报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价18.0港元，对应25年的10.0倍预测市盈率，距离现价有58%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车总营收2022.0亿元，同比增长16.7%；归母净利润126.9亿元，同比增长80.8%，业绩创新高 [1][2] - 3月长城汽车总销量9.8万台，同比下降2.3%，环比增长26%；2025年一季度累计销售25.7万辆，同比下降6.7% [3] - 长城与宇树科技达成战略合作，向具身智能方向拓展，合作领域包括机器人技术、智能制造等，有工业机器人和“越野车 + 机器狗”融合两大应用场景 [1][4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年销售收入分别为1732.12亿、2021.95亿、2314.13亿、2738.08亿、3327.86亿元，增长率分别为26%、17%、14%、18%、22% [5] - 2023 - 2027年净利润分别为70.22亿、126.92亿、143.44亿、158.43亿、177.12亿元，增长率分别为 - 15%、81%、13%、10%、12% [5] - 2023 - 2027年毛利率均为20%，净利润率分别为4%、6%、6%、6%、5% [5] - 2023 - 2027年ROE平均分别为10%、16%、16%、16%、16% [5] 股价表现 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为2.81%、 - 14.78%、6.99%，绝对收益分别为 - 15.36%、 - 14.07%、25.55% [8][9] 股东结构 - 魏建军持股60.0%，其他股东持股40.0% [7] 各品牌销量情况 - 3月哈弗品牌销量5.3万台，同比下降2.5%；一季度累计销量14.5万辆，同比下降8.4% [3] - 3月WEY品牌销量4675台，同比增长30.0%；一季度累计销量1.3万辆，同比增长38.7% [3] - 3月长城皮卡销量2.0万台，同比增长16.2%；一季度累计销量5.0万辆，同比增长15.0% [3] - 3月欧拉品牌销量2776台，同比下降53.9%；一季度累计销售6867辆，同比下降54.3% [3] - 3月坦克品牌销量1.7万台，同比下降8.3%；一季度累计销量4.2万辆，同比下降14.6% [3] 新车情况 - 3月推出25款坦克300 Hi4 - T、二代枭龙MAX等新车，2025款坦克300上市24小时大定突破19683台，二代枭龙MAX开启预售，上市72小时大定订单突破10636台 [3]

2024年长城汽车业绩表现 - 2024年公司营收2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.9亿元，同比增长80.7%，均为历史新高 [2] - 全年销量123.45万辆，同比微增0.37%，其中国内销量78万辆，同比下降14.8% [2][9] - 毛利率达19.51%，同比提升1.36个百分点，单车收入16.38万元，单车净利润1.03万元，均为历年最高 [2] - 毛利率表现优于吉利汽车(15.9%)和特斯拉(18.4%)，仅次于比亚迪(21.02%)和理想汽车(20.5%) [2] 盈利驱动因素 - 海外销量45.4万辆，同比增长44.61%，占总销量36.8%，海外收入803亿元，占总收入39.7% [4] - 俄罗斯市场贡献海外销量近5成(22万辆)，哈弗品牌市占率12.4%，排名第二 [4] - 俄罗斯子公司净利润13.4亿元，是唯二对净利润影响超10%的子公司 [5] - 高毛利车型占比提升：坦克SUV销量23万辆(占比18.8%)贡献28%利润，魏牌新能源销量5.6万辆(占比4.5%)贡献12%利润 [6] 产品结构变化 - 哈弗品牌销量70.7万辆(占比57%)，收入贡献45%，利润贡献35% [5] - 坦克SUV价格区间20-70万元，2020年推出后带动公司营收从1033亿元(2020年)增至2021.95亿元(2024年) [6][7] - 2024年五大品牌中三个销量下滑：哈弗(-1.86%)、皮卡(-13.07%)、欧拉(-41.76%) [9] 市场竞争态势 - 国内SUV销量60万辆(-9.93%)，皮卡12.5万辆(-21.04%) [9] - 竞争对手比亚迪国内销量385.5万辆(+38.6%)，吉利176.2万辆(+25%) [9] - 哈弗枭龙MAX未能复制H6成功，上市不足月即降价 [10][11] 战略布局与挑战 - 俄罗斯关税政策调整：2025年起进口汽车关税系数调至20%-38% [11] - 应对措施包括：加快欧洲/东盟等全球化布局、全面新能源转型、智能驾驶全栈自研 [12] - 2024年推出Hi4-G超级智能混动系统，进军重卡市场 [13]

