投资评级与目标价调整 - 重申快手为中国数字娱乐行业首选股 评级"增持" [1] - 目标价由71港元上调至88港元 反映对下半年核心广告业务增长加快及可灵AI强劲增长势头的乐观看法 [1] 业务增长驱动因素 - 投资者低估核心广告增长加快及AI对广告的提振作用 [1] - 可灵AI呈现强劲增长势头 [1] 业绩与未来展望 - 即将公布的第二季业绩可成为下一个催化剂 [1] - 期望管理层对核心广告业务前景及可灵AI发展给予积极指引 [1]

公司战略与项目 - 公司自2018年启动数字技能人才培养体系并探索女性帮扶新模式 [3] - 公司推出"幸福乡村带头人"计划 通过短视频与直播电商培训乡村女性用户 [6] - 2022年联合中国妇女发展基金会发起"她力量·乡村振兴帮扶计划" 累计培育超1200名乡村女性创业者 [7] - 2023年发起"幸福大讲堂"项目 开展普惠数字技能培训 已覆盖超40县市并帮助超100万人次掌握短视频与直播技能 [9] - 公司将持续加大对女性创作者在流量、资金和培训方面的投入力度 [14] 平台数据与影响力 - 公司平台女性主播占比已超50% [9] - 在2023年百大主播评选中 54位女性主播在三农、艺术和教育等领域脱颖而出 [9] - 截至2024年底 公司平台共带动4320万个就业机会并催生174个新兴职业 [11] - "她力量·乡村振兴帮扶计划"中 项目带头人卫红宇带动1500余名妇女就业并培养出12名手工技能大师和6名市级工艺美术大师 [7] 典型案例 - 95后女性新农人"迷藏卓玛"通过直播销售家乡农特产 年销售额达数百万元并带动周边村民增收 [6][7] - 甘肃乡村女性曹海仁通过平台"非遗传习学堂"扶持成长为非遗讲师 实现非遗技艺传承与个人命运改变 [11] 行业趋势 - 数字技术打破地域限制 为乡村女性提供平等发展机会 [9] - 短视频直播平台正朝着更专业和多元的方向发展 成为女性社会交往和知识共享的重要平台 [11] - 平台为女性群体提供大量灵活就业创业机会 拓展其社会角色与自我价值实现路径 [11]

核心观点 - 摩根大通认为快手科技是最被低估的AI股票 目标价从71港元上调至88港元 上行空间22% 并重申其为中国数字娱乐板块首选股 [1] 可灵业务前景 - 摩根大通将可灵2025年和2026年收入预期分别从7.5亿元和12亿元大幅上调61%至12亿元和19亿元 [2] - 可灵4月和5月月度流水均突破1亿元人民币 多数收入来自PC端而非移动端 [2] - AI视频生成潜在市场规模超过1000亿美元 可灵价格仅为海外同业20-30% 在海外市场有广阔增长空间 [2] 外卖业务模式 - 快手采用以聚合为中心的轻资产外卖模式 主要利用与美团等成熟企业合作 而非自建物流 [3] - 该模式可最小化前期投资 并通过收取流量入口服务佣金带来额外变现机会 [3] 核心广告与电商业务 - 快手广告和电商业务未充分变现 预计2026-2027年广告和电商佣金收入年复合增长率13% [4] - 用户流量保持稳定未受微信视频号影响 收入结构向高利润率业务倾斜 [4] - 预计2026-2027年利润年复合增速达20% [4] 财务预测 - 2025年净收入预测345.8亿元 同比增长12% 环比增长6% [6] - 在线营销服务收入195.95亿元 同比增长12% [6] - 2025年营业利润(IFRS)47.11亿元 同比增长21% 环比增长11% [6] - 2025年非IFRS净利润51.41亿元 同比增长10% 环比增长12% [6] - 毛利率55.2% 营业利润率13.6% 净利润率12.9% [6] 估值分析 - 尽管年初至今股价反弹73% 但估值仍具吸引力 对应14倍2025年预期市盈率和11倍2026年预期市盈率 [7] - 基于14倍2026年预期市盈率设定目标价88港元 反映对广告业务加速增长和可灵强劲势头的乐观看法 [9]

