宏观经济整体态势 - 2025年经济增长有所改善，但“供强需弱”的态势仍在 [1][3] - 从价格指标看，经济在往好的方向发展 [1][3] 生产端表现 - 2025年12月的生产端数字相比11月、10月在环比上有一定程度的改善 [1][3] - 2025年第四季度的生产端数字相比第二季度、第三季度在环比上有一定程度的改善 [1][3] 价格指标表现 - 伴随PPI（工业生产者出厂价格指数）跌幅缩窄，经济呈现积极表现 [1][3] - CPI（居民消费价格指数）升幅有所扩大，经济呈现积极表现 [1][3] - 2025年第四季度GDP平减指数同比跌幅明显缩窄，是较为积极的表现 [1][3] 需求端表现 - 表征需求端的数字相对较弱 [1][3] - 2025年12月社会消费品零售总额环比为小幅负增长 [1][3] - 2025年12月固定资产投资环比为小幅负增长 [1][3] 产能利用情况 - 制造业产能利用率同比还有一定的下行 [1][3] - 采矿业产能利用率同比还有一定的下行 [1][3]

港股保险板块市场表现 - 2025年1月22日，港股保险股整体呈现下跌趋势，板块持续走低 [1] - 新华保险(01336.HK)股价下跌4.3% [1] - 中国太平(00966.HK)与中国人寿(02628.HK)股价跌幅均超过3% [1] - 中国平安(02318.HK)与中国太保(02601.HK)股价均下跌2.6% [1]

商品期货单品种资金流向 - 资金主要流入的品种为黄金、碳酸锂、锰硅、棕榈油和铜，流入金额分别为95.11亿元、12.89亿元、6.15亿元、2.94亿元和2.80亿元 [1] - 资金主要流出的品种为白银、焦煤、生猪、铁矿石和氧化铝，流出金额分别为17.61亿元、5.13亿元、2.16亿元、1.99亿元和1.99亿元 [1] 商品期货板块资金流向 - 有色金属、农产品和化工板块整体呈资金流入状态 [1] - 黑色和金融板块整体呈资金流出状态 [1] - 整体看，商品期货（主连合约）资金呈大幅流入状态 [1] 重点关注品种与板块动向 - 在流入板块中，重点关注流入较多的黄金、碳酸锂、棕榈油、铜、铂和PTA [1] - 在流入板块中，同时关注逆势流出的白银、生猪和苯乙烯 [1] - 在流出的黑色板块中，重点关注流出较多的铁矿石和热轧卷板 [1] - 在流出的黑色板块中，同时关注逆势流入的锰硅和不锈钢 [1] - 在金融板块中，重点关注沪深300股指期货和30年期国债期货 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [3] 核心观点 - 2025年第四季度人身保险业预定利率研究值为1.89%，环比第三季度的1.90%下降1个基点，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11个基点，未超过25个基点的动态调整阈值，因此尚不满足预定利率下调条件，产品预定利率保持稳定 [6] - 若2026年第一季度10年期国债收益率保持在1.8%水平，则预计2026年第一季度预定利率研究值将企稳在1.9%左右，与当前传统险预定利率的差额为10个基点，产品预定利率预计将阶段性保持稳定 [6] - 监管持续引导行业降低负债成本，叠加资产端收益率有望上行，中长期保险行业“利费差”有望边际改善 [6] - 预定利率动态调整机制与分红险转型驱动险企新单的刚性负债成本下降，随着低负债成本的新单涌入，存量负债成本有望迎来下行拐点 [6] - 报行合一的落实有助于降低险企渠道成本以改善费差 [6] - 长端利率企稳叠加资本市场稳步上行，险企资产端持续修复，中长期利费差趋势有望边际改善，推动盈利空间逐渐扩大 [6] 投资建议与关注个股 - 预定利率下调助推行业降低新单负债成本，险企存量负债成本有望迎来拐点，叠加资产端企稳下险企利差趋势边际改善，建议关注保险板块 [6] - 个股建议关注：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] 重点公司估值与财务分析 - **中国平安 (601318.SH/02318.HK)**：A股合理价值85.17元，H股合理价值84.23港元；2025年预测每股收益（EPS）为8.91元，2026年为9.85元；2025年预测市盈率（PE）为7.47倍，2026年为6.76倍；2025年预测市盈率估值（PEV）为0.78倍，2026年为0.72倍；2025及2026年预测净资产收益率（ROE）均为14.53% [7] - **新华保险 (601336.SH/01336.HK)**：A股合理价值94.21元，H股合理价值70.16港元；2025年预测EPS为14.04元，2026年为15.12元；2025年预测PE为5.76倍，2026年为5.35倍；2025年预测PEV为0.86倍，2026年为0.76倍；2025年预测ROE为43.74%，2026年为45.30% [7] - **中国太保 (601601.SH/02601.HK)**：A股合理价值52.44元，H股合理价值41.28港元；2025年预测EPS为6.09元，2026年为6.52元；2025年预测PE为7.26倍，2026年为6.79倍；2025年预测PEV为0.68倍，2026年为0.60倍；2025年预测ROE为17.55%，2026年为16.52% [7] - **中国人寿 (601628.SH/02628.HK)**：A股合理价值55.47元，H股合理价值36.18港元；2025年预测EPS为5.84元，2026年为6.25元；2025年预测PE为8.27倍，2026年为7.72倍；2025年预测PEV为0.87倍，2026年为0.80倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国人民保险集团 (01339.HK)**：H股合理价值8.22港元；2025年预测EPS为1.12元，2026年为1.27元；2025年预测PE为5.41倍，2026年为4.77倍；2025年预测PEV为0.99倍，2026年为0.87倍；2025年预测ROE为27.92%，2026年为25.73% [7] - **中国太平 (00966.HK)**：H股合理价值24.08港元；2025年预测EPS为3.42港元，2026年为3.85港元；2025年预测PE为6.96倍，2026年为6.17倍；2025年预测PEV为0.44倍，2026年为0.41倍；2025年预测ROE为15.78%，2026年为15.90% [7] - **友邦保险 (01299.HK)**：H股合理价值86.80港元；2025年预测EPS为0.55美元，2026年为0.63美元；2025年预测PE为19.76倍，2026年为16.99倍；2025年预测PEV为1.54倍，2026年为1.41倍；2025年预测ROE为15.64%，2026年为15.74% [7] - **中国财险 (02328.HK)**：H股合理价值23.24港元；2025年预测EPS为2.07元，2026年为2.22元；2025年预测PE为7.01倍，2026年为6.54倍；2025年预测市净率（PB）为1.09倍，2026年为0.99倍；2025年预测ROE为15.49%，2026年为15.19% [7]

报告发布与整体情况 - 2026年1月20日，Brand Finance在瑞士达沃斯正式发布《2026年全球品牌价值500强榜单报告》[1][4] - 今年共有68个中国品牌入选该榜单[1][5] 保险行业品牌表现 - 保险行业中国品牌表现突出，共有7家保险业机构上榜[1][5] - 上榜的7个保险品牌包括：中国平安（第32名）、中国人寿保险（第104名）、中国人民保险（第145名）、中国太平洋保险（第168名）、友邦保险（第174名）、保诚保险（第350名）、国泰人寿（第407名）[1][5] - 上榜的7个保险品牌中有6个实现了品牌价值的增长[1][5] - 中国人民保险品牌价值大幅增长12%，达到168.2亿美元，排名上升5位至全球第145名[1][5] 头部中国品牌排名与价值（部分） - 抖音排名第6，品牌价值153543.5（单位未明确，应为百万美元）[2][6] - 国家电网排名第10，品牌价值102441.2，品牌强度得分92.87，评级AAA+[2][6] - 中国工商银行排名第12，品牌价值90875.86，品牌强度得分91.53，评级AAA+[2][6] - 中国建设银行排名第14，品牌价值77181.05，品牌强度得分88.25，评级AAA+[2][6] - 中国银行排名第17，品牌价值70808.31，品牌强度得分83.67，评级AAA+[2][6] - 中国农业银行排名第19，品牌价值62791.76，品牌强度得分72.71，评级AAA[2][6] - 腾讯排名第27，品牌价值52102.44，品牌强度得分87.37，评级AAA-[2][6] - 中国移动排名第31，品牌价值49413.24，品牌强度得分83.78，评级AAA[2][6] - 中国平安排名第32，品牌价值48838.94，品牌强度得分83.82，评级AAA-[2][6] 其他重要中国品牌排名（部分） - 中国石化排名第66，品牌价值30415.32，品牌强度得分78.56，评级AA+[2][3][8] - 宁德时代排名第67，品牌价值30120.16，品牌强度得分79.69，评级AA+[2][3][8] - 招商银行排名第74，品牌价值27799.82，品牌强度得分68.17，评级AA+[2][3][8] - 五粮液排名第81，品牌价值27297.52，品牌强度得分93.63，评级AAA+[2][3][8] - 中国建筑排名第84，品牌价值25473.48，品牌强度得分71.82，评级AA+[2][3][8] - 京东排名第101[3][8] - 比亚迪排名第142[3][8] - 农夫山泉排名第160[3][8] - 交通银行排名第167[3][8] - 中国太平洋保险排名第168[3][8] - 伊利排名第172[3][8] - 友邦保险排名第174[3][8] - 中国电信排名第194[3][8] - 淘宝排名第210[3][8] - 小米排名第219[3][8] - 美团排名第247[3][8] - 兴业银行排名第274[4][9] - 网易排名第285[4][9] - 海尔排名第338[4][9] - 保诚保险排名第350[4][9] - 联想排名第367[4][9] - 顺丰速运排名第403[4][9] - 国泰人寿排名第407[4][9]

