报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 4Q24华虹半导体营收和毛利率符合指引，25年新厂预计释放2万片月产能；下游需求缓慢复苏但结构分化，稼动率维持较高水平；1Q25指引相对温和，25全年指引营收同比增长超10%；新产线华虹制造预计25年底月产能达2 - 3万片，公司计划向更先进节点转型；虽下调25 - 26年归母净利润预测，但看好“China for China”和国产替代趋势助力基本面修复 [1][2][3][4] 各部分总结 4Q24业绩情况 - 实现收入5.39亿美元，同比增长18.4%，环比增长2.4%，符合营收指引，因晶圆出货量提升；8英寸收入2.52亿美元，同比增长0.6%，环比下降4%，占比46.8%；12英寸收入2.87亿美元，同比增长40%，环比增长9%，占比53.2% [1] - 毛利率11.4%，略高于指引下限，同比上升7.4pct，环比下降0.8pct，因稼动率同比提升19.1pct，环比下降2.1pct；归母净损失2520万美元，因外币汇兑损失和政府补贴下降 [1] 下游需求与稼动率 - 下游需求缓慢复苏、结构分化，电子消费品收入同比增长36.5%，工业及汽车收入同比下降10.5%，通讯收入同比增长19.7%；逻辑、射频和CIS等需求较强，MCU需求未恢复但有新品试产导入，功率市场需求疲弱但价格基本止跌 [2] - 4Q24综合稼动率103.2%，同比增长19.1pct，环比下降2.1pct，8英寸稼动率105.8%、12英寸稼动率100.9%；带动Q4晶圆出货121.3万片，同比增长27.5%，环比增长1.1%；平均ASP同比下降7.9%，环比提升1.9% [2] 1Q25与25全年指引 - 1Q25营收约5.3 - 5.5亿美元，中值对应同比增长17.4%，环比增长0.2%；毛利率9％ - 11％，中值环比下滑1.4pct，因新产能释放带动折旧提升 [3] - 预计ASP保持上升但涨幅温和，因成熟制程供给端产能释放；毛利率受益于ASP回升，但华虹制造（二厂）产能释放带来折旧压力；2025年公司指引全年营收同比增长超10%，ASP回升和新产能提升晶圆出货量，“China for China”战略及合作带来增长动力 [3] 新产线情况 - 华虹制造预计25年底12英寸月产能释放2 - 3万片/月，2026年中之前完成全部8.3万片产能对应设备入场安装 [4] - 华虹制造产品未来向22nm、28nm等更高制程节点转移 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利润预测至1.4/2.1亿美元（较上次预测 - 31%/-23%），新增27年预测3.1亿美元，对应同比 + 148%/+43%/+50% [4] - 股价对应25/26年39/27xPE、0.9/0.9xPB [4] 财务数据预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|2,286|2,004|2,311|2,744|3,093|[5][10] |营业收入增长率（%）|(7.7)|(12.3)|15.3|18.7|12.7|[5] |归母净利润（百万美元）|280|58|144|207|310|[5][10] |归母净利润增长率（%）|(37.8)|(79.2)|148.3|43.1|50.3|[5] |EPS（美元）|0.19|0.03|0.08|0.12|0.18|[5][10] |P/E|17|97|39|27|18|[5] |P/B|0.8|0.9|0.9|0.9|0.8|[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：半导体行业 - 公司：华虹半导体（Huahong Semiconductor） 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - **第四季度业绩**：2024年第四季度营收达5.392亿美元，较2023年Q4增长18.4%，主要因晶圆出货量增加，部分被平均售价下降抵消；较2024年Q3增长2.4%，主要得益于平均售价提高和晶圆出货量增加。毛利率为11.4%，较2023年Q4提高7.4个百分点，主要因产能利用率提高；较2024年Q3降低0.8个百分点。净亏损为9630万美元，而2023年Q4盈利350万美元，2024年Q3盈利2290万美元[3][4]。 - **全年业绩**：2024年销售收入达20.04亿美元，毛利率为10.2%。营收较上一年下降12.3%，主要因平均售价下降，部分被晶圆出货量增加抵消；毛利率较2023年降低11.1个百分点，主要因平均售价下降和折旧成本增加。净亏损为1.404亿美元，而2023年净利润为1.264亿美元[2][8]。 市场需求与业务表现 - **市场需求复杂多样**：消费领域复苏和新兴应用市场快速增长，推动公司图像传感器和电源管理平台表现良好，但中高端功率器件需求有待提升[2]。 - **各地区业务表现**：中国市场营收4.508亿美元，占总营收83.7%，较2023年Q4增长23%，主要因闪存、MCU、超结、逻辑和通用MOSFET产品需求增加；北美市场营收4810万美元，较2023年Q4增长30.7%，主要因其他电源管理IC产品需求增加；亚洲、欧洲和日本市场营收均出现下降[5]。 - **各技术平台业务表现**：嵌入式非易失性存储器营收1.372亿美元，较2023年Q4增长22.5%，主要因MCU和智能汽车IC需求增加；独立非易失性存储器营收4610万美元，较2023年Q4增长212.2%，主要因闪存产品需求增加；分立器件营收1.65亿美元，较2023年Q4下降9.6%，主要因IGBT产品需求下降，部分被通用MOSFET和超结产品需求增加抵消；逻辑和RF营收6750万美元，较2023年Q4增长20%，主要因逻辑和CIS产品需求增加；模拟和电源管理营收1.226亿美元，较2023年Q4增长37.1%，主要因其他电源管理IC和模拟产品需求增加[6]。 公司战略与发展规划 - **2025年战略重点**：加大以新制程平台和各问题迭代为中心的研发投入，扩大新生产线产能，继续与国内外关键客户开展战略合作，关注关键新兴行业不断变化的需求，进一步巩固在特色工艺晶圆代工领域的领先地位。同时，加强效率提升和成本降低工作，为股东创造更大价值[3]。 - **成本控制与供应链本地化**：强调提高效率和降低成本，将设备、材料和零部件的国产化作为整体战略的一部分，这不仅能降低成本，还能提高供应链安全性[10]。 - **技术研发方向**：利用无锡新的12英寸工厂，积极推进关键技术平台的迁移，如MCU向55纳米和45纳米发展；重点关注功率器件的高压领域，使所有平台符合汽车应用标准，以更好地服务汽车和其他工业领域的需求[11][12]。 市场趋势与机会 - **AI与半导体行业**：尽管公司没有直接制造先进AI芯片的先进节点，但与AI相关的领域，如数据中心建设和电源管理芯片，需求正在增加。AI和DeepSeek的发展对整个半导体行业是利好消息，公司将间接受益[15]。 - **国际合作机会**：越来越多的欧洲客户采用“中国为中国”战略，寻找中国合作伙伴。华虹在特色技术和成熟节点领域具有良好声誉，与欧洲客户的产品和技术组合匹配度高，有望成为他们的合作伙伴，实现互利共赢[16]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **现金流量情况**：2024年第四季度，经营活动产生的净现金流量为3.081亿美元，较2023年Q4增长56.8%，主要因客户收款增加；投资活动产生的净现金流量为6170万美元；融资活动使用的现金流量为5090万美元[6][7]。 - **资产负债情况**：截至2024年12月31日，现金及现金等价物为44.591亿美元，较2024年9月30日的57.667亿美元减少；其他流动资产从2024年9月30日的5.203亿美元增加到6.042亿美元，主要因增值税抵免增加；物业、厂房及设备为58.591亿美元，较2024年9月30日的51.99亿美元增加；总资产从2024年9月30日的130.825亿美元减少到124.15亿美元；总负债从2024年9月30日的38.67亿美元减少到35.085亿美元，主要因资本支出应付款减少；资产负债率从2024年9月30日的29.6%降至28.3%[7][8]。 - **SEP 9项目情况**：该项目总投资约67亿美元，已完成工厂建设和设施搭建，并已申请首批4万片晶圆产能，预计今年年中安装完成，整个8.3万片晶圆产能将于2026年年中前全部安装完毕。2025年折旧费用约为1.7 - 1.8亿美元，年底产能将达到3 - 4万片晶圆[17][18]。

