核心观点 - 国内创新药企2025年上半年业绩表现亮眼 多家头部企业实现收入和利润双增长 创新药成为核心增长引擎 行业整体进入盈利驱动阶段 [1][4][13] - 创新药收入占比持续攀升 部分企业创新药收入占比超过60% 甚至达到80%以上 显示行业从仿制为主向创新驱动转型取得实质性进展 [1][6][8] - BD交易成为重要增长动力 2025年上半年中国创新药BD出海交易金额达484.48亿美元 企业通过License-out等模式拓展全球市场 [8][9][10] - 行业仍面临研发投入高 市场竞争激烈 应收账款问题等挑战 但整体已走出低谷期 进入温和扩张阶段 [12][13] 企业业绩表现 - 恒瑞医药上半年营业收入157.61亿元同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元同比增长29.67% 创新药收入95.61亿元占比60.66% [1][8] - 百济神州上半年营业总收入175.18亿元同比增长46.0% 归母净利润4.5亿元实现扭亏为盈 BTK抑制剂泽布替尼全球销售额125.27亿元同比增长56.2% [1][4] - 信达生物上半年营业收入59.53亿元同比增长50.6% 净利润12.13亿元实现扭亏为盈 GLP-1类减肥药市场反馈良好 [5] - 中国生物制药上半年营收175.7亿元同比增长10.7% 创新产品收入78亿元同比增长27.2% 占比44.4% [1] - 先声药业上半年营业收入35.85亿元同比增长15.1% 创新药收入27.76亿元同比增长26% 占比77.4% [6] - 翰森制药上半年收入74.34亿元同比增长14.3% 创新药与合作产品收入61.45亿元同比增长22.1% 占比82.7% [9] 创新药发展态势 - 多家企业创新药收入占比显著提升 恒瑞医药60.66% 先声药业77.4% 翰森制药82.7% 显示创新驱动战略取得成效 [1][6][9] - 明星产品表现突出 百济神州泽布替尼全球销售额125.27亿元 美国市场89.58亿元同比增长51.7% PD-1抑制剂替雷利珠单抗销售额26.43亿元同比增长20.6% [4] - 先声药业已获批10款创新药 其中5款基石产品贡献稳定现金流 5款新上市产品快速放量 [6] - 信达生物PD-1抑制剂达伯舒保持增长势头 GLP-1类减肥药信尔美市场反馈良好 [5] BD交易与国际化 - 2025年上半年中国创新药BD出海交易超过50起 披露合作总金额484.48亿美元 [9] - 恒瑞医药与默沙东达成19.7亿美元合作 与GSK合作带来5亿美元首付款和120亿美元未来收益 [8] - 翰森制药授予再生元HS-20094海外独占许可 获得8000万美元首付款和最高19.3亿美元里程碑付款 [9] - 复星医药与Expedition达成合作 获得至多1.2亿美元首付款和里程碑付款 [10] - 企业通过License-out 合作开发和NewCo等模式拓展全球市场 [10] 行业挑战与展望 - 部分企业仍面临业绩压力 百利天恒上半年营业收入1.71亿元同比下降96.92% 归母净利润-11.18亿元由盈转亏 [12] - 贝达药业上半年归属净利润1.4亿元同比下降37.53% 出现拖欠合作方款项1.8亿元现象 [12] - 行业整体已走出低谷期 盈利动能显著恢复 从"投入期"迈入"收获期" [13] - 创新药板块景气度可持续 "创新+国际化"产业趋势不变 中国企业在ADC 双抗 细胞治疗等赛道具备竞争优势 [13] - 2025年国内创新药产业迎来拐点 板块业绩与估值双重修复趋势有望延续 [14]

股价表现 - 先声药业午前股价涨超6%至14.08港元 成交额达2.41亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年营业收入同比增长15.1%至35.85亿元 [1] - 经调整净利润达6.51亿元 同比增长21.1% [1] - 创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [1] 产品研发进展 - 公司已上市创新药数量达十款 [1] - 2025年上半年2款创新药获批上市 2款候选药物进入NDA审评阶段 [1] - 2款自研临床阶段产品实现创新出海授权 [1] - 科赛拉、先比新舌下片等创新药快速放量 [1] - 科唯可(达利雷生)有望2025年下半年正式上市 [1] 业务结构优化 - 创新药收入占比从2024年74.3%提升3.1个百分点至77.4% [1] - 创新转型成果显著 [1] 市场认可与政策支持 - 三款产品(苏维西塔单抗、达利雷生、先比新舌下片)入选近期商保目录 [1] - 中金认为业绩超出市场预期 主要受创新药业务带动 [1] - 商保目录入选有望带动创新药收入持续快速提升 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数午后均由涨转跌 恒生指数下跌1.27%超300点 国企指数下跌1.4% 恒生科技指数下跌1.47% [2] - 恒生科技指数盘中曾冲高1.2%刷新阶段新高 国指险守9000点关口 [2] - A股市场同步走弱 [2] 行业板块表现 - 生物医药股集体下跌 创新药方向跌幅较大 康希诺生物下跌8.59% 金斯瑞生物科技下跌7.42% 康方生物下跌7.1% [3] - 大型科技股持续转跌 快手与美团跌超3% 京东跌2.5% 百度/网易/腾讯跌近2% 小米跌0.56% 阿里巴巴勉强翻红 [3] - 银行股/保险股/中资券商股等大金融集体表现低迷 [3] - 物管股与内房股大幅走低 [3] - 稀土概念股维持强势 [4] - 苹果概念股逆势拉升 蓝思科技绩后大涨近8%盘中创上市新高 [4] 个股表现 - 生物医药板块多只个股显著下跌 先声药业跌6.79% 石药集团跌6.36% 三生制药跌6.18% 翰森制药跌5.68% [3] - 其他医药股跟跌 欧康维视生物跌6.1% 歌礼制药跌5.56% 绿叶制药跌5.45% 巨子生物跌5.27% 信达生物跌4.96% 中国生物制药跌4.7% [3] 市场催化因素 - 特朗普称将迅速对药品征收关税 [3] - 苹果将于9月9日举行iPhone 17系列发布会 [4] - 供改正式落地叠加多点催化推动稀土板块走强 [4]