公司基本信息 - 公司A股每股面值人民币1.00元，股份代号601633 [11] - 公司H股每股面值人民币1.00元，股份代号02333（港币柜台）及82333（人民币柜台）[11] - 公司法定代表人为魏建軍[15] - 公司注册地址为中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号、2299号[15] - 公司办公地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号，邮编071000 [15] - 公司网址为www.gwm.com.cn [15] - 公司业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务[101] 报告期相关信息 - 报告期指截至2024年12月31日止12个月[13] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年度归属上市公司股东净利润为人民币12,692,204,172.58元[5] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表期末未分配利润为人民币43,272,339,677.50元[5] - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[5] - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[17] - 2024年营业总收入为20,219,547.23万元，较2023年的17,321,207.68万元增长16.73%[24] - 2024年归属上市公司股东净利润为1,269,220.42万元，较2023年的702,155.97万元增长80.76%[24] - 2024年归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为973,524.83万元，较2023年的483,369.88万元增长101.40%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2,778,262.63万元，较2023年的1,775,378.90万元增长56.49%[24] - 2024年营业总成本为19,211,843.02万元，较2023年的16,770,826.40万元增长14.56%[24] - 2024年营业成本为16,274,675.39万元，较2023年的14,177,209.26万元增长14.79%[24] - 2024年税金及附加为740,941.74万元，较2023年的598,625.39万元增长23.77%[24] - 2024年销售费用为783,034.30万元，较2023年的728,641.23万元增长7.47%[24] - 2024年研发费用为928,436.73万元，较2023年的805,425.26万元增长15.27%[24] - 2024年营业利润为1392086.33元，较2023年增长93.32%[25] - 2024年净利润为1269243.93元，较2023年增长80.73%[25] - 2024年末归属上市公司股东的净资产为7898782.41元，较2023年末增长15.31%[25] - 2024年基本每股收益为1.49元/股，较2023年增长81.71%[28] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[28] - 2024年第四季度营业总收入为59941182122.90元，为四个季度中最高[30] - 2024年非经常性损益合计为2956955903.51元[33] - 分类为公允价值计量且变动计入当期损益的债务工具投资，期初余额4112386017.05元，期末余额14181400741.40元，变动10069014724.35元[36] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资－应收票据，期初余额28923599369.45元，期末余额41099767102.54元，变动12176167733.09元[36] - 2024年公司销量123.45万辆，同比增长0.37%，营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.76%[40] - 2024年销售费用78.30亿元，同比增长7.47%，管理费用47.56亿元，同比增长0.45%，研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[48] - 2024年毛利394.49亿元，同比增长25.47%，所得税费用15.91亿元，同比增长98.56%[48] - 2024年归属母公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%，基本每股收益1.49元，同比增长81.71%[48] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点，销售费用占比3.87%，减少0.34个百分点，管理费用占比2.35%，减少0.38个百分点[48] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[51] - 2024年12月31日负债总额1382.70亿元，权益总额789.96亿元，资本负债比率175.03%；2023年12月31日负债总额1327.62亿元，权益总额685.09亿元，资本负债比率193.79%[54] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款（含一年内到期的）88.83亿元[56] - 