财务表现与指引 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月下跌低单位数，8月和9月跌幅均加深至中单位数 [1] - 管理层维持2025年收入持平、净利润率高单位数的业绩指引 [1][3] - 预计2025-2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速为-21%、13%、9% [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速为0%、5%、5% [3] - 当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][3] 渠道运营分析 - 2025年第三季度线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道下跌高单位数，直营渠道下跌中单位数 [1] - 2025年第三季度线上渠道流水同比增长高单位数 [1] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店总数达6132家，较上一季度末净增加33家，较上年末净增加15家 [2] - 门店结构持续优化，直营店铺1251家（较上年末净减少46家），批发店铺4881家（较上年末净增加61家） [2] 产品与库存管理 - 2025年第三季度整体渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道略微加深，直营和电商渠道加深幅度较大，环比上一季度线上线下折扣均进一步加深 [2] - 2025年第三季度库销比因备货环比同比有所上升，但控制在5-6个月的健康水平，库龄结构健康，预计年底全渠道库销比可控制在4-5个月 [2] - 公司持续推进产品推新，跑步系列将推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球系列将推出韦德之道12和驭帅20，户外系列推出三合一产品等 [2] 市场营销策略 - 公司坚定对奥运等营销资源的投入，2025年10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 2025年12月计划在崇礼滑雪圣地开展滑雪赛事合作活动，并安排米兰时装周相关活动，未来将围绕杨瀚森打造专属故事包 [3] - 李宁Young（童装）门店截至2025年第三季度末共1480家，较上一季度末净增加45家，较上年末净增加12家 [2]

马拉松赛事商业价值 - 马拉松赛事正成为城市吸引游客、促进消费、塑造城市IP的重要舞台 [1] - 赛事带动文商旅体联动，各大商业体、餐饮及零售商家正以精细化举措打造专属消费场景 [9][10][11] 运动装备市场竞争格局 - 国产跑鞋品牌在马拉松赛场的市场份额显著提升，2024年北京马拉松破三选手中特步穿着率以22.5%位居第一，鸿星尔克以17.9%超越耐克位列第三 [4] - 国际品牌曾主导市场，2022年北京马拉松315以内跑者中耐克占比45.37%，阿迪达斯占比28.02% [3] - 品牌营销竞争激烈，通过赛事赞助和精英跑者合作提升影响力，例如特步在2023年赞助了24场马拉松赛事 [4] - 跑步品类销售增长强劲，2025年上半年李宁跑步品类零售流水同比增长15%，其超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋半年销售量突破526万双 [5] - 跑者消费支出中服装鞋帽占比提升，从2023年的29.98%上升至2024年的35.02% [5] 赛事衍生的新兴职业 - 马拉松配速员需求激增，提供基础配速和私人定制服务，全马每场收入1500元起，私人定制服务最高可达6000元 [6] - 马拉松摄影师按场次收费，与官方或品牌合作每场最高收入2000元，但入行需自备高端设备和良好体力 [7][8] 赛事对旅游业的拉动效应 - 赛事期间北京酒店预订量同比增长28%，其中鸟巢/奥体中心商圈酒店预订量同比增幅高达52% [12] - 北京民宿订单较2024年赛事期间增长7%，环比上周增长44.1%，赛道起点3公里核心区域民宿预订火爆 [12] - 比赛前一日前往北京的火车票订单较前一周周六翻倍 [12] 物流保障服务体系 - 物流企业为赛事提供全流程保障，利用常温仓与冷运仓"双仓协同"存储体系管理物资 [14] - 调派35辆厢式货车作为"赛程存取衣车"，可存放32000名跑者的个人物品，并提供行李代寄服务 [15]

