报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 本周板块调整回落，政策端证监会召开扩大会议研究部署资本市场贯彻落实具体举措，券商估值和机构持仓位于低位，交易量维持高位，投行和海外业务环比改善，中报有望延续高景气，继续看好板块机会；保险当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设，考虑中远期利差水平，当前估值仍安全，看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心数据跟踪 - 本周非银金融指数 -0.7%，相对沪深 300 的超额收益为 -2.3%，行业排名靠后（30/31）；年初至今非银金融指数 0.3%，相对沪深 300 的超额收益为 -0.9%，行业排名靠后（22/31），本周非银板块整体表现较弱 [5] - 市场热度有所回落，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP；杠杆资金规模回升，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；股指上涨，债指上涨，本周万得全 A 上涨 1.22%，中债总全价指数上涨 0.2%；长端利率有所下行，10 年期国债收益率 -0.29BP 至 1.6433% [5] 重点行业新闻&公司公告 - 新闻：深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》；证监会召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措 [6] - 公司公告：东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人；锦龙股份向东莞金控及东莞控股出售所持东莞证券 3 亿股股份事项已完成交割；西南证券副总经理李军辞去职务；国投资本聘任崔宏琴为公司董事长；华西证券聘任李钧担任公司首席信息官 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 4 日，沪深 300 指数上涨 1.5%，中小板指上涨 1.8%，创业板指上涨 1.5%；非银板块整体震荡，其中证券板块下跌 0.6%，保险板块上涨 1.7%，多元金融板块下跌 2.5% [17] 保险周度数据跟踪 行业概况：保费同比有所回升 - 2025 年 5 月实现累计保费收入 30,602 亿元，同比 +3.77%，其中产险收入为 7,805 亿元，同比 +5.22%；人身险收入为 22,797 亿元，同比 +3.28% [21] - 保险资金运用方面，债券、股基占比有所回升，截至 2025 年 3 月末，行业资金运用规模 34.93 万亿，其中银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%，较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [22] - 2025 年 5 月，保险公司总资产为 38.42 万亿元，环比 +0.81%，其中寿险公司总资产 33.66 万亿元，环比 +0.80%，占比 -0.004BP 至 87.61%；产险公司总资产 3.08 万亿元，环比 +0.41%，占比 -0.03BP 至 8.01%，5 月行业净资产规模 3.60 万亿元，环比 +0.25% [26] 上市险企保费：单月保费增速有所分化 - 2024 年 12 月，国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%（前值 +4.19%）、+19.13%（前值 +10.54%）、+5.91%（前值 +0.95%）、-0.92%（前值 +4.19%）、-5.99%（前值 +8.34%），相比 2024 年 11 月，新华、太保单月保费增速有所回升，人保、国寿、平安则有所回落 [27] 国债收益率回落，信用利差收窄 - 截至 7 月 4 日，5 年期债券收益率下跌幅度在 0.57BP 到 8.60BP 之间，其中国开债下跌幅度最小，为 0.57BP [31] - 截至 7 月 4 日，各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -7.24BP 到 +0.79BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 7.24BP；各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -4.54BP 到 +4.02BP 之间，其中企业债下跌幅度最大，为 4.54BP [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务：两市交投有所回落 - 截至 7 月 4 日，两市日均成交额 14,413.96 亿元，环比 -3.05%，日均换手率 1.75%，环比 -8.10BP，2024 年两市周度日均成交额和换手率均值分别为 10,846.61 亿元、1.53%，本周日均成交额高于 2024 年中枢、换手率高于 2024 年中枢，在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况依然处于逐步向上修复阶段 [37] 投资业务：权益市场整体回暖 - 截至 7 月 4 日一周内，沪深 300 指数上涨 1.54%，创业板指数上涨 1.50%；中债企业债总全价指数环比上涨 0.02%，券商投资资产中，权益类投资资产占比大约在 10%-30%，债券类投资资产占比区间大约在 70%-90%，2024 年券商自营收益需持续关注股债市场变动 [41] 信用业务：两融规模有所回升 - 截至 7 月 3 日，两融余额 1.86 万亿元，环比 +1.12%；截至 7 月 4 日，股票质押股数 3088 亿股，质押市值 2.72 万亿元，2024 年日均两融余额 1.56 万亿元，本周两融余额高于 2024 年日均余额，预计 2025 年股票质押规模整体仍将处于收缩态势，但考虑到资产端收益率的逐步抬升，预计股票质押业务收入表现将优于规模表现 [44] 投行业务：6 月股债融资规模回升 - 2025 年 6 月，股权融资规模 5423.84 亿元，环比 +3129.5%，其中 IPO 融资规模 91.53 亿元；债券融资规模 8.83 万亿元，环比 +21.3%，2024 年月度股权、债券承销平均规模分别为 200.34 亿元、6.66 万亿元，6 月股权融资规模、债券融资规模均高于 2024 年均值，后期在再融资新规推进背景下预计股票承销规模将有所增加，债券承销则需关注利率变动情况 [48][49] 资管业务：6 月集合资管新发回升 - 2025 年 6 月，券商集合资管发行份额 67.28 亿份，环比 +56.8%，2024 年月均集合资管新发规模为 28.53 亿份，6 月发行高于 2024 年均值，资管新规开启券商资管结构调整之路，2019 年起行业规模延续收缩趋势，资管新规过渡期延长，但考虑券商资管通道压缩已逐步接近尾声，券商资管行业进入恢复性发展阶段 [51] - 2025 年 6 月，新发基金规模 638.42 亿份，环比 -26.3%，其中股票型、混合型、债券型新发规模分别为 127.36、63.42、352.93 亿份，2024 年月均公募基金新发规模为 989.64 亿份，6 月发行低于 2024 年均值，后续需持续关注新发基金市场情况 [51] 衍生品业务：6 月期货成交回落，期权成交回升 - 2025 年 6 月，期货市场成交金额 46.43 万亿元，环比 -2.66%，其中商品期货 37.77 万亿元，环比 -0.15%，占比 81.35%；金融期货成交金额 8.66 万亿元，环比 -12.31%，占比 18.65%，其中三大股指期货成交金额 4.78 万亿元，环比 +6.44%，2024 年月度股指期货成交额均值为 5.97 万亿元，6 月成交额低于 2024 年均值 [55] - 2025 年 6 月，场内期权成交 4055 万张，环比 +5.4%，其中上证 50ETF 期权、上交所沪深 300ETF 期权、深交所沪深 300ETF 期权、中金所沪深 300 股指期权成交量分别为 1970、1748、193、143 万张，2024 年场内期权月度成交量均值为 5811 万张，6 月成交量低于 2024 年均值 [55] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 6 月 30 日深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第 8 号——轻资产、高研发投入认定标准》，明确了适用于创业板企业的“轻资产、高研发投入”企业认定标准，同时设置了负面情形，并强化信息披露和募集资金监管要求，旨在进一步规范相关企业融资行为 [58] - 7 月 2 日证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落实具体举措，指出要深入学习习近平同志在闽金融论述与实践启示，统筹对内改革与对外开放；深入推进以“两创板”改革为抓手的新一轮全面深化资本市场改革，不断以改革优制度、增活力；全力抓好资本市场自主开放重点举措落地，以做强主场为方向，持续提升 A 股市场吸引力、竞争力，强调要统筹发展与安全，始终把维护市场稳定作为监管工作首要任务，推动健全常态化稳市机制安排，平稳有序防控债券违约、私募基金等领域风险，为资本市场高质量发展创造更加良好的环境 [59][62] 公司公告 - 6 月 30 