2024年12月31日货币资金46.49亿元、应收账款60.13亿元等；2023年12月31日货币资金33.36亿元、应收账款49.49亿元等[58] - 截至2024年12月31日，集团雇员84915名，2023年12月31日为82439名；员工成本总额（不含股权激励成本）占2024年营业总收入的9.47%，2023年为10.60%[59] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的811.46亿元；2023年来源于本国的1196.01亿元，来源于其他国家的536.11亿元[62] - 2024年12月31日位于本国的非流动资产690.73亿元，位于其他国家的48.14亿元；2023年12月31日位于本国的675.16亿元，位于其他国家的47.92亿元[63] - 2024年新车销量123.45万辆，同比增长0.37%；海外年销售45.41万辆，同比增长44.61%；新能源车型累计销售32.22万辆，同比增长25.65%；国内乘用车新能源渗透率43.99%；营业收入2021.95亿元[66] - 公司报告期内营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%；营业利润139.21亿元，同比增长93.32%；归属上市公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%[113] - 营业成本1627.47亿元，同比增长14.79%；销售费用78.30亿元，同比增长7.47%；管理费用47.56亿元，同比增长0.45%；研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[115] - 经营活动现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49%；投资活动现金流量净额 -232.96亿元；筹资活动现金流量净额 -121.78亿元，同比下降1257.55%[115] - 汽车行业营业收入1996.14亿元，营业成本1608.31亿元，毛利率19.43%，同比增加1.24个百分点[121] - 销售汽车营业收入1754.89亿元，营业成本1413.27亿元，毛利率19.47%，同比增加1.73个百分点[121] - 国内营业收入1193.55亿元，营业成本956.31亿元，毛利率19.88%，同比增加4.36个百分点；国外营业收入802.59亿元，营业成本651.99亿元，毛利率18.76%，同比下降7.25个百分点[121] - 皮卡生产量165884辆，同比下降14.57%；销售量175057辆，同比下降13.07%；库存量10346辆，同比下降38.88%[123] - SUV生产量975056辆，同比增长2.92%；销售量989053辆，同比增长7.95%；库存量87694辆，同比下降2.34%[123] - 轿车及其他生产量66751辆，同比下降41.80%；销售量70418辆，同比下降37.33%；库存量7098辆，同比下降35.66%[123] - 汽车行业成本中原材料、人工工资、折旧能源等本期金额1608.31亿元，占总成本比例98.82%，同比增长14.82%[124] - 整车成本本期金额为1413.27亿元，占总成本比例86.84%，较上年同期增长12.08%[126] - 前五名客户销售额99.32亿元，占年度销售总额4.91%，关联方销售额为0[128] - 前五名供应商采购额160.72亿元，占年度采购总额7.95%，关联方采购额46.76亿元，占年度采购总额2.31%[132] - 2024年销售费用78.30亿元，较2023年增长7.47%；管理费用47.56亿元，增长0.45%；研发费用92.84亿元，增长15.27%；财务费用9116.45万元，因汇率波动由负转正[136] - 2024年研发投入总额104.46亿元，占营业收入比例5.17%，资本化比重49.59%，同比减少5.33%[138][139] - 2024年经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，较2023年增长56.49%[142] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元，主要因购买理财产品增加[142] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，较2023年下降1257.55%，主要因偿还银行借款增加[142] - 交易性金融资产本期期末数为141.81亿元，占总资产比例6.53%，较上期期末增长244.85%，主要因购买基金及理财产品增加[146] - 应收款项融资本期期末数为410.99亿元，占总资产比例18.92%，较上期期末增长42.10%，主要因票据贴现减少[146] - 预付款项本期期末数为19.41亿元，占总资产比例0.89%，较上期期末减少49.86%，主要因预付货款及税款减少[147] - 其他应收款本期期末数为33.84亿元，占总资产比例1.56%，较上期期末增长60.10%，主要因应收出口退税款增加[147] - 合同资产本期期末数为2648.05万元，占总资产比例0.01%，较上期期末减少49.28%，因逐步回收新能源补贴[149] - 境外资产规模为400.49亿元，占总资产比例为18.43%[157] - 