公司股权变动 - 11月10日紫金矿业股东将股票由香港上海汇丰银行转入花旗银行，转仓市值达41.30亿港元，占公司股份比例为2.11% [1] 机构评级与目标价 - 摩根士丹利于11月初恢复覆盖紫金矿业，给予"增持"评级，目标价为46.1港元 [1] - 机构认为公司独特优势在于铜矿与金矿产量实现增长，并且具备良好的成本控制能力及吸引力估值 [1] 行业供需与价格展望 - 基于今年全球发生3宗重大铜矿事故导致停产，预计2026年铜矿供需缺口将进一步扩大 [1] - 铜价目前被认为具有显著上升空间 [1] - 机构同时看好明年金价走势，预期至明年中金价可上望每盎司4500美元 [1]

大宗交易概况 - 11月10日发生一笔大宗交易，成交量600.00万股，成交金额1.81亿元，成交价为30.17元，与当日收盘价持平[1] - 买方为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方为机构专用席位[1] - 近3个月内累计发生27笔大宗交易，合计成交金额达24.34亿元[1] 近期市场表现与资金流向 - 11月10日收盘价30.17元，日换手率0.92%，成交额57.08亿元[1] - 当日主力资金净流入6864.76万元[1] - 近5日股价累计上涨0.57%，资金合计净流入9090.46万元[1] 融资余额变动 - 最新融资余额为67.11亿元[1] - 近5日融资余额减少2.31亿元，降幅为3.33%[1]

业务与产品定位 - 公司主营巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [4] - 产品为高端全钢巨胎，最大轮胎外直径超过4米，最大质量接近6吨，生产技术难度大，目前仅少数企业能实现大规模量产 [4] - 公司产品逐步打破国内市场由国际三大品牌垄断的局面，实现进口替代 [4] 客户与市场分布 - 2024年公司44.16%的收入来自俄罗斯，境外销售占总收入比例为74.23% [3][9] - 2024年第一大客户为俄罗斯乌拉尔矿业冶金公司，销售额6.30亿元，占主营业务收入比重28.06% [6][7] - 股东紫金矿业和徐工机械入股后成为重要客户，2024年分别位列第二和第四大客户，销售额分别为3.71亿元（占比16.55%）和7445.33万元（占比3.32%） [3][4][5][7] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司综合毛利率高达48.17%，远高于同业不足20%的平均水平 [3][10] - 2025年上半年营业收入10.80亿元，同比增长0.83%；净利润3.41亿元，同比增长12.10% [10][12] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比大幅下降53.43%，主要因原材料采购支出增加 [10][11][12] 增长驱动与募资计划 - 2022年俄乌冲突后国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场，公司填补空缺实现业绩快速增长 [8] - 公司计划通过IPO募集资金投资“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”，投资额近30亿元 [8] - 2025年上半年净利润增长得益于汇兑收益、与部分客户协商上调结算价格以及政府补助增加 [11] 运营与成本结构 - 公司原材料主要包括天然橡胶、炭黑、钢帘线等，直接材料及轮胎消耗成本占主营业务成本比例较高，2024年为72.64% [10] - 2025年上半年经营活动现金流下降因购买商品、接受劳务支付的现金较2024年同期增长1.93亿元，公司为保障生产加大原材料备货 [11]

