宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国大概率软着陆及美元走弱利好风险资产 [1] - 美元走弱预期促使资金流入新兴市场 亚洲（除日本）股票市场预计领先 [1] - 贸易缓和、盈利增长及通胀受控支撑全球股票表现 [1] 资产配置策略 - 超配全球股票 亚洲股票上调至超配 美国股票下调至核心持仓 [1] - 固定收益方面 美元走弱利于增加新兴市场本币债配置 超配新兴市场本币政府债 [1] - 看好5-7年期美元债券 低配发达市场投资级公司债 [1] 外汇观点 - 周期性因素使美元未来6-12个月走弱 欧元、日元或成赢家 英镑有韧性 [1] - 美元主导地位正被削弱 地缘政治和贸易区域化削弱美元地位 [1] 行业偏好 - 看好中国科技、通信服务和非必需消费品行业 维持超配中国股票 [1] 黄金表现 - 去美元化背景下黄金表现亮眼 新兴市场央行加大购买力度 [1] - 76%受访央行预计五年后黄金储备占比上升 目前黄金占全球储备约18% 高于2018年的11% [1]

主题问题方面，仅约10%的受访者表示美国加征关税对其业务造成实质直接影响。值得注意的是，关税 暂缓及豁免措施在一定程度上减轻了冲击，可见维持中美贸易休战十分重要，也凸显了在第三季度迅速 敲定其他双边贸易协议的必要性。 在营商影响方面，41%的受访者表示因美国加征关税，将延迟落实业务计划。其他主要影响包括"物流 或海关流程严重受阻，变数太多难以应对"（35%），以及"生意流失，客户转投其他较少受关税影响的 市场"（30%）。同时，32%的受访者表示会增加内销，是最常见应对美国关税冲击及相关不确定性的 方式。 智通财经APP获悉，渣打银行与香港贸易发展局联合公布最新的渣打大湾区营商景气指数（GBAI）， 显示大湾区企业当前的营商表现在美国"解放日"关税冲击后仍具韧性，主要受惠于提前安排的订单及生 产活动。同时，企业在季内对未来展望持审慎态度，整体预期有所放缓但仍属正面。 香港贸发局研究总监范婉儿表示："虽然调查是在4月美国'解放日'对全球多国提高关税后不久进行，并 未涵盖近期的所有发展，但调查结果显示，大湾区企业具备韧性，可应对美国关税措施带来的影响。约 75%至80%的大湾区企业表示受到美国关税的负面影响，主要 ...

全球股票配置 - 公司继续看好全球股票，并将亚洲（除日本）股票上调至超配 [3][11] - 公司预计包括中国和韩国在内的亚洲（除日本）股票市场将表现领先 [4] - 公司维持超配中国股票的配置，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [7] - 公司倾向于略微看好股市多于固定收益，认为股票有进一步上行空间 [6] - 公司将美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调削减过多持仓 [12] 固定收益配置 - 公司预计美元走弱，增加对新兴市场本币债的配置，并上调至超配 [4][7] - 公司将全球债券作为核心配置，超配新兴市场本币政府债 [9] - 公司低配发达市场投资级公司债，因估值高企及美国经济增长不确定性 [9] - 公司看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [9] 外汇市场展望 - 公司预计美元在未来6-12个月走弱，欧元、英镑和日元可能成为赢家 [4][13] - 公司认为美元主导地位逐渐被削弱，贸易流动变化和结构性债务忧虑是主因 [14][15] - 新兴市场贸易逐渐绕过美元结算，以当地货币或其他货币进行交易 [16] 黄金与另类投资 - 黄金吸引力上升，全球央行加大购买力度，76%央行预计黄金储备比例将上升 [18] - 黄金在全球储备中占比从2018年的11%升至目前的18% [19] - 黄金具备对冲功能和象征意义，尤其在通胀上升和地缘政治冲突背景下 [19] 资产配置策略 - 建议投资者考虑资产类别和地域多样化，以维持长期卓越回报 [5] - 贸易紧张局势缓和且盈利增长稳健，通胀受控支持股票配置 [10] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险 [4]

