政策支持措施 - 落实奶牛养殖场白名单制度并向金融机构推送优质企业名单 [1] - 推动银行创新青贮贷等金融产品保障饲料收储资金需求 [1] - 将项目纳入农业农村基础设施融资项目库并探索贴息补助 [1] - 引导金融机构通过展期续贷等方式给予信贷支持 [1] - 支持将奶牛活体及圈舍纳入抵质押品范围 [1] - 落实奶牛政策性保险实现应保尽保 [1] 行业供需与价格趋势 - 奶价近4年下行处历史低位 牧业普遍深度亏损且现金流承压 [2] - 行业去化意愿强烈 下半年青贮季资金需求量大且淘牛价格提升 [2] - 信贷资质弱牧场将以牛换草加速去化 头部企业调整牛群结构 [2] - 2020年新增存栏将进入自然淘汰期 供需关系有望进一步缓和 [2] - 奶价预计逐渐企稳 2026-2027年将迎来上涨 [2] - 奶价企稳回升将带动牧业板块估值上移 [2] 需求端刺激因素 - 国家育儿补贴制度年均发放约千亿元 有望发挥乘数效应 [2] - 育儿补贴有望提振乳品行业需求 尤其拉动奶粉等消费 [2] - 补贴政策可能加码 加速行业供需缺口收敛 [2] 重点关注企业 - 涉及港股乳品企业包括澳优 H&H国际控股 蒙牛乳业 现代牧业 [3] - 中国飞鹤 优然牧业 原生态牧业等港股标的 [3]

政策支持措施 - 落实白名单制度并向金融机构推送生产经营水平高、信用良好的奶牛养殖场名单以实现点对点金融政策对接 [1] - 推动银行机构持续创新青贮贷等金融产品以保障养殖场青贮饲料收储资金需求 [1] - 将符合条件的项目纳入农业农村基础设施融资项目库储备并探索采取贴息补助办法给予支持 [1] - 加强银政企户精准有效对接并引导金融机构通过展期、续贷等方式给予信贷支持且不盲目抽贷、断贷、限贷 [1] - 支持将奶牛活体、圈舍等纳入抵质押品范围 [1] - 进一步落实好奶牛政策性保险并做到应保尽保 [1] 行业供需与价格趋势 - 奶价经过近4年下行已处于历史低位且牧业普遍深度亏损及现金流承压导致行业去化意愿强 [2] - 下半年青贮季资金需求量大且淘牛价格提升促使信贷资质较弱牧场以牛换草加快去化 [2] - 头部牧业积极调整牛群结构并提升牛犊留养标准且2020年新增存栏将陆续进入自然淘汰期 [2] - 行业去化相关有利因素增加并看好下半年供需关系进一步缓和及奶价逐渐企稳 [2] - 预计2026-2027年奶价上涨 [2] - 奶价企稳回升将带动牧业板块估值上移 [2] 需求端刺激因素 - 国家育儿补贴制度实施方案公布且国补正式进入生育领域 [2] - 食饮团队测算年均发放育儿补贴约1000亿元并有望发挥乘数效应且有加码可能 [2] - 育儿补贴有望提振乳品等行业需求 [2] - 全国层面育儿补贴有望拉动相关乳品消费尤其是奶粉等并有助于提振板块景气度及加速供需缺口收敛 [2] 相关上市公司 - 港股乳品行业涉及澳优（01717）、H&H国际控股(01112)、蒙牛乳业(02319)、现代牧业(01117)、中国飞鹤(06186)、优然牧业(09858)、原生态牧业(01431)等 [3]

国家育儿补贴政策 - 国家层面育儿补贴方案落地 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放现金补贴 每孩0-3岁累计可领取1.08万元[1] - 预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭 政策具有开创性意义 后续地区层面政策接力有望形成合力[1][2] - 补贴力度相对有限 更有望促进低线城市生育率修复 未来可期待税收减免 医疗补助 产假延长等系统性支持政策[2] 婴配粉行业需求变化 - 政策刺激下婴配粉需求及消费信心有望恢复 叠加2024年生肖偏好催化人口数量增长 2025年行业需求将迎来阶段性好转[3] - 长期看乳制品行业将受益于政策刺激下人口问题改善趋势[3] - 国内乳企利用奶价底部窗口期发展乳清等深加工产品 产能释放将加大原奶下游需求[3] 乳制品行业新动能 - 行业探索出口潜力 当前国内大包粉价格优势明显 乳企在确保指标及生产规范性前提下尝试出口[3] - 深加工产品发展与出口探索共同带来行业需求新动能 叠加供给侧持续出清 行业有望迎来周期反转[3] 投资标的推荐 - 婴配粉板块推荐中国飞鹤(渠道调整完成 产品推新驱动增长) 受益标的H&H国际控股[4] - 下游乳企推荐伊利股份(婴配粉市占率提升 奶价回升带动费用投放优化) 受益标的蒙牛乳业[4] - 上游牧业受益标的包括优然牧业和现代牧业(奶价回升直接修复盈利 肉牛价格上涨贡献利润弹性)[4]

