纪要涉及的行业或公司 * 宁德时代 一家专注于动力电池和储能电池的全球领先企业 [1] 核心观点与论据：市场地位与财务表现 * 公司动力电池使用量连续8年全球第一 2024年底全球市占率达38% 领先第二名21个百分点 [2] * 公司储能电池2024年底全球市占率达36.5% 领先第二名23个百分点 确立动力和储能双轮驱动战略 [2] * 2025年第三季度实现营收1,041亿元 同比增长13% 环比增长11% 归母净利润185亿元 同比增长41% 环比增长12% [3] * 2025年第三季度全球动力市场份额约37% 国内市场份额为43% 其中三元电池市场份额达71% 磷酸铁锂电池市场份额约36% [3] * 预计2025-2027年营收分别为4,462亿元 5,368亿元和6,362亿元 归母净利润分别为700亿元 610亿元和1,100亿元 [4][16] * 2026年动态市盈率约20倍 目标价定为401元 [4][16][17] 核心观点与论据：技术创新与产品进展 * 构建四大创新体系 材料体系创新 系统结构创新 绿色极限制造创新和商业模式创新 [6] * CTP技术迭代至第三代 实验室数据显示CTP 3.0智能电池可实现1,000公里续航 [2][6] * 推出A/B电芯设计方案 如铁锂加三元或锂钠混搭 提供全面解决方案 [2][6] * 神行超充电池采用磷酸铁锂材料 实现大规模4C超充 充电10分钟续航400公里 续航超700公里 [2][7] * 计划在2025年推出第二代神行超充电池 具备800公里续航和12C充电能力 充电5分钟补能500公里 体积能量密度达425瓦时每升 [2][7] * 麒麟系列产品实现1,000公里以上续航 支持钠离子与锂离子混合使用 通过AI仿真和颠覆性水冷技术使换热面积扩大四倍 [2][8] * 2025年4月发布新一代逍遥双核电池 采用逍遥双核架构和自生成负极技术 能量密度提升60% 重量能量密度提升50% [4][11] * 逍遥双核电池首创电电增程技术 已推出钠铁双核 铁铁双核和三元双三元双核电池 [11] * 逍遥超级混动增程器是钠离子首次应用落地 提高低温续航性能并增加纯电子控制精度30% 纯电子续航里程增加10千米以上 [10] * 面向商用车发布天行系列电池 包括超充版 长寿命 长续航和高强度四种类型 [12] * 扩展至全固态电池领域 2023年4月发布凝聚态固液混合半固态电池 计划在2027年实现全固态电池的小规模量产 [12] 核心观点与论据：业务拓展与全球化 * Vgo换电品牌推出巧克力换电脉块 快换站与智能APP 与各地政府合作快速推进换电业务 [2][9] * 在储能领域 2024年4月发布全球首款5年0衰减可大规模量产的天衡储能系统 [13] * 2024年5月推出全球首款9兆瓦时超大容量储能系统TenderStark [14] * 表后储能产品由子公司新能安科负责 新一代工商储产品采用无液冷空调温控技术及昆仑2.0芯片 PO100产品支持6C放电 [14] * 截至2024年底 整体产能达616 GWh 在建产能219 GWh 实际产量516 GWh 产能利用率76% 拥有13个生产基地 [15] * 欧洲为战略中心 在德国和匈牙利设有工厂 总投资额分别为18亿欧元和73.4亿欧元 计划在西班牙建设50 GWh产能 [15] * 2025年5月12日完成港股二次上市 大部分募集资金用于匈牙利项目 [15] 其他重要内容 * 公司的核心竞争力集中于可再生能源和储能 以动力电池为核心 实现移动式能源替代 电动化及智能化 [5]

