核心观点 - 2025年已披露业绩快报的8家银行整体经营稳健，营业收入与归母净利润普遍正增长，资产质量核心指标稳中向好，为2026年行业积极发展态势奠定基础 [1][3] 整体业绩表现 - 已披露2025年业绩快报的8家银行（4家股份行、3家城商行、1家农商行）均实现归母净利润同比正增长，其中7家银行实现营业收入与归母净利润“双增” [1] - 城商行业绩增长势头较为强劲：杭州银行归母净利润同比增速12.05%位居前列，宁波银行归母净利润293.33亿元同比增长8.13%，南京银行归母净利润218.07亿元同比增长8.08% [1] - 股份行中，浦发银行归母净利润500.17亿元同比增长10.52%增速突出，中信银行、招商银行、兴业银行归母净利润分别增长2.98%、1.21%、0.34% [1] 资产规模扩张 - 8家银行资产规模保持稳健有序扩张，股份行资产规模进一步增长 [1] - 截至2025年末，招商银行总资产突破13万亿元，兴业银行总资产站上11万亿元，中信银行与浦发银行也双双迈入10万亿元总资产行列 [1] - 城农商行的资产扩张速度更为明显：南京银行、宁波银行总资产较上年末分别增长16.63%、16.11%，杭州银行资产增长11.96% [1] 负债成本与资产质量 - 已披露业绩快报的银行负债端成本控制普遍取得积极成效，例如宁波银行通过优化存款结构推动存款付息率同比下降33个基点 [2] - 多数银行不良贷款率保持稳中有降，在8家银行中，4家银行不良贷款率较上年末下降，3家持平，仅1家小幅上升 [2] - 浦发银行不良贷款率下降0.10个百分点至1.26%改善明显，中信银行、招商银行不良贷款率分别下降至1.15%、0.94% [2] - 城商行资产质量表现持续优异：宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76%，南京银行不良贷款率为0.83%，均处于业内较优水平 [2] 风险抵补能力 - 截至2025年末，8家银行的拨备覆盖率较上年末普遍有所回落，但整体仍处于充足水平 [2] - 杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行拨备覆盖率保持在300%以上，招商银行拨备覆盖率接近400% [2] - 市场观点认为拨备水平适度回调主要源于资产质量整体改善，部分银行得以释放拨备来支撑利润增长 [3] 未来展望与业务发展 - 多家券商对2026年银行业发展态势给出积极预判，指出当前银行板块已具备良好的中长期配置价值 [3] - 息差压力有望逐步缓解，成为业绩改善的重要支撑，随着高成本长期限存款陆续到期重定价及新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力将减轻 [3] - 财富管理等中间业务预计继续为盈利增长提供多元动力 [3] - 2026年银行资产负债结构料持续优化，重点领域不良贷款生成趋于边际稳定，或进一步夯实银行股估值基础 [4] - 随着对公领域风险持续化解、零售领域风险暴露速度企稳，信用成本仍有下行空间，有利于利润释放 [4] - 面对净息差收窄压力，银行业积极拓展非利息收入来源，部分银行在财富管理、资产托管等领域取得积极进展 [4] - 宁波银行手续费及佣金净收入同比增长30.72%，展现了中间业务的增长潜力；杭州银行持续深化科创金融、财富管理等领域的体制机制改革 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业与债券市场[1] * 银行业[1] 核心观点与论据 * **银行持续增持债券是当前债市修复的核心驱动力** * 主要买入力量来自银行 大行偏好7-10年期证券 总计约872亿 中小行偏好10年以上国债 总计约440亿[1][4] * 银行增配意愿增强 因长债票息已高于存款成本 银行平均存款成本已从去年年底的1.9%至2%降至今年估计的1.6%至1.7%[1][3] * 债券配置价值凸显 例如30年期国债和地方债利率高于按揭贷款扣除税收后的综合收益(约2.25%)[3] * 银行具备继续购买能力 近期未出现明显资金外流迹象 过去几周银行累计净偿还了5,000多亿存单 质押式回购交易量仍在8万亿以上[3] * **市场呈现修复态势 利率普遍下行** * 上周各期限利率普遍下行 10年和30年期国债利率分别下行1.3和1.6个基点 到达1.83%和2.29%[1][4] * 存单利率突破1.6%关口至约1.59%[1][4] * 银行买入行为稳定了市场预期[1] * **未来债市走势判断与投资建议** * 预计短期内市场将继续震荡下行[2][6] * 交易性机构仓位已降至低位 股市走强对债市影响有限 非银机构补仓将推动修复行情[1][4] * 建议投资者采取哑铃型策略 即增配短期存单及长期利率类资产[2][4][6] * 预计存单利率将降至1.5%至1.55% 长期实物资产规模有望接近千亿元 长期利率可能向1.6%至1.7%甚至更低发展[2][4][6] 其他重要内容 * **对市场担忧因素的分析** * 市场曾担忧信贷社融增速较高 定期存款集中到期及股市上涨可能导致银行资金流出 但近期事实并未出现明显外流迹象[1][3] * **结汇对市场的影响有限** * 结汇本身并不直接增加市场流动性或资金来源 但通过改善NSFR LCR等指标 可以降低融资需求[1][5] * 实际资金来源可能来自定期存款未明显外流 地产销售走弱导致居民储蓄转向存款 以及央行通过其他方式增加货币投放等因素[1][5] * **需关注的风险与数据** * 建议投资者密切关注月度金融数据公布情况 以便及时调整投资策略[2][6]

