行业投资评级 - 煤炭行业评级为"增持"(维持) [7] 核心观点 - 港口煤价突破700元/吨，预计8月下旬维持涨势，主要受供给趋紧和需求强韧驱动 [7] - 供应端三大因素驱动收缩：1)"276工作日"自律政策实施；2)主产地降水影响产运销；3)重大活动推动安监升级 [7] - 需求端：1)高温持续支撑电煤需求；2)非电需求坚挺，日均铁水产量维持在240万吨高位 [7] 重点公司分析 中国神华 - 拟收购集团多项优质煤炭资产，在产产能将增长近40%至超4亿吨 [7] - 宣布中期分红不少于上半年归母净利润的75%，预计A股股息率2.37%-2.57% [7] - 复牌后龙头价值不改，评级维持"买入" [5] 其他重点公司 - 兖矿能源、陕西煤业、中煤能源等动力煤企业推荐关注 [7] - 潞安环能、平煤股份等炼焦煤企业具备投资价值 [7] - 山煤国际、晋控煤业等高弹性标的值得关注 [7] 价格数据 动力煤 - 京唐港动力末煤(Q5500)平仓价703元/吨，周涨16元(+2.33%) [17] - 陕西榆林烟煤末坑口价630元/吨，周涨110元(+21.15%) [17] - 国际价格：纽卡斯尔NEWC现货价114.16美元/吨，周涨0.31美元 [17] 炼焦煤 - 京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平 [17] - 柳林低硫主焦价格1480元/吨，周跌20元(-1.33%) [17] - 澳洲峰景矿硬焦煤到岸价206.5美元/吨，周涨9美元 [17] 供需情况 供应端 - 462家动力煤矿山日均产量565.8万吨，同比降1.34% [54] - 523家样本矿山精煤日均产量76.41万吨，同比降2.67% [54] - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比降3.8% [7] 需求端 - 25省电厂日耗煤595.2万吨，同比降7.75% [73] - 247家钢企铁水日产240.66万吨，同比增5.2% [73] - 7月火力发电量6020亿千瓦时，同比增4.3% [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤企具备高壁垒、高现金、高分红属性，板块投资攻守兼备 [11] - 煤炭板块向下有高股息支撑（股息率＞5%），向上有煤价上涨弹性，ROE维持在10-15% [11] - 能源大通胀背景下，煤炭供给瓶颈或持续至"十五五"，需新增优质产能保障中长期需求 [12] 价格动态 动力煤 - 秦皇岛港Q5500动力煤价周环比上涨17元/吨至695元/吨，产地大同煤价周涨16元/吨至584元/吨 [2] - 国际动力煤价分化：纽卡斯尔5500大卡周涨1.5美元至69.5美元/吨，ARA6000大卡周跌2.8美元至96.6美元/吨 [2] 炼焦煤 - 京唐港主焦煤价格持平于1630元/吨，临汾肥精煤周跌20元/吨至1480元/吨 [2] - 澳大利亚硬焦煤到岸价周涨8.8美元至206.4美元/吨 [2] 供需数据 供给端 - 动力煤矿井产能利用率周升2.5个百分点至93.4%，炼焦煤矿井开工率周降2.4个百分点至83.89% [2] - 能源局产量核查通知导致煤矿生产趋谨慎，供给端或持续受限 [11] 需求端 - 内陆17省日耗周降12.61%（51.6万吨/日），沿海8省日耗周降5.64%（14.2万吨/日） [2] - 非电需求韧性显著：化工耗煤周增1.31%（8.88万吨/日），钢铁高炉开工率微降0.16个百分点至83.6% [2] - 水泥熟料产能利用率大幅下降13个百分点至51.7% [2] 库存与运输 - 秦皇岛港煤炭库存周增3.7%至567万吨，炼焦煤港口库存周降7.9%至255.5万吨 [6] - 大秦线日均运量周增7.5万吨至108万吨，环渤海港口货船比周降28.8%至19.13 [6] 投资建议 - 重点布局三类企业： 1）经营稳健的中国神华、陕西煤业等 [12] 2）超跌弹性的兖矿能源、晋控煤业等 [12] 3）稀缺冶金煤企业淮北矿业、山西焦煤等 [12] - 关注煤炭央企资产注入及一二级市场估值倒挂机会 [12] 行业数据 - 前7月全国规上原煤产量27.8亿吨同比增3.8%，7月单月产量同比下降3.8% [13] - 1-7月蒙古国煤炭出口同比降6.6%，印度煤炭产量同比降0.8% [13]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 煤炭行业呈现"反转，不是反弹"态势，政策干预成为煤价见底反转的关键因素[1][4] - 7月原煤产量同比下降3.8%至3.8亿吨，日均产量1229万吨，创24年5月以来新低[1][11] - 2025年全年动力煤产量预计增长1.4%至38.8亿吨，增速显著收窄[1][11] - 7月煤炭进口环比增长7.8%至3560.9万吨，但同比下降22.9%，全年进口量或下滑6.4%至3.8亿吨[1][14] - 火电需求加速增长，7月规上工业火电同比增速达4.3%，较6月提升3.2个百分点[2][17] - 粗钢产量同比下降4.0%至7966万吨，焦煤需求韧性较强但供应受限[3][25] 生产数据 - 1-7月累计原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[1][11] - 山西区域供应存在收紧预期，部分煤矿执行"276工作日"生产方案[3][25] 需求表现 - 7月规上工业发电量同比增长3.1%至9267亿千瓦时，火电贡献主要增量[2][17] - 新能源发电分化：太阳能发电同比大增28.7%，水电同比下降9.8%[2][17][26] - 钢厂日均铁水产量240.7万吨，同比增长5.2%，显示焦煤需求仍有支撑[3][25][28] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华、中煤能源及业绩弹性标的晋控煤业、兖矿能源等[4][8][33] - 关注完成控股权变更的安源煤业及具备增量潜力的华阳股份、甘肃能化[4][33] - 政策面核查超产成为行业转折点，供应端约束强化煤价底部支撑[4][33] 行业走势 - 煤炭开采板块相对沪深300指数表现显著领先，2025年8月区间涨幅超20%[6]