宏观经济展望 - 美国经济"软着陆"是核心预期 基于中美贸易休战 与主要伙伴达成贸易协议及适度刺激性预算等因素 [1] - 全球央行放宽政策 美元走弱及美国经济软着陆有利于风险资产 公司看好全球股票 [1] - 主要风险包括美国重新加征关税 通胀意外上升及经济数据疲软 [1][2] 资产配置策略 - 将亚洲（除日本）股票上调至超配 因美元走弱推动资金流入及估值吸引力 [1][3] - 超配新兴市场本币政府债 因美元走弱预期 低配发达市场投资级公司债因估值高企 [3] - 看好5-7年期美元债券 欧元 英镑和日元 因美元走弱预期 [1][3] - 维持超配中国股票建议 看好科技 通信服务和非必需消费品行业 [2] - 港股（H股）比A股更具吸引力 因估值更低 外资回流预期及全球市场联动性 [2] 关键资产观点 - 债券：超配新兴市场亚洲本币债 英国国债和美国抗通胀债券 低配发达市场投资级公司债 [3] - 股票：超配亚洲（除日本）和印度股票 核心持仓美国及欧洲（除英国）股票 [3] - 外汇：预计美元未来6-12个月走弱 欧元 日元和英镑将受益 [3] - 黄金：3个月金价预期上调至3400美元 12个月预期3500美元 作为对冲工具 [4] - 原油：预计纽约期油未来3-12个月维持在65美元/桶 地缘政治或致短暂飙升 [4] 市场趋势判断 - 美元走弱预期正引导资金从传统避风港转向新兴市场 特别是具备增长潜力和政策支持区域 [4] - 新兴市场资产可能成为全球投资组合中更具活力的组成部分 而不仅是发达市场补充 [4]

宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，继续看好全球股票 [1] - 美元走弱促使资金流入新兴市场，亚洲（除日本）股票市场预计表现领先，包括中国和韩国 [1] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略可降低波动 [1] 资产配置 - 略微看好股市多于固定收益，股票有进一步上行空间 [1] - 超配新兴市场本币政府债，低配发达市场投资级公司债，看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [2] - 维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [1] 债券市场 - 美联储减息预期抵消美国预算赤字忧虑，全球债券作为核心配置 [2] - 新兴市场本币债上调至超配，因美元走弱和估值吸引力 [1][2] 股票市场 - 超配亚洲（除日本）股票，因美元走弱和估值吸引力 [2] - 美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调和盈利强劲 [2] 外汇市场 - 美元预计未来6至12个月走弱，欧元、日元和英镑可能受益 [2] - 瑞郎可能保持区间震荡，因国内利率低与美元疲软平衡 [2] 大宗商品 - 黄金短期上行空间有限，但仍是重要对冲工具，3个月价格预期上调至3400美元 [3] - 石油供应过剩主导市场，纽约期油价格预计维持在每桶65美元左右，地缘政治风险或导致短暂飙升 [3]