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 预计2025年收入22亿美金同比增长11%，主要因公司MCU平台新客户导入、功率触底；预期2025年毛利率有望改善至12.1%，因公司推进降本战略；维持2025 - 2026年归母净利润预测0.9/1.2亿美金，新增2027年归母净利润预测1.5亿美金，同比增长62%/30%/19%；当前股价26.3港币对应2025 - 2027年53.1/40.8 /34.2倍PE，对应2025年0.8倍PB，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价26.300港元，一年最高最低32.750/14.180港元，总市值452.01亿港元，流通市值344.77亿港元，总股本17.19亿股，流通港股13.11亿股，近3个月换手率128.94% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|2,286|2,004|2,233|2,708|3,344| |YOY(%)|-7.7|-12.3|11.4|21.3|23.5| |净利润(百万美元)|280|58|94|122|146| |YOY(%)|-37.8|-79.2|61.6|30.1|19.3| |毛利率(%)|21.3|10.2|12.1|11.9|12.3| |净利率(%)|12.2|2.9|4.2|4.5|4.4| |ROE(%)|3.5|0.7|1.1|1.5|1.9| |EPS(摊薄/美元)|0.19|0.04|0.06|0.08|0.10| |P/E(倍)|17.8|85.9|53.1|40.8|34.2| |P/B(倍)|0.8|0.8|0.8|0.8|0.9| [8] 业绩情况 - 2024Q4收入5.39亿美金，环比增长2%，落在指引区间5.3 - 5.4亿美金；晶圆出货量环比增长1%，因12寸电源管理、CIS等产品出货量增加、8寸出货量下滑；ASP环比增长2%，因2024年6 - 7月价格调涨延迟体现；毛利率11.4%，靠近指引区间11% - 13%下限，低于市场预期，环比下滑0.8个百分点，因产能利用率下滑；归母净利润 - 0.25亿美金，环比下滑156%，因新厂运营支出增加、外币汇兑损失、政府补贴减少 [5] - 2025Q1收入指引5.3 - 5.5亿美金，中位数对应环比持平，低于市场预期；毛利率指引9% - 11%，环比下降因新厂产能释放新增30M - 40M美金折旧；公司指引2025年收入至少增长10%；9厂预计2025年中达4w片装机产能，2026年中达8.3w片，2025年底实际形成2 - 3w有效产能 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 预计2025年收入22亿美金同比增长11%，主要因公司MCU平台新客户导入、功率触底；预期2025年毛利率有望改善至12.1%，因公司推进降本战略；维持2025 - 2026年归母净利润预测0.9/1.2亿美金，新增2027年归母净利润预测1.5亿美金，同比增长62%/30%/19%；当前股价26.3港币对应2025 - 2027年53.1/40.8 /34.2倍PE，对应2025年0.8倍PB，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价26.300港元，一年最高最低为32.750/14.180港元，总市值452.01亿港元，流通市值344.77亿港元，总股本17.19亿股，流通港股13.11亿股，近3个月换手率128.94% [1] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万美元) | 2,286 | 2,004 | 2,233 | 2,708 | 3,344 | | YOY(%) | -7.7 | -12.3 | 11.4 | 21.3 | 23.5 | | 净利润(百万美元) | 280 | 58 | 94 | 122 | 146 | | YOY(%) | -37.8 | -79.2 | 61.6 | 30.1 | 19.3 | | 毛利率(%) | 21.3 | 10.2 | 12.1 | 11.9 | 12.3 | | 净利率(%) | 12.2 | 2.9 | 4.2 | 4.5 | 4.4 | | ROE(%) | 3.5 | 0.7 | 1.1 | 1.5 | 1.9 | | EPS(摊薄/美元) | 0.19 | 0.04 | 0.06 | 0.08 | 0.10 | | P/E(倍) | 17.8 | 85.9 | 53.1 | 40.8 | 34.2 | | P/B(倍) | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | [8] 业绩情况 - 2024Q4收入5.39亿美金，环比增长2%，落在指引区间5.3 - 5.4亿美金；晶圆出货量环比增长1%，因12寸电源管理、CIS等产品出货量增加、8寸出货量下滑；ASP环比增长2%，因2024年6 - 7月价格调涨延迟体现；毛利率11.4%，靠近指引区间11% - 13%下限，低于市场预期，环比下滑0.8个百分点，因产能利用率下滑；归母净利润 - 0.25亿美金，环比下滑156%，因新厂运营支出增加、外币汇兑损失、政府补贴减少 [5] - 2025Q1收入指引5.3 - 5.5亿美金，中位数对应环比持平；毛利率指引9% - 11%，环比下降因新厂产能释放新增30M - 40M美金折旧；公司指引2025年收入至少增长10%；9厂预计2025年中达4w片装机产能，2026年中达8.3w片，预计到2025年底实际形成2 - 3w的有效产能 [6]

整体财务数据关键指标变化 - 公司某数值为539,177，较之前的455,361增长18.4%，较另一数值526,306增长2.4%[1][4][8][10][12][14][16] - 某比例为11.4%，较4.0%增长7.4，较12.2%下降0.8[1][4] - 某数值为121.3万，同比增长27.5%，较另一数值增长1.1%[19] - 某数值为26.17万，同比下降2.5%，较另一数值增长16.8%[19] - 某数值为11.0626万，同比增长16.4%，较另一数值增长35.9%[19] - 某数值为3481，同比增长1.0%，较另一数值下降3.6%[19] - 某数值为20450，同比增长1.3%，较另一数值下降23.4%[19] - 某数值为30.8108万，同比增长56.8%，较另一数值下降1248.0%[22] - 某数值为144.4013万，同比增长378.3%，较另一数值增长101.7%[22] - 某数值为1241.5108万，另一数值为1308.2459万，占比分别为28.3%和29.6%[23] - 某数值为22.1905万和22.5711万，另有多组对应数值对比[24] - 某数值为45.5361万，另一数值为53.9177万，还有其他相关数值对比[25] 部分财务数据关键指标变化 - 某部分数值61,426较18,220增长237.1%，较64,007下降4.0%[4] - 某部分数值344,594占比63.9%，较252,508增长36.5%[16][18] 晶圆业务线数据关键指标变化 - 8英寸晶圆相关数值为252,234，占比46.8%；12英寸晶圆相关数值为286,943，占比53.2%[8] - 8英寸晶圆数量为391,000，利用率为103.2%，较之前变化2.1[17] 不同制程业务线数据关键指标变化 - 3相关数值450,782占比83.7%，较366,508增长23.0%[10][11] - 4相关数值48,120占比8.9%，较36,811增长30.7%[10][11] - 55nm - 65nm相关数值129,033占比23.9%，较60,920增长111.8%[14][15] - 90nm - 95nm相关数值106,414占比19.7%，较82,552增长28.9%[14][15]

文章核心观点 恒生科技指数涨0.81%，成份股中多只股票上涨 [1] 成份股涨幅情况 - 华虹半导体涨幅5.74%位居榜首 [1] - 中芯国际上涨3.68% [1] - 商汤 - W上涨3.55% [1] - 众安在线上涨2.67% [1] - 京东健康涨幅为2.55% [1] - 金蝶国际上涨2.31% [1] - 联想集团上涨2.08% [1] - 阿里健康小幅上涨2.10% [1] - 蔚来 - SW涨幅为1.98% [1] - 阿里巴巴 - W涨幅为1.70% [1]