投资评级 - 报告维持中国神华"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 资产注入将实质性解决同业竞争问题，拟收购国家能源集团旗下12项核心资产，包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等，覆盖煤炭、电力、化工及物流领域 [6] - 标的资产2024年合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元（剔除减值影响后为98.11亿元） [6] - 2025年一季度标的资产营收243.77亿元，扣非归母净利润16.53亿元，交易将提升公司资源储备规模与全产业链协同效应 [6] - 首次中期分红计划拟分配2025年上半年归母净利润的75%-100%，彰显管理层信心 [6] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：543.35亿元（-7.39% YoY）、559.76亿元（+3.02% YoY）、560.59亿元（+0.15% YoY） [2][6] - 2025-2027年EPS预测：2.73元、2.82元、2.82元，对应P/E 13.7倍、13.3倍、13.3倍 [2][6] - 2024年毛利率34.04%，预计2025-2027年降至31.48%-30.98% [7] - 2024年ROE 13.74%，2025年预计降至12.31% [7] 资产与运营数据 - 2024年公司总资产6580.68亿元，流动资产2051.25亿元（含现金1424.15亿元） [7] - 2025年预计资本支出325.31亿元，经营性现金流859.69亿元 [7] - 资产负债率2024年为23.42%，2027年预计降至22.11% [7] - 2024年每股经营现金流4.70元，2025年预计4.33元 [7] 估值指标 - 当前股价37.56元对应2025年P/B 1.69倍，EV/EBITDA 6.74倍 [7] - 每股净资产2024年21.48元，2027年预计增长至23.55元 [7]

