报告行业投资评级 - 报告标题为“重视非银补涨机会”，对非银金融行业持积极看法 [1] 报告核心观点 - 核心观点是重视券商板块的补涨机会，并看好保险板块在“十五五”规划下的发展前景 [2] - 券商板块目前估值仍有吸引力，多数券商股价高点仍停留在2024年，存在补涨空间 [2] - 保险板块预计在“十五五”期间将围绕“严监管、化风险、促发展、强法治”展开，商业保险在社会保障体系中的角色将更为重要 [2] 市场回顾 - 本周（2025/10/20-10/24）沪深300指数上涨3.24%，非银指数上涨2.02% [5] - 细分行业中，券商指数上涨2.05%，保险指数上涨1.85%，多元金融指数上涨2.46% [5] - 保险A股个股方面，中国人寿表现最佳，周涨幅达8.75% [7] - 保险H股个股方面，中国人寿同样领涨，周涨幅为8.36% [7] - 券商个股方面，哈投股份周涨幅最高，为10.96%；首创证券跌幅最大，为-2.74% [7] 非银行业重要数据：保险行业 - 截至2025年10月24日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.85%和2.00%，本周分别变化-0.12基点和-1.09基点 [11] - 沪深300指数和恒生中国企业指数本周分别上涨3.24%和3.91%，2025年年初至今累计涨幅分别为18.44%和28.45% [11] - 中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别为-0.13%、-0.16%和+0.04% [11] 非银行业重要数据：券商行业 - 本周沪深北日均股票成交额为17,975.25亿元，环比下降18.04% [13] - 2025年至今沪深北日均成交金额为16,773.34亿元，同比上年增长57.70% [13] - 2025年10月至今的日均成交金额为20,966.76亿元，环比下降29.04% [13] - 截至2025年10月23日，融资融券余额为24,510.45亿元，较2024年底增长31.5% [13] - 2025年至今两融日均余额为19,730.66亿元，较2024年全年日均余额增长25.9% [13] 非银行业资讯 - 证监会召开党委会议，强调将着力增强资本市场韧性和抗风险能力 [14] - 金融监管总局指出应充分发挥再保险作为“放大器”、“调节器”和“连接器”的作用 [15] - 据证券日报报道，年内已有2565家险企分支机构退出市场，较去年同期增长约六成 [16] - 央行于10月23日开展2125亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [18] - 中国基金业协会即将发布公募基金业绩比较基准规则征求意见稿 [19] - 港交所正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制等项目进行紧密合作 [20] - 京东集团已取得香港保险经纪牌照，拟拓展香港保险业务 [21] - 中国平安增持农业银行，涉及资金2.28亿港元，持股比例升至20.06% [22] - 截至2025年9月底，中国香港成为全球第三大ETF市场，资产管理规模达6535亿港元，按年增长34.1% [23][24] 个股重点公告 - 湘财股份发行股份购买资产并募集配套资金的申请获得上海证券交易所受理 [25] - 浙商证券获批开展上市公司股权激励行权融资业务试点 [26] - 五矿资本旗下五矿证券因先行赔付需要计提预计负债2.10亿元 [27] - 华泰证券资管公司董事长变更，由江晓阳先生代为履行董事长职责 [28] - 中国人保财务负责人赵鹏先生的任职资格获国家金融监督管理总局核准 [29] - 华鑫股份子公司华鑫证券获准非公开发行总额不超过10亿元的科技创新公司债券 [30] - 华泰期货有限公司董事长变更为赵昌涛先生 [31] - 中原证券独立董事贺俊先生因工作原因辞职 [32] - 中国人寿发布2025年前三季度业绩预增公告，预计净利润同比增长50%到70%，达到约1567.85亿元至1776.89亿元 [33] 投资分析意见 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（如广发证券、中信证券等）、业绩弹性较大的券商（如东方财富、东方证券等）、国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [2] - 保险板块看好险资入A趋势下的表现，推荐中国人寿(H)、中国太保、新华保险、中国平安等 [2] - 港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2]