日东兴证券公告控股股东股权结构变更完成，财政部将其所持有的中国东方的股权全部划转至汇金公司，金监局已正式批准以上股权变更，东兴证券已取得证监会批复，核准汇金公司成为公司实控人 [63] - 6 月 30 日哈投股份发布 2024 年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 20.81 亿股为基数，每股派发现金红利 0.05 元（含税），共计派发现金红利 1.04 亿元 [64] - 6 月 30 日华创云信公告拟注销 1088.74 万股回购股份并减少注册资本，本次股份注销完成后，公司总股本将由 22.24 亿股变更为 22.14 亿股，注册资本将由 22.24 亿元变更为 22.14 亿元 [65] - 6 月 30 日四川双马公告控股股东所持部分股份质押，控股股东和谐恒源将所持公司部分股份办理质押手续用于偿还债务，质押数量 1516 万股，占其所持股份 3.75%，占公司总股本 1.99% [66] - 6 月 30 日华西证券公告聘任李钧担任公司首席信息官 [67] - 7 月 1 日天风证券公告变更注册资本并修订《公司章程》，本次变更注册资本完成后，公司注册资本由人民币 86.66 亿元变更为 101.42 亿元，股份总数由 86.66 亿股变更为 101.42 亿股 [68] - 7 月 1 日中国人保公告非执行董事辞任，王清剑辞去公司非执行董事、董事会战略与投资委员会委员、董事会审计委员会委员职务 [69] - 7 月 1 日信达证券公告聘任程远为公司副总经理 [70] - 7 月 1 日国投资本公告选举董事长，董事会同意聘任崔宏琴为公司董事长 [71] - 7 月 1 日国金证券发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以股权登记日登记的总股本为基数（实际参与分配的 A 股股份数为 36.8 亿股），每股派发现金红利人民币 0.12 元(含税) [73] - 7 月 1 日锦龙股份公告重大资产出售实施情况，通过上海联合产权交易所公开挂牌转让的方式，出售所持有的东莞证券 3 亿股股份，交易对方为东莞金控和东莞控股，截至该公告日，本次交易所涉及的标的股份已完成交割、股份转让款已支付完毕 [74] - 7 月 2 日中粮资本发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次利润分配以公司现有总股本 23.04 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金 1.58 元（含税），不送红股，不转增股本 [75] - 7 月 2 日国投资本公告公司董事兼总经理离任，董事会同意陆俊辞去公司董事、董事会战略与 ESG 委员会委员及公司总经理职务，总经理空缺期间由董事长崔宏琴代行总经理职责 [76] - 7 月 2 日永安期货公告回购公司股份暨减少注册资本通知债权人，以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股票，用于减少注册资本，按照本次回购金额下限人民币 0.5 亿元（含）、上限人民币 1 亿元（含），回购价格上限 18.63 元/股进行测算，回购数量约为 268.38 万股至 536.77 万股，比例约占公司总股本的 0.18%至 0.37% [77] - 7 月 3 日中国人寿发布 2024 年年度 A 股利润分配实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本 282.65 亿股为基数，每股派发现金红利人民币 0.45 元（含税），共计派发现金红利人民币 127.19 亿元（含税） [78] - 7 月 4 日西南证券公告副总经理辞职，董事会同意李军辞去副总经理职务 [79] - 7 月 4 日渤海租赁公告控股股东之一致行动人所持部分股份质押，接到控股股东之一致行动人上海圣展通知，获悉其将所持有的公司部分股份办理质押，质押股份数量为 4942.34 万股，占其所持有股份比例 23.08%，占公司总股本比例 0.80% [80] - 7 月 4 日海南华铁发布 2024 年年度权益分派实施公告，本次参与利润分配的股本数为 19.82 亿股，A 股每股派发现金红利 0.02529 元（含税），共计派发现金红利人民币 5015.36 万元（含税） [81]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 政策利好创新药支付与中高端医疗发展，科创板“1+6”新政推进，2025年上半年港股募资额高增、6月A股IPO受理加速，券商投行收入有望修复，建议关注保险、证券及相关非银机构标的 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025.06.30 - 2025.07.04主要指数上涨，非银板块调整，保险指数抗跌，部分券商和保险个股有涨有跌 [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务本周沪深两市成交股数、成交额及A股日均成交额环比和同比均有增长 - 投行业务截至2025年7月4日，年内累计IPO承销规模357.84亿元，再融资承销规模7835.44亿元 - 信用业务截至7月4日，两融余额较上周和同比均增长，占A股流通市值2.19%；场内外股票质押总市值较上周和同比也增长 [16] 保险板块 - 展示2024年1 - 12月累计寿险、财险保费增速及12月单月寿险、财险保费增速图表 [19][20][21][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面本周央行逆回购操作净回笼1.38万亿元，跨季后资金利率下行 - 债券利率本周多数下行，1年期、10年期国债收益率下行，30年期基本持平 [27] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 7月5日上交所与头部股权投资机构交流，推进科创板“1+6”政策，多家未盈利企业申报科创板IPO获受理、首家过会 - 7月4日商务部回应美取消对华经贸限制措施，双方落实伦敦框架成果 - 7月3日港交所推出综合基金平台订单传递服务，多家券商加入 - 7月1日中央财经委会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，国家医保局等印发支持创新药发展措施 - 6月30日国家统计局发布6月PMI，制造业和非制造业景气水平有变化 [35] 重点公司公告 - 多家公司发布股权变动、债券发行、业绩分红、人事变动等公告 [36] 投资建议 - 政策落地有望提振市场情绪和推动估值修复，险资入市权益投资端受益 - 券商交投活跃度和稳市力度推动业绩修复，关注IPO提速期投资机遇 - 保险建议关注中国太保等标的，证券关注中信证券等头部券商标的，相关非银机构关注众安在线等标的 [38][39]

保险股近期表现 - A股保险股4月以来涨幅明显 新华保险接近历史高点 中国人保创6年多新高 [1] - H股市场新华保险和中国人保过去一年涨幅达2倍左右 均创历史新高 [1] - 7月4日A股保险板块整体上涨0.74% 盘中涨幅超1% [1] 资金面驱动因素 - 保险股上涨受益于市场资金配置行为 因容易跑赢指数且弹性较高 [2] - 低利率和低信用利差环境下 机构增加权益配置 体现权益风险偏好扩张 [2] - 公募基金对金融板块配置比例普遍低于指数权重 预计保险公司将提升权益配置比例 [2] 基本面驱动因素 - 宏观经济和资本市场景气度提升 保险公司业绩将受益于顺周期特性 [3] - 保险产品预定利率预计三季度下降25-50个基点 降低寿险刚性负债成本 [3] - 金融监管总局规范分红险分红 优化存量业务负债成本的浮动部分 [3] - 商业健康险发展空间扩大 中国人保和中国平安等含健康险板块的公司估值提振明显 [3] 中长期展望 - 资产负债匹配决定保险股真实价值 低利率环境下匹配压力提升但盈利稳定性有望改善 [4] - 政策引导降低负债成本及费用率 预计2025年有效业务价值打平收益率出现拐点 [4] - 测算利差有望2026年开始拐头向上 基本面持续改善 [4]

交易概述 - 公司第八届董事会第三十四次会议审议通过《关于申请投资试点基金三期1号的议案》，拟出资认购由国丰兴华发起设立的私募基金份额 [1] - 相关公告已于2025年6月13日刊载于上海证券交易所网站 [1] 进展情况 - 公司与国丰兴华及中国建设银行北京分行签署《国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号基金合同》 [1] - 基金成立规模为225亿元人民币，公司出资112.5亿元认购私募基金份额 [1] - 基金合同其他主要条款较相关公告内容未发生重大变化 [2] 基金设立情况 - 基金设立尚需履行基金备案等相关监管手续，具体实施情况和进度存在不确定性 [2]

保险资金长期股票投资试点进展 核心观点 - 中国人寿和新华保险联合设立第三期私募证券基金"鸿鹄基金三期1号"，规模达225亿元，双方各出资112.5亿元 [2][3] - 该基金采用长期投资策略，聚焦中证A500指数成份股中优质上市公司A+H股，存续期限10年并可延长 [4][5] - 保险资金长期投资试点已推进至第三批，总规模达2220亿元，参与机构包括多家头部及中小险企 [11] 基金运作细节 - 鸿鹄基金三期1号由国丰兴华管理，广发银行北京分行托管，投资标的需满足公司治理良好、股息稳定等条件 [3][4] - 闲置资金可配置货币基金、银行存款等现金管理类产品，首期500亿元基金已于2024年3月完成投资并见效 [4][7] - 第二期200亿元基金于5月27日成立并运作，公司表示将持续参与后续基金以构建优质底仓 [8][9] 行业动态 - 第三批试点总额600亿元，鸿鹄基金三期获批400亿元，除两大险企外还有多家中小机构参与认购 [11] - 泰康、太保等机构已成立私募基金公司，其中泰康稳行一期基金6月18日成立并于27日启动投资 [12] - 试点政策有助于解决险资入市障碍，既缓解利润波动又提升权益投资占比，发挥市场稳定器作用 [13]

