核心观点 - 公司已进入平稳发展期，战略明晰，持续丰富产品条线并着力打造核心明星畅销产品，积极构建以自营产品为核心的产品矩阵 [1] - 公司持续深化线上线下多渠道战略，线上深耕抖音等多平台，线下借力新东方资源拓展触点 [2] - 鉴于直播表现优于预期及运营杠杆释放，机构上调公司FY26收入及利润预测，并上调目标价至24.0港元，维持跑赢行业评级 [2] 产品战略与自营业务 - 公司构建以自营品为核心的产品能力，品类已从生鲜食品扩展至营养保健、宠物食品、服饰家居等多个领域 [1] - 截至2025年5月31日，公司累计推出732款SPU的自营产品 [1] - 自营业务已成为公司增长的重要引擎，2025财年自营产品GMV占总GMV约43.8%，同比提升约3.8个百分点 [1] - 公司管理层目标在FY26，在不影响第三方GMV的前提下，将自营产品GMV占比提升至60%以上 [1] - 公司希望通过挖掘明星畅销产品，发挥其销量带动能力，夯实品牌效应 [1] 渠道布局与发展 - 线上渠道除深耕抖音主阵地外，已覆盖微信小程序、天猫、京东、拼多多、小红书等多个平台 [2] - 东方甄选APP作为战略核心载体，截至2025年5月31日，其GMV贡献占比已达15.7%，同比提升7.3个百分点 [2] - 东方甄选APP付费会员数增至26.4万人，同比增长33.1% [2] - 线下渠道正依托新东方集团的学习中心网络，尝试自动贩卖机、易拉宝展示等方式打开品牌知名度 [2] - 线下通过开设小卖部，试点销售即食食品和家庭常用品，逐步拓展线下触点 [2] 财务预测与估值 - 鉴于直播表现优于预期，上调FY26收入11.6%至50.3亿元 [2] - 鉴于收入上调及运营杠杆释放，上调FY26调整后归母净利润49.5%至3.39亿元 [2] - 引入FY27收入预测56.3亿元，调整后归母净利润4.07亿元 [2] - 将FY26 GMV预测由78.0亿元上调至98.5亿元 [2] - 上调目标价20%至24.0港元，估值基于2.3倍P/GMV及4.5倍FY26市销率 [2] - 公司目前交易于3.4倍FY26市销率，对应30%上行空间 [2]

文章核心观点 - 东方甄选人均年薪在营收下滑背景下因员工数量减少而显著提升至83.96万元，为同业公司交个朋友控股2024年年薪的2.02倍 [1] - 新东方在“双减”政策冲击后通过业务转型（如教师转型主播）实现业绩反弹，但公司创始人俞敏洪的个人年薪与员工平均薪酬差距巨大 [1][2] 公司薪酬变化 - 东方甄选2025财年人均年薪达到83.96万元，较2023财年的37.5万元大幅增长，尽管同期营收同比下滑32.7%至43.9亿元 [1] - 员工数量减少近500人是推动人均年薪上升的关键因素 [1] - 新东方在线2022财年人均薪酬为34.86万元，新东方同期人均管理费用为23.43万元 [1] 行业对比与历史背景 - 东方甄选2025财年人均年薪是直播电商上市公司交个朋友控股2024年年薪的2.02倍 [1] - 2021年“双减”政策导致K9学科辅导业务（占新东方营收60%）受重创，公司于2021年8月启动大规模裁员及教学点关闭 [1] - 业务转型后，东方甄选2023财年营收暴涨至45.1亿元，并开启集体涨薪模式 [1] 高管薪酬情况 - 新东方创始人俞敏洪年薪约为新东方人均管理支出的87倍，也是东方甄选人均薪酬的近13倍 [2] - 俞敏洪在回应外界评价时表示其承担守护东方甄选和主播的责任 [2]

公司动态 - 新东方创始人俞敏洪于11月27日发文宣布，经过三十五小时奔波后回到北京办公室上班 [1] - 公司同事为创始人更换了三十二周年纪念电脑鼠标垫，创始人对此表示认可并当场申请一百个赠送给甄选会员 [1] - 此前在公司成立三十二周年时，创始人俞敏洪曾从南极向全体员工发出一封引发热议的全员信 [1]