公司IPO与近期业绩 - 公司正处于深交所主板IPO冲刺阶段 计划于11月14日启动申购 [1] - 2025年上半年营业收入近10.8亿元 同比增长0.83% 净利润3.4亿元 同比增长12.1% [8] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元 同比大幅下降 [8] 业务与产品 - 主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售 以及矿用轮胎运营管理业务 [2] - 产品为高端全钢巨胎 最大轮胎外直径超过4米 最大质量接近6吨 生产技术难度大 [2] - 公司产品实现了进口替代 打破了国内全钢巨胎市场由国际三大品牌垄断的局面 [2] 客户集中度与关联交易 - 2024年前五大客户包括乌拉尔矿业冶金公司（俄罗斯）、紫金矿业、徐工机械等 [5] - 公司44%的收入来自俄罗斯 出口占比占总收入的75%左右 [1] - 股东紫金矿业入股后 公司对其销售额从2020年的6502.59万元飙升至2024年的3.71亿元 占营业收入16.55% [3] - 股东徐工机械入股后 公司对其销售额从3415.50万元增长至7445.33万元 占营业收入3.32% [3] 市场机遇与增长驱动 - 2022年国际三大轮胎品牌退出俄罗斯市场后 公司填补空缺 实现了业绩快速增长 [6] - 公司开发了如乌拉尔矿业冶金公司等俄罗斯大型矿业客户 相关客户采购规模较大 [6] - 紫金矿业等客户自身业务快速扩张 带动了对公司轮胎运营管理业务的需求增长 [3] 财务表现与毛利率 - 公司综合毛利率从2022年的38.04%攀升至2024年的48.17% 远高于同业不足20%的平均水平 [1][8] - 高毛利率归因于高附加值产品占比提升 以及产品结构与聚焦公路汽车的同行不同 [1][8] - 原材料（天然橡胶、炭黑、钢帘线等）成本占主营业务成本比例较高 约72%-76% [8] 募投项目与产能扩张 - 募集资金计划投资于"全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目" 投资额逼近30亿元 [6] - 项目投产后每年新增固定资产折旧费用预计约1.23亿元 [6] 经营现金流与近期运营 - 2025年上半年经营活动现金流净额下降主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增长1.93亿元 公司为保障生产加大了原材料备货 [8][9] - 2025年净利润增长受益于汇率波动带来的汇兑收益、与部分客户协商上调结算价格以及政府补助增加 [9]

股票交易表现 - 11月10日公司股价平收于30.17元 [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交600万股，成交金额1.81亿元，成交价30.17元，无溢价 [1] - 该笔大宗交易买方为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方为机构专用席位 [1] 近期交易与资金动向 - 近3个月内公司股票累计发生27笔大宗交易，合计成交金额达24.34亿元 [1] - 近5个交易日公司股价累计上涨0.57% [1] - 近5个交易日主力资金合计净流出1.33亿元 [1]