货币资金年末账面价值34.70亿元受限，原因是银行承兑汇票保证金等[160] - 应收票据年末账面价值7.88亿元受限，用于开具应付票据等[160] - 应收款项融资年末账面价值270.90亿元受限，用于开具应付票据[160] - 现有产能合计324.43亿元[160] - 各工厂产能利用率分别为保定78.02%、天津35.51%、重庆134.02%、荆门159.40%、俄罗斯165.61%[162] - 新能源汽车本年累计销量322,202辆，同比增长25.65%；产量325,389辆，同比增长21.57%[169] - 新能源汽车收入为64,334,271,375.53元[170] - 公司汽车零部件制造业务对外销售收入占公司营业总收入比例为6.35%[167] - 截至2024年12月31日，集团长期股权投资余额为1,155,137.20万元，较年初增加80,024.99万元，增幅7.44%[171] - 以公允价值计量的金融资产期末合计为57,011,211,554.22元[173] - 集团开展外汇衍生品交易业务，期限内任一时刻最高合约价值不超200亿元，预计动用资金余额不超35亿元[175] - 俄罗斯哈弗汽车制造有限责任公司本年净利润为1,343,367,529.36元，诺博汽车系统有限公司本年净利润为1,726,678,238.87元[177] - 公司2024年度归属上市公司股东净利润为126.92亿元[197] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表期末未分配利润为432.72亿元[197] - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）[197] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年哈弗品牌全年累计销售707104辆[69] - 2024年坦克品牌全年累计销售232195辆，同比增长42.57%[70] - 2024年魏牌全年累计销售55,539辆，

公司基本信息 - 公司法定代表人是魏建軍[20] - 公司注册地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号、2299号[20] - 公司办公地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号，邮政编码071000 [20] - 公司网址是www.gwm.com.cn [20] - A股每股面值人民币1.00元，股份代號601633 [16] - H股每股面值人民币1.00元，股份代號02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台）[16] - 报告期指截至2024年12月31日止12个月[18] - 公司业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务[106] - 公司在中国9个城市、全球7个国家13个区域设立研发机构，聚焦智能及动力技术[107] - 公司与500多家生态合作伙伴在多领域合作，贯通产业链[108] - 公司依托“生态出海”战略，加速全球化进程，完成差异化产品布局[109] - 公司营造公平公正的工作环境，以特色企业文化护航发展[110] - 公司推动以用户为中心的组织变革，强化用户体验[111] - 公司依托森林生态体系，深度垂直整合产业链[112] - 公司全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，开发无高精地图全场景城市NOA[114] - 公司品类覆盖多类型车辆，拥有多种动力形式[115] - 公司以“精益求精”质量文化为基石，提升质量管理水平[116] - 集团主要从事SUV、轿车、皮卡及汽车零部件的设计、研发、生产销售及分销[193] - 公司截至2024年12月31日止年度或之前年度在中国成立的子公司均为有限责任公司[194] - 公司章程或公司法无优先购买权条文[200] 财务数据关键指标变化 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为人民币12,692,204,172.58元[2] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为人民币43,272,339,677.50元[2] - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[2] - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[22] - 2024年营业总收入为20,219,547.23万元，较2023年的17,321,207.68万元增长16.73%[29] - 2024年归属上市公司股东净利润为1,269,220.42万元，较2023年的702,155.97万元增长80.76%[29] - 2024年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为973,524.83万元，较2023年的483,369.88万元增长101.40%[29] - 2024年经营活动产生现金流量净额为2,778,262.63万元，较2023年的1,775,378.90万元增长56.49%[29] - 