投资评级 - 首次覆盖华虹半导体，给予买入评级，目标价30港元，潜在涨幅50.2% [2][3][6] 核心观点 - 华虹半导体受益于半导体行业复苏，尤其是消费电子和AI相关需求的恢复 [6] - 公司第二条12英寸产线（无锡华虹九厂）预计于1Q25开始贡献收入，规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能 [6] - AI驱动的电源管理IC需求长期增长，消费电子需求周期性恢复，预计2025年毛利率回升至15.7% [6][17] 财务数据 - 2024年预测收入20亿美元，毛利率10.5%，净利润1.12亿美元 [5] - 2025年预测收入25.04亿美元，毛利率15.7%，净利润1.99亿美元 [5] - 2026年预测收入28.5亿美元，毛利率17.4%，净利润2.33亿美元 [5] 产能与资本开支 - 无锡二期（华虹九厂）预计2025年底达到2万片/月产能，2027年底达到8.3万片/月 [6][9] - 2025-2027年资本开支预计分别为23.3亿、22.1亿、21.3亿美元，主要用于无锡二期设备采购 [9][57] - 2025年总折旧预计为7.25亿美元，其中无锡二期折旧1.5亿美元 [59] 需求与市场前景 - 模拟与电源管理、逻辑与射频平台受AI影响，需求旺盛，预计2025年产能利用率102% [6][10] - 消费电子复苏带动嵌入式非易失性存储器需求，预计2025年ASP同比增长12% [90][91] - 新能源汽车渗透率上升，长期看好功率分立器件需求，但2025年需求仍承压 [84][85] 估值与市场对比 - 华虹半导体H股当前市净率0.7x，低于行业平均1.18x，目标价30港元对应1.0x 2025年市净率 [22][23] - 与同业相比，华虹半导体估值较低，主要因市场对其成熟制程和特色工艺平台的长期盈利能力持审慎态度 [28] 公司战略 - 华虹半导体坚持"8英寸+12英寸"战略，12英寸产能比例持续上升，预计2025年12英寸收入占比超60% [44][55] - 华力微注入预计增加20%产能，2027年总产能或达66.3万片/月8英寸等效 [56]

公司表现 - 华虹半导体的产品需求稳健，尤其是在PMIC、CIS、逻辑和射频产品领域 [1] - 微控制单元（MCU）和功率分立器件的恢复仍需时间，主要受消费电子和汽车市场温和增长的影响 [1] 市场评级 - 高盛维持对华虹的"买入"评级，目标价为31.3港元 [2] - 高盛对华虹的长期前景持积极态度，认为本地客户对其专门技术的偏好在上升，且该技术广泛应用于多个领域 [2]

公司目标价和评级 - 高盛给予华虹半导体目标价31.3港元，评级为"买入" [1] 产品需求展望 - 管理层对2025年主要产品需求持乐观态度，预计表现强劲的产品（CIS、RF、PMIC）将持续增长，同时微控制器单元（MCU）和功率分立器件将复苏 [1] 生产计划 - 公司计划于2025年第一季度如期投产第二期12吋晶圆厂 [2]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 稼动率进一步提升，均价企稳且修复可期 [2] - 24Q3业绩环比明显改善，毛利率提升，收入和毛利率表现均略高于上季指引 [2] - 24Q4收入指引为5.3-5.4亿美元，毛利率指引为11%-13%，指引仍相对保守 [2] - 产能利用率接近满产，ASP小幅改善，24Q3晶圆均价环比上升约1.2ppts至415美元/片 [2] - 无锡二期12寸厂进展顺利，预计25年底形成20K片月产能规模，二期项目总规划80K片月产能 [2] - 目标价29.00港元，对应2025年1倍预测市净率及23倍预测市盈率 [2] 盈利摘要 - 2022年总营业收入为2,475,488千美元，2023年为2,286,113千美元，2024年预测为1,996,979千美元 [5] - 2022年毛利率为34.1%，2023年为21.3%，2024年预测为10.7% [5] - 2022年股东净利润为449,912千美元，2023年为280,034千美元，2024年预测为129,081千美元 [5] - 2022年每股盈利为0.35美元，2023年为0.19美元，2024年预测为0.08美元 [5] 财务报表摘要 - 2022年实际总收入为2,475,488千美元，2023年实际为2,286,113千美元，2024年预测为1,996,979千美元 [5] - 2022年实际毛利率为34.1%，2023年实际为21.3%，2024年预测为10.7% [5] - 2022年实际股东净利润为449,912千美元，2023年实际为280,034千美元，2024年预测为129,081千美元 [5] - 2022年实际每股盈利为0.35美元，2023年实际为0.19美元，2024年预测为0.08美元 [5]