招商银行2025年度初步业绩 - 公司2025年全年营收为3,375亿元人民币，同比持平，成功扭转了2025年首三季度的下降趋势 [1] - 公司2025年全年净利润为1,502亿元人民币 [1] 第四季度业务表现 - 公司2025年第四季度净利息收益率按季上升2个基点至1.73% [1] - 公司净手续费收入在第四季度可能保持了稳健增长 [1] - 公司交易收入可能因债券收益率上升和高比较基数而继续造成拖累 [1] 资产质量与拨备情况 - 公司不良贷款率保持稳定在0.94% [1] - 公司不良贷款拨备覆盖率在2025年第四季度按季大幅下降20.2个百分点至391.79% [1] - 公司贷款拨备率在2025年第四季度按季下降24个基点至3.68% [1] - 拨备覆盖率和贷款拨备率的下降或反映出公司在2025年第四季度保持了较低的信贷成本 [1]

招商银行2025年度初步业绩 - 公司2025年全年营收为3,375亿元人民币，同比持平，扭转了2025年首三季度的下降趋势 [1] - 公司2025年全年净利润为1,502亿元人民币 [1] - 瑞银予公司12个月目标价为56港元，评级为“中性” [1] 2025年第四季度收入表现 - 预计公司第四季度净利息收入、平均资产按季上升2个基点至1.73% [1] - 预计公司净手续费收入可能保持了稳健增长 [1] - 预计公司交易收入可能因债券收益率上升和较高的比较基数而继续造成拖累 [1] 资产质量与拨备情况 - 公司不良贷款率保持稳定在0.94% [1] - 公司不良贷款拨备覆盖率按季大幅下降20.2个百分点至391.79% [1] - 公司贷款拨备率按季下降24个基点至3.68%，或反映出公司在2025年第四季度保持了较低的信贷成本 [1]

高盛对招商银行的评级与业绩分析 - 高盛对招商银行A股及H股评级均为“买入” [1] - 高盛给出招商银行A股12个月目标价为54.22元人民币 [1] - 高盛给出招商银行港股12个月目标价为52.96港元 [1] 招商银行2025年度业绩表现 - 公司2025年全年营收为3,380亿元人民币 [1] - 公司2025年全年净利润为1,500亿元人民币 [1] - 公司2025年第四季度营收为860亿元人民币，同比增长2% [1] - 公司2025年第四季度净利润为360亿元人民币，同比增长3% [1] 业绩与市场预期的对比 - 公司2025年第四季度营收较高盛预期低1% [1] - 公司2025年第四季度净利润较高盛预期低1% [1]

高盛对招商银行的评级与业绩分析 - 高盛对招商银行A股及H股评级均为“买入” [1] - 高盛设定的A股12个月目标价为54.22元人民币 [1] - 高盛设定的H股12个月目标价为52.96港元 [1] 招商银行2025年度业绩表现 - 公司2025年全年营收为3380亿元人民币 [1] - 公司2025年全年净利润为1500亿元人民币 [1] - 2025年第四季度营收为860亿元人民币，同比增长2% [1] - 2025年第四季度净利润为360亿元人民币，同比增长3% [1] 业绩与市场预期的对比 - 公司2025年第四季度营收较高盛预期低1% [1] - 公司2025年第四季度净利润较高盛预期低1% [1]

AH股溢价率排名概览 - 截至1月26日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气、浙江世宝和京城机电股份，溢价率分别为815.25%、363.71%和272.95% [1] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代、恒瑞医药和招商银行，溢价率分别为-11.21%、-2.51%和-1.68% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，溢价率从815.25%至213.69%不等，其中东北电气溢价率最高，凯盛新能溢价率最低 [2] - 后十大AH股溢价率排行中，溢价率从-11.21%至12.57%不等，其中宁德时代是唯一溢价率为负的公司，比亚迪股份溢价率最高 [2] AH股偏离值排名概览 - 截至1月26日收盘，AH股偏离值最高的三家公司为金风科技、安德利果汁和康希诺生物，偏离值分别为30.93%、22.80%和21.10% [1] - AH股偏离值最低的三家公司为长飞光纤光缆、南华期货股份和东北电气，偏离值分别为-26.96%、-26.55%和-26.34% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，偏离值从30.93%至10.89%不等，其中金风科技偏离值最高，江西铜业股份偏离值最低 [2][3] - 后十大AH股偏离值排行中，偏离值从-26.96%至-13.61%不等，其中长飞光纤光缆偏离值最低，赣锋锂业偏离值最高 [3] 具体公司数据详情 - 东北电气H股股价0.295港元，A股股价2.25元，溢价率高达815.25%，但其偏离值为-26.34% [1][2] - 浙江世宝H股股价5.980港元，A股股价23.15元，溢价率为363.71%，偏离值为-23.83% [1][2] - 宁德时代H股股价463.400港元，A股股价343.5元，溢价率为-11.21%，偏离值为0.78% [1][2] - 安德利果汁H股股价15.450港元，A股股价44.88元，溢价率为247.96%，偏离值为22.80% [1][2] - 金风科技H股股价16.030港元，A股股价29.85元，溢价率为123.02%，偏离值为30.93% [2]