育儿补贴政策核心内容 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放年度补贴 国家基础标准为每孩每年3600元 发放至年满3周岁[1] - 2025年前出生未满3周岁婴幼儿按应补贴月数折算计发 育儿补贴免征个人所得税且不计入低保等救助对象收入认定[1] - 财政部6月表示正抓紧建立实施育儿补贴制度 多地已研究建立地方性育儿补贴政策[2] 政策影响与行业机遇 - 现金补贴直接降低生育成本 释放的边际购买力优先激活母婴刚需消费（奶粉/纸尿裤）[3] - 托幼一体化加速早教供给扩容与市场分层 辅助生殖渗透率可能随生育意愿提升[3] - 政策将显著提振母婴消费市场并间接利好辅助生殖产业[1][3] 受益企业分析 - 好孩子国际为全球领先婴儿推车及汽车安全座椅品牌商 产品覆盖婴童用品市场[4] - 中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉行业龙头 市占率约18-20% 高端产品线及渠道下沉策略与补贴政策覆盖人群高度重合[5] - H&H国际控股主营婴幼儿奶粉及益生菌等营养品 核心产品包括合生元系列高端奶粉和婴幼儿营养补充剂[5] - 锦欣生殖作为中国领先辅助生殖服务提供商 可能因生育成本降低带动IVF服务需求增长[5] - 现代牧业通过标准化奶牛养殖场生产高品质原料奶 供应下游乳制品加工企业[5]

牧场运营管理 - 牧场采用全自动喷淋系统和利拉伐转盘式挤奶机，挤奶大厅温度控制在16-18℃的舒适区间 [3] - 奶牛佩戴智能脖环实时监测活动、反刍及身体数据，实现精准管理和健康预警 [5] - 营养师根据节气特点调配日粮，高温天气下日均单产仍稳定在42公斤以上 [5] 生态循环与可持续发展 - 牧场将牛粪转化为牛床垫料和有机农家肥，实现绿色生态循环 [7] - 牧场外围种植300亩新疆杨防风林，形成独特的"小气候"和避暑乐园 [7] - 牧场获评"内蒙古自治区生态循环农业示范基地" [7] 科技赋能与标准化建设 - 牧场通过"智慧牧场"建设，将管理经验转化为标准化流程 [9] - 采用自动温控系统、精准饲喂模型、健康预警算法等数字化成果 [9] - 牧场获评"国家级畜禽养殖标准化示范场"和"学生饮用奶奶源基地" [9]