马拉松赛事市场概况 - 2024年全国累计举办路跑赛事749场，总赛事规模达704.86万人次，跑步赛事成为城市名片[1] - 马拉松赛事是跑鞋品牌重要的营销场，国产跑鞋品牌正积极参与竞争[3] 跑鞋品牌竞争格局演变 - 2022年北京马拉松中，315以内完赛跑者跑鞋穿着率以国际品牌为主，耐克占比45.37%，阿迪达斯占比28.02%，国产品牌特步和中国乔丹占比均为6.79%[3] - 2022年破三跑者中国际品牌跑鞋穿着占比78.55%，国产品牌占比20.79%[3] - 2024年北京马拉松破三选手跑鞋穿着率发生显著变化，特步以22.5%占比位居第一，阿迪达斯22.4%紧随其后，鸿星尔克17.9%超越耐克8.7%排在第三[4] 跑鞋技术发展路径 - 国际品牌较早掌握核心技术，1975年Brooks首次在跑鞋中底引入EVA材料，阿迪达斯2013年发布Boost技术，耐克2017年推出React科技和ZoomX材料[4][5] - 国产品牌实现技术突破，2018年匹克推出态极科技，2019年李宁推出䨻科技，特步发布动力巢PB科技，安踏2021年推出氮科技[5] - 2021年361°飞燃、李宁飞电2.0Elite、特步160X均已进入世界田径协会认证的参赛碳板跑鞋榜单[5] 品牌营销策略 - 跑鞋品牌通过赞助赛事、与跑团合作进行营销，如2022年耐克与元大都跑团合作，该团300余位跑者参赛提升了耐克穿着率[6] - 特步成为马拉松赞助常客，2023年赞助24场马拉松赛事，包括连续16年赞助的厦门马拉松[6] - 马拉松已成为社交圈，赞助该圈层带来的转化效果更为直观直接，品牌争相争取优质赛事资源[7] 市场表现与财务数据 - 2025年上半年李宁鞋类营收占比55.6%，营收增幅约4.9%，跑步品类零售流水同比增长15%，超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋半年销售量突破526万双[6] - 2025年上半年特步旗下索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长，二季度品牌销售同比增长率超过20%[6]

文章核心观点 - 企业将社会责任与商业模式深度融合是赢得广泛尊敬的关键，这种尊敬可转化为品牌影响力和市场竞争力，助力企业基业长青 [1][3] - 当前全球商业环境下，企业日益认识到赢得员工、客户及社会尊敬比短期利润更重要，是保障长期生存的战略抉择和商业文明进步标志 [2] - “受尊敬”企业评选体现企业成功不仅是商业运作和理念模式的成果，更是社会责任、企业文化和品牌价值的综合体现 [3] 专家评审团构成 - 为保证评审权威性、专业性和客观性，组委会邀请13名国内知名财经专家组成评审团 [6][7] - 专家评审团成员来自商务部、科技部、知名高校及研究机构，具备广泛专业背景 [7] 专家眼中的“受尊敬”企业 新能源汽车与高端制造 - 比亚迪被多位专家一致推荐，其“出海”是最大亮点，通过技术出海与本地化生产在泰国、巴西建厂，以惊人速度冲向全球市场，剑指全球车企前四强 [9] - 比亚迪是中国新能源汽车走向世界的领跑者，推动全球汽车产业向电动化、智能化转型，并构建世界级ESG治理体系，提出“为地球降温1℃”愿景 [9] - 福耀玻璃身体力行调动社会资源办大学改善高等教育结构，主动启动家族企业传承，探索科技教育新模式 [11] - 潍柴动力从濒临破产的小厂成为热效率世界第一的发动机生产企业，背后是“敢于争第一”的精神和实干 [12] 高科技与人工智能 - 科大讯飞、海康威视、寒武纪等企业从“跟跑者”跻身“并跑者”甚至“领跑者”行列 [10] - 科大讯飞在智能语音、大模型及多场景应用上持续突破创新，积极推动AI与教育、医疗、工业等民生刚需领域深度融合 [10] - 海康威视依托感知技术与海量数据积累，深化人工智能在安防及行业场景融合应用，赋能千行百业数字化转型 [10] - 寒武纪被视为中国企业在科技自立自强进程中努力的缩影，其成果值得尊敬 [10] 消费品与服务业 - 海尔集团、格力电器将技术创新、产品升级、服务升级等要素集约成可持续生态化经营的大规模定制化服务体系 [11] - 海尔累计援建400多所希望小学，获40多项ESG奖项，是中国企业全球化与数字化转型标杆，并积极拥抱工业互联网锐意出海 [11] - 蜜雪冰城作为茶饮界传奇，以强大供应链支撑低价高质，从源头把控成本与品质，以亲民之姿拓展全球版图，为消费服务行业创新发展提供范例 [13] 大众眼中的“受尊敬”企业标准 价值观与管理体系 - 成为受尊敬企业需修炼五大“内功”：树立正确价值观、建立完善管理体系、持续创新、塑造良好企业公民形象、提供高质量产品和服务 [16] - 北京农商银行坚持“以人为本、服务至上”理念，将服务三农作为使命，积极履行社会责任 [16] - 玉禾田环境发展集团通过建立科学管理体系确保环境卫生服务质量，提升城市环境整洁度 [16] 创新与公民形象 - 京东从电子产品在线销售平台发展为综合性电商平台，并布局智能物流、金融科技等领域，始终走在行业创新前沿 [17] - 蜜雪冰城推行“绿色供应链”计划，减少包装材料使用，倡导环保消费，展现社会责任感 [17] 产品与服务 - 麦当劳将食品安全放在首位，严格把控食品生产流程，确保每餐安全健康 [17] - 国家电网通过不断优化电力供应网络提高供电稳定性，保障用户正常用电需求 [17] - 同仁堂坚持“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”古训，确保药材质量，传承发展中华传统医药文化 [18] - 李宁通过产品创新和品牌升级从传统运动品牌发展为国际化体育用品企业 [18] - 伊利作为中国最大乳制品企业之一，注重产品质量，并通过“伊利营养2020”等项目帮助贫困地区孩子改善营养状况 [18]