公司保费收入公告 - 中国太保发布2025年度保费收入公告 两家主要子公司合计原保险保费收入为人民币4616.76亿元 同比增长4.43% [1] - 子公司太保寿险2025年累计原保险保费收入为人民币2581.15亿元 同比增长8.1% [1] - 子公司太保产险2025年累计原保险保费收入为人民币2035.61亿元 同比增长0.2% [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 预定利率研究值或已筑底确认，中期再迎“炒停售”季概率较低 [1][4] - 重申看好板块投资机会，明确“重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花”的年度机遇判断 [4] - 自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转——长端利率回升——指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑 [4] 事件与基本状况总结 - 2026年1月20日，中国保险行业协会人身保险业利率研究专家咨询委员会召开4Q25例会 [4] - 会议认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，前值为1.90%，同比下降1个基点，报告测算结果为1.87%，基本符合 [4] - 2025年年初金融监管总局下发通知，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 [4] - 截止4Q25末，5年期LPR为3.5%（较3Q25持平）、5年定期存款基准利率为1.3%（较3Q25持平）和10年期国债到期收益率1.85%（较3Q25基本持平） [4] - 自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近四期研究值的降幅分别为21个基点、14个基点、9个基点、1个基点，降幅逐步收窄 [3][4] - 4Q25会议表述延续了3Q25积极肯定表述，体现了专家组对行业转型的认可和对下一阶段发展的积极展望 [4] 行业趋势与机制分析 - 2025年以来长端利率底部企稳，2H25震荡上行趋势逐步确立，预定利率研究值逐季降幅边际收窄 [4] - 预定利率研究值的计算基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2023年以来长端利率趋势性下行仍有影响 [4] - 4Q25预定利率研究值为1.89%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距仅为11个基点 [4] - 根据监管约定，无法触发“连续2个季度高25个基点及以上”的阈值条件 [4] - 若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，报告模拟测算2026年年末的预定利率研究值为2.00%，与当前产品利率上限相符 [4][12] - 2023年至2025年连续三年监管引导下调预定利率上限，预计2026年再迎“炒停售”季概率较低 [4][12] 投资建议 - 建议持续关注中国人寿，中国太保，中国平安，新华保险，中国财险，友邦保险等标的 [4] - 从估值修复到业绩兑现 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中国太保（中国太平洋保险（集团）股份有限公司）[1] * 行业：保险行业（寿险、财产险、投资管理）[3] 核心观点与论据 1. 2025年财务表现与税率 * 2025年三季度实际税率提升，主要受产险利润占比增加及国债免税收入与实际利润记录间的季节性差异影响[2][3] * 上述税率影响因素预计不具有持续性[2][3] * 同业税收因素对公司2025年净利润无显著影响[2][3] * 四季度业务保持平稳，寿险、财产险及资管板块均维持稳健策略[3] * 产险方面，车险增长稳定，同时继续剔除劣质业务并压缩信用保证险[3] 2. 2026年寿险“开门红”表现与驱动因素 * 2026年寿险开门红表现亮眼[4] * 核心驱动因素包括：宏观经济背景下保险需求增加；银行存款搬家现象导致资金转向保险等财富管理工具[4] * 保险产品因刚兑和预期收益特性，与存款相似度高，吸引力增强[4] * 中国老龄化、少子化加剧及过去几年预定利率调整，提升了商业保险的重要性[4] 3. 