涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.)，A股代码300750.SZ，H股代码3750.HK [1][8][9] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [9][72] 核心观点与论据 * **市场预期分歧**：汽车分析师认为电动汽车需求疲软，意味着电池销量增长放缓；而上游材料分析师则因储能系统市场驱动而预期需求强劲，支撑电池原材料价格高企 [1][2] * **分歧影响**：这种分歧给宁德时代带来压力，使其成为最不受青睐的股票之一，市场担忧其成本传导能力和利润率受压 [2] * **观点反驳**：认为上述市场观点是非理性的，因为若需求真弱，宁德时代会削减订单，材料价格不可能保持强势；同样，若无法传导成本，公司也会减少采购，最终导致材料价格修正 [3] * **情景分析**： * 情景一（需求真弱）：宁德时代将削减订单以匹配更低的生产需求，这会削弱材料需求，导致电池材料价格向下修正，当前材料价格强势不可持续 [4] * 情景二（成本无法传导）：宁德时代为保护利润率可能减少采购量，这将引发材料价格的二次修正，因为上游供应商面临供应过剩 [5] * **行业影响**：缺乏定价权和财务缓冲的边际成本电池生产商（二线电池公司）将 disproportionately 受损，若成本通胀无法传导，许多可能退出市场，加速行业整合 [6] * **核心结论**：材料价格强势与电池需求疲软无法长期共存，市场预期将随基本面正常化而趋同 [11] * **看好理由**： * 宁德时代在过往更严重的材料通胀周期中已证明其成本传导能力，增强了对其在近期波动中保护利润率的信心 [11] * 预计电动卡车和储能系统的强劲表现，以及公司在高端电动汽车市场的高敞口，将在2026/27年主要驱动盈利增长，并使其能够传导任何成本通胀 [11] * 一旦市场情绪重新调整，宁德时代的优质敞口、定价能力和在储能市场的战略定位应能使其表现优于同行 [3] 其他重要内容 * **股票评级与目标**：对宁德时代A股(300750.SZ)评级为“超配”，目标价人民币490.00元，较2026年1月12日收盘价人民币361.68元有35%的上涨空间 [9] * **财务预测**： * 营收：预计2025年人民币4106.28亿元，2026年人民币5007.06亿元，2027年人民币6124.48亿元 [9] * 净利润：预计2025年人民币687.13亿元，2026年人民币858.21亿元，2027年人民币1074.32亿元 [9] * 每股收益：预计2025年人民币15.39元，2026年人民币18.97元，2027年人民币23.75元 [9] * **估值方法**：采用EV/EBITDA估值法，对2026年预测EBITDA给予17倍倍数，这隐含2026年预测市盈率25倍，以及1倍的市盈增长比率，基于25%的五年盈利复合年增长率，与过去三年平均市盈增长比率水平一致 [12] * **H股估值**：对宁德时代H股(3750.HK)给予10%的H/A股溢价，该溢价取台积电和比亚迪溢价的中值 [13] * **上行风险**：电动汽车普及和储能应用快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [16] * **下行风险**：电动汽车普及和储能应用弱于预期、来自其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [16] * **公司数据**： * 截至2026年1月12日，总股本43.87亿股，市值人民币16457.74亿元，企业价值人民币15045.27亿元 [9] * 52周股价区间：人民币424.36元 - 209.11元 [9] * 平均日交易额：人民币79.24亿元 [9] * **利益披露**：截至2025年12月31日，摩根士丹利受益持有宁德时代1%或以上普通股 [23]；在过去12个月内，摩根士丹利为宁德时代提供过投资银行服务并获得了报酬 [24]；预计未来3个月内将寻求或获得为宁德时代提供投资银行服务的报酬 [25]

