恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报25135.31点，较前日下跌30.63点，跌幅0.12% [1] - 当日最高价25193.11点，最低价25028.31点，振幅0.66% [1] - 成交量4349.5万股，平均价25110.71 [1] 大型蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报102.118港元，较港股收市上涨2.63% [2] - 腾讯控股ADR报591.523港元，较港股收市上涨0.17% [2] 成分股价格变动 - 泡泡玛特港股大涨12.54%至316港元，ADR溢价2.338港元 [3] - 百济神州港股下跌3.05%至184.3港元，但ADR溢价1.583港元 [3] - 快手-W港股下跌2.84%至71.9港元，ADR折价5.498港元 [3] - 建设银行港股上涨0.52%至7.75港元，ADR价格基本持平 [3] - 香港交易所港股上涨1.71%至441.2港元，ADR价格基本持平 [3] 金融板块表现 - 汇丰控股港股上涨0.45%至99.5港元 [3] - 中国平安港股上涨0.87%至57.8港元 [3] - 工商银行港股上涨0.85%至5.93港元 [3] - 中国银行港股上涨0.91%至4.43港元 [3] 科技股表现 - 阿里巴巴-W港股下跌0.68%至117.5港元 [3] - 京东集团-SW港股下跌0.65%至122.5港元 [3] - 百度集团-SW港股下跌0.74%至87.25港元 [3] - 网易-S港股上涨0.30%至202.2港元 [3]

投资评级 - 给予买入评级 目标价29 0港元 较现价有24%上涨空间 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入810 39亿元 同比增长10 1% 毛利率提升1 5个百分点至25 7% [2] - 归母净利润123 61亿元 同比强劲增长35 0% 净利率提高3 1个百分点至16 7% [2] - 每股基本盈利1 31元 同比大增36 0% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为245亿元 250亿元和258亿元 [4] 业务优势 - 上游铝土矿75 3%来自几内亚 保障原料成本优势 [2] - 中游电解铝销量290 6万吨 毛利率提升0 6个百分点至25 2% 受益能源结构优化和低碳技术 [2] - 下游铝合金加工销量39 2万吨 收入增长6 5%至80 74亿元 高附加值产品批量交付 [2] 行业供需 - 全球电解铝市场供需紧平衡 中国原铝产量占全球59 7% 消费量占62 6% [3] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝价格3200-3300元/吨 呈现易涨难跌趋势 [3] 股东回报 - 上半年斥资26 1亿港元回购1 87亿股并注销 承诺2025年派息率维持2024年水平 [3] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 形成"持续分红+主动市值管理"组合 [3] 估值预测 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元 1611亿元和1674亿元 [4] - 基于2026年10倍PE估值得出目标价 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级，认为公司是一体化优势明显的电解铝生产企业 [7] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，营业收入同比+10.1%至810.4亿元人民币 [7] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品量价齐升： - 铝合金销量290.6万吨(+2.4%)，均价17853元/吨(+2.7%)，毛利率25.2%(+0.6pct) - 氧化铝销量636.8万吨(+15.6%)，均价3243元/吨(+10.3%)，毛利率28.8%(+3.4pct) [7] - 动力煤价格下跌推动电力成本下降，对业绩产生正向影响 [7] - 收购云南宏泰剩余25%股权使电解铝权益产能提升48.4万吨，未来归母净利润有望大幅增厚 [7] - 公司公告新一轮不低于30亿港元回购计划，8月18日已回购1015.1万股(0.11%股份)支出2.34亿港元 [7] 财务预测 - 上调2025-2027年盈利预测： - 2025E归母净利润245亿元(原224亿)，对应PE 8x - 2026E归母净利润255亿元(原246亿) - 2027E归母净利润265亿元(原253亿) [7] - 2025E营业收入1607.6亿元(+2.9%)，2026E收入1617亿元(+0.6%) [6][8] - 2025E每股收益2.55元/股，2026E 2.65元/股，2027E 2.76元/股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025/2026/2027年归母净利润为245/255/265亿元人民币，对应PE为8/8/8x [6] 核心观点 - **业绩增长驱动**：2025年上半年归母净利润同比+35%至123.6亿元人民币，主要因铝合金及氧化铝产品量价齐升（销量+2.4%/+15.6%，均价+2.7%/+10.3%）及动力煤价格下跌降低电力成本 [6] - **产能扩张**：收购云南宏泰剩余25%股权，权益电解铝产能提升48.4万吨至203万吨，归母净利润有望大幅增厚 [6] - **回购计划**：2025年8月启动不低于30亿港元回购，8月18日已回购1015.1万股（0.11%股份）支出2.34亿港元，上半年累计回购1.87亿股并注销 [6] 财务数据 - **收入与利润**：2025E营业收入1607.6亿元人民币（+2.9%），归母净利润245.3亿元人民币（+9.7%），2027E净利润预计达265.1亿元人民币 [5][7] - **盈利能力**：2025年上半年铝合金/氧化铝毛利率25.2%/28.8%，同比提升0.6pct/3.4pct [6] - **ROE与估值**：2025E净资产收益率20.8%，市盈率8倍，市净率2倍 [5] 行业与公司优势 - **行业格局**：国内电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价预期上行 [6] - **竞争优势**：一体化布局领先（氧化铝及电力自给率高），海外铝土矿资源储备强化成本优势 [6]

