报告公司投资评级 - 给予舜宇光学科技“买入”评级，目标价 104.05 港元/股，较现价 86.1 港元有 20.8%的上升空间 [1][5] 报告的核心观点 - 公司产品结构改善与下游行业需求增长共振，2024 年业绩大幅提升，AI 应用持续渗透有助于手机销量和规格提升，给予“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 2 月 18 日收盘价 86.1 港元，总股本 10.95 亿股，总市值 994 亿港元，净资产 259.02 亿港元，总资产 531.83 亿港元，52 周高低为 93.7/38.2 港元，每股净资产 23.65 港元 [2] - 主要股东为舜旭有限公司（35.47%）和舜光有限公司（3.02%） [2] 投资要点 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年 10.99 亿元增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，公司手机镜头交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是全球汽车市场稳步增长，新能源汽车需求强劲，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [3] - Counterpoint Research 预测 2024 年全球智能手机平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年进一步增长 5%；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对声学和光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [4] - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [5] 报告正文 - 2024 年公司股东应占溢利约 26.39 - 27.49 亿元，较 2023 年增加约 140.0% - 150.0%，原因一是智能手机市场复苏，在高端机型热销和人工智能在硬件端集成推动下，2024 年全球智能手机出货量同比增长约 6.0 - 7.0%，1 - 12 月公司手机镜头累计交付 13.24 亿颗，同比增长约 13.1%，手机摄像模块累计交付 5.34 亿颗，同比下降 5.9%，产品组合改善使平均售价增加和毛利率提升；二是新能源汽车需求强劲，全球汽车市场稳步增长，智能辅助驾驶系统发展促使车载镜头搭载率提高，公司车载镜头 2024 年累计出货量 1.02 亿颗，同比增长约 12.7% [9][12] - 全球智能手机市场 2024 年恢复增长，销量同比增长 4%，2024 年平均销售价格同比增长 3%达 365 美元，2025 年将进一步增长 5%，增长因素包括向 5G 转型、算力提高和向高端机型转向等；Gen AI 智能手机出货量到 2028 年将超 7.3 亿部，是 2024 年预计出货量的三倍多，到 2028 年售价超 250 美元的智能手机中每 10 部有 9 部具备 Gen AI 功能，Gen AI 智能手机对光学功能需求持续升级，拉动零部件 ASP 提升 [13] 盈利预测与估值建议 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 390.9（+22.8%）、440.8（+12.8%）和 487.2（+10.5%）亿元人民币，归母净利润 27.05（+146.1%）、36.53（+35%）和 42.14（+15.3%）亿元人民币；港股消费电子可比公司平均估值为 2025 年 24.6 倍 PE，2023PB4.5，按 2025 年 29 倍 PE 计算公司估值合理，对应目标价 104.05 港元/股，给予“买入”评级 [15] 财务报表摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|33,325.2|31,832.4|39,094.8|44,082.9|48,718.8| |同比增长|-|-4.5%|22.8%|12.8%|10.5%| |归母净利润（百万元人民币）|2,407.8|1,099.4|2,705.4|3,653.0|4,213.6| |同比增长|-|-54.3%|146.1%|35.0%|15.3%| |毛利率|19.9%|14.5%|16.3%|17.7%|17.7%| |每股收益(元)|2.20|1.00|2.47|3.34|3.85| |PE@86.1HKD|36.4|79.7|32.4|24.0|20.8| [6][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期；手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61|[1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%；受益国补，2025年手机出货量仍具上行动力；持续推进产品结构改善，2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%；2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，持续迭代新品，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化有望引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 舜宇光学发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润26.4 - 27.5亿元，同比+140%至+150%，超市场一致预期 [2] - 公司手机产品高端化有望持续，汽车产品受益于智驾渗透，将2024/2025/2026年预期归母净利润由23.0/29.1/34.5亿元上调至26.9/33.2/42.4亿元，最新收盘价对应PE分别为35.6/28.8/22.