行业标准与政策动态 - 《储能用钠离子电池技术要求》团体标准于2026年1月8日获准发布，并将于2026年2月1日起正式实施，标志着我国钠离子电池在储能领域应用的标准化建设迈入新阶段 [1] - 该标准适用于储能用钠离子电池单体、电池模块和电池簇，对术语定义、试验方法、检验规则、标志、包装、运输和贮存等内容作出了明确规定 [1] 钠电池技术优势与市场定位 - 钠电池产业化后的综合材料成本较锂电池低30%-40%，主要因正极可采用廉价的碳酸钠替代碳酸锂，集流体可使用铝箔替代铜箔 [2] - 钠电池在能量密度上限不及锂电池，但凭借较好的性价比（规模化后）、倍率性能、低温性能及更稳定的电化学性能，在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备比较优势 [2] - 钠电池有望成为锂离子电池的有效补充 [2] 产业发展与龙头动态 - 2025年下半年以来，伴随终端需求爆发，碳酸锂价格持续上行，钠电池的成本优势随之凸显 [2] - 钠电产业链已完成基础生态构建，碳酸锂等锂电材料价格上涨正逐步缩小钠电池与锂电池的成本差距 [3] - 2025年4月，宁德时代发布全新钠离子电池品牌“宁德时代钠新”，其能量密度达175Wh/kg，可比肩磷酸铁锂电池，续航里程达500公里，且在-40℃极寒环境下仍能保持90%可用电量 [3] - 宁德时代将推动钠离子电池在换电、乘用车、商用车、储能等多领域实现规模化应用 [3] - 看好钠电池在宁德时代等龙头电池企业推动下的市场导入 [3] 产业链投资机会 - 钠电产业有望加速落地，布局相关钠离子电池产业链环节的企业有望率先受益 [4] - 推荐标的包括宁德时代(03750)、容百科技(688005.SH)、中伟股份(300919.SZ) [4] - 相关标的包括鼎胜新材(603876.SH)、振华新材(688707.SH)等 [4]

AH股溢价率总体情况 - 截至1月12日收盘，AH股溢价率呈现显著分化，溢价率最高的三只股票为东北电气(770.97%)、浙江世宝(432.48%)和南京熊猫电子股份(288.23%)，溢价率最低的三只股票为宁德时代(-12.93%)、招商银行(-2.18%)和恒瑞医药(-0.61%) [1] 前十大AH股溢价率排行 - 东北电气A股价格2.25元，H股价格0.310港元，溢价率达770.97%，位居榜首 [1] - 浙江世宝A股价格26.14元，H股价格5.880港元，溢价率达432.48% [1] - 南京熊猫电子股份A股价格19.54元，H股价格6.030港元，溢价率达288.23% [1] - 弘业期货、中石化油服、京城机电股份、钧达股份、复旦张江、安德利果汁及凯盛新能位列前十，溢价率在211.05%至275.00%之间 [1] 后十大AH股溢价率排行 - 宁德时代H股价格485.200港元，A股价格352.71元，溢价率为-12.93%，为溢价率最低的股票 [1] - 招商银行H股价格50.350港元，A股价格41.12元，溢价率为-2.18% [1] - 恒瑞医药H股价格76.950港元，A股价格63.85元，溢价率为-0.61% [1] - 潍柴动力、药明康德、美的集团、三一重工、紫金矿业、福耀玻璃及中国光大银行位列后十，溢价率在5.96%至15.32%之间 [1] 前十大AH股偏离值排行 - 浙江世宝偏离值达91.33%，位居第一，其当前溢价率432.48%显著高于过去30天平均溢价率 [2][3] - 金风科技偏离值达80.21%，其A股价格35.13元，H股价格17.320港元，溢价率142.96% [2] - 南京熊猫电子股份偏离值达78.28% [2] - 钧达股份、豪威集团、蓝思科技、广和通、中铝国际、三花智控及吉宏股份位列前十，偏离值在15.44%至38.77%之间 [2][3] 后十大AH股偏离值排行 - 东北电气偏离值为-104.86%，其当前溢价率770.97%显著低于过去30天平均溢价率 [3] - 晨鸣纸业偏离值为-45.19%，其A股价格2.16元，H股价格0.860港元，溢价率201.16% [3] - 南华期货股份偏离值为-27.51%，其A股价格20.15元，H股价格11.910港元，溢价率102.69% [3] - 中金公司、新华保险、复旦张江、国联民生、中信建投证券、金力永磁及中国人寿位列后十，偏离值在-8.87%至-18.38%之间 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.86%，上涨224点，收报26456点 [1] - 恒生科技指数上涨2.08% [1] - 早盘成交额达1684亿港元 [1] AI大模型与商业化应用 - AI大模型龙头公司股价大幅上涨，MINIMAX-W涨超31%，智谱涨30% [1] - 智谱与滴滴达成战略合作，共同探索出行Agent场景落地 [1] - 迈富时股价上涨18% [1] AI在医疗领域的应用与发展 - AI制药板块跟随大模型AI板块上涨，英矽智能涨12%，医渡科技涨超8%，艾迪康控股涨6.8% [1] - AI巨头正争先抢占AI医疗市场，国内AI医疗应用实践已走在前列 [1] - 微创机器人-B涨4.67%，其近期完成了全球首例大模型自主手术动物实验 [1] 其他科技与互联网公司动态 - 快手-W股价再涨5.62%，其AI产品“可灵”在海外市场受到关注，有望显著抬升公司2026财年营收 [1] - 金蝶国际股价上涨10.71%，工业大模型全流程赋能加速，公司AI星空套件实现多智能体协同 [1] 锂业与出口退税政策 - 退税调整可能刺激“抢出口”需求释放，天齐锂业涨超5%，赣锋锂业涨超6% [1] - 电池出口退税新政出台，碳酸锂价格继续飙涨，宁德时代股价下跌2.94% [3] 新股与复牌公司表现 - 新股豪威集团挂牌首日上涨15%，该公司为全球领先的Fabless半导体设计公司 [2] - LFG投资控股复牌后飙升逾120%，获陈少扬折让约59.46%提现金要约 [2] 电子烟行业政策影响 - 电子烟增值税出口退税将取消，相关企业利润可能承压，思摩尔国际股价下跌1.87% [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨0.86%，涨224点，收报26456点 [1] - 恒生科技指数上涨2.08% [1] - 早盘成交额为1684亿港元 [1] AI大模型与商业化 - AI大模型龙头公司股价大涨，机构看好其商业化进程加速 [1] - MINIMAX-W股价上涨超过31% [1] - 智谱股价上涨30%，公司与滴滴达成战略合作，共同探索出行Agent场景落地 [1] - 迈富时股价上涨18% [1] AI在医疗领域的应用 - AI制药板块跟随大模型AI板块上涨 [1] - 英矽智能股价上涨12% [1] - 医渡科技股价上涨超过8% [1] - 艾迪康控股股价上涨6.8%，AI巨头正争先抢占AI医疗市场，国内AI医疗应用实践已走在前列 [1] - 微创机器人-B股价上涨4.67%，公司近期完成全球首例大模型自主手术动物实验 [1] 互联网与AI应用 - 快手-W股价再涨5.62%，其AI产品“可灵”新年在海外出圈，有望显著抬升公司2026财年营收 [2] - 金蝶国际股价上涨10.71%，工业大模型全流程赋能加速，公司AI星空套件实现多智能体协同 [3] 锂电与出口政策 - 退税调整或刺激“抢出口”需求释放 [3] - 天齐锂业股价上涨超过5% [3] - 赣锋锂业股价上涨超过6% [3] - 宁德时代股价下跌2.94%，电池出口退税新政出台，碳酸锂价格继续飙涨 [6] 新股与复牌表现 - 新股豪威集团挂牌首日上涨15%，公司为全球领先的Fabless半导体设计公司 [4] - LFG投资控股复牌飙升逾120%，获陈少扬折让约59.46%提现金要约 [5] 电子烟行业政策 - 思摩尔国际股价下跌1.87%，电子烟增值税出口退税将取消，相关企业利润或承压 [7]

公司股价与市场表现 - 宁德时代股价下跌4.06%，报477.2港元，成交额6.75亿港元 [1] 碳酸锂价格动态 - 碳酸锂价格自12月初以来快速上涨，接连突破10万元至15万元多个关口 [1] - 碳酸锂期货主力合约涨停，涨幅9%，报156060元/吨 [1] - 当前碳酸锂价格较去年六月低点反弹超过150% [1] 行业政策变化 - 财政部、税务总局发布公告，调整电池产品增值税出口退税率 [1] - 自2026年4月1日至2026年12月31日，电池产品出口退税率由9%下调至6% [1] - 自2027年1月1日起，将取消电池产品增值税出口退税 [1] 机构观点与行业影响 - 华泰证券认为，阶梯式下调政策给予了锂电产业缓冲期 [1] - 预计电池企业将在2026年4月1日前和2026年12月31日前出现两轮抢出口 [1] - 出口退税率下调有望抬升对应商品的海外价格 [1] - 