行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 重视非银金融板块的补涨机会 [1] - 券商板块业绩高增预期得到验证，估值仍有修复空间 [3] - 保险板块在“十五五”规划下，严监管、化风险、促发展、强法治成为关键词，负债成本与长端利率边际改善利好板块表现 [3] 市场回顾 - 本周（2025/10/20-10/24）沪深300指数上涨3.24%，非银指数上涨2.02% [6] - 细分行业中，券商指数上涨2.05%，保险指数上涨1.85%，多元金融指数上涨2.46% [6] - 保险A股板块中，中国人寿表现最佳，周涨幅达8.75% [8] - 券商板块中，哈投股份周涨幅最高，为10.96% [8] 券商行业分析 - 中信证券9M25净利润232亿元，同比增长38%；3Q25单季净利润94.4亿元，创单季新高，同比增长52%，环比增长32% [3] - 中信证券总资产突破2万亿元，成为A股首家达到此规模的券商 [3] - 东方财富9M25净利润91亿元，同比增长51%；3Q25单季净利润35.3亿元，同比增长78%，环比增长24% [3] - 券商板块估值方面，券商指数PB为1.48倍，位于近10年48%分位数，仍有10家上市券商PB低于1.2倍 [3] - 市场活跃度方面，2025年至今沪深北日均成交金额16,773.34亿元，同比大幅增长57.70% [15] - 截至2025年10月23日，两融余额为24,510.45亿元，较2024年底增长31.5% [15] 保险行业分析 - “十五五”规划明确高质量发展目标，保险行业预计将围绕“严监管、化风险、促发展、强法治”发展 [3] - “新国十条”明确了保险行业增长由民生福祉、安全应急、创新发展共同驱动 [3] - 截至2025年10月24日，10年期国债到期收益率为1.85% [11] - 中国人寿发布业绩预增公告，预计2025年前三季度归母净利润为1,567.85亿元至1,776.89亿元，同比增长50%到70% [37] 行业资讯与动态 - 证监会会议强调着力增强资本市场韧性和抗风险能力 [16] - 金融监管总局指出要充分发挥再保险的“放大器”、“调节器”、“连接器”作用 [17] - 年内已有2565家险企分支机构退出市场，同比增长约六成 [18] - 港交所正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制等进行紧密合作 [22] - 中国香港成为全球第三大ETF市场，截至9月底资产管理规模达6535亿港元，按年增长34.1% [25][27] 投资分析意见 - 券商板块推荐三条主线：综合实力强的头部机构（如广发证券、中信证券等）、业绩弹性较大的券商（如东方财富、东方证券等）、国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [3] - 保险板块推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安等 [3] - 同时推荐港股金融/多元金融标的，包括香港交易所、中银航空租赁等 [3]

文章核心观点 - 国内低利率周期尚未结束，当前1.5%-1.6%的利率水平已接近极值，底部基本探明 [2][9] - 科技成为经济增长新动能，催生新投资机遇，资本市场已呈现“科技主导”特征 [2][10] - 保险资管行业面临利差损风险、资产负债匹配压力、偿付能力压力加剧及新会计准则下投资收益波动加大等核心挑战 [2][11][12] - 资产配置需从传统大类向多元化、精细化转型，固收端注重久期缺口管理与非标创新，权益端以多元化策略对冲波动 [2][13][15] 宏观与产业变革带来的机遇与挑战 - 全球经济格局调整：2001年至2023年，美国与欧洲经济体占全球经济比重从62%降至50%，亚洲占比从27%提升至36% [6] - 逆全球化加速及科技竞争成为大国博弈核心领域，聚焦人工智能，形成中美两大参与方 [6] - 可持续发展理念成为全球共识，中国在ESG领域表现突出，新能源发电量及新增装机容量已超过传统能源 [7] - 国内经济结构转型：新能源、新能源汽车、光伏、风电、电子半导体等产业快速发展，机电产品成为中国第一大出口商品 [8] - 中国全社会研发经费从2012年的1万亿元增长至2024年的超3.6万亿元，投入总量稳居全球第二 [8] 国内低利率环境分析 - 低利率背后原因为实体经济资本回报率下降及人口红利逐步消退 [9] - 积极因素包括中国“工程师红利”具备较强竞争力，产业升级步伐加快 [2][9] - 利率下行导致上市保险公司投资收益率每年下降30-50个基点，目前已跌破3% [11] 保险资管行业核心挑战 - 利差损风险与资产负债匹配压力显著，传统非标资产供给萎缩，权益投资占比提升但波动风险大 [11] - 权益配置占比10%时，极端波动可能侵蚀2个百分点收益，占比15%则侵蚀3个百分点收益 [11] - “偿二代二期”规则落地与利率快速下行叠加，导致保险公司普遍面临更大偿付能力压力 [12] - 新会计准则下投资收益与股市波动高度挂钩，波动幅度显著加大 [12] 资产配置战略转型 - 固收端实施久期缺口管理，并通过非标创新如REITs、ABS等弥补收益，人保资产相关投资已超200亿元 [13][14] - 权益端通过优化会计科目匹配、平衡红利与科技成长资产、兼顾相对与绝对收益组合等多策略对冲波动 [15] - 参考国际经验，低利率环境下可采取权益增配、超长久期配置、全球化配置、信用下沉及另类投资扩容等策略 [13] 科技类资产投资布局 - 加大优质科技企业长期配置，重点投资具备核心竞争力的企业，坚持长期投资理念 [16] - 强化科技领域研究能力，增配科技领域研究员，深入产业链研究 [16] - 提升科技企业估值定价能力，需评估企业未来10-20年的成长潜力以判断高估值合理性 [16]