行业市场前景 - 2025年中国运动鞋服市场规模有望突破5000亿元[1] - 路跑经济有望成为体育产业高质量发展的重要引擎[2] - 跑者直接消费支出中服装鞋帽与可穿戴专业装备消费支出占比近六成[2] 跑鞋细分市场趋势 - 跑鞋赛道或将成为运动品牌竞争的新焦点[1] - 2024年跑者首选跑鞋品牌中国产品牌占78%[2] - 500-999元价格区间的跑鞋更受跑者青睐[2] 李宁公司表现 - 2025年上半年跑步品类零售流水增长15%占比达到34%[1] - 跑步、篮球、综训三大专业运动品类占李宁零售流水的67%[1] - 李宁全渠道专业跑鞋半年总销量突破1400万双[1] 品牌竞争动态 - 李宁上新多款跑鞋产品[1] - 特步通过索康尼拓展高端跑步装备市场[1] - 路跑运动装备逐渐成为运动品牌的核心增长品类[1] 消费者行为 - 2023年样本跑者购买路跑服装和鞋帽的费用占比为29.98%[2] - 2024年样本跑者购买路跑服装和鞋帽的费用占比上升至35.02%[2]

品牌活动与营销 - 公司于10月28日在上海参与天猫双11超级发布活动，并特别设置“米兰闪耀”环节以庆祝2026年米兰冬奥会倒计时100天 [1] - 公司携手国际奥委会全球合作伙伴天猫，共同传递奥林匹克精神与文化，中国奥委会市场开发部主任出席见证并致辞 [1][8] - 活动中天猫吉祥物身着公司92年领奖服复刻版，与米兰冬奥会吉祥物同台互动，进行奥运文化对话 [1] 新产品系列发布 - 公司依托天猫平台首次亮相最新定位多场景、高品质生活的“金标”系列产品线 [3][10] - “金标”系列以“心火 荣耀”为主题完成大秀，旨在成为品牌传递体育精神的重要载体 [3][10] - 该系列以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念 [10] 2026米兰冬奥会领奖装备 - 2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在主题大秀上压轴亮相，该装备由中国奥委会与公司联合发布 [3][5] - 领奖装备设计运用中国传统纹样“双胜纹”，并创新演绎出“双胜雪花纹”，主色调为“中国红”与“雪山白” [5] - 装备融合航天锁温棉、玄武岩远红外、防水透湿膜等顶尖运动科技，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [5][6] - 国家体育总局官员指出该设计将冬季冰雪运动灵感与中国传统文化结合，并以先进航天科技为运动装备赋能 [8] 战略合作与行业地位 - 公司作为中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，正全力服务和支持中国体育 [12] - 公司是2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [12] - 作为最早支持奥运会中国体育代表团的本土运动品牌，公司始终与中国体育事业并肩同行 [12]