港股主要指数表现 - 恒生指数收盘上涨1.55%至26649.06点，当日上涨407.23点 [1] - 恒生科技指数收盘上涨1.34%至5915.56点 [1] - 国企指数收盘上涨1.90%至9443.24点 [1] - 主板成交额超过2147亿港元，港股通（南向）净流入超过66亿港元 [1] 市场板块表现 - 多数板块上涨，包括生物医药、科网、房地产、黄金、银行、保险、券商、新消费等 [1] - 煤炭、锂电池、建材水泥等板块个股有涨有跌 [1] - 芯片、电力等板块多数下跌 [1] 个股表现 - 乐舒适上市首日大幅上涨25.95% [1] - 泡泡玛特上涨8.11%，华润置地上涨4.45%，比亚迪股份上涨3.98% [1] - 成交额前三的个股：腾讯控股上涨2.44%成交超93亿港元，阿里巴巴上涨2.06%成交超93亿港元，小米集团上涨0.28%成交超69亿港元 [2] - 理想汽车上涨2.39%，工商银行上涨1.90%，建设银行上涨1.97% [1] - 中国石油股份上涨2.94%，中国神华上涨1.54%，美团上涨1.27% [1] - 药明生物上涨1.12%，紫金矿业上涨1.65%，中国移动上涨0.75% [1] - 中芯国际下跌0.99% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33% [2] - 2025年前三季度净利润457.01亿元，同比大幅增长53.99% [2] - 2025年前三季度扣非净利润341.27亿元，同比增长43.71% [2] - 前三季度矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [10] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点 [10] 黄金业务 - 国际金价从年初每盎司3000美元起步，一度突破4381美元历史高位，截至11月6日年内累计涨幅超过33% [3] - 2025年1-9月公司矿产金产量达到65吨，同比增长20%，第三季度矿产金产量为24吨，环比增长7% [3] - 黄金产量增长主要来自新并购的加纳阿基姆金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿新投产以及多个在产矿山处理量提升 [3] - 2025年6月以12亿美元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿，预计年均产金约5.5吨，服务年限16年 [5] - 旗下紫金黄金国际于2025年9月在香港联交所上市，2024年黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨），位居全球第11位 [3][4] 铜业务 - 2025年前三季度公司矿产铜产量为83万吨，同比增长5%，但第三季度矿产铜产量为26万吨，环比下降6% [6] - 铜产量环比下滑主要受参股的卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，该矿将2025年精矿铜生产预期下调28%至37万-42万吨 [6][7] - 卡莫阿-卡库拉铜矿是非洲产量最大铜矿，紫金矿业持有约45%权益，为最大权益持有者，其产能预计在2026年年初恢复 [6][7][8] - 截至2025年11月6日，LME铜价为10661.05美元/吨，较年初8998美元/吨同比涨幅为18.48% [10] 碳酸锂业务 - 2025年前三季度生产碳酸锂1.1万吨，其中包含藏格矿业2025年5月以来的产量0.37万吨 [8] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [8] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于第四季度试生产 [8] 成本控制 - 主要矿产品单位销售成本较2024年同期普遍上升，其中金锭、金精矿、铜精矿、锌精矿成本分别增长15.2%、20.19%、14.37%、17.6% [9] - 成本上升主要源于部分矿山品位下降、运距增加、权益金随金价上涨而提升以及新并购企业过渡期成本较高 [9] - 加纳阿基姆金矿交割后5个月内贡献黄金产量3.2吨，占公司前三季度金产量的4.9% [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点是重视锂权益配置，并强调电力短缺问题强化了铝的供给逻辑 [1][4] - 锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确，2026年权益有望领先于商品走出底部 [2][5] - 对于工业金属，立足长远，铜铝继续看好，商品将逐步开启强势周期 [4] - 贵金属方面，维持增配，金价是波动并非趋势转折，去美元化央行购金是核心驱动 [4] 贵金属总结 - 短期展望衰退交易是驱动金价回升的核心动能，维持增配建议 [4] - 当前A股大部分黄金股估值具性价比，当期近20倍，远期15倍 [4] - 选股思路应从PE/当期产量业绩估值转向远期储量估值，关注禀赋重估 [4] - 建议关注公司包括招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属总结 - 本周工业金属价格整体回调，LME3月铜跌1.8%、铝跌0.9%，SHFE铜跌1.2%、铝涨1.5% [4] - 回调主因美国银行体系流动性紧张及北美电力紧张引发冶炼铝、锌停产担忧 [2][4] - 基本面维度，铜铝库存分化，铜库存周环比+4.68%、年同比+25.01%，铝库存周环比-0.49%、年同比-13.31% [4] - 山东吨电解铝税前利润周环比+67元至4789元（创新高），吨氧化铝税前利润周环比-35元至-317元 [4] - 电解铝产能利用率98.21%，氧化铝产能利用率83.62% [4] - 铜铝商品将逐步开启强势周期，宏观层面全球后续宽松展望，微观层面供给频繁下调 [4] - 铜铝权益价值重估，逆全球化背景下价格中枢抬升，AI发展强势拉动电力需求 [4] - 铜标的关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、藏格矿业等，铝标的关注中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 能源金属与小金属总结 - 锂行业供给拐点与需求新周期来临，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化加速 [5] - 行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势 [2][5] - 战略金属稀土、钨迎价值重估，稀土需求修复有望开启新一轮上涨行情 [5] - 钨价再启上涨，供给强势下长牛价格走势可期 [5] - 钴、镍方面，海外资源国政策控制供给，刚果金钴配额分配落地，折扣系数大幅上行，印尼暂停审批新冶炼厂许可证 [5] - 建议关注稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能等，钴镍-华友钴业/伟明环保 [5] 市场表现总结 - 周内上证综指上涨1.08%，金属材料及矿业(长江)上涨0.43%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.65个百分点 [13][17] - 细分子行业中，基本有色金属板块上涨0.75%，能源金属板块上涨0.18%，贵金属板块下跌2.81%，稀土磁材板块下跌4.05% [13][17] - 海外龙头嘉能可（LSE）下跌1.88%，五矿资源（SEHK）下跌0.87% [13][16] 商品价格回顾总结 - 周内LME三月期铜下跌1.8%至10695美元/吨，期铝下跌0.9%至2862美元/吨 [23][25] - SHFE主力合约期铜下跌1.2%至8.59万元/吨，期铝上涨1.5%至2.16万元/吨 [23][25] - 锂产品价格下跌，国内电池级碳酸锂均价下跌2.7%至80.25元/公斤，电池级氢氧化锂均价维持78.25元/公斤 [24][26]

