港股医药生物板块表现 - 5月21日早盘港股医药生物板块持续走强 恒生医疗指数ETF(159557)涨1 9%冲击四连涨 溢折率0 23% 盘中频现溢价交易 [1] - 成分股中亚盛医药-B上涨超10% 康方生物涨超7% 先声药业 金斯瑞生物科技 三生制药均上涨超6% [1] - 5月16日至20日三个交易日中恒生医疗指数ETF(159557)持续上涨 累计涨幅近6 4% [1] - 恒生医疗指数ETF(159557)标的指数为恒生医疗保健指数 反映恒生综合指数里主要经营医疗保健业务成分股公司表现 [1] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药及附属子公司向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球(不包括中国内地)的开发 生产 商业化权利 [2] - 三生制药将获得12 5亿美元首付款 以及最高可达48亿美元的开发 监管批准和销售里程碑付款 [2] - 此次交易潜在总金额高达60 5亿美元 按当前汇率计算超过430亿元人民币 [2] - 12 5亿美元首付款刷新国产创新药License-out最高首付款纪录 [2] 机构观点 - 创新药景气度可持续 "创新+国际化"创新药产业趋势不变 政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现 [3] - 创新药产业链基本面开始改善 海外业务订单和业绩已恢复 国内业务具备自主可控逻辑 [3] - 2025年国内需求有望复苏 消费医疗领域(医疗服务 中药OTC与连锁药店等)基本面有望回升 [3] - 医疗器械2025年亦有望迎来改善 AI医疗产业趋势值得重视 [3] - 药品 耗材带量采购持续推进 安全边际高 创新能力强 产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望持续受益 [3] - 建议围绕创新药及创新药产业链 高端医疗器械 医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，将获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购1亿美元普通股股份，合作证明产品临床效果获国际认可，提升公司全球话语权，带来财务回报助力研发体系升级 [1][2] - 成熟产品构筑基本盘，创新管线2025年起密集兑现，自免领域差异化布局有潜力，肿瘤双抗SSGJ - 707临床数据优+海外BD落地打开估值天花板，全球化战略打开长期成长空间 [3] 财务指标总结 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万人民币) | 7,816 | 9,108 | 10,230 | 11,438 | 12,645 | | 增长率yoy（%） | 13.9 | 16.5 | 12.3 | 11.8 | 10.6 | | 归母净利润(百万人民币) | 1,549 | 2,090 | 2,362 | 2,652 | 2,976 | | 增长率yoy（%） | -19.1 | 34.9 | 13.0 | 12.3 | 12.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.65 | 0.87 | 0.98 | 1.11 | 1.24 | | 净资产收益率（%） | 11.0 | 13.5 | 13.3 | 13.0 | 12.8 | | P/E（倍） | 27.3 | 20.2 | 17.9 | 16.0 | 14.2 | | P/B（倍） | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | [4] 其他财务指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了各年度资产、负债、收入、成本、现金流等详细财务数据，如2025E流动资产126.31亿、非流动资产150.71亿等 [9] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归母净利润等有不同增速；获利能力中毛利率、净利率等保持一定水平；偿债能力上资产负债率等指标有变化；营运能力指标如总资产周转率等较稳定；每股指标和估值比率呈现逐年变化趋势 [9] 股票信息总结 - 行业为生物制品，前次评级买入，05月20日收盘价19.18港元，总市值460.0478亿港元，总股本23.9858亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量5911万股 [5] 股价走势总结 - 展示了2024 - 05至2025 - 05三生制药和恒生指数的股价走势情况 [6][7]