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33325|31832|37889|42678|49120| |同比(%)|(11.28)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |归母净利润（百万元）|2408|1099|2691|3324|4239| |同比(%)|(51.73)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.20|1.00|2.46|3.04|3.87| |P/E（现价&最新摊薄）|39.81|87.18|35.62|28.83|22.61| [1] 手机业务 - 2024年手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，受益国补2025年手机出货量仍具上行动力；2024H1 6P及以上产品出货量1.6亿件，同比+23%，驱动ASP同比增长超20%，手机镜头毛利率提升至20%左右；大像面潜望式产品量产，多群组潜望式手机镜头完成研发，预计2025年镜头量价齐升 [3] - 2024年手机摄像模组出货量5.3亿件，同比 - 5.9%；手机模组高端化成效显著，双群组内对焦潜望式产品量产，2024H1手机模组毛利率在6 - 8%，全年有望实现毛利率提升至6 - 10%的指引；AI手机渗透率提升有望驱动多摄高端机型销量提升，释放摄像模组需求 [3] 汽车业务 - 2024年车载镜头出货量1.0亿件，同比+12.7%，2024H1毛利率稳定在40%左右；已完成自动加热ADAS车载镜头研发并获汽车OEM项目定点；车载模组8MP市占率全球第一，2024H1完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达研发并获多个定点 [4] - 2025M2比亚迪发布“智驾平权”战略，龙头迈进智能化引领行业新一轮配置竞争，吉利、长安、奇瑞等厂商下放智驾功能至10万+价位车型；公司作为车载镜头龙头有望充分受益智驾方案下沉及高阶智驾渗透，车载镜头及模组保持高盈利能力 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|35143.96|29768.11|34525.95|40553.36| |现金及现金等价物（百万元）|13084.52|7886.57|10845.51|14545.10| |应收账款及票据（百万元）|6784.72|7072.20|8003.67|9195.07| |存货（百万元）|5136.94|5700.53|6389.36|7364.65| |其他流动资产（百万元）|10137.78|9108.81|9287.41|9448.54| |非流动资产（百万元）|15153.12|15926.13|16514.85|16994.72| |固定资产（百万元）|9927.32|10672.23|11283.05|11783.93| |商誉及无形资产（百万元）|397.92|374.64|352.53|331.53| |长期投资（百万元）|1664.88|1664.88|1664.88|1664.88| |其他长期投资（百万元）|1659.03|1659.03|1659.03|1659.03| |其他非流动资产（百万元）|1503.98|1555.36|1555.36|1555.36| |资产总计（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |流动负债（百万元）|21286.63|13961.77|15841.26|17908.57| |短期借款（百万元）|699.00|699.00|699.00|699.00| |应付账款及票据（百万元）|17768.03|9136.59|10452.22|11862.62| |其他（百万元）|2819.60|4126.18|4690.04|5346.95| |非流动负债（百万元）|6128.82|6072.99|6072.99|6072.99| |长期借款（百万元）|4862.80|4862.80|4862.80|4862.80| |其他（百万元）|1266.02|1210.20|1210.20|1210.20| |负债合计（百万元）|27415.45|20034.76|21914.25|23981.56| |股本（百万元）|105.16|105.16|105.16|105.16| |少数股东权益（百万元）|458.66|541.89|680.69|878.09| |归属母公司股东权益（百万元）|22422.97|25117.59|28445.86|32688.44| |负债和股东权益（百万元）|50297.08|45694.24|51040.80|57548.09| |营业总收入（百万元）|31832.43|37889.46|42677.67|49120.34| |营业成本（百万元）|27090.82|31107.25|34953.01|40180.44| |销售费用（百万元）|415.10|416.78|469.45|540.32| |管理费用（百万元）|1009.90|1136.68|1407.08|1518.80| |研发费用（百万元）|2566.48|2656.05|2