南极事件舆论风波 - 新东方创始人俞敏洪在南极发布内部信引发舆论反弹，被指老板的"诗和远方"与员工的"眼前苟且"形成强烈反差[1][5] - 俞敏洪三天内两次公开道歉，澄清南极邮轮费用实为20到25万元而非谣传的148万元，并承诺明年支持10名基层员工和10名优秀会员赴南极[3][7] - 舆论认为回应未触及核心问题，南极风光视频被解读为"花式炫富"，网友批评"旅游就旅游，何必包装成工作"[9][11] 核心人才流失问题 - 东方甄选失去核心人才董宇辉和孙东旭，俞敏洪曾称董宇辉是公司"灵魂"，孙东旭为创始人之一[14][15] - 小作文风波后俞敏洪免去孙东旭CEO职务但保留位置，最终两人均离开，公司GMV从2024财年143亿元跌至2025财年87亿元[15][16][22] - 管理哲学强调中庸之道，试图在人情与管理间寻找平衡点，但被指"和稀泥"导致人才挽留失败[19][20][22] 企业舆论环境现状 - 俞敏洪长期处于舆论中心，去年称"东方甄选做得乱七八糟"致股价连跌五个交易日[23][25] - 董宇辉独立运营"与辉同行"是为切断两家公司间敏感舆论连线，俞敏洪经历近两个月煎熬期每天仅睡三四个小时[25] - 作为两家上市公司掌舵人，言行持续被放大审视，被关注与被误解成为常态[23][26][27]

管理层与内部沟通事件 - 新东方创始人俞敏洪发布南极32周年内部信引发员工负面解读 其喜庆语气与红色字体被部分员工视为炫耀[3] - 俞敏洪两次公开致歉 承认行文不当 澄清所乘破冰邮轮费用为20万至25万元 并非网传148万元[3] - 俞敏洪宣布明年冬天将支持约10名基层优秀员工及10名东方甄选会员免费赴南极[3] 公司治理与人事变动 - 原东方甄选CEO孙东旭于11月6日确认离职 此后公司股价持续走低[3][4] - 从2023年底"小作文"事件至2025年11月孙东旭退场 东方甄选经历核心人事"双支柱"崩塌[6] - 俞敏洪身兼新东方与东方甄选管理层职务 但未披露具体高管梯队建设计划[6][7] 财务表现与经营压力 - 新东方2026财年第一季度营收同比增长6.1% 但股东应占净利润同比下降1.9%[6] - 东方甄选2025财年持续经营业务营收同比减少30.9% 净溢利由2024财年的2.491亿元大幅降低至0.062亿元[6] - 东方甄选2025财年GMV同比降低39.2%至87亿元 毛利同比减少17%至14亿元[7] 业务挑战与市场担忧 - 董宇辉与孙东旭的离开直接导致东方甄选"流量基本盘"动摇 且未形成有效替代[7] - 市场对东方甄选业务独立性 盈利持续性以及管理层战略重心与公司现实困境匹配度存在深层担忧[4][8] - 投资者更关注新东方教育 文旅与东方甄选电商几大业务的优先级排序与人才资源补全[8]

管理层与内部沟通事件 - 新东方创始人俞敏洪发布南极32周年内部信引发员工负面解读和舆论风波 [1] - 俞敏洪两次公开致歉 承认行文不当 澄清所乘破冰邮轮12天行程费用为20万至25万元 并非网传148万元 [1] - 俞敏洪宣布明年冬天支持约10名基层优秀员工及10名东方甄选会员免费赴南极 [1] - 原东方甄选CEO孙东旭于11月6日确认离职 此后公司股价持续走低 [1] 核心管理层变动与影响 - 东方甄选在两年内经历核心人事"双支柱"崩塌 包括2024年7月董宇辉离职和2025年11月孙东旭退场 [4] - 董宇辉与孙东旭的离开直接导致东方甄选"流量基本盘"动摇 且至今未形成有效替代 [4] - 俞敏洪担任东方甄选董事长兼CEO 但未披露具体梯队建设计划 [4] - 外界质疑管理层战略重心与公司现实困境匹配度 [2] 财务业绩表现 - 新东方2026财年第一季度营收同比增长6.1% 但股东应占净利润同比下降1.9% [4] - 东方甄选2025财年持续经营业务营收同比减少30.9% 净溢利由2024财年的2.491亿元降低至0.062亿元 [4] - 该财年东方甄选GMV同比降低39.2%至87亿元 毛利同比减少17%至14亿元 [4] 业务战略与市场担忧 - 市场对东方甄选业务独立性与盈利持续性存在深层担忧 [1][2] - 公司正陷入"转型阵痛未消、新增长引擎待验证"的困境 [4] - 俞敏洪认为东方甄选所在领域发展潜力无限 未来市场空间将比新东方大得多 [4] - 投资者需要俞敏洪对新东方教育、文旅及东方甄选电商进行优先级排序与人才资源补全 [5] 近期市场表现 - 11月24日 新东方股价涨2.09% 东方甄选股价跌0.64% [6]

