净利润16 7亿美元（YoY+15 9%）[7] - FY2027E营业收入88 71亿美元（YoY+10 9%），净利润19 59亿美元（YoY+17 2%）[7] - FY2028E营业收入98 05亿美元（YoY+10 5%），净利润23 01亿美元（YoY+17 5%）[7] - 毛利率：FY2026E 15 4%，FY2027E 15 8%，FY2028E 16 0%[7]

财务业绩表现 - 联想中国区2025/26财年第一季度营业额同比增长36% 利润同比增长43% [1] - 非PC业务收入占比超过54% 实现历史性突破 [1] - IDG业务PC在中国市场份额创同期历史新高 ISG业务营收同比增长72% 其中服务器同比增长81% SSG业务营收和利润均实现超20%同比增长 [1] 个人智能业务进展 - 天禧个人超级智能体正式发布并上线联想个人云 推动其成为跨平台跨设备的新一代人机交互系统 [2] - 联想AI PC在中国市场销量接近上个财年全年水平 在笔记本电脑总销量中占比超过1/3 [2] - AI手机和AI平板产品实现规模突破 带动市场份额和盈利能力双增长 [2] 企业智能业务创新 - 推出单相浸没"飞鱼"仿生散热和双循环相变浸没系统两大液冷创新技术 [2] - 联想万全AI一体机单机部署满血版DeepSeek大模型极限吞吐量突破12000 tokens/秒 [2] - 企业运营向业内首个企业超级智能体乐享迁移 目标30%四级业务流程被智能体取代 [2] 行业解决方案拓展 - 面向政企客户拓展xCloud智能云 ESG 臻算服务和全周期AI服务等方案 [3] - 面向中小企业客户以百应智能体为抓手 在IT运维 AI办公 AI营销等场景提供支持 [3] 战略定位 - 中国区作为联想集团先行军和试验田 成功落实混合式AI战略 [1] - 持续推进个人智能和企业智能两大方向的技术创新与业务落地 [1]

财务业绩 - 公司第二季度营收同比增长22%至1362亿元，创历史同期新高 [2] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长22%至28.16亿元 [2] - IDG智能设备业务营收973亿元同比增长17.8% [2] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [2] - SSG方案服务业务收入增长19.8%，运营利润率达22.2% [2] 业务结构 - 非PC业务营收占比提升至47% [3] - AI基础设施业务营收同比增长155% [6] - 液冷技术方案收入增长近30% [6] - 中国市场ISG业务营收同比增长76%，运营利润率提升3个百分点 [6] 市场表现 - 全球PC出货量同比增长6.5%达6840万台 [3] - 公司PC业务以24.6%市场份额居全球第一，较第二名扩大3.9个百分点 [4] - PC业务实现超20%同比增长，创15个季度最快增速 [4] - 中国市场PC出货量同比增长10%，结束11个季度收缩 [3] 技术趋势 - AI PC出货量占比超30%，大幅超出预判 [6] - 2025年AI PC出货量预计同比增长77% [6] - 2027年AI PC有望占总出货量70% [6] - 全球服务器市场预计同比增长44.6%，其中美国增59.7%、中国增39.5% [6] - GPU服务器同比增长46.7% [6] 战略布局 - 公司建立全球制造布局，在10多个国家设30余个制造基地 [3] - 采用"中国+N"制造模式保持成本优势 [3] - 明确混合式AI发展战略，结合公有AI与私域AI [6] - Windows 11换机需求带动PC市场增长 [5]

业绩表现 - 2026财年第一季度业绩超出花旗及市场预期 [2] - 业绩超预期得益于销售增长加速和税率下降 [2] 财务预测 - 第二季度收入预计实现高个位数百分比同比增长 [2] - 花旗将目标价从13.3港元上调至13.6港元 [2] 业务展望 - 公司对个人计算机和服务器业务持乐观态度 [2] - 关键增长动力包括商业替换、AI PC采用率提高和服务器产品组合扩展 [2] 投资评级 - 花旗维持"买入"评级 [2] - 评级基于公司稳健基本面、出色执行能力和具有吸引力的估值 [2]