海外产能不受出口退税率下调影响，有望受益于海外价格提升，增厚公司盈利 [1] - 机构看好已有海外产能布局的头部电池厂 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：宁德时代新能源科技股份有限公司 (Contemporary Amperex Technology Co. Ltd, CATL)，股票代码 300750.SZ / 3750.HK [1][6][7] * 行业：中国能源与化工 (China Energy & Chemicals) [7][67] 核心观点与论据 * **增值税退税调整影响有限**：电池增值税退税税率将从2025年的9%进一步降至2026年4月26日生效的6%，但预计对宁德时代盈利影响有限，类似于2025年税率从13%降至9%时的微弱影响 [1][2][9] * **公司具备多重缓冲能力**：宁德时代拥有多种缓解影响的缓冲因素，包括1) 通过提价抵消利润率压力的能力，2) 持续的海外产能扩张以分散收入来源，3) 质保金和客户返利拨备提供的财务缓冲 [2] * **行业整合加速，龙头定价权增强**：退税削减将对二线电池制造商构成重大挑战，因其曾依赖高退税实施激进的低价策略以赢得储能系统订单，退税减少将严重制约其维持低价策略的能力，可能导致行业整合加速，而宁德时代作为全球领导者，在海外储能市场的定价权应会增强 [1][3][4] * **错误估算方法澄清**：一些投资者用未来海外收入乘以3%来估算中国出口退税税率下调3个百分点的影响，考虑到公司的全球扩张，这是错误的计算方法 [5] * **预计不会出现出口前置**：不预期在4月税率生效前出现出口激增，因为这种前置行为可能导致材料成本通胀和进一步的利润率压力，维持正常业务是最合理的方式 [5] 其他重要内容 * **财务数据与预测**： * 公司评级：超配 (Overweight)，目标价人民币490.00元，较2026年1月9日收盘价369.23元有33%上行空间 [7] * 市值：当前市值约人民币1,680,381百万 [7] * 营收预测：预计2025年/2026年/2027年营收分别为人民币410,628百万 / 500,706百万 / 612,448百万 [7] * 每股收益预测：预计2025年/2026年/2027年基本每股收益分别为人民币15.38元 / 18.97元 / 23.75元 [7] * 海外收入预测：预计2025年/2026年/2027年海外收入分别为人民币122,416百万 / 153,020百万 / 191,275百万 [9] * 增值税退税影响量化：在不考虑缓解措施的情况下，模型估算退税调整对2025年/2026年/2027年盈利的影响分别为-5% / -2% / -3% [9] * **估值方法**：采用企业价值/息税折旧摊销前利润法，基于2026年预测EBITDA给予17倍估值倍数，这对应2026年预测市盈率25倍和1倍市盈率相对盈利增长比率，基于25%的五年盈利年复合增长率 [11] * **风险提示**： * 上行风险：电动汽车和储能应用渗透快于预期、地缘政治风险降低、利润率优于预期、市场份额增长高于预期 [13] * 下行风险：电动汽车和储能应用渗透弱于预期、其他电池制造商的潜在威胁、地缘政治风险导致电池供应链脱钩、市场份额增长停滞 [13] * **利益披露**：截至2025年12月31日，摩根斯坦利持有宁德时代1%或以上普通股；在过去12个月内，摩根斯坦利从宁德时代获得投资银行服务报酬，并为其提供过证券公开发行服务；未来3个月，摩根斯坦利预期将寻求或获得宁德时代的投资银行服务报酬 [19][20][21]

公司公告核心内容 - 宁德时代发布公告，其全资子公司香港时代新能源科技有限公司是AutoFlightX Inc的参股公司，目前持有其38.23%的股权 [1][4] - AutoFlight因自身业务发展需要，拟新增发行3485.84万股股份 [1][4] - 公司关联方香港瑞华投资有限公司拟出资1亿美元，以每股5.7375美元的价格认购其中1742.92万股 [1][4] - 经综合考量公司战略、市场环境及AutoFlight业务发展等因素，宁德时代决定放弃本次融资的优先认购权 [1][4] 交易细节 - 本次新增股份发行总量为3485.84万股 [1][4] - 关联方香港瑞华认购的股份数量为1742.92万股，占总新增发行股份的50% [1][4] - 认购价格为每股5.7375美元 [1][4] - 香港瑞华的总出资金额为1亿美元 [1][4]