交易概述 - 中国神华披露向控股股东国家能源投资集团收购13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工、物流服务等多个领域 [1] - 交易核心目标为实现"1+1>2"的战略倍增效应，解决同业竞争问题，优化产业布局，增强全产业链协同 [1][3] - 交易完成后将提升公司资源储备、核心竞争力、持续盈利能力和整体抗风险能力 [1][3] 战略意义 - 交易契合国家能源安全战略，整合新疆、内蒙古、陕西、山西等战略资源基地及配套港口航运物流资产，完善全链条协同机制 [3] - 强化跨区域资源统筹配置效能，提升能源保供关键时期的应急响应能力与供应保障稳定性 [3] - 落实资本市场改革要求，注入优质煤炭、坑口煤电及煤化工资产，显著提升资产质量与规模效益 [3] 行业影响 - 交易是落实煤炭"反内卷"的有力措施，促进能源行业有序发展和良性竞争 [1][5] - 为传统能源企业转型升级提供新范式，推动煤炭产业向绿色化、智能化转型 [5][6] - 避免国家能源集团与中国神华在煤炭资源开发领域的业务重叠，改善同业竞争情况 [5] 财务数据 - 标的资产2024年总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [8] - 标的资产扣非后加权平均净资产收益率10.45%，低于中国神华现有资产的14.39% [8] - 标的资产未来在中国神华协同优势支持下具备良好价值增值空间 [8] 分红政策 - 中国神华上市以来累计现金分红4919亿元，平均分红率60%以上，近三年分红比例均在70%以上 [9] - 2025-2027年每年现金分红比例不低于净利润的65%，将适当增加分红频次 [9] - 2025年中期利润分配金额不少于上半年净利润的75% [9]

交易概况 - 中国神华拟向控股股东国家能源集团收购13家标的公司资产，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工、物流服务等多个领域 [1] - 公司A股股票将于8月18日复牌 [1] - 交易核心目标为实现"1+1>2"战略倍增效应，解决同业竞争、优化产业布局、增强全产业链协同 [1] 战略意义 - 交易契合国家能源安全战略，整合新疆、内蒙古、陕西、山西等战略资源基地及配套港口航运物流资产，强化跨区域资源统筹配置效能 [2] - 提升迎峰度夏、冬季供暖等能源保供关键时期的应急响应能力与供应保障稳定性 [2] - 落实煤炭"反内卷"政策，促进能源行业有序发展和良性竞争 [1][3] - 为央企国企改革提供可复制的路径，推动能源行业转型升级 [3] 资产质量与财务表现 - 标的资产合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [5] - 标的资产扣非后加权平均净资产收益率10.45%，低于中国神华现有资产的14.39%，但具备良好增值空间 [5] - 交易将增厚公司资本实力，增强持续盈利能力和抗风险能力 [2] 分红政策 - 公司上市以来累计现金分红4919亿元，平均分红率60%以上，近三年分红比例均超70% [6] - 2025-2027年承诺每年现金分红比例不低于净利润的65%，并增加分红频次 [6] - 2025年中期利润分配拟不低于上半年净利润的75% [6] 产业链协同 - 重组后煤炭开采主体提供稳定资源供给，坑口煤电和煤制油化工平台提升清洁转化利用水平 [4] - 运输环节物流网络自主可控增强，构建跨区域产能协同体系，推动煤炭产业向绿色化、智能化转型 [4] - 贯穿"煤—电—化—运"全链条，为公司高质量发展注入新动能 [3]

行业投资评级 - 行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 煤矿库存同比首次下降，基本面持续好转 [1] - 煤炭供需格局持续改善，动力煤价格大幅上涨，焦炭产能利用率可能因环保因素下降，焦炭板块业绩可能边际改善 [6] - 下半年供需逐步平衡，建议布局高股息动力煤公司和困境反转的焦炭公司 [6] 煤炭板块市场表现 - 中信煤炭行业整周收跌0.77%，跑输沪深300指数3.14个百分点 [2] - 全板块7只股价上涨，27只下跌，3只持平，金能科技涨幅最高（4.53%） [2] 重点煤矿数据 - 重点监测企业煤炭日均销量715万吨，周环比增加1.9%，年同比增加5.3% [2] - 动力煤销量周环比增加0.6% - 炼焦煤销量周环比增加7.1% - 无烟煤销量周环比增加5% - 重点监测企业煤炭库存总量2618万吨，周环比减少5.9%，年同比减少3.1% [2] - 2025年累计销量156357.8万吨，同比减少2.7% [2] - 动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-3.8%、-3%、7.5% 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数670元/吨，周环比上涨0.3% [3] - 中国进口电煤采购价格指数794元/吨，周环比上涨1.66% [3] - 产地价格： - 大同动力煤坑口价环比上涨2.82% - 榆林环比上涨3.28% - 鄂尔多斯环比上涨3.03% - 库存： - 秦皇岛煤炭库存567万吨，周环比增加20万吨 - 北方港口库存合计2246万吨，周环比减少72万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格1630元/吨，周环比持平 [4] - 产地价格： - 吕梁周环比下跌3.38% - 六盘水周环比上涨3.7% - 澳洲峰景煤价格周环比上涨4.48% [4] - 库存： - 京唐港炼焦煤库存138.95万吨，周环比减少7.93万吨（-5.4%） - 独立焦化厂总库存808.66万吨，周环比增加4.87万吨（0.61%） 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2354.55元/吨，周环比下跌38.86元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨，周环比下跌50元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1326.25元/吨，周环比下跌18.13元/吨 [5] 供需综合数据 - 电力行业耗煤：25省日耗120453.4万吨，年累计同比-2.5% [42] - 化工行业耗煤：年累计同比+16.6%，其中甲醇+20.4%，合成氨+17.6% [42] - 钢铁行业：全国铁水产量53099.8万吨，年累计同比+3.1% [42] - 社会库存：动力煤全社会库存16408.2万吨，年累计同比-2.6% [42] 投资建议 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等 [6] - 焦煤公司：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源等 [6]