公司概况 - 现代牧业是中国规模化原料奶生产及全产业链运营的龙头企业，业务历史可追溯至2005年，2010年在港交所主板上市，总部位于安徽省马鞍山市 [1] - 公司战略愿景为"布局产业链、数智创新、做全球牧业引领者"，与战略股东蒙牛形成深度协同，构建覆盖种业、饲草、养殖及数智化平台的乳业全链条生态 [1] - 公司战略重心已从产能扩张转向技术驱动的高质量发展，依托全链协同与创新研发优化成本结构、提升资源利用效率 [1] 业务结构 - 2024年原奶业务收入为10454亿元，占总收入7883% [2] - 近年来推出饲草料及数智平台业务以提升产业链纵向协同优势 [2] - 截至2024年末在国内共投资运营47个牧场公司，奶牛存栏量超过49万头，覆盖13个省份及自治区 [3] 运营效率 - 2024年成母牛单产量为128吨/头·年，得益于成母牛品质的不断提高 [3] - 2022年通过战略性并购富源牧业及中元牧业实现规模化整合，走上牧场运营规模化、业务协同多元化的发展快车道 [3] - 在美国四州布局优质苜蓿草及3个加工生产基地，年度可供应优质牧草超过20万吨 [3] 行业周期 - 国内原奶周期是牧业供给超额扩张或收缩与奶牛繁殖泌乳时滞的综合呈现 [1] - 随着需求端逐步企稳，上游牧业牛群淘汰、产能去化加速，原奶价格有望在2025年中或下半年止跌回暖 [2] - 2025年原奶供需缺口收紧趋势较为清晰，奶价将迎拐点带来投资机会 [3] 财务预测 - 预计公司2025、2026年EPS分别为001/010元，对应PE估值约73/11倍 [3] - 随着行业去产能推进和原奶价格触底回升，公司有望在2025年下半年迎来盈利改善 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 现代牧业是规模化养殖先行者，数智化转型叠加精细化运营驱动降本增效韧性凸显，战略重心已转向技术驱动的高质量发展 [3][6] - 国内原奶周期受牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞影响，乳制品供需缺口或收窄，奶价有望在2025年迎来拐点，盈利改善可期 [7] - 公司以原奶业务为核心，新业务构建协同优势，成母牛单产效能提升，国内布局优质奶源带，海外布局优质饲草基地 [8] - 预计公司2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，业绩及估值存在较大上行空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 原奶巨头，数智化重塑原奶经营范式 规模先发+成本优势筑就穿越周期的经营韧性 - 公司以全产业链布局构建乳业生态护城河，与蒙牛深度协同，构建乳业全链条生态 [17] - 2024年现金EBITDA同比提升19.6%至29.86亿元，成母牛占比提升至50.6%，存栏量超49万头，稳居行业产能头部地位 [18] - 2017 - 2024年原料奶销量从108万吨增至289万吨，CAGR达15.32%，2024年平均售价回落至3613元/吨，较2021年高点下降18.15% [19] 战略升级驱动全链协同，效能跃升引领行业革新 - 公司发展历经初创与重组、上市与高速扩张、行业调整与挑战、数字化转型与可持续发展四个阶段，战略重心转向技术驱动的高质量发展 [30] 股权及治理稳定，背靠蒙牛集团资源赋能 - 控股股东蒙牛通过双重控股架构合计控制56.36%表决权，股权集中度高且战略资本占主导 [36] - 蒙牛与公司深度绑定，通过资本合作和业务协同提供支持，2023 - 2024年度蒙牛原料奶采购营业额贡献均占比超过70% [37] 解码奶价波动范式，构建周期时钟 解构原奶周期的运行传导范式 - 原奶周期是牧业供给和奶牛繁殖泌乳时滞的综合呈现，奶价波动影响牧场盈利，进而影响产能和产量，再反作用于奶价 [7][40] - 原奶周期分为四个时期，受多种外部因素扰动，周期总长度在54 - 78个月 [44] - 本轮传导周期受需求扰动，盈亏→产能传导周期拉长，当前乳业处于供需收敛、奶价过渡阶段，盈利有望改善 [50] 原奶业务为基，新业务助力规模增长 原奶效能持续提升，饲料业务构建协同优势 - 2024年原奶业务收入为104.54亿元，占总收入78.83%，成母牛单产量为12.8吨/头·年，2018 - 2024年CAGR为4.03% [54] - 2024年原奶售价为3.61元/公斤，大于市场原奶售价3.32元/公斤，2018 - 2024年现代牧业原奶售价CAGR为 - 1.07%，销售成本基本持稳 [55] - 2024年EBITDA为29.86亿元，同增19.63%，ROE为 - 13.67%，由增转负，债务结构稳健，融资成本降低 [61][62] - 截至2024年末，牧场总数达47座，乳牛存栏量增至491,169头，同比增长9.0%，成母牛占比上升，有机奶牛存栏规模扩大 [66] - 公司牧场布局聚焦国内核心奶牛养殖带，形成四大区域网络，兼顾海内外发展 [67] - 新业务涵盖养殖综合解决方案、饲草料、数智平台和育种四大板块，形成全链条服务能力 [70] - 2024年饲草料及数智平台业务收入为28亿元，占比21.13%，2022 - 2024年CAGR为9.16%，受需求端影响收入同比下降12.3% [72] 盈利预测及投资建议 - 公司积极降本增效，牛群单产提升，特色奶占比增加，支撑均价稳健 [78] - 2024年毛利率为26.00%，净利率为 - 10.69%，销售费用率和管理费用率低于行业均值，未来有望改善 [82] - 2024年生物资产公允价值变动亏损值为28.63亿元，同增123.67%，后续奶价企稳有望缓解压力 [87] - 公司降低融资成本，优化债务结构，预计2025、2026年EPS分别为0.01/0.10元，对应PE估值约73/11倍，给予“买入”评级 [90]