重大事项 - 宁德时代关联公司AutoFlight拟新增发行34,858,400股股份 [1] - MINIMAX-WP悉数行使超额配股权，涉及合共4,379,600股发售股份 [1] - MIRXES-B与N Health建立战略伙伴关系，其HELICORapid、FITRapid居家监测试剂盒获得监管批准 [1] - LFG投资控股获陈少扬收购约61.43%股份，并折让约59.46%提现金要约，将于1月12日复牌 [1] - 先声药业拟分拆子公司先声再明的H股在联交所主板独立上市 [1] - 豪威集团香港公开发售获9.28倍认购，每股发售价为104.8港元 [1] - 中国有色矿业发布2026年度产量指引，预计综合铜产量约484,000吨 [1] - 中国罕王旗下罕王黄金JORC矿石储量增加53.1%至2,620,000盎司，JORC黄金资源量增加至5,540,000盎司 [1] - 黑芝麻智能拟发行合共30,131,900股认购股份，净筹约5.68亿港元 [1] - 圣贝拉获控股股东向华增持77,000股股份，并承诺12个月内不减持 [1] - 上海医药的溴吡斯的明口服溶液获得批准生产 [1] - 北大资源与Trivitron Healthcare合作，共同推出Trivitron Digital AI [1] - 中国数智科技联手Popcorn Technology开拓数字资产生态系统，加速业务多元化 [1] - 北京能源国际就黑龙江省100兆瓦风力发电项目的配套及基础设施订立EPC合约 [1] - 中奥到家拟成立合营公司，从事AI驱动的物业管理、楼宇服务营运、保养及维修服务业务 [1] - 渣打集团拟发行7.5亿新元固定利率重设永久后偿或有可转换证券 [1] 股份回购 - 吉利汽车于1月9日斥资26,622,900港元回购1,547,000股 [2] - 舜宇光学科技于1月9日斥资53,989,400港元回购840,000股 [2] - 小米集团-W于1月9日斥资1.51亿港元回购4,000,000股 [2] 经营业绩：房地产销售 - 中国金茂2025年度累计取得签约销售金额1,135亿元，同比增长15.52% [2] - 旭辉控股集团2025年累计合同销售金额约161亿元 [2] - 富力地产2025年总销售收入约142.1亿元，同比增加26.54% [2] - 中梁控股2025年累计合约销售金额约为120.7亿元，同比减少32.68% [2] - 瑞安房地产2025年年度累计合约物业销售额达到79.16亿元 [2] - 绿地香港2025年合约销售约72.14亿元，同比减少21.66% [3] - 禹洲集团2025年全年实现累计销售金额为67.27亿元 [3] - 新城发展12月合约销售金额约13.54亿元 [3] 经营业绩：其他行业 - 中船防务预计2025年度归母净利润同比增加149.61%到196.88% [3] - 龙源电力2025年累计完成发电量76,469,400兆瓦时，同比增长1.22% [3] - 舜宇光学科技12月手机镜头出货量为95,592,000件，同比减少8.9% [3] - 中粮家佳康12月生猪出栏量为567,000头，环比增加1.43% [3] - 德康农牧12月销售生猪1,109,700头，销售收入16.64亿元 [3] - 恒鼎实业2025年原煤产量为5,415,000吨，同比增长31% [3] - 东方海外国际第4季度航线收入较去年同期减少17.2%，总载货量上升0.8%，运载力上升4.5% [3] 业务动态 - 九毛九第四季度主要品牌的经营表现稳中向好 [2]

公司股权与投资决策 - 宁德时代全资子公司香港时代新能源科技有限公司持有AutoFlightX Inc 38.23%的股权[1] - AutoFlight拟新增发行3485.84万股股份[1] - 关联方香港瑞华投资有限公司拟出资1亿美元以每股5.7375美元的价格认购1742.92万股[1] - 宁德时代决定放弃本次融资的优先认购权[1] 关联交易与融资细节 - 本次融资认购价格为每股5.7375美元[1] - 香港瑞华认购股份数量为1742.92万股[1] - 香港瑞华投资总额为1亿美元[1]