2024年营业总成本为19,211,843.02万元，较2023年的16,770,826.40万元增长14.56%[29] - 2024年营业成本为16,274,675.39万元，较2023年的14,177,209.26万元增长14.79%[29] - 2024年税金及附加为740,941.74万元，较2023年的598,625.39万元增长23.77%[29] - 2024年销售费用为783,034.30万元，较2023年的728,641.23万元增长7.47%[29] - 2024年研发费用为928,436.73万元，较2023年的805,425.26万元增长15.27%[29] - 2024年营业利润为1392086.33元，较2023年的720096.66元增长93.32%[30] - 2024年末归属上市公司股东的净资产为7898782.41元，较2023年末的6850061.44元增长15.31%[30] - 2024年基本每股收益为1.49元/股，较2023年的0.82元/股增长81.71%[33] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[33] - 2024年第四季度营业总收入为59941182122.90元，为四个季度中最高[35] - 2024年非经常性损益合计为2956955903.51元，高于2023年的2187860849.73元[38] - 分类为公允价值计量且变动计入当期损益的债务工具投资，2024年期初余额为4112386017.05元，期末余额为14181400741.40元，变动10069014724.35元[41] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资－应收票据，2024年期初余额为28923599369.45元，期末余额为41099767102.54元，变动12176167733.09元[41] - 2024年衍生金融负债期初余额为 - 84400226.04元，期末余额为 - 51491477.50元，变动32908748.54元[41] - 2024年公司销量123.45万辆，同比增长0.37%，营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.76%[45] - 2024年销售费用78.30亿元，同比增长7.47%，管理费用47.56亿元，同比增长0.45%，研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[53] - 2024年毛利394.49亿元，同比增长25.47%，所得税费用15.91亿元，同比增长98.56%[53] - 2024年归属母公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%，基本每股收益1.49元，同比增长81.71%[53] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点，销售费用占比3.87%，减少0.34个百分点，管理费用占比2.35%，减少0.38个百分点[53] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[56] - 2024年交易性金融资产141.81亿元，较2023年的41.12亿元大幅增加；预付款项19.42亿元，较2023年的38.73亿元减少[56] - 2024年12月31日负债总额1382.70亿元，权益总额789.96亿元，资本负债比率175.03%；2023年12月31日负债总额1327.62亿元，权益总额685.09亿元，资本负债比率193.79%[59] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款（含一年内到期的）88.83亿元[61] - 2024年12月31日货币资金46.49亿元、应收账款60.13亿元等；2023年12月31日货币资金33.36亿元、应收账款49.49亿元等[63] - 截至2024年12月31日雇员84915名，2023年12月31日为82439名；员工成本总额（不含股权激励成本）占2024年营业总收入的9.47%，2023年为10.60%[64] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的811.46亿元，合计2021.95亿元；2023年来源于本国的1196.01亿元，来源于其他国家的536.11亿元，合计1732.12亿元[67] - 2024年12月31日位于本国的非流动资690.73亿元，位于其他国家的48.14亿元，合计738.86亿元；2023年12月31日位于本国的675.16亿元，位于其他国家的47.92亿元，合计723.09亿元[68] - 2024年新车销量123.45万辆，同比增长0.37%；海外年销售45.41万辆，同比增长44.61%；新能源车型累计销售32.22万辆，同比增长25.65%；国内乘用车新能源渗透率43.99%；营业收入2021.95亿元[71] - 报告期内公司实现营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%；营业利润139.21亿元，同比增长93.32%；归属上市公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%[118] - 