核心观点 - 稳定币作为"双面货币"兼具数字货币的支付便捷性与法币的价值稳定性，成为低成本高效率的新一代支付工具 [1] - 全球稳定币市场规模从2020年的50亿美元爆发式增长至2500亿美元，年复合增长率超100%，交易额达37万亿美元 [7] - 中美监管政策分化：中国禁止私人稳定币主推数字人民币，香港实施持牌经营制度，美国通过《GENIUS法案》强化美元锚定稳定币监管 [8][15][16] - 跨境支付场景中稳定币可将传统SWIFT系统1-5个工作日的清算时间缩短至秒级，交易成本从6.7%降至不足1% [32] - 电商巨头如京东、蚂蚁、沃尔玛等积极布局稳定币，通过"场景+科技+金融"模式构建生态闭环 [19][23][35] 稳定币定义与分类 发行逻辑与技术 - 基于区块链分布式账本技术实现点对点支付，绕过传统银行清算体系 [2] - 四种主流发行机制：法币抵押（USDT/USDC）、加密货币抵押（DAI）、商品抵押（DXG）、算法发行（已叫停） [3][4] 市场特征 - 法币抵押型稳定币市占率超99.8%，需100%储备且无杠杆属性 [3][5] - USDT市值1500亿美元占主导，USDC市值600亿美元增速显著 [12] 全球监管动态 美国市场 - 《GENIUS法案》要求稳定币发行人须持联邦/州牌照，储备资产需1:1高流动性资产并每月披露 [14][15] - 发行规模超100亿美元由联邦监管，小机构可选择州级监管以降低合规成本 [15] 香港市场 - 《稳定币条例》8月1日生效，要求100%储备金及资产隔离保管，金管局统一监管 [16][17] - 沙盒安排已批准京东（JD-HKD）、渣打银行联合体等三组机构测试跨境支付应用 [18][19][22] 中国大陆 - 数字人民币试点覆盖17省26地区，累计交易7.3万亿元，重点拓展B端智能合约场景 [28][29] - 通过货币桥项目推进跨境支付，2025年设立上海国际运营中心加速国际化 [29][30] 应用场景创新 跨境支付 - 传统SWIFT系统单笔成本50美元耗时1-5天，稳定币实现秒级结算且成本低于1% [32] - 京东稳定币测试显示可降低跨境支付成本90%，交易时间缩至10秒 [19] 电商生态 - 蚂蚁推出Jovay区块链支持RWA项目，四方精创开发多链协议清分系统 [23][25] - 沃尔玛、亚马逊探索自有稳定币，构建"订单即融资"等供应链金融服务 [35]

全球股票配置 - 超配全球股票，因政策放宽、美国经济软着陆及美元走弱利好风险资产 [1][4][21] - 亚洲(除日本)股票上调至超配，韩国、中国和印度股票受国内财政政策支持 [1][25] - 美国股票盈利强劲，欧洲股票估值低廉且财政支出支持盈利增长，日本股票受益于公司治理改革 [1][25] - 中国和韩国股票在亚洲(除日本)市场预计表现领先，印度股票结构性因素有吸引力 [1][25] 债券市场展望 - 看好5-7年期美元债券，因能在收益率与价格上涨间取得较好权衡 [1][29] - 新兴市场本币债上调至超配，可能获益于美元疲软及新兴市场央行减息 [1][29] - 美国国债收益率未来6-12个月或处于4.00-4.25%区间，5-7年期债券提供最佳风险调整回报 [29][89] 外汇市场展望 - 预计美元未来6-12个月走弱，欧元、日圆和英镑将受益 [1][24] - 瑞郎可能保持区间震荡，新加坡元预料将从政策区间上端回落 [1][24] - 美元疲软对非美国股票表现有利，历史显示美元疲软时期非美国股票表现优于美国股票 [25][26] 黄金与另类投资 - 黄金被视为重要多元化投资工具，央行需求有望支持价格上涨 [2][30] - 黄金在债券无法发挥作用时能起到多元化作用，另类投资策略可减少波动 [2][21] - 黄金在整固一段时间后预计央行需求将支持价格再次上涨 [30] 宏观经济展望 - 核心情境为美国经济软着陆几率提升，美联储可能在2025年下半年减息 [2][76] - 货币及财政政策宽松将支持新兴市场及欧洲增长，但存在下行和上行风险 [2][76] - 中美贸易休战令美国经济软着陆可能性由50%提升至55%，预计特朗普政府将在2025年第三季达成初步贸易协议 [76][80] 资产配置模型 - 基础资产配置模型聚焦传统资产类别，基础+模型包括私人资产配置 [38][40] - 风险状况属均衡的基础资产配置中股票占比54%，债券占比38% [39] - 风险状况属均衡的基础+资产配置中另类资产占比20%，股票占比43% [40] - 多资产收益策略继续录得约5.7%的稳定收益率，在目前利率环境下仍然吸引 [46][53]