公司财务表现 - 股息收益率达到8% [1] - 公司ROE高于同业水平 [1] - 利润创下历史新高 [1] 股价与资本运作 - 目标价由17港元上调至26.5港元 [1] - 宣布新一轮股份回购不低于30亿港元 [1] - 股价仍有进一步上升空间 [1] 行业与市场展望 - 对下半年铝价持建设性看法 [1] - 对下半年利润持建设性看法 [1] - 基于产能上限临近的判断 [1] 投资评级 - 评级为增持 [1]

行业前景与价格预测 - 中国电解铝价格长期底部将稳固在2万元/吨上方 [1] - 2025年铝价预测达2.05万元/吨 [2] - 2025-26年中国铝企吨利润维持在3000-4000元 远超历史均值1000-2000元 [1] 供需格局分析 - 2025下半年至2026年需求增长2-3% 主要受电网投资与汽车轻量化推动 [2] - 再生铝难以弥补2025-26年结构性缺口 [2] - 全球规划产能750万吨 但印尼等地电力瓶颈可能延缓投产进度 [2] 成本与竞争优势 - 中国凭借低电价与煤炭成本优势 2025-26年成本差距或进一步扩大 [1] - 几内亚铝土矿政策动荡强化资源约束 氧化铝成本支撑显著 [2] - 一体化生产商利润稳定性显著提升 [1] 公司特定观点 - 中国宏桥(01378)获重申"买入"评级 目标价从20港元上调至26港元 [1] - 中国宏桥被列为2025下半年首选标的 [1] - 行业周期性明显弱化 为估值重估奠定基础 [1]