农夫山泉创始人捐赠 - 农夫山泉创始人钟睒睒个人向浙江省诸暨中学捐赠1亿元，成立教育基金项目[2][3] - 此次捐赠是诸暨市教育强市奖励基金成立大会所获总计1.42亿元捐赠的一部分[2] - 钟子逸教育基金由钟睒睒旗下养生堂发起，于2018年成立，2022年被评为5A级基金会[3] 闻泰科技与安世荷兰控制权纠纷 - 闻泰科技发布声明，敦促安世荷兰方面就恢复其合法控制权问题进行实质性沟通[5] - 公司表示分歧的解决对保障全球芯片供应稳定至关重要[5][6] - 争端源于荷兰经济部的不当干预，闻泰科技称已主动释放善意但未获对方回应[5] 半导体与科技行业动态 - 英伟达CEO黄仁勋指出三大AI转型（从CPU到GPU加速、生成式AI主流化、代理式AI出现）是基础设施投资的核心驱动力[37] - 英伟达第三季度数据中心营收达510亿美元，同比增长66%，Blackwell平台GB300贡献了三分之二收入[37] - 我国科研团队在《Nature》发布稀土材料突破性成果，攻克绝缘性稀土纳米晶高效电致发光难题[8] 小米汽车相关事件 - 海口市美兰区法院判决小米相关公司向消费者返还双倍购车定金合计10000元，或因全国首例未交车催收尾款案[15] - 小米官方回应网传工厂电池产线起火，称系2024年调试期设备磕碰引发极小明火，已迅速扑灭且电池无缺陷[23][24] - 小米澄清网络流传视频实为2024年初调试期管理看板，问题已在量产前解决[25] 消费与餐饮行业 - 西贝全国门店近40道产品进行降价调改，降价幅度在5%至20%不等[9] - 西贝门店服务员证实此前媒体报道的全员平均涨薪500元情况属实[9] - 山东博兴县小鲜肥牛火锅店因工作人员误将燃料加入锅底，导致11人入院，涉事门店已停业整顿[10] 企业舆情与法律事件 - 新东方创始人俞敏洪发布全员信，就此前南极写信引发的争议向员工道歉，并宣布明年将选拔10名优秀基层员工赴南极[18][19] - 天津市和平区法院判决视觉中国等三家公司因非法销售摄影师作品，连带赔偿1.5万元并刊登道歉声明[13] - 视觉中国此前曾反向摄影师索赔8万余元，法院指出该行为明显不当[13] 政策与宏观环境 - 民政部数据显示今年前三季度结婚登记数量为515.2万对，同比增加40.5万对[7] - 全国已有29个省份延长婚假，山西、甘肃婚假最长可达30天[7] - 德国自11月24日起对我国跨境包裹征收23%增值税并取消免税额度，跨境电商成本上升[34]

公司内部沟通与员工关系 - 公司创始人俞敏洪于11月23日发布主题为“让我们一起努力”的全员信，就此前沟通内容引发的争议向员工道歉 [2] - 创始人解释信中使用了南极的描述和比喻，本意是希望真诚分享观点和情况，并非炫耀在南极，但此举触发了一些员工的不满 [2] - 创始人就使用红色字体进行道歉，解释红色对于老一代人代表喜庆和欢庆，并无他意 [2] - 创始人反驳了“用员工的血汗钱旅游”的说法，认为该表达不妥，强调老板与员工是互相成就、互相合作、双向选择的关系，老板在努力承担风险以确保公司正常发展并为员工提供工作保障 [2] 公司员工激励与客户回馈计划 - 公司创始人此前在社交平台表示，计划在明年冬天选择约10名新东方及东方甄选的基层优秀员工，以及10名东方甄选的优秀会员，由公司支持前往南极 [2]