恒生医疗保健指数表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)强势上涨3 00% 成分股中亚盛医药-B(06855)上涨10 17% 三生制药(01530)上涨7 92% 博安生物(06955)上涨7 47% 康方生物(09926)和金斯瑞生物科技(01548)等个股跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 60% 冲击4连涨 最新价报0 51元 盘中换手5 97% 成交5 98亿元 近1月日均成交12 57亿元 排名可比基金第一 [3] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药及附属子公司与辉瑞签署协议 独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球(不包括中国内地)的开发、生产、商业化权利 保留中国内地权利并授予辉瑞商业化选择权 [3] 国产创新药发展 - 国产创新药受益于政策、产业趋势 估值迎来修复 中国药企在国际创新药学术大会重要性提升 MNC核心管线中中国产品增多 [4] - 中国创新药市场规模从2019年1325亿美元增至2024年1592亿美元 全球占比保持15% 2024年License-out交易94笔 总金额519亿美元 同比增长26% 2025年1-3月交易41起 金额369 29亿美元 [4] - ADC、双抗、基因编辑等平台型技术成为MNC争夺焦点 具备相关自主知识产权的药企值得关注 [4] 恒生医疗ETF表现 - 恒生医疗ETF最新规模98 59亿元 位居可比基金1/3 杠杆资金持续布局 最新融资买入额1 80亿元 融资余额3 27亿元 [5] - 近1年净值上涨26 90% 成立以来最高单月回报28 34% 最长连涨4个月 涨幅38 75% 上涨月份平均收益率6 79% 近1年超越基准年化收益2 53% [5] - 近1年夏普比率1 12 排名可比基金1/2 今年以来相对基准回撤0 45% 回撤最小 回撤后修复天数43天 [5] - 管理费率0 50% 托管费率0 15% 近1月跟踪误差0 026% 跟踪精度最高 [5] 估值与权重股 - 恒生医疗保健指数最新市盈率24 38倍 处于近1年9 09%分位 估值低于90 91%时间 处于历史低位 [6] - 前十大权重股合计占比57 2% 包括药明生物(02269)、信达生物(01801)、百济神州(06160)、康方生物(09926)、石药集团(01093)、京东健康(06618)、中国生物制药(01177)、巨子生物(02367)、三生制药(01530)、阿里健康(00241) [6] - 百济神州(06160)涨3 53% 权重4 44% 信达生物(01801)涨3 44% 权重0 98% 康方生物(09926)涨6 55% 权重0 98% [8]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 创新药概念延续强势 生物医药ETF(159859)涨0.85% 成交额超2876万元 换手率0.83% 成分股君实生物-U涨超4% 神州细胞涨超3% 凯莱英涨超2% [1] - 创新药沪港深ETF(517380)涨1.52% 换手率0.49% 成分股亚盛医药-B涨超11% 康希诺涨超6% 睿智医药涨超5% [1] 行业动态 - 三生制药与辉瑞签署协议 授予PD-1/VEGF双抗SSGJ-707全球开发权(中国内地除外) 获得12.5亿美元首付款 潜在里程碑付款最高48亿美元 总交易金额达60.5亿美元(约430亿元人民币) [1] - 生物医药ETF(159859)跟踪国证生物医药指数(399441.SZ) 覆盖沪深北交易所生物医药产业前30只证券 反映行业整体运行情况 [2] - 创新药沪港深ETF(517380)跟踪恒生沪深港创新药50指数(HSSSHID.HI) 近5年市销率分位数32.18% 前十大权重占比超50% 含恒瑞医药/百济神州/信达生物等龙头 [2] 机构观点 - 招银国际认为医药行业2025年有望继续估值修复 驱动因素包括创新药出海交易/集采政策优化/医保目录落地/医疗设备招标复苏/内需复苏 [2] - 兴业证券指出创新药景气度可持续 "创新+国际化"趋势不变 政策支持+全球竞争力增强+商业化盈利兑现 海外订单恢复 国内业务具自主可控逻辑 [3] - 兴业证券预计2025年国内需求复苏 消费医疗(医疗服务/中药OTC/连锁药店)基本面或回升 医疗器械改善 AI医疗可能带来产业新变化 [3]