市场表现 - 港、A股稳定币相关个股表现活跃，中亦科技20CM涨停，华峰超纤涨超13%，京北方、青岛金王、信雅达、永安期货涨停，弘业期货涨超7%，新国都、拉卡拉涨超6%，中油资本、四方精创、翠微股份涨超4% [1] - 港股国泰君安国际涨超7%，移卡、胜利证券、众安在线涨超5%，渣打集团涨超2% [2] - 具体个股涨幅：中亦科技（+20.01%）、华峰超纤（+13.36%）、京北方（+10.00%）、青岛金王（+9.99%）、信雅达（+9.98%）、新国都（+6.52%）、拉卡拉（+6.25%）、四方精创（+4.50%）、翠微股份（+4.82%）、众安在线（+5.28%）、移卡（+5.18%） [2][3] 政策动态 - 香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，将于8月生效，金管局本月内公布落实条例指引，涉及反洗钱等要求 [4] - 香港特区政府表示稳定币牌照数目将是个位数，目标今年内发出牌照，并探讨与人民币挂钩的稳定币发行可能性 [4] - 美国参议院通过《Genius法案》，已提交众议院审议，全球稳定币监管框架加速推进 [5] 市场规模预测 - 渣打银行预测2028年稳定币市场规模达2万亿美元 [6] - 伯恩斯坦预测未来十年稳定币供应量增长至约4万亿美元 [7] - 摩根大通持保守态度，预计2028年稳定币市值仅5000亿美元，认为数万亿美元预测"过于乐观"，应用仍局限在加密货币交易和DeFi领域 [8][9] 投资主线与机会 - 国海证券建议关注三大方向：发行方、跨境支付商、金融IT服务商 [10] - 发行方分为三类：知名稳定币公司（如Circle、Tether）、大型电商与金融机构（如蚂蚁数科、京东）、其他发行商，牌照稀缺性为核心溢价点 [11] - 跨境支付受益于汇兑及链上清算收入，金融IT服务商涉及区块链系统开发、智能合约定制等技术环节，传统银行IT厂商及数字人民币建设厂商具备技术迁移优势 [12] - 具体标的：发行方（众安在线、光大控股）、跨境支付（拉卡拉、新国都、移卡）、金融IT（京北方、信雅达、四方精创） [13]

港元汇率与香港金管局潜在干预 - 渣打银行预计香港金管局可能在下半年不时干预市场以回笼流动性，因港元持续弱势 [1] - 未来3至6个月港元兑美元汇率预计维持在7.85附近，即弱方兑换保证水平 [1] - 干预过程通常持续3至6个月，涉及缩减银行体系总结余 [1]

南向资金流入港股市场 - 今年以来南向资金净流入超7300亿港元，多项指标创历史新高 [1] - 上半年南向资金合计净流入7311.93亿港元，创历史同期新高，仅次于2024年全年8078.69亿港元 [2] - 1~4月连续4个月净流入超1000亿港元，4月单月净流入1666.72亿港元，历史第二高 [2] 南向资金交易活跃度 - 上半年115个交易日中96天为净流入，占比83.48% [2] - 4月9日单日净流入355.86亿港元，创港股通开通以来新高 [2] - 南向资金买卖总额占比从2015年2.98%提升至2024年34.63%，今年前5个月达43.12% [4] 南向资金投资策略 - 呈现"越跌越买"态势，上半年30个交易日净流入超百亿港元，其中16天恒指收跌 [3] - 4月7日恒指大跌13.22%时仍净流入153.73亿港元 [3] - 政策支持包括扩大互联互通标的范围（2023年纳入外国公司股票）和延续税收优惠至2027年 [4] 银行板块表现 - 南向资金对银行、医药生物等29个行业持股市值增长，银行板块增持超1000亿港元 [6] - 港股通持股市值超1000亿港元的11只个股中4只为银行股（建行、工行、汇丰、中行） [6] - 中银香港、渣打集团、招商银行持股数量较去年末翻倍，增幅分别达289.73%、142.65%、114.23% [6] 银行股估值优势 - 恒生港股通中国内地银行指数上半年上涨25.94%，青岛银行等5只个股涨幅超40% [6] - "A+H"银行股H股普遍折价，15只中有13只A股溢价率超10%，郑州银行溢价率93.61% [7] - H股市净率普遍低于A股（如郑州银行A股0.43倍 vs H股0.22倍），股息率更高 [7]