收购交易概述 - 先声药业间接全资附属公司海南先声拟以总代价8318.38万元收购上海祥瑞全部资产及先为全部股权 其中上海祥瑞资产代价1752.26万元 先为股权代价6566.12万元 [1] - 上海祥瑞主要资产为实验仪器及办公室设备 仅从事mRNA技术研发和实验筹备 [1] - 先为主要资产包括医疗耗材原材料 机电设备 待GMP认证的mRNA工厂设备安装项目 以及租赁物业使用权资产 仅从事mRNA疫苗临床样品生产筹备 [1] mRNA技术优势 - mRNA技术通过将编码病原体抗原的mRNA导入人体细胞诱导免疫应答 具有高免疫原性 安全性好 生产周期短的特点 [2] - 相比传统疫苗无需培养活病原体 无毒力增强和基因整合风险 相比重组蛋白疫苗无需表达纯化目的蛋白 可避免蛋白折叠错误和低表达问题 且无佐剂不良反应 [2] 战略意义 - 收购使公司快速切入mRNA技术领域 避免重复研发投入 灵活应对传染病 抗肿瘤治疗 自身免疫疾病 罕见病及基因编辑等多元化需求 [2] - 通过整合关键技术 临床资料和生产资源 提升研发效率并缩短新药开发周期 在重点领域建立竞争优势并与现有创新药管线形成互补 [2] - 战略性收购有助于消除潜在竞争风险 在mRNA赛道建立稳固壁垒 [2]

收购交易核心信息 - 公司间接全资附属公司海南先声以总代价8318.38万元收购上海祥瑞全部资产及先为全部股权 其中上海祥瑞资产代价1752.26万元 先为股权代价6566.12万元 [1] - 上海祥瑞主要资产为实验仪器及办公室设备 仅从事mRNA技术研发和实验筹备活动 [1] - 先为主要资产包括mRNA疫苗临床样品生产原材料 机电设备 待GMP认证的mRNA工厂设备安装项目 以及租赁物业使用权资产 [1] mRNA技术平台价值 - 被收购方已建立成熟mRNA技术平台 该技术具有高免疫原性 安全性好 生产周期短等革命性突破优势 [2] - 相比传统疫苗 mRNA疫苗无需培养活病原体 无毒力增强和基因整合风险 [2] - 相比重组蛋白疫苗 mRNA疫苗可避免蛋白折叠错误和低表达问题 且无佐剂引发不良反应 [2] 战略协同效应 - 收购使公司快速切入mRNA技术领域 避免重复研发投入 灵活应对传染病 抗肿瘤治疗 自身免疫疾病 罕见病及基因编辑等多元化需求 [2] - 通过整合关键技术 临床资料和生产资源 提升研发效率并缩短新药开发周期 [2] - 收购有助于在重点领域建立竞争优势 与现有创新药管线形成互补 同时消除潜在竞争风险并在mRNA赛道建立稳固壁垒 [2]

（於香港註冊成立的有限公司） （股份代號：2096） 有關收購 (1)上海祥瑞資產及 (2)先為全部股權的 關連交易 收購事項 董事會欣然宣佈，於2025年8月26日，買方（為本公司的間接全資附屬公司）與 賣方訂立轉讓協議，據此，買方同意收購而賣方同意出售：(i)上海祥瑞的全部 資產，現金代價為人民幣17,522,600元；及(ii)先為的全部股權，現金代價為人 民幣65,661,200元。轉讓協議項下的總代價為人民幣83,183,800元。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部 或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Simcere Pharmaceutical Group Limited 先聲藥業集團有限公司 收購事項完成後，先為將成為本公司的間接全資附屬公司，且先為的財務業績 將併入本集團的財務報表。 上市規則的涵義 於本公告日期，賣方分別由上海百家匯及海南百家匯直接擁有約85.46%及 1.20%權益，兩者均由本公司執行董事、行政總裁兼控股股東之一任晉生先生 最終全資擁有 ...