AH股溢价率排名 - 东北电气、中石化油服、弘业期货位列AH股溢价率前三，溢价率分别为847.37%、247.50%、235.59% [1][2] - 宁德时代、招商银行、恒瑞医药位列AH股溢价率后三，溢价率分别为-17.62%、0.46%、0.64% [1][2] - 溢价率排名前十的股票普遍存在A股价格显著高于H股价格的现象，例如浙江世宝溢价率为226.86%，晨鸣纸业溢价率为220.25% [2] AH股偏离值排名 - 山东墨龙、东北电气、中石化油服的偏离值位居前三，分别为49.33%、23.99%、20.12% [1][3] - 上海电气、中国外运、第一拖拉机股份的偏离值位居后三，分别为-23.60%、-16.42%、-16.03% [1][3] - 偏离值反映了当前溢价率与过去30天平均溢价率的差值，例如长飞光纤光缆偏离值为15.76%，康希诺生物偏离值为12.46% [3] 具体股票价格与溢价数据 - 东北电气H股价格为0.285港元，A股价格为2.25元，溢价率高达847.37% [2] - 宁德时代H股价格为561.500港元，A股价格为386.18元，溢价率为-17.62% [2] - 山东墨龙H股价格为4.280港元，A股价格为8.29元，溢价率为132.01%，偏离值高达49.33% [3]

2025年9月及前三季度储能招标市场概况 - 2025年9月国内储能新增招标量为14.73GW/41.54GWh，环比分别增长37%和8% [1] - 2025年1-9月国内储能累计招标量达102GWh，同比增长30% [1] - 9月EPC项目新增招标量12.9GW/33.58GWh，同比增长96%/89%，环比增长72%/41%，规模创历史新高 [1] - 9月储能系统新增招标量1.83GW/7.96GWh，同比增长96%/113%，但环比下降44%/46% [1] 储能市场动态与驱动因素 - 9月伴随电芯供需紧缺，储能设备顺价传导，中标价已筑底反弹 [1] - 独立储能接力新能源配储，容量电价政策陆续配套出台，推动国内储能实现强劲增长 [1] - 招标景气上行、社会资本投资积极、经济性提升，多省成为投资富矿，促使机构上调明年国内储能新增装机预期至翻倍 [1] - 在旺盛需求下，预计明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节均可能出现短缺 [1] 主要储能企业表现 - 宁德时代2025年前三季度实现归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%，第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显 [2] - 中创新航2025年上半财年收入同比增长31.7%至164.2亿元人民币，其中储能系统产品及其他销售同比成长109.7%至57.6亿元人民币 [2] - 比亚迪储能业务始于2008年，产品全面覆盖电源侧、电网侧、工商业、家庭等多类储能应用领域，已为国内外数百个储能项目提供解决方案 [2] AIDC储能发展机遇 - 双登股份作为AIDC储能核心标的，服务阿里巴巴、京东、百度等头部互联网及数据中心运营商，并已成为阿里巴巴在数据中心储能方面的主力供应商 [3] - 若AIDC能耗增长10倍，则意味着备电需求也大致增长10倍 [3] - 随着绿电+储能模式在数据中心逐步推广，储能系统的规模将远高于传统备电场景，为公司打开更广阔的发展空间 [3]

行业整体招标情况 - 2025年9月国内储能新增招标量为14.73GW/41.54GWh，环比分别增长37%和8% [1] - 2025年1月至9月国内储能累计招标量达102GWh，同比增长30% [1] - 9月EPC项目新增招标量12.9GW/33.58GWh，同比增长96%/89%，环比增长72%/41%，规模创历史新高 [1] - 新疆、宁夏、内蒙古等地有GWh级别大型项目集中释放 [1] - 9月储能系统新增招标量1.83GW/7.96GWh，同比增长96%/113%，但环比下降44%/46% [1] 行业趋势与机构观点 - 行业招标景气度旺盛，社会资本投资积极 [2] - 伴随电芯供需紧缺，储能设备价格顺价传导，中标价已筑底反弹 [2] - 独立储能正接力新能源配储，容量电价政策陆续配套出台 [2] - 中信建投研报上调明年国内储能新增装机预期至翻倍增长 [2] - 在旺盛需求下，预计明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节可能出现短缺 [2] 重点企业表现 - 宁德时代2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%，第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [3] - 宁德时代动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显，国内外储能需求快速增长为公司提供发展机遇 [3] - 中创新航2025年上半财年收入同比增长31.7%至164.2亿元，其中储能系统产品及其他销售同比大幅增长109.7%至57.6亿元 [3] - 比亚迪储能业务始于2008年，已形成完整产业链，产品覆盖电源侧、电网侧、工商业、家庭等多领域 [3] - 双登股份为AIDC储能核心标的，是阿里巴巴在数据中心储能方面的主力供应商 [4] 新兴市场机遇 - AIDC（人工智能数据中心）能耗若增长10倍，则意味着备电需求也大致增长10倍 [4] - 绿电+储能模式在数据中心的逐步推广，将使储能系统规模远高于传统备电场景 [4] - 双登股份服务阿里巴巴、京东、百度、万国数据、秦淮数据等头部互联网及数据中心运营商 [4]