核心观点 恒指短期阻力参考25,735点 港股市场成交活跃且风险偏好积极 资金在不同板块轮动 中美关税休战协议延长缓解贸易战局势 企业盈利改善有限但后续业绩值得观望 [2] 市场回顾与展望 - 恒指收报24,969点 单日上升62点或0.25% 大市成交2,154亿港元 [5] - 恒生指数年初至今累计上涨24.48% 恒生国企指数上涨22.32% 恒生科技指数上涨21.73% [4] - 美股三大指数收升1.1%至1.4% 欧洲股市个别发展 美汇指数下跌0.4%至98.10 [5] - 港元汇价触发7.85弱方兑换保证 金管局买入70.65亿港元捍卫联系汇率 银行体系结余降至570.91亿港元 [3][7] 宏观政策动态 - 内地发布服务业贷款贴息方案 财政贴息比例1个百分点 中央与省级财政分别承担90%和10% 单户贴息贷款规模最高100万元人民币 [7] - 个人消费贷款财政贴息政策实施 2025年9月1日至2026年8月31日期间 单笔5万元以下消费及重点领域消费可享受贴息 [7] - 人民银行开展1,146亿元人民币7天期逆回购操作 利率维持1.4厘 单日净回笼461亿元 [7] - 美国7月CPI同比上升2.7%低于预期 核心CPI同比上升3.1%高于预期 [3][7] - 美国7月预算赤字增至2,910亿美元 海关关税收入280亿美元创历史新高 同比增长2.7倍 [8] 行业与板块动向 - 锂业分会倡议抵制"内卷式"恶性竞争 宁德时代江西宜春碳酸锂矿停产 市场憧憬碳酸锂供应过剩缓解 [7] - 中国据报敦促国内企业避免使用辉达H20芯片 监管机构向多家公司发出通知 建议不要用于国家安全或政府工作 [3][7] - 广州支持期货交易所推出与港交所跨境合作品种 推动合格境外机构投资者参与期货交易 [7] - OPEC上调2025年全球石油需求预测至每日增加138万桶 较此前预测提高10万桶 [8] 企业业绩与动态 - 腾讯音乐第二季经调整盈利增长37.43%至25.74亿元人民币 总收入增长17.91%至84.42亿元 [6][9] - 银河娱乐中期每股派息0.7港元超预期 调整后EBITDA 69亿港元逊预期 博彩收益总额增长15%至229亿港元 [3][9] - 中国联通半年盈利增长5.01%至144.84亿元人民币 服务收入增长1.54%至1,783.56亿元 [6][9] - 银诺医药公开发售超购5,364倍 成为今年超购王第二名 认购额涉及约3,700亿港元 [9] - 美团旗下Keeta拓展至科威特、卡塔尔等中东城市 业务覆盖20个中东城市 [6][9] - 快手布局自营电商 上线"快手官方自营旗舰店" 总销量逾20万 [6][9] - 中国恒大将于8月25日上午9时起取消上市地位 联交所决定基于未满足复牌指引 [10] 央行政策与利率 - 美联储7月维持利率不变 点阵图显示2025年预计降息两次共0.5厘 但2026年及2027年各减少一次降息预期 [4] - 澳洲央行降息0.25厘至3.6厘 符合市场预期 下调2025年经济增长预测从2.1%至1.7% [8] - 3个月Hibor利率为1.629% 3个月Libor利率为4.855% 十年美国国债收益率4.289% [4] 大宗商品与外汇 - 纽约期油价格63.17美元 年初至今下跌11.98% 黄金价格3,348.26美元 年初至今上涨27.49% [4] - 美元兑CNH报7.1849 欧元兑美元报1.1675 英镑兑美元报1.3500 [4]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)沽空比率达100%，位居首位 [1][2] - 香港交易所-R(80388)沽空比率为94.27%，排名第二 [1][2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为94.13%，排名第三 [1][2] - 美团-WR(83690)和京东集团-SWR(89618)沽空比率分别为84%和83.74%，位列第四、第五 [2] - 阿里巴巴-SWR(89988)沽空比率为78.53%，排名第六 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达15.46亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为12.65亿元，排名第二 [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为11.88亿元，排名第三 [1][2] - 快手-W(01024)和美团-W(03690)沽空金额分别为9.66亿元和9.61亿元，位列第四、第五 [2] - 中国平安(02318)沽空金额为7.30亿元，排名第六 [2] 偏离值排行 - 香港交易所-R(80388)偏离值最高，达54.37% [1][2] - 新鸿基地产-R(80016)偏离值为41.90%，排名第二 [1][2] - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值为39.84%，排名第三 [1][2] - 中国建筑国际(03311)偏离值为35.89%，排名第四 [2] - 比亚迪股份-R(81211)偏离值为24.46%，排名第五 [2] 其他沽空数据 - 商汤-WR(80020)沽空比率为59.04%，偏离值为-0.75% [2] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为52.79%，偏离值为-12.98% [2] - 再鼎医药(09688)沽空金额为2.03亿元，偏离值为21.76% [2] - 科济药业-B(02171)沽空金额为898.24万元，偏离值为20.58% [2]