股东回报规划 - 公司通过《2025-2027年度股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于归属于股东净利润的65% [1] - 公司拟实施2025年中期分红，分配金额不低于上半年归母净利润的75% [1] - 中期分红方案将与2025年半年度报告一并提交董事会审议，并经股东大会批准后实施 [1] 公司战略意图 - 公司表示此举旨在落实监管要求，增强股东回报，传递发展信心 [1]

交易概况 - 中国神华披露重组预案，A股股票将于8月18日复牌 [1] - 交易方式为发行A股股份及支付现金，涉及13家标的公司 [1][2] - 标的资产包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等13项资产 [1] - 交易预计不构成重大资产重组、构成关联交易、不构成重组上市 [1] 标的资产财务数据 - 截至2024年底，标的资产合计总资产为2583.62亿元，归母净资产为938.88亿元 [2] - 2024年度标的资产合计营业收入为1259.96亿元，扣非归母净利润为80.05亿元 [2] - 剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元 [2] 交易目的与影响 - 标的公司业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域 [2] - 交易有利于提高公司资源储备规模与核心业务产能 [2] - 将进一步优化全产业链布局，推进清洁生产、优化产能匹配 [2] - 交易将为提升盈利能力创造有利条件 [2] 配套融资安排 - 公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金 [1]

收购资产质量 - 收购13家公司为国家能源集团核心资产，包括新疆准东露天矿（3500万吨/年）、红沙泉矿（3000万吨/年）、黑山矿（1600万吨/年），三矿合计产能相当于半个中型煤企，其中准东矿储量超20亿吨且为低灰低硫优质化工煤 [3] - 物流资产涵盖黄骅港、天津港、珠海港三大枢纽及62艘货轮（年运能8000万吨），实现"西煤东运"全链条控制 [3] - 坑口煤电资产表现优异，国源电力年净利27.9亿，神延煤炭净利25.5亿，煤电联营模式具备成本优势 [3] 战略整合价值 - 解决集团内部同业竞争问题，13家核心资产注入后实现采购销售协同，消除内耗 [4] - 新增煤炭产能2.8亿吨（增幅74.5%），结合港口、船队及国能e商平台（年交易13.8亿吨煤），形成"自产自运自销"全产业链闭环 [5] - 重组后公司具备跨区调度能力，在能源保供中承担"压舱石"角色，有望获得持续政策支持 [6] 财务与估值影响 - 中期分红承诺不低于净利润75%，按上半年预盈236-256亿测算，每股分红0.89-0.97元，停牌价对应股息率2.4%-2.6% [7] - 收购价30.38元/股较停牌前折价19%，存在资源储量与物流网络溢价空间 [7] - 上半年净利同比下滑13%-20%，煤价波动仍是主要影响因素，但坑口煤电与化工业务可部分对冲周期风险 [8] 运营效率关键指标 - 三季报需重点关注煤电协同降本幅度与物流资产周转效率 [10] - 长期价值取决于资源稀缺性与分红稳定性，建议通过分红再投资摊薄成本 [11]