323.80|2357.78| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|750.13|2572.69|3524.32|4523.00| |利息收入（百万元）|574.66|261.69|157.73|216.91| |利息支出（百万元）|449.15|27.96|27.96|27.96| |其他收益（百万元）|482.51|277.54|272.55|272.55| |利润总额（百万元）|1358.15|3083.97|3926.64|4984.50| |所得税（百万元）|207.83|309.89|463.34|548.30| |净利润（百万元）|1150.32|2774.08|3463.30|4436.21| |少数股东损益（百万元）|50.91|83.22|138.80|197.40| |归属母公司净利润（百万元）|1099.42|2690.86|3324.50|4238.80| |EBIT（百万元）|1232.64|2850.24|3796.87|4795.55| |EBITDA（百万元）|3299.87|5128.60|6208.16|7315.68| |经营活动现金流（百万元）|2664.47|(2344.10)|5710.59|6451.22| |投资活动现金流（百万元）|(1487.86)|(2829.66)|(2727.45)|(2727.45)| |筹资活动现金流（百万元）|4857.71|(27.96)|(27.96)|(27.96)| |现金净增加额（百万元）|6051.33|(5197.95)|2958.95|3699.58| |折旧和摊销（百万元）|2067.23|2278.36|2411.28|2520.13| |资本开支（百万元）|(2487.78)|(3000.00)|(3000.00)|(3000.00)| |营运资本变动（百万元）|(552.58)|(7146.96)|80.59|(260.52)| |每股收益(元)|1.00|2.46|3.04|3.87| |每股净资产(元)|20.44|22.94|25.98|29.86| |发行在外股份(百万股)|1094.80|1094.80|1094.80|1094.80| |ROIC(%)|3.67|8.59|10.16|11.56| |ROE(%)|4.90|10.71|11.69|12.97| |毛利率(%)|14.49|17.90|18.10|18.20| |销售净利率(%)|3.47|7.10|7.79|8.63| |资产负债率(%)|54.51|43.85|42.93|41.67| |收入增长率(%)|(4.48)|19.03|12.64|15.10| |净利润增长率(%)|(54.34)|144.75|23.55|27.50| |P/E|87.18|35.62|28.83|22.61| |P/B|4.28|3.82|3.37|2.93| |EV/EBITDA|21.27|18.24|14.59|11.87| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润超预期增长，主要因全球智能手机市场复苏和新能源汽车需求增长，带动手机和车载镜头出货量上升 [1] - 2024年手机摄像模组与镜头出货量分化，模组聚焦高端产品，镜头受A客户拉动，2025年手机光学盈利能力有望进一步改善 [2] - 2024年车载镜头出货量符合指引，2025年比亚迪“智驾平权”将推动车载镜头行业增长，公司作为龙头将受益 [3] - 鉴于光学规格升级、智驾平权和公司在A客户供应链地位上升，上调24/25/26年归母净利润预测，公司短中长期成长逻辑顺畅、估值有抬升空间 [3] 各部分总结 2024年业绩情况 - 预计2024年净利润26.39 - 27.49亿元人民币，同比增长140% - 150%，超市场一致预期 [1] - 手机镜头出货量13.24亿颗，同比+13.1%，超中期增速指引；手机摄像模组出货量5.34亿颗，同比 - 5.9%，低于中期指引 [2] - 车载镜头出货量1.02亿颗，同比+12.7%，符合公司指引 [3] 业务分析 手机业务 - 2024年手机镜头出货量增速由A客户份额提升拉动，手机摄像模组因聚焦高端、减少中低端项目出货量下降 [2] - 预计2024H2手机摄像模组盈利环比改善，手机镜头毛利率提升，2025年手机光学盈利能力有进一步改善空间 [2] 车载业务 - 比亚迪“智驾平权”促进智能驾驶渗透率提升，全球车载镜头需求有望同步提升，公司作为全球车载镜头龙头将持续受益 [3] 盈利预测与估值 - 分别上调24/25/26年归母净利润预测8%/18%/29%至26.85/35.06/45.62亿元人民币 [3] - 当前市值956亿港币对应25/26年25X/19X P/E，公司短中长期成长逻辑顺畅、估值仍具抬升空间 [3] 财务数据 盈利预测简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|33,197|31,681|37,298|43,471|50,511| |营业收入增长率（%）|(11.5)|(4.6)|17.7|16.5|16.2| |净利润（百万人民币）|2,408|1,099|2,685|3,506|4,562| |EPS（人民币）|2.20|1.01|2.45|3.20|4.17| |EPS增长率（%）|(51.8)|(54.3)|143.5|30.5|30.1| |P/E|37|80|33|25|19|[4] 利润表 - 主营收入、毛利、营业利润等指标预计在2024 - 2026年呈增长趋势 [9] 资产负债表 - 总资产、流动资产、现金及短期投资等预计在2024 - 2026年有所增加 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流、自由现金流、净现金流等在不同年份有不同表现 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]