渠道策略与表现 * **代理人渠道**：采用“首季红”策略，分客群经营[2][4] * 高净值客户：11月23日推出头联险[4] * 中高端客户：11月26日推出分红型储蓄险（年金型和增额终身寿险型）[4] * 终端客户：12月初启动保障型产品[4] * 注重提前预录工作，并通过节假日活动及产品更新优化销售节奏[5][6][7] * 从前10天保费收入看，新保期缴水平超出预期[7] * **银保渠道**：按部就班推进，无提前预录概念[2][7] * 延续去年年底策略，侧重拓展大行网点及深挖股份制银行现有资源[2][7][11] * 重点合作对象包括股份制银行（招商银行、浦发银行、兴业银行）及大行（中国银行）[11] * 2026年将在工行、建行等大银行进一步扩展业务，预计新保期缴水平实现两位数增长[13] * 两大渠道综合表现均超出预期[2][7] 4. 价值率影响因素与展望 * 影响价值率的主要因素：险种差异、缴别差异、银保期交比情况[8] * 储蓄型产品中分红型产品占比提升，但其价值率与保障型产品相比仍有较大差距[8] * 期缴业务占比逐步提升，对价值率有正向贡献[8] * 预计整体价值率能保持相对稳定[2][8] 5. 代理人队伍与费用管控 * 代理人队伍规模基本稳定，总人数约18万人左右，核心人力比例不到30%[9] * 公司加强高质量增员工作[9] * 费用管控：公司早于监管要求开始关注费用管理，坚定执行严格费用管控策略[3][10] * 削减法外费用投入，一线、二线及三线费用均有所下降，优化收支，提高利润可持续性[3][10] 6. 财产险业务发展 * **新能源车险**：综合成本率较高，尚未稳定进入承包盈利区间，但情况正在改善[17] * 部分细分领域（如家用新能源车）已实现承包盈利[17] * 辅助驾驶和自动驾驶技术进步将降低出险率，成本持续改善，有望回到承包盈利区间[18][19] * **非车险**：2025年四季度开始实施报行合一，取得一定成效，对未来综合成本率改善持积极预期[17] * 2026年底非车险报行合一将全面实施，预计显著优化费用率，但短期内可能抑制保费增长[20] * 预计2026年非车险保费增长处于低位，但综合成本率将有所优化[20] 7. 投资端策略与资产配置 * **宏观判断**：预计美联储处于降息周期，海外财政扩张；国内经济改善但房地产仍待企稳[3][21] * **固收配置**：落实哑铃型配置策略，把握利率高点配置；加大对创新型优质资产（如ABS、公募REITs）探索[3][21] * **权益配置**：坚持股息价值策略，配置高股息、低波动资产；布局成长性较强的卫星策略[22][23] * 2025年核心权益资产占比和金额明显提升[23] * **账户管理**：完善以客户需求为导向的账户管理体系，优化不同账户的固收与权益比例[22][24] * 针对浮动收益型产品对应账户，将适当提升权益类占比，并增加成长板块布局[24] 其他重要内容 1. 银保业务发展机遇与策略 * 银行保险业务迎来新一轮发展机会，驱动因素包括：报行合一、取消1+3等政策实施，以及存款搬家现象[12] * 产品策略遵循“一司一策、一地一策”逻辑，进行差异化定制[14] * 注重服务专员能力，并提供定制化服务（如太保家园和健享家服务）[14] * 中国银行客户财富管理配置中保险占比较低，相较于文化相近地区（如日本、台湾）有数倍发展空间[16] 2. 监管政策影响 * 目前未收到监管部门关于限制银保高增长的通知[15] * 存款搬家现象可能是中短期行为，2026年金额较多[15] * 公司更关注持续性业务发展及高端客户对财富管理中保险配置的需求[16]

商品期货单品种资金流向 - 资金主要流入的品种为黄金、PTA、焦煤、棕榈油和铜，流入金额分别为184.32亿元、5.16亿元、3.02亿元、2.75亿元和2.49亿元 [1] - 资金主要流出的品种为碳酸锂、铁矿石、生猪、橡胶和苯乙烯，流出金额分别为27.55亿元、6.65亿元、3.99亿元、2.60亿元和2.08亿元 [1] 商品期货板块资金流向 - 有色金属和金融板块资金呈流入状态 [1] - 农产品、化工和黑色板块资金呈流出状态 [1] - 整体商品期货（主连合约）资金呈大幅流入状态，主要受主力合约换月影响 [1] 行业关注重点 - 有色金属板块需重点关注流入较多的黄金、铜和白银，同时关注逆势流出的碳酸锂和锡 [1] - 农产品、化工和黑色板块需重点关注逆势流入的铁矿石、生猪和橡胶，同时关注流出较多的PTA、焦煤、棕榈油和乙二醇 [1] - 金融板块需重点关注中证500股指期货和10年期国债期货 [1]

港股通互联网ETF 广发(520630.SH)交易与资金动态 - 该基金于2026年1月20日收盘价下跌0.78% [1] - 当日成交额为3082.75万元 [1] - 当日资金净流入1171.28万元，创下近一年新高 [1] 港股通互联网ETF 广发(520630.SH)份额与规模变化 - 基金份额较前一日增加1150.00万份 [1] - 基金份额突破2.20亿份 [1] - 基金最新规模突破2.20亿元 [1] 港股通互联网ETF 广发相关产品信息 - 该基金拥有场外联接A类份额，代码为021092 [2] - 该基金拥有场外联接C类份额，代码为021093 [2]