公司人事任命 - 中国人保于2025年8月27日召开的第五届董事会第十一次会议上审议通过了聘任赵鹏为公司财务负责人的议案 [1] - 国家金融监督管理总局已核准赵鹏担任公司财务负责人的任职资格 [1] - 赵鹏的任职自2025年10月17日起生效 [1]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司禄丰支公司碧城营销服务部营业场所变更申请获得楚雄金融监管分局批准 [1] - 新营业场所地址为云南省楚雄彝族自治州禄丰市碧城镇碧城社区居民委员会南小区J2号杨文刚私宅504室 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司正蓝旗支公司获准变更营业场所至内蒙古自治区锡林郭勒盟正蓝旗上都镇夏日登吉区金莲川宾馆综合楼106-206铺 [1] - 国家金融监督管理总局锡林郭勒监管分局于2025年10月23日正式批复同意该地址变更申请 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更手续及经营许可证换领事宜 [1]

基金基本信息 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2025年8月20日成立，基金全称为天弘中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金的管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金的业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] 基金规模与流动性 - 截至10月22日，基金最新份额为2.92亿份，最新规模为2.96亿元 [1] - 截至10月23日，基金近20个交易日累计成交金额为10.99亿元，日均成交金额为5493.74万元 [1] - 10月23日，基金收盘上涨0.59%，成交额为4517.94万元 [1] 基金经理表现 - 该基金现任基金经理为贺雨轩，自2025年8月20日开始管理该基金 [1] - 基金经理贺雨轩任职期内收益率为1.32% [1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股包括中远海控、东方海外国际、中国外运、中国石油股份、中信银行、中国海洋石油、中国神华、中国人民保险集团、中国联通、农业银行 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控，持仓占比为0.85%，持仓市值为291.75万元 [2] - 持仓占比最低的个股为农业银行，持仓占比为0.27%，持仓市值为93.39万元 [2]

监管新规落地 - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，明确非车险"报行合一"要求，规范产品开发使用和保险费率管理，要求严格执行备案产品[4] - 新规于11月正式实施，多家险企包括中国人保、平安产险、阳光财险、太平财险等积极发文响应，表示将落实监管要求并推进相关工作[1][4] 险企应对措施 - 中国人保全面启动非车险费用治理工作，制定《营销费用治理优化工作方案》，从产品、客户、团队维度优化费用管理模式，实现精准匹配和闭环管理[4] - 平安产险积极推进条款备案和系统改造等准备工作，加强内部管理、产品创新与服务优化，确保11月1日新规实施时全面达标[4] - 大地保险采取分阶段推进策略，由总公司牵头强化行业沟通，加强对分支机构的信息宣导和培训，并梳理合作渠道为措施落地做准备[5] 行业转型趋势 - 新规推动行业从"规模扩张"转向"质量效益"，头部险企降低规模与市场份额考核权重，转向质量效益导向，反映向"长期价值"转型的共识[5][7] - 费率透明化倒逼险企提升产品创新能力，推动从单一险种向综合解决方案转型，拓展健康险、责任险等新领域[3][7] - 系统改造、数字化定价成为落实新规的核心手段，AI与大数据用于优化定价模型，提升风险识别与费率厘定准确性[6][8] 市场竞争格局 - 新规短期可能让依赖高费用竞争的小型险企增速放缓，长期将优化竞争格局，向头部险企集中并改善承保盈利，行业马太效应进一步强化[7][8] - 中小险企需通过细分市场、区域深耕等差异化路径突围，聚焦差异化与精细化，开发差异化产品并用技术强化风控[3][7] - 头部险企通过技术赋能与生态拓展抢占先机，长期推动非车险市场形成"费率透明、服务优质、风险可控"的新生态[7][8] 未来发展路径 - 险企需构建全流程费用管控体系，明确费用应用场景与配置规则，避免虚列支出与合规漏洞，实现费用管理精细化[4][8] - 拓展"保险+服务"生态，融合健康管理、文旅保障等场景，增强客户黏性与市场竞争力，实现服务生态多元化[8] - 通过服务优化增强客户体验，规范费用与理赔流程，为客户提供更优质的风险保障服务[3][4]

公司人事任命 - 中国人保收到金融监管总局关于赵鹏担任财务负责人的任职资格批复 [1] - 赵鹏的财务负责人任职自2025年10月17日起生效 [1]

格隆汇10月23日丨中国人民保险集团(01339.HK)公告，公司近日收到国家金融监督管理总局(以下简 称"金融监管总局")关于赵鹏任职资格的批复。根据该批复，金融监管总局已核准赵鹏担任公司财务负 责人的任职资格，其任职自2025年10月17日起生效。 ...