鸿鹄基金第三期设立 - 鸿鹄基金第三期1号基金成立规模为225亿元人民币，新华保险出资112.5亿元认购份额 [1][2] - 鸿鹄基金前三期总投入规模达到925亿元人民币 [1] - 第三期基金出现1号序列数且规模非100亿整数倍，可能意味着出资对象变化，不再仅由国寿和新华保险对半承担 [2] 出资结构变化 - 鸿鹄基金第三期或将包括外部投资者出资，但基金操盘仍由中国人寿和新华保险资管团队负责 [2] 投资策略 - 鸿鹄基金第三期将继续投资并长期持有公司治理良好、经营稳健、股息稳定且流动性好的大盘蓝筹股 [3] - 秉持市场化、法治化和"长钱长投"原则，坚持保险资金长期资本属性 [3] - 目标是减少股价短期波动对保险公司财务报表的影响，实现长期稳定可持续的投资收益 [3] 已投资产情况 - 截至2025年一季度末，鸿鹄基金持有中国电信59.8亿元市值、伊利股份42.90亿元市值、陕西煤业23.05亿元市值 [4] - 中国电信股价处于近一年高位附近，伊利股份在中位略高位置，陕西煤业在中低位置 [4] - 这些公司均为行业内经营能力突出、分红水平较高的企业 [4]

市场扩张和并购 - 公司拟出资认购国丰兴华发起的私募基金份额[2] - 2025年7月4日公司签署基金合同[3] - 基金成立规模225亿元，公司出资112.5亿元认购[3] - 基金设立需履行监管手续，实施有不确定性[4]

险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]

理赔行业概况 - 理赔被称为保险行业服务的"最后一公里"，体验好坏直接决定行业口碑 [1] - 2025年上半年多家保险机构发布理赔报告，包括中国人寿、新华保险、富德生命人寿等 [1] - 金融监管总局数据显示，今年前5个月保险业实现赔付支出1.17万亿元，同比增长9.91% [3] 公司理赔数据 - 中国人寿上半年赔付件数1214万件，赔付金额302亿元，获赔率99.6% [3] - 新华保险上半年赔付人次241万，赔付金额73亿元，豁免保单8762张，豁免保费4.18亿元 [3] - 招商信诺人寿上半年医疗险赔付占比64.99%，重疾险占比22.74% [3] 重疾险现状 - 恶性肿瘤仍是健康"头号杀手"，且年轻化趋势明显 [3] - 中国人寿重疾件均赔付金额约4万元，现有保障水平仍有不足 [3] - 重疾保额建议至少配置30万元，50万元以上更好，尽可能覆盖3-5年收入 [6] 理赔服务优化 - 保险公司理赔方式呈现快速、在线、智能化、直赔化趋势 [5] - 富德生命人寿直赔医院覆盖14家分公司所属的17个城市，对接医院新增至26家 [5] - 百年人寿实现高程度线上占比，提供预约直付速赔服务、数字化理赔和微信端自助 [5] 投保建议 - 消费者应选择覆盖范围广、保额充足的保险产品 [4] - 建议除基础重疾险外，可附加其他类型健康保险以补充保障 [4] - 投保阶段要仔细阅读条款，了解免责范围和理赔条件 [6]

寿险新业务获取费用率分析 - 新业务获取费用率计算公式为当期初始确认保险合同的保险获取现金流量除以当期初始确认保险合同未来现金流入现值，其中续期佣金是否计入保险获取现金流量存在会计政策争议[1][12] - 2024年12家寿险公司汇总的新业务获取费用率为8.4%，同比下降0.8个百分点，同期新业务利润率为8.7%，同比下降0.4个百分点[1][17][19] - 亏损合同的新业务获取费用率为5.7%，非亏损合同为8.7%，表明优质业务需要更高获取成本[3][19] 头部寿险公司表现 - 平安寿险以11.9%的新业务获取费用率位居榜首，太保寿险9.9%和太平人寿9.6%分列二三位[3][19] - 中国人寿2024年新业务获取费用达626.7亿元规模最大，平安养老仅1.0亿元规模最小[15] - 12家公司新业务保费收入现值为8120.9亿元，中国人寿规模最大[16] 渠道影响分析 - 受银保渠道"报行合一"政策影响，新华保险、中邮人寿等4家公司新业务获取费用率下降2.5个百分点[3][22] - 银保渠道为主的公司如中邮人寿、阳光人寿获取费用率相对较低[21] - 头部公司主渠道仍以个代渠道为主，可能为优质业务投入更高市场成本[4][26] 费用率与利润率关系 - 新业务获取费用率越高并不意味着利润率越低，两者呈现正相关关系[6][7] - 2024年数据显示获取费用率高的公司新业务利润率也更高，与传统认知相悖[24][26] - 该现象可能与个代渠道环境下对优质业务的差异化投入策略有关[4][26]