业绩表现 - 上半年收入同比增长15%至36亿元人民币 符合预期 [1] - 调整后净利润同比增长21.1%至6.51亿元人民币 [1] 财务预测 - 2025至2027年营收预测微调 并将BD收入纳入考量 [1] - BD收入预计在2025至2027年分别贡献总收入的2%、4%及7% [1] - 管理层维持2025年销售额和经常性净利润同比增长15%以上预期 [1] - 预计2025年收入和净利润分别达到110亿元人民币和20亿元人民币 [1] 业务发展 - 其他潜在授权资产包括先必新舌下片、FGFR2b ADC和CDH17 ADC [1] - 致力于与全球合作伙伴合作开发下一代ADC载荷平台 [1] - 近期扩大与Almirall合作 共同开发多种用于自身免疫性疾病的双特异性抗体产品 [1] 投资评级 - 目标价由8.9港元升至16.7港元 维持买入评级 [1]

创新药业务成为业绩核心驱动力 - 多家上市药企2025年半年报显示创新药业务已成为企业业绩增长的核心驱动力 部分公司创新药收入占比突破50%甚至成为营收支柱 [1] - 恒瑞医药2025年上半年创新药销售及许可收入达95.61亿元 占营收比重60.66% 其中纯创新药销售收入75.70亿元 [3] - 翰森制药创新药与合作产品销售收入61.45亿元 同比增长22.1% 占总收入比例达82.7% [3] - 远大医药创新和壁垒产品收入占比约51% 同比提升近15个百分点 [4] - 先声药业创新药收入27.76亿元 同比增长26% 占总收入比例达77.4% [4] 企业财务表现强劲增长 - 恒瑞医药2025年上半年实现营业收入157.62亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.5亿元 同比增长29.67% [3] - 翰森制药整体收入74.34亿元 同比增长14.3% 净利润31.35亿元 同比增长15% [3] - 远大医药2025年上半年收入创历史新高达约61.1亿港元 净利润约11.7亿港元 [4] - 先声药业总营业收入35.85亿元 同比增长15.1% 经调整净利润6.51亿元 同比增长21.1% [4] 研发投入持续加大 - 恒瑞医药2025年上半年研发投入38.71亿元 其中费用化研发投入32.28亿元 累计研发投入超480亿元 [4] - 恒瑞医药目前有100多个自主创新产品处于临床开发阶段 400余项临床试验在国内外同步开展 [4] - 先声药业当期研发投入率达28.7% 过去十年累计研发投入超百亿元 建成覆盖全球的创新药研发管线超60个 [4] - 中国生物制药2025年7月以5亿美元净对价全资收购上海创新药企礼新医药 [4] 国际化拓展仍以对外授权为主 - 2024年全球销售额前100的药物榜单中仅百济神州的BTK抑制剂泽布替尼一款国产药物上榜 2024年收入26.44亿美元 [5] - 全球TOP100药物的年销售额门槛超17亿美元 且普遍在全球多市场销售 [5] - 恒瑞医药已累计达成15笔对外授权合作 坚持自主研发与开放合作并重 [5] - 先声药业累计实现3项自研产品出海 对外授权将成为可持续增长来源 [5] - 远大医药正推进创新出海打造第二增长极 自建海外销售团队的探索仍处于早期阶段 [5]

核心观点 - 中银国际维持先声药业"买入"评级并将目标价从8.9港元上调至16.7港元 主要基于业绩符合预期、BD收入增量贡献及创新管线进展 [1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15%至36亿元人民币 符合预期 [1] - 调整后净利润同比增长21.1%至6.51亿元人民币 [1] - 管理层维持2025年销售额和经常性净利润同比增长15%以上的指引 预计收入达110亿元 净利润达20亿元 [1] 业务发展 - 2025-2027年BD收入预计分别贡献总收入的2%、4%和7% [1] - 潜在授权资产包括先必新舌下片、FGFR2b ADC和CDH17 ADC [1] - 扩大与Almirall合作开发自身免疫性疾病双特异性抗体产品 [1] - 致力于与全球合作伙伴共同开发下一代ADC载荷平台 [1] 预测调整 - 微调2025至2027年营收预测 纳入2025年及以后潜在BD收入考量 [1]

业绩表现 - 上半年收入同比增长15% 经调整净利润同比增长21% [1] - 毛利率提升1.6个百分点至80.7% 反映高利润率创新药收入贡献提升 [1] - 创新药整体收入增长26% 主要由新产品快速放量和BD合作收入驱动 [1] 财务指引 - 2025年全年收入和经调整净利润预计同比增长15%以上 [1] - 2027年收入目标110亿元 对应2025-2027年复合增长率20% [1] - 2027年经调整净利润目标约20亿元 增速预计高于收入增速 [1] 研发与产品管线 - 未来三年至少5款创新药/新适应症有望获批上市 [1] - 更多早期资产和技术平台具备BD合作潜力 [1] - 公司即将进入研发成果集中落地的关键拐点 [1] 市场评级与目标价 - 目标价由14.3港元上调至16.4港元 [1] - 维持买入评级及重点推荐 [1] - 多款新品上市导致SG&A费用率略有上升 因需投入更多商业化资源 [1]