国内黄金投资需求 - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年同期的29.927吨增长164.03% [1] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF持仓量达到193.749吨 [1] - 中国央行已连续第12个月增持黄金，10月增持3万盎司至7409万盎司 [1] 央行黄金储备动态 - 从2024年11月至2025年9月，中国已连续11个月增持黄金，2025年前三季度增持23.95吨 [1] - 截至2025年9月底，中国黄金储备为2303.52吨 [1] - 当前黄金占中国央行外储比例约8.89%，较2024年底显著上升，但仍低于英国、波兰等主要国家，未来提升空间较大 [1] 黄金市场前景与观点 - 去美元化与人民币国际化进程相互促进，上海黄金交易所国际影响力逐步扩大，有望推动黄金价格持续上涨 [1] - 长期去美元化进程不会转向，黄金的战略配置价值依然突出，当前沪金沪银波动率已回落至正常区间，金价左侧企稳信号逐步显现 [2] - 在美元信用持续弱化背景下，建议对低位筹码保持信心，坚定持有，等待下一波主升浪 [2] 黄金产业股票指数表现 - 截至2025年11月10日14:05，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)上涨2.30% [4] - 指数成分股萃华珠宝(002731)上涨7.76%，华钰矿业(601020)上涨5.91%，万国黄金集团(03939)上涨5.82% [4] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股合计占比67.97%，包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等 [6] 黄金股票ETF基金表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨2.46%，冲击4连涨，最新价报1.59元 [4] - 截至2025年11月7日，该基金近3月累计上涨21.91%，近6月净值上涨36.00% [4][5] - 基金自成立以来，最高单月回报为20.05%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为31.09% [5] 黄金股票ETF基金数据指标 - 截至2025年11月7日，黄金股票ETF基金近1年夏普比率为1.74，排名可比基金前2/6 [6] - 基金今年以来相对基准回撤3.00%，管理费率为0.50%，托管费率为0.10% [6] - 基金近1月日均成交1603.25万元，近21个交易日内合计资金净流入1782.80万元，但最新资金净流出154.74万元 [4]

港股黄金板块市场表现 - 11月10日港股黄金股普遍拉升上涨，珠峰黄金领涨5.45%，潼关黄金涨约5%，灵宝黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业均涨近4% [1] - 中国黄金国际、紫金黄金国际、紫金矿业等主要黄金公司股价跟涨，涨幅在1.72%至2.59%之间 [1][2] - 具体个股表现包括：珠峰黄金最新价2.130港元，中国白银集团涨4.84%至0.650港元，灵宝黄金涨3.89%至17.090港元 [2] 黄金价格驱动因素 - 亚洲早盘纽约期金触及4050美元/盎司，日内涨幅达1.01%，现货黄金站上4040美元/盎司，日内涨0.97%，主要因美国经济显现疲软迹象 [1] - 中国人民银行连续第12个月增持黄金储备，截至10月末黄金储备规模为7409万盎司，较9月末增加3万盎司 [1] - 中金公司研报展望明年黄金有望延续涨势，结构性和周期性机会或继续共振 [1] - 道富机构将金价最乐观预测上调至每盎司4100-4500美元 [1]