核心观点 - 中金维持三生制药2025/2026年经调整净利润24.07亿元/26.02亿元不变 对应市盈率17.3/16.0倍 上调目标价56.3%至21.10港元 对应市盈率19.0/17.6倍 隐含10%上行空间 [1] - 公司PD-1/VEGF双抗(SSGJ-707)海外授权辉瑞 保留中国内地权益 辉瑞支付12.50亿美元首付款及最高48.00亿美元里程碑款 另享梯度销售分成并认购1亿美元普通股 [2][3] - 核心品种特比澳2024年收入50.62亿元(同比增长20.4%) 占收入55.6% 以67%份额居TPO市场首位 管线覆盖30+款在研产品含10款III期临床 [5] 财务预测与估值 - 维持2025/2026年经调整净利润24.07亿元/26.02亿元预测 当前股价对应市盈率17.3/16.0倍 [1] - 目标价上调56.3%至21.10港元 对应2025/2026年市盈率19.0/17.6倍 隐含10%上行空间 [1] 海外授权交易 - 将PD-1/VEGF双抗(SSGJ-707)中国内地外全球权益授权辉瑞 辉瑞获中国商业化选择权 [2][3] - 辉瑞支付12.50亿美元首付款 最高48.00亿美元里程碑付款 双位数百分比梯度销售分成 [3] - 辉瑞按30日成交量加权平均价认购公司1亿美元普通股 [3] 研发进展 - SSGJ-707获中国突破性疗法认定 进入一线治疗PD-L1阳性局部晚期或NSCLC的III期临床(与K药头对头) [4] - 国内开展多项II期临床 含联合化疗一线治疗晚期NSCLC/转移性结直肠癌/晚期妇科肿瘤 [4] - 2025年1月JPM大会II期数据显示显著抗肿瘤活性及良好安全性 具备同类最佳潜力 [4] 核心产品与管线 - 特比澳2024年收入50.62亿元(同比增长20.4%) 占收入55.6% 以67%份额稳居TPO市场首位 [5] - 在研管线覆盖肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等领域30+款产品 其中10款进入III期临床 [5]

行业动态 - 创新药概念股持续走强 舒泰神股价实现20CM涨停 三生国健连续3个交易日涨停 赛升药业 海创药业 海辰药业 诺思格 君实生物等公司股价跟涨 [1] - 港股创新药企业三生制药与辉瑞公司达成合作协议 涉及自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707 [1] 交易亮点 - 三生制药与辉瑞签订的许可协议中 12.5亿美元首付款创下国产创新药出海首付款金额新纪录 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成授权协议，将获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购1亿美元普通股股份 [1] - SSGJ - 707临床效果获国际认可，合作助力公司研发体系升级，推进国际化步伐 [2] - 核心品种领跑赛道，创新管线2025年起密集兑现，全球化战略打开长期成长空间 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.62亿元、26.52亿元、29.76亿元，对应增速分别为13.0%、12.3%、12.2%，对应PE18X/16X/14X [3] 根据相关目录分别进行总结 授权协议情况 - 5月20日，三生制药及附属子公司与辉瑞签署协议，授予辉瑞SSGJ - 707在全球（除中国内地）开发、生产、商业化权利，公司保留中国内地相关权利并授予辉瑞内地商业化选择权 [1] - 公司将获12.5亿美元不可退还且不可抵扣首付款，最高48亿美元开发、监管批准和销售里程碑付款，还将按授权地区产品销售额收取两位数百分比梯度销售分成，辉瑞认购1亿美元普通股股份 [1] SSGJ - 707产品情况 - SSGJ - 707是基于CLF2专利平台开发的靶向PD - 1/VEGF双特异性抗体，可同时抑制双靶点 [2] - II期临床阶段性分析数据显示，其在NSCLC患者治疗上ORR和DCR优异，单药或联用均有显著抗肿瘤活性和良好安全性，有best - in - class潜力 [2] - 今年4月获CDE突破性治疗药物认定，此前获FDA的IND批准，用于结直肠癌、妇科肿瘤等临床研究在推进 [2] 公司业务情况 - 成熟产品构筑基本盘，特比澳、蔓迪等大单品通过适应症扩展、渠道下沉、剂型创新持续释放增长动能 [3] - 创新管线2025年起密集兑现，自免领域差异化布局打造BIC潜力，肿瘤双抗SSGJ - 707临床数据优异+海外BD落地打开估值天花板 [3] - 全球化战略打开长期成长空间，产品销往16个国家，与国际合作伙伴积极拓展PD - 1等重要管线 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.62亿元、26.52亿元、29.76亿元，对应增速分别为13.0%、12.3%、12.2%，对应PE18X/16X/14X [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万人民币)|7,816|9,108|10,230|11,438|12,645| |增长率yoy（%）|13.9|16.5|12.3|11.8|10.6| |归母净利润(百万人民币)|1,549|2,090|2,362|2,652|2,976| |增长率yoy（%）|-19.1|34.9|13.0|12.3|12.