股 票 研 究 [Table_industryInfo] 房地产 [ Table_Main[绿I Tnaf 城bol]e 中_Ti国tle]（ 3900） [评Tab级le_：Inv est] 增持 当前价格（港元）： 5.73 销售改善，投资积极 2024.04.10 海 ——2024年 3 月经营数据点评 [ 交Ta易bl数e_M据a rket] 外 谢皓宇(分析师) 黄可意(研究助理) 白淑媛(分析师) 52周内股价区间（港元） 5.52-10.90 公 010-83939826 010-83939815 021-38675923 当前股本（百万股） 2,532 当前市值（百万港元） 14,508 司 xiehaoyu@gtjas.com huangkeyi028691@gtjas.com baishuyuan@gtjas.com 证书编号 S0880518010002 S0880123070129 S0880518010004 （ [ Table_PicQuote] 中 本报告导读： 52周内股价走势图 国 2024 年 3 月公司自投项目销售情况显著改善，3月单月销售额降幅较 1~2月大幅收 绿城中 ...

业绩总结 - 绿城中国2023年主营业务收入为1313.83亿，同比增长3.3%[1] - 公司2023年股东应占净利润为31.18亿，同比增长13.1%[1] - 公司2023年综合毛利率为13%，较2022年下降4.3个百分点[2] - 公司2023年销售金额为3011亿元，同比微增，销售面积为1547万平方米[3] - 公司2023年加权平均利息成本较2022年下降10个百分点至4.3%[4] 未来展望 - 公司预测2026年的营业总收入为142,259百万人民币，较2023年增长了约8.0%[5] - 2026年的归属普通股东净利润预计为3,735百万人民币，同比增长约20.7%[5] - 公司预计2026年的每股收益为1.48元，较2023年增长了21.3%[5] 分析评级 - 根据分析师评级，公司被评为"买入"，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上[6] 公司声明 - 公司承诺报告内容独立客观，所有观点仅代表个人对海外市场及证券的理解[8] - 公司声明所有报告内容均来自公开、权威、合规渠道，保证研究观点独立客观[10] - 投资者应注意，公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司发行的证券并进行交易[15] - 公司声明报告版权归其所有，未经授权不得对报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改[16]

公司业绩 - 公司主营业务营业收入1313.8亿元，同比增长3.3%[1] - 公司毛利率为13.0%，同比下降4.3个百分点，净利率为5.1%，同比下降1.9个百分点[1] - 公司2023年总合同销售额为3120.7亿元，同比增长0.3%[3] - 公司2023年新增项目38个，总建面约557万平，同比增长36.5%[4] - 公司代建业务收入同比增长28%，达到31.4亿元[6] 财务状况 - 公司货币资金734亿元，同比增长4.3%，经营性现金流净流入230亿元，同比增长57.5%[2] - 公司2024-2026年主营业务营业收入预计分别为1370 / 1442 / 1522亿元[8] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为32 / 34 / 37亿元[8] - 公司2024-2026年对应EPS预计分别为1.25 / 1.35 / 1.47元[8] - 公司当前股价对应的PE分别为4.6X / 4.3X / 3.9X[8] 风险提示 - 公司维持买入评级，考虑到整体营收、业绩、在手现金稳步增长[8] - 公司面临的主要风险包括销售与结算不及预期、房地产调控收紧、融资收紧、多元业务发展不及预期[9]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入1313.83亿元，同比增长3.3%[1] - 公司2023年自投项目销售金额1943亿元，同比下降8.7%，预计2024年维持在1900亿元[1] - 公司2023年平均融资成本为4.3%，较去年下降10bps；2024年境外债3亿美元到期，计划于2024年上半年完成置换[2] - 绿城中国2023年预计营业总收入将在2026年达到135,752百万元，主营业务收入也呈现逐年增长趋势[4] 产品力及策略 - 公司产品力及口碑业内领先，2023年坚持深耕核心城市、提高权益比的投资策略，有望进一步提高公司销售稳定性、运营效率，助力率先走出下行期[2] 财务预测 - 公司2024-26年eps分别为1.26、1.41、1.31元，调整公司2024年目标价至11港元，对应2024年8倍PE，维持公司“推荐”评级[2] - 公司的ROE在2023年为8.5%，预计2025年将略有下降至7.5%[4] 投资评级 - 绿城中国（03900.HK）2023年业绩报告点评[9] - 投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[10] - 行业投资评级包括推荐、中性和回避三个等级[11]