大类资产配置 - 8月初三大权益指数普遍上涨，上证综指和深证成指涨幅超2%，创业板指涨4.88%，万得微盘股指数涨4.5% [1] - 央行上周净投放资金1635亿元，8月DR007维持在1.45%上下，8月8日回落至1.43% [1] - 有色金属整体回升，原油小幅下跌，贵金属反弹，黑色金属持平，猪粮比回落至警戒线以下 [1] - 美元指数周环比下行0.43%至98.27，人民币小幅升值0.05%至7.19 [1] 固收市场 - 20年期国债新老券利差收窄幅度通常为0.4-1.5BP，8月14日和9月17日将有两次续发机会 [2] - 2025年前7个月中国出口累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [3] - 预计2025全年出口增速3.7%，8月开始增速趋于下行，8-12月环比增速或处于季节性偏下位置 [3] AI行业 - OpenAI推出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两款开源大语言模型，支持本地运行 [5] - GPT-5正式发布，事实错误率较GPT-4o降低45%，深度思考模式下降低80% [48] - 海外AI应用公司财报超预期，Palantir Q2营收10.04亿美元（同比+48%），AMD营收76.85亿美元（同比+32%） [44][45] 半导体行业 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [7] - HBM和DDR5需求强劲，DDR4供应吃紧，预计Q3存储合约价继续上扬 [7] - 中芯国际Q3预期收入环比提升5%-7%，华虹半导体Q2营收5.661亿美元（同比+18.3%） [38][39] 医药行业 - 远大医药2024年营收107.84亿元（同比+10.59%），归母净利润22.86亿元（同比+31.28%） [8] - STC3141脓毒症治疗药物国内II期临床试验显示SOFA评分明显下降 [28] - 核药产品钇[90Y]微球注射液2024年销售收入近5亿元，累计治疗近2000例患者 [29] 建筑材料 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，相关水泥&民爆公司有望受益 [35] - 长三角、湖北、湖南及川渝地区水泥企业磋商错峰生产，价格或开启恢复性上调 [35] - 高争民爆25H1营收7.71亿元（同比+6.55%），归母净利润0.69亿元（同比+25.7%） [31] 市场数据 - 上证综指收于3665.92点（涨0.5%），创业板指收于2409.4点（涨1.24%） [9] - 香港恒生指数收于24969.68点（涨0.25%），纳斯达克指数收于21681.90点（涨1.39%） [11] - 电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍；医药生物行业总市值314266亿元，市盈率44倍 [16]

南向资金净流入 - 盈富基金净流入11.84亿港元位列市场第一 收盘价25.38港元下跌0.7% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入7.30亿港元位列市场第二 收盘价116.3港元下跌2.43% [1][2] - 恒生中国企业净流入5.56亿港元位列市场第三 收盘价91.16港元下跌0.83% [1][2] - 小米集团净流入4.73亿港元 净流入比6.69% 收盘价51.25港元下跌1.16% [2] - 再鼎医药净流入4.29亿港元 净流入比26.73% 收盘价27.2港元下跌10.47% [2] - 百济神州净流入3.70亿港元 净流入比22.63% 收盘价171.3港元下跌6.14% [2] 南向资金净流出 - 药明生物净流出5.39亿港元位列市场第一 净流出比33.02% 收盘价29.36港元下跌2.2% [1][2] - 华虹半导体净流出5.09亿港元位列市场第二 净流出比21.78% 收盘价44港元下跌1.74% [1][2] - 中芯国际净流出4.32亿港元位列市场第三 净流出比3.98% 收盘价48.66港元下跌8.19% [1][2] - 快手-W净流出2.92亿港元 净流出比14.76% 收盘价79.15港元下跌1.06% [2] - 巨子生物净流出2.20亿港元 净流出比24.75% 收盘价59港元上涨3.87% [2] 高净流入比个股 - 上海实业控股净流入比63.56%位列市场第一 净流入1136.17万港元 收盘价14.87港元上涨0.34% [1][2][3] - 中银航空租赁净流入比60.26%位列市场第二 净流入3563.87万港元 收盘价73.5港元上涨1.31% [1][2][3] - 阳光保险净流入比55.37%位列市场第三 净流入2483.02万港元 收盘价3.79港元下跌1.81% [1][2][3] - 保利物业净流入比52.6% 净流入1143.12万港元 收盘价34.88港元下跌1.91% [2][3] - 中石化炼化工程净流入比51.21% 净流入764.98万港元 收盘价6.31港元持平 [3] 高净流出比个股 - GX中国净流出比100%位列市场第一 净流出7100港元 收盘价35.46港元下跌0.78% [1][3] - 南方恒指ETF净流出比65.52%位列市场第二 净流出72.49万港元 收盘价25.4港元下跌0.94% [1][3] - 四川成渝高速公路净流出比49.23%位列市场第三 净流出380.74万港元 收盘价4.92港元下跌0.4% [1][3] - 雅迪控股净流出比41.83% 净流出4063.12万港元 收盘价12.62港元上涨0.24% [3] - 达势股份净流出比40.77% 净流出1423.65万港元 收盘价83.3港元下跌1.83% [3]