公司内部沟通与员工关系事件 - 新东方董事长俞敏洪于公司成立32周年纪念日（11月16日）从南极发布内部感谢信，提出公司愿景：新东方要成为“希望的播种者”，东方甄选应成“商家良知的代表”，新东方文旅要“让更多的人把世界装在心里” [2][7] - 该内部信引发部分员工负面反馈，员工表示无法与正在旅游的老板共情，并在社交媒体进行调侃吐槽，例如“老板在南极，我们难极了”、“老板在看企鹅，我们在加班” [2][7] - 舆论发酵后，俞敏洪于11月22日深夜再次发布全员信，就此前沟通引发的误解多次向员工道歉，并详细解释写信初衷 [2][4] 董事长对争议的详细解释 - 解释在南极写信并使用南极元素并非为了炫耀，而是希望真诚分享观点与情况，认为愿意分享的老板比神秘的老板更让员工安心 [2][4] - 解释信中使用红色字体是因老一代人的“红色基因”，红色代表喜庆欢庆，并无其他含义 [4] - 回应“用员工的血汗钱旅游”的说法，认为此表达不妥，强调老板与员工是互相成就、合作、双向选择的关系，老板也在拼命努力并承担更大风险以确保公司发展 [4] - 坦言南极之行确有个人旅游成分，但同时也是工作，受奚志农老师邀请就青少年自然探索教育进行深入探讨，并在南极接触了多位自然教育和探索领域的专家，未来可能引入新东方工作 [4] - 回应员工称呼其为“老登”，表示若员工未放弃新东方工作，就有责任维护公司发展与形象，鼓励公开吐槽但发表在自媒体上的极端言论需慎重 [4] 事件相关细节与后续激励措施 - 俞敏洪在舆论发酵后（11月18日）连发多条南极旅游视频，分享穿越德雷克海峡、乘坐冲锋舟、偶遇企鹅、冰上徒步等场景 [7] - 11月20日，俞敏洪回应称其所乘坐邮轮舱位价格在20万元至25万元之间，并强调南极不同邮轮和舱位价格从5万元到30万元不等，否认花费148万元 [7] - 为表激励，公司计划明年冬天选取10名新东方及东方甄选的优秀基层员工，以及10名东方甄选优秀会员，由公司支持前往南极 [5][7] - 俞敏洪在信中表示，未来几个月将奔忙在新东方和东方甄选各条战线，与员工共同努力 [5]

公司内部沟通与员工情绪 - 公司创始人于南极发布内部信，以“冰雪中的坚守”为主题回顾创业历程并擘画未来，提出公司要成为“希望的播种者”，旗下电商平台应成“商家良知的代表”，文旅业务要“让更多的人把世界装在心里”[2] - 内部信全文提及17次“我”和5次“南极”，但鲜有提及员工当下的工作压力，引发员工不满，有员工在社交平台抱怨长时间加班无法与创始人共情[3] - 内部信发布时为周日，许多员工正在加班且面临较大KPI压力，对信件内容表达质疑，随后创始人连续发布十条南极游视频，进一步引发重大舆情[3] 公司股价与财务表现 - 内部信发布后的首个美股交易日，公司美股收盘报53.44美元，上涨2.75%，最新市值为85.05亿美元[3] - 2025年至今公司股价下跌16.2%，与2021年的198.54美元高点相比跌幅超过70%[3] - 2025财年第四季度公司营收12.4亿美元，同比增长9.4%，但股东应占净利润为710万美元，同比暴跌73.7%[16] - 该季度经营成本及费用达12.5亿美元，同比增长11.2%，增幅高于营收增幅，其中商誉减值创下6030万美元的记录[16] 核心业务板块分析：电商平台 - 电商平台在核心主播董宇辉2024年7月单飞、顿顿2025年6月离职后，未能再出现同等量级的主播[13] - 公司电商平台战略转向“去IP化”，试图通过供应链能力、运营团队和品牌建设替代对单一主播的依赖[13] - 电商平台2024年营收43.92亿元，同比下滑32.69%，归母净利润仅573.5万元，同比暴跌99.67%，而2023年净利润高达17.2亿元[16] - 电商平台2024年毛利率提升至31.97%，但净利率跌至0.14%，年化投资回报率由2022年的71.41%和2023年的67.56%跌至0.18%[17] 核心业务板块分析：文旅业务 - 文旅业务是公司于2023年7月成立的品牌，注册资本10亿人民币，创始人亲自担任法定代表人及董事长，整合了国际游学、国内研学、营地教育等业务[11] - 该业务旨在提供高品质文旅服务，核心优势在于复用公司原有教育团队以降低运营成本，并通过知识型导游服务提升产品附加值[11] - 文旅业务已在23个省份推出超百条文旅线路，在全国55个城市开展业务，其中中国前十大城市贡献超50%收入[12] - 2023年该业务年收入达3.3亿元，2024年营收达3.8亿元，具备独立上市潜力，但预计2024财年将出现约1亿元亏损，到2026财年才能实现盈利[12] 创始人行为与市场解读 - 创始人2024年将更多精力放在旅行上，包括南极旅行、15天环青海自驾及18天内蒙穿越之旅，并在社交媒体每日发布旅拍视频[11] - 有市场观点认为该行为是为文旅业务做背书，创始人抖音粉丝达1480万，微博粉丝643万，在企业家中属头部流量[11] - 创始人乘坐的“指挥官夏古号”邮轮，其13天12晚的南极航线最低档次尊爵房价格约为26万元一人，最高档次为43万元一人[6] - 创始人回应称其12天的南极行程价格在20万到25万元之间，否认外界传言的一人入住费用高达148万元的说法[8]