业绩总结 - 公司2023年实现营收1314亿元，归母净利润31亿元，分别同比上涨3.3%、13.1%[2] - 公司毛利率下降至13%，净利润同比上涨0.4%[3] - 公司计提非金融资产减值损失14亿元，略低于2022年[3] 拿地投资策略 - 公司拿地投资策略有效，可结转资源充足，后续业绩保障性强[3] - 公司拿地投资继续聚焦收敛，新拓项目一二线货值占比84%[3] 融资情况 - 公司融资渠道通畅，加权平均利息成本同比下降10%，预期2024年债务结构安全[4] - 公司融资进展顺利，境外融资置换12亿美元，债务结构安全[4] 证券投资业务 - 公司拥有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力[6] 投资评级 - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[13] 海外市场 - 公司（3900）的海外当地市场指数包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲等多个指数[14]

财务数据 - 公司2023年营业收入为1313.8亿元，同比增长3.3%[1] - 公司2023年净利润为66.8亿元，归母净利润为31.2亿元，核心净利润为64.2亿元[1] - 公司2023年累计发行债券139亿元，平均利率为3.93%，综合融资成本下降至4.3%[1] - 公司2024年预测营业收入为134309亿元，归母净利润为314亿元，EPS为1.24元/股[4] 业绩展望 - 2024年预计营业收入将略有增长，但净利润增长幅度较小[5] - 公司的毛利率和净利率在过去几年中有所波动，但整体趋势较为稳定[6] - 2023年至2024年公司的营业利润率有所改善[5] 销售和发展 - 公司2023年合同销售金额为3011亿元，自投权益销售金额为1276亿元，自投权益比提升至65.7%[2] - 公司2023年新增38个项目，权益拿地金额为595亿元，一二线城市货值占比84%[3] - 自投销售金额和权益拿地金额均呈现增长趋势，但金额口径投销比有所波动[6] 其他信息 - 本报告提供的信息仅反映公司当日的判断，可能会随时调整[8] - 公司力求客观、公正，但报告内容仅供参考，不构成最终操作建议[9] - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易[10]

财务数据 - 公司2023年营收为1313.83亿元，同比增长3.3%[1] - 公司2023年归母净利润为31.18亿元，同比增长13.1%[1] - 公司2023年每股派息为0.43元，对应股息率约7.9%[1] - 公司2023年经营性现金流同比增长58%，有望增厚归母净利润[2] - 公司2023年新增土储项目层面的平均利润率超8%，有保障的核心城市新增货值占比达58%[3] - 公司2023年净负债率为63.8%，同比略增1.2个百分点[4] - 公司预计2024/2025年归母净利润分别为31.3/39.9亿元，同比增长0.4%/27.5%[5] 财务指标展望 - 公司2023A至2026E的主要财务指标包括营业收入、归母净利润、毛利率等[7] - 流动资产和营业收入在2023A至2026E年度呈现逐年增长趋势[8] - 营业利润增长率在2023A至2026E年度逐年提升，2026E年达到14,821百万元人民币[8] - 归母净利润增长率在2023A至2026E年度逐年增加，2026E年达到4,775百万元人民币[8] - 负债合计在2023A至2026E年度逐年增加，2026E年达到455,804百万元人民币[8] - ROE在2023A至2026E年度逐年提升，2026E年达到11.2%[8] - 每股收益在2023A至2026E年度逐年增长，2026E年达到1.89元[8] - 每股净资产在2023A至2026E年度逐年增加，2026E年达到17.56元[8] - PE比率在2023A至2026E年度逐年下降，2026E年为2.9倍[8] - PB比率在2023A至2026E年度保持稳定，2026E年为0.3倍[8] 其他信息 - JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd与多家公司有商务关系[12] - 海外公司跟踪报告中提到了大丰银行股份有限公司[13] - 报告中的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请[14] - 公司可能持有报告中提及公司的证券头寸并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[14] - 投资者不应将报告作为唯一决策依据，应谨慎考虑[15]