品牌营销活动 - 公司于10月28日在上海天猫双11超级发布活动中亮相，活动特别设置“米兰闪耀”环节以呼应2026年米兰冬奥会倒计时100天 [1] - 公司作为中国奥委会官方合作伙伴，携手国际奥委会全球合作伙伴天猫，共同传递奥林匹克精神与文化 [1] - 国家体育总局体育器材装备中心主任、中国奥委会市场开发部主任于建勇出席活动并致辞 [1][6] 新产品线发布 - 公司依托天猫双11超级发布平台，首次推出最新定位多场景、高品质生活的“金标”系列产品线 [3][8] - “金标”系列以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念 [8] - 该系列旨在为消费者提供多场景、高品质生活的选择，并将成为公司传递体育精神的重要载体 [8] 2026米兰冬奥会领奖装备 - 2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在主题大秀上压轴亮相，该装备此前在2025中国户外运动产业大会上联合发布 [3][5] - 领奖装备设计运用中国传统纹样“双胜纹”，并创新演绎出“双胜雪花纹”，主色调为“中国红”与“雪山白” [5] - 装备融合航天锁温棉、玄武岩远红外、防水透湿膜等航天动态保暖科技，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [5] 品牌战略与行业合作 - 公司是2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，始终与中国体育事业并肩同行 [9] - 公司通过携手阿里巴巴和天猫推广奥运文化、复刻经典领奖服、推出新系列等方式，展现坚定的体育精神表达与创新产品实力 [9] - 本土企业正发挥自身资源与平台优势，让优质产品走进大众生活，为推广冰雪运动与传播奥林匹克文化搭建桥梁 [6]

品牌活动与营销 - 公司于10月28日在上海天猫双11超级发布活动中亮相，并特别设置了“米兰闪耀”环节以配合2026年米兰冬奥会倒计时100天 [1] - 活动通过天猫吉祥物身着李宁92年领奖服复刻版与米兰冬奥会吉祥物互动，进行奥运文化对话 [1] - 公司作为中国奥委会官方合作伙伴，携手国际奥委会全球合作伙伴天猫，共同传递奥林匹克精神与文化 [1][6] 新产品系列发布 - 公司依托天猫双11平台首次亮相最新定位多场景、高品质生活的“金标”系列产品线 [1][5] - “金标”系列以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念，旨在为消费者提供多场景选择 [5] - 该系列以“心火荣耀”为主题完成大秀，鼓励每个人点燃心中热情火焰 [1] 奥运领奖装备设计 - 2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在主题大秀上压轴亮相 [1] - 领奖装备设计运用了中国传统纹样“双胜纹”，并融合四重寓意，创新演绎出“双胜雪花纹” [2] - 设计以“中国红”与“雪山白”为主色调，融合航天锁温棉、玄武岩远红外等顶尖运动科技，实现锁温、透湿、防护三大性能突破 [2] 战略合作与行业影响 - 公司是2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [6] - 国家体育总局官员指出，本土企业正发挥自身资源与平台优势，让优质产品走进大众生活，为推广冰雪运动搭建桥梁 [4] - 作为最早支持奥运会中国体育代表团的本土运动品牌，公司通过复刻经典、推出新系列等方式，全力服务和支持中国体育 [6]