营业成本1627.47亿元，同比增长14.79%；销售费用78.30亿元，同比增长7.47%；管理费用47.56亿元，同比增长0.45%；研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[120] - 经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49%；投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元；筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，同比下降1257.55%[120] - 汽车行业营业收入1996.14亿元，营业成本1608.31亿元，毛利率19.43%，同比增加1.24个百分点[126] - 销售汽车营业收入1754.89亿元，营业成本1413.27亿元，毛利率19.47%，同比增加1.73个百分点[126] - 国内营业收入1193.55亿元，营业成本956.31亿元，毛利率19.88%，同比增加4.36个百分点；国外营业收入802.59亿元，营业成本651.99亿元，毛利率18.76%，同比下降7.25个百分点[126] - 皮卡生产量165884辆，同比下降14.57%；销售量175057辆，同比下降13.07%；库存量10346辆，同比下降38.88%[128] - SUV生产量975056辆，同比增长2.92%；销售量989053辆，同比增长7.95%；库存量87694辆，同比下降2.34%[128] - 轿车及其他生产量66751辆，同比下降41.80%；销售量70418辆，同比下降37.33%；库存量7098辆，同比下降35.66%[128] - 汽车行业成本构成项目本期金额1608.31亿元，占总成本比例98.82%，较上年同期增长14.82%[129] - 整车成本本期金额为1413.27亿元，占总成本比例86.84%，较上年同期变动12.08%[131] - 前五名客户销售额99.32亿元，占年度销售总额4.91%，关联方销售额为0[133] - 前五名供应商采购额160.72亿元，占年度采购总额7.95%，关联方采购额46.76亿元，占年度采购总额2.31%[137] - 2024年销售费用78.30亿元，较2023年变动7.47%；管理费用47.56亿元，较2023年变动0.45%；研发费用92.84亿元，较2023年变动15.27%；财务费用9116.45万元，2023年为 -1.26亿元[141] - 2024年研发投入总额104.46亿元，占营业收入比例5.17%，研发投入资本化比重49.59%，同比减少5.33%[143][144] - 2024年经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，较2023年变动56.49%[147] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元，主要因购买理财产品增加[147] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，较2023年变动 -1257.55%，主要因偿还银行借款增加[147] - 交易性金融资产本期期末数为14,181,400,741.40元，占总资产比例6.53%，较上期期末变动244.85%，因购买基金及理财产品增加[151] - 应收款项融资本期期末数为41,099,767,102.54元，占总资产比例18.92%，较上期期末变动42.10%，因票据贴现减少[151] - 预付款项本期期末数为1,941,672,577.74元，占总资产比例0.89%，较上期期末变动 - 49.86%，因预付货款及税款减少[152] - 其他应收款本期期末数为3,384,567,614.14元，占总资产比例1.56%，较上期期末变动60.10%，因应收出口退税款增加[152] - 境外资产为40,049,781,084.18元，占总资产比例为18.43%[162] - 货币资金年末账面价值3,470,977,563.95元受限，原因是银行承兑汇票保证金等[165] - 应收票据年末账面价值788,657,746.41元受限，用于开具应付票据等[165] - 应收款项融资年末账面价值27,090,939,719.12元受限，用于开具应付票据[165] - 长期应收款年末账面价值923,996,15

皮卡市场总体表现 - 2025年2月全国皮卡生产3.8万辆，同比增长32%，1-2月累计生产7.5万辆，同比增9.1% [2] - 2025年2月皮卡销售4.3万辆，同比增长30%，环比增长18%，1-2月累计销售8万辆，同比增长3% [2] - 长城汽车保持领军地位，与江铃汽车、郑州日产、江西五十铃形成"一超三强"格局 [2] - 皮卡出口表现强劲：2025年2月出口2.0万辆（同比+46%，环比+8%），1-2月累计出口3.8万辆（同比+38%），出口占比提升至48% [2][10] 新能源皮卡发展 - 2024年新能源皮卡销量1.3万辆（同比+59%），2025年2月销量0.2万辆（同比+299%，环比+25%），1-2月累计0.4万辆（同比+166%） [3] - 吉利雷达电动皮卡单月销量940辆，长安增程皮卡769辆，电动化趋势加速 [3] - 