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.65|0.87|0.98|1.11|1.24| |净资产收益率（%）|11.0|13.5|13.3|13.0|12.8| |P/E（倍）|27.3|20.2|17.9|16.0|14.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.4|2.1|1.8| [4] 股票信息情况 - 行业为生物制品，前次评级买入，05月20日收盘价19.18港元，总市值46,004.78百万港元，总股本2,398.58百万股，自由流通股100.00%，30日日均成交量59.11百万股 [5] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济现状与趋势，为投资决策提供参考，如货币政策调整、行业动态及市场表现变化等 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP当季同比5.4%与上期持平，高于去年同期 [1] - 4月制造业PMI降至49%，非制造业PMI商务活动降至50.4%，财新制造业和服务业PMI均下降 [1] - 4月社融规模增量减少，M0、M2同比上升，M1略降，金融机构人民币贷款当月新增减少 [1] - 4月CPI同比-0.1%持平，PPI同比-2.7%降幅扩大，固定资产投资累计同比降至4%，社消总额累计同比升至4.7% [1] - 4月出口总值同比8.1%，进口总值同比-0.2% [1] 商品投资参考 综合 - 央行要求实施适度宽松货币政策，支持重点领域 [2] - 最新一期LPR下调，银行存款利率和房贷利率同步调整 [2] - 4月中国黄金和铂金进口量创新高 [2] - 欧盟考虑对俄天然气进口实行零配额 [2] 金属 - 全球最大黄金ETF持仓增加 [3] 煤焦钢矿 - 唐山国义特种钢铁2座焦炉封停 [4] 能源化工 - 欧盟提议降低俄海运石油价格上限 [5] - 麦格理预计OPEC+7月增产 [6] - 土耳其发现新天然气田 [6] - 阿布扎比国家石油公司获美企投资 [6] - 哈萨克斯坦本月石油产量增长 [7] 农产品 - 2025年夏粮收购量预计达2000亿斤 [8] - 河南深化农村改革保障种粮收益 [8] - 甘肃启动农业抗旱应急响应 [9] - 韩国面粉厂购美小麦 [10] - 日本称不牺牲农业与美达成协议 [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月20日央行开展3570亿7天期逆回购 [11] 要闻资讯 - LPR和银行存款利率下调 [12] - 4月中央财政收入和税收收入正增长，全国一般公共预算支出进度加快 [13] - 4月不同年龄段失业率公布 [13] - 5月22日将举行科技金融政策发布会 [13] - 财政部支持地方项目并落实税费优惠 [14] - 发改委推出稳就业稳经济举措，支持城市建设 [14] - 金融监管总局将出台城市更新贷款办法 [14] - 理财规模创新高，短期限产品受青睐 [16] - 银行息差受关注，业内看法分歧 [17] - 险企密集“补血” [17] - 日本央行缩减购债冲击债市 [18] - 多家企业有债券相关事件 [18] - 穆迪下调部分银行评级，惠誉关注港银资产质素 [19] 债市综述 - 国债期货多数微幅下滑，利率债收益率上行，资金面宽松 [20] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一 [20] - 中证转债指数上涨 [21] - 货币市场利率多数下行 [21] - 国内外部分债券中标收益率和倍数公布 [22] - 欧债和美债收益率普涨 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调贬 [24] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [24] 研报精粹 - 中金固收称短端收益率或震荡，中长端或下行 [25] - 国盛固收认为4月经济数据强韧，中端债利率有下行空间 [25] - 华泰固收称本轮降息对银行息差改善有限，下次降息或在三季度 [26] - 弘则固收叶青指出机构行为分化，短期债券表现好 [26] 今日提示 - 5月21日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [27] 股票市场要闻 - A股震荡走高，小微盘股活跃，北证50及微盘股指数创新高 [28] - 港股上涨，生物医药股爆发，宁德时代H股上市首日涨超16% [29] - 三生国健和三生制药与辉瑞达成抗癌药合作协议 [29] - 华熙生物回应“点名券商”事件 [30] - 新华保险将发起设立鸿鹄基金三期 [30] - 哔哩哔哩一季度营收增长，扭亏为盈 [30] - 宁德时代H股超额配售权行使，募资约410亿港元 [31]

三生制药与辉瑞达成重磅License-out交易 - 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总额超60亿美元的许可协议，首付款12.5亿美元创国产双抗药物License-out纪录 [1] - 交易公布当日公司股价最高涨近40%，市值一度突破500亿元人民币 [1] - 该交易反映国产创新药在全球市场的竞争力提升，技术授权成为行业参与国际分工的重要方式 [1] 中国创新药License-out行业趋势 - 2024年中国创新药企License-out交易金额与事件数创新高，首付款总额31.6亿美元首次超过创新药研发融资27.1亿美元 [1] - 行业新质生产力和工程化创新能力增强，具备临床价值与快速管线推进能力的企业持续涌现 [1] - 东阳光药等企业通过多笔BD交易释放创新价值，如与三生制药、Apollo Therapeutics分别达成商业化权益和9亿美元交易 [2] 东阳光药创新管线布局 - 公司拥有超100款在研药物，含45款1类创新药，其中治疗特发性肺纤维化(IPF)的伊非尼酮具备重磅BD潜力 [2] - 伊非尼酮临床前数据显示活性优于已上市药物吡非尼酮百倍以上，目前进入临床3期，有望成为同类最佳 [4] - 该药物还具备拓展至进行性纤维化间质性肺病和肝纤维化适应症的潜力 [4] IPF治疗领域市场前景 - 全球IPF患者约300万人，病因不明且预后差，临床需求远未满足，中国2018年将其纳入罕见病目录 [3] - 现有药物吡非尼酮和尼达尼布2021年、2023年销售额分别达10.4亿美元和35.1亿欧元，显示市场潜力 [3] - 礼来近期以7.86亿美元布局IPF新药II期临床，反映跨国药企对该领域的持续加码 [3] 国产创新药国际化展望 - 东阳光药伊非尼酮凭借临床优势，在BI、BMS等MNC竞争的IPF领域中具备冲击"十亿美元分子"潜力 [4] - 三生制药、东阳光药等企业通过创新实力不断刷新海外权益交易纪录，推动行业升级 [1][4]

三生制药与辉瑞合作 - 三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707除中国内地外的全球权益授予辉瑞 潜在总金额达60.5亿美元（约430亿元人民币）[1] - 交易结构包括12.5亿美元首付款 最高48亿美元里程碑付款 以及两位数百分比的销售分成[1] - 辉瑞将认购三生制药1亿美元普通股 公司股价单日大涨32% 市值达460亿港元[1] - SSGJ-707在NSCLC患者中显示出优异ORR和DCR 兼具抗肿瘤活性和安全性[1] 创新药出海趋势 - 2024年中国创新药对外授权交易94笔 总金额519亿美元（同比+26%）[2] - 2025年Q1对外授权交易41笔 总金额369.29亿美元 创同期新高[2] - 石药集团与Cipla达成伊立替康脂质体注射液美国授权 潜在金额11亿美元[2] - 荃信生物QX030N全球授权交易额5.5亿美元 复宏汉霖HLX13交易额3.01亿美元[2] 美国药品价格政策 - 特朗普签署行政令要求处方药降价59%-90% 对标发达国家价格[3] - 分析师认为政策实施阻力大 创新药出海不受实质影响 原因包括商业保险支付体系/PBM议价机制/企业创新保护等[3] - 仿制药在美国已低价竞争 创新药价格会随市场竞争自然调整[3] 行业投资机会 - 5月进入业绩真空期 市场关注点转向基本面 创新药/出海/集采出清板块受青睐[3] - 中国创新药进入成果兑现期 研发进展密集催化 成2025年医药投资主线[3] 相关公司动态 - 基石药业在AACR展示五款创新管线 包括PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009和三款ADC分子[4] - 和誉医药CSF-1R抑制剂匹米替尼获CDE优先审评 用于TGCT治疗[4] - 和铂医药与阿斯利康合作两个免疫项目 潜在交易额45.75亿美元 将共建北京创新中心[5]