品牌营销与战略合作 - 公司于10月28日亮相上海天猫双11超级发布活动，并设置“米兰闪耀”环节，携手国际奥委会全球合作伙伴天猫共同传递奥林匹克精神与文化 [1] - 公司作为中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，是2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [2][6] - 公司携手阿里巴巴和天猫共同推广奥运文化，复刻92年领奖服致敬经典，以坚定的体育精神表达与创新的产品实力服务和支持中国体育 [6] 新产品发布与定位 - 公司依托天猫双11超级发布平台，首次亮相最新定位多场景、高品质生活的“金标”系列产品线 [1][5] - “金标”系列以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念，旨在成为公司传递体育精神的重要载体 [5] - 公司在活动中以“心火 荣耀”为主题完成大秀，鼓励每个人点燃心中热情火焰，创造属于自己的荣耀 [1] 2026米兰冬奥会领奖装备 - 2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在主题大秀上压轴亮相，该装备曾于2025中国户外运动产业大会上联合发布 [1] - 领奖装备设计运用中国传统纹样“双胜纹”，并创新演绎出“双胜雪花纹”，以“中国红”与“雪山白”为主色调 [2] - 装备融合航天锁温棉、玄武岩远红外、防水透湿膜等航天动态保暖科技，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [2] 产品设计与科技实力 - 领奖装备的设计融合了冬季冰雪运动灵感与中国传统文化，并通过先进的航天科技转化为运动装备赋能 [4] - 公司正发挥自身资源与平台优势，让优质产品走进大众生活，为推广冰雪运动与传播奥林匹克文化搭建重要桥梁 [4] - 产品设计寓意“同心之胜”、“和谐之胜”、“无尽之胜”与“突破之胜”，旨在全方位护航中国健儿冬奥征程，展现东方美学与中国专业运动科技实力 [2]

3Q25业绩表现 - 3Q25全渠道流水（不包括童装）同比下降中单位数，且趋势逐月走弱，7月同比下降低单位数，8月和9月分别同比下降中单位数[1] - 分渠道看，直营门店流水同比下降中单位数，经销商门店流水同比下降高单位数，而电商流水同比增长高单位数[1] - 分品类看，篮球与运动生活流水增速维持上半年的下滑趋势，跑步与健身的流水增速放缓至低单位数[1] - 3Q25折扣同比加深低单位数，加深幅度环比扩大，直营门店与电商的折扣同比加深低单位数，批发渠道零售折扣略有加深[1] - 3Q25末的库销比环比上升至5-6个月，主要受为双节备货影响，管理层表示库存水平与库龄结构依然健康，有信心年底将库销比控制在4-5个月[1] - 童装在3Q25维持双位数增长[1] 2025年业绩指引与展望 - 管理层维持2025全年业绩指引不变，即收入同比持平，净利率高单位数[2] - 进入10月以来，终端整体流水表现依然不及预期，零售折扣同比加深幅度有继续扩大趋势[2] - 面对双十一期间浓重的行业促销环境，公司计划在销售收入、渠道库存以及折扣之间寻找平衡，确保库存健康及折扣可控[2] - 若4Q25流水能维持3Q25趋势（同比中单位数下降），且童装及专业渠道收入维持强劲增长，公司有望实现2025年整体收入同比持平的目标[2] 品牌力提升举措 - 公司于今年5月初正式开始对中国奥委会为期三年的品牌赞助，并于10月24日发布了米兰冬奥会领奖服及领奖装备，在社交平台获得好评[3] - 公司计划在11月推出领奖服同款的科技平台，并在12月参加米兰时装周以及崇礼国际滑雪季活动[3] - 公司将在10月底与12月参加天猫超品日活动，旨在加强对旗下重点功能性系列产品的营销推广[3] - 未来三年，公司将以奥运+科技为中心，持续聚焦品牌的重塑与品牌力的提升[3] 业绩预测与评级 - 鉴于短期行业较强的促销氛围，机构适度下调公司2H25的收入与毛利率预测，但基本维持费用预测不变[4] - 最新的2025年业绩预测依然符合公司全年业绩指引[4] - 维持买入评级，略微下调目标价至21.6港元（相当于18x 2026 P/E）[4]