电动皮卡受益于商用车路权提升和乘用化需求，未来增长潜力大 [3][15] 区域市场特征 - 西南（25.4%）、西北（21.4%）合计占比近50%，是核心市场；东部华北（9.1%）、华东（5.9%）份额下滑 [16][19] - 重庆、成都、乌鲁木齐等西部城市销量领先，北京因牌照限制需求增长81% [32] - 县乡市场占比42.7%，大城市需求受电动皮卡推动有所改善 [20][22] 竞争格局分析 - 长城汽车国内零售份额近50%，出口累计第一；上汽大通、长安汽车依托出口快速崛起 [25][30] - 头部厂商挤压尾部企业，上汽大通出口体系优势显著，江淮、江铃等表现分化 [25][27] - 皮卡用途多元化：工程建筑（43%）、市政电力（21%）、越野玩车（15%）构成主要需求 [33] 历史走势与季节性 - 2021年销量达峰值55万辆（同比+14%），2024年恢复至51.6万辆（同比+1%），2025年开局平稳 [8][10] - 春节后3-12月为传统旺季，与房地产、工程项目采购周期相关 [7] - 出口自2021年起爆发式增长，2021-2024年复合增长率达43%，但近期增速放缓 [10][12]

月度产销数据 - 3月狭义乘用车零售市场规模185万辆 同比+9.1% 环比+33.7% [2] - 2月乘用车批发176.7万辆创历史新高 同比+33.8% 环比-16.0% [2] - 1-2月累计批发386.5万辆 同比+12.7% [2] 周度市场表现 - 3月10-16日乘用车上牌41.43万辆 同比+21.5% 环比+16.2% [2] - 同期新能源上牌22.18万辆 同比+38.6% 环比+10.0% [2] - 3月累计上牌77.09万辆 同比+18.8% 新能源占比54.9% [2] 行业成本与库存 - 浮法玻璃/铝锭/锌锭价格同比-33.4%/+8.9%/+14.6% [2] - 2月经销商库存系数1.61 环比+15.0% 同比-7.5% [2] 技术创新动态 - BYD发布1MW"兆瓦闪充"技术 实现充电5分钟续航407公里 [2] - 理想推出MindVLA自动驾驶架构 目标实现类人认知能力 [3] - 极氪千里浩瀚智驾系统首发 含全球首个连续避障功能 [3] 重点车型发布 - 二代哈弗枭龙MAX预售13.88-17.68万元 主打四驱电混 [4][5] - 腾势N9上市38.98-44.98万元 定位科技安全旗舰SUV [6] - 零跑B10预售10.98-13.98万元 搭载双AI大模型座舱 [8] - 问界M8/M9 12小时订单超4.15万台 [9] 企业业绩与规划 - 小米2024年营收3659亿元 同比+35% 汽车目标2025年交付35万辆 [7] - 特斯拉计划2025年试产人形机器人5000台 2026年扩至5万台 [10] - 小鹏人形机器人拟2026年实现L3级量产 [18] 产业链投资布局 - 广东设立100亿元人工智能与机器人产业基金 [20] - 赛力斯成立AI及机器人技术公司 注册资本5000万元 [12] - 华为注册"MATEROBOT"机器人商标 覆盖多场景应用 [13] 政策支持方向 - 中办国办推动自动驾驶/机器人等技术商业化应用 [21] - 四川省拟出台AI产业专项支持政策 [19] - 深圳计划突破智算芯片/高阶智驾等核心技术 [24]

蜂巢能源电池出货量增长 - 2025年1-2月公司电池出货量达5.374GWh，同比增长130%，实现"年度翻倍"目标 [1][2] - 1月出货量2.806GWh，2月出货量2.568GWh，呈现爆发式增长态势 [2] - 增长驱动力主要来自产品技术创新和细分市场开拓 [2] 短刀电池技术优势 - 采用创新叠片工艺，相比传统卷绕工艺具有更高能量密度、更长循环寿命和更优安全性能 [2] - 模块化设计提升电池包灵活性和兼容性，适配多样化车型需求 [2] - 第三代蜂行短刀电池于2025年1月正式发布 [2] - 已获吉利、长城、斯特兰蒂斯等主流车企热门车型采用 [2] 越野车市场表现 - 针对越野车型推出堡垒越野电池产品，具备高能量密度和高安全性 [3] - 搭载该电池的坦克500Hi4-Z上市首月销量突破13万辆 [3] - 2025款坦克300 Hi4-T同样采用堡垒越野电池 [4] - 该电池通过严苛环境测试，适应各种越野工况 [4] - 已累计出货26.5万套，装机量全球第一 [4]

2025年2月乘用车市场概况 - 2025年2月国内狭义乘用车零售销量达1382万辆 同比增长256% 环比下降264% [1] - 1-2月累计销量3176万辆 同比增长11% 反映行业整体温和复苏 [1] - 政策环境以"整治内卷式竞争 提振汽车消费"为主基调 叠加"双新政策"延续 车企主动稳定价格体系 消费者心态平稳 [2] - 由于2024年2月低基数效应 本月实现罕见"节后开门红" 批零两端同比均大幅增长 [2] 厂商批发销量表现 单月排名（2025年2月） - 比亚迪以318233辆蝉联榜首 同比暴涨1614% 市场份额达178% [3] - 吉利汽车以204910辆位列第二 同比增长839% 份额115% [3] - 奇瑞汽车173604辆居第三 同比增260% 但增速显著低于头部企业 [3] - 上汽通用五菱同比增幅597% 表现亮眼 而长城汽车销量几乎零增长 [3] 累计排名（2025年1-2月） - 比亚迪累计614679辆 同比904% 份额157% 领先优势持续扩大 [5] - 吉利汽车471647辆 