行业供需与价格 - 国内电解铝供应接近产能上限 下游需求持续看好 特别是新能源和特高压用铝需求强劲 [1] - 电解铝供需格局良好 上半年光伏抢装及铝材抢出口支撑需求韧性超预期 铝价维持高位 [1] - 25H1电解铝平均吨售价17853元 环比增加146元 同比增加474元 [1] - 氧化铝价格从24H2高位回落 25H1外销氧化铝吨售价3243元 环比下降664元 同比增加301元 [2] - 国内外氧化铝产能增量陆续落地 [2] 公司经营与财务表现 - 25H1归母净利润124亿元 同比增加32亿元 环比减少9亿元 [1] - 电解铝冶炼环节盈利增厚 氧化铝价格回落但对比24H1盈利能力提升 [1] - 25H1电解铝销量291万吨 同比增加7万吨(2.4%) 铝产品及铝合金加工产品销量330万吨 同比增加8万吨(2.5%) [1] - 外销氧化铝销量637万吨 同比增加86万吨 吨毛利同比增加185元至933元 [2] - 25H1三费合计39.6亿元 同比减少4.2亿元 吨销售费用/吨管理费用/吨财务费用同比分别下降5/59/96元至37/704/389元 [2] - 有息负债755亿元 环比增加47亿元 但融资成本下降 [2] 资本开支与战略布局 - 25H1维持高额资本开支98.9亿元 投向云南产能搬迁 云南光伏项目和山东轻量化项目 [2] - 西芒格铁矿规划2025年底前投产 2026年有望实现产量翻倍 [1] 股东回报与资本管理 - 取消中期分红 但预计2025年全年股息分派比率维持63%与2024年相同 [2] - 宣告不低于30亿港元回购计划 年初至今已斥资约26亿港元回购1.87亿股 占2024年末已发行股份数的2% [2] 公司竞争优势 - 作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂一体化龙头 盈利稳健 红利属性凸显 [1] - 氧化铝价格回落但电解铝冶炼环节盈利增厚 [1]

行业前景 - 中国电解铝价格长期底部稳固在2万元/吨上方 [1] - 2025年铝价预计达2.05万元/吨 [2] - 2025-26年行业吨利润维持在3000-4000元 远超历史均值1000-2000元 [1] - 行业周期性明显弱化 为估值重估奠定基础 [1] 供需格局 - 2025下半年至2026年需求增长2-3% 主要受电网投资与汽车轻量化推动 [2] - 需求增长完全抵消地产与光伏领域疲软 [2] - 全球规划产能750万吨 但印尼等地电力瓶颈可能延缓投产进度 [2] - 再生铝难以弥补2025-26年结构性缺口 [2] - 几内亚铝土矿政策动荡强化资源约束 氧化铝成本支撑显著 [2] 成本优势 - 中国凭借低电价与煤炭成本优势 2025-26年成本差距或进一步扩大 [1] - 成本优势使一体化生产商利润稳定性显著提升 [1] 公司评级 - 中国宏桥获重申"买入"评级 目标价从20港元上调至26港元 [1] - 中国宏桥被列为2025下半年首选标的 [1]

行业供需格局 - 国内电解铝供应已接近产能上限 下游需求持续看好 特别是新能源和特高压用铝需求强劲 [1] - 上半年光伏抢装及铝材抢出口支撑电解铝需求韧性超预期 铝价维持高位 [1] - 25H1电解铝平均吨售价17853元 环比增加146元 同比增加474元 [1] 公司经营表现 - 25H1归母净利润124亿元 同比增加32亿元 环比减少9亿元 [1] - 电解铝销量291万吨 同比增加7万吨（+2.4%） 铝产品及铝合金加工产品销量330万吨 同比增加8万吨（+2.5%） [1] - 外销氧化铝销量637万吨 同比增加86万吨 吨毛利933元 同比增加185元 [2] - 氧化铝吨售价3243元 环比减少664元 同比增加301元 [2] 成本与资本结构 - 25H1三费合计39.6亿元 同比减少4.2亿元 [2] - 吨销售费用37元 吨管理费用704元 吨财务费用389元 同比分别减少5元、59元和96元 [2] - 有息负债755亿元 环比增加47亿元 融资成本下降 [2] - 维持高额资本开支98.9亿元 投向云南产能搬迁、光伏项目及山东轻量化项目 [2] 股东回报政策 - 取消中期分红 但预计2025年全年股息分派比率维持63%与2024年相同 [2] - 宣告不低于30亿港元回购计划 年初至今已斥资26亿港元回购1.87亿股 占2024年末已发行股份数的2% [2] 战略发展布局 - 西芒格铁矿规划2025年底前投产 2026年有望实现产量翻倍 [1] - 作为铝土矿-氧化铝-电解铝-电厂一体化龙头 盈利稳健且资源属性凸显 [1]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]