涉及的行业与公司 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司，简称宁德时代或CATL [1][9][32] * 行业为新能源汽车电池及储能系统行业，具体涉及电动汽车电池、储能系统及锂电池回收 [9][32] 核心观点与论据 * 将宁德时代H股12个月目标价从495港元上调至640港元，维持买入评级，基于2026年预期市盈率30倍 [1][4] * 目标价上调源于对2026年预期盈利上调11%，主要因电动重卡和储能系统需求出现积极惊喜 [1][2] * 预计公司电池销量将从2024年的475吉瓦时增长至2025年的638吉瓦时和2026年的790吉瓦时 [2][20][22] * 预计2025年至2027年盈利将增长19%至38%，分别较市场共识高出3%至5% [20][22] * 随着锂价正常化和电池价格自2023年以来的通缩，电池在电动重卡和储能系统中的应用越来越经济实惠 [1][8] * 公司单位利润保持稳定，2023年第三季度单季度净利润率达17.8%，单位利润为112元人民币/千瓦时，盈利进一步扩张的空间小于销量增长 [2] * 公司H股当前交易于26倍2026年预期市盈率，低于包括比亚迪、LGES、小米、台积电和腾讯在内的科技领军企业30倍的平均水平，存在估值上行空间 [4][12] * 考虑到公司在技术上的全球领导地位以及匈牙利工厂于2026年初投产后在欧洲电动汽车市场的持续增长，看好其估值前景 [4][8] 其他重要内容 * 公司2024年全球电动汽车电池市场份额达37.9%，储能系统电池市场份额达36.5%，是行业第二大公司市场份额的两倍以上 [9][32] * 需关注的两个关键因素包括：1) 公司国内市场份额，年初至今已失去3个百分点的国内电动汽车市场份额予小型电池制造商 [3]；2) 美国计划于2026年对储能系统征收额外25%的关税，但鉴于人工智能数据中心带来的强劲需求以及公司在储能系统领域的竞争力，公司可能基本不受关税逆风影响 [3][8] * 随着2026年国内电动汽车支持政策退坡，预计国内电动汽车电池需求增长将减速，但加速的电动汽车出口可能支持公司的国际扩张 [2] * 风险包括地缘政治和任意关税影响出口、行业同行为争夺市场份额的不计利润的价格竞争、外国政府或主要客户发展电池生产的举措以及技术颠覆 [33] * 上行风险包括移动和能源电气化加速推动收入更快增长、效率提升和成本削减带来的利润率扩张、新兴领域应用快于预期以及全球扩张推动收入增长和利润率扩张 [34] * 公司H股相对于A股存在约33%的溢价，国际投资者似乎比国内投资者更看好公司在电池领域的全球竞争力及在欧洲的市场份额增长 [12][18]