奶产业链高效发展模式研讨会 - 现代牧业主办第十六届中国奶业大会研讨会 主题为"奶产业链高效发展模式解密" 协办方包括现代饲草实业和内蒙古爱养牛科技 [1] - 研讨会分为"面对困境 勇突破"和"探索未来 谋发展"两大板块 从国家战略 产业体系 技术创新等多视角探讨奶业发展路径 [4] 全产业链协同发展 - 现代牧业总裁强调全产业链协同是奶业破局关键 公司已构建20年全产业链体系 [3] - 中国奶业协会副会长肯定现代牧业在规模化养殖和种养加一体化方面的行业引领作用 [3] - 公司副总裁提出以全产业链布局与技术创新双轮驱动 提供牧场降本增效与可持续发展的整合方案 [3] 技术创新与绿色发展 - 专家聚焦"碳效率"概念 提出奶业低碳转型的全链路协同蓝图 重塑产业绿色竞争力 [3] - 现代牧业展示"科技兴粮"实践 通过金融科技赋能实现牧业降本增效 [3] - 提出"数据即新粮仓"理念 通过信息流拉通提升牧场效益 [3] 行业发展方向 - 研讨会指出奶业需筑牢奶源基础 优化养殖结构 实现降本增效的价值提升和绿色低碳发展 [3] - 强调科技创新引领 协同发展支撑 绿色可持续方向是实现奶业长足进步的关键 [5]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 近期大规模喷粉启动，意味着原奶供给过剩，豆粕价格下跌使饲料成本低位，导致奶牛去化速度放慢 [7] - 青贮饲料收购季将来临，社会化牧场面临资金考验，若无法筹资将主动或被动退出行业，加速奶牛去化 [7] - 对奶牛去化速度可适当乐观，7月奶牛或加速去化，散奶价格走低、牛肉价格略降，头部牧场也在加速淘汰奶牛 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 牧场端建议关注优然牧业（09858，买入），有望受益奶价反转，报表利润将明显修复；建议关注头部牧场现代牧业（01117，未评级） [2] - 乳企端建议关注天润乳业（600419，未评级）、伊利股份（600887，买入）、蒙牛乳业（02319，买入），伊利和蒙牛将受益奶价回升 [2] 原奶供给情况 - 近期国内乳企启动大规模喷粉，反映原奶供给过剩，因处于奶牛产奶旺季、乳品终端需求疲软 [7] 饲料成本与资金压力 - 豆粕价格继续小幅下跌，饲料成本低位导致奶牛去化速度放慢 [7] - 9 - 10月为牧场集中收购青贮饲料时间段，预计7 - 9月牧场需准备大量资金，当前奶价低于社会化牧场完全成本，牧场现金流紧张 [7] 奶牛去化分析 - 因近几个月奶牛去化速度放慢，市场对原奶供给去化持偏悲观态度，但当前可更乐观 [7] - 一方面青贮饲料购买时间逼近，预计7月奶牛将加速去化；另一方面散奶价格环比走低，牛肉价格环比略走低，预计奶牛淘汰边际略加速 [7] - 头部牧场如现代牧业25H1业绩亏损扩大，因奶牛公允价值下调和淘牛数量维持较高水平 [7]

新能源车辆节能项目 - 公司与眸迪智慧科技建立电动装载机整包服务战略合作，首批20台新能源电动装载机进驻全国12个牧场 [1] - 此举标志着公司在大型作业设备清洁化替代领域取得突破性进展，为构建绿色、低碳、可持续的现代化牧场运营体系奠定基础 [1] 战略布局与绿色发展规划 - 新能源电动装载机的规模化应用是公司落实"十四五"绿色发展规划的重要项目之一，旨在通过技术创新降低碳排放、优化运营成本、提升环境友好度 [3] - 公司以"绿色引领2030"为发展理念，战略布局新能源设备领域 [3] 首批设备部署与示范效应 - 首批20台新能源电动装载机优先部署在电价优势显著的内蒙古、巴盟区域牧场 [5] - 此举验证设备在不同地域、不同工况下的适应性与可靠性，并在运营成本控制及减碳成效方面形成示范效应 [5] 绿色升级的具体成效 - 减碳增效：单台50型电动装载机每年可减少二氧化碳排放约60吨以上，实现作业过程"零尾气排放" [8] - 节能降本：单台50型电动装载机年能耗成本较柴油机型降低20万元以上 [9] - 静音环保：设备运行噪音显著降低，改善奶牛生长环境和员工工作体验 [10] 未来规划与行业趋势 - 公司已启动下一阶段新能源设备推广计划，计划引入柳工、三一重工等企业，在更多牧场及业务单元复制成功经验 [13] - 新能源与智能化是产业发展的必然趋势，公司通过引入电动装载机抢占绿色竞争制高点 [11]