行业技术迭代加速 - 8月以来全球人工智能领域技术迭代节奏显著加快 行业进入创新密集期 [1] - OpenAI于8月8日正式推出GPT-5 包含推理增强版 多模态版及企业定制版三个版本 [2] - 百度计划8月底前推出新一代AI推理大模型 Google DeepMind于8月6日发布"Genie3"模型 [2] 中国企业开源生态突破 - 全球排名前十的开源大模型中 中国企业占据九席 智谱GLM-4.5位列第一 [4] - 阿里自7月22日起密集发布四款开源模型 其最新开源模型在国际评测平台位列全球第三 [3] - 腾讯于7月27日宣布开源"混元3D世界模型1.0" 京东将"言犀"升级为"JoyAI"新体系 [2][4] 商业化应用进展 - 大模型应用个人用户注册总数超31亿 API调用用户总数超1.59亿 [9] - 快手聚焦视频与图像生成 阿里深耕电商流量运营 腾讯探索广告与游戏应用场景 [8] - 开源模式加速技术普及与产业落地 但存在微调内卷和兼容性难题 [5][7] 产业发展趋势 - 中美AI发展策略差异明显 中国企业多选择开源 美国企业倾向闭源模式 [5] - 下一代大模型推动Agent及多模态方向受益 推理需求扩容带动算力需求增长 [10] - AI技术推动互联网行业估值体系重构 相关主题ETF或迎来发展机遇 [10]

指数表现 - 中华交易服务港股通精选100指数(CES100)下跌0 14%，报5472 72点，成交额735 96亿元 [1] - 近一个月上涨5 38%，近三个月上涨10 49%，年至今上涨29 14% [1] - 指数基日为2008年12月31日，基点为2000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股：腾讯控股(10 32%)、汇丰控股(10 2%)、阿里巴巴-W(9 49%)、小米集团-W(6 99%)、友邦保险(5 86%)、美团-W(5 43%)、香港交易所(4 06%)、渣打集团(2 62%)、保诚(1 99%)、快手-W(1 6%) [2] - 持仓市场板块：香港证券交易所占比100 00% [2] - 行业分布：金融(28 19%)、可选消费(26 31%)、通信服务(14 19%)、信息技术(9 42%)、房地产(5 50%)、医药卫生(5 25%)、公用事业(3 95%)、工业(3 39%)、主要消费(3 20%)、原材料(0 60%) [2] 跟踪基金 - 华安CES港股通精选100ETF联接A [2] - 华安CES港股通精选100ETF联接C [2] - 华安CES港股通精选100ETF [2]

南下资金流向 - 南下资金单日净买入港股94.5亿港元 [1] - 盈富基金获最大净买入41.61亿港元 [1] - 恒生中国企业获净买入18.73亿港元 [1] - 腾讯控股获净买入8.98亿港元 [1] - 阿里巴巴-W获净买入6.48亿港元 [1] - 小米集团-W获净买入3.84亿港元 [1] - 中芯国际获净买入3.05亿港元 [1] - 晶泰控股获净买入1.01亿港元 [1] - 快手-W遭最大净卖出23.75亿港元 [1] - 华虹半导体遭净卖出2.41亿港元 [1] - 美图公司遭净卖出1.99亿港元 [1] 重点个股表现 - 中芯国际股价上涨5.0% 成交额35.61亿港元 [3] - 快手-W股价下跌9.3% 成交额35.32亿港元 [3] - 小米集团-W股价上涨1.8% 成交额26.64亿港元 [3] - 腾讯控股股价下跌0.3% 成交额19.63亿港元 [3] - 阿里巴巴-W股价下跌1.6% 成交额19.15亿港元 [3] - 恒生中国企业股价上涨0.4% 成交额21.44亿港元 [3] 资金连续动向 - 南下资金连续4日净买入小米集团-W 累计达31.4123亿港元 [1] - 盈富基金获净买入26.60亿港元 成交额26.64亿港元 [3] - 快手-W遭净卖出13.23亿港元 成交额35.32亿港元 [3] - 腾讯控股获净买入4.18亿港元 成交额19.63亿港元 [3] - 阿里巴巴-W获净买入3.89亿港元 成交额19.15亿港元 [3]