同比452% 奇瑞394020辆 同比175% 形成第二梯队 [5] - 传统合资车企表现分化：一汽大众同比-68% 上汽大众同比-126% 反映燃油车市场持续萎缩 [5] - 特斯拉中国同比-287% 市场份额降至24% 新能源领域面临激烈竞争 [7] 厂商零售销量表现 单月排名（2025年2月） - 比亚迪零售205711辆 同比732% 份额146% 新能源转型成效显著 [7] - 吉利汽车179990辆 同比1068% 增速超行业均值 份额达128% [7] - 一汽大众9800辆 同比59% 是前十中唯一正增长合资品牌 [7] - 长安汽车79467辆 同比-85% 成为TOP5中唯一下滑企业 [7] 累计排名（2025年1-2月） - 吉利汽车以419934辆 同比531% 反超比亚迪成为零售冠军 [9] - 比亚迪405953辆 同比246% 增速低于批发端 反映库存策略差异 [9] - 长安汽车同比-284% 上汽大众同比-68% 传统车企转型压力凸显 [9] - 华晨宝马同比-217% 豪华车市场增速放缓 [10] 新能源细分市场 - 比亚迪新能源零售205711辆 同比732% 占据292%市场份额 龙头地位稳固 [10] - 吉利新能源93309辆 同比1975% 增速仅次于比亚迪 份额提升至132% [10] - 新势力表现分化：小鹏汽车同比6103% 零跑汽车同比2605% 而特斯拉中国同比-112% [10][11] - 小米汽车作为新进入者 首月即实现23728辆销量 市场份额达34% [11]

汽车文化与县域市场观察 - 春节期间汽车成为社交话题焦点，小米SU7车模和问界M9灯光秀引发广泛讨论 [5] - 下沉市场婚庆场景中，比亚迪仰望U8的"坦克掉头"功能被包装为"一步九回头"，问界系列因灯光秀显示福字功能受青睐 [5] - 县域消费者购车更看重"坦克掉头"和"灯光秀"等可视化功能，而非冰箱彩电等配置 [5] 县城新能源品牌竞争格局 - 商场展区半年内轮换展示岚图/理想/丰田/零跑/蔚来，但华为门店的问界凭借品牌依赖持续吸引客流 [7] - 华为门店日常看车人数达数十人，远超商场展台的蔚来 [8] - 小米SU7通过手机门店曝光获得年轻用户关注，本地提车视频曝光量达几十万次 [8] - 手机厂商造车优势在于利用现有品牌势能实现精准覆盖和饱和营销 [8] 县域用车场景差异 - 小区地库以燃油豪华车为主，保时捷帕拉梅拉和BBA常见，同时存在长城WEY蓝山等自主高端车型 [10] - 比亚迪和特斯拉因高销量在县域常见，但被当地称为"陆地流氓"和"邪恶大鼠标" [11] - 实际路上新能源车占比仅约8.9%，与官方50%渗透率数据存在差距 [11] - 京A牌照在县域被视为身份象征，催生租牌灰色产业链，短租3年价格4.5万元 [11] 县域消费者用车模式 - 出现"老家+工作地"双车配置趋势，打工人在工作地购买低价新能源车，老家保留燃油车 [11][12] - 部分新能源车厂员工因质量顾虑选择二手燃油车，坦言"自己产的车不敢买" [13] - 消费者购买第二辆车有时仅为占车位或充电桩，反映基础设施不足 [13] 县域市场发展瓶颈 - 充电桩安装受限、换电站缺失导致新能源车使用不便 [14] - 消费者因充电焦虑不敢开新能源车上高速 [14] - 售后服务网点不足影响购买决策，部分品牌在县域仅华为门店覆盖较好 [14] - 县域需求更注重实用功能如省油耐用，而非半幅方向盘等设计 [14] - 特殊用车场景如挪车方式差异暴露现有车型功能不足 [14]

投资评级 - 长城汽车 (2333 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 30.3% [1][6] 核心观点 - 2024 年长城汽车业绩强劲，归母净利润预计为 124 亿-130 亿元人民币，同比增长 76.60%-85.14% [6] - 2024 年 4 季度归母净利润预计为 22.7 亿元人民币，同比增长 12.1% [6] - 坦克品牌销量增长显著，2024 年销量达 23.1 万辆，同比增长 42.12%，成为公司盈利的重要贡献 [6] - 2024 年长城汽车出口销量达 45.31 万辆，同比增长 43.39%，20 万元以上车型销量占比提升至 25.1% [6] - 2025 年长城汽车计划推出多款新车型和技术平台，进一步丰富产品矩阵，包括坦克 500 Hi4-Z 等 [6] 财务数据 - 2024 年预计收入为 2021.9 亿元人民币，同比增长 16.7%，净利润为 124.13 亿元人民币，同比增长 76.8% [5] - 2025 年预计收入为 2314.17 亿元人民币，同比增长 14.5%，净利润为 151.65 亿元人民币，同比增长 22.2% [5] - 2024 年每股盈利预计为 1.45 元人民币，同比增长 76.8%，市盈率为 8.7 倍 [5] - 2024 年股息率为 4.4%，2025 年预计提升至 5.3% [5] 市场表现 - 长城汽车 52 周股价高位为 16.94 港元，低位为 7.68 港元，市值为 2012.41 亿港元 [4] - 2024 年长城汽车股价年初至今变化为 -2.49%，200 天平均价为 12.50 港元 [4] 行业对比 - 交银国际覆盖的汽车行业中，长城汽车的目标价涨幅为 30.3%，高于九号公司 (8.0%) 和雅迪控股 (9.1%)，但低于比亚迪股份 (47.6%) 和蔚来汽车 (84.8%) [10]