涉及的行业与公司 * 报告涉及的行业为电动汽车电池和储能系统行业[2] * 报告涉及的公司为宁德时代[2] 核心观点与论据 **近期业绩与股价表现** * 公司A/H股股价在过去三个月分别上涨36%和34% 超越市场指数 主要受储能和海外市场强劲电池需求推动[3] * 公司第三季度净利润为185亿元人民币 环比增长12% 同比增长41% 符合预期[3] * 国内储能电池需求自6月政策更新后保持强劲 6月至9月装机量同比增长52% 同期储能电池出口同比增长33%[3] * 高质量电池供应商面临供应紧张和高产能利用率 预计第四季度出货量将保持强劲[3] **产能扩张与增长驱动** * 公司产能扩张将加速进入太瓦时时代 预计有效产能将在2026年超过1太瓦时[4] * 2025年增长将由三个支柱驱动 欧洲电动汽车电池 国内商用车电池和储能电池 贡献超过40%的同比销量增长[4] * 从2026年起 储能电池将成为主要的有机增长动力 其增量贡献将接近国内电动汽车电池[4] * 济宁工厂预计将在2026年释放100吉瓦时储能电池产能[4] **财务预测与估值调整** * 将2025至2027年的净利润预测上调4%至7% 主要基于更高的收入预测和规模经济效应[5] * 将中期（2028至2034年）盈利预测平均上调11% 反映对销量扩张信心的增强[5] * 基于贴现现金流模型 将A股目标价上调至450元人民币 H股目标价上调至594港元[5] * 当前A/H股目标价隐含约23%和13%的上涨空间 维持买入评级[5] **H股溢价分析** * 目前H股相对A股存在32%的溢价 主要归因于H股仅占总股本的3% 流动性差异是关键原因[42] * 尽管11月基石持股解禁可能带来短期波动 但公司在全球的领先地位和相比海外同行更具吸引力的估值可能继续支撑H股对国际投资者的吸引力[43] 其他重要内容 **上行催化剂** * 潜在国内定价复苏和下半年需求改善[47] * 储能电池需求持续强劲[47] * 欧洲电动汽车普及加速及公司市场份额提升[47] * 强劲的第四季度业绩[47] **下行风险** * 返利计划启动后平均售价和利润率承压[48] * 海外市场可能出现不利的监管环境[48] * 海外扩张执行不及预期及不利的关税政策[48] * 电动汽车/储能市场增长及份额获取低于预期[48] **财务数据亮点** * 预计2025年营收达4299.19亿元人民币 同比增长18.8%[12] * 预计2025年净利润达696.93亿元人民币 同比增长32.2%[12] * 预计2025至2027年每股收益分别为15.29元、18.39元和21.85元人民币[8]

港股市场表现 - 阅文集团股价上涨超4%，公司推出四大举措布局漫剧生态并积极推进IP商业化[1] - ASMPT股价上涨超7%，大摩研报指出主流半导体需求复苏，先进封装市场持续增长，预计第三季订单出货比维持在1倍以上[1] - 金沙中国股价再涨超1%，花旗预计其EBITDA复苏将在今年第四季及明年持续[1] - 金力永磁股价上涨超5%，公司盈利能力大幅提升，稀土资源战略属性凸显[1] - 中航科工股价上涨超4%，公司业务贯穿航空产业链，紫火未来飞行器概念机亮相直博会[1] - 五矿资源股价上涨超2%，三季度铜总产量同比增长11%，机构看好Las Bambas矿区产量表现[1] - 芯片股涨幅居前，华虹半导体涨超10%，上海复旦涨超4%，中芯国际涨超5%，晶门半导体涨超6%，银河证券认为半导体设备是科技战的关键支撑环节[1] - 地平线机器人-W股价上涨超3%，公司获国内外车企青睐，HSD已获多家车企定点[1] - 康龙化成股价上涨近4%，公司与港城大签署合作框架协议，共同促进数字医学创新[2] - 锂电股早盘集体走高，中创新航涨超4%，赣锋锂业涨超3%，宁德时代涨超2%，市场消息短期推升锂价，碳酸锂主力合约重返8万元上方[2] 美股市场表现 - 特斯拉股价上涨2.28%，2025年第三季度营收280.95亿美元，同比增长12%，高于分析师预估[3] - IBM股价下跌0.87%，第三季度混合云部门收入增速放缓且逊于预期[3] - 美光科技股价上涨4.15%，192GB SOCAMM2已正式送样给客户，积极拓展低功耗记忆体在AI数据中心内的应用版图[3] - 蔚来股价上涨0.73%，公司上周（10.13-10.19）交付破万，其中L90单周交付突破3.5K，创历史新高[3] - 禾赛股价上涨3.95%，公司与广和通达成战略合作，联合发布基于激光雷达+双目视觉+RTK的机器人多模态融合感知与控制解决方案[3] - 百度股价上涨2.95%，公司与瑞士邮政子公司PostBus合作，将于12月在瑞士启动无人驾驶出租车道路测试[3] - 富途控股股价上涨3.65%，获中金上调目标价6%至230美元，维持"跑赢行业"评级[3] - 阿里巴巴股价上涨3.64%，公司旗下夸克AI眼镜将于24号零点在夸克智能设备天猫旗舰店开启预售[4] - 西南航空股价下跌6.25%，公司三季度营收同比增长1.1%至69.5亿美元，高于市场预期[4] - 英特尔股价上涨3.36%，公司三季度营收136.5亿美元，同比增长2.8%[5]