市场整体表现 - 2024年四季度上证指数上涨0.4%，沪深300指数下跌2.1%，创业板指数下跌1.5%，恒生指数下跌5.1%，恒生中国企业指数下跌2.9% [3] - 股市整体呈现抗压态势，多头与空头交锋激烈，振幅较大，上证指数整体振幅高达15.6% [3] 张坤管理基金表现 - 张坤掌管的4只基金在2024年四季度没有实现正收益，基金份额净值增长率从-6.6%到-9.8%不等 [7] - 易方达优质企业三年持有混合基金规模42.24亿元，四季度收益-8.6%；易方达蓝筹精选混合基金规模374.98亿元，四季度收益-9.81%；易方达亚洲精选股票(QDII)基金规模35.87亿元，四季度收益-6.67%；易方达优质精选混合(QDII)基金规模136.33亿元，四季度收益-9.84% [9] - 2024年四季度末张坤的管理规模为589.4亿元，比三季度末690.8亿元的规模缩水超过100亿元 [9] 张坤持仓变动 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴-W、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团-W、百胜中国 [11] - 张坤四季度加仓阿里巴巴-W828万股，大幅度减持中国海洋石油9270万股、美团-W796万股，腾讯控股、五粮液、山西汾酒也遭小幅度减仓 [12] - 白酒股依然承担着张坤所管多只基金产品的核心底层仓位，但正在尝试在新的领域捕捉机会，如携程集团-S、分众传媒等与旅游、传媒行业密切相关的个股 [13] 傅鹏博管理基金表现 - 傅鹏博管理的睿远成长价值混合规模为187.3亿元，四季度跌幅为2.4% [15] - 傅鹏博同时增持了股票和债券，股票仓位为88.7%，债券仓位为5.77% [15] 傅鹏博持仓变动 - 新进舜宇光学科技为前十大重仓股，该公司手机及车载相关产品收入占比超84% [17] - 四季度微涨的宁德时代、中国移动选择落袋为安，呈现跌幅的广汇能源、迈为股份、新宙邦被逆势加仓 [16] 李晓星管理基金表现 - 李晓星在四季度对自己旗下基金持仓进行了大刀阔斧的改革，前二十大重仓股出现七家新面孔 [19] - 前二十大重仓股以白酒、科技、军工为主 [19] 李晓星持仓变动 - 新进腾讯控股、中通快递-W、阿里巴巴、云铝股份、西部材料、华勤技术和快手-W [20] - 换手率极高，2019年最高时达到1133.6%，2018Q4-2022Q4平均换手率高达566% [20]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [21] 核心观点 - 报告预计公司2024/2025/2026年分别实现收入382/442/487亿元，实现归母净利润分别为25/32/37亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、22倍、20倍 [21] 公司业务与技术进展 - 公司在辅助驾驶系统（ADAS）感应类市场中进一步夯实行业领先地位，完成具备自动加热功能ADAS车载镜头的研发，并获得汽车品牌厂商的定点项目 [4] - 公司完成300万像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头的研发，大幅降低成本 [4] - 公司在激光雷达、抬头显示器（HUD）及智能车灯领域中挖掘市场机遇，获得多个激光雷达产品的定点项目，并完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达平台化产品的研发 [4] - 公司在HUD方面自主开发的核心光学引擎（PGU）成功获取国内客户的定点项目，预计于2024年下半年量产 [4] - 公司在智能车灯方面完成多通道投影小灯产品的研发 [4] - 公司在XR领域与全球头部厂商深化合作，推动多款显示光学和传感光学差异化产品的定义和量产 [4] - 公司手机镜头出货量较去年同期上升约23.7%至634,401,000件，继续占据市场份额全球第一的位置 [4] - 公司实现多款一英寸玻塑混合主摄手机镜头及大像面潜望式手机镜头的量产 [4] - 公司在车载模组业务方面与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台方案厂商深化生态合作，成功开发参考设计方案 [4] - 公司800万像素车载模组的市占率继续维持全球第一的位置，并获得欧洲头部汽车制造商平台型核心项目的定点 [4] - 公司在智能座舱产品线配合头部客户进行产品及方案的持续创新，如舱内广角深度传感方案 [4] - 公司在XR领域持续为名主角客户提供即时定位与建图（SLAM）模组、高清透视摄像模组等核心产品，并积极开发下一代多传感XR视觉模组 [13] - 公司作为行业首家厂商已量产最小体积的单色及彩色微发光二级管（MicroLed）光机 [13] - 公司在机器人视觉领域方面，机器人导航、避障及AI识别摄像模组和模块已开始广泛应用于消费级机器人领域 [13] - 公司手机摄像模组的出货量较去年同期上升约13.5%至289,013,000件，继续保持了市场份额全球第一的地位 [13] - 公司已实现一英寸主摄长行程导杆马达的量产，并完成双群组内对焦潜望式手机摄像模组的量产 [13] - 公司在主摄和潜望式摄像头的核心运动器件上持续取得技术突破，完成两亿像素搭载自研马达的潜望一体式手机摄像模组及1/2"主摄马达的研发 [13] - 公司深度开展智能化工厂建设，全力推进越南国际化标杆工厂的运营 [13] - 公司在智能检测设备业务方面完成手机镜头后道检测第五代线体的研发，较上一代的线体效率提升50%以上 [13] - 公司在显微镜业务方面成功开发了首款宽波段平场大数值孔径40X水镜 [13] 财务表现 - 24H1公司的收入约人民币188.60亿元，较去年同期增加约32.1% [20] - 24H1公司的毛利约人民币32.47亿元，较去年同期增加约52.4%，毛利率约17.2%，较去年同期增加约2.3个百分点 [20] - 24H1公司的净利约人民币11.11亿元，较去年同期增加约142.0%，净利率约5.9% [20] - 24H1公司股东应占期内溢利约人民币10.79亿元，较去年同期增加约147.1% [20] - 24H1每股基本盈利约人民币99.0分，较去年同期增加约147.7% [20] - 24H1公司的研发开支约人民币14.68亿元，较去年同期增加约21.9%，占公司收入约7.8% [20] - 24H1公司的销售及分销开支约人民币2.26亿元，较去年同期减少约5.8%，占公司收入约1.2% [20] - 24H1公司的行政开支约人民币5.63亿元，较去年同期增加约23.0%，占公司收入约3.0% [20] - 24H1公司车载镜头的出货量较去年同期上升约13.1%至53,234,000件 [20] 市场与行业 - 全球智能手机市场需求有所回暖，公司手机镜头及手机摄像模组的收入增加 [20] - 受益于行业成长和业务扩张，车载镜头和车载模组的收入也有所提升 [20] - VR pancake模块的需求较去年同期增加，VR相关产品的收入明显增加 [20]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技的投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 2024年上半年舜宇光学科技实现营业收入188.6亿元人民币，同比增长32.1%，高于市场预期的172.2亿元人民币 [3] - 公司毛利润32.5亿元人民币，同比增长52.4%，净利润11.12亿元人民币，同比增长142.0%，净利率5.9%，同比提升2.7个百分点 [3] - 手机业务方面，2024年前10月手机镜头出货量11.08亿件，同比增长17.1%，手机摄像头模组出货量4.43亿件，同比下降5.4% [3] - 车载业务方面，2024年前10月车载镜头出货量8850万件，同比增长11.6%，预计2024年全球车载摄像头出货量3.4亿件，同比增长30.8% [3] - XR业务方面，2024年AI眼镜Ray Ban Meta年化销量有望超过200万台，舜宇光学科技为该产品的摄像头模组供应商 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为382/442/483亿元人民币，归母净利润分别为25.41/32.46/36.45亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入38,188百万元人民币，同比增长20.5%，归母净利润2,541百万元人民币，同比增长131.1% [3] - 2024年预计毛利率18.3%，净利率6.7%，每股收益2.33元人民币，市盈率25.20倍 [3] - 2024年预计流动资产38,326百万元人民币，其中货币资金15,696百万元人民币，应收账款7,638百万元人民币 [5] - 2024年预计流动负债21,233百万元人民币，其中应付账款20,272百万元人民币 [5] - 2024年预计经营活动产生现金流量4,508百万元人民币，投资活动产生现金流量-2,500百万元人民币 [5] 行业展望 - 根据IDC预测，2024年全球手机出货量有望达到12.4亿部，高于年初预测的12亿部 [3] - 根据潮电智库报告，2024年全球车载摄像头出货量预计为3.4亿件，同比增长30.8%，2025年预计达到4.2亿件，同比增长23.5% [3] - 中长期看好AI手机对换机周期、手机高端化趋势的推动作用 [3] - 中长期看好智能座舱、智能驾驶乃至Robotaxi的发展对单车摄像头、传感器规格和数量提升的推动作用 [3] - 中长期看好AI应用对AR眼镜市场增长的催化作用 [3]

报告行业投资评级 - 报告维持Sunny Optical (2382.HK)的Neutral评级,目标价为63.5港元,基于2025年预测的23.3倍市盈率 [8] 报告的核心观点 产品组合升级支持更好的ASP - 公司向中高端智能手机项目转型,有利于产品组合升级,支持整体ASP和利润率的改善 [1] - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] 9月出货情况 - 手机镜头出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24手机镜头/车载镜头/相机模组出货量分别达到9.93亿/800万/4.09亿只,占2024年预测的77%/78%/74% [3] 根据相关目录分别进行总结 产品出货情况 - 手机镜头9月出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组9月出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头9月出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24各产品线出货量占2024年预测的比重较高,基本符合预期 [3] 财务数据 - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] - 公司2025年预测市盈率为19.7倍 [11]