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入1313.83亿元，同比增长3.33%[8] - 公司2023年归母净利润为30.92亿元，同比增长19.63%[8] - 公司2023年合约销售额达3011亿元，同比增长0.3%，行业排名第三[10] - 公司自投项目累计取得合同销售面积约686万平方米，合同销售金额约1943亿元[10] - 公司以「绿城」品牌销售的代建管理项目累计取得合同销售面积约861万平方米，合同销售金额约1068亿元[10] - 公司合约销售额和销售面积呈现稳步增长趋势，2023年销售回款率超过100%[11] 公司发展 - 公司深耕核心城市，新增项目38个，总建筑面积约557万平方米，预计新增货值达1425亿元[13] - 公司总土地储备项目数量达168个，一二线城市货值占比80%，长三角区域占比57%[14] - 公司代建业务覆盖122城，2023年归母净利润同比增长30.8%[15] - 公司销售毛利率为12.99%，净利润率为2.35%，财务结构稳健，融资成本持续下降[16] - 公司资产负债表数据显示，毛利率下降4.32%，归母净利率上升0.32%，现金及现金等价物增长5.20%[17] 公司展望 - 维持“优于大市”评级，合理价值区间为10.17-11.73港元，2024-2025年预计EPS分别为1.42元、1.59元[19] - 给予公司2024年6.5-7.5倍动态市盈率，对应合理价值区间为每股10.17-11.73港元，维持“优于大市”评级[20] - 可比公司估值表显示公司的市值、EPS和PE值，公司处于合理价值区间内[21] - 绿城中国2026年预计营业总收入将达到1643.45亿元，较2023年增长14.8%[22] - 2026年预计净利润为87.92亿元，占销售收入比例为5.4%[22] - 预计2026年现金及现金等价物将达到1039.93亿元，占总资产比例为87.1%[22]

业绩总结 - 公司2023年实现收入1313.8亿元，同比增长3.3%[1] - 归母净利润31.2亿元，同比增长13.1%[1] - 核心归母净利润64.2亿元，同比增长0.05%[2] - 公司2023年总合同销售金额3011亿元，同比微增0.3%[4] - 预计新增货值1425亿元，其中一二线货值占比84%[4] 财务状况 - 公司2023年末累计已售未结金额2565亿元、权益金额1712亿元，同比下降21%、7.3%[3] - 公司2023年总借贷加权平均利息成本为4.3%，较2022年下降10个基点[5] 股票评级 - 公司财务状况稳健，投资积极聚焦，维持“推荐”评级[7] - 平安证券研究所对绿城中国股票的投资评级为强烈推荐，预计股价表现将强于市场表现20%以上[10] 风险提示 - 风险提示包括楼市修复不及预期、核心城市地块获取难度提升、政策出台效果不及预期[8] 其他 - 公司2024-2025年EPS预测下调至1.28元、1.40元，新增2026年EPS预测为1.53元[7] - 绿城中国公司2026年预计营业额为147,030百万元，销售成本预计为125,858百万元[9] - 平安证券股份有限公司提供专属研究产品给签署服务协议的客户，不面向公众发布[11]

业绩总结 - 绿城中国2023年营收利润双增，归母净利润预计2024-2026年分别为36.54、43.97、50.70亿元[1] - 公司销售面积和销售金额同比增长，2023年新增38个项目，销售面积达1547万方，销售金额3011亿元[3] - 绿城管理是中国代建第一股，2023年营收和归母净利润分别增长24.3%和30.8%，未来三年业绩指引为营收复合增长超20%、归母净利润复合增长超25%[4] 其他信息 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成投资建议[15] - 客户应自行承担浏览附带链接网站的费用或风险[16] - 公司可能参与涉及证券的交易或提供业务支持，存在业务关系无需通知客户[17] - 报告的版权归公司所有，未经授权不得复制或再分发[18] - 公司地址及联系方式详细列出，包括上海、深圳、北京和西安[19]