股价表现 - 中创新航股价上涨5.54% [1] - 天齐锂业股价上涨3.69% [1] - 赣锋锂业股价上涨2.70% [1] - 宁德时代股价上涨2.62% [1]

港股锂矿股市场表现 - 港股锂矿股出现集体上涨行情，天齐锂业和中创新航涨幅超过5%，赣锋锂业涨超4%，宁德时代涨超2%，比亚迪电子和天能动力涨超1% [1] - 天齐锂业股价上涨5.85%至47.080港元，公司总市值达到772.69亿港元，年初至今累计上涨95.76% [2] - 中创新航股价上涨5.34%至31.160港元，公司总市值为552.25亿港元，年初至今累计涨幅达142.30% [2] 相关公司股价与市值 - 赣锋锂业股价上涨4.57%至48.020港元，公司总市值达987.86亿港元，年初至今累计上涨140.87% [2] - 宁德时代股价上涨2.43%至548.000港元，公司总市值高达2.5万亿港元，年初至今累计上涨109.24% [2] - 比亚迪电子股价上涨1.86%至38.260港元，公司总市值862.08亿港元，但年初至今累计下跌7.65% [2]

财务业绩 - 2025年前三季度总营收2831亿元，同比增长9.3%，归母净利润490亿元，同比增长36.2% [1] - 第三季度单季营收1042亿元，同比增长12.9%，归母净利润185亿元，同比增长41.2% [1] - 第三季度净利率达19.1%，同比提升4.1个百分点，前三季度期间费用率为6.6%，同比下降4.2个百分点 [1] - 三季度末货币资金及交易性金融资产合计超3600亿元，现金流充沛 [1] 业务运营 - 2025年前三季度动力与储能电池总出货量约450GWh，第三季度出货量近180GWh，环比增长约30% [2] - 储能电池出货量约90GWh，占总出货量20%，受益于海外AI数据中心电力需求增长及国内政策推动 [2] - 动力电池出货量约360GWh，占总出货量80%，其中商用动力电池占比接近20%，重卡电池增速超100% [2] 产品与技术 - 2025年推出多款创新产品，包括乘用车领域第二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池 [2] - 商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘，储能领域量产587Ah大容量电芯及9MWh储能系统TENER Stack [2] - 神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比快速提升至约六成，正加快587Ah电池量产以满足需求 [2] 未来展望与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为4255/5093/5849亿元，归母净利润分别为682/861/1035亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为25/20/17倍，作为全球锂电池行业龙头，市占率领先且持续迭代产品 [3] - 给予公司2026年30倍市盈率，对应目标总市值25830亿元，港股部分目标市值883亿元，目标价618港元/股 [3]