尾盘集合竞价巨额压单现象 - 尾盘集合竞价阶段出现多只权重股被巨额卖单压盘的现象 [1] - 紫金矿业压单金额超过40亿元人民币 [1] - 中国平安、江西铜业、中国中免、山东黄金、万华化学、贵州茅台压单金额均超过4亿元人民币 [1] 相关公司压单情况 - 紫金矿业出现超过40亿元人民币的巨额压单 [1] - 中国平安、江西铜业、中国中免、山东黄金、万华化学、贵州茅台等公司压单金额均超过4亿元人民币 [1] 历史类似事件 - 此前在2026年1月14日，招商银行、紫金矿业、长江电力等多只股票也曾出现压单金额超过10亿元人民币的情况 [1]

报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1][3] 报告核心观点 - 招商银行2025年营收同比增速由负转正至0.01%，归母净利润同比增长1.21%，营收企稳支撑盈利增速保持稳定 [3][6] - 公司净利息收入增速改善，非息收入降幅收窄，资产规模与存贷款保持稳健增长，资产质量维持稳健，风险抵补能力夯实 [6] - 尽管短期承压，但公司在零售及财富管理领域的长期竞争优势稳固，营收能力优异，长期价值可期，目前估值具备吸引力，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2025年营业净收入预计为3302.35亿元，同比微降0.1%，但增速较2024年的-0.7%改善，预计2026-2027年增速将回升至1.8%和5.4% [5][6][16] - **归母净利润**：2025年预计为1511.52亿元，同比增长1.9%，预计2026-2027年增速分别为3.5%和4.6% [5][6][16] - **盈利能力指标**：预计2025年ROE为14.1%，随后两年逐步降至13.6%和13.0%，净息差(NIM)预计从2024年的1.98%收窄至2025年的1.85% [5][16] 业务运营分析 - **利息业务**：2025年全年净利息收入同比正增2.0%，增速较前三季度改善0.3个百分点，预计与低基数及负债成本优化相关 [6] - **非利息业务**：2025年全年非息收入同比负增3.38%，但降幅较前三季度的-4.2%有所收窄 [6] - **规模增长**：截至2025年末，总资产同比增长7.6%，贷款总额同比增长5.4%，存款总额同比增长8.1%，存贷款增速保持平稳 [3][6][15] - **财富管理**：报告看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [6] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款**：2025年末不良率预计为0.94%，与2025年三季度末持平，资产质量维持稳健 [6][15] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率和拨贷比预计分别为392%和3.68%，虽环比三季度末有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实 [6] - **信贷成本**：预计2025年信贷成本为0.55%，与2024年的0.60%相比有所下降 [16] 估值与投资建议 - **盈利预测**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.9%、3.5%、4.6% [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市净率(PB)分别为0.86倍、0.79倍、0.72倍，估值处于较低水平 [5][6] - **投资建议**：基于公司优异的盈利能力、稳健的资产质量以及在财富管理领域的竞争优势，维持“强烈推荐”评级，并提示关注其股息配置价值 [6]

核心观点 - 摩根大通认为招商银行2023年第四季度业绩表现优于预期，特别是纯利增长超出该行及市场预测，预计市场将作出积极反应，因此重申“增持”评级并将其列为行业首选股之一 [1] - 尽管不良贷款覆盖率有所下降，但摩根大通认为这不太可能引发市场对招商银行未来盈利的实质性担忧，主要基于其行业领先的坏账覆盖水平和投资者对资产质量稳定的预期 [1] 财务业绩 - 2023年第四季度纯利同比增长3%，超出摩根大通预测2个百分点，并大幅超出市场预测7个百分点 [1] - 2023年第四季度经营收入同比增长2% [1] 资产质量 - 2023年第四季度末不良贷款覆盖率为392%，较上一季度下降14个百分点 [1] - 2023年第四季度末不良贷款比率维持在0.94% [1] - 不良贷款覆盖率下降的主要原因是该季度增加了呆坏账确认及注销，导致拨备金额下降 [1] 竞争优势与市场预期 - 招商银行在中国商业银行及国有银行中拥有最高的坏账覆盖率 [1] - 投资者预期公司